文章核心观点 - 光伏产品9%增值税出口退税将于4月1日取消，标志着行业补贴时代结束，将转向全面市场化竞争 [3] - 短期来看，退税取消、产业链价格下跌与需求低迷等因素叠加，可能导致光伏企业二季度业绩承压 [3] - 中期来看，政策将加速产能出清与行业洗牌，具备技术、成本与渠道优势的龙头企业有望穿越周期，并迎来盈利修复与估值修复机会 [3][11] 退税取消加速产能出清与行业洗牌 - 政策旨在切断“补贴型低价竞争”通道，加速行业出清，企业未来需依靠真实成本、技术与渠道参与竞争 [5] - 对于毛利率常年徘徊在3%~5%的边缘中小企业，退税取消将增加成本端数个百分点，生存面临挑战 [6] - 拥有完整一体化产能的头部企业，凭借成本、品牌和资金优势，可通过供应链内部消化或向下游传导额外成本 [6] - 主流组件企业如天合光能、晶科能源、隆基绿能等已纷纷上调出口报价，试图向终端传导成本压力 [6] - 近期产业链价格持续下跌，硅料价格跌至4万元/吨左右，电池片主流价格环比下跌2.44%，反映需求疲软 [6] - 价格下跌与需求疲软形成双重挤压：压缩边缘企业生存空间，同时因下游“买涨不买跌”心态导致供给侧出清节奏放缓 [7] - 行业调研显示，硅片企业开工率普遍下滑，部分企业计划减产，开工率从50%~70%降至低位，库存高企 [7] 短期冲击二季度业绩，中期有望重塑行业格局 - 补贴取消标志着依赖财政补贴参与国际竞争的模式终结，是行业从政策驱动转向市场竞争的转折点 [10] - 短期多重因素叠加，包括退税取消即时冲击、产品价格低迷、终端观望情绪浓厚，预计二季度光伏企业财报难言乐观 [11] - 市场出清需满足库存确定性下降与终端需求实质性复苏两个关键条件，但目前尚未出现明确信号 [11] - 2025年下半年硅料价格回升曾带动部分企业扭亏，2026年行业将进入产能出清关键阶段，补贴取消后的“阵痛期”将加速淘汰落后产能 [11] - 在全球能源转型背景下，光伏战略价值因国际能源格局剧变和新兴应用场景涌现而进一步凸显 [11] - 国际油价突破每桶100美元及中东局势紧张，抬升了清洁能源战略地位 [12] - 国内政策层面，“算电协同”被写入政府工作报告，光伏与储能在AI数据中心电力供给中的角色日益关键，迎来新发展机遇 [12] - 行业洗牌后，龙头企业有望凭借多重护城河率先享受格局优化红利 [13] - **成本维度**：具备完整一体化布局的龙头企业可通过内部协同缓冲价格波动冲击 [13] - **技术维度**：BC电池、HJT等新一代高效技术路线量产转换效率高出传统PERC电池1.5~2个百分点，可产生技术溢价对冲成本压力 [13] - **渠道与品牌维度**：在全球前十大市场建立网络和品牌的企业议价能力更强，并能向高附加值环节延伸 [13]

公司业务进展 - 电子皮肤产品已发布样品并开始逐步送样测试 [1] - 太阳能电池封装胶膜产品是比亚迪、晶澳、天合光能等光伏头部企业的供应商 [1] 公司合作战略 - 公司始终以开放的态度积极寻求与优秀企业的合作机会 [1] - 后续若有达到信息披露标准的重大合作进展，公司将依法依规及时公告 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年光伏行业将进入产能出清和格局重塑的关键阶段，全球及国内装机增速放缓，新兴市场结构性机会凸显，新型需求有望成重要增量，产业链价格低位、企业盈利承压，市场化兼并重组或落地，供给端有望优化，行业将从“内卷式竞争”向“高质量发展”过渡，价格“磨底后企稳”，盈利修复前端环节或领先，主产业链净亏损有望收窄 [1][39][42] 根据相关目录分别进行总结 光伏行业概览 光伏行业整体情况回顾 - 2025年全球光伏需求增长但进入平稳期，海外市场需求分化，国内上半年“抢装潮”后下半年回落，2025年全球新增装机580GW，中国新增装机315GW创历史新高 [11] - 供给侧产能过剩，组件价格跌破现金成本线，“十四五”末期我国硅料等产能较“十三五”末期增长3至6倍，2025年多晶硅等实际产量有降，开工率40% - 50%，产业链价格下跌，多家上市公司2025年净亏损 [16] - 技术迭代上，2025年光伏电池技术多元化竞争，TOPCon等技术发展，银价上涨推动降银技术布局 [25] - “反内卷”政策落地，通过多项举措推动行业摆脱“内卷式”竞争 [26] - 2025年下半年硅料等环节价格回升带动企业盈利改善，部分企业单季度扭亏，但短期内供需关系未根本改变，2026年2月硅料价格下行 [27][38] 光伏行业展望 - 2026年全球及国内装机增速放缓，中国新增装机预计180 - 240GW，全球新增装机预计500 - 667GW，新兴市场需求预计维持较高增速 [39] - 新型需求成重要增量，储能业务放量，光储协同成新利润增长点，太空光伏等前沿技术开辟增量空间 [42] - 产业链价格低位、企业盈利承压，市场化兼并重组或落地，供给端有望优化，行业从“内卷式竞争”向“高质量发展”过渡，价格“磨底后企稳”，盈利修复前端环节或领先，主产业链净亏损有望收窄 [42] 硅料硅片和光伏电池组件行业可转债基本情况 - 截至2026年3月18日，光伏主产业链存续可转债有通22转债等六只，发行人均为民营企业，单券发行规模普遍70亿元及以上，剩余期限集中在1 - 3年，未转股比例普遍较高，信用评级普遍较高 [45][46] - 2026年初以来双良转债和晶能转债成交量居前，六只转债年初以来均上涨，除双良转债外涨幅在10%以内，除通22转债外其余转债正股上涨，除通22转债和双良转债外正股涨幅强于转债涨幅，2026年3月以来六只转债均下跌 [47][49] - 2025年以来除通22转债外其余转债均下修转股价，需关注通22转债回售条款、晶能转债和天23转债赎回条款触发情况 [50] - 2025年六家发行人预计净利润仍亏损，但部分发行人亏损同比收窄，2025年前三季度转债发行人经营性净现金流普遍净流入但有分化，发行人杠杆水平普遍较高，隆22转债现金对短期债务保障能力强，除双良转债外其余发行人现金短债比普遍在1倍以上，短期偿债能力整体尚可 [3][55][57] 重点个券情况 通22转债 - 发行人通威股份是全球光伏一体化龙头，硅料与电池片产能规模居前，受益于硅料环节盈利修复，2025年亏损收窄 [59] - 2025年三季度末杠杆水平高，但现金类资产充裕，债务以长期为主，短债压力可控，预计2025年归母净利润亏损，农牧业务提供支撑 [60] - 拟收购青海丽豪，若完成有利于提升硅料环节集中度及强化成本和份额优势，需关注并购对盈利和现金流的影响 [61] 隆22转债 - 发行人隆基绿能是全球光伏一体化组件与硅片龙头，组件和硅片产量居前列，BC技术形成差异化竞争，2025年前三季度硅片和电池组件销量可观，持续加码BC投入 [64] - 2025年三季度末杠杆水平在头部企业中偏低，账面货币资金对短期债务覆盖度高，预计2025年亏损但收窄，减值同比收窄，财务缓冲空间足 [65] - BC产能放量与贱金属化降本并进，储能业务通过精控能源布局落地，打造“光储协同”增长曲线 [66] 晶澳转债 - 发行人晶澳科技是全球光伏一体化龙头之一，具备全球化渠道与海外产能等优势，组件出货量行业领先 [71] - 2025年三季度末杠杆水平高，短期偿债压力可控，预计2025年亏损，但经营现金流良好，现金回笼能力强 [72] - 高功率产品放量，海外市场拓展，光储协同发展，TOPCon技术迭代，海外项目计划投产，推出储能产品 [72] 天23转债 - 发行人天合光能在组件主业基础上拓展业务，储能业务规模扩张，210组件累计出货量全球第一，2025年储能业务出货超8GWh [77] - 2025年三季度末杠杆水平高，储能业务贡献正利润，2025年亏损额预计扩大 [77] - 储能海外放量、系统解决方案和数字能源服务业务发展，非组件业务有望成新盈利增长点 [78] 晶能转债 - 发行人晶科能源组件出货量全球第一，N型TOPCon产品有技术和规模优势，持续推进产能升级，2025年部分高功率产品交付 [84] - 2025年三季度末杠杆水平高但稳定，短期偿债压力尚可，2025年归母净利润预计亏损 [84] - 高功率产品放量与价格体系上移、产线贱金属化降本导入、光储协同有望驱动业绩发展，高功率产品溢价强化，降本方案推进，储能业务目标翻倍 [85]

投资信息 - 合资公司注册资本拟不超10000万元，天合科技出资4500万元占比45%[3][6][8] - 2026年3月25日董事会审议通过对外投资议案[9][23][24] - 合资公司董事会成员3人，公司委派2名[20] - 合资公司总经理由公司推荐[20] 关联交易 - 过去12个月内公司与同一关联人关联交易累计1151.02万元[3][11] - 本次关联交易合计占上市公司市值0.1%以上且超300万元[12] 关联方情况 - 星元企管2025年资产总额9202.62万元，负债95%，净利润 -2.34万元[14][15] - 星元企管2024年资产总额9204.96万元，负债95%，净利润 -0.20万元[14][15] - 星元企管注册资本500万元，实缴资本500万元[13] 投资目的与影响 - 设立合资公司旨在发挥技术优势，丰富产品结构[21] - 交易完成后合资公司将成子公司，短期内对利润影响有限[21] 风险与审批 - 合资公司设立需相关部门批准，存在不确定性[22] - 合资公司未来布局面临技术、市场、经营等风险[22]

回购情况 - 预计回购金额10 - 12亿元，价格上限31元/股，用于转换可转债[3] - 实际回购股数54191086股，占总股本2.31%，金额100127.529360万元[3] - 2024年7月5日首次回购，2026年3月23日实施完毕，均价18.48元/股[6] 方案调整 - 2024年6月25日通过议案，2025年5月22日调整，延长期限9个月，资金来源调整[4][5] 股份转让 - 2024年3月20日控股股东拟转让108968300股给吴春艳，7月10日完成过户[9] 股份数量 - 回购前（2024年6月24日）股份总数2179365056股，回购后（2026年3月23日）2342567686股[10] 可转债转股 - 截至2026年3月23日，可转债累计转股188336614股[10] 其他 - 回购专用账户回购前股份占比0.62%，回购后1.82%[10] - 回购股份用于转换可转债，三年内转让，未转让完减资注销[11] - 回购不影响公司经营、财务、发展及上市地位[7]

特斯拉光伏设备采购计划 - 3月20日有消息称，特斯拉计划从中国采购总价29亿美元的光伏制造设备，主要用于T链地面应用，目前订单正在洽谈中 [5] - 此次采购涉及多家TOPCon设备厂商 [5] 相关产业链公司梳理 - 核心光伏设备制造商包括迈为股份、捷佳伟创、奥特维、晶盛机电、拉普拉斯、帝尔激光、高测股份 [6] - 光伏材料及辅材制造商包括福斯特、福莱特、通威股份、大全能源、TCL中环、中信博、帝科股份、隆基绿能 [6] - 光伏电池片及组件制造商包括隆基绿能、天合光能、晶科能源、晶澳科技、阿特斯、爱旭股份、通威股份、东方日升 [6] - 逆变器与储能系统相关公司包括锦浪科技、阳光电源、德业股份、固德威、禾迈股份、盛弘股份、上能电气 [6] - 电站开发、运营及EPC相关公司包括晶科科技、芯能科技、正泰电器、林洋能源 [6]

文章核心观点 - 全国首单以户用分布式光伏资产为基础的不动产ABS成功发行，为新能源资产证券化探索了新路径，有助于企业盘活资产、优化负债结构并拓宽融资渠道 [3][4][6] 行业背景与困境 - 新能源电站属于重资产，投资规模大、回收周期长 [6] - 光伏行业历经多年高速扩张后，自2024年以来面临产能错配、主产业链利润承压等挑战 [6] - 自2023年第四季度出现普遍亏损以来，多家光伏龙头企业已连续九个季度亏损，2025年仍未走出续亏行情 [6] - 行业普遍面临资产负债率攀升、外部融资趋紧的压力 [6] 资产证券化解决方案 - 将已稳定运行、能产生持续现金流的电站通过资产证券化工具转化为流动性，成为企业优化资产负债结构、拓宽融资渠道的关键手段 [6] - 发行ABS可在不影响公司控制权的前提下，“盘活”手头已稳定运行的电站，达到降低公司资产负债率、拓宽融资渠道的作用 [3] - 资产证券化有助于企业降杠杆，并倒逼企业通过数智化运营提升底层资产的发电效率和管理透明度 [4][6] 首单户用分布式光伏ABS案例详情 - 产品名称：太保资产—天合富家新能源基础设施碳中和绿色持有型不动产ABS [3] - 发行日期与地点：2026年3月17日于上海证券交易所正式挂牌上市 [3] - 产品地位：全国首单以户用分布式光伏资产为基础的资产支持专项计划（ABS） [3] - 底层资产：覆盖全国10个省份的28000多个户用分布式光伏电站 [3] - 电站分布：陕西、云南、安徽、山西、江苏、河北、河南、广东、广西和天津 [3] - 总装机及并网容量：990.34MW [3] - 本期发行规模：12.16亿元 [3] - 发行主体：天合富家（天合光能旗下专注分布式光伏发电的子公司） [3] - 公司业务：主营业务包括分布式光伏系统设备销售及分布式光伏系统解决方案 [3] - 公司累计用户：截至2025年12月，已累计为近150万户用户提供原装电站和服务 [3] 新能源资产证券化趋势 - 自2025年以来，新能源领域的资产证券化探索明显加速 [8] - 底层资产类型从单一的光伏、风电拓展至水电、火电等领域 [8] - 远景集团、协鑫集团、四川能源发展集团等多家能源企业已推动其ABS项目发行上市 [8] - 2025年8月，远景集团以河北风电场为底层资产，发行市场首单清洁能源类持有型不动产ABS，规模2.85亿元 [8] - 2025年11月，四川能源发展集团以横江流域5座梯级电站为底层资产，发行全国首单水电站持有型不动产ABS，发行规模25.449亿元 [8] - 2025年12月，协鑫集团以新疆准东火电厂为底层资产发行持有型不动产ABS，发行规模54.6亿元 [8] 案例的行业意义与展望 - 为全国新能源资产证券化探索了新路径 [4] - 为企业优化资产负债结构和现金流提供了新路径 [4] - 有助于企业通过数智化运营提升资产效率 [4] - 公司表示将以本次项目为标杆，持续探索绿色能源资产与金融工具的融合路径，发挥绿色金融杠杆作用，为行业提供可复制、可推广的创新范式 [6]

电网 - 完善超特高压设施保护政策，划定保护区范围并明确权责，加强支撑调节能力建设，通过激励政策提高煤电机组深度调节改造和转调相运行的积极性，在超大城市负荷中心及周边布局清洁煤电、构网型储能等电源以提升电网韧性和应急能力，优化用户侧涉电安全标准，将新建住宅供配电设施设置于地面防洪高程以上、高层建筑强弱电线路分设竖井等纳入强制规定[3] - 提升电网资源配置能力，重点推进松辽清洁能源基地送电华北的黑龙江配套工程，推进城乡配电网升级改造，布局建设末端保供型微电网，持续提升绿电消费占比，扩大重点领域应用范围，引导园区采用绿电聚合供应以提升消纳便捷性与高效性，赋能新兴产业，配合建设绿色算力中心集群，完善新能源消纳政策体系，确保供热供电安全，推广储热装置、电热锅炉、热泵等热电解耦技术，发展生物质供热、工业余热、清洁热泵供暖以实现灵活供热、可控煤耗和低碳排放[4] 绿电 - 加快零碳园区规划建设技术导则、并网运行规范及碳排放核算方法等国家层面标准供给，完善市场机制，明确绿电直连、微电网、虚拟电厂等参与电力市场的身份定位、交易规则和结算机制，探索差异化价格政策以激发调节积极性，强化电碳协同，依托全国碳市场和绿电绿证交易体系建立绿电消费与碳排放核算衔接机制，鼓励通过绿电交易、能效提升、需求响应等多元路径实现降碳[5] - 建议由省级发改委、能源局、大数据局牵头，依托能源大数据中心制定统一数据标准，依法有序推动水、电、气等多维度能耗数据汇聚与授权共享，针对“落地难”问题实施“绿色焕新”政策，优化补贴流程并提供差异化方案，大力扶持和发展综合能源服务公司，鼓励电网企业、大型节能设备制造商向能源服务商转型，在基础较好地区试点建设集成政策咨询、产品体验、旧物回收、碳积分兑换等功能的“零碳社区”或“绿色生活服务中心”[7] 储能 - 强化产能调控以破解供需失衡，建议对新增产能备案审批采取窗口指导，严禁新建无技术优势的低水平产能，建立全国储能产能数据库并定期发布风险预警，迭代升级《锂离子电池行业规范条件》并制定更严格的《储能系统集成行业规范条件》，建立“风光储一体化全生命周期管理”综合评价体系及集成商能力认证机制以引导资源向优质企业集聚[9] - 推动质量和安全标准完善提升，将储能系统热管理、消防设计、电芯寿命、并网安全等核心指标升级为强制性国家标准以划定质量底线，依托国家级认证机构推动中国储能标准与国际标准互认以助力产品出海，健全监督机制并强化全环节质量监管，建立全链条质量追溯体系，加大违规处罚力度以提升行业质量管控水平[9] - 目前储能参与调频、调峰等辅助服务的价格机制不健全，其快速调节价值未完全体现在收益中，需尽快完善辅助服务市场机制以使储能的多元价值获得合理回报[10] - 储能与电网是“相辅相成”关系，可在电量多时储存、不足时放电以保证电网稳定并实现储能收益，建议在电站建设规划阶段就将储能系统搭建、具体容量和需求考虑进去，以实现储能与电网的真正深度融合[11] 绿氢 - 支持推动绿氢就地消纳，结合AI算力中心能耗大的特点，规划布局“绿氢制储+算力中心”一体化项目，在算力高峰时通过氢储能提供调峰支撑，在电网检修或突发状况时提供长时应急供电支撑，构建“大电网—本地氢电源”两级供电机制，实现绿氢就地消纳与算力中心能源韧性提升的双向赋能[13] - 支持绿氢规模化应用，落实绿色船舶、绿色航煤政策，在国内船舶及航空领域推广绿氢制取的绿氨、绿醇等绿色燃料，以绿氨替代传统合成氨推广绿色化工，推动绿氢炼钢替代传统焦炭炼钢，加快天然气掺氢示范推广，开展重点城市燃气、工业锅炉掺氢试点并完善技术标准与检测体系[13] 算电协同 - 建议引导“算力跟着电力走”，持续推动高负载、高能耗的人工智能训练需求向西部地区转移，同时鼓励“电力跟着算力建”，加快推进“西电东送”，落实跨省跨区输电通道、储能配套等能力建设，支持东部地区因地制宜加大电力基础设施投入以就近保障实时性高的人工智能应用需求[15] - 针对算电协同水平不高、数据中心绿色化转型及与新型电力系统融合不够等问题，需加快优化国家算力战略布局，构建全国一体、分类分级、场景驱动的国家算力体系，具体包括构建“国家—区域—边缘”三级算力架构并实施精准功能布局，建立分类引导与统一调度机制以促进算力资源高效配置，强化关键技术攻关与网络降费以夯实一体化运营基础，深化算电协同创新与市场工具应用以推动算力绿色普惠发展[16]

资金募集 - 公司发行可转债8864.751万张，募资88.64751亿元，净额88.1610072015亿元[3] 项目决策 - 2026年通过将“年产35GW直拉单晶项目”剩余资金用于“分布式智慧光伏电站建设项目”议案[3] 账户管理 - 天合光能（盐城）新增募集资金专户，开户行农行常州新北支行，账号10615101040258702，余额0[5] 资金监管 - 丙方半年现场检查，乙方按月出对账单并抄送丙方[7] - 甲方支取超5000万且达净额20%需通知丙方，乙方提供清单[8] 协议规定 - 乙方三次违规，甲或丙可终止协议注销专户[8] - 丙方发现违约向上海证券交易所书面报告[8]

行业整体状况 - 中国光伏面板行业持续面临供应过剩困境，生产过剩导致产品价格行情恶化 [2] - 2025年1月至10月，中国企业的光伏面板产量为514吉瓦，较上年同期增长13.5% [5] - 尽管政府表态治理低价无序竞争，但2025年的措施未能扭转价格行情 [5] 企业财务表现 - 2025财年，以光伏电池相关业务为主的7家主要中国上市企业预计全部出现最终亏损 [2][4] - 这7家企业2025财年的合计最终亏损额预计在364亿元至392亿元人民币之间 [2][4] - 与2024财年首次出现亏损（合计亏损270亿元）相比，2025财年的损失额进一步上升 [4] - 包括最大企业晶科能源在内的所有企业预计都将亏损，天合光能和通威的亏损幅度比上一财年扩大 [4] 市场供需与价格 - 行业从2022年前后开始积极增强产能，但供应量的增长速度高于需求增速 [5] - 为争夺订单的价格竞争更加激烈，导致价格行情恶化 [5] - 截至2025年底，光伏面板价格约为每瓦9美分，全年价格基本没有变化 [4] 政策与行业反应 - 中国工业和信息化部于2025年7月召开座谈会，表态将“治理低价无序竞争”并加紧采取措施 [2][5] - 有分析认为，在政府主导下削减产能已被提上日程 [5]