行业投资评级 - 报告对光伏行业给出“看好”评级 [6] 报告核心观点 - 投资建议聚焦于受益于供给侧改革推动的盈利修复、技术迭代带来的α机会以及需求预期边际变化带来的β行情 [3] - 短期需关注政策落地节奏和技术订单兑现，长期应布局高效技术和龙头整合机会 [3] - 重点关注多晶硅龙头、组件龙头及技术领先企业的投资机会 [3] 板块行情回顾 - 本周（2026/02/24-2026/02/27）沪深300指数上涨1.08% [1][11] - 申万31个行业指数中有25个上涨 [1][11] - 电力设备（申万）指数本周上涨1.89%，在行业中排名第16位，跑赢沪深300指数0.81个百分点 [1][11] - 电力设备二级子行业中，仅电池（申万）指数下跌1.93% [1][14] - 光伏设备（申万）行业指数本周上涨1.88% [1][14][16] - 其他电源设备子板块表现：电网设备（申万）上涨6.28%，其他电源设备Ⅱ（申万）上涨6.42%，风电设备（申万）上涨8.34%，电机Ⅱ（申万）上涨1.75% [1][14] - 光伏设备行业内，本周涨幅居前的公司是亿晶光电、高测股份、协鑫集成、聚合材料、固德威 [1][18] - 涨幅具体数据：亿晶光电上涨19.94%，高测股份上涨19.08%，协鑫集成上涨16.24%，聚合材料上涨15.42%，固德威上涨13.47% [19] - 本周跌幅居前的公司为阳光电源、天合光能、京山轻机、亚玛顿、微导纳米 [1][18] - 跌幅具体数据：阳光电源下跌3.12%，天合光能下跌3.39%，京山轻机下跌5.53%，亚玛顿下跌5.71%，微导纳米下跌7.98% [20] 产业链价格走势 - 根据2026年2月25日数据，硅料成交价为55元/公斤，环比下降1元/公斤 [2][21] - 硅片成交价为1.20元/片，环比下降0.05元/片 [2][21] - 电池片成交价为0.44元/瓦，环比下降0.01元/瓦 [2][21] - 组件成交价为0.84元/瓦，环比上涨0.02元/瓦 [2][21] - 3.2mm光伏玻璃价格为17.5元/平方米，2mm光伏玻璃价格为10.5元/平方米，价格环比持平 [2][21] - 光伏银浆价格为23150元/公斤，环比上涨13.7% [2][21] 行业要闻 - 国家能源局提出，“十五五”期间将积极推进煤炭与新能源融合发展，支持资源枯竭矿区、采煤沉陷区积极发展光伏风电产业 [28] - 国家能源局召开会议，强调2026年将积极推进《电力法》、《可再生能源法》等重要法律的修订工作 [29][30] - 湖南省2026年政府工作报告提出，将推进能源“源网荷储”一体化工程等“十大基础设施项目”建设，涉及总投资2万亿元的389个省重点项目 [32] - 内蒙古自治区计划谋划推动“绿电进京”等新一批沙漠、戈壁、荒漠基地项目纳入国家“十五五”规划，并推动多条特高压输电通道的建设和前期工作 [33] - 内蒙古计划推动区内消纳新能源电量2000亿千瓦时以上 [33]

储能行业2025年业绩全景 - 文章核心观点：储能行业在2025年整体呈现复苏和增长态势，多家上市公司业绩显著提升，但行业内部竞争加剧，同时光伏组件巨头正加速布局储能业务，将其视为新的增长曲线，未来行业竞争将更趋激烈[6][8][18] 12家储能企业2025年业绩表现 - **整体业绩概览**：统计的12家储能上市公司在2025年合计实现营业收入1517.21亿元，净利润91.03亿元[6][7] - **盈利领军企业**：思源电气以31.63亿元的归母净利润位居第一，天能股份（15.91亿元）和海博思创（9.49亿元）分列第二、第三名[6] - **利润增长情况**：12家企业中有9家实现利润正增长，其中4家企业（厦钨新能、海博思创、思源电气、派能科技）的净利润同比增幅超过40%[6] - **增长最快企业**：派能科技的归母净利润同比增幅达到104.64%，是12家企业中增速最快的[6] - **唯一亏损企业**：容百科技是12家企业中唯一出现亏损的，2025年归母净利润为-1.82亿元，同比下降161.64%[6][7][11] 业绩增长驱动因素 - **市场需求回暖**：多家企业业绩增长受益于国内外储能市场回暖，例如派能科技提到国际储能市场需求回暖及国内市场需求攀升[9] - **中国企业主导全球市场**：2025年全球储能电池出货量达到651.5GWh，同比增长76.2%，其中中国企业出货量达614.7GWh，占全球市场的94.4%[9] - **技术创新与产业协同**：思源电气、厦钨新能、天能股份等公司通过技术创新、产能优化和供应链协同提升了竞争力[11] - **政策机遇**：厦钨新能抓住国家换机补贴政策机遇，推动营收和净利润双双实现超40%的同比大涨[11] 行业面临的挑战与企业应对 - **竞争加剧与成本压力**：行业竞争格局加剧导致销售价格承压，派能科技还提到出口退税政策变动导致成本上升[12] - **企业应对策略**： - 派能科技积极拓展全球市场，从欧洲户用储能单一市场向全球多区域、多应用场景升级，并加大国内市场开拓力度，以对冲风险[13] - 容百科技通过推进三元材料、磷酸铁锂、钠电正极材料等业务协同，并与宁德时代签署长期采购协议以获得业绩支撑[13] 光伏组件巨头布局储能业务 - **主要入局者**：阿特斯、天合光能、晶科能源、晶澳科技、隆基绿能五家光伏组件龙头均已布局储能业务[14] - **业务表现**： - 阿特斯2025年储能业务进入盈利兑现期，全年出货7.9-8.1GWh，在手订单达31亿美元（约214亿元人民币），成为其业绩核心支撑[15] - 天合光能截至2025年底储能全球交付订单超20GWh，第四季度单季出货量突破5GWh[16] - 晶科能源2025年前三季度储能系统发货量达到3.3GWh，较2024年全年突破1GWh有大幅增长[16] - **对整体业绩贡献有限**：尽管储能业务快速发展，但在五家组件龙头的整体营收及利润中占比仍不高，未能有效支撑整体业绩；2025年仅阿特斯实现盈利（净利润同比下降54.56%），其余四家均处于亏损状态[16][17] 未来展望与行业竞争 - **出货与产能规划**： - 阿特斯预计2026年全球大型储能出货达14-17GWh[18] - 天合光能计划2026年实现储能出货15-16GWh，并规划将电芯产能提升至20-25GWh，配套40GWh系统产能[18] - 晶科能源2026年储能系统发货目标将翻倍增长，并计划在2026年底具备超30GWh储能系统产能，同时为其储能子公司增资5亿元[18] - **行业竞争预判**：随着储能企业与光伏企业的加码扩张，预计2026年储能领域的竞争将更加激烈[18]

公司架构 - 华福资本注册资本1亿元，华福证券出资1亿占比100%[8] - 上海兴璟投资注册资本2500万元，华福资本出资2000万占比80%，天合光能（常州）科技出资500万占比20%[10] 权益变动 - 本次权益变动前（2023年4月29日）合计持股242458460股，占总股本11.16%[15] - 华福资本持股233247120股，持股比例10.73%；兴璟投资持股9211340股，持股比例0.42%[15] - 因限制性股票归属及可转债转股，持股比例由11.16%被动稀释为10.35%[16] - 2026年3月5日，华福资本通过询价转让减持46851353股，占总股本2.00%[18] - 本次权益变动后，合计持股195607107股，占总股本8.35%[18] - 华福资本持有186395767股，占总股本7.96%；兴璟投资持有9211340股，占总股本0.39%[18] - 合计持股比例从11.16%降至8.35%，变动触及5%整数倍[18] 股权相关 - 2023年6月6日，2020年限制性股票激励计划首次授予部分第二个归属期第二次归属183439股股份上市流通[16] - 2023年7月19日，2020年限制性股票激励计划首次授予部分第二个归属期第三次归属134496股股份上市流通[16] - 2024年1月23日，2020年限制性股票激励计划首次授予部分第三个归属期第一次归属5801875股股份上市流通[17] - 截至2026年3月4日，“天23转债”累计转股数量为188336428股[17][18] - 因股权激励和可转债转股，公司总股本由2173242227股增加至2342567686股[18] 其他情况 - 本次权益变动所涉股份不存在质押、查封或冻结等权利限制[21] - 本次权益变动事实发生前6个月内，无买卖公司股票情况[22] - 未来12个月内无明确增持计划[34]

股权变动 - 华福资本及其一致行动人持股比例从11.16%降至8.35%[5][11] - 2023年5月31日至2026年3月4日，持股比例被动稀释至10.35%[11] - 2026年3月5日，华福资本询价转让减持2.00%[11][14] 转让详情 - 询价转让价格17.31元/股，转让数量46,851,353股[7][20] - 华福资本转让后持股占比7.96%，兴璟投资降至0.39%[10][15] 受让情况 - 13家投资者获配，摩根士丹利国际受让1.02%[19] - 华夏基金受让0.47%[19] 其他 - 《认购邀请书》送达132家，收46份有效报价[18] - 天合光能发布核查报告，2026年3月6日公告[22][24]

转债回售信息 - 公司2026年2月10日披露“天23转债”回售公告[4] - “天23转债”代码118031，回售价100.05元/张[4] - 回售申报期2026年2月25日至3月3日[4] 回售数据 - 回售有效申报数量100张[6] - 回售金额10,005元[6] - 回售资金发放日2026年3月6日[6] 影响及后续 - 回售金额小，不产生实质影响[8] - 未回售转债继续交易[9]

股权情况 - 截至2026年2月26日，华福资本持股233,247,120股，比例9.96%[1] - 本次拟询价转让股数上限46,851,353股，占比2.00%[2] 转让价格与金额 - 询价转让价格下限不低于2026年2月27日前20个交易日均价70%[4] - 本次询价转让价格17.31元/股，金额810,996,920.43元[13] 转让过程 - 2026年2月27日公告《询价转让计划书》[17] - 3月2日7:15至9:15收到46份有效《申购报价单》[12] - 3月3日公告《股东询价转让定价情况提示性公告》[18] 受让方情况 - 受让方为13家专业机构投资者[14][16] - 华夏基金受让10,950,000股，占比0.47%[14] - 摩根士丹利国际受让24,000,000股，占比1.02%[15] 合规情况 - 转让过程遵循公平公正原则，符合法规[24] - 参与申购报价机构无不当关联和利益输送[22]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持” [2] 报告核心观点 - 核心观点：欧洲天然气和电价因突发事件将再次上涨，分布式光伏和储能需求有爆发的潜力 [3][4] 行业事件与影响分析 - 冲突导致欧洲天然气价格大幅上涨，卡塔尔在遭袭后关闭了其全球最大液化天然气出口设施Ras Laffan工厂，该工厂约占全球液化天然气供应量的20%，事件引发欧洲天然气价格飙升逾50% [4] - 关键运输通道霍尔木兹海峡（承担全球约20%液化天然气运输量）的油轮几乎停止通行，进一步加剧了供应忧虑，卡塔尔作为全球重要液化天然气出口国，其断供短期内难以找到快速替代 [4] - 欧洲电力市场采用边际定价模式，天然气价格的跳涨将对电价产生显著影响，预计欧洲地区的电力批发价格将会同步跟涨，且各地区对资源的争夺会进一步加剧价格涨幅 [4] 行业需求与投资机会 - 天然气断供与电价上涨预期有利于刺激储能和光伏的需求增长，分布式光伏+储能在极端情况下可以快速满足用户的电力需求 [4] - 如果冲突持续，欧洲天然气和电价有可能继续上涨，户用光伏和储能将率先受益 [4] - 光伏储能系统的重要优势在于可以自发自用，具有更强的灵活性，白天储存的太阳能可通过储能系统在晚上放电 [4] 相关投资标的 - 户用储能相关标的：德业股份、艾罗能源、阳光电源、锦浪科技、固德威、昱能科技、首航新能、禾迈股份 [4] - 光储一体化相关标的：阿特斯、天合光能、晶科能源、隆基绿能、晶澳科技 [4]

询价转让定价 - 初步定价为17.31元/股[3] 参与情况 - 29家机构投资者参与报价及申购[3] - 有效认购股份数量为89450000股[3] - 有效认购倍数为1.91倍[3] 受让情况 - 拟受让股份总数为46851353股[3] - 初步确定13家机构投资者为受让方[3] 风险与影响 - 转让结果存在拟转让股份被司法冻结、扣划等风险[4] - 不涉及公司控制权变更，不影响公司治理和经营[5]

回购信息 - 回购方案首次披露日为2024年6月26日[4] - 实施期限为2024年6月25日至2026年3月24日，后延长9个月[4][6] - 预计回购金额10亿 - 12亿元，用途为转换可转债[4] - 累计已回购股数44076656股，占总股本1.88%[4] - 累计已回购金额81154.208186万元，回购价13.64 - 24.91元/股[4] 股本信息 - 截至2026年2月28日，公司总股本为2342567686股[7]

担保情况 - 2026年2月累计担保1亿元，占最近一期经审计净资产0.38%[4] - 截至公告披露日，对外担保余额465.44亿元，占比176.45%[3][10] - 对合并报表内子公司担保余额444.91亿元[3][10] - 天合储能（滁州）本期担保10000万元，为连带责任保证担保[14] 额度申请 - 2026年度拟申请不超1400亿元授信总额度[6] - 2026年度申请对外担保额度不超1173亿元[6] - 公司及子公司互相担保额度不超1165亿元[6] - 对合并报表外主体担保额度不超8亿元[6] 子公司数据 - 天合储能（滁州）2024年12月31日资产总额203212.76万元[16] - 天合储能（滁州）2025年1 - 9月净利润3539.99万元[16]