业绩总结 - 公司预计2023年实现收入1135亿元，同比增长33%[3] - 公司预计2023年归母净利润为55.6亿元，同比增长51%[3] - 公司预计2024年实现利润58亿，对应PE为9倍[4] - 2025年预计营业总收入将达到1474.95亿元，较2022年增长73.4%[8] - 2025年预计净利润为699.8亿元，较2022年增长91.7%[8] - 2025年预计每股收益为3.15元，较2022年增长83.1%[8] - 2025年预计市净率为1.19，较2022年下降77.4%[8] - 2025年预计总资产周转率为1.11[8] 投资评级 - 公司研究报告中的投资评级标准包括行业评级和公司评级两部分[9] - 公司评级中，买入建议表示相对同期相关证券市场指数涨幅大于10%[9] 市场指数 - 公司研究报告中指出，A股市场以沪深300指数为基准[10]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为买入，原评级也是买入；板块评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 天合光能发布2023年业绩快报盈利同比增长约51%，TOPCon组件销售快速提升，储能业务稳步推进，维持买入评级 [4] - 考虑到2023Q4光伏组件价格持续走低，将公司2023 - 2025年预测每股收益调整至2.55/2.27/2.75元（原预测为3.46/4.38/5.44元），对应市盈率9.7/10.9/9.0倍；因公司作为光伏组件龙头，N型组件销售占比提升、储能业务稳步推进，维持买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 发行股数2179.36百万，流通股2179.36百万，总市值53982.84百万元，3个月日均交易额442.19百万元 [2] - 主要股东高纪凡持股比例16.2% [2] 业绩情况 - 2023年全年实现盈利55.61亿元，同比增长51.12%；扣非盈利57.79亿元，同比增长66.78%；2024Q4实现盈利4.84亿元，同比减少62.10%，环比减少68.50%；实现扣非盈利6.60亿元，同比减少46.13%，环比减少53.14% [4] 业务情况 - 2023Q1 - Q3组件出货量45 - 46GW，同比增长超58%，其中Q3出货18 - 19GW；2023Q1 - Q3分布式系统业务实现出货近7GW，同比增长超65%，其中Q3出货超2GW [4] - 受益于N型产能大幅提升，TOPCon组件产品销售占比显著提高 [4] - 2023年底储能电池、直流电池舱及交直流产品组合达到12GWh产能，预计2024年二季度末达到25GWh产能 [4] 公司行动方案 - 2020年上市以来连续4年持续分红，每年现金分红占合并报表归母净利润比例的27.63% - 32.28% [4] - 2023年5月29日拟以自有或自筹资金3 - 6亿元通过集中竞价交易方式回购公司股票，截至2024年1月30日已回购1202万股，回购价格覆盖23.87 - 38.12元/股，支付金额达到4.10亿元 [4] 财务预测 |项目|2021|2022|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|44480|85052|113510|126383|161207| |增长率（%）|51.2|91.2|33.5|11.3|27.6| |EBITDA（百万元）|3234|5814|8541|7553|8963| |归母净利润（百万元）|1804|3680|5561|4947|5985| |增长率（%）|46.8|104.0|51.1|(11.0)|21.0| |最新股本摊薄每股收益（元）|0.83|1.69|2.55|2.27|2.75| |原先预测摊薄每股收益（元）| - | - |3.46|4.38|5.44| |调整幅度（%）| - | - |(26.30)|(48.17)|(49.45)| |市盈率（倍）|29.9|14.7|9.7|10.9|9.0| |市净率（倍）|3.2|2.0|1.8|1.6|1.4| |EV/EBITDA（倍）|54.7|23.7|6.1|5.8|4.8| |每股股息（元）|0.2|0.5|0.5|0.5|0.5| |股息率（%）|0.3|0.7|2.0|2.0|2.0| [5]

业绩总结 - 公司2023年实现营收1135.10亿元，同比增长33.46%[1] - 公司2023年实现归母净利润55.61亿元，同比增长51.12%[1] - 公司2023Q4实现营收323.91亿元，实现归母净利润4.84亿元[1] - 公司2023年营业收入为113,510万元，同比增长33.5%；归母净利润为5,561万元，同比增长51.1%[3] - 2025年预计营业收入将达到153954百万元，较2021年增长约246.5%[4] - 2025年预计每股收益将达到4.54元，较2021年增长约446.7%[4] - 2025年预计ROE将达到19.6%，较2021年增长约91.2%[4] 市场扩张和并购 - 公司规划海外市场产能布局，包括东南亚和美国市场[1] - 公司在美国建设5GW组件产能，与AD Ports和江苏海投签署合作备忘录[1] 新产品和新技术研发 - 公司210组件出货量达到15GW，整个210产品技术平台累计出货量超过90GW[2] 其他新策略 - 公司储能业务持续推进，计划增资扩股12亿元，产能预计提升至25GWh[3] - 公司调整2023-2025年盈利预测至55.61/86.89/99.01亿元，维持“增持”评级[3] - 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价相对同期基准指数的相对市场表现[9] - A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指或三板做市指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准[9] - 买入评级表示相对同期基准指数涨幅在15%以上，增持评级表示相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间，持有评级表示相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间，减持评级表示相对同期基准指数跌幅在5%以上[9]

经营业绩与财务状况 - 2023年前三季度公司整体毛利率为16.83%，2022年同期为13.45%，单第三季度毛利率为16.70% [3] - 截至2023年9月底公司存货为269.15亿元，同比增长37.27%，低于公司总资产和营业收入的同比增速 [3] - 2023年单三季度经营性现金流净额为74.5亿元，同比增长209%，环比增长101%；单三季度投资性现金流净额为 -54.1亿，主要用于投资新建N型TOPCon电池产能和N型硅片的拉晶、切片产能 [3] 市场与行业情况 - 光伏行业有国内、海外，集中式、分布式等细分市场，国内集中式电站市场组件价格低于其他细分市场 [1][2] - 业内传言光伏组件市场整体开工率在50%-60%，此前为7、8成 [2] - 预计2024年全球组件需求接近600GW，短期内N型TOPCon是主流产品，HJT、BC、钙钛矿等技术也有发展空间 [2] - 明年行业集中度将进一步提升，一体化龙头企业市场份额和成本优势有望增强 [3] 产品与订单情况 - 天合光能中标三峡集团新疆哈密项目N型单晶双面组件，单价为0.992元/w [1] - 公司目前在手订单充沛，支撑明年组件出货继续快速增长，提升全球市占率 [4] - 不同尺寸产品适用于不同市场、客户或项目，210和210R是具备先进性和经济性的尺寸，公司在210领域处于行业领军位置 [2] 产能与利用率情况 - 预计到2023年底硅片、电池片、组件产能可分别达50GW、75GW、95GW，其中N型i-TOPCon电池片产能将达到40GW [4] - 公司作为龙头企业，产能利用率领先行业，有组件销售能力优势的一体化企业，上游环节产能利用率保障更好 [2][4] 储能与研发进展 - 公司储能产品进展良好，目前储能电池、直流电池舱及交直流产品组合达到12GWh产能，2024年二季度末达到25GWh产能 [4] - 公司在HJT、BC、钙钛矿叠层等技术领域有技术储备，如2012年开展HJT研究，2022年底建成HJT高效电池实验室；2012 - 2019年在BC技术创造多项世界纪录；2014年主导钙钛矿相关研究 [4] 其他问题 - 可转债转股价下修需关注公司信息披露 [3] - 募投项目进展及资金使用情况会在定期报告中披露 [4] - 年度毛利率及前五大客户等经营数据信息需关注公司后续披露的年度报告 [3]

公司基本信息 - 证券代码 688599，证券简称天合光能 [1] - 投资者关系活动类别为业绩说明会，时间为 2023 年 10 月 29 日，地点为电话会议 [1] - 参与单位众多，包括基金、保险、资管、资本、证券等机构 [1] - 公司接待人员有董事长兼总经理高纪凡、财务负责人吴森、董事会秘书吴群 [1] 2023 年前三季度经营情况 - 营业收入 811.19 亿元，同比增长 39.38%；归母净利润 50.77 亿元，同比增长 111.34%；扣非归母净利润 51.20 亿元，同比增长 128.49% [2] - 组件出货量 45 - 46GW，分布式系统业务出货近 7GW，支架业务出货 5.6GW [2] - 预计 2023 年底硅片产能达 50GW，电池产能达 75GW（N 型电池产能 40GW），组件产能达 95GW [2] 交流问答要点 组件价格及盈利展望 - 未来组件价格和行业盈利会出现龙头企业与其它企业、国内产能与海外产能两个分化，龙头企业订单增长、开工率高有成本优势，海外产能利润更好 [2] 全球组件市场需求展望 - 2024 年全球组件市场需求预计达 600GW，中国市场是主要增长动力，欧洲和美国市场增速 20% - 30%，市场需求增长确定性大，光储一体化是趋势 [2] 行业竞争与盈利压力 - 天合战略布局和品牌优势明显，能保持单 W 盈利稳定甚至提升，组件“订单式”销售价格调整滞后，优质龙头企业长期有优势获超额利润 [2] 美国市场布局 - 在东南亚建设有 6.5GW 一体化产能供应美国市场，在美国正在建设 5GW 组件产能 [2] TOPCon 产能建设进展 - 去年底 TOPCon 电池产能 10GW，今年淮安一期 5GW、二期 10GW、青海西宁 5GW 项目已投产，年底淮安三期 10GW 项目将投产，2023 年底产能达 40GW [2][3] 储能业务布局 - 未来 5 年储能业务与光伏业务同等重要，大储和户储业务协同发展，预计 2023 年底储能电池等产能达 12GWh，2024 年二季度末达 25GWh，明年销售规模和市场地位预计提升 [3] 阿联酋项目规划 - 阿联酋项目垂直一体化大基地包括 5 万吨高纯硅料、30GW 晶体硅片和 5GW 电池组件，分几期完成，一期是 5GW 晶体硅片项目 [3]

财务数据 - 公司2023年第三季度营业收入为317.36亿元，同比增长41.25%[4][8] - 公司2023年第三季度归属于上市公司股东的净利润为14.37亿元，同比增长35.67%[4][8] - 公司2023年第三季度经营活动产生的现金流量净额为102.55亿元，同比增长159.28%[5][9] - 公司2023年第三季度基本每股收益为0.71元，同比增长33.96%[5] - 公司2023年第三季度加权平均净资产收益率为4.97%，较上年度末增加0.14个百分点[5] - 公司2023年第三季度综合收益总额为55.32亿元，同比增长115.3%[23] - 公司2023年第三季度基本每股收益为2.34元，稀释每股收益为2.22元[23] - 公司2023年前三季度营业总收入达811.19亿元，同比增长39.1%[21] - 公司2023年前三季度净利润为55.12亿元，同比增长141.1%[22] 股东情况 - 公司2023年第三季度普通股股东总数为47,420股，高纪凡持有最多股份，占比16.20%[10] - 公司前十名无限售条件股东中，高纪凡持有最多股份，共352,219,885股[11] - 公司前十名股东中，江苏盘基投资有限公司、天合星元投资发展有限公司、江苏清海投资有限公司为公司控股股东及实际控制人高纪凡先生的一致行动人[12] 现金流量 - 公司2023年第三季度现金及现金等价物净增加额为31.79亿人民币，同比增长229.6%[32] - 公司2023年第三季度现金及现金等价物余额为20,258,322,599.38元[26] - 公司2023年前三季度经营活动现金流入小计为376.78亿人民币，同比增长11.82%[31] - 公司2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额为52.11亿人民币，同比增长139.67%[31] - 公司2023年前三季度投资活动现金流入小计为70.89亿人民币，同比增长394.68%[31] - 公司2023年前三季度筹资活动现金流入小计为163.55亿人民币，同比增长77.26%[31]

证券代码：688599 证券简称：天合光能 天合光能股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2023-004 □特定对象调研 □分析师会议 □媒体采访 R业绩说明会 投资者关系活动 □新闻发布会 □路演活动 类别 □现场参观 □其他 通过上证路演中心（http://roadshow.sseinfo.com）参与“天合 参与单位 光能2023年半年度业绩说明会”的广大投资者 董事长、总经理：高纪凡 公司出席人员姓 财务负责人：吴森 董事会秘书：吴群 名及职务 独立董事：江百灵 时间 2023年10月10日11：00-12：00 地点 上证路演中心（http://roadshow.sseinfo.com） ...

公司概况 - 公司名称为天合光能股份有限公司[11] - 公司简称为天合光能[11] - 公司外文名称为Trina Solar Co., Ltd.[11] - 公司是一家全球领先的光伏智慧能源整体解决方案提供商，主要业务包括光伏产品、光伏系统、智慧能源三大板块[17] 财务表现 - 公司报告期内营业收入为493.84亿元人民币，同比增长38.21%[13] - 公司归属于上市公司股东的净利润为35.4亿元人民币，同比增长178.88%[13] - 公司经营活动产生的现金流量净额同比增加81.55%，主要系公司销售规模扩大，主营业务现金流入增加[13] 产品与技术 - 公司在2021年实现了210组件整片60片和66片等版型的尺寸标准化，并推出了1762*1134mm的小版型[18] - 公司已在全球范围内建设多个光伏产品生产基地，确保先进高效产品的充足供应[18] - 公司N型i-TOPCon电池产品效率及良率行业领先，最高量产线电池平均效率达到25.8%[24] 业务拓展 - 公司在智慧能源业务中推出了全栈式储能解决方案，形成了独有的核心竞争力壁垒[21] - 公司在光伏发电及运维业务中提供智能化的光伏电站运维工作，助力项目效益最大化[21] - 公司在分布式光伏市场得到快速发展，提供一站式户用分布式解决方案、工商业分布式解决方案等[21] 研发与创新 - 公司发布新一代N型i-TOPCon先进技术，通过选择性发射极、背平面微结构反射器等技术应用，显著提升电池转化效率[25] - 公司推出液冷系统的集成技术Elementa，通过高集成化设计和先进热管理，降低系统度电成本，提供安全可靠、高效收益、超长寿命的储能产品和系统解决方案[25] 环保与社会责任 - 公司报告期内减少137,874吨二氧化碳排放，实施多个节能降碳项目[123] - 公司持续推进低碳运营，完成多个节能降碳项目，新增屋顶光伏系统31MW[124] - 公司捐赠300万元助力宿迁教育事业，持续关注教育事业发展[126]

财务表现 - 公司营业收入在本报告期较去年同期增长39.59%[4] - 归属于上市公司股东的净利润增长幅度为225.43%[4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长幅度为252.36%[4] - 经营活动产生的现金流量净额增长53.17%[5] - 基本每股收益增长幅度为211.54%[5] - 稀释每股收益增长幅度为196.30%[5] - 研发投入合计增长43.24%[5] 光伏产品业务发展 - 公司在光伏产品业务方面取得了快速发展，光伏组件出货量和销售收入较去年同期有较大幅度增长[7] 成本控制与盈利能力提升 - 公司通过控制材料采购、物流运输等成本，降低产品综合成本，提升光伏产品的盈利能力，导致归属于上市公司股东的净利润大幅增长[8] 经营策略 - 公司通过扩大生产经营规模，增加库存备货，提高销售收入规模，改善了现金流出情况，推动经营活动产生的现金流量净额增长[10] 资产负债情况 - 公司2023年第一季度报告显示，流动资产合计为7544.37亿元，较上一季度增长了14.9%[15] - 公司2023年第一季度报告显示，非流动资产合计为3241.33亿元，较上一季度增长了12.1%[15] - 公司2023年第一季度报告显示，流动负债合计为6003.60亿元，较上一季度增长了9.2%[16] 财务指标 - 公司2023年第一季度营业总收入达213.19亿人民币，同比增长39.6%[17] - 净利润达18.42亿人民币，同比增长218.5%[18] - 综合收益总额为17.18亿人民币，同比增长159.5%[19] 现金流量 - 经营活动现金流出小计为221.60亿人民币，净额为-8.93亿人民币[21] - 投资活动现金流出小计为703.01亿人民币，净额为-54.03亿人民币[21] - 公司2023年第一季度现金及现金等价物净增加额为32.83亿人民币，期末现金及现金等价物余额为168.80亿人民币[22] 资产状况 - 公司2023年第一季度流动资产合计为351.75亿人民币，非流动资产合计为160.86亿人民币，资产总计为512.61亿人民币[23] - 公司2023年第一季度负债合计为293.68亿人民币，所有者权益合计为218.93亿人民币，负债和所有者权益总计为512.61亿人民币[24] 季度财务表现 - 公司2023年第一季度营业收入为69.06亿人民币，营业利润为8.94亿人民币，净利润为9.12亿人民币[25] 现金流量变化 - 2023年第一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-38.997亿人民币，较去年同期有明显下降[26] - 2023年第一季度，公司投资活动产生的现金流量净额为-32.315亿人民币，较去年同期有明显下降[27] - 2023年第一季度，公司筹资活动产生的现金流量净额为84.081亿人民币，较去年同期有显著增长[27]

公司基本信息 - 公司名称为天合光能股份有限公司，中文简称为天合光能[11] - 公司注册地址位于常州市新北区天合光伏产业园天合路2号[12] - 公司网址为http://www.trinasolar.com/cn[12] 公司财务表现 - 公司2022年营业收入达到85,051,792,848.83元，同比增长91.21%[13] - 公司2022年净利润为3,680,021,833.74元，同比增长103.97%[13] - 公司2022年经营活动产生的现金流量净额为9,237,091,543.07元，同比增长741.19%[13] - 公司2022年末归属于上市公司股东的净资产为26,338,970,001.84元，同比增长53.92%[13] - 公司2022年加权平均净资产收益率为16.16%，较上年同期增加4.89个百分点[13] - 公司2022年研发投入占营业收入的比例为5.43%，较上年同期减少0.31个百分点[13] 公司业务发展 - 公司是一家全球领先的光伏智慧能源整体解决方案提供商，主要业务包括光伏产品、光伏系统、智慧能源三大板块[26] - 公司深耕太阳能光伏领域二十余年，是全球知名研究机构彭博新能源财经评选的全球光伏组件制造商排名中长期位居第一梯队企业[27] - 公司在2022年成功发行88.65亿元可转债，经营管理业绩获得投资者认可[21] 公司技术创新 - 公司2022年研发投入46.21亿元，同比增长80.85%，新增专利申请385件，有效发明专利拥有量持续领先[25] - 公司持续深耕储能技术研发能力建设，成功开发出300Ah 12000次循环的长寿命“天合芯”[24] - 公司在2022年年度报告中展示了在核心技术和研发方面取得的重要进展，包括N-TOPCon电池和组件技术窗口效率达到24.24%和HJT电池和组件技术实验室效率达到25.6%[40] 公司风险提示 - 技术进步带来的风险包括光伏行业内新技术不断涌现，公司需加大研发投入以保持竞争力[90] - 公司面临核心技术失密和技术创新能力风险，必须持续进行技术创新以确保业务发展[90] - 原材料价格波动风险存在，大型硅料生产企业和辅材供应商的产能波动可能影响公司成本[92] 公司治理结构 - 公司共召开一次年度股东大会，六次临时股东大会，所有议案均获得股东大会审议通过，不存在否决议案的情况[140] - 公司2022年度报告中披露了2022年度内部控制评价报告，详细内容可在上海证券交易所网站查看[192] - 公司2022年年度报告中提到，对子公司的管理控制情况良好，设有独立审计部门负责监督和评价子公司的经营管理、财务状况和内控有效性[193]