报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 2024H1 组件出货量持续增长,适度一体化布局保障盈利能力 - 2024H1 公司实现组件出货量 34GW,同比增长 25.9% [2] - 公司采用富有弹性的、适度垂直一体化布局,在 2024H1 硅片价格大幅下跌背景下公司一体化组件业务体现出行业领先的盈利能力,2024H1 组件销售毛利率维持在 11.13% [2] 前瞻性布局海外产能,技术持续创新 - 公司前瞻性布局了印尼基地（1GW 电池&1GW 组件）和美国基地（5GW 组件），预计将于 2024 年下半年投产 [3] - 公司坚持在高效太阳能电池和高功率组件的研发投入,2024 年 4 月自主研发的 210+N 型 i-TOPCon 光伏组件最高输出功率达 740.6W,再次刷新世界纪录 [3] 储能业务快速增长,分布式光伏项目持续推进 - 2024H1 储能业务实现出货 1.7GWh,同比增长 293.3% [4] - 2024H1 公司分布式系统业务出货量超 3.2GW,和中核汇能联合开发建设的青海海南州 100 万千瓦源网荷储一体化项目中的 80 万千光伏工程持续推进建设 [4] 财务数据总结 营业收入 - 2024H1 实现营业收入 429.68 亿元,同比减少 12.99% [1] - 2024Q2 实现营业收入 247.12 亿元,同比减少 11.95% [1] 净利润 - 2024H1 实现归母净利润 5.26 亿元,同比减少 85.14% [1] - 2024Q2 实现归母净利润 0.10 亿元,同比减少 99.41% [1] 盈利预测 - 预计公司 2024-26 年实现归母净利润 11.04/32.13/42.41 亿元 [4]

报告投资评级 天合光能的投资评级为[5] 报告核心观点 1) 2024H1公司实现营业收入429.7亿元,同比减少13.0%,实现归母净利润5.3亿元,同比减少85.1%,实现销售毛利率13.9%,同比下降3.1pct [2] 2) 受行业竞争加剧影响,产品价格下行,阶段性影响公司业绩规模 [2] 3) 公司具备从硅片到组件一体化产能,前瞻布局印尼及美国海外产能基地,公司规划将于2024H2投产,增强全球竞争力与抵抗海外政策变动风险的能力 [2][4] 4) 公司光伏组件及系统产品业务均维持稳定发展状态 [2] 公司组件业务 1) 2024H1公司组件业务实现营业收入300.6亿元,同比减少11.5%,毛利率11.1%,实现组件出货34GW,同比增长约26% [7] 2) 公司预计2024年底其硅片/电池片/组件产能将分别达到55GW/105GW/120GW [7] 公司系统产品业务 1) 2024H1公司系统产品业务实现营业收入83.2亿元,同比减少34.4%,毛利率18.4% [7] 2) 分布式系统业务出货超3.2GW,拥有户用和工商业渠道商超4000家,服务网点超20000家 [7] 3) 支架产品实现出货3.2GW,其中跟踪支架出货1.4GW,覆盖全球主要光伏市场 [7] 盈利预测与投资建议 1) 预计公司2024-2026年营业收入分别为923.8/1045.0/1305.5亿元,同比分别-18.5%/13.1%/24.9% [8] 2) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.9/30.7/51.2亿元,同比增速分别为-84.0%/246.2%/66.9% [8] 3) 公司光伏组件及系统产品业务均维持稳定发展状态,组件环节受产业链价格下行影响,盈利阶段性承压较大,建议关注 [2][7]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [3] 报告核心观点 - 公司二季度组件出货环比大幅增长,预计全年出货75-80GW [3] - 公司分布式业务保持高盈利水平,储能业务出货大幅增长 [3] - 公司二季度经营性现金流大幅改善,进一步增强财务健康度和运营效率 [3] 公司投资评级 - 公司组件出货高增,纵向加深一体化布局,多业务协同发展 [3] - 考虑组件价格低位运行,预计公司2024-2026归母净利润分别为11.20/29.76/41.21亿元 [3] - 参考可比公司估值,给予2025年15x PE,对应目标价20.48元 [3] 公司基本情况 - 公司总股本2.18亿股,总市值367.88亿元 [7] - 公司资产负债率74.34%,每股净资产13.80元 [7] 公司财务数据 - 2023年公司营业收入113,392百万元,同比增长33.3% [4] - 2023年公司归母净利润5,531百万元,同比增长50.3% [4] - 2024年预计公司营业收入75,516百万元,归母净利润1,120百万元 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 组件产品品牌力出众，海外市场扩张加速 - 2024年上半年公司组件出货量达到34GW，同比+25%，截至24H1公司组件累计出货量超过225GW，其中210至尊系列组件累计出货量超140GW，排名全球第一 [3] - 公司品牌力出众，多次获得彭博新能源财经（BNEF）100%可融资性评级，并连续多年上榜BNEF Tier 1一级光伏组件制造商榜单 [3] - 产能方面，根据公司预测，2024年底硅片、电池和组件产能将达到55/105/120GW，海外产能除了东南亚四国外，公司前瞻性布局了印尼和美国产能，预计在今年下半年投产 [3] 多业务齐头并进，打造智慧能源综合解决方案提供商 - 公司子公司天合富家专注分布式光伏业务，业务已遍布全国各个省份，拥有户用和工商业渠道商超四千家，服务网点两万家 [4] - 天合富家电站运维业务规模持续扩大，截至24H1运维规模达到14GW，同比+80% [4] - 支架业务方面，2023年公司市占率达到6%，位列全球第六位，随着国内厂商跟踪支架出海加速，该业务有望为公司提供有力业绩支撑 [4] - 储能方面，公司产品研发与市场开拓同步进行，在开发出多款新品的同时，在美国市场实现产品交付，在英国市场储能出货量领先 [4] 财务指标总结 - 2024年公司实现收入868.66亿元，同比下降23.39%；实现归母净利7.36亿元，同比下降86.69% [5] - 2025年公司实现收入1144.81亿元，同比增长31.79%；实现归母净利26.44亿元，同比增长259.25% [5] - 2026年公司实现收入1388.83亿元，同比增长21.32%；实现归母净利52.14亿元，同比增长97.17% [5] - 公司2024-2026年PE分别为51x、14x、7x [5]

公司优势与战略 - 公司具备产品及解决方案“相乘”的综合能力优势，支撑能力包括多元业务布局平台能力、适度一体化与紧密生态构建融合能力等 [3] - 公司重视风险防范和应对体系构建，上半年扣非净利润和经营性净现金流显著领先行业 [3] - 公司将深化产品技术领先地位，加速推动整体解决方案业务发展，成为全球光储智慧能源解决方案领导者 [3] 行业趋势与应对 - 光伏行业处于供给出清过程，未来需求回暖或促进供需再平衡和价格回升，强化知识产权保护和鼓励技术创新是行业健康发展关键 [3] - 光伏行业将从单一产品走向解决方案，价值向品牌渠道端转移，公司采取适度一体化配置，具备全产品品类和全生命周期服务经验 [3] - 分布式光伏市场规模增速未来趋于平缓，户用分布式光伏入市交易短期有不确定性，长期是发展契机，公司做好应对准备 [3] 业务数据与目标 - 上半年分布式系统出货超3.2GW，市占率保持20%左右 [4] - 上半年储能业务出货量1.7GWh，集中于国内市场且北美市场取得突破，全年出货目标5GWh，海外市场占比预计达20%左右 [4] - 上半年跟踪支架和固定支架比例接近1:1，中东北非等新兴市场出货占比提升快，跟踪支架毛利率稳定在20%左右 [4] - 今年美国市场出货目标4.5GW以上，美国基地预计年内投产 [4] 技术研发进展 - 未来5年TOPCon会保持主流技术地位，长期看TOPCon+钙钛矿叠层电池是最优型态，公司已布局TOPCon叠层实验室研发并积累钙钛矿核心专利 [4] - 公司小尺寸钙钛矿叠层电池实验室效率达34 - 35%，大尺寸超过29%，叠层电池组件研发和器件可靠性验证取得全面进展 [4] 存货情况与措施 - 公司目前存货总额约300亿元，分布式电站相关资产超100亿元，电网接入率达85%，下游客户主要为央企国企，变现价值清晰可实现 [4] - 集中式电站资产超20亿元，其余为储能和组件业务存货，公司纯光伏产品存货管理良好，未来将聚焦存货价值管理，加速分布式系统存货资产销售 [5]

技术与市场趋势 - TOPCon技术未来5年内市占率远超50%，主流地位获权威第三方印证，相对XBC单瓦综合发电量增益达3.2%，全球双面组件市场占比70%，在超70%应用场景有竞争优势 [1] - TOPCon 2.0时代，天合光能TOPCon电池效率提升1%，产品功率至少再升30W，与钙钛矿叠层结合是下一代核心技术 [1] 业务优势 - 天合光能是全球领先光伏解决方案提供商，拥有成熟自主研发储能产品和自有品牌储能系统解决方案，在储能业务领域有显著优势 [2] - 公司跟踪支架订单占整体订单比例超一半，随集中式光伏电站发展，支架市场整体需求和跟踪支架占比均增长 [2] 产品研发与应用 - 公司2018年启动复合材料边框研究并获TÜV认证，有技术储备和量产能力，但因安装方式、外观、回收技术和成本等问题，应用推广受限 [2] 产能与销售 - 公司泰国电池工厂正常生产，会根据美国对东南亚四国“双反”裁决结果灵活安排泰国和越南产能 [2] - 公司业务遍布全球170多个国家和地区，会根据行业和市场情况动态调整销售计划，不排除东南亚产能转向欧洲或其他海外市场 [2] 知识产权保护 - 天合光能注重知识产权保护，反对侵权行为，维护自身权益，还将太阳能电池和组件核心专利授权给第三方，构建产业协作新格局 [2][3] 投资者利益保护 - 公司今年公告10 - 12亿元股份回购计划，高级管理人员完成对公司可转换债券增持，未来若有相关行为会及时披露信息 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 天合光能2024年上半年营收430亿元同比-13%，归母净利润5.3亿元同比-85%，扣非归母净利润4.0亿元同比-89%，Q2归母净利润0.10亿元，扣非归母净利润-0.50亿元 [2] - 组件出货增长盈利承压，2024年上半年组件出货34GW同比超25%，Q2产业链价格下降致销售毛利率环比降1.7PCT至13.12%，2023年布局印尼及美国基地预计2024下半年投产应对贸易风险 [3] - 分布式系统、支架、储能布局打造综合能源解决方案提供商，上半年分布式系统出货超3.2GW，天合富家全球排第二、国内户用市占率近20%；支架业务出货3.2GW，海外市场有突破；储能业务出货1.7GWh同比增293.3% [3] - 资产及信用减值影响业绩，上半年计提资产及信用减值5.16/1.83亿元，Q2计提5.09/1.53亿元，Q2经营活动现金流42.34亿元显著转正 [3] - 下调2024 - 2026年归母净利预测至9.3（-83%）、36.6（-39%）、51.2（-37%）亿元，因组件业务全球化布局及多业务协同优势维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|85,052|113,392|83,053|97,361|112,491| |营业收入增长率|91.21%|33.32%|-26.76%|17.23%|15.54%| |归母净利润(百万元)|3,680|5,531|934|3,657|5,122| |归母净利润增长率|103.97%|50.31%|-83.11%|291.48%|40.05%| |摊薄每股收益 (元)|1.696|2.545|0.429|1.678|2.350| |每股经营性现金流净额|4.26|11.04|1.47|4.78|8.58| |ROE(归属母公司)(摊薄)|13.97%|17.55%|2.90%|10.47%|13.21%| |P/E|37.59|11.21|40.22|10.27|7.33| |P/B|5.25|1.97|1.17|1.08|0.97|[4] 三张报表预测摘要 - 主营业务收入2021 - 2026E分别为44,480、85,052、113,392、83,053、97,361、112,491百万元，增长率分别为-38.191%、91.2%、33.3%、-26.8%、17.2%、15.5%，主营业务成本对应为-73,633、-95,409、-72,806、-83,745、-96,501百万元 [5] - 损益表中息税前利润（EBIT）2021 - 2026E分别为2,337、5,329、9,507、2,730、5,097、6,598百万元，净利润分别为1,850、3,653、5,998、1,034、4,062、5,516百万元等 [5] - 资产负债表中货币资金2021 - 2026E分别为10,690、19,143、24,350、25,127、27,873、32,878百万元，应收款项分别为13,280、18,114、21,461、21,878、22,909、23,306百万元等 [5] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |买入|0|4|7|13|45| |增持|0|2|4|5|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.33|1.36|1.28|1.00|[6] 历史评级记录 |序号|日期|评级|市价|目标价| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |1|2022 - 10 - 31|买入|68.49|N/A| |2|2023 - 04 - 25|买入|46.60|N/A| |3|2023 - 04 - 26|买入|45.41|N/A| |4|2023 - 08 - 30|买入|35.61|N/A| |5|2023 - 10 - 29|买入|29.94|N/A| |6|2024 - 04 - 26|买入|19.94|N/A|[7]

2024 年半年度报告 公司代码：688599 公司简称：天合光能 转债代码：118031 转债简称：天 23 转债 天合光能 天合光能股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 276 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 重大风险提示 公司已在本报告中详细阐述可能存在的相关风险，敬请查阅本报告第三节"管理层讨论与分 析"中的"五、风险因素"部分内容。 三、 公司全体董事出席董事会会议。 四、 本半年度报告未经审计。 五、 公司负责人高纪凡、主管会计工作负责人吴森及会计机构负责人（会计主管人员）武强声明： 保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 六、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 不适用 七、 是否存在公司治理特殊安排等重要事项 □适用 √不适用 八、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中所涉及的未来计划、发展战略等前瞻性描述不构成公司对投资者的实质承诺，敬请 投资者注意投资风险。 九、 是否存 ...

公司基本信息 - 证券代码 688599，证券简称天合光能 [1] - 2024 年 8 月 2 日在东台基地接待投资者调研，参与单位包括多家证券、基金公司等，公司接待人员有董事长高纪凡等 [1] 公司核心优势 - 持续领先、穿越周期：过去二十余年穿越多轮行业周期，从产品领先者成为解决方案领导者，2023 年起引领行业生态构建 [3] - 品牌领先、全球营销网络：拥有全球领先品牌、广泛海外渠道和稳定大客户资源 [3] - 高强度的持续研发：将创新作为发展战略之首，持续投入研发，在技术变革中做出正确选择 [3] - 适度一体化及精准全球化产能布局：采用适度垂直一体化布局，轻资产，盈利能力和抗风险能力强，前瞻布局印尼和美国基地 [3] - 多利润支撑的创新型平台公司：围绕组件孵化多业务多业态，各业务板块排名靠前，光伏组件多年全球前三，2023 年天合跟踪支架全球前六、国内前二，天合富家全球排名前二、国内户用市场市占率接近 20% [3] 问答交流要点 技术路线相关 - TOPCon 技术：未来 5 年是行业主流技术，TOPCon+钙钛矿叠层电池技术有强劲生命力，公司 2014 年开展钙钛矿联合研发，获 8 项国家级、省级以上重点研发计划，申请 331 件专利，TOPCon 电池产能可升级为叠层电池 [3] - TOPCon 电池提效：当前处于蓬勃发展阶段，公司电池达行业领先水平，预计未来有超 1 个百分点量产效率提升空间，正研究双面 poly 以及高阻密栅等技术 [3] - 0BB 技术：做了多种技术路线储备，已将银浆单耗做到行业领先，将继续研究 TOPCon 0BB 技术，适时导入合适路线 [4] 业务增速相关 - 储能业务：预计是未来增速最快业务，2029 年储能全球市场空间达 600GWh，公司有渠道优势，产品获海外认证，今年海外订单将大幅增长，海外销售占比将提升 [4] 海外业务相关 - 美国基地补贴：拿到 IRA 补贴无障碍，中国企业从提交申请到获补贴约需 6 个月 [4] - 美国建厂专利：具备核心技术和知识产权有优势 [4] - 应对美国双反：抓紧生产出货，2023 年布局印尼和美国产能，2024 年投产，作为泰国强制应诉企业争取低税率，东南亚部分产能用于面向土耳其、印度产品生产 [4] 市场与政策相关 - 低组件价格需求：本轮市场核心驱动力是开发广泛场景应用，公司分布式与集中式业务有优势，可开辟新需求空间 [4] - 行业政策：聚焦维护公平竞争、强化知识产权保护、推动行业整合兼并，促进行业健康高质量发展 [4][5] - 户用分布式入市交易政策：短期行业有观望情绪，长期对行业有积极影响，公司采取高周转商业模式、加大已并网电站开发销售力度、提前布局电力交易团队等措施应对，在手存货电站约 5GW，80%以上已并网 [5] 财务相关 - 有息负债结构：约 100 亿元为分布式光伏系统流动资金贷款，有抵押物，风险低，其余 70%以上为中长期贷款，预计今年二季度经营性净现金流大幅回正，未来可支撑公司发展 [5] - 资本开支压力：国内除今年投产的 3 个 10GW 电池组件项目外无大额投资计划，海外印尼 1GW 电池&组件项目和美国 5GW 组件项目上半年已完成大部分投入，下半年无较大压力 [5] - 实际控制人借款：相关借款到期时间为 2026 年 9 月，无偿债风险和压力 [5]

技术路线与规划 - 未来五年内TOPCon主流地位不变，公司TOPCon已达行业领先水平，效率、良率等核心指标优势明显 [1] - 行业未来电池技术从晶硅电池走向叠层电池是必然趋势，公司联合上下游打造平台研发钙钛矿叠层电池，可更好利用已有产能 [1] 产能投放节奏 - 今年上半年30GW的TOPCon N型产能（电池 + 组件）投产，项目去年已开工，70GW产能暂时无需大规模扩张 [1] - 下半年印尼1GW电池 + 组件、美国5GW组件项目投产，未来公司会审慎投资，短期内仅在海外适度、精准布局产能 [1][2] 一体化率策略 - 公司紧密贴合行业趋势，考量技术变革，优化配置上下游产能，不做完全一体化，保留弹性应对市场波动与风险 [2] 储能业务优势 - 基于27年光伏赛道积累的市场渠道、品牌价值和应用方向，光储协同客户比例超65% [2] - 产品优势和一体化布局：自研高能量密度、高转化效率储能专用电芯“天合芯”，循环寿命超12000次；垂直一体化构建全栈能力 [2] - 与光伏板块协同发展：技术上深度整合光伏组件与储能系统；品牌上在“天合”母品牌加持下树立可持续发展形象；渠道上借助光伏运营能力和市场渠道交付产品与服务 [2] 储能电芯情况 - 截至2023年末，储能电池、直流电池舱及交直流产 品组合产能达12GWh，产线良率、成本对标行业头部厂商，具备成本竞争力 [2] 财务监管影响 - 公司秉持依法合规经营原则，严格执行法规及监管规定，《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》对公司无影响 [2]