投资者关系活动概况 - 活动时间为2024年6月1 - 30日，类别包括现场参观、业绩说明会、路演活动等 [1] - 参与单位有广发基金、易方达基金等众多机构 [1] - 公司接待人员包括董事长高纪凡、董事副总裁朱文瑾等 [1] 公司决策与投资计划 - 公司使用10 - 12亿元自有资金回购股份，为可转债转股储备股份，基于对公司前景信心及维护投资者利益 [1] - 国内产能除3个10GW组件项目外暂无大额对外投资计划，印尼5GW组件产能项目正常推进，未来海外适度精准布局 [1][2] 技术布局与成果 - 预计TOPCon未来2 - 3年为主流量产技术，对HJT、钙钛矿等技术积极研发、精准量产 [2] - HJT电池量产尺寸转换效率达26.50%，居行业第一；大面积钙钛矿/晶体硅两端叠层电池实验室转化效率达28.53% [2] 财务状况分析 - 一季度经营性现金流 -43.91亿元，因行业季节特性，预计二季度转正，全年为正 [2] - 一季度末存货金额较高，天合富家存货近100亿元，剔除后公司存货优于行业平均 [2] 行业判断与战略目标 - 光伏行业迈向高质量发展，产能非核心竞争要素，提供整体解决方案能力是关键 [2] - 稳固光伏组件业务，布局分布式系统等多元化业务，向光储智慧能源综合解决方案提供商转变，组件业务收入占比将下降 [2] 知识产权情况 - 累计申请专利超4000件，26次刷新世界纪录，首提IEC国际标准，主导参与220项标准，发布126项 [3] - 重视知识产权保护，抵制恶性竞争，优化行业生态 [3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][5][6][11] 报告的核心观点 - 天合光能发布2023年及2024Q1业绩，虽组件价格下降致盈利承压，但多元业务结构贡献新增量，TOPCon产能持续扩张，美国组件产能投产在即，给予2024年15倍PE，目标价下调33%至29.40元 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023年公司实现营业收入1133.92亿元，同比增长33%；归母净利润55.31亿元，同比增长50% [3] - 23Q4公司实现营业收入322.72亿元，同比增长20%，环比增长2%；归母净利润4.54亿元，同比下降64%，环比下降70% [3] - 24Q1公司实现营业收入182.56亿元，同比下降14%，环比下降43%；归母净利润5.16亿元，同比下降71%，环比增长14% [3] 组件业务 - 2023年公司组件出货65.2GW，同比增长51%，其中外销54.5GW，同比增长56%；毛利率同比+3.7pct至15.54% [3] - 24Q1公司组件出货14GW+，确收12GW+，组件价格下降致业务盈利承压，毛利率降至14.84% [3] - 2024年公司预计组件出货80 - 90GW，同比增长23%+ [3] - 2023年公司美国市场收入达108.34亿元，同比增长99%，毛利率同比+18.2pct至34.24% [3] 多元业务 - 分布式业务：2023年出货9.6GW，同比增长55%；24Q1出货1.7GW，确收1GW，单瓦盈利约2毛；2024年预计出货增长20%+，单瓦盈利保持稳定 [3] - 支架业务：2023年出货9.6GW，同比增长118.2%；24Q1出货1.8GW，单瓦盈利保持稳定；2024年预计出货增长50%+ [3] - 储能业务：2023年出货约2GWh；24Q1出货约0.4 - 0.5GWh，尚未扭亏；2024年预计出货约5GW，同比倍增 [3] 产能扩张 - 截至2023年底，公司硅片/电池/组件产能为55/75/95GW，其中TOPCon电池产能超过40GW；预计到2024年底，产能将达到60/105/120GW [4] - 公司具备东南亚6.5GW一体化产能，美国建成5GW组件产能，预计2024年10月投产 [4] 研发情况 - 2023年研发费用达55.3亿元，同比增长19.7%，N型i - TOPCon组件实验室功率突破740W，技术持续引领行业 [4] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为42.81（-50%）/58.73（-43%）/70.75亿元 [4] 估值与目标价 - 给予公司2024年15倍PE（原为2023年14倍PE），目标价由43.82元下调33%至29.40元 [4] 可比公司估值 |代码|公司名称|股价(元)|市值(亿元)|2023A EPS(元)|2024E EPS(元)|2025E EPS(元)|2023A PE(X)|2024E PE(X)|2025E PE(X)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |688599.SH|天合光能|20.75|452|2.54|2.15|2.90|8|10|7| |601012.SH|隆基绿能|16.72|1,267|1.42|0.57|0.93|12|29|18| |300118.SZ|东方日升|13.12|150|1.20|1.33|1.81|11|10|7| |002459.SZ|晶澳科技|13.89|460|2.12|1.03|1.53|7|13|9| | | | | | | |平均|9|16|10| [5] 财务报表和预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|24,350|17,440|15,515|14,027| |应收票据及应收账款（百万元）|19,841|23,860|28,306|32,951| |存货（百万元）|23,404|29,702|35,217|40,959| |其他流动资产（百万元）|8,865|9,308|9,774|10,262| |流动资产合计（百万元）|76,460|80,312|88,812|98,200| |长期股权投资（百万元）|4,428|4,428|4,428|4,428| |固定资产（百万元）|23,157|27,322|31,748|36,784| |无形资产（百万元）|3,043|3,343|3,643|3,943| |其他非流动资产（百万元）|13,224|13,885|14,580|15,309| |非流动资产合计（百万元）|43,852|48,979|54,399|60,464| |资产总计（百万元）|120,312|129,289|143,211|158,664| |短期借款（百万元）|6,455|6,455|6,455|6,455| |应付票据及应付账款（百万元）|39,644|44,553|52,826|61,438| |其他流动负债（百万元）|14,848|15,590|16,370|17,188| |流动负债合计（百万元）|60,947|66,598|75,650|85,082| |长期借款（百万元）|11,319|10,0001|8,618|7,165| |长期应付款（百万元）|885|974|1,071|1,178| |其他非流动负债（百万元）|2,096|2,201|2,311|2,427| |非流动负债合计（百万元）|22,821|21,860|20,856|19,803| |负债总计（百万元）|83,768|88,458|96,507|104,885| |归属于母公司所有者权益合计（百万元）|31,522|35,809|41,682|48,757| |少数股东权益（百万元）|5,023|5,023|5,023|5,023| |所有者权益总计（百万元）|36,544|40,832|46,705|53,780| |负债和所有者权益总计（百万元）|120,312|129,289|143,211|158,664| |营业总收入（百万元）|113,392|124,415|147,597|171,818| |营业成本（百万元）|95,409|108,412|128,542|149,500| |毛利润（百万元）|17,983|16,003|19,055|22,318| |税金及附加（百万元）|444|487|577|672| |销售费用（百万元）|3,289|3,633|4,310|5,017| |管理费用（百万元）|3,200|3,536|4,195|4,884| |研发费用（百万元）|1,543|2,067|2,452|2,854| |财务费用（百万元）|380|541|642|747| |营业利润（百万元）|6,955|5,224|7,163|8,628| |营业外净收支（百万元）|-422|-168|-228|-272| |利润总额（百万元）|6,533|5,057|6,936|8,356| |所得税（百万元）|535|414|568|684| |净利润（百万元）|5,998|4,643|6,368|7,672| |少数股东损益（百万元）|466|361|495|597| |归属母公司净利润（百万元）|5,531|4,281|5,873|7,075| |财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |盈利能力| | | | | |ROE|15.1%|11.1%|13.4%|14.1%| |毛利率|15.9%|12.9%|12.9%|13.0%| |归母净利率|4.9%|3.4%|4.0%|4.1%| |成长能力| | | | | |营业收入增速|33.3%|9.7%|18.6%|16.4%| |营业利润增速|70.6%|-24.9%|37.1%|20.5%| |归母净利润增速|50.3%|-22.6%|37.2%|20.5%| |每股指标与估值|2023A|2024E|2025E|2026E| |每股指标| | | | | |EPS|2.4|2.0|2.7|3.2| |估值| | | | | |P/E|8.6|10.6|7.7|6.4| |P/B|1.2|1.1|1.0|0.8| [6]

证券代码：688599 证券简称：天合光能 天合光能股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2024-003 □特定对象调研 □分析师会议 □媒体采访 √业绩说明会 投资者关系活动 □新闻发布会 √路演活动 类别 □现场参观 □其他 广发基金、中欧基金、华夏基金、华泰柏瑞基金、汇添富基金、东方红基 金、嘉实基金、鹏华基金、海富通基金、申万菱信基金、长安基金、浙商 基金、泰信基金、华安基金、德邦基金、国寿资产、太平资产、富瑞金融、 东吴证券、财通证券、天风证券、浙商证券、招商证券、国信证券、华福 证券、国开证券、山西证券、大和证券、Alpine Investment Management、 参与单位 FIDELITY、Hang Seng Investment、Invesco Asset Management、Suparna Capital Management、JP Morgan、Pictet Asset Management、Balyasny Asset Management、ExodusPoint Capital Management、Greenwoods Asset Management、Manulif ...

公司基本信息 - 证券代码 688599，证券简称天合光能 [1] - 2024 年 5 月 16 日在常州市新北区天合路 2 号公司会议室召开 2023 年年度股东大会，与投资者沟通 [1] - 公司接待人员包括董事长兼总经理高纪凡、财务负责人吴森、董事会秘书吴群、投资者关系周航 [1] 光伏周期与竞争优势 - 公司自 1997 年成立已跨越多轮周期，保持行业领先 [1] - 积极布局光伏智慧能源整体解决方案，分布式系统和支架业务贡献利润，抵御市场波动风险 [1] - 一体化布局合理，可根据成本效益灵活调整外购和自产硅片比例 [1] - 加强海外产能布局，利用全球市场品牌和海外先进产能优势应对贸易环境变化风险 [1] 资本开支与产能规划 - 2024 年底，公司硅片/电池/组件产能预计达到 60/105/120GW，产能投资遵循合理投入产出周期 [1] HJT 技术布局 - 计划在淮安建设 HJT 中试线，秉承积极研发、谨慎量产原则，合适时间点进行产能布局 [1] 订单与产能利用率 - 当前订单充沛，产能利用率处于较高水平 [2] 资产负债率 - 资产负债率与行业特性和业务结构等因素有关，未来将优化债务结构，控制债务规模，维持总体资产负债率在合理区间 [2]

业绩总结 - 公司2023年全年实现营业总收入达1133.9亿元，同比增长33.3%[1] - 公司2023年全年实现归母净利润55.31亿元，同比增长50.3%[1] - 公司2024年Q1单季度实现营业总收入182.6亿元，同比增长20.2%[1] - 公司2024年Q1单季度实现归母净利润5.16亿元，同比增长66.0%[1] 未来展望 - 公司2024年全年组件出货目标为80-90GW，分布式系统出货目标同比增长20%[4] - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为43.36亿元/59.94亿元/75.74亿元[5] - 公司2026年预计营业收入将达到1649.45亿元，较2023年增长45.4%[8] - 公司2026年预计每股收益为3.48元，较2023年增长36.2%[8] - 公司2026年预计ROE为16.7%，较2023年提升1.8个百分点[8] - 公司2026年预计资产负债率为66.4%，较2023年下降3.2个百分点[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 天合光能2023年业绩增长，2024Q1收入和归母净利同比下降但组件业务有亮点，后续有望受益于产能扩张、市场结构调整和业务多元发展 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023年公司实现收入1133.92亿元，同比增长33%；归母净利55.31亿元，同比增长50% [1][4] - 2023Q4实现收入322.72亿元，同比增长20%，环比增长2%；归母净利4.54亿元，同比下降64%，环比下降70% [1][4] - 2024Q1实现收入182.56亿元，同比下降14%，环比下降43%；归母净利5.16亿元，同比下降71%，环比增长14% [1][4] - 2023年公司期间费用率7.4%，同比平稳；2024Q1经营性现金流为 -44亿，Q1末库存299亿，环比增长28% [4] 业务情况 - 2023年组件业务实现收入764亿元，同比增长21%，产销规模分别达60.68GW、54.50GW，毛利率15.54%，同比提升3.7pct [4] - 2023年分布式出货9.6GW，同比增长55%；支架出货9.6GW，同比增长118%；储能舱及系统累计出货接近5GW [4] - 2024Q1组件业务美国市场出货占比预计同比提升且盈利高，非美市场预计小亏；分布式和跟踪支架业务贡献利润，储能业务未扭亏；资产及信用减值损失约0.4亿 [4] 未来展望 - 2024年底硅片/电池/组件产能预计达60/105/120GW，TOPCon电池产能增加，美国组件产能预计今年投产 [4] - 2024年公司积极调整市场结构，强化技术实力，加大研发投入，全年出货预计80 - 90GW，业绩有较好支撑 [4] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2025年实现归母净利润39、65亿元，对应PE为12、7倍 [5] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多指标给出2023 - 2026E预测数据，如2024E营业总收入1213.73亿元，归母净利润38.58亿元等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024Q1业绩超预期，盈利表现优于同行，组件、分布式、支架、储能业务齐头并进，电站开发业务取得超预期增长，完善一体化、全球化产能布局，预计2024 - 2026年归母净利润分别为44.05亿元、59.29亿元、76.03亿元，对应PE分别为11倍、8倍、6倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023年实现营业收入1133.92亿元，同比增长33.32%；归母净利润55.31亿元，同比增长50.26%。2024Q1实现营业收入182.56亿元，同比下降14.37%；归母净利润5.16亿元，同比下降70.83% [2] - 2024Q1综合毛利率14.84%，同比下降3.11pp，环比下降1.02pp [2] 业务发展 - 2023年组件出货量65.21GW，同比增长超51.3%，光伏组件业务营收764.49亿元，同比增长21.15%，毛利率15.54%，同比提升3.67pp [2] - 2023年电站项目开发和销售超预期，风光储项目指标获取量超6.2GW；分布式业务稳定高速发展，市场占有率行业前二；支架业务拓展全球市场，出货量超9.6GW；智慧能源端储能舱及系统销售突破六大区域市场，累计出货近5GWh [2] - 2024Q1组件出货约14GW，分布式系统出货1.7GW，支架出货1.8GW，受产业链供需影响组件售价同比下降，盈利能力有所下降但仍优于同行 [2] 产能布局 - 截至2023年底，光伏硅片、电池、组件产能分别为55GW、75GW、95GW；2024年底计划拉晶、切片、电池、组件年产能分别达60GW、60GW、105GW、120GW [2] - 2023年完成向上游拉晶、切片业务布局，单晶硅片产出12.13GW；在越南和泰国拥有6.5GW一体化产能，新增美、印尼、阿联酋规划产能项目 [2] - 储能业务方面，储能电池、直流电池舱及交直流产品组合产能达12GWh，在巴西设立智能跟踪制造工厂 [2] 盈利预测 - 假设未来三年组件对外销售量分别为80GW、100GW、120GW，2024 - 2026年毛利率分别为14.07%、15.38%、16.70% [7] - 2023 - 2025年，跟踪支架销量分别为15GW、20GW、25GW；分布式系统出货分别为12GW、14GW、16GW，跟踪支架价格随组件功率增长下降，分布式系统价格稳定 [7] - 2024 - 2026年电站业务收入体量保持50亿元，毛利率保持20% [7] - 2024 - 2026年储能系统出货量分别为5GWh、10GWh、15GWh，智能微网及多能系统业务高速增长 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|113391.78|116933.63|144515.04|171996.46| |增长率|33.32%|3.12%|23.59%|19.02%| |归属母公司净利润（百万元）|5531.30|4405.45|5929.09|7602.51| |增长率|50.26%|-20.35%|34.59%|28.22%| |每股收益EPS（元）|2.54|2.02|2.72|3.49| |净资产收益率ROE|16.41%|12.35%|14.39%|15.82%| |PE|9|11|8|6| |PB|1.51|1.39|1.21|1.04| [3]

业绩总结 - 公司23年全年实现营业收入1133.92亿，同比增长33.32%[1] - 公司24年Q1实现营业收入182.56亿元，同比下滑14.37%[1] - 公司预计2024-2026年净利润分别为40.83、57.00和69.55亿元[1] - 公司预测2026年营业收入将达到166,089.19百万元，较2022年增长15.18%[2] - 2026年预计净利润为7,181.94百万元，同比增长22.01%[2] - 营业利润增长率预计2023年将达到70.56%[2] - ROE预计2026年将达到15.41%[2] 业绩展望 - 天合光能（688599.SH）Q1业绩受产业链价格持续下跌影响承压[2] - 天合光能（688599.SH）产业链价格持续下跌，Q1业绩承压[9] 投资评级 - 公司投资评级标准定义：强烈推荐、推荐、中性、回避[12] - 行业投资评级标准定义：看好、中性、看淡[13]

业绩总结 - 公司2023年实现营收1133.92亿元，同比增长33.32%[1] - 公司2024年预计实现营收1226.33亿元，归母净利润44.87亿元，同比增长-18.9%[3] - 公司24年高盈利欧洲及北美市场出货增长，盈利能力有望提升[1] - 公司分布式、支架、储能业务多点开花，23年分布式业务实现并网装机量同比增长78%[1] - 公司24Q1淡季出货仍维持较好表现，分布式系统出货量为1.7GW，支架出货量为1.8GW[1] - 公司预计24年分布式、支架、储能业务进一步放量，看好业务发展[1] 产能扩张 - 公司一体化产能逐步扩张，预计到2024年底，硅片/电池/组件产能将达到60/105/120GW[1] - 公司海外具备东南亚一体化产能6.5GW，并新增美国、印度尼西亚、阿联酋规划产能项目[1] 财务展望 - 公司财务报表显示，2026年预计营业收入将达到166739百万元，较2022年增长了95.7%[6] - 预计2026年每股收益将达到3.19元，较2022年增长了88.2%[6] - 公司资产负债率在2026年预计将降至60.7%，较2022年下降了7.3个百分点[6] - 预计2026年ROE将达到14.0%，较2022年增长了1.3个百分点[6] 风险提示 - 市场竞争加剧、产能扩张不及预期、下游需求不及预期等为公司的风险提示[4]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入1133.92亿元，同比增长33.32%[1] - 公司2023年组件出货量达到65.21GW，同比增长51.35%[1] - 天合光能2026年预计营业收入将达到1187.67亿元，较2022年增长39.6%[4] - 2026年预计净利润为77.53亿元，较2022年增长112.2%[4] - 2026年预计每股收益为3.37元，较2022年增长98.8%[4] - 2026年预计经营活动现金流为161.91亿元，较2022年增长75.1%[4] - 天合光能2026年预计ROE为16.1%，较2022年增长15.7%[4] 未来展望 - 公司2024年计划组件出货量目标为80~90GW，持续加大研发投入，推进光伏+储能双轮战略，预计2024-26年实现归母净利润43.13/59.47/73.53亿元[2] 其他新策略 - 光大证券股份有限公司是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一[9] - 光大证券研究所编写的报告基于合法获得的信息，但不保证信息的准确性和完整性[9] - 报告中的资料、意见、预测反映了光大证券研究所的判断，可能随时调整且不构成投资建议[9]