财务表现 - 变配电系统业务收入同比下降2.7亿元，主因订单交付确认收入节奏调整 [1] - 新能源及系统集成业务营收6.96亿元，同比下降30.38%，营收占比10.79% [2] - 直流输电业务毛利率40.76%，受产品业务结构影响出现下滑 [2] 业务结构优化 - 新能源总包业务营收占比下降3.83个百分点，产品结构持续优化 [2] - 缩减中后台人员并扩充一线营销队伍，强化二级营销体系 [1] 运营策略 - 自2024年第二季度启动营销体系重组，增强前线市场开拓能力 [1] - 通过一二级营销协同作战提升市场协同优势 [1]

公司业务模式 - 电力巡检机器人是厂站智能巡视系统的一部分 [1] - 巡检机器人本体为外采 公司根据不同应用场景进行二次开发 [1] 产品应用场景 - 可应用于变电站场景 [1] - 可应用于发电厂等场景 [1]

股价表现与资金流向 - 8月28日盘中下跌2.04%至23.07元/股 成交额3.97亿元 换手率1.67% 总市值235.03亿元 [1] - 主力资金净流出4124.73万元 特大单净卖出1375.14万元 大单净卖出2727.41万元 [1] - 年内股价累计下跌15.49% 近5日跌0.90% 近20日涨1.59% 近60日涨8.51% [1] - 7月21日龙虎榜净卖出2.48亿元 买入总额2.98亿元(占比9.75%) 卖出总额5.45亿元(占比17.87%) [1] 公司业务与行业属性 - 主营业务涵盖智能变配电(28.64%) 智能电表(23.71%) 智能中压供用电设备(20.76%) 新能源及系统集成(10.79%) 充换电设备及其他(8.96%) 直流输电系统(7.14%) [2] - 属于电网自动化设备细分领域 概念板块包括农村电网 直流输电 抽水蓄能 央企改革 特高压 [2] 股东结构与财务表现 - 股东户数11.40万户 较上期减少2.48% 人均流通股8844股 较上期增加2.54% [2] - 2025年上半年营业收入64.47亿元 同比减少5.68% 归母净利润6.34亿元 同比增长0.96% [2] - A股上市后累计派现20.29亿元 近三年累计派现8.70亿元 [3] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司持股3061.33万股(第二大股东) 较上期减少248.73万股 [3] - 南方中证500ETF持股1060.95万股(第五大股东) 较上期增加139.20万股 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 直流输电系统营收同比大增212%至4.6亿元 显著拉动整体毛利率提升至23.8%（同比+2.9pct） [7] - 年内藏东南—大湾区、蒙西—京津冀等2条特高压直流项目已核准 设备招标即将启动 公司作为主要供应商将受益 [7] - 预计2025-2027年归母净利润达13.5/15.7/18.5亿元 同比增速20.8%/16.7%/17.7% 对应PE为18/15/13倍 [7] 财务表现 - 25H1营业收入64.5亿元（同比-5.7%） 归母净利润6.34亿元（同比+0.96%） [7] - 25Q2营业收入41.0亿元（同比+1.8%） 归母净利润4.26亿元（同比+9.1%） [7] - 预测2025年营业收入164.72亿元（同比-3.61%） 归母净利润13.49亿元（同比+20.75%） [6] 业务板块分析 - 智能变配电营收18.5亿元（同比-13%） 毛利率26.9%（同比+3.8pct） [7] - 智能电表营收15.3亿元（同比-4.4%） 毛利率24.1%（同比-3.5pct） [7] - 智能中压供用电设备营收13.4亿元（同比-5.5%） 毛利率23.7%（同比+3.3pct） [7] - 新能源及系统集成营收6.96亿元（同比-30.4%） 毛利率10.6%（同比+4.1pct） [7] 费用结构 - 25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.23%/3.14%/4.71%/-0.39% 总费用率同比增加2.08pct [7] - 销售费用率提升1.01pct 主因搭建二级营销平台强化市场开拓 [7] 盈利能力指标 - 预计2025-2027年ROE持续提升至11.12%/12.01%/13.00% [6] - 毛利率预测从2024年20.77%升至2027年24.63% [9] - 净利率从2024年7.56%提升至2027年11.94% [9] 估值指标 - 当前股价23.66元 对应2025年预测PE为17.87倍 [6] - 每股收益从2024年1.10元增长至2027年1.82元 [6] - 股息率从2024年1.77%升至2027年2.94% [9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][4] 核心财务表现 - 2025H1实现收入64.47亿元同比下降5.68% 归母净利润6.34亿元同比增加0.96% 扣非归母净利润6.18亿元同比增加1.13% [1] - 25Q2收入40.99亿元同比增加1.81% 归母净利润4.26亿元同比增加9.12% 扣非归母净利润4.15亿元同比增加7.64% [1] - 25H1毛利率提升至23.75%同比上升2.85个百分点 净利率提升至11.01%同比上升0.5个百分点 [1] - 销售费用同比增长24% 费用率提升至4.23%同比上升1个百分点 管理及财务费用率基本稳定 [1] 业务发展亮点 - 国家电网集招电能表中标保持第一 国网省招市场占有率同比提升 一二次融合设备中标额及占有率保持领先 [2] - 南网市场订货量实现显著同比增长 [2] - 直流输电业务收入4.6亿元同比增长211.71% [2] - 基于逆阻型IGCT的混合换相换流阀技术取得关键突破 成功中标灵宝改造工程 [2] 研发与技术创新 - 2025H1研发投入2.63亿元同比增长9.21% [2] - 6.5千伏/3千安IGBT柔直换流阀完成挂网 35兆瓦IGBT制氢电源实现首台套应用 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为183.46亿元/205.60亿元/231.89亿元 对应增速7.4%/12.1%/12.8% [3][7] - 预计归母净利润分别为13.75亿元/16.76亿元/21.29亿元 对应增速23.1%/21.9%/27.0% [3][7] - 对应2025-2027年PE为18X/14X/11X [3][7] 财务指标展望 - 毛利率预计从2024年20.77%提升至2027年23.90% [8][9] - 净利润率预计从2024年6.54%提升至2027年9.18% [8][9] - ROE预计从2024年9.89%提升至2027年13.72% [8][9] - 每股收益预计从2024年1.10元增长至2027年2.09元 [7][9]

股价表现与交易数据 - 2025年8月26日收盘价24.14元 单日上涨2.03% [1] - 换手率4.41% 成交量44.61万手 成交金额10.75亿元 [1] - 主力资金净流入1.31亿元 占成交额12.16% 其中超大单净流入1.29亿元(占比12.0%) 大单净流入166.02万元(占比0.15%) [1] 资金流向结构 - 中单资金净流出4899.36万元 占成交额4.56% [1] - 小单资金净流出8164.96万元 占成交额7.6% [1] 财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入64.47亿元 同比减少5.68% [1] - 归属净利润6.34亿元 同比增长0.96% 扣非净利润6.18亿元 同比增长1.13% [1] - 流动比率1.683 速动比率1.453 资产负债率50.48% [1] 公司基本情况 - 成立于1996年 位于许昌市 从事电气机械和器材制造业 [1] - 注册资本101900.9309万元人民币 实缴资本38628.6454万元人民币 [1] - 法定代表人李俊涛 [1] 企业投资与经营数据 - 对外投资企业46家 参与招投标项目5000次 [2] - 拥有商标信息7条 专利信息4844条 行政许可94个 [2]

行业规模与增长 - 2025年上半年电气机械和器材制造业企业数量达37,051个 同比增长4.44% [1] - 行业企业数量较上年同期增加1,576个 占工业总体企业比重达7.12% [1] 重点上市公司 - 行业涵盖十四家上市公司 包括许继电气（000400） 东方电子（000682） 金智科技（002090） 科陆电子（002121） [1] - 涉及智光电气（002169） 积成电子（002339） 新联电子（002546） 三晖电气（002857） [1] - 包含四方股份（601126） 科林电气（603050） 海兴电力（603556） 智洋创新（688191） 宏力达（688330） 煜邦电力（688597） [1] 数据来源与统计口径 - 数据来源于国家统计局及智研咨询整理 [3] - 统计范围限定于年主营业务收入2000万元以上的规模以上工业企业 [1]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][5][20] 核心观点 - 公司上半年业绩稳健增长，盈利能力持续提升，营收64.47亿元（同比-5.68%），归母净利润6.34亿元（同比+0.96%），毛利率23.75%（同比+2.85pct），净利率11.01%（同比+0.43pct）[1][7] - 二季度表现显著改善，营收40.99亿元（同比+1.81%，环比+74.56%），归母净利润4.26亿元（同比+9.12%，环比+105.38%），毛利率23.91%（同比+1.17pct，环比+0.44pct），净利率11.55%（同比+0.14pct，环比+1.48pct）[1][18] - 直流输电业务高速增长，营收4.60亿元（同比+211.71%），毛利率40.76%（同比-10.74pct），智能变配电系统营收18.47亿元（同比-13.01%），智能电表营收15.28亿元（同比-4.44%）[2][18] - 海外业务突破明显，收入2.55亿元（同比+72.68%），毛利率25.29%（同比+3.82pct），产品进入沙特、巴西、西班牙等市场[3][19] - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润13.95/17.62/20.31亿元（原预测14.59/18.76/22.80亿元），同比增速+25%/+26%/+15%[3][20] 业务分项表现 - 直流输电系统：完成陇东-山东特高压工程控保、哈密-重庆特高压工程换流阀交付，6.5千伏/3千安IGBT柔直换流阀挂网，基于逆阻型IGCT的混合换相换流阀中标灵宝改造工程[2][19] - 智能电表业务：国网集招中标保持第一，南网订货增长显著，但受价格下行和招标量减少影响，收入及毛利率阶段性承压[2][19] - 海外拓展：移动变电站、直流测量、环网柜进入多国市场，充电桩产品入围泰国、秘鲁电力公司短名单[3][19] 财务预测与估值 - 2025-2027年预测营收178.92/196.42/215.76亿元，增速+4.7%/+9.8%/+9.8%[4] - 每股收益1.37/1.73/1.99元，动态PE 17.3/13.7/11.9倍[4][20] - ROE持续提升，预计2025-2027年达11.8%/13.6%/14.1%[4] - 毛利率稳步改善，预计2025-2027年达22%/23%/23%[22] 行业地位与可比公司 - 总市值240.83亿元，股价23.64元[5] - 市盈率低于部分可比公司（如思源电气32.0倍），ROE与平高电气接近（9.8%）[21]

核心观点 - A股市场突破去年高点后继续看多 短期关注补涨机会 中长期关注科技自立 内需消费与红利个股三条主线 [2] - REITs市场整体下跌 产权类REITs跌幅更大 信用债发行规模环比增长12.45% 可转债市场气势如虹 [2][3][4] - 高端制造领域出口边际改善 工程机械品类保持高景气度 智能驾驶与机器人战略转型取得突破 [6] - 有色金属板块全面看好 锂价上涨至8万元/吨 氧化镨钕价格创2年新高 铜价后续有望上行 [8] - 多家公司半年报业绩表现分化 银行板块规模扩张提速 非银领域新业务价值创新高 石化行业承压但转型可期 [10][11][12][13][15][16] 策略观点 - A股突破去年高点 市场有望继续上行 估值合理未出现明显透支 [2] - 支撑上涨逻辑未变 新积极因素包括美联储降息周期可能开启及公募资金发行回暖 [2] - 短期关注补涨机会 中长期关注科技自立 内需消费与红利个股三条主线 [2] 债券市场 - REITs二级市场价格持续下跌 加权指数收于138.31 本周回报率-1.52% [2] - 产权类REITs跌幅大于特许经营权类 [2] - 信用债发行375只 规模3767.40亿元 环比增长12.45% 成交量12864.02亿元 环比增长16.04% [3] - 可转债中证指数本周上涨2.8% 年初以来上涨17.9% 估值分位数接近或超过历史最高水平 [4] 市场数据 - 主要指数表现：上证综指3825.76点(涨1.45%) 沪深300指数4378点(涨2.10%) 创业板指2682.55点(涨3.36%) [5] - 商品市场：SHFE黄金773.40元/克(跌0.22%) SHFE铜78690元/吨(涨0.19%) [5] - 海外市场：恒生指数25339.14点(涨0.93%) 道琼斯45631.74点(涨1.89%) 纳斯达克21496.53点(涨1.88%) [5] - 利率市场：DR001加权平均利率1.4122%(跌5.17BP) 十年期国债收益率1.7818%(涨1.51BP) [5] 高端制造行业 - 1-7月工程机械出口保持双位数增长：挖掘机24% 拖拉机30% 矿山机械25% [6] - 7月部分消费品对北美出口边际改善 [6] - 建议关注泉峰控股 巨星科技 一拖股份 徐工机械等 [6] 海外TMT行业 - 速腾聚创2Q25机器人业务营收高速增长 机器人战略转型取得突破性进展 [6] - 高伟电子1H25营收13.60亿美元(同比增132%) 归母净利润0.67亿美元(同比增320%) [31] - 瑞声科技25H1归母净利润8.76亿元(同比增63.1%) 光学业务盈利能力改善 [32] 农林牧渔行业 - 8月22日全国外三元生猪均价13.75元/kg(周环比跌0.07%) 仔猪均价27.78元/kg(周环比跌3.78%) [6] - 商品猪出栏均重127.98kg(周环比升0.16kg) 宰后均重回较低水平 [6] - 发改委启动猪肉收储 猪价有望回暖 [6] 医药生物行业 - 建议增加医疗器械板块配置 关注港股低估值企业及研发实力强劲的龙头公司 [7] - 药明生物25H1收入99.53亿元 归母净利润23.39亿元 毛利率42.7%(同比提升3.6pct) [39] - 恒瑞医药25H1收入157.61亿元 归母净利润44.50亿元 授权收入大幅增加 [41] 石油化工行业 - 200万吨及以下炼油产能加速出清 带来拆除和改造市场空间 [7] - 中石化炼化工程 中油工程有望受益于炼化转型升级趋势 [7] - 恒力石化25H1业绩承压 预计2025年归母净利润83.02亿元 [15] 基础化工行业 - 磷肥出口二阶段配额落地 头部企业更具优势 [7] - 海外磷铵价格显著高于国内 出口企业有望获得高利润回报 [7] - 扬农化工25H1营收62.34亿元(同比增9.38%) 归母净利润8.06亿元(同比增5.60%) [17] 有色金属行业 - 锂价达8万元/吨 宁德枧下窝锂矿停产带来供给端扰动 [8] - 氧化镨钕价格创2年新高 建议关注北方稀土 盛和资源等 [8] - 铜价后续有望上行 推荐金诚信 紫金矿业 洛阳钼业等 [8] 煤炭开采行业 - 港口动力煤突破700元/吨关口 [9] - 反内卷 查超产等消息改善煤价中长期预期 [9] - 推荐中国神华 中煤能源 陕西煤业 关注焦煤股配置价值 [9] 银行板块 - 江苏银行25H1营收449亿元(同比增7.8%) 归母净利润202亿元(同比增8%) 不良率创新低 [10] - 平安银行25H1营收同比下降10% 归母净利润同比下降3.9% 零售不良读数环比改善 [11] 非银金融板块 - 友邦保险新业务价值创新高 下调2025年归母净利润预测至70亿美元 [12] - 香港交易所25H1业绩创历史新高 上调2025年归母净利润预测至173亿港币 [13] 房地产板块 - 越秀服务25H1收入19.6亿元(同比增0.1%) 归母净利润2.4亿元(同比降13.7%) 派息率50% [14] 电子板块 - 艾为电子下调2025年归母净利润预测至3.95亿元 PE为55倍 [26] - 中微公司下调2025年归母净利润预测至21.07亿元 PE为60倍 [27] 计算机板块 - 天融信25H1营收8.26亿元(同比降5.38%) 归母净利润-0.65亿元(亏损收窄) [28] - 金山办公25H1营收26.57亿元(同比增10.12%) 归母净利润7.47亿元(同比增3.57%) [29] 互联网传媒板块 - 迈富时上调2025年经调整净利润预测至1.2亿元(增28%) [30] - 泡泡玛特上修2025年经调整净利润预测至111亿元 [30] 纺织服装板块 - 李宁25H1收入同比增3.3% 归母净利润同比降11.0% [34] - 丸美生物25H1营收17.7亿元(同比增30.8%) 归母净利润1.9亿元(同比增5.2%) [35] - 罗莱生活25H1营收21.8亿元(同比增3.6%) 归母净利润1.9亿元(同比增17%) [36] 食品饮料板块 - 妙可蓝多25H1营收25.7亿元(同比增8%) 归母净利润1.3亿元(同比增86.3%) [44] 轻工制造板块 - 仙鹤股份预计2025年归母净利润10.98亿元 PE为17倍 [45] - 顾家家居上调2025年归母净利润预测至19.13亿元 PE为12倍 [46]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - AIDC 空间广阔、人形机器人迎新催化[1] - 机器人板块处于0-1阶段，远期市场空间超15万亿，25年为量产元年[12] - 电动车销量阶段性增速放缓，但全年预计25%增长至1600万辆[4] - 全球储能装机25-28年CAGR预计30-40%[4] - 光伏行业政策引导反内卷，硅料成为主要抓手，价格稳在45-50元/kg[4] - 风电25年国内海风预计10GW+，翻倍增长[4] 机器人板块 - 人形机器人工业+商业+家庭远期空间1亿台+，对应市场空间超15万亿[12] - 25年为量产元年，特斯拉引领市场，预计2030年100万台[4] - 英伟达将于8月25日发布"机器人新大脑"产品，英伟达与富士康联手打造人形机器人，11月首发[4] - 智元机器人发布灵创平台，大幅降低动作编排难度[4] - 天太机器人签署全球首个10000台具身智能人形机器人订单，26年底交付[4] - 当前主流零部件厂商按人形100万台测算业务利润，对应10-15x估值[12] 储能板块 - 美国25年1-6月大储累计装机5.5GW，同比+27%，对应16.8GWh，同比+32%[8] - 6月美国大储装机1288MW，同环比+3%/-17%，对应3.7GWh，同环比-10%/-9%[8] - 25Q1美国储能5.0GWh，同环比+59%/-59%，全年指引48.7GWh，增34%[8] - 6月德国大储装机116MWh，同比+392%，环比+201%[15] - 德国2030年80%可再生能源目标倒逼配储刚性增长，大储项目招标量同比+60%[15] - 24Q4澳大利亚大储新增并网419MW/1277MWh，首次季度并网超1GWh[19] - 7月储能EPC中标规模13.5GWh，环比下降27%，中标均价1.07元/Wh，环比下降5%[24] 电动车板块 - 7月中汽协电动车销量126万辆，同环比+27%/-5%，电动化率49%[29] - 7月欧洲9国合计销量22.1万辆，同环比+41%/-20%，渗透率27.4%[30] - 美国25年1-7月电动车销91.4万辆，同增3%，7月注册14.4万辆，同比+13%，环增+21%[32] - 零跑汽车上半年净利润达0.3亿元，首次实现半年度净利润转正[4] - 融捷集团发布第二代硫化物全固态电池，能量密度450Wh/kg[4] - 碳酸锂价格：SMM电池级8.39万/吨，周环比+1.5%[4] 光伏板块 - 本周硅料价格50.00元/kg，周环比+2.04%[4] - N型210硅片1.60元/片，周环比+3.23%[4] - 双面Topcon182电池片0.69元/W，周环比0.00%[4] - 双面Topcon182组件0.70元/W，周环比0.00%[4] - 工信部等部门联合召开光伏产业座谈会，加强产业调控、遏制低价无序竞争[4] - 8月硅料产量高达12.5-13万吨，库存压力攀高[33] 风电板块 - 7月风电新增装机2.3GW，同比-44%；1-7月累计装机53.7GW，同比+79%[4] - 本周招标4.26GW，均为陆上[41] - 25年招标73.4GW，同比+6.19%：陆上67.03GW/海上6.37GW[41] - 本月开标均价：陆风2001元/KW，陆风（含塔筒）2090元/KW[41] 工控和电力设备板块 - 2025年7月制造业PMI 49.3%，环比-0.4pct[43] - 2025年1-6月电网累计投资2911亿元，同比增长14.6%[43] - 全球首台500千伏植物油变压器成功投运[4] 公司业绩摘要 - 亿纬锂能Q2营收153.7亿，同环比+24.6%/+20.1%，归母净利5亿，同环比-53.0%/-54.2%[4] - 通威股份Q2营收245.8亿，同环比+1.4%/+54.2%，归母净利-23.6亿，同环比+0.8%/-8.9%[4] - 华友钴业Q2营收193.5亿，同环比+28.3%/+8.5%，归母净利14.6亿，同环比+27.0%/+16.5%[4] - 金风科技Q2营收190.6亿，同环比+44.2%/+101.3%，归母净利9.2亿，同环比-12.8%/+61.8%[4] - 晶澳科技Q2营收132.3亿，同环比-38.1%/+24.0%，归母净利-9.4亿，同环比+140.6%/-42.5%[4]