会议信息 - 许继电气九届十七次监事会会议5月7日发通知，5月12日召开[3] - 应到3名监事表决，实到3人，1人视频出席[3] 选举结果 - 会议3票同意选丁庚鑫为第九届监事会主席，任期至届满[4] 主席信息 - 丁庚鑫1985年2月生，现任许继集团党委委员等职[7] - 截至披露日未持股，与其他董监高无关联[7] - 未受处罚惩戒，符合任职资格[7]

会议信息 - 许继电气九届二十八次董事会会议于2025年5月12日召开[3] - 应参加表决董事9人，实际参加9人[3] - 公告日期为2025年5月13日[6] 议案决议 - 以9票同意通过调整董事会审计委员会成员议案[4] - 以9票同意通过调整公司内部组织机构议案[5] 组织调整 - 增设产权管理处、客户服务处等内设机构[5] - 合规管理部等变更名称[5] - 调整完善部分部门职责，本部机构仍为11个[5] 人员安排 - 第九届董事会审计委员会由胡四全、张友鹏等组成，申香华任主任委员[4]

报告公司投资评级 - 首次评级，给予许继电气“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年4月10日公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收170.9亿元同比+0.2%，归母净利润11.2亿元同比+11.1%；2025Q1营收23.5亿元同比-16.4%，归母净利润2.1亿元同比-12.5% [4] - 收入结构改善，设备板块收入提升，集成类收入占比减少，2024年六大板块营收有不同变化 [4] - 产品结构改善提升整体盈利能力，2024年六大板块毛利率有不同变化，公司毛利率、净利率同比上升 [5] - 搭建二级营销平台+加大研发，费用率有所提升，四项费用率总体上升1.7pcts影响盈利能力 [5] - 特高压建设景气度持续，公司持续提升产品技术力，有望充分受益于特高压的景气周期 [6] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为189.7/210.8/233.4亿元，归母净利润分别为14.1/16.9/19.6亿元，对应PE分别为15/13/11倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价21.26元，总股本10.19亿股，流通股本10.08亿股，总市值217亿元，流通市值214亿元，52周内最高/最低价35.05 / 21.26元，资产负债率51.0%，市盈率19.30，第一大股东是中国电气装备集团有限 [3] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|17089|18967|21075|23341| |增长率(%)|0.17|10.99|11.11|10.75| |EBITDA（百万元）|1693.31|2113.79|2450.92|2783.94| |归属母公司净利润（百万元）|1116.93|1412.34|1687.68|1959.58| |增长率(%)|11.09|26.45|19.50|16.11| |EPS(元/股)|1.10|1.39|1.66|1.92| |市盈率（P/E）|19.39|15.34|12.83|11.05| |市净率（P/B）|1.92|1.78|1.64|1.50| |EV/EBITDA|13.49|7.71|6.04|4.81| [9] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|17089|18967|21075|23341|营业收入增长率|0.2%|11.0%|11.1%|10.8%| |营业成本|13539|14866|16417|18108|营业利润增长率|14.3%|27.8%|18.6%|16.7%| |税金及附加|84|98|106|118|归属于母公司净利润增长率|11.1%|26.4%|19.5%|16.1%| |销售费用|720|759|822|887|毛利率|20.8%|21.6%|22.1%|22.4%| |管理费用|597|664|738|817|净利率|6.5%|7.4%|8.0%|8.4%| |研发费用|881|967|1075|1190|ROE|9.9%|11.6%|12.8%|13.6%| |财务费用|-55|-68|-70|-91|ROIC|9.7%|11.6%|12.6%|13.2%| |资产减值损失|-59|-32|-32|-32|资产负债率|51.0%|48.0%|48.6%|48.6%| |营业利润|1392|1779|2111|2462|流动比率|1.66|1.78|1.80|1.84| |营业外收入|28|28|28|28|应收账款周转率|2.13|2.16|2.26|2.25| |营业外支出|6|5|5|5|存货周转率|5.06|5.31|5.35|5.41| |利润总额|1414|1802|2134|2485|总资产周转率|0.72|0.74|0.77|0.77| |所得税|122|133|154|186|每股收益（元）|1.10|1.39|1.66|1.92| |净利润|1292|1669|1980|2299|每股净资产（元）|11.09|11.95|12.97|14.16| |归母净利润|1117|1412|1688|1960|PE|19.39|15.34|12.83|11.05| |每股收益（元）|1.10|1.39|1.66|1.92|PB|1.92|1.78|1.64|1.50| |货币资金|5555|5729|7212|8636| | | | | | |交易性金融资产|0|0|0|0| | | | | | |应收票据及应收账款|9029|9045|10129|11227| | | | | | |预付款项|937|789|898|1024| | | | | | |存货|2644|2955|3187|3502| | | | | | |流动资产合计|20591|21345|24448|27676| | | | | | |固定资产|1767|1764|1732|1674| | | | | | |在建工程|209|186|171|163| | | | | | |无形资产|743|617|492|367| | | | | | |非流动资产合计|4673|4634|4444|4253| | | | | | |资产总计|25265|25979|28892|31929| | | | | | |短期借款|78|78|78|78| | | | | | |应付票据及应付账款|9732|9320|10609|11804| | | | | | |其他流动负债|2598|2600|2890|3181| | | | | | |流动负债合计|12409|11998|13577|15063| | | | | | |其他|474|463|463|463| | | | | | |非流动负债合计|474|463|463|463| | | | | | |负债合计|12883|12461|14040|15527| | | | | | |股本|1019|1019|1019|1019| | | | | | |资本公积金|640|640|640|640| | | | | | |未分配利润|9158|9819|10608|11525| | | | | | |少数股东权益|1087|1343|1635|1974| | | | | | |其他|479|697|950|1244| | | | | | |所有者权益合计|12382|13518|14853|16402| | | | | | |负债和所有者权益总计|25265|25979|28892|31929| | | | | | [12]

财务表现 - 2024年全年营业收入170.9亿元，同比+0.2%，归母净利润11.2亿元，同比+11.1%，扣非净利润10.6亿元，同比+22.2% [1] - 2024Q4单季度营业收入75.0亿元，同比+17.3%，环比+172.8%，归母净利润2.2亿元，同比-4.7%，环比-16.7%，扣非净利润2.0亿元，同比+31.6%，环比-22.0% [1] - 2025Q1营业收入23.5亿元，同比-16.4%，归母净利润2.1亿元，同比-12.5%，扣非净利润2.0亿元，同比-10.0% [1] 分板块收入 - 2024年智能变配电系统收入47.11亿元，同比+2.9%，智能电表收入38.66亿元，同比+11.0%，智能中压供用电设备收入33.52亿元，同比+6.7% [2] - 新能源及系统集成收入24.64亿元，同比-37.5%，直流输电系统收入14.44亿元，同比+101.6%，充换电设备及其它制造服务收入12.52亿元，同比+4.2% [2] - 国外收入3.09亿元，同比+102.2%，直流输电系统收入大增主要系确认特高压工程换流阀和直流控制保护系统收入 [2] 毛利率分析 - 2024年全年毛利率20.77%，同比+2.78pct，2024Q4单季度毛利率19.28%，同比+2.50pct，环比-5.24pct [3] - 分板块毛利率：智能变配电系统24.26%（同比+1.60pct），智能电表24.66%（同比-0.57pct），智能中压供用电设备18.77%（同比+2.51pct） [3] - 新能源及系统集成毛利率8.14%（同比+2.72pct），直流输电系统30.92%（同比-11.37pct），充换电设备及其它制造服务14.18%（同比+3.61pct） [3] - 2025Q1毛利率23.47%，同比+5.20pct，环比+4.19pct，直流输电系统毛利率下滑因量测装置等低毛利设备占比提升 [3] 费用与预算 - 2024年四项费用率12.54%，同比+1.68pct，销售费率4.22%，同比+1.34pct [4] - 2025Q1四项费用率13.07%，同比+4.04pct，销售费率4.77%，同比+2.41pct，费用提升因搭建二级营销体系 [4] - 2025年财务预算目标收入183亿元，预计变配电和中压业务增速提升，综合毛利率有望继续增长，归母净利润目标14.5亿元 [4]

财务表现 - 2024年公司营收170.89亿元，同比增长0.2%，归母净利润11.17亿元，同比增长11.1%，扣非归母净利润10.62亿元，同比增长22.2% [1] - Q4单季度营收75.03亿元，同比增长20.4%，环比增长172.8%，归母净利润2.22亿元，同比增长13.9%，环比下降16.9% [1] - 2025年Q1营收23.48亿元，同比下降16.4%，环比下降68.7%，归母净利润2.08亿元，同比下降12.5%，环比下降6.6% [1] - 2024年销售毛利率20.8%，同比提升2.8pp，净利率7.6%，同比提升0.6pp，2025年Q1毛利率23.5%，同比提升5.2pp，净利率10.1%，同比提升0.7pp [2] 业务亮点 - 直流输电系统业务2024年营收14.4亿元，同比增长101.6%，受益于特高压直流核准开工及交付增加 [2] - 智能电表业务2024年营收38.7亿元，同比增长11%，毛利率24.7%，市场份额在国网集招领先 [3] - 智能中压供用电设备2024年营收33.5亿元，同比增长6.7%，毛利率18.8% [3] - 充换电业务2024年营收12.5亿元，同比增长4.2%，毛利率14.2%，同比提升3.6pp [3] - 海外业务2024年收入3.1亿元，同比增长102%，毛利率21.5%，中标沙特、巴西等市场直流控保、换流阀等产品 [3] 行业前景 - 2024-2025年为特高压直流核准大年，支撑公司直流业务增长，柔性直流换流阀价值量为常规直流的2-3倍，柔直渗透率提升带来额外收益 [2] - 海外电网业务市场空间广阔，公司渠道逐步完善，有望持续贡献业绩增量 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为197亿元、225.6亿元、251亿元，归母净利润同比增速分别为28.5%、20.9%、14.6% [4] - 智能电网、特高压领域核心产品优势明显，柔性直流、EPC业务提供新增长动力 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][8] 报告的核心观点 - 许继电气发布2024年年报和2025年一季报，2024年全年营收170.9亿元同比+0.2%，归母净利润11.2亿元同比+11.1%，扣非净利润10.6亿元同比+22.2%；2025年一季度营收23.5亿元同比-16.4%，归母净利润2.1亿元同比-12.5%，扣非净利润2.0亿元同比-10.0% [2][4] - 分板块看2024年智能变配电系统等多板块有收入变化，直流输电系统大增因确认较多在建特高压工程收入，新能源集成收入减少因EPC收入减少；2025Q1收入下滑因系统集成收入减少且无特高压确认收入 [10] - 2024年全年毛利率达20.77%同比+2.78pct，2025一季度达23.47%同比+5.20pct；2024年直流输电系统毛利率下滑因量测装置等设备毛利率偏低，2025Q1提升受产品结构影响 [10] - 2024年全年四项费用率达12.54%同比+1.68pct，2025一季度达13.07%同比+4.04pct，销售费率提升较多系搭建二级营销体系影响，后续有望支撑订单和收入增长 [10] - 公司2025年财务预算目标收入183亿元，预计25年变配电和中压增速提高，综合毛利率提升，归母可达14.5亿元对应PE约15倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价21.77元，总股本101,887万股，流通A股100,832万股，每股净资产11.30元，近12月最高/最低价37.60/21.67元 [8] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|17089|18355|20298|22894| |营业成本（百万元）|13539|14359|15704|17556| |毛利（百万元）|3550|3996|4594|5339| |销售费用（百万元）|720|771|792|824| |管理费用（百万元）|597|587|609|664| |研发费用（百万元）|881|918|984|1099| |财务费用（百万元）|-55|-63|-80|-105| |营业利润（百万元）|1392|1806|2300|2762| |利润总额（百万元）|1414|1825|2319|2781| |所得税费用（百万元）|122|157|199|239| |净利润（百万元）|1292|1668|2119|2542| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1117|1446|1846|2224| |少数股东损益（百万元）|175|222|273|318| |EPS（元）|1.10|1.42|1.81|2.18| |经营活动现金流净额（百万元）|1299|1717|2138|2781| |投资活动现金流净额（百万元）|-386|-325|-168|-163| |筹资活动现金流净额（百万元）|-356|-73|-4|-5| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|557|1319|1965|2613| |货币资金（百万元）|5555|6874|8839|11453| |应收账款（百万元）|8794|7528|7654|7907| |存货（百万元）|2644|2762|2775|2836| |流动资产合计（百万元）|20591|20946|23326|26686| |固定资产合计（百万元）|1767|1807|1838|1863| |资产总计（百万元）|25265|25749|28111|31450| |应付款项（百万元）|8830|7977|8070|8534| |流动负债合计（百万元）|12409|11216|11454|12245| |负债合计（百万元）|12883|11684|11927|12723| |归属于母公司所有者权益（百万元）|11295|12757|14603|16827| |少数股东权益（百万元）|1087|1308|1582|1899| |股东权益（百万元）|12382|14065|16185|18726| |负债及股东权益（百万元）|25265|25749|28111|31450| |每股收益（元）|1.10|1.42|1.81|2.18| |每股经营现金流（元）|1.27|1.69|2.10|2.73| |市盈率|24.99|15.34|12.02|9.97| |市净率|2.48|1.74|1.52|1.32| |EV/EBITDA|13.49|7.78|5.48|3.77| |总资产收益率|4.4%|5.6%|6.6%|7.1%| |净资产收益率|9.9%|11.3%|12.6%|13.2%| |净利率|6.5%|7.9%|9.1%|9.7%| |资产负债率|51.0%|45.4%|42.4%|40.5%| |总资产周转率|0.72|0.72|0.75|0.77| [15]

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 ■ 许继电气股份有限公司 2025年4月25日，公司董事会（即本次股东大会召集人）收到单独持有公司37.91%股份的股东中国电气 装备集团有限公司发来的《关于在许继电气股份有限公司2024年度股东大会上增加临时提案的函》。中 国电气装备集团有限公司提议在公司2024年度股东大会上增加《关于增补第九届监事会监事候选人的议 案》，议案的主要内容为推荐丁庚鑫先生为公司第九届监事会监事候选人，并提交公司2024年度股东大 会审议。经核查，上述临时提案属于股东大会职权范围，有明确议题和具体决议事项，提案内容及程序 符合法律、行政法规、部门规章、规范性文件和公司章程等相关规定，公司董事会同意将上述临时提案 提交公司2024年度股东大会审议。 除了上述增加临时提案外，公司于2025年4月11日公告的原股东大会通知事项不变。 一、股东大会基本情况 1. 股东大会届次：2024年度股东大会 2. 股东大会的召集人：公司董事会 关于2024年度股东大会增加临时提案暨股东大会补充通知的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗 ...

人员变动 - 监事会主席李卫东、监事常勇因工作变动辞职，常勇辞职后仍任职[2] - 经控股股东推荐，丁庚鑫为第九届监事会监事候选人[2] 人员信息 - 丁庚鑫1985年2月生，研究生学历，现任许继集团纪委书记[5] 股份情况 - 截止公告日，常勇、丁庚鑫未持有公司股份[2][5] 其他 - 公告日期为2025年4月26日[3]

会议信息 - 2025年4月25日公司董事会收到37.91%股份股东提案[3] - 现场会议2025年5月12日15:00，网络投票同日多个时段[5][6] - 会议股权登记日为2025年5月6日[6] 投票相关 - 普通股投票代码“360400”，简称为“许继投票”[16] - 提案10、11为累积投票议案，应选人数均为1人[9][11] 议案审议 - 2024年度股东大会审议《2024年年度报告》等多项议案[8][9] - 需表决非累积和累积投票提案，应选人数各1人[22][23]

证券代码：000400 证券简称：许继电气 公告编号：2025-20 二、监事会会议审议情况 会议以 3 票同意、0 票反对、0 票弃权审议通过公司《关于增补第九届监事会 监事候选人的议案》。 鉴于公司监事常勇先生提出辞职申请，根据《公司法》《公司章程》等相关规 定，经公司控股股东中国电气装备集团有限公司推荐，公司监事会同意丁庚鑫先 生（简历附后）为公司第九届监事会监事候选人，任期至本届监事会届满。 上述议案尚需公司股东大会审议通过。 公司《关于监事会主席、监事辞职及补选监事的公告》刊登于巨潮资讯网 （http://www.cninfo.com.cn）、《中国证券报》《证券时报》《上海证券报》及《证 券日报》上。 三、备查文件 许继电气股份有限公司 九届十六次监事会决议公告 本公司及监事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记 载、误导性陈述或重大遗漏。 一、监事会会议召开情况 许继电气股份有限公司（以下简称"公司"）九届十六次监事会会议于 2025 年 4 月 22 日以电话和邮件方式发出会议通知，在保障监事充分表达意见的前提下， 于 2025 年 4 月 25 日以通讯表决方式召开，应参加 ...