财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为27.50亿元，同比下降24.17%[1] - 公司2024年前三季度营业收入为95.86亿元，同比下降11.49%[1] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为2.67亿元，同比增长10.56%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为8.95亿元，同比增长10.41%[1] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.2646元，同比增长10.53%[3] - 公司2024年第三季度加权平均净资产收益率为2.33%，同比增长0.13个百分点[3] - 公司前三季度营业收入为19,153,199,215.07元[11] - 公司前三季度净利润为533,784,397.68元[13] - 公司2024年第三季度营业收入为95.86亿元[15] - 公司2024年第三季度归属于母公司股东的净利润为8.95亿元[16] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.8842元[16] 现金流 - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为7.96亿元，同比下降46.61%[3] - 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为5,345,689,866.63元[11] - 公司2024年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为100.71亿元[17] - 公司2024年第三季度收到的税费返还为1.12亿元[17] - 公司2024年第三季度购买商品、接受劳务支付的现金为72.01亿元[17] - 公司2024年第三季度支付给职工及为职工支付的现金为8.67亿元[17] - 公司2024年第三季度支付的各项税费为3.58亿元[17] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为7.96亿元[17] - 公司2024年第三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为1.88亿元[17] - 公司2024年第三季度取得借款收到的现金为0.6亿元[18] - 公司2024年第三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为3.06亿元[18] - 公司2024年第三季度现金及现金等价物净增加额为3.51亿元[18] 资产负债 - 公司总资产为235.78亿元，同比增长7.65%[3] - 应收款项融资较上年末减少43.64%，主要是收到的银行承兑汇票到期兑付及背书转让影响[6] - 预付款项较上年末增加125.72%，主要是本期预付的物资采购款增加影响[6] - 合同资产较上年末增加42.92%，主要是本期应收合同质保款及工程业务尚未结算增加影响[6] - 在建工程较上年末增加88.77%，主要是本期许继电气电力电子产业建设项目投入增加影响[6] - 开发支出较上年末增加41.92%，主要是本期资本化研发项目投入增加影响[6] - 应付票据较上年末增加120.33%，主要是本期开立银行承兑汇票支付物资采购款增加影响[6] - 合同负债较上年末增加38.55%，主要是本期预收款项增加影响[6] - 公司前三季度应收账款余额为7,023,933,607.64元[11] - 公司前三季度存货余额为3,377,337,333.79元[11] - 公司前三季度资产总额为23,578,403,919.62元[11] - 公司前三季度负债总额为11,124,366,596.31元[11] - 公司前三季度所有者权益为12,454,037,323.31元[11] - 公司2024年第三季度其他权益工具投资公允价值变动为4.95百万元[16] - 公司2024年第三季度所有者权益合计为124.54亿元[14] - 公司2024年第三季度负债和所有者权益总计为235.78亿元[14] 费用 - 销售费用较上年同期增加43.34%，主要是搭建二级营销体系等影响[6] - 公司前三季度研发投入为79,046,187.59元[11] - 公司前三季度资本性支出为191,018,871.67元[11] - 公司2024年第三季度营业成本为74.83亿元[15] - 公司2024年第三季度研发费用为4.45亿元[15] - 公司2024年第三季度资产减值损失为2.63亿元[15] 非经常性损益 - 公司2024年第三季度非经常性损益金额为1.36亿元[4] - 公司将软件企业增值税退税、个税手续费返还、进项税加计抵减等项目界定为经常性损益[5] - 公司2024年第三季度营业外收入为2.06亿元[16] - 其他收益较上年同期增加127.52%，主要是本期享受先进制造业进项税加计抵减政策影响[6]

报告公司投资评级 - 投资评级为"买入"，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 24Q2业绩平稳，下半年特高压交付有望加速 [4] - 随着下半年特高压项目交付，下半年交付将加速，直流输电全年收入有望实现增长，同时电表上半年招标较多，支撑全年增速 [5] 事件描述 - 公司发布2024年中报，报告期内实现收入68.36亿元，同比减少5.1%，归母净利润6.28亿元，同比增长10.35%，扣非净利润6.11亿元，同比增长15.89% [4] - 单Q2实现收入40.26亿元，同比增长3.38%，归母净利润3.91亿元，同比减少4.26%，扣非净利润3.85亿元，同比增长0.43% [4] 事件评论 - 收入端：中报收入负增主要系新能源及系统集成板块同比减少29.74%，其他板块收入同比增长1% [5] - 智能变配电收入21.23亿元，同比减少2.09% [5] - 智能电表收入15.99亿元，同比增长9.9% [5] - 中压一次收入14.16亿元，同比增长5.01% [5] - 直流输电收入1.48亿元，同比减少41.7% [5] - 利润端：上半年毛利率20.9%，同比提升1.86pct，单二季度毛利率22.74%，同比降低0.68pct [5] - 除智能变配电外，其他板块毛利率均有所提升 [5] - 费用端：上半年四费率9.62%，同比提升1.43pct，主要系销售费用同比提升1.06pct [5] - 订单端：电网基本盘不断夯实，仪表市场份额保持领先，一次设备中标实现同比增长 [5] - 南网市场扎实推进，电抗器中标金额实现历史突破，数字化站监测终端、输电线路监测装置实现南网市场突破 [5] - 网外市场多点开花，工商业储能一体机、PCS、EMS实现多家央企中标突破 [5] - 国际市场增量显著，欧标充电桩、直流控制保护实现新加坡、德国等发达国家市场突破 [5] - 其他方面：公司拟进行中期分红，共计分红1.9亿元，占2024年半年度归母利润的30% [5] 财务报表及预测指标 - 利润表预测： - 2024年营业总收入18857百万元，同比增长10.5% [11] - 2024年归母净利润1286百万元，同比增长28% [11] - 2025年归母净利润1758百万元，同比增长37% [11] - 资产负债表预测： - 2024年资产总计22651百万元，同比增长3.4% [11] - 2024年负债合计9445百万元，同比下降7.5% [11] - 2024年股东权益13206百万元，同比增长13% [11] - 现金流量表预测： - 2024年经营活动现金流净额479百万元，同比下降82.6% [11] - 2024年投资活动现金流净额-215百万元，同比下降60.1% [11] - 2024年筹资活动现金流净额-4百万元，同比下降99.5% [11] - 基本指标： - 2024年每股收益1.26元，同比增长26% [11] - 2024年每股经营现金流0.47元，同比下降82.6% [11] - 2024年市盈率22.66倍，同比下降2.8% [11] - 2024年市净率2.43倍，同比增长16.3% [11] - 2024年EV/EBITDA 12.54倍，同比增长3.6% [11] - 2024年总资产收益率5.7%，同比增长23.9% [11] - 2024年净资产收益率10.7%，同比增长13.8% [11] - 2024年净利率6.8%，同比增长15.3% [11] - 2024年资产负债率41.7%，同比下降10.5% [11] - 2024年总资产周转率0.85次，同比增长2.4% [11]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市" [1] 报告的核心观点 盈利能力提升，有望受益特高压及配网建设提速 - 2024年上半年公司实现营收68.36亿元，同比降5.10%；归母净利润6.28亿元，同比增长10.35%。公司归母净利润同比增长主要源于毛利率同比增1.86pct等 [4] - 2024年第二季度公司实现营收40.26亿元，同比增3.38%；归母净利润3.91亿元，同比降4.26%。公司归母净利润同比下滑主要源于毛利率同比降0.89pct，期间费率同比增0.62pct等 [5] - 公司夯实电网基本盘，网外市场多点开花。上半年换流阀、仪表、一次设备、智慧配电网等业务实现增长；海外收入高增 [5] 盈利预测与投资建议 - 我们预计公司2024-2026年归属母公司净利润分别为12.23亿元、17.15亿元、21.69亿元。对应EPS分别为1.20元、1.68元、2.13元 [7] - 公司为特高压直流核心标的，同时参考可比公司估值，给予公司2024年PE 25-30X，合理价格区间30元-36元，给予"优于大市"评级 [7] 分板块总结 - 智能变配电系统：收入21.23亿元，同比降2.09%；毛利率23.12%，同比降0.42pct [7] - 智能电表：收入15.99亿元，同比增9.90%；毛利率27.56%，同比增1.39pct [7] - 智能中压供用电设备：收入14.16亿元，同比增5.01%；毛利率20.33%，同比增5.34pct [7] - 直流输电系统：收入1.48亿元，同比降41.70%；毛利率51.50%，同比增2.33pct [7] - 新能源及系统集成：收入9.99亿元，同比降29.74%；毛利率6.50%，同比增0.08pct [7] - 充换电设备及其他制造服务：收入5.50亿元，同比降0.91%；毛利率12.44%，同比增1.25pct [7]

业绩情况 - 2024年上半年实现营业收入68.36亿元，毛利率20.90%，归母净利润6.28亿元，同比增长10.35% [1] - 下半年收入确认通常较多，公司二季度和四季度收入确认较多 [1] 订单情况 - 三峡阳江青洲五、七海上风电项目尚未交付，未确认收入 [1] - 公司在手订单包括三峡阳江青洲海上风电项目的换流阀等特高压项目 [1] - 特高压项目交付周期较长，通常超过一年 [1] - 公司中标国网第五十五批1.4亿元、第五十六批2232万元的项目 [2] - 公司正在跟进甘肃-浙江、蒙西-京津冀、陕西-河南等特高压项目 [2] 业务拓展 - 智能电表板块收入增长主要来自市场拓展获取新订单 [2] - 公司以自主投标、产能合作等方式拓展南美、中东、东南亚、非洲、欧洲等海外市场 [2] - 国网智能电表前两个批次合计招标约168亿元，公司中标约11.18亿元 [2] 其他 - 经营活动产生的现金流量净额较去年同期减少，主要是本期支付的购买商品等款项增加影响 [3] - 柔性直流是特高压的技术路线之一，公司有相关供货、投运及中标业绩 [2] - 上半年收入减少主要是订单转化收入的节奏影响，公司强化降本增效、毛利率稳步提升 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 特高压业务 - 上半年特高压订单未有交付,下半年板块收入有望加速 [13] - 甘浙柔直有望在Q3启动招标,公司在手特高压订单充沛,25年柔直特高压渗透率有望超50%,业绩弹性大 [13] 国内网内业务 - 国内网内业务稳健增长,各产品线毛利率均显著提升 [14] - 配电网投资提速,电表更替进入高峰期,公司网内业务收入和利润有望实现稳健增长 [14] 费用及分红 - 销售体系建设费用投入较多,全年费用率有望保持稳定 [16] - 公司首次进行中期分红,分红比例约30%,预计年底将持续分红,提高对股东的回报 [16] 盈利预测与估值 - 考虑到下半年特高压项目开始密集交付,公司持续降本增效,我们上修24-26年归母净利润预测 [18] - 给予25年25x PE,目标价为39.7元/股,维持"买入"评级 [3]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[3] 报告的核心观点 1. 公司主业增长稳健,盈利持续提升[1][2] 2. 电网投资加码,多项业务持续受益[1] 3. 营销端全面加强,网内网外两开花[1] 4. 盈利环比改善明显,毛利率和净利率均有所提升[2] 公司业务分析 1. 智能变配电营收占比31.05%,同比下降2.09%,毛利率23.12%[1] 2. 智能电表营收占比23.40%,同比增长9.9%,毛利率27.56%[1] 3. 智能中压供用电设备营收占比20.72%,同比增长5.01%,毛利率20.33%[1] 4. 新能源及系统集成营收占比14.62%,同比下降29.74%,毛利率6.50%[1] 5. 充换电及其他服务营收占比8.05%,同比增长9.42%,毛利率12.44%[1] 6. 直流输电系统营收占比2.16%,同比下降41.7%,毛利率51.50%[1] 财务预测 1. 预计公司2024/2025年营收199.09/232.38亿元,归母净利润12.26/16.28亿元,EPS为1.2/1.6元[8] 2. 预计公司2024/2025/2026年毛利率分别为18.17%/18.95%/20.10%[8] 3. 预计公司2024/2025/2026年PE分别为23.77倍/17.89倍/12.83倍[8] 风险提示 1. 电网建设不及预期的风险[2] 2. 竞争加剧的风险[2] 3. 海外开拓不及预期的风险[2]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司营收相对平稳,多项业务盈利能力同比有所提高 [4] 2) 公司是柔直头部企业,有望受益柔性直流需求释放 [4] 3) 预计2024-2026年公司有望实现营业收入和归母净利润的快速增长 [4] 分部门总结 1) 智能变配电系统:2024H1营收21.2亿元,同比-2%,毛利率23.1%,同比-0.4pct [4] 2) 智能电表:2024H1营收16.0亿元,同比+10%,毛利率27.6%,同比+1.4pct [4] 3) 智能中压供用电设备:2024H1营收14.2亿元,同比+5%,毛利率20.3%,同比+5.3pct [4] 4) 新能源及系统集成:2024H1营收10.0亿元,同比-30%,毛利率6.5%,同比+0.1pct [4] 5) 充换电设备及其它制造服务:2024H1营收5.5亿元,同比-0.9%,毛利率12.4%,同比+1.3pct [4] 6) 直流输电系统:2024H1营收1.5亿元,同比-42%,毛利率51.5%,同比+2.3pct [4]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 业绩稳健，盈利略有提升 - 24H1公司实现收入68.36亿元，同比下降5.10%；实现归母净利润6.28亿元，同比增长10.35% [2] - 单24Q2来看，单季度公司实现收入40.26亿元，同比增长3.38%；单季度实现归母净利润3.91亿元，同比下降4.26% [2] - 24H1分产品来看，智能变配电系统、新能源及系统集成、直流输电系统等业务收入同比有所下降，智能电表、智能中压供用电设备等业务收入同比有所增长 [2] - 公司盈利能力保持稳定，24H1毛利率20.90%同比提升2.17pcts，净利率10.58%同比增长1.50pcts [2] - 费用方面，公司24H1期间费用率为9.62%，同比增加1.43pcts，其中销售费用增加主要系搭建二级营销体系建设影响 [2] 营销端持续发力，市场全面开拓 - 国网：换流阀中标青藏二期扩建工程1.79亿元，仪表市场份额保持领先，一次设备中标实现同比增长，智慧配电网示范项目成功中标河南、山东等地项目 [2] - 南网：电抗器中标金额实现历史突破，500kV安全可控综自系统实现首台套供货，数字化站监测终端、输电线路监测装置实现南网市场突破 [2] - 网外：紧跟网外央企客户和行业客户需求，工商业储能一体机、PCS、EMS实现多家央企中标突破，完成江西鹰潭零碳台区示范工程、河北石家庄台区储能示范工程等项目建设 [2] 内部管理持续优化 - 公司深入实施订单"三算三比"计划，对比分析核算产品投标、设计、结算三个阶段利润水平，24H1综合毛利率同比提升1.86个百分点 [2] - 公司加强绩效考核力度，设置差异化考核指标，突出牵引重点，提高考核可操作性，牵引价值创造 [2] 盈利预测与财务指标 - 预计公司24-26年营收为200.73、243.51、288.30亿元，营收增速分别为17.7%、21.3%、18.4% [4] - 预计公司24-26年归母净利润为11.97、17.63、22.88亿元，归母净利润增速分别为19.0%、47.3%、29.7% [4] - 对应8月30日收盘价，公司24-26年估值分别为24X、17X、13X [3]

财务数据 - 公司2024年上半年营业收入为68.36亿元，同比下降5.10%[14] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为6.28亿元，同比增长10.35%[14] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为3.32亿元，同比下降64.75%[14] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.6195元，同比增长9.78%[14] - 公司2024年6月30日总资产为226.05亿元，较上年度末增长3.20%[14] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.11亿元，同比增长15.90%[14] - 2024年上半年实现营业收入68.36亿元，毛利率20.90%，同比提升1.86个百分点[21] - 营业收入同比下降5.10%[30] - 智能电表营业收入同比增长9.90%[30] - 新能源及系统集成营业收入同比下降29.74%[30] - 华东地区营业收入同比增长5.37%[31] - 华北地区营业收入同比下降32.00%[31] - 2024年上半年净利润为2.02亿元，同比增长50.6%[123] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为3.32亿元[124] - 2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为-8,635.83万元[124] - 2024年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-3.08亿元[124] - 2024年上半年期末现金及现金等价物余额为48.82亿元[124] - 2024年上半年信用减值损失为1,199.67万元，同比减少60.9%[122] - 2024年上半年资产减值损失为-3,053.09万元，同比增加205.1%[122] - 2024年上半年营业利润为1.91亿元，同比下降53.1%[122] - 2024年上半年其他综合收益的税后净额为52,046.42元[122] - 2024年上半年销售商品、提供劳务收到的现金为64.49亿元，同比下降3.6%[123] - 2024年上半年销售商品、提供劳务收到的现金为39亿元[127] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为4088万元[127] - 2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为-4972万元[127] - 2024年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-30519万元[127] - 2024年上半年归属于母公司所有者权益合计为10705亿元[128] - 2024年上半年归属于母公司所有者的净利润为62786万元[128] - 2024年上半年提取盈余公积46万元[129] - 2024年上半年对所有者分配利润为30163万元[129] - 2024年上半年专项储备增加1050万元[129] - 2024年上半年少数股东权益增加9691万元[128] 资产负债情况 - 公司2024年6月30日总资产为226.05亿元，较上年度末增长3.20%[14] - 公司主要资产包括其他权益工具投资2,725,502.68元、应收款项融资257,896,543.73元[38][39] - 公司货币资金中有5,995.75万元受限于银行承兑保证金和保函保证金[40] - 公司持有力帆科技和海南机场两只股票的公允价值合计为2,022,637.84元[42] - 公司期末货币资金余额为49.42亿元[108] - 公司期末应收账款余额为73.51亿元[108] - 公司期末存货余额为28.14亿元[108] - 公司期末合同资产余额为9.08亿元[108] - 资产总计增加至22,605,074,066.30元，较期初增加3.21%[109] - 流动资产合计增加至18,255,576,483.02元，较期初增加2.39%[109] - 其他非流动资产增加至912,560,200.11元，较期初增加57.25%[109] - 负债总计增加至10,460,778,537.99元，较期初增加2.46%[111] - 归属于母公司所有者权益合计增加至11,059,048,703.57元，较期初增加3.31%[111] - 应收账款余额为5,330,170,638.23元[114] - 存货余额为1,534,532,324.67元[114] - 长期股权投资余额为2,149,090,669.19元[114] - 固定资产余额为1,027,817,540.76元[114] - 无形资产余额为331,295,638.83元[114] - 2024年半年度资产总计为159.85亿元，负债总计为83.26亿元[117] - 2024年半年度非流动资产合计为46.62亿元[116] - 2024年半年度流动负债合计为81.72亿元[116] 关联交易 - 公司与许继集团有限公司等关联方发生了日常关联交易，交易金额合计约5.8亿元，占同类交易金额的比例为10.0%[81] - 公司2023年全年日常关联交易总额合计为12.93亿元[83] - 公司2024年预计发生的日常关联交易总额为64.68亿元[83] - 公司与同受中国电气装备控制的关联方进行了采购、销售等关联交易[82] - 公司与关联方的关联交易定价原则为市场定价[82] - 公司与关联方的关联交易结算方式主要为电汇、票据等[82] - 公司与西电集团财务有限公司存在存款业务，期末存款余额为481,251.34万元[89] - 公司与西电集团财务有限公司不存在贷款业务[90] - 公司与西电集团财务有限公司的其他金融业务总额为15.20亿元，包括委托贷款额度15亿元、金融手续费额度0.2亿元；其他金融业务实际发生额为6,005.22万元，包括内部委托贷款6,000万元，金融业务

财务数据和关键指标变化 - 公司1-5月整体业绩呈现同比增长趋势,各项经营指标正常向好 [1] - 公司正在进行统计,1-6月的具体数据还未完全统计出来 [1] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司主要业务板块包括电力电子、智能变配电、新能源及系统集成、中央控制设备等 [3][4][5][6][7] - 电力电子板块收入占比较高,主要客户为国网、南网等电力系统客户,以及一些工业客户 [7][8] - 智能变配电板块受国网招标需求影响,近两年收入略有下降,但预计未来随着配网投资加大会有较好增长 [8][9] - 新能源及系统集成板块中,储能和新能源总包业务毛利率较低,公司正在优化项目选择 [13][14][15] - 中央控制设备板块产品包括开关柜、变压器等,主要应用于电力系统内部,毛利率相对较高 [16][17][18] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内市场方面,公司在电表招标中份额领先,未来随着配网投资加大有望持续增长 [21][22][23] - 海外市场方面,公司近年来加大拓展力度,1-5月新签订单规模达10多亿元,重点布局欧洲、非洲等地区 [24][25][26] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司未来发展战略是在国内电力系统内部市场巩固地位,同时加大海外市场拓展力度 [27][28] - 在特高压、配网自动化、新能源等领域持续加大研发投入,推动技术创新 [29] - 公司通过提升营销能力、降本增效等措施,目标2022年毛利率同比提升2个百分点 [27][28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为,特高压、配网投资等领域未来需求前景良好,有利于公司业务发展 [1][9][23] - 海外市场拓展是公司重点发展方向,未来几年有望持续增长 [24][25][26] - 公司将持续推进降本增效措施,提升整体盈利能力 [27][28] 其他重要信息 - 公司在手订单中,有多个大型直流输电项目将于2023年陆续交付 [2][3] - 公司正在布局氢能等新兴业务,未来有望成为新的增长点 [12] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **高云云 提问** 请更新1-5月公司订单情况,分业务板块说明 [2][3] **杨总 回答** 1-5月公司整体订单同比有所增长,具体各板块情况还在统计中,预计直流输电等业务订单较为可观 [2][3] 问题2 **高云云 提问** 公司智能变配电板块近两年收入有所下降,原因及未来趋势如何 [8][9] **杨总 回答** 智能变配电板块收入下降主要与国网招标需求变化相关,但随着未来配网投资加大,该板块有望恢复增长 [8][9] 问题3 **高云云 提问** 公司新能源及系统集成板块中储能和总包业务毛利率较低,未来如何提升 [13][14][15] **杨总 回答** 公司将优化新能源总包项目选择,同时加大储能一体机等产品研发,以提升该板块整体盈利能力 [13][14][15]