行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 电网设备领域，2025年国家电网总部招标金额实现快速增长，且“十五五”投资计划明确，行业景气度持续，看好相关公司投资机会[3][4] - 煤炭领域，节前供需格局改善，去库存超预期，供给端约束与地缘局势为节后煤价提供支撑，建议关注头部及高弹性标的[5][6] - 电力领域，国办发4号文发布，明确了全国统一电力市场体系的顶层设计与阶段性目标，电力市场化改革方向明确，为行业发展奠定基础[6][55] 电网：2025年国网总部招标总结 - **总体招标情况**：2025年国网总部总计招标金额894亿元，超过2022年的2倍，相比2024年增长27%，增速有所加快[3][12] - **主要设备招标**：组合电器、变压器、电缆及附件、开关柜、继电保护、通信网设备、电抗器是招标金额排名前7的设备，除通信网设备和断路器外，其余设备中标金额均同比增加[3][12] - **上市公司中标概况**：中国西电、平高电气、思源电气、特变电工、国网信通、国电南瑞中标金额排名前6，除国电南瑞外其它公司中标金额均有较高增长，其中思源电气相比2024年中标金额增长接近80%[3][14] - **变压器招标详情**： - 招标数量：2025年变压器招标总台数5623台，同比增长13%，除6kV变压器外，其他电压等级招标数量均增长[17][18] - 招标容量：2025年总招标容量210,516 MVA，同比增长6%，其中330kV-750kV超高压变压器容量增速较快（如750kV增长34%，500kV增长28%）[18] - 市场份额：2025年变压器中标金额CR10为79%，集中度较高；特变电工以45.3亿元（份额23.26%）排名第一[19][20] - **组合电器招标详情**： - 招标数量：2025年总招标数量18,210间隔/台，同比增长31%[21][22] - 市场份额：中标金额CR10高达90.4%，平高电气（份额24.3%）、中国西电（18.7%）、思源电气（17.5%）排名前三；在330~750kV超高压领域，思源电气数量份额达33.5%排名第一[23][26] - **继电保护招标详情**： - 招标金额：2025年中标金额50.8亿元，同比增长25%[26] - 招标数量：2025年总招标套数68,494套，同比增长约84%，但平均单价有所下滑[26][29] - 市场份额：国电南瑞（份额31.06%）、四方股份（15.10%）、长园集团（13.55%）排名前三，上市公司优势明显[30] - **通信网设备招标详情**： - 招标金额：2025年中标金额33.7亿元，同比下滑10.4%[31] - 招标数量：2025年招标18.2万套，同比增长15.6%，平均价格下降[31] - 市场份额：国网信通优势显著，2025年份额达88%[32] - **未来展望与投资建议**：国网“十五五”投资计划预计固定资产投资达4万亿元，相比“十四五”增长40%左右，继续看好电网设备公司[4][32] - 国内链建议关注：平高电气、许继电气、国电南瑞、南网科技、三星医疗、东方电子等[4][32] - 海外链建议关注：思源电气、华明装备、四方股份等[4][32] 煤炭：节前去库超预期，良性供给助节后煤价乐观 - **国内供给**：2026年元旦至春节前，煤矿日均开工率（基于462家矿山数据）为87.5%，处于近三年（2024-2026）较低水平[33] - **进口供给**：2026年初至2月，进口煤海运发运量维持4年较低位，部分受印尼煤炭生产配额收缩政策影响（2025年我国进口动力煤中印尼煤占比57%）[35] - **需求与库存**： - 需求：2026年1月寒潮致电厂日耗维持高位，节前出现少有主动补库迹象[37] - 库存：全社会库存改善，港口库存显著回落并处于近三年较低位[40] - **国际能源价格**：春节期间布伦特原油期货突破70美元/桶，地缘局势紧张推动能源价格上涨，对煤价形成支撑[6][50] - **投资建议**： - 稳健的头部动力煤标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业[6][54] - 高弹性煤炭标的：兖矿能源[6][54] 电力：国办发4号文发布，全国统一电力市场再定调 - **政策定位**：2026年2月11日发布的国办发4号文是2022年118号文的升级版，是电力市场改革的顶层设计文件之一，重要性堪比2002年5号文和2015年9号文[6][55] - **核心内容**：文件突出全国性、市场化与公平性，引导建成以供需为核心的市场化机制，明确电源价值的多维性[6][55] - **市场体系与目标**： - 市场组成：明确电力市场由中长期、现货、辅助服务、绿色电力、容量、零售六个市场组成，其中容量与零售市场为新增[56] - 价格体系：明确“四维价格体系”，包括电能量、辅助服务、容量、绿色环境[56] - 阶段目标：到2030年，基本建成全国统一电力市场体系，市场化交易电量占全社会用电量70%左右；到2035年全面建成[55][56] - **投资建议**： - 重点推荐：桂冠电力、龙源电力（H）、华润电力、嘉泽新能[7][57] - 建议关注：长江电力、国投电力、川投能源、大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源、华能国际（H）、国电电力、中国电力、吉电股份、远达环保、电投产融、黔源电力、新筑股份等[7][57][58]

核心事件 - 许继集团、许继电气、西安许继电力电子技术有限公司及国家电网有限公司联合取得一项名为“特高压柔性直流输电混合换流阀感应电压抑制方法和设备”的专利，授权公告号为CN115411760B，申请日期为2021年5月 [1] 相关公司概况 - **许继集团有限公司** - 成立于1996年，位于郑州市，主要从事电气机械和器材制造业 [1] - 注册资本为319,039.5万人民币 [1] - 对外投资了48家企业，参与招投标项目5000次 [1] - 拥有商标信息20条，专利信息5000条，行政许可67个 [1] - **许继电气股份有限公司** - 成立于1996年，位于许昌市，主要从事电气机械和器材制造业 [1] - 注册资本为101,862.2249万人民币 [1] - 对外投资了47家企业，参与招投标项目5000次 [1] - 拥有商标信息7条，专利信息5000条，行政许可106个 [1] - **西安许继电力电子技术有限公司** - 成立于2009年，位于西安市，主要从事软件和信息技术服务业 [2] - 注册资本为2000万人民币 [2] - 参与招投标项目8次，拥有专利信息428条，行政许可7个 [2] - **国家电网有限公司** - 成立于2003年，位于北京市，主要从事电力、热力生产和供应业 [2] - 注册资本为130,452,014.429054万人民币 [2] - 对外投资了72家企业，参与招投标项目5000次 [2] - 拥有商标信息183条，专利信息5000条，行政许可47个 [2]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：电网设备行业、电力市场[1][2] * **公司**：思源电气、特变电工、华明装备、平高电气、中国西电、许继电气、国电南瑞、国能日新、东方电子[2] 核心观点和论据 * **电网设备板块上涨受三重催化**：思源电气发布港股招股书、国务院发布《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》、AI电力主题持续演绎[1] * **海外市场（尤其是北美）需求强劲且供给紧张**：AI发展导致缺电逻辑确定，需求端持续超预期，供给端产能刚性且海外大厂扩产推迟，预计到2030年欧美地区电力变压器仍面临10%的短缺[1] * **国内企业受益于海外订单外溢**：看好国内企业，特别是出海龙头，其业务有望持续超预期[1] * **国内市场需求有坚实的中长期基础**：国南网“十五五”期间合计投资5万亿元，为国内电网设备市场奠定高景气基础[2] * **国内电力市场建设目标明确**：《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》明确到2035年全面建成全国统一电力市场体系，推动“沙戈荒”新能源基地各类电源整体参与市场，并强化跨省跨区和省内消纳统筹[2] 其他重要内容 * **投资建议分为三个方向**： 1. 高压设备出口及零部件：推荐思源电气、特变电工、华明装备等[2] 2. 国内特高压及主网设备：推荐平高电气、中国西电、许继电气、国电南瑞等[2] 3. 电力市场方向：推荐国能日新、东方电子等[2]

公司技术研发动态 - 公司在电力电子、变压器等产品研发上拥有长期技术积累 [1] - 公司已开展固态变压器相关研发工作 [1] - 公司目前暂无固态变压器相关产品供货 [1]

公司业务范围澄清 - 公司在投资者互动平台明确表示，目前没有涉及商业航空领域的相关业务 [1]

公司业务范围澄清 - 公司在投资者互动平台明确表示暂无商业航空领域相关业务 [1]

公司股价与资金表现 - 2月12日盘中股价上涨2.06%至30.78元/股，成交额3.31亿元，换手率1.07%，总市值313.53亿元 [1] - 当日主力资金净流入695.10万元，特大单买卖占比分别为6.64%和7.04%，大单买卖占比分别为23.22%和20.72% [1] - 今年以来股价累计上涨19.72%，近5日、20日、60日分别上涨4.34%、6.99%、14.51% [1] - 今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为1月19日，龙虎榜净买入2.56亿元，买入总计6.72亿元（占总成交额16.91%），卖出总计4.16亿元（占总成交额10.47%） [1] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务涵盖智能变配电、智能用电、直流输电控制保护、特种节能一次设备、工业及交通智能供用电五大业务 [2] - 主营业务收入构成：智能变配电系统28.64%，智能电表23.71%，智能中压供用电设备20.76%，新能源及系统集成10.79%，充换电设备及其它制造服务8.96%，直流输电系统7.14% [2] - 2025年1-9月实现营业收入94.54亿元，同比减少1.38%，归母净利润9.01亿元，同比增长0.75% [2] - A股上市后累计派现22.71亿元，近三年累计派现11.12亿元 [3] 公司股东与行业属性 - 所属申万行业为电力设备-电网设备-电网自动化设备，概念板块包括农村电网、直流输电、高低压设备、雅鲁藏布江水电站、电力物联网等 [2] - 截至2025年9月30日，股东户数11.46万，较上期增加0.49%，人均流通股8831股，较上期减少0.16% [2] - 同期十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第二大股东，持股2935.81万股（较上期减少125.53万股），南方中证500ETF为第七大股东，持股1039.69万股（较上期减少21.26万股） [3]

行业核心观点 - 电力设备行业在2026年面临国内电力市场化改革深化与海外（尤其是美国）算力驱动电力需求激增的双重投资主线 [1][2][4] 国内电力市场与电网投资 - 2025年是电力全面市场化元年，“十四五”末多项政策为“十五五”电力市场有序推进与行业高质量发展奠定基础 [2] - 特高压建设在“十五五”期间有望重新提速，以应对电改全面铺开后的绿电输送需求，且新定价机制允许特高压直流采用容量电价 [3] - “十四五”期间配电网投资占比持续下降，但最高用电负荷增长较快，导致配网容载比下降，2026年配网设备在政策与价格驱动下有望量价齐升 [3] - 国内电网建设相关建议关注公司包括：许继电气、国电南瑞、平高电气、中国西电 [3] 电力设备出海机遇（美国市场） - OpenAI已将其截至2033年的算力投资规模上调至250吉瓦（GW），驱动电力需求 [1][4] - 2030年美国最高用电负荷有望接近1000吉瓦（GW），较目前的820吉瓦（GW）左右大幅增长，可能导致美国出现缺电问题 [1][4] - 燃气轮机是解决美国缺电的主要手段之一，为中国企业带来出海机会，建议关注东方电气、哈尔滨电气、上海电气 [4] - 美国电网投资有望增加，中国2025年前9个月变压器对美及对非美国家和地区出口均大幅增长，建议关注思源电气、三星医疗、华明装备 [4] - 固态变压器（SST）是800V直流（800VDC）趋势下的长期解决方案，建议关注四方股份、金盘科技 [4] 风电设备板块 - 国内风电招标量维持高位，招标价格呈上升趋势，2026年整机成本端或仍有改善，风机盈利能力有望恢复 [5] - 中国风机企业成本优势明显，正加速出海，国内外市场共振下风电整机迎来投资机遇 [5] - 风电设备建议关注公司包括：金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [7] 报告核心观点 - 预计“十五五”期间全球光伏市场将保持高位增长，行业正从规模扩张转向高质量发展 [3][39][40] - 新能源汽车市场延续强劲势头，1月多数新势力车企交付量实现同比高增长，全固态电池技术发展受关注 [2][14][27] - 电力设备领域迎来“十五五”首个重大电网项目核准，特高压设备招标结果公布，行业建设动能强劲 [4][62][66] - 商业航天领域取得关键进展，国内首个支持“一箭36星”的卫星测发技术厂房通过验收 [5][71] - 本周（20260202-20260206）电力设备与新能源板块表现强势，上涨2.20%，在申万一级行业中排名第3 [1][74] 根据相关目录分别总结 1 新能源汽车 - **行业动态**：2026年1月，主要新势力车企交付量同比普遍高增，其中极氪汽车交付23,852辆，同比激增99.7%；蔚来汽车交付27,182辆，同比增长96.1%；小米汽车交付超39,000辆，同比增长70.3%；比亚迪交付210,051辆，继续保持市场领先地位 [2][14][24] - **技术进展**：第三届中国全固态电池创新发展高峰论坛于2月7-8日召开，围绕关键材料、电芯创新、AI全链条赋能等议题展开讨论 [2][27] - **投资建议**：报告认为电动车是长期黄金赛道，推荐三条主线：1）长期竞争格局向好的环节，如电池、隔膜、热管理；2）4680技术迭代带动的产业链升级；3）固态电池等新技术带来的高弹性机会 [28] - **价格数据**：截至2026年2月6日当周，主要锂电池材料价格环比多数下跌，其中电池级碳酸锂价格环比下跌16.20%至13.45万元/吨，工业级碳酸锂环比下跌16.56%至13.1万元/吨 [29] 2 新能源发电 - **光伏市场展望**：光伏行业协会预测，“十五五”期间全球光伏年均新增装机量有望达到725-870GW；国内市场年均新增装机量预计维持在238-287GW的高位 [3][39][40] - **行业转型**：中国光伏市场增长逻辑正从“规模扩张”转向“高质量发展”，增长动力来自终端电气化、绿色转型及“光伏治沙”等新场景 [40] - **政策影响**：2026年4月1日起将全面取消光伏产品出口退税，行业将迈入完全市场竞争新阶段 [3][45] - **产业链价格**：本周（截至2026年2月4日）光伏产业链价格总体稳定，N型182mm硅片价格环比下跌7.41%至1.25元/片，TOPCon组件价格维持0.739元/瓦不变 [52] - **投资建议**：报告建议关注光伏行业供给侧改革、技术迭代（如BC、TOPCon）、逆变器、北美市场及金刚线等投资主线；风电领域关注海风、具备全球竞争力的零部件及主机厂；储能领域关注大储、户储及工商业侧三大场景 [48][49][50][51] 3 电力设备及工控 - **特高压招标**：2025年国网特高压设备第五批招标总金额约17亿元，涉及119个标包，单包平均金额约1516万元，最大标包金额1.69亿元 [4][62] - **中标情况**：中国西电中标金额5.42亿元，占比31.08%，排名第一；特变电工、平高电气分列二、三位 [63][64] - **重大项目核准**：“十五五”首个重大电网项目——蒙电入沪配套过江工程获国家发改委核准，该项目是目前世界上设计输送容量最大、GIL安装规模最大的电力隧道工程 [4][66][67] - **投资建议**：推荐三条主线：1）电力设备出海；2）配网侧投资提升；3）特高压建设。工控及机器人领域，建议关注人形机器人产业链的确定性供应商及国产供应链机会 [67][68][69] 4 商业航天 - **设施建设**：天兵科技酒泉卫星测发技术厂房通过预验收，这是国内商业航天首个卫星测发技术厂房，具备从微纳卫星到重型载荷的全谱系对接能力，可支持“一箭36星”的批量测试与发射 [5][71] - **火箭进展**：天龙三号大型液体运载火箭近地轨道运载能力达17至22吨，性能比肩国际主流火箭，已完成多项地面验证，正推进首飞任务 [72] - **投资建议**：报告建议关注航空航天紧固件、电源系统、轻量化结构、换热器等相关供应链企业 [73] 5 本周板块行情 - **板块表现**：本周电力设备与新能源板块上涨2.20%，跑赢上证指数（下跌1.27%），在31个申万一级行业中涨跌幅排名第3 [1][74][76] - **子行业表现**：锂电池指数涨幅最大，上涨4.47%；太阳能指数上涨3.43%；工控自动化指数跌幅最大，下跌1.69% [1][77] - **个股表现**：本周涨幅前五的个股为杭电股份（+51.66%）、协鑫集成（+39.21%）、三变科技（+29.25%）、通光线缆（+27.82%）、晶盛机电（+25.11%） [77] 6 重点公司关注与预测 - **本周关注公司**：包括宁德时代、科达利、大金重工、明阳智能、德业股份等十家公司 [5] - **盈利预测与评级**：报告对十家重点公司进行了盈利预测与估值，均给予“推荐”评级。例如，宁德时代2026年预测EPS为20.00元，对应PE为18倍 [6]

核心观点 - 报告认为，2026年是中国电力全面市场化元年，国内电力体制改革有望推动特高压和配电网建设加速，同时，海外算力投资激增带来的电力需求与国内风电行业高质量发展形成共振，为电力设备行业带来重要投资机遇 [3] 国内电力市场化改革 - 2026年被视为中国电力全面市场化元年，“十四五”期间多项关键政策为“十五五”市场全面展开铺路，电力行业有望迎来高质量发展 [3][7] - 电改核心思想是让电源的电能量、容量、调节和清洁价值均通过市场定价，过去以煤电为主的体系下电能量价值暗含了其他价值，但在新能源占比提升的背景下，各种价值开始分离，导致了一系列问题 [8] - 2026年电力市场将全面铺开，关键政策包括：全面加快电力现货市场建设、新能源全面进入电力市场、提升火电容量电价并探索储能容量电价、以及理顺输配电价机制（如绿电直连项目可实行容量电价）[11][12][13] 国内电网投资 特高压建设 - 特高压建设节奏与电力供需变化相关，“十四五”后期供需缓和导致建设放缓，但“十五五”电改全面铺开和绿电需求上升有望推动特高压建设重新提速 [3][24] - 新版输配电价定价机制允许特高压直流工程采用容量电价，有助于稳定项目收益预期，提高建设积极性，而绿色电力消纳考核加强也使得特高压输送新能源成为刚需 [3][26] 配电网建设 - “十四五”期间配电网投资占比持续下降，从2019年高位回落，到2024年已低于电网总投资的50%，但同期最高用电负荷增长较快，导致配网容载比持续下降，供电可靠性面临挑战 [3][28][34] - 2025年初开始的配网集中采购短期内对相关公司业绩造成压力，但部分区域集采价格已出现反弹，例如华东区域柱上断路器和成套环网箱的中标单价环比分别上涨19.7%和23.6% [39] - 2025年9月的新政策明确绿电就近消纳项目可探索实行容量电价，且自用电部分无需缴纳输配电价，此举既能降低高负荷率用户的成本，也能保障电网收益，有望大力推动配电网投资 [41] 电力设备出海机遇 美国电力需求激增 - OpenAI计划到2033年部署超过250GW的算力中心，大幅拉动美国电力需求，预计到2030年美国最高用电负荷可能接近1000GW（目前约820GW）[3][49] - 根据EIA规划电源列表测算，若维持2024年17.2%的系统备用率，到2030年美国电源侧缺口可能达到182GW；即使现有机组不退役，缺口也可能达到89GW [52] - 为解决电力缺口，燃气轮机和核电是主要选项，但核电建设周期长，因此2030年前预计将以建设周期较短（1-2年）的燃气轮机为主 [55] 出海投资方向 - **燃气轮机**：美国气电需求旺盛，GEV等国际厂商订单大幅增长，2024年GEV新增燃气轮机订单达20.2GW，同比翻倍以上，中国企业有望出海 [3][61] - **电网设备出口**：美国电网投资持续增加，2024年首次突破300亿美元，同时中国变压器对美出口金额从2021年的15.5亿元快速增长至2025年前三季度的39.9亿元（同比增长33%），对非美国国家和地区的出口也大幅增长 [3][68][73] - **固态变压器（SST）与800VDC架构**：为应对GPU功耗提升和机柜功率密度增加的问题，英伟达提出800VDC供电架构，其传输功率相比415VAC提升约157%，长期解决方案是采用SST直接将中压交流电转换为800VDC，英伟达牵头推动行业标准化有望加速SST降本和应用 [3][83][87][92] 风电设备行业 行业基本面改善 - 国内风电招标量维持高位，2024年达到164.1GW，同比增长90%，2025年前三季度为102GW，招标价格自2024年9月以来震荡回升，2025年9月风机投标均价达1610元/kW，较2024年9月上涨超9% [3][102] - 报告判断2026年整机成本端仍有改善趋势，风机盈利能力有望恢复，主要因风机大型化速度放缓，减少了“首单不赚钱”的新产品推出压力，同时零部件产能扩张后折旧摊薄，成本压力有望减小 [3][104][123] 竞争格局与技术壁垒 - 风电整机环节集中度持续提升，CR4从2016年的44%升至2024年的64%，实际供货厂家数量从2016年的25家减少至2024年的13家，且近十年无新厂家成功进入市场，表明该环节存在较高技术壁垒 [112][113] - 在电力现货市场，风电均价普遍高于光伏，主要因风电出力曲线更平滑，调峰成本更低，在全社会综合成本上具有优势 [95][97] 海上风电与出海 - 国内海上风电2022-2024年新增装机（5.1GW、6.3GW、4.0GW）较2021年抢装潮（16.9GW）大幅回落，但江苏、广东、上海等地储备项目丰富，有望进入密集开工期 [130] - 中国风电整机企业加速出海，在海外陆上风电市场的占比从2023年起快速爬升，2024年出货5.2GW，占比已达17%，凭借成本优势，海外市场有望成为重要利润来源 [3][136]