行业与公司 * 行业：中国电力设备行业，特别是电网设备子行业 [1] * 涉及公司：国家电网（未上市）、南瑞集团、平高电气、许继电气、思源电气 [1] [7] [8] [15] [17] * 研究机构观点：重申对中国电网设备行业的积极看法，该行业是其在中国/香港可再生能源、公用事业和电网设备领域最看好的子行业 [1] 国家电网资本开支核心更新 * 国家电网在“十五五”规划期间（2026-2030年）的资本开支预算将达到4万亿元人民币 [1] [2] * 该预算较“十四五”规划期间（2021-2025年）的资本开支高出约40% [1] [2] * 根据计算，“十五五”期间资本开支的复合年增长率预计为7%，高于2025年前11个月中国电网资本开支5.9%的同比增长率 [1] [9] * 国家电网覆盖中国30个省份中的25个，其资本开支历史上约占中国电网总资本开支的80% [2] 资本开支增加的目的与投向 * 核心目的：促进能源结构转型，增加清洁能源使用 [3] * 具体目标：在“十五五”期间，国家电网运营区域内的风电和太阳能新增装机容量将达到每年约200吉瓦，以推动中国非化石能源消费占比在2030年达到25%（2020年为16%，2025年为20%），并将电能占终端能源消费比重（即电气化率）在2030年提升至35%（2020年为26%，2025年预计为30%） [3] * 建设重点：构建一个协调主网、配网和微电网的新电网平台，并巩固“西电东送、北电南供”格局 [4] * 具体项目：建设更多特高压直流输电线路，使跨区跨省输电能力较“十四五”末提升30%以上；加速配电网建设以及保障终端用户供电和离网微电网模式；发展“人工智能+”等数字化和智能化基础设施 [4] 相关公司反馈与受益预期 * **南瑞集团**：认为国家电网4万亿元的资本开支高于其先前预期，鉴于其作为国家电网子公司的密切关系，公司相信将成为主要受益者，获得大量新订单 [7] * **平高电气**：同样认为4万亿元资本开支超出预期，预计未来五年与高压和配电相关的设备需求将有更多增量，这对平高电气有利 [8] 历史数据与计算依据 * 国家电网在“十四五”期间的总资本开支为2.8万亿元人民币（包括2025年预计同比增长6%至6560亿元） [9] * 历史上，国家电网约80%的资本开支用于电网发展，其余20%用于其他用途（如新建办公楼） [9] * 因此，国家电网和南方电网（未上市）的资本开支总和一直大于中国电网总资本开支 [9] 个股评级与目标价 * **平高电气**：买入评级，目标价20.00元/股，基于DCF模型，对应2025年预期市盈率23.4倍，市净率2.4倍 [11] * **南瑞集团**：买入评级，目标价25.00元/股，基于DCF模型，对应2025年预期市盈率24.2倍，市净率3.6倍 [13] * **思源电气**：买入评级，目标价170.00元/股，基于DCF模型，对应2025年预期市盈率45.0倍，市净率8.8倍 [15] * **许继电气**：买入评级，目标价30.5元/股，基于DCF模型，对应2025年预期市盈率26.7倍，市净率2.3倍 [17] 个股风险提示 * **平高电气**：1) 特高压输电线路项目审批进度低于预期；2) 原材料成本降幅低于预期；3) 中国电网资本开支低于预期 [12] * **南瑞集团**：1) 市场需求低于预期；2) 客户调度和EPC项目进度延迟；3) 原材料成本高于预期 [14] * **思源电气**：1) 中国电网资本开支低于预期；2) 海外新订单低于预期；3) 原材料成本高于预期 [16] * **许继电气**：1) 中国电网资本开支低于预期；2) 中国特高压输电项目建设慢于预期；3) 包括中国经济放缓在内的更广泛的宏观因素 [19] 其他重要信息 * 研究机构与部分覆盖公司存在业务关系：在过去12个月内，花旗环球金融有限公司或其关联公司曾从南瑞集团获得投资银行服务报酬，并预计在未来三个月内寻求从南瑞集团获得投资银行服务报酬 [27]；此外，在过去12个月内，曾从南瑞集团和思源电气获得非投资银行服务的产品和服务报酬 [28]；南瑞集团和思源电气目前或过去12个月内曾是花旗的投资银行客户或非投行服务客户 [28] [29] [30]；花旗及其关联公司在南瑞集团拥有重大经济利益 [31]

公司股价与交易表现 - 2025年1月16日，许继电气股价大幅上涨7.37%，报收30.89元/股，当日成交额达2.74亿元，换手率为0.88%，公司总市值为314.65亿元 [1] 公司业务概况 - 公司主营业务涵盖五大领域：智能变配电、智能用电、直流输电控制保护、特种节能一次设备、工业及交通智能供用电 [1] - 主营业务收入具体构成为：智能变配电系统占28.64%，智能电表占23.71%，智能中压供用电设备占20.76%，新能源及系统集成占10.79%，充换电设备及其它制造服务占8.96%，直流输电系统占7.14% [1] 基金持仓情况 - 国联安基金旗下产品“国联安添鑫灵活配置混合A（001359）”在报告期第三季度重仓持有许继电气1000股，占基金净值比例为0.28%，位列其第十大重仓股 [2] - 基于当日股价涨幅测算，该基金持仓许继电气的部分浮盈约为2120元 [2] 相关基金产品信息 - 国联安添鑫灵活配置混合A（001359）成立于2015年6月2日，最新规模为685.4万元，今年以来收益率为0.78%，近一年收益率为2.91%，成立以来累计收益率为69.35% [2] - 该基金由薛琳、王欢、俞善超三位基金经理共同管理 [3] - 薛琳累计任职时间13年193天，现任管理基金总规模60.23亿元，任职期间最佳基金回报82.82%，最差基金回报-4.7% [3] - 王欢累计任职时间8年21天，现任管理基金总规模9.13亿元，任职期间最佳基金回报57.84%，最差基金回报1.18% [3] - 俞善超累计任职时间1年255天，现任管理基金总规模106.7亿元，任职期间最佳基金回报13.95%，最差基金回报0.55% [3]

格隆汇1月14日丨许继电气(000400.SZ)公布，公司董事会于2026年1月14日收到董事、总经理许涛先生 提交的书面辞职报告，因工作变动，许涛先生提出辞去公司总经理职务（其原定任期至公司第九届董事 会届满之日止）。辞去以上职务后，许涛先生在公司不再担任除董事以外的其他行政职务。根据《公司 法》及《公司章程》等有关规定，辞职报告自送达公司董事会之日起生效。许涛先生已按照公司离职管 理制度进行工作交接，不会影响公司正常生产经营和管理。截止本公告日，许涛先生未持有公司股份。 ...

关于总经理辞职的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 许继电气股份有限公司（以下简称"公司"）董事会于 2026 年 1 月 14 日收 到董事、总经理许涛先生提交的书面辞职报告，因工作变动，许涛先生提出辞去 公司总经理职务（其原定任期至公司第九届董事会届满之日止）。辞去以上职务 后，许涛先生在公司不再担任除董事以外的其他行政职务。根据《公司法》及《公 司章程》等有关规定，辞职报告自送达公司董事会之日起生效。许涛先生已按照 公司离职管理制度进行工作交接，不会影响公司正常生产经营和管理。 证券代码：000400 证券简称：许继电气 公告编号：2026-01 许继电气股份有限公司 特此公告。 许继电气股份有限公司董事会 2026 年 1 月 15 日 截止本公告日，许涛先生未持有公司股份。公司董事会对许涛先生在任职公 司总经理期间的勤勉工作和为公司发展做出的贡献表示衷心感谢！ ...

公司股价与交易表现 - 2025年1月14日盘中，公司股价下跌2.03%，报28.41元/股，总市值289.39亿元 [1] - 当日成交额14.67亿元，换手率5.02% [1] - 当日主力资金净流出3785.20万元，特大单买卖占比分别为10.59%和13.58%，大单买卖占比分别为25.32%和24.91% [1] - 公司股价今年以来上涨10.50%，近5日、20日、60日分别上涨4.37%、6.84%、13.10% [2] 公司业务与行业 - 公司主营业务涉及智能变配电、智能用电、直流输电控制保护、特种节能一次设备、工业及交通智能供用电五大业务 [2] - 主营业务收入构成为：智能变配电系统28.64%，智能电表23.71%，智能中压供用电设备20.76%，新能源及系统集成10.79%，充换电设备及其它制造服务8.96%，直流输电系统7.14% [2] - 公司所属申万行业为电力设备-电网设备-电网自动化设备 [2] - 公司所属概念板块包括直流输电、农村电网、虚拟电厂、抽水蓄能、特高压等 [2] 公司财务与股东 - 2025年1-9月，公司实现营业收入94.54亿元，同比减少1.38%；归母净利润9.01亿元，同比增长0.75% [2] - A股上市后累计派现22.71亿元，近三年累计派现11.12亿元 [3] - 截至2025年9月30日，股东户数为11.46万户，较上期增加0.49%；人均流通股8831股，较上期减少0.16% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股2935.81万股，较上期减少125.53万股；南方中证500ETF为第七大流通股东，持股1039.69万股，较上期减少21.26万股 [3] 公司基本信息 - 公司全称为许继电气股份有限公司，位于河南省许昌市许继大道1298号 [2] - 公司成立日期为1996年12月26日，上市日期为1997年4月18日 [2]

文章核心观点 - 全球AI算力扩张与电网升级需求激增，导致作为核心设备的变压器供应紧张，成为制约发展的新瓶颈，而中国作为全球主要变压器供应国，其相关行业与公司正迎来高景气周期 [1][2] 变压器行业需求驱动因素 - AI算力需求指数级增长，高能耗数据中心及其冷却系统对电网升级产生巨大需求，变压器成为关键角色 [1] - 美国能源部与劳伦斯伯克利国家实验室估算，美国数据中心用电量将从2023年的约176太瓦时，增长到2028年再增325至580太瓦时，显著推高电力需求并产生局部容量缺口 [1] - 全球多地区面临“负荷快速增长、供给端冗余不足、输配电瓶颈严重”三重矛盾，推动全球电网设备投资需求加大，行业有望进入超级周期 [2] 全球变压器供应格局 - 全球变压器供应持续紧张，美国约80%的电力变压器依赖进口，预计2025年仍存在约30%的供应缺口 [2] - 欧洲计划投资5840亿欧元扩建电网，但因变压器短缺而进展缓慢 [2] - 中国占据全球变压器产能的60%，成为本轮全球电网升级与AI算力扩张的重要支柱 [2] 中国变压器行业现状与前景 - 受国内电网基建加速与人工智能数据中心扩容双重驱动，国内多家变压器龙头企业订单饱满、交货周期拉长 [2] - 出口热潮推动行业景气度维持高位，海关总署统计显示，2025年1至11月，中国变压器出口数量达28.72亿个，同比增长4.6%，出口金额总计578.6亿元，同比增长36.3% [2] - 中金公司预计，“十五五”期间全国电网工程投资额年均增速有望达到5%以上 [2] 市场表现与关注公司 - 2026年以来A股变压器概念持续走高，在2026年1月13日三大指数集体走低背景下，变压器概念表现活跃，中国西电、许继电气、特变电工等个股悉数上涨 [1]

行业核心驱动力 - AI算力中心耗电激增与新能源项目大规模建设，共同推动新型电力系统升级，对输配电设备需求产生强劲拉动 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32] - 全球电网升级改造浪潮兴起，北美等地区电网设备存在缺口，为中国电力设备企业带来海外市场拓展机遇 [2][3][4][5][6][7][10][11][13][14][15][16][20][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32] - 电网稳定性与供电可靠性要求提升，特别是在高精密用电场景（如数据中心），驱动构网型技术、电能质量治理、智能运维等解决方案需求增长 [1][8][9][13][23][24][25][28][29][30][31][32] - 节能减排政策推动节能变压器（如非晶合金变压器、高牌号硅钢变压器）对传统产品的替换加速 [18][21][22][24][29] 公司业务与市场地位 - **国电南瑞**：能源互联网整体解决方案提供商，调度自动化系统国内市占率超75%，特高压换流阀市占率超50%，构网型技术成果显著 [1] - **思源电气**：输配电综合供应商，国内最大的高压包、高压线圈生产商，2024年海外营收中变压器占比达60%，2025年上半年海外营收增速高达89% [2] - **中国西电**：特高压领域“国家队”，能生产10kV–1000kV全电压等级产品，国内少数可生产特高压直流变压器的企业 [3] - **保变电气**：特高压直流变压器核心供应商，特高压市占率达30%，独创单主柱结构电抗器能降低15%材料成本 [4] - **金盘科技**：全球干式变压器头部企业，新能源配套占比高达98%，2025年在手海外订单达28.5亿元，同比增长180% [5] - **明阳电气**：海上风电专用变压器龙头，填补国内空白，2026年北美年出货量有望达400-500套 [6] - **特锐德**：户外箱式电力设备制造商，高压预制舱式模块化变电站在新能源领域中标份额第一 [7] - **许继电气**：电力装备高科技企业，参与国内全部特高压直流输电工程，拥有有效专利超3500项 [8] - **四方股份**：智慧配电网优势企业，其馈线单线图成图效率提升8倍以上，终端调试验收效率提升2倍以上 [9] - **三星医疗**：智能配用电产品全品类覆盖，营销渠道遍布70多个国家和地区 [10] - **平高电气**：特高压开关设备核心供应商，隶属于中国电气装备集团 [12] - **东方电缆**：海底电缆领域龙头企业，打破国外技术垄断 [14] - **精达股份**：国内特种电磁线行业龙头企业，为变压器提供关键原材料 [15] - **伊戈尔**：光伏逆变器配套变压器龙头企业，深度绑定华为、阳光电源等头部客户，能源产品占比达72% [16] - **三变科技**：智能变压器领域先行者，具备500kV产品设计能力 [17] - **望变电气**：节能配电变压器龙头，全国唯一打通“取向硅钢-变压器”全产业链的企业 [21] - **长高电新**：高压隔离开关领域龙头企业，隶属国家电网、南方电网核心供应商体系 [24] - **华明装备**：全球变压器有载分接开关领域领军企业，产品涵盖10kV-1000kV全电压等级 [32] 技术产品与解决方案 - **构网型技术**：国电南瑞研制构网型SVG等五类核心产品，能解决新能源发电带来的电网稳定性问题 [1] - **特高压设备**：包括变压器（中国西电、保变电气）、换流阀（国电南瑞）、开关设备（平高电气）等，是电力远距离高效输送的核心 [1][3][4][12] - **专用与节能变压器**：包括海上风电专用变压器（明阳电气）、干式变压器（金盘科技）、非晶合金节能变压器（扬电科技，空载损耗低60%-80%）、智能变压器（三变科技）等，适配不同场景需求 [5][6][17][18] - **模块化与预制化设备**：特锐德的模块化智能预制舱式变电站、明阳电气的预制化电力模块，安装便捷、适应性强 [6][7] - **智能配电网与自动化**：四方股份的配电网自愈控制技术、许继电气的智能变电站、双杰电气的智能配电管理系统，提升电网运行效率与供电可靠性 [8][9][23] - **电能质量与电源保障**：盛弘股份的电能质量治理设备、动力源和中恒电气的UPS不间断电源与高压直流电源系统，保障数据中心等高要求场景的稳定供电 [25][28][29] - **核心元器件与材料**：派瑞股份的大功率晶闸管（特高压换流阀核心部件）、精达股份的特种电磁线（变压器核心材料）、宏发股份的电力继电器 [11][15][31] 市场拓展与增长逻辑 - **海外业务高速增长**：思源电气海外订单增速超50%，金盘科技通过海外基地规避关税风险，产品出口多国（保变电气出口至40多个国家），海外市场成为重要增长极 [2][4][5] - **深度绑定大客户与头部项目**：金盘科技是字节跳动850MW变压器唯一供应商，伊戈尔深度绑定华为、阳光电源，各公司广泛参与特高压工程、海上风电、国家重点工程等项目 [5][6][8][16] - **产业链一体化布局**：望变电气打通“取向硅钢-变压器”全产业链以保障供应与成本，华明装备提供“产品+服务”一体化解决方案 [21][32] - **新兴业务协同**：多家公司布局储能、充电桩、光伏EPC等业务，与传统电网设备形成协同，适配新型电力系统建设需求 [8][22][23][25][26][27][28][29][30]

公司信息披露政策 - 公司为保证所有投资者平等获悉股东人数信息，会在定期报告中按要求披露对应时点的股东信息 [1] - 公司股东如需查询特定时点的股东人数，需将个人身份证明文件、持股证明及联系方式发送至指定邮箱，公司核实股东身份后予以回复 [1]

公司业务动态 - 公司子公司许继电源有限公司是聚变产业联盟会员单位 [1] 行业与联盟信息 - 公司通过子公司参与聚变产业联盟 [1]

公司业务与战略 - 公司子公司许继电源有限公司是聚变产业联盟会员单位 [2] 行业动态与公司关联 - 聚变产业联盟（安徽聚变产业联合会）是相关行业组织，公司通过子公司参与其中 [2]