财务表现 - 2024年公司营收170.89亿元，同比增长0.2%，归母净利润11.17亿元，同比增长11.1%，扣非归母净利润10.62亿元，同比增长22.2% [1] - Q4单季度营收75.03亿元，同比增长20.4%，环比增长172.8%，归母净利润2.22亿元，同比增长13.9%，环比下降16.9% [1] - 2025年Q1营收23.48亿元，同比下降16.4%，环比下降68.7%，归母净利润2.08亿元，同比下降12.5%，环比下降6.6% [1] - 2024年销售毛利率20.8%，同比提升2.8pp，净利率7.6%，同比提升0.6pp，2025年Q1毛利率23.5%，同比提升5.2pp，净利率10.1%，同比提升0.7pp [2] 业务亮点 - 直流输电系统业务2024年营收14.4亿元，同比增长101.6%，受益于特高压直流核准开工及交付增加 [2] - 智能电表业务2024年营收38.7亿元，同比增长11%，毛利率24.7%，市场份额在国网集招领先 [3] - 智能中压供用电设备2024年营收33.5亿元，同比增长6.7%，毛利率18.8% [3] - 充换电业务2024年营收12.5亿元，同比增长4.2%，毛利率14.2%，同比提升3.6pp [3] - 海外业务2024年收入3.1亿元，同比增长102%，毛利率21.5%，中标沙特、巴西等市场直流控保、换流阀等产品 [3] 行业前景 - 2024-2025年为特高压直流核准大年，支撑公司直流业务增长，柔性直流换流阀价值量为常规直流的2-3倍，柔直渗透率提升带来额外收益 [2] - 海外电网业务市场空间广阔，公司渠道逐步完善，有望持续贡献业绩增量 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为197亿元、225.6亿元、251亿元，归母净利润同比增速分别为28.5%、20.9%、14.6% [4] - 智能电网、特高压领域核心产品优势明显，柔性直流、EPC业务提供新增长动力 [4]

财务表现 - 2024年全年营业收入170.9亿元，同比+0.2%，归母净利润11.2亿元，同比+11.1%，扣非净利润10.6亿元，同比+22.2% [1] - 2024Q4单季度营业收入75.0亿元，同比+17.3%，环比+172.8%，归母净利润2.2亿元，同比-4.7%，环比-16.7%，扣非净利润2.0亿元，同比+31.6%，环比-22.0% [1] - 2025Q1营业收入23.5亿元，同比-16.4%，归母净利润2.1亿元，同比-12.5%，扣非净利润2.0亿元，同比-10.0% [1] 分板块收入 - 2024年智能变配电系统收入47.11亿元，同比+2.9%，智能电表收入38.66亿元，同比+11.0%，智能中压供用电设备收入33.52亿元，同比+6.7% [2] - 新能源及系统集成收入24.64亿元，同比-37.5%，直流输电系统收入14.44亿元，同比+101.6%，充换电设备及其它制造服务收入12.52亿元，同比+4.2% [2] - 国外收入3.09亿元，同比+102.2%，直流输电系统收入大增主要系确认特高压工程换流阀和直流控制保护系统收入 [2] 毛利率分析 - 2024年全年毛利率20.77%，同比+2.78pct，2024Q4单季度毛利率19.28%，同比+2.50pct，环比-5.24pct [3] - 分板块毛利率：智能变配电系统24.26%（同比+1.60pct），智能电表24.66%（同比-0.57pct），智能中压供用电设备18.77%（同比+2.51pct） [3] - 新能源及系统集成毛利率8.14%（同比+2.72pct），直流输电系统30.92%（同比-11.37pct），充换电设备及其它制造服务14.18%（同比+3.61pct） [3] - 2025Q1毛利率23.47%，同比+5.20pct，环比+4.19pct，直流输电系统毛利率下滑因量测装置等低毛利设备占比提升 [3] 费用与预算 - 2024年四项费用率12.54%，同比+1.68pct，销售费率4.22%，同比+1.34pct [4] - 2025Q1四项费用率13.07%，同比+4.04pct，销售费率4.77%，同比+2.41pct，费用提升因搭建二级营销体系 [4] - 2025年财务预算目标收入183亿元，预计变配电和中压业务增速提升，综合毛利率有望继续增长，归母净利润目标14.5亿元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][8] 报告的核心观点 - 许继电气发布2024年年报和2025年一季报，2024年全年营收170.9亿元同比+0.2%，归母净利润11.2亿元同比+11.1%，扣非净利润10.6亿元同比+22.2%；2025年一季度营收23.5亿元同比-16.4%，归母净利润2.1亿元同比-12.5%，扣非净利润2.0亿元同比-10.0% [2][4] - 分板块看2024年智能变配电系统等多板块有收入变化，直流输电系统大增因确认较多在建特高压工程收入，新能源集成收入减少因EPC收入减少；2025Q1收入下滑因系统集成收入减少且无特高压确认收入 [10] - 2024年全年毛利率达20.77%同比+2.78pct，2025一季度达23.47%同比+5.20pct；2024年直流输电系统毛利率下滑因量测装置等设备毛利率偏低，2025Q1提升受产品结构影响 [10] - 2024年全年四项费用率达12.54%同比+1.68pct，2025一季度达13.07%同比+4.04pct，销售费率提升较多系搭建二级营销体系影响，后续有望支撑订单和收入增长 [10] - 公司2025年财务预算目标收入183亿元，预计25年变配电和中压增速提高，综合毛利率提升，归母可达14.5亿元对应PE约15倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价21.77元，总股本101,887万股，流通A股100,832万股，每股净资产11.30元，近12月最高/最低价37.60/21.67元 [8] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|17089|18355|20298|22894| |营业成本（百万元）|13539|14359|15704|17556| |毛利（百万元）|3550|3996|4594|5339| |销售费用（百万元）|720|771|792|824| |管理费用（百万元）|597|587|609|664| |研发费用（百万元）|881|918|984|1099| |财务费用（百万元）|-55|-63|-80|-105| |营业利润（百万元）|1392|1806|2300|2762| |利润总额（百万元）|1414|1825|2319|2781| |所得税费用（百万元）|122|157|199|239| |净利润（百万元）|1292|1668|2119|2542| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1117|1446|1846|2224| |少数股东损益（百万元）|175|222|273|318| |EPS（元）|1.10|1.42|1.81|2.18| |经营活动现金流净额（百万元）|1299|1717|2138|2781| |投资活动现金流净额（百万元）|-386|-325|-168|-163| |筹资活动现金流净额（百万元）|-356|-73|-4|-5| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|557|1319|1965|2613| |货币资金（百万元）|5555|6874|8839|11453| |应收账款（百万元）|8794|7528|7654|7907| |存货（百万元）|2644|2762|2775|2836| |流动资产合计（百万元）|20591|20946|23326|26686| |固定资产合计（百万元）|1767|1807|1838|1863| |资产总计（百万元）|25265|25749|28111|31450| |应付款项（百万元）|8830|7977|8070|8534| |流动负债合计（百万元）|12409|11216|11454|12245| |负债合计（百万元）|12883|11684|11927|12723| |归属于母公司所有者权益（百万元）|11295|12757|14603|16827| |少数股东权益（百万元）|1087|1308|1582|1899| |股东权益（百万元）|12382|14065|16185|18726| |负债及股东权益（百万元）|25265|25749|28111|31450| |每股收益（元）|1.10|1.42|1.81|2.18| |每股经营现金流（元）|1.27|1.69|2.10|2.73| |市盈率|24.99|15.34|12.02|9.97| |市净率|2.48|1.74|1.52|1.32| |EV/EBITDA|13.49|7.78|5.48|3.77| |总资产收益率|4.4%|5.6%|6.6%|7.1%| |净资产收益率|9.9%|11.3%|12.6%|13.2%| |净利率|6.5%|7.9%|9.1%|9.7%| |资产负债率|51.0%|45.4%|42.4%|40.5%| |总资产周转率|0.72|0.72|0.75|0.77| [15]

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 ■ 许继电气股份有限公司 2025年4月25日，公司董事会（即本次股东大会召集人）收到单独持有公司37.91%股份的股东中国电气 装备集团有限公司发来的《关于在许继电气股份有限公司2024年度股东大会上增加临时提案的函》。中 国电气装备集团有限公司提议在公司2024年度股东大会上增加《关于增补第九届监事会监事候选人的议 案》，议案的主要内容为推荐丁庚鑫先生为公司第九届监事会监事候选人，并提交公司2024年度股东大 会审议。经核查，上述临时提案属于股东大会职权范围，有明确议题和具体决议事项，提案内容及程序 符合法律、行政法规、部门规章、规范性文件和公司章程等相关规定，公司董事会同意将上述临时提案 提交公司2024年度股东大会审议。 除了上述增加临时提案外，公司于2025年4月11日公告的原股东大会通知事项不变。 一、股东大会基本情况 1. 股东大会届次：2024年度股东大会 2. 股东大会的召集人：公司董事会 关于2024年度股东大会增加临时提案暨股东大会补充通知的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗 ...

人员变动 - 监事会主席李卫东、监事常勇因工作变动辞职，常勇辞职后仍任职[2] - 经控股股东推荐，丁庚鑫为第九届监事会监事候选人[2] 人员信息 - 丁庚鑫1985年2月生，研究生学历，现任许继集团纪委书记[5] 股份情况 - 截止公告日，常勇、丁庚鑫未持有公司股份[2][5] 其他 - 公告日期为2025年4月26日[3]

会议信息 - 2025年4月25日公司董事会收到37.91%股份股东提案[3] - 现场会议2025年5月12日15:00，网络投票同日多个时段[5][6] - 会议股权登记日为2025年5月6日[6] 投票相关 - 普通股投票代码“360400”，简称为“许继投票”[16] - 提案10、11为累积投票议案，应选人数均为1人[9][11] 议案审议 - 2024年度股东大会审议《2024年年度报告》等多项议案[8][9] - 需表决非累积和累积投票提案，应选人数各1人[22][23]

证券代码：000400 证券简称：许继电气 公告编号：2025-20 二、监事会会议审议情况 会议以 3 票同意、0 票反对、0 票弃权审议通过公司《关于增补第九届监事会 监事候选人的议案》。 鉴于公司监事常勇先生提出辞职申请，根据《公司法》《公司章程》等相关规 定，经公司控股股东中国电气装备集团有限公司推荐，公司监事会同意丁庚鑫先 生（简历附后）为公司第九届监事会监事候选人，任期至本届监事会届满。 上述议案尚需公司股东大会审议通过。 公司《关于监事会主席、监事辞职及补选监事的公告》刊登于巨潮资讯网 （http://www.cninfo.com.cn）、《中国证券报》《证券时报》《上海证券报》及《证 券日报》上。 三、备查文件 许继电气股份有限公司 九届十六次监事会决议公告 本公司及监事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记 载、误导性陈述或重大遗漏。 一、监事会会议召开情况 许继电气股份有限公司（以下简称"公司"）九届十六次监事会会议于 2025 年 4 月 22 日以电话和邮件方式发出会议通知，在保障监事充分表达意见的前提下， 于 2025 年 4 月 25 日以通讯表决方式召开，应参加 ...

公司业绩情况 - 2024 年度全年实现营业收入 170.89 亿元，同比增长 0.17%；归属于母公司股东的净利润 11.17 亿元，同比增长 11.09%；毛利率 20.77%，同比提升 2.78 个百分点 [1] - 2025 年一季度营业收入同比下降，主要受订单交付和收入确认进度影响；毛利率 23.47%，同比提升 5.20 个百分点 [3] 行业发展前景 - 预计 2025 年全国全社会用电量 10.4 万亿千瓦时，同比增长 6%左右；新增发电装机规模有望超过 4.5 亿千瓦，其中新增新能源发电装机规模超过 3 亿千瓦；至 2025 年底全国发电装机容量有望超过 38 亿千瓦，同比增长 14%左右 [1][2] - 2025 年国家电网将聚焦优化主电网、补强配电网建设等重点任务，开工建设特高压线路，积极扩大有效投资，行业投资增速保持稳定 [2] 柔直特高压业务 - 柔性直流技术在多个场景优势显著，未来柔直在特高压领域渗透率将逐步提升 [2] - 公司在柔性直流换流阀领域实现多项技术突破，研发多款换流阀并成功应用于多个工程 [2] 新能源集成业务 - 公司围绕“调结构”“提两效”思路，结合新能源及系统集成类项目毛利率水平承接优质订单 [2] - 2025 年一季度，相对低毛利的新能源及系统集成业务板块收入下降最多，主要受公司收入结构变化影响 [2] 国网联采影响 - 2025 年国网区域联采招标中，公司参与投标的主要产品有一二次融合环网箱和一二次融合柱上断路器，对业务板块的影响需综合考虑全年中标数量、中标单价及降本增效工作 [3] 市值管理 - 公司将结合《市值管理制度》，通过提升经营管理、加大现金分红、积极传递公司价值等方式维护市值合理稳定 [3] 虚拟电厂业务 - 公司可为虚拟电厂项目建设提供一体化解决方案，相关产品在宁夏、湖北虚拟电厂等项目中有应用 [3] 海外业务布局 - 公司落实“一带一路”战略，以特高压、智能电表等产品业务为主，拓展南美、中东、东南亚、非洲、欧洲等市场，海外业务不涉及美国市场 [3] 未来盈利增长点 - 行业层面，“双碳”目标下新型电力系统与新型能源体系加速构建，新技术与能源产业深度融合，电网投资保持稳定增长 [4] - 公司层面，聚焦“调结构”“提两效”思路，加大科技研发投入和市场开拓力度，加强经营管理，提升经营质效 [4]

文章核心观点 公司2024年年报、2025年一季报发布，直流输电系统板块增速突出，各业务有不同表现，虽有减值扰动业绩，但特高压项目储备丰富，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予“增持”评级 [1][2][3] 财务表现 - 2024年全年营收170.89亿元，同比+0.17%，归母净利润11.17亿元，同比+11.09%；单Q4营收75.03亿元，归母净利润2.22亿元；2025Q1营收23.48亿元，归母净利润2.08亿元 [1] - 2024年销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为4.22%/3.49%/5.15%/-0.32%，销售费用率同比+1.34pcts [2] - 2024年计提资产减值5944万元，占利润总额比例4.20%；计提信用减值损失1.41亿元，占利润总额比例9.99% [2] 业务板块情况 直流输电系统板块 - 2024年陇东 - 山东等特高压项目确认收入，带来板块高速增长；2025年仍有哈密 - 重庆等大项目部分未确认收入，还有阳江青州海风柔直等项目未确认收入；积极跟进蒙西 - 京津冀等特高压线路 [1] - 2024H1，6.5千伏/4000安IGCT器件的柔直换流阀在云南成功应用；2024H2，中标南网220千伏天河棠下柔直背靠背工程，基于6.5kV IGCT器件研发的柔性直流换流阀产品将应用 [1] 其他业务板块 - 智能电表：2024年收入38.66亿元，同比+11.00%，毛利率24.26%，同比 - 0.57pcts [2] - 变配电业务：2024年收入47.11亿元，同比+2.93%，毛利率24.26%，同比+1.60pcts [2] - 中压供用电设备：2024年收入33.52亿元，同比+6.69%，毛利率18.77%，同比+2.51pcts [2] - 新能源及系统集成：2024年收入24.64亿元，同比 - 37.47%，毛利率8.14% [2] - 充换电设备：2024年收入12.52亿元，同比+4.18%，毛利率14.18%，同比+3.61pcts [2] 投资建议 - 预计2025 - 2027年营收183.67/198.80/213.70亿元，同比+7.48%/8.24%/7.49%，对应归母净利润14.46/17.80/20.57亿元，同比+29.49%/23.09%/15.55%；对应EPS分别为1.42/1.75/2.02元，2025年4月16日股价对应PE为16/13/11倍，给予“增持”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 24年计提减值拖累业绩但盈利能力改善明显，25Q1业绩受产品交付节奏影响 [1] - 我国特高压建设持续推进，公司直流输电系统业务24年放量且未来有望高增长 [2] - 电网投资力度加大，公司多项业务迎来发展机遇 [3] - 考虑24年特高压招标滞后影响，下调25/26年盈利预测，看好公司长远发展 [4] 财务数据总结 营收与利润 - 24年实现营业收入170.89亿元，同比增长0.17%，归母净利润11.17亿元，同比增长11.09%；25Q1营收23.48亿元，同比减少16.42%，归母净利润2.08亿元，同比减少12.47%，环比减少6.59% [1] - 预计25 - 27年归母净利润分别为14.18/17.28/20.18亿元（下调6%/下调3%/新增），对应EPS分别为1.39/1.70/1.98元 [4] 业务营收与毛利率 - 24年直流输电系统营业收入同比增长101.57%至14.44亿元，毛利率同比下降11.37pct至30.92% [2] - 24年智能变配电系统营收同比+2.93%至47.11亿元，毛利率同比+1.60pct至24.26%；智能电表营收同比+11.00%至38.66亿元，毛利率同比-0.57pct至24.66%；智能中压供用电设备营收同比+6.69%至33.52亿元，毛利率同比+2.51pct至18.77%；新能源及系统集成营收同比-37.47%至24.64亿元，毛利率同比+2.72pct至8.14%；充换电设备及其它制造服务营收同比+4.18%至12.52亿元，毛利率同比+3.61pct至14.18% [3] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|17,061|17,089|18,595|20,900|22,845| |营业收入增长率|14.37%|0.17%|8.81%|12.40%|9.30%| |净利润（百万元）|1,005|1,117|1,418|1,728|2,018| |净利润增长率|32.42%|11.09%|26.92%|21.87%|16.78%| |EPS（元）|0.99|1.10|1.39|1.70|1.98| |ROE（归属母公司)（摊薄）|9.39%|9.89%|11.29%|12.30%|12.78%| |P/E|23|21|17|14|12| |P/B|2.2|2.1|1.9|1.7|1.5| [5] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标进行了列示 [9][10] 盈利能力与偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|18.0%|20.8%|22.3%|22.6%|23.0%| |EBITDA率|9.0%|11.0%|11.4%|12.0%|12.4%| |EBIT率|7.2%|9.2%|9.6%|10.3%|10.7%| |税前净利润率|7.2%|8.3%|9.5%|10.1%|10.7%| |归母净利润率|5.9%|6.5%|7.6%|8.3%|8.8%| |ROA|5.4%|5.1%|6.0%|6.5%|6.8%| |ROE（摊薄）|9.4%|9.9%|11.3%|12.3%|12.8%| |经营性ROIC|12.0%|14.3%|13.8%|15.3%|16.3%| |资产负债率|47%|51%|48%|47%|46%| |流动比率|1.81|1.66|1.81|1.86|1.93| |速动比率|1.53|1.45|1.57|1.62|1.69| |归母权益/有息债务|198.67|34.30|40.34|54.75|57.80| |有形资产/有息债务|385.99|73.37|81.52|109.82|113.66| [11] 费用率、每股指标与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|2.88%|4.22%|4.02%|3.82%|3.82%| |管理费用率|3.54%|3.49%|3.43%|3.19%|3.19%| |财务费用率|-0.32%|-0.32%|-0.15%|-0.18%|-0.22%| |研发费用率|4.76%|5.15%|5.15%|5.15%|5.15%| |所得税率|4%|9%|10%|10%|10%| |每股红利|0.30|0.15|0.23|0.28|0.32| |每股经营现金流|2.70|1.27|1.48|1.79|2.04| |每股净资产|10.51|11.09|12.33|13.79|15.49| |每股销售收入|16.74|16.77|18.25|20.51|22.42| |PE|23|21|17|14|12| |PB|2.2|2.1|1.9|1.7|1.5| |EV/EBITDA|15.9|12.9|11.2|9.4|8.1| |股息率|1.3%|0.6%|1.0%|1.2%|1.4%| [12]