报告行业投资评级 - 看好，维持 [2] 报告的核心观点 - 电源系统是可控核聚变装置的重要组成部分，在托卡马克装置中价值量占比约15%，其供电特点为大功率、脉冲式、储能高，且会对电网造成冲击，需建设无功补偿设备 [14][17] - 磁体电源是控制等离子体的核心关键，中科院合肥研究院等离子体物理研究所承担了ITER中国采购包的大部分研发任务，变流器电源系统是实现磁约束聚变反应的关键 [41][43] - 为达到反应温度，需辅助加热手段进一步加热，高压电源是辅助加热系统的核心部件，目前常见方案有带大功率脉冲调制器的高压电源、基于PSM技术的高压电源和逆变型直流高压电源 [54][72] - 储能技术是应对聚变电源系统功率冲击问题的有效解决途径，电容器、动力电池等高倍率储能元件是核心关键，其中锂离子电容器综合性能较好 [90][103] - 磁惯性约束聚变融合了磁约束聚变与惯性约束聚变的优势，场反位形装置中电源占比或高于传统磁约束装置，Z箍缩装置的压缩能力高度依赖电源系统 [107][112][117] - 核聚变电源壁垒较高，多家公司已取得进展，如四创电子、英杰电气、许继电气等公司在可控核聚变电源相关业务上有中标项目或产品研发成果 [124] 根据相关目录分别进行总结 电源系统是托卡马克的动力来源 - 电源系统在ITER装置中主要功能为提供能量、产生磁场、供电与保护，价值量占比约15% [14][16] - 托卡马克装置供电特点为大功率、脉冲式、储能高，会对电网造成冲击，需建设大容量无功补偿设备 [17][22] - ITER电源系统由稳态和脉冲高压变电站、磁体电源系统等组成，工作过程包括降压变压、交流转直流、失超保护 [23][26] - 电网通过高压变电网络为装置供电，无功补偿和滤波系统可稳定电网电压，ITER的该系统设计为69KV电压等级，总容量约600MVA [27][33][34] 磁体电源：控制等离子体的核心关键 - 磁体变流电源负责维持等离子体的形状、平衡和稳定性，并提供保护，ITER托卡马克聚变装置主要由多种线圈组成 [41] - 中科院合肥研究院等离子体物理研究所承担了ITER中国采购包的大部分研发任务，变流器电源系统是实现磁约束聚变反应的关键，装机容量2.3GVA [43] 辅助加热电源：达到反应温度的必要环节 - 仅靠欧姆加热不足以将等离子体加热到聚变反应温度，需采用辅助加热手段，如中性束注入加热、低杂波电流驱动、离子回旋共振加热、电子回旋共振加热 [54][61] - 高压电源是辅助加热系统的核心部件，常见方案有带大功率脉冲调制器的高压电源、基于PSM技术的高压电源和逆变型直流高压电源，各有优缺点 [72][87] 储能系统：解决电源系统功率冲击问题的关键 - 现有抑制无功功冲击和滤除谐波的方案对聚变电源支撑能力和作用范围有限，增大电网容量和增设脉冲发电机组也存在不足，兼顾长脉冲和高倍率的储能技术是有效解决途径 [90][94] - 常用储能形式分为能量型和功率型，聚变冲击补偿需求兼具二者特征，需寻求更优储能方案 [98] - 工业领域常用的高倍率储能元件有双电层电容器、锂离子动力电池和锂离子电容器，其中锂离子电容器综合性能较好，具备较好应用前景 [99][103] 磁惯性约束：电源的价值量占比更高 - 磁惯性约束聚变融合了磁约束聚变与惯性约束聚变的优势，技术路径包括场反位形和Z箍缩等 [107] - 场反位形装置中电源或为更重要组成部分，其电源系统为线圈供电产生磁场，部分装置采用高频振荡磁场预电离气体 [112][116] - Z箍缩装置的压缩能力高度依赖电源系统，脉冲电源系统向直接驱动型演进，快脉冲线型变压器成为重要技术路线 [117] 核聚变电源壁垒较高，多家公司已取得进展 - 可控核聚变电源系统壁垒较高，价值量占比不菲，多家公司已取得项目实质进展，如四创电子、英杰电气、许继电气等 [124]

股东大会审议通过利润分配方案 - 2024年度股东大会审议通过利润分配方案 以1,018,874,309股为基数 每10股派发现金红利1.50元(含税) 不送红股 不以公积金转增股本 [1] - 自董事会审议后至股权登记日期间 若总股本变动 将按权益分派时股权登记日总股本为基数实施 并保持分配比例不变 [1] - 公司因股份回购减少125,000股 当前总股本变更为1,018,749,309股 [1] 2024年度利润分配方案实施细节 - 以股权登记日总股本1,018,749,309股为基数 每10股派发现金红利1.50元(含税) [1] - 香港市场投资者及QFII/RQFII每10股派1.35元 [1] - 个人投资者股息红利税实行差别化税率征收 转让股票时根据持股期限计算应纳税额 [1] - 证券投资基金所涉红利税 对香港投资者按10%征收 内地投资者实行差别化税率 [1] 分红派息时间安排 - 股权登记日为2025年7月8日 [2] - 除权除息日为2025年7月9日 [2] 分红派息对象与方法 - 分派对象为2025年7月8日收市后在册的全体股东 [2] - 权益分派业务申请期间为2025年7月1日至7月8日 [2] - 若自派股东证券账户股份减少导致代派现金红利不足 由公司自行承担法律责任 [2]

利润分配 - 2024年年度利润分配以1,018,874,309股为基数，每10股派1.5元，不送股不转增[1] - 实施分配以1,018,749,309股为基数，每10股派1.5元（含税）[3] 股本变更 - 因限制性股票激励计划回购注销，股本减少125,000股，现为1,018,749,309股[2] 时间安排 - 股权登记日为2025年7月8日，除权除息日为7月9日[4] - 代派A股股东现金红利7月9日划入资金账户[5] 税收情况 - 深股通投资者等每10股派1.35元[3] - 持股1个月（含）以内每10股补缴0.3元，1 - 12个月补缴0.15元，超1年不补缴[4] 咨询信息 - 咨询地址为河南省许昌市许继大道1298号公司证券事务处[7] - 咨询电话0374 - 3213660、3219536，传真0374 - 3212834[8]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [8] 报告的核心观点 - 本周（20250623 - 20250627）电力设备与新能源板块上涨5.11%，涨跌幅排名第5，强于上证指数；新能源汽车指数涨幅最大，风力发电指数涨幅最小 [1] - 6月26日小米首款豪华高性能SUV——YU7发布，各版本以科技赋能，打造豪华舒适的乘坐体验；国内1 - 5月光伏新增装机197.85GW，同比+149.97%，产业链价格进一步下行；1 - 5月全国电网工程完成投资2040亿元，同比增长19.8% [2][3][4] 各行业总结 新能源汽车 行业观点概要 - 6月26日小米YU7发布，有标准版、Pro版、Max版；设计上构建低趴运动姿态，内饰采用双区环绕设计，Max版智能调光天幕静谧性超同级；性能与续航上，全系搭载超级电机，Max版零百加速3.23秒，标配800V高压平台，晕车舒缓模式降51%晕车率；智能与生态上，搭载四合一域控制模块，辅助驾驶标配多硬件；安全与质量上，车身使用超强钢，电池升级防护 [10][11][13] 行业数据跟踪 - 展示了6/23 - 6/27主要锂电池材料价格走势，如三元动力电芯、正极材料、三元前驱体等产品价格有不同变化 [22] 行业公告跟踪 - 三花智控2025年半年度业绩预告，预计2025H1营收1504367.94 - 1777889.38万元，同比增10% - 30%，净利润189314.43 - 227177.32万元，同比增25% - 50% [29] 光伏 行业观点概要 - 25年1 - 5月国内光伏新增装机197.85GW，同比+149.97%，5月新增92.92GW，同比388.03%，环比+105.48%；6月后新增装机大概率回落，长期看产业朝精细化方向发展；产业链价格方面，硅料、硅片、电池片、组件价格有不同表现 [30][33][34] 行业数据跟踪 - 给出6/23 - 6/27光伏产业链价格走势，如硅料、硅片、电池片、组件等产品价格有不同幅度变化 [40] 行业公告跟踪 - 日月股份调整2024年度利润分配总额；亿利达调整股份回购价格上限；广大特材2025年半年度业绩预增；晶科能源182N型高效单晶硅电池及N型TOPCon高效光伏组件转化效率获第三方认证 [43] 电力设备及工控 行业观点概要 - 2025年1 - 5月全国发电设备累计平均利用1249小时，比上年同期降低132小时；电源工程完成投资2578亿元，同比增长0.4%；电网工程完成投资2040亿元，同比增长19.8%；5月全社会用电量8096亿千瓦时，同比增长4.4% [44] 行业数据跟踪 - 展示通用和专用设备工业增加值同比、工业增加值累计同比、固定资产投资完成额累计同比正增、长江有色市场铜价等数据走势 [52][54][57] 行业公告跟踪 - 正弦电气核心技术人员调整；国瑞科技收到业绩补偿款；金智科技中标多个项目，累计中标金额1.13亿元 [58] 投资建议 新能源汽车 - 关注长期竞争格局向好且短期有边际变化环节、4680技术迭代带动产业链升级环节、新技术带来高弹性环节相关企业 [20][21] 光伏 - 关注能耗管控后硅料环节出清企业、光伏主链价格触底反弹环节企业、深度受益光储需求高景气的逆变器环节企业、有市占率提升空间逻辑的辅材企业等 [36] 风电 - 关注海风、具备全球竞争力的零部件和主机厂、适应降本增效需要且渗透率有望提升的大兆瓦关键零部件等相关企业 [38] 储能 - 关注储能三大场景（大储、户储、工商业侧储能）下的投资机会相关企业 [39] 电力设备 - 关注电力设备出海、配网侧投资占比提升、特高压建设相关企业 [48][49] 工控及机器人 - 关注确定性高的Tesla主线企业、考虑人形机器人后续降本需求的国产供应链厂商、国内领先的内资工控企业 [50] 重点公司盈利预测、估值与评级 - 对宁德时代、科达利、大金重工等10家公司给出股价、EPS、PE及评级，均为“推荐” [5]

中原新型智慧电力装备产业集团组建 - 许昌投资集团牵头组建中原新型智慧电力装备产业集团 目标包括建成国家级电气装备研发中心 形成年产值超300亿元产业集群 海外市场营收占比达20%以上 [1] - 集团股权结构为许昌投资集团持股40% 电力装备制造企业联合体持股40% 科研院所持股20% 采用"政府引导+市场运作"模式 [1] - 短期目标为1年内整合10家以上核心企业 形成年产值50亿元产业集群 中长期目标2-3年实现300亿元产值规模 [2] 许昌电力装备产业基础 - 许昌是全国重要电力装备生产基地 拥有许继集团等龙头企业 许继集团历史可追溯至1946年 现拥有1家上市公司 2家国家级检测中心 8家中外合资公司 [3] - 许昌电气产业集群已覆盖电力系统全环节 包含许继电气 森源电气等500余家企业 2024年总产值突破1400亿元 [4][5] - 许继集团提出"十五五"期间实现1100亿元规模目标 支撑许昌形成3000亿元电力装备产业链 [4] 政府支持与资金投入 - 许昌投资集团将设立30亿元产业引导基金 支持电装集团技术攻关与产能扩张 [2] - 许昌市2025年国民经济计划明确巩固电气装备产业领先地位 重点发展电力装备 电梯 成套装备等领域 [4] - 许昌投资集团为当地最大国有投资公司 注册资本50亿元 参控股43家企业 2025年一季度资产规模达1155亿元 [2]

股权激励计划审批程序 - 公司董事会审议通过2022年限制性股票激励计划草案及配套管理办法等四项议案，独立董事发表意见并获法律意见书及独立财务顾问报告支持[1] - 监事会同步审议通过激励计划草案及管理办法等三项议案，并出具核查意见[1] - 国务院国资委以国资考分〔2023〕146号文件批复原则同意公司实施该激励计划[2] 激励计划实施细节 - 首次授予实际覆盖459名激励对象，授予总量达1,0682万股限制性股票[5] - 因6名激励对象岗位调动或离职，公司回购注销其持有的125,000股限制性股票，占总股本00123%[6] - 回购价格经两次调整后确定为11385元/股，总回购金额1,454,51952元，其中125,000元计入股本减少[6][7] 股本结构变动 - 回购注销后有限售条件股份减少125,000股至10,427,250股，其中股权激励限售股占比9996%[7] - 无限售条件股份保持1,008,322,059股不变，公司总股本降至1,018,749,309股[7] - 控股股东及实际控制人未发生变化，股权分布仍符合上市条件[8] 财务与法律程序 - 信永中和会计师事务所出具验资报告确认回购款项支付及注册资本变更[7] - 中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司完成注销手续审核[7] - 公司履行债权人通知义务并披露相关公告[6][7]

限制性股票激励计划情况 - 2023年7月17日完成2022年限制性股票激励计划首次授予登记，实际授予459人，授予1068.2万股[8] - 2024年4月29日审议通过回购注销部分2022年限制性股票议案[8] - 2024年6月17日审议通过调整2022年限制性股票激励计划回购价格为11.654元/股[8] - 2025年3月18日审议通过调整回购价格为11.385元/股，回购注销125,000股议案[9] 本次回购注销情况 - 回购注销2022年限制性股票125,000股，占回购注销前总股本0.0123%，涉及6人[3] - 回购原因是5人岗位调动、1人离职[10] - 回购金额1,454,519.52元含利息31,394.52元，用自有资金[11] 财务影响 - 截至2025年5月20日，支付回购款减少股本125,000元，减少资本公积1,298,125元，增加财务费用31,394.52元[11] 股本变动 - 回购注销后总股本减至1,018,749,309股，控股股东及实控人不变，股权分布仍符合上市条件[3][12] - 有限售条件股份变动后为10,427,250股，股权激励限售股变动后为10,422,000股[13] 其他 - 本次回购注销不影响2022年限制性股票激励计划继续实施[13] - 备查文件为信永中和会计师事务所《验资报告》[15] - 公告日期为2025年6月3日[16]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 本周电力设备与新能源板块下跌0.71%，弱于上证指数，锂电池指数涨幅最大，太阳能指数跌幅最大 [1] - 新能源汽车领域，小米YU7正式发布，电动车是长期黄金赛道，推荐关注相关主线企业 [2][22] - 光伏行业4月装机量和逆变器同环比显著提升，海内外需求预期旺盛，产业链技术迭代加速，建议关注相关主线企业 [3][43] - 电力设备及工控方面，4月全社会用电量同比增长4.7%，投资建议关注出海、配网侧、特高压等主线；工控及机器人领域，人形机器人大时代来临，关注相关思路企业 [4][63][68] 根据相关目录分别进行总结 新能源汽车 - 行业数据跟踪：展示近期主要锂电池材料价格走势，部分材料价格有不同程度变化 [23] - 行业公告跟踪：中科电气、德赛电池、中材科技、科达利等公司发布2024年度权益分派实施公告 [32] 光伏 - 行业观点概要：25年1 - 4月国内光伏新增装机同比大增，4月单月新增同环比显著提升；逆变器出口同比增长，组件出口同比下降；产业链价格有不同表现，投资建议关注相关主线 [33][36][43] - 行业数据跟踪：呈现本周光伏产业链价格走势，多产品价格有变动 [46] - 行业公告跟踪：中信博、意华股份、通润装备、英维克、天宜上佳等公司发布相关公告 [55] 电力设备及工控 - 行业观点概要：4月全社会用电量同比增长4.7%，1 - 4月电源和电网工程投资有不同程度增长；投资建议关注电力设备出海、配网侧投资、特高压建设等主线；工控及机器人关注相关思路企业 [4][63][68] - 行业数据跟踪：展示固定资产投资完成额累计同比、长江有色市场铜价等数据 [70] - 行业公告跟踪：万马股份、海兴电力、智洋创新、正泰电器、尚纬股份等公司发布相关公告 [76] 本周板块行情 - 电力设备与新能源板块本周下跌0.71%，弱于上证指数；板块子行业中，锂电池指数涨幅最大，太阳能指数跌幅最大；行业股票涨跌幅方面，明星电缆等涨幅居前，星云股份等跌幅居前 [1][77][79]

招标与业务拓展 - 国家电网2025年第三十一批采购（营销项目第一次计量设备招标采购）4月25日发布招标公告，结果未公示；南方电网2025年第一批计量产品未发布招标公告，公司将积极参与智能电表招标项目 [1] - 公司智能电表业务持续拓展南美、东南亚、非洲等市场并辐射周边项目机会 [1] 分红情况 - 2023年度现金分红金额3.02亿元，分红率30%；2024年全年合计分红金额4.27亿元，比2023年同期增加1.25亿元，现金分红率38.22%，同比提升8.22个百分点 [1] 股票回购与市值管理 - 公司密切关注股价波动和市值表现，跟进研究相关政策，截至目前暂无股份回购计划 [2][3] - 公司将通过提升经营质效、现金分红等方式提高投资价值 [2] 业务板块情况 - 充电桩市场竞争格局分散，公司可提供智能充换电设备及整体解决方案，业务收入体现在充换电设备及其它制造服务业务板块 [2] - 2024年智能变配电系统板块实现收入47.11亿元，同比保持增长，增幅与基期数据、在手订单交付和收入转化节奏等因素有关 [2] 经营情况与展望 - 公司稳步推进市场拓展、产品技术研发及经营管理工作，顺应行业趋势加大研发力度，优化营销体系开拓市场 [2][3] - 2025年一季度综合毛利率23.47%，同比提升5.20个百分点，设备类业务占比逐步提升，收入结构不断优化 [3] 重组情况 - 截至目前，公司暂无资产重组计划 [3]

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/电网设备，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 许继电气特高压在手订单充足、海外业务持续拓展，电网基本盘稳定，业绩维持稳步增长，但2025Q1业绩同比有所下滑、毛利率明显提升，基于公司24年及25Q1经营情况调整盈利预测，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年合计实现营收170.89亿元，yoy+0.17%；归母净利润11.17亿元，yoy+11.09%；扣非净利润10.62亿元，yoy+22.19%；毛利率20.77%，yoy+2.77pcts；净利率7.56%，yoy+0.61pcts [1] - 2025Q1营收23.48亿元，yoy-16.42%；归母净利润2.08亿元，yoy-12.47%；扣非净利润2.04亿元，yoy-9.96%；毛利率23.47%，yoy+5.20pcts；净利率10.06%，yoy+0.68pcts [1] 2024年业务分拆情况 - 智能变配电系统收入47.11亿元，yoy+2.93%，毛利率24.26%，同比上升1.60pcts [2] - 智能电表收入38.66亿元，yoy+11.00%，毛利率24.66%，同比下降0.57pcts [2] - 智能中压供用电设备收入33.52亿元，yoy+6.69%，毛利率18.77%，同比上升2.51pcts [2] - 新能源及系统集成收入24.64亿元，yoy-37.47%，毛利率8.14%，同比上升2.72pcts [2] - 直流输电系统收入14.44亿元，yoy+101.57%，毛利率30.92%，同比下降11.37pcts [2] - 充换电设备及其他制造服务收入12.52亿元，yoy+4.18%，毛利率14.18%，同比上升3.61pcts [2] 未来业绩增长点 - 特高压方面，截至2024年度部分未确收大项目包括哈密 - 重庆、宁夏 - 湖南等；在手项目包括阳江青州海风柔直、甘肃 - 浙江、天河棠下柔直背靠背等 [3] - 海外市场方面，以特高压、智能电表等产品业务为主，持续拓展南美、中东等市场 [3] 盈利预测 - 调整公司2025 - 2027年营业收入预测至182.9、199.4、219.3亿元，归母净利润预测至14.3、17.5、19.7亿元，对应当前估值16、13、11X PE [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 17,060.90 | 17,089.13 | 18,289.14 | 19,939.86 | 21,933.85 | | 增长率(%) | 14.37 | 0.17 | 7.02 | 9.03 | 10.00 | | EBITDA(百万元) | 2,270.30 | 2,553.10 | 2,070.24 | 2,427.62 | 2,658.91 | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,005.38 | 1,116.93 | 1,431.88 | 1,750.97 | 1,968.60 | | 增长率(%) | 32.42 | 11.09 | 28.20 | 22.29 | 12.43 | | EPS(元/股) | 0.99 | 1.10 | 1.41 | 1.72 | 1.93 | | 市盈率(P/E) | 22.31 | 20.08 | 15.66 | 12.81 | 11.39 | | 市净率(P/B) | 2.09 | 1.99 | 1.79 | 1.60 | 1.43 | | 市销率(P/S) | 1.31 | 1.31 | 1.23 | 1.12 | 1.02 | | EV/EBITDA | 7.64 | 8.75 | 10.52 | 5.46 | 6.97 | [5] 基本数据 - A股总股本1,018.87百万股，流通A股股本1,008.32百万股，A股总市值22,425.42百万元，流通A股市值22,193.17百万元，每股净资产11.30元，资产负债率49.17%，一年内最高/最低37.60/21.12元 [7]