技术突破 - 公司研发的TA21/I智能广域保护测控系统在沪渝蓉高铁武宜段试验成功 实现毫秒级响应和秒级自愈功能 [1] - 系统故障定位精准度和重构方案准确度均达到100% 远超传统系统性能 [1] - 系统采用100%自主可控嵌入式操作系统 具备低功耗抗干扰设计和智能运维自动化特性 [1] 研发实力 - 公司累计获得授权专利3000余项 完成40多项国际标准和200多项国家及行业标准制定修订 [2] - 直流电网控保、磁控开关、新一代配电主站等技术成果达到国际领先或先进水平 [2] - 换流阀等产品跻身行业单项冠军行列 [2] 行业影响 - 此次技术突破标志着我国高铁智能牵引供电技术跃居世界前列 [1] - 系统成功应用于沪渝蓉高铁武宜段 该路段全长313公里且设计时速350公里 [1] - 技术成果为国家"八纵八横"高铁网沿江通道超级工程提供运营保障 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入64.47亿元同比减少5.68% 归母净利润6.34亿元同比增长0.96% [3] - 毛利率同比上升2.85个百分点至23.75% 净利率同比上升0.43个百分点至11.01% [3] - 第二季度营业收入40.99亿元同比增长1.81% 归母净利润4.26亿元同比增长9.12% 环比大幅增长105.38% [3] 直流输电系统业务 - 直流输电系统营业收入同比大幅增长211.71%至4.60亿元 但毛利率同比下降10.74个百分点至40.76% [4] - 特高压建设持续高景气 柔性直流输电技术渗透率快速提升 业务有望实现高增长 [4] 电网投资带动业务发展 - 智能变配电系统营收18.47亿元同比下降13.01% 毛利率26.93%同比上升3.81个百分点 [5] - 智能电表营收15.28亿元同比下降4.44% 毛利率24.06%同比下降3.50个百分点 [5] - 智能中压供用电设备营收13.39亿元同比下降5.47% 毛利率23.67%同比上升3.34个百分点 [5] - 新能源及系统集成营收6.96亿元同比下降30.38% 毛利率10.61%同比上升4.11个百分点 [5] - 充换电设备及其他制造服务营收5.77亿元同比增长4.92% 毛利率15.23%同比上升2.79个百分点 [5] - 2025年上半年电网工程投资完成额2911亿元同比增长14.6% 国家电网和南方电网年度投资额合计有望超8000亿元 [5] 国际业务拓展 - 国际业务营收2.55亿元同比大幅增长72.68% 毛利率25.29%同比上升3.82个百分点 [6] - 移动变电站、直流测量等设备进入沙特、巴西、西班牙市场 充电桩产品入围泰国、秘鲁电力公司短名单 [6] - 通过参加国际能源展会持续提升产品国际竞争力 [6]

中油工程 - 2025H1营业总收入363亿元 同比增长12.2% 归母净利润4.7亿元 同比下降10.9% [5] - 背靠中国石油集团资源优势 受益于一带一路背景下石化行业对外合作深化 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.38亿元/8.25亿元/9.29亿元 [5] 许继电气 - 2025H1营收64.47亿元 同比下降5.68% 归母净利润6.34亿元 同比增长0.96% [5] - 直流输电系统业务显著放量 受益于特高压建设持续推进 [5] - 国际业务持续突破 海外市场拓展取得进展 [5] 同飞股份 - 数据中心液冷需求提升 液冷技术成为数据中心温控最优解决方案 [5] - AI大模型迭代推动算力需求大幅增长 算力中心向绿色低碳发展 [5] - 液冷温控业务有望成为公司新增长极 [5] 东华测试 - 2025H1营业收入2.83亿元 同比增长2.44% 归母净利润0.76亿元 同比增长2.80% [7] - 结构力学系统与电化学工作站业务经营稳健 [7] - 重点开拓人形机器人领域 技术积累深厚 [7] 中微公司 - 预计2025H1营业收入49.61亿元 同比增长43.88% [7] - 预计归母净利润6.8-7.3亿元 同比增长31.61%-41.28% [7] - 积极构建平台型公司 业绩保持高速增长 [7] 天融信 - 2025H1营收8.26亿元 同比下降5.38% 归母净利润-0.65亿元 同比亏损收窄（上年同期-2.06亿元） [7] - 2025Q2营收4.91亿元 同比增长8.72% 归母净利润370万元 实现单季度扭亏 [7] - 智算云业务构筑第二增长曲线 盈利能力持续改善 [7] 泡泡玛特 - 1H25营收138.8亿元 同比增长204.4% 毛利润97.6亿元 毛利率70.3% 同比提升6.3个百分点 [8] - 经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8% 净利率33.9% [8] - 2025年收入指引不低于300亿元 预计经调整净利润率约35% [8] - IP矩阵保持健康 全球化布局加速推进 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年中报业绩整体符合市场预期，盈利能力显著改善 [1][8] - 直流输电业务持续高增长，25H1收入同比+211.71%至4.60亿元 [8] - 特高压项目稳步推进，6-7月连续核准藏东南-粤港澳、蒙西-京津冀特高压直流工程 [8] - 变配电和电表收入承压，但通过成本管控毛利率提升，海外收入同比+72.68%至2.55亿元 [8] - 销售费用投入增加，合同负债同比+74.04%至25.86亿元，经营现金流大幅改善 [8] 财务表现 - 2025H1营收64.5亿元同比-5.7%，归母净利润6.3亿元同比+1% [8] - 2025H1毛利率23.8%同比+2.8pct，归母净利率9.8%同比+0.6pct [8] - 2025Q2营收41亿元同比+1.8%，归母净利润4.3亿元同比+9.1% [8] - 预测2025-2027年归母净利润14.26/17.05/21.26亿元，同比+28%/20%/25% [1][8] - 预测2025-2027年EPS为1.40/1.67/2.09元/股，对应PE 17x/14x/11x [1][8] 业务细分 - 直流输电系统：25H1收入4.60亿元同比+211.71%，毛利率40.76%同比-10.74pct [8] - 变配电系统：25H1收入18.47亿元同比-13.01%，毛利率26.93%同比+3.81pct [8] - 智能电表：25H1收入15.28亿元同比-4.44%，毛利率24.06%同比-3.50pct [8] - 新能源业务：25H1收入6.96亿元同比-30.38%，毛利率10.61%同比+4.11pct [8] - 充电桩业务：25H1收入5.77亿元同比+4.92%，毛利率15.23%同比+2.79pct [8] 财务指标 - 2025Q2经营现金净流入9.57亿元同比+1232% [8] - 2025Q2末存货29.35亿元同比+4.31% [8] - 预测2025年毛利率22.94%，2027年提升至25.50% [9] - 预测2025年归母净利率7.94%，2027年提升至9.72% [9] - ROE从2024年9.89%提升至2027年13.03% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.18/17.28/20.18亿元，对应EPS分别为1.39/1.70/1.98元，当前股价对应PE分别为17/14/12倍 [3][4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入64.47亿元（同比-5.68%），归母净利润6.34亿元（同比+0.96%），毛利率同比上升2.85pct至23.75%，净利率同比上升0.43pct至11.01% [1] - 2025Q2单季度营业收入40.99亿元（同比+1.81%），归母净利润4.26亿元（同比+9.12%，环比+105.38%） [1] - 拟每10股派发现金红利2.38元（含税） [1] 业务板块分析 - 直流输电系统业务：25H1营收同比+211.71%至4.60亿元，毛利率同比-10.74pct至40.76%，受益于特高压建设持续推进 [1] - 其他业务表现： - 智能变配电系统营收18.47亿元（同比-13.01%），毛利率+3.81pct至26.93% - 智能电表营收15.28亿元（同比-4.44%），毛利率-3.50pct至24.06% - 智能中压供用电设备营收13.39亿元（同比-5.47%），毛利率+3.34pct至23.67% - 新能源及系统集成营收6.96亿元（同比-30.38%），毛利率+4.11pct至10.61% - 充换电设备及其他营收5.77亿元（同比+4.92%），毛利率+2.79pct至15.23% [2] 行业与市场机遇 - 特高压建设高景气：我国仍有多条储备特高压项目，柔性直流输电技术渗透率将快速提升 [1] - 电网投资加速：2025年上半年电网工程投资完成额2911亿元（同比+14.6%），全年国家电网和南方电网合计投资额有望超8000亿元 [2] 国际化进展 - 国际业务营收2.55亿元（同比+72.68%），毛利率+3.82pct至25.29% - 产品已进入沙特、巴西、西班牙等市场，充电桩入围泰国、秘鲁电力公司短名单 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年： - 营业收入：185.95/209.00/228.45亿元，增速8.81%/12.40%/9.30% - 归母净利润：14.18/17.28/20.18亿元，增速26.97%/21.84%/16.78% - ROE（摊薄）：11.54%/12.77%/13.47% [4][12]

行业定义与分类 - 配电柜是用于集中控制、分配电能并对电路及用电设备进行保护、监测和控制的电气设备组合体[2] - 按用途可分为动力配电柜、照明配电柜、计量配电柜、控制配电柜和应急配电柜[2] - 按结构形式可分为抽屉式配电柜、固定式配电柜、开启式配电柜和封闭式配电柜[2] 全球市场现状 - 2018年全球配电柜市场规模309.12亿美元 2024年增至355.74亿美元[4] - 亚太地区占全球市场比重达49.29% 欧洲占21.41% 北美占20.92%[4] - 全球市场增长受智慧电网技术应用、节能减排政策推行和供电可靠性需求提升推动[4] 中国市场现状 - 2024年中国配电柜行业需求量1563183台/套 市场规模624.2亿元[7] - 预计2025年需求量将达1665364台/套 市场规模约662.7亿元[7] - 2024年行业产值644.8亿元 产量1588089台/套 预计2025年产值将达684亿元 产量1690422台/套[9] 细分市场数据 - 2024年气体绝缘金属封闭开关设备市场规模271.9亿元 需求量102600间隔/套[7] - 金属封闭开关设备市场规模151.6亿元 需求量777624面/套[7] - 环网柜市场规模156.2亿元 需求量664871台/套[7] - 其他配电柜市场规模44.5亿元 需求量18088台/套[7] 应用领域 - 广泛应用于电力、工业、交通、石油、化工等多个领域[6] - 在电力领域承担配电控制和保护工作 在工业领域用于生产线和设备控制[6] - 新能源发电系统普及推动智能电网和分布式能源结合中的需求增长[6] 产业链结构 - 上游包括金属材料、绝缘材料、电气元件等原材料供应商[11] - 中游为研发、设计、生产、销售及售后环节[11] - 下游应用于电力行业、建筑地产、交通、通信、工业等领域[11] 政策环境 - 2023年发布政策要求加快输配电关键设备相关节能技术标准研制[13] - 2024年出台新形势下配电网高质量发展指导意见 研究完善新能源就近消纳的输配电价机制[15] - 政策支持内蒙古完善充换电站、加氢站等基础设施体系[15] 竞争格局 - 中低端市场聚集大量区域性中小企业 产品同质化程度高 价格竞争激烈[16] - 高端市场由国际头部企业主导 在智能配电和新能源配套领域具有竞争力[16] - 主要企业包括正泰电器、白云电器、金冠股份、许继电气和广东正超电气等[16] 代表企业分析 - 正泰电器2024年配电电器产量8557.62万台 销量8642.39万台 营业收入57.30亿元 毛利率31.03%[19] - 许继电气2024年智能变配电系统营业收入47.11亿元 营业成本35.68亿元 毛利率24.26%[21] - 正泰电器拥有20多个海外制造基地 为全球140多个国家和地区提供解决方案[18] 技术发展趋势 - 智能化方向：将具备实时监测、故障诊断、自动报警和远程控制等功能[23] - 绿色环保方向：注重节能设计 采用环保型材料 降低能耗和环境污染[24] - 小型化集成化方向：优化结构设计 采用新工艺 提高功能密度和空间利用率[25] 增长驱动因素 - 智能电网建设加速、新能源并网需求提升和工业自动化升级持续推动行业发展[9] - 企业通过模块化设计和精益化生产提升效率 产能利用率进一步提高[9] - 电力行业电网建设和改造投资增加 新能源发电项目大规模建设带动需求增长[11]

股权激励计划实施概况 - 公司2022年限制性股票激励计划于2023年7月17日完成首次授予登记，实际授予459名激励对象10,682,000股限制性股票 [1][4][6] - 激励计划经国务院国资委批复同意实施，并经过董事会、监事会及股东大会审议通过相关议案和修订稿 [2][3] - 独立董事、监事会、律师事务所及独立财务顾问均对激励计划相关事项发表意见或出具专业报告 [1][3][4] 第一期解除限售条件成就 - 第一个限售期于2025年8月22日届满，解除限售条件已成就，涉及440名激励对象和3,379,200股限制性股票，约占公司总股本的0.3317% [1][6][8] - 公司层面业绩考核达标：2023年净资产收益率不低于10.5%且高于同行业平均水平，净利润复合增长率不低于10.5%且不低于对标企业75分位值 [6][7] - 个人层面考核结果影响解除限售比例：432名激励对象考核为A或B（解除限售比例100%），8名考核为C（解除限售比例80%），1名考核为D（不得解除限售） [7][8] 股份变动及回购调整 - 本次解除限售后，公司总股本保持1,018,749,309股不变，但股权激励限售股结构发生变化 [9] - 因激励对象离职、岗位变动或考核未达标，公司已回购或正在办理回购注销共计260,000股限制性股票 [4][7][9] - 回购价格因利润分配调整：由12.09元/股降至11.235元/股，主要因2022-2024年多次派息（包括每10股派1.4元、2.96元、1.86元等） [5][12] 实施差异说明 - 实际授予情况与计划差异：原计划授予465名激励对象不超过10,890,000股，实际授予459人10,682,000股，因6人未认购 [11] - 除上述差异及因考核和人员变动导致的回购调整外，激励计划实施内容与披露方案一致 [12]

行业与公司 - 行业：电力设备行业 - 公司：许继电气 核心财务数据 - 2025年上半年收入同比下降3.89亿元，但二季度单季收入同比增长1.8%，显示复苏迹象[2][4] - 上半年毛利率23.75%，同比增长2.85%，环比一季度提升0.44个百分点[2][5] - 上半年归母净利润6.36亿元，同比增长0.96%，二季度同比增长超9%[7] - 期间费用率11.7%，二季度环比下降约2个百分点至10.95%[6] 业务板块表现 特高压板块 - 上半年收入4.6亿元，同比增长3.1亿元，主要受益于哈密-重庆阀项目（2.7亿元）和宁夏-湖南控保项目（8,000万元）[8] - 毛利率高达40.76%[8] - 在手订单约30多亿元，阳江海丰项目预计年底交付[12] 智能变配电板块 - 收入减少2.67亿元，因工业客户确收节奏放缓[8] - 毛利率提升3.81个百分点，高质量订单及高毛利产品占比增加[8] 智能中压一次设备板块 - 收入同比减少7,700万元，但毛利率提升3.34个百分点[8] - 优化措施包括非标变压器设计、风电类变压器工艺改进[9] 智能电表板块 - 收入同比减少7,200万元，毛利率下降3.5个百分点，因去年中标价下降[10] 充换电及制造服务板块 - 收入同比增长4.91%，毛利率15.23%，聚焦大功率充电桩产品[10] 新能源及系统集成板块 - 收入下降3亿元，总包业务基本剔除，毛利率恢复至10.61%[10] 订单与市场 - 上半年新签订单增幅近10%，特高压领域中标4.6亿元[11] - 国际业务收入占比约4%，未来几年订单规模预计10亿至15亿元/年[23] 未来展望与风险 - 特高压项目：藏东南、京津冀线路预计年内落地，陕西至河南线路或年内招标[20][21] - 智能电表新标准若落地，明年毛利率或改善[22] - 集采对变配电业务毛利率影响有限（占比<10%）[18] - 磁体电源领域获近1亿元订单，持续跟进核聚变实验项目[25] 其他关键信息 - 合同负债增长主要涉及变配电、中压一次设备及集成类业务[17] - 销售费用架构调整逐步见效，高质量订单追踪力度增强[13] - 全年收入目标183亿元未调整，但更关注利润端表现[18]

财务表现 - 2025年上半年营收64.47亿元，设备类收入占比提升 [2] - 毛利率23.75%，同比提升2.85个百分点，环比提升0.44个百分点 [2] - 经营活动现金流净额11.20亿元，同比提升237.08% [3] - 应收账款较期初下降，"两金"指标持续优化 [3] 业务板块表现 - 直流输电系统板块营收同比增加3.13亿元，毛利率40.76% [4] - 智能变配电板块毛利率提升3.81个百分点，智能中压一次设备板块毛利率提升3.34个百分点 [4] - 智能电表板块毛利率同比下降3.50个百分点 [4] - 充换电及其他制造服务收入同比增加0.27亿元，毛利率提升2.79个百分点 [4] - 新能源及系统集成板块收入同比减少3.04亿元 [4] 市场进展 - 基于逆阻型IGCT的混合换相换流阀中标灵宝改造工程 [5] - 国网集招电能表中标保持第一，区域联采产品市场份额提升 [5] - 南网市场订货同比增长显著 [5] - 轨道交通领域中标渝昆铁路、京广铁路等项目 [5] - 国际市场进入沙特、巴西、西班牙等市场，充电桩产品入围泰国、秘鲁等国家电力公司短名单 [5] 特高压项目 - 2025年上半年确收宁夏-湖南、哈密-重庆特高压项目 [6] - 跟进蒙西-京津冀、藏东南-大粤湾、陕西-河南、南疆-川渝等线路 [6] - 2026年及以后预计确认收入项目包括灵宝改造、阳江青州、巴西、沙特等 [6] 技术储备 - 6.5千伏/3千安IGBT柔直换流阀实现挂网 [6] - 基于逆阻型IGCT的混合换相换流阀实现HCC换流阀在高压直流输电工程中的首次应用 [6] 国际业务 - 国际收入占比提升，持续拓展南美、中东、东南亚、非洲、欧洲等市场 [6] - 产品序列以电表、开关柜、变压器、充电桩等为主 [6]

板块整体表现 - 电网设备板块当日下跌0.13%，表现弱于上证指数（上涨0.13%）和深证成指（下跌0.06%）[1] - 板块内个股分化显著，涨幅最高为松盛股份（11.64%），跌幅最大为宏远股份（-12.69%）[1][2] - 板块成交活跃，特变电工成交量达266.56万手，许继电气成交额达12.51亿元[1] 个股涨跌情况 - 涨幅前五个股：松盛股份（30.12元，+11.64%）、日丰股份（13.87元，+9.99%）、特变电工（14.22元，+5.57%）、江苏华辰（23.33元，+5.42%）、*ST惠程（4.89元，+4.94%）[1] - 跌幅前五个股：宏远股份（36.67元，-12.69%）、金盘科技（51.40元，-5.69%）、金龙羽（31.96元，-4.31%）、华盛昌（25.90元，-3.97%）、威腾电气（45.31元，-3.90%）[2] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流出6.04亿元，游资资金净流出9332.69万元，散户资金净流入6.97亿元[2] - 特变电工获主力资金净流入3.70亿元（净占比9.78%），但遭游资和散户分别净流出1.71亿元和1.99亿元[3] - 日丰股份主力净流入占比高达46.35%，显示强烈机构买入意愿[3] - 许继电气虽获主力净流入2826.28万元，但遭游资净流出6870.16万元[3] 活跃个股特征 - 特变电工成交量居首（266.56万手），成交额37.85亿元，同时获主力资金大幅流入[1][3] - 宏远股份虽跌幅最大，但成交额达7.14亿元，资金博弈激烈[2] - 松盛股份在涨幅11.64%背景下，主力资金净流入5922.61万元（净占比12.91%）[1][3]