报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 许继电气24年营收170.9亿元，同比+0.2%，归母净利润11.2亿元，同比+11.1%，受收入结构和减值影响，业绩略低于市场预期；考虑到国网24年特高压开工招标延后，25年加速开工但对业绩略有影响，下修25 - 26年归母净利润，预计27年归母净利润为23.5亿元，分别同比+36%/25%/24%，现价对应PE分别为16x、13x、10x；电网建设高景气，柔直渗透率提升趋势不变，公司有望充分受益 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为170.61亿、170.89亿、184.51亿、211.18亿、234.24亿元，同比分别为13.51%、0.17%、7.97%、14.45%、10.92%；归母净利润分别为10.05亿、11.17亿、15.20亿、18.97亿、23.54亿元，同比分别为28.03%、11.09%、36.08%、24.79%、24.09% [1] - 2024 - 2027年预计流动资产分别为205.91亿、205.59亿、276.40亿、286.36亿元；非流动资产分别为46.73亿、46.76亿、46.48亿、46.15亿元；资产总计分别为252.65亿、252.35亿、322.88亿、332.51亿元 [9] - 2024 - 2027年预计流动负债分别为124.09亿、106.07亿、154.49亿、136.70亿元；非流动负债分别为4.74亿、4.79亿、4.84亿、4.89亿元；负债合计分别为128.83亿、110.86亿、159.33亿、141.59亿元 [9] - 2024 - 2027年预计归属母公司股东权益分别为112.95亿、128.15亿、147.12亿、170.66亿元；少数股东权益分别为10.87亿、13.34亿、16.43亿、20.26亿元；所有者权益合计分别为123.82亿、141.49亿、163.55亿、190.92亿元 [9] - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为12.99亿、63.84亿、21.62亿、65.87亿元；投资活动现金流分别为 - 3.86亿、 - 3.43亿、 - 3.33亿、 - 3.23亿元；筹资活动现金流分别为 - 3.56亿、 - 0.02亿、 - 0.02亿、 - 0.03亿元 [9] 业务情况 - 传统主业提质增效，24年智能变配电业务收入47.11亿元，同增3%，毛利率24.26%，同比+1.6pct，预计25年主网二次收入稳定增长，配电业务有望实现5 - 10%左右增长；24年智能电表业务收入38.66亿元，同增11%，毛利率24.66%，同比 - 0.57pct，预计25年智能电表收入有望实现5 - 10%的增长 [8] - 总包业务大幅剥离，24年新能源业务收入24.64亿，同减37%，毛利率8.14%，同比+2.72pct，预计SVG、储能PCS等设备收入保持稳健增长；24年中压供用电设备收入33.52亿元，同增7%，毛利率18.77%，同比+2.51pct，后续有望保持提升趋势；24年充换电设备收入12.52亿元，同增4%，毛利率14.18%，同比+3.61pct，预计25年板块收入有望保持10%以上增长 [8] - 特高压在手订单充沛，24年直流输电业务收入14.44亿元，同增102%，毛利率30.92%，同比 - 11.37pct，预计25年板块收入有望超17亿，且毛利率有望大幅提升 [8] 费用与负债情况 - 24年/25Q1期间费用率为12.54%/13.06%，同比+1.68pct/+4.03pct，25年公司将加大控费力度，期间费用率有望稳中有降 [8] - 24年末合同负债17.13亿元，同比+26%；24年末应收账款87.94亿元，同比+22%；24年计提资产 + 信用减值损失2亿元，预计随着现金流入账，减值有望在25年冲回，对利润形成补充 [8]

会议基本信息 - 会议类型为分析师会议，时间是 2025 年 4 月 11 日 9:00 - 10:30，方式为线上电话会议 [1][5] - 参与单位众多，包括摩根士丹利亚洲有限公司、安联环球投资有限公司等多家机构 [1][2][3][4][5] - 上市公司接待人员有董事会秘书万桂龙及公司财务及证券事务管理部门相关人员 [5] 经营情况 整体业绩 - 2024 年实现营业收入 170.89 亿元，归属于母公司股东的净利润 11.17 亿元，同比增长 11.09%，毛利率 20.77%，同比提升 2.78 个百分点 [6] - 2025 年一季度实现营业收入 23.48 亿元，归属于母公司股东的净利润 2.08 亿元，毛利率 23.47%，同比提升 5.20 个百分点 [6] 业务板块收入 - 2024 年收入 170.89 亿元，同比增长 0.17% [6] - 新能源及系统集成板块收入同比下降 14.77 亿元，降幅 37.47% [6] - 直流输电板块收入同比增长 7.27 亿元，增幅 101.57% [6] - “基本盘业务”同比增加 7.27 亿元，充换电及其他制造服务板块收入增长 5020 万元 [6] 毛利率与费用率 - 2024 年和 2025 年一季度综合毛利率分别为 20.77%和 23.47%，同比分别提升 2.78 和 5.20 个百分点，原因是产品收入结构变化和降本增效 [7] - 销售费用和研发费用同比增长，销售费用因搭建二级营销体系，研发费用因加大研发投入 [7] 市场与研发 市场进展 - 2024 年换流阀等产品中标国网直流输电项目，国网集招同比显著增长，智能电表集招份额领先 [8] - 南网市场订单同比增长显著，数字化站监测终端首投首中 [8] - 网外市场在华电等首次取得中标突破，建筑等行业订货增幅显著 [8] - 煤炭企业一体化调控系统方案和源网荷储充方案首次应用 [8] 研发投入 - 2024 年研发投入 8.80 亿元，投向海上风电直流送出系统等多项关键技术研究及产品研制 [8] 特高压项目 已确认收入项目 - 2024 年度确收的特高压大项目有陇东 - 山东、金上 - 湖北等 [9] 毛利率情况 - 2024 年直流输电板块毛利率 30.92%，同比下降 11.37 个百分点，受细分产品收入结构因素影响 [9] 未确认收入及跟进项目 - 截止 2024 年底，哈密 - 重庆等部分项目及阳江青州海风柔直等项目未确认收入 [9] - 积极跟进蒙西 - 京津冀、藏东南 - 大湾区等特高压线路 [9] 技术应用与业务举措 IGCT 换流阀 - 2024 年上半年，6.5 千伏/4000 安 IGCT 器件的柔直换流阀在云南成功应用 [10] - 2024 年下半年，基于 6.5kV IGCT 器件研发的柔性直流换流阀产品将在南网 220 千伏天河棠下柔直背靠背工程首次在高压直流领域应用 [10][11] 配网领域 - 2024 年设立新型配网公司，多业务联动，强化全流程协同 [11] - 2025 年布局配调一体化系统、配微协同等技术 [11] 海外业务 - 落实“一带一路”战略，以特高压等产品业务为主，推进国际化改造和认证，拓展南美等市场 [11]

股东大会投票相关 - 累积投票提案需以提案组选举票数为限投票，超量或差额选举超应选人数视为无效，不同意可投0票，等额选举如提案10应选1人，股东选举票数=有表决权股份总数×1，可任意分配但总数和人数有限制 [1] - 股东对总议案投票视为对除累积投票提案外其他提案表达相同意见，重复投票以第一次有效投票为准 [1] - 深交所交易系统投票时间为2025年5月12日的9:15 - 9:25、9:30 - 11:30和13:00 - 15:00，股东可登录证券公司交易客户端投票 [2][3] - 深交所互联网投票系统投票时间为2025年5月12日9:15 - 15:00，股东需按规定办理身份认证，凭服务密码或数字证书登录投票 [4] - 授权委托书可委托他人出席许继电气2024年度股东大会并按指示投票，无指示可自行投票，需填写委托人和受托人相关信息及委托日期，有效期至本次股东大会结束 [5][6][7] 九届十五次监事会决议 - 会议于2025年3月28日发通知，4月9日现场召开，应到3人实到3人，由监事会主席李卫东主持，符合规定 [9] - 审议通过《2024年年度报告》及其摘要，认为报告真实反映财务和经营成果，编制审核程序合规，内容格式符合要求，刊登于巨潮资讯网等，尚需股东大会审议 [10][11] - 审议通过《2024年度监事会工作报告》，刊登于巨潮资讯网，尚需股东大会审议 [12][13] - 审议通过《2024年度财务决算及2025年度财务预算报告》，刊登于巨潮资讯网，尚需股东大会审议 [13][14] - 审议通过《2024年度利润分配及资本公积金转增股本预案暨授权董事会决定2025年中期利润分配方案的议案》，认为符合公司情况和规定，未损害股东利益，刊登于巨潮资讯网等，尚需股东大会审议 [15][16] - 审议通过《2024年度内部控制评价报告》，认为公司内控健全有效，评价全面真实准确，刊登于巨潮资讯网 [17][18] - 审议通过《关于计提资产减值准备的议案》，认为符合规定，能公允反映财务状况，未损害股东利益，决策程序合规，刊登于巨潮资讯网等 [19] - 《2024年度监事薪酬的议案》所有监事回避表决，直接提交股东大会审议，具体内容见2024年年度报告相关章节 [20][21] - 审议通过《关于会计政策变更的议案》，认为是合理变更，符合规定，决策程序合规，对财务报表无重大影响，未损害股东利益，刊登于巨潮资讯网等 [22] - 审议通过《2025年第一季度报告》，认为编制审议程序合规，内容真实准确完整，刊登于巨潮资讯网等 [23] 2025年度开展货币衍生业务 - 公司拟适度开展货币衍生业务，2025年度额度为961万美元及397万新加坡元，已通过相关会议审议，独立董事发表意见 [26] - 交易目的是以实际需求为基础，锁定目标利润，降低汇率风险 [27] - 交易方式选择远期结售汇业务，以风险中性为目的，不从事复杂业务 [28] - 资金来源为公司自有资金 [30] - 开展业务存在市场、信用、操作、法律风险，公司采取建立制度体系、选择交易对手、岗位分离、定期报告等风险控制措施 [33][34][36] - 开展业务具有必要性和可行性，能规避外汇风险，提高资金效率，降低财务费用，增强经营稳健性，按相关准则进行会计核算和披露 [38][39][40] - 独立董事认为业务符合公司发展需要，有有效审批和风控体系，无重大不利影响，不损害股东利益，一致同意开展 [41] 哈尔滨电工仪表研究所有限公司业绩情况 - 公司2023年收购哈表所100%股权，交易价44,049.46万元，哈表所于2023年12月25日完成工商变更 [45] - 业绩承诺期为2024 - 2026年度，许继集团承诺哈表所各年度扣非后净利润不低于1,944万元、1,975万元、1,990万元，若未达承诺需补偿 [46] - 2024年度哈表所扣非后净利润为2,458.13万元，完成率126.45%，已完成承诺 [47][48] 会计政策变更 - 变更原因是财政部发布《企业会计准则解释第17号》和《企业会计准则解释第18号》，公司需按规定执行 [51][52] - 变更前执行财政部相关准则及规定，变更后执行上述两个解释相关规定，未变更部分仍按原规定执行 [53][54] - 变更对公司财务状况、经营成果和现金流量无重大影响，不涉及追溯调整，不损害股东利益 [55] - 董事会和监事会认为变更是合理的，符合规定，能客观反映财务状况，无重大影响，不损害股东利益，同意变更 [56][57] 计提资产减值准备 - 公司对截止2024年12月31日相关资产减值测试，计提信用减值损失-14,124.10万元，资产减值损失-5,943.91万元，共计提减值损失-20,068.01万元，减少2024年度利润20,068.01万元，不影响正常生产经营 [59][61][64] - 董事会和监事会认为计提符合规定，能公允反映财务状况，决策程序合规，未损害股东利益，同意计提 [64][65] 业绩说明会 - 公司于2025年4月11日披露《2024年年度报告》和《2025年第一季度报告》，将于4月17日15:00 - 16:30通过深交所“互动易”平台举行业绩说明会 [68] - 出席人员有董事长李俊涛、董事兼总经理许涛、独立董事申香华、总会计师陆飞、董事会秘书万桂龙，提前向投资者征集问题 [69]

文章核心观点 公司发布2025年第一季度报告，涵盖主要财务数据、股东信息、其他重要事项和季度财务报表等内容，报告未经审计 [2][3][4] 主要财务数据 主要会计数据和财务指标 - 公司无需追溯调整或重述以前年度会计数据 [2] 非经常性损益项目和金额 - 适用非经常性损益项目界定，公司不存在其他符合定义的损益项目情况 [2] 主要会计数据和财务指标变动情况及原因 - 适用相关变动情况及原因说明 [2] 股东信息 普通股股东及优先股股东情况 - 披露普通股股东总数、表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况表，不涉及持股5%以上股东等参与转融通业务出借股份情况及因转融通出借/归还导致的变化 [3] - 不适用公司优先股股东总数及前10名优先股股东持股情况表 [3] 其他重要事项 - 无其他重要事项 [3] 季度财务报表 财务报表 - 包含2025年3月31日合并资产负债表、合并利润表和合并现金流量表，明确相关负责人 [3] 新会计准则调整情况 - 不适用2025年起首次执行新会计准则调整首次执行当年年初财务报表相关项目情况 [3] 审计报告 - 第一季度报告未经审计 [4]

公司治理 - 2024年召开3次股东大会，独立董事均列席参会[4] - 2024年独立董事应参加董事会13次，现场出席3次，通讯出席10次，无委托和缺席[5] - 2024年独立董事在各委员会应参加会议均全部参加[6] - 2024年独立董事应参加专门会议5次，现场出席2次，通讯出席3次，无委托和缺席[10] 意见发表 - 2024年4月9日，独立董事对2023年度利润分配等预案发表独立意见[8] - 2024年4月28日，独立董事对关联交易等发表独立意见[9] 审计相关 - 信永中和为公司2024年度出具标准无保留意见审计报告[17][18] - 2024年第一次临时股东大会审议通过续聘其为审计机构[19] 人事相关 - 2024年两次董事会提名委员会审议通过增补非独立董事候选人[20] - 报告期内薪酬与考核委员会对董事、高管年度薪酬进行核算[21] 股票相关 - 2024年两次董事会审议通过回购注销部分2022年限制性股票及调整回购价格议案[22] - 2022年限制性股票激励计划中部分人员不再具备资格，公司回购注销135,000股[22] 未来展望 - 2025年独立董事将继续履职，加强沟通维护股东权益[24]

公司治理 - 2024年召开3次股东大会，独立董事均列席参会[3] - 2024年独立董事应参加董事会会议13次，现场出席2次，通讯方式参加11次，无委托和缺席[4] - 2024年独立董事在各委员会应参加与实际参加会议次数相同[5] - 2024年独立董事应参加专门会议5次，现场出席1次，通讯方式参加4次，无委托和缺席[7] - 2024年度独立董事累计现场工作时间达15个工作日[11] 意见发表 - 2024年4月9日，独立董事对2023年度利润分配等预案发表独立意见[8] - 2024年4月28日，独立董事对关联交易等发表独立意见[8] 审计相关 - 信永中和为公司2024年度出具标准无保留意见审计报告[17] - 2024年第一次临时股东大会审议通过续聘其为审计机构[19] 人事相关 - 2024年两次董事会提名委员会审议通过增补非独立董事候选人[20] - 报告期内薪酬与考核委员会对董事、高管年度薪酬进行核算[21] 股票相关 - 2024年两次董事会审议通过回购注销部分2022年限制性股票及调整回购价格议案[22] - 2022年限制性股票激励计划中7人不具备资格，公司回购注销135,000股[22] 其他 - 报告期内公司及控股股东承诺事项均按约定履行，无违反承诺[16] - 公司不存在被收购、员工持股计划等特定情形[23] - 2025年独立董事将继续履职，加强沟通维护股东权益[24]

独立董事履职 - 2024年召开3次股东大会，独立董事均列席参会[3] - 独立董事应参加董事会等各类会议均无委托和缺席情况[4][6][9] - 2024年度累计现场工作时间达15个工作日[11] 公司决策 - 2024年续聘信永中和会计师事务所为审计机构[18] - 审议通过增补非独立董事候选人[19] - 核算董事、高管年度薪酬[21] 激励计划调整 - 2024年审议通过回购注销部分2022年限制性股票激励计划股票及调整回购价格议案[22] - 因人员变动回购注销限制性股票135,000股[22]

内部控制时间范围 - 内部控制评价基准日为2024年12月31日[1] - 评价期间为2024年1月1日至2024年12月31日[6] 内控自评价比例 - 2024年度内控自评价企业占合并报表范围全级次企业100%，占应评子企业的100%[7] 内控缺陷定量标准 - 财务报告内控重大、重要、一般缺陷定量标准[9] - 非财务报告内控重大、重要、一般缺陷定量标准[10][11] 内控缺陷情况 - 报告期内公司不存在财务和非财务报告内控重大、重要缺陷[12][13]

业务额度 - 2025年度拟开展货币类衍生业务额度为961万美元及397万新加坡元[2][3] 业务目的与方式 - 开展目的是提高汇率风险控制能力和管理水平，降低汇率风险[2][3] - 交易方式选择远期结售汇业务[3] 资金与审批 - 资金来源为公司自有资金[5] - 需经2025年第一次独立董事专门会议等审议[2][6] 风险与管理 - 业务存在市场、信用等风险[7] - 建立相关管理制度明确职责权限[8] 合作与报告 - 选择大型金融机构合作[9] - 按时间报送业务执行报告[10]

公司治理 - 2024年召开董事会会议13次，审议通过议案57项[1] - 2024年董事会审计委员会召开12次会议，提名委员会召开2次会议，战略委员会召开2次会议，薪酬与考核委员会召开6次会议[2][3] - 2024年独立董事召开5次专门会议，审议9项事项[4] - 2024年召开1次年度股东大会、2次临时股东大会[5] - 2024年组织上市公司治理与规范运作培训2期，培训人数170余人[6] - 2024年完成信息披露文件108份[9] 业绩数据 - 2024年实现营业收入170.89亿元，同比增长0.17%[11] - 2024年归属于母公司股东的净利润11.17亿元，同比增长11.09%[11] - 2024年研发投入8.80亿元，同比增长10.84%[11] - 2024年经营活动产生的现金流量净额12.99亿元[11] - 2024年加权平均净资产收益率10.08%，同比提升0.67个百分点[11] - 2024年研发投入占营业收入比例5.15%，同比增长0.50个百分点[13] 权益分派 - 2024年6月13日、10月15日、12月23日分别实施权益分派方案，每10股派发现金红利2.96元（含税）、1.86元（含税）、0.83元（含税）[10] 发展成果 - 2024年建成10余条智能产线[16] - 5家公司获评国家级绿色工厂，7家单位获评省级绿色工厂[17] - 新增许继仪表、上海许继、许继变压器3家企业入选国家级专精特新“小巨人”名单[18] 未来展望 - 2025年布局6.5千伏/8千安IGCT柔直换流阀、静止同步调相机、电算协同调控等产品[21] - 2025年布局配调一体化系统、构网型变流器等行业标杆产品[21] - 2025年布局核聚变电源、配微协同等技术，推进人工智能在全业务领域融合应用[21] - 2025年通过“智转数改”推动“机器代人”，提高关键工序自动化率[22] - 2025年全力保障阳江特高压、甘电入浙特高压等重大工程按期交付[24] - 2025年董事会继续聚焦高质量发展，以效率效益为中心推动公司发展[29]