报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年公司圆满完成经营计划，按期完成军机任务，完成民机型号大部件及零件交付任务和国际转包项目；加大成本管控力度，净利率同比提升0.23个百分点至2.37%，盈利能力持续提升 [4] - 未来民用航空市场需求强劲，公司在部件集成制造核心技术上优势显著，是国产民用飞机最大机体结构供应商，扩大与空客合作规模，随着国产民用飞机批量化交付和国际转包订单储备增加，民用航空领域经营业绩有望大幅提升 [4] 市场数据 - 2025年4月3日收盘价23.35元，年内最高/最低32.64/20.00元，流通A股/总股本27.73/27.82亿股，流通A股市值647.45亿元，总市值649.54亿元 [2] 基础数据 - 2024年12月31日基本每股收益0.37元，摊薄每股收益0.37元，每股净资产7.56元，净资产收益率4.87% [3] 财务数据 2024年年报数据 - 营业收入432.16亿元，同比增长7.23%；归母净利润10.23亿元，同比上升18.87%；扣非后归母净利润9.21亿元，同比上升13.78%；负债合计527.86亿元，同比减少13.99%；货币资金178.88亿元，同比减少7.32%；应收账款124.65亿元，同比减少29.86%；存货226.92亿元，同比减少3.16% [3] 财务预测数据 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|40,301|43,216|45,590|48,815|52,366| |YoY(%)|7.0|7.2|5.5|7.1|7.3| |净利润(百万元)|861|1,023|1,168|1,348|1,590| |YoY(%)|64.4|18.9|14.1|15.4|18.0| |毛利率(%)|5.8|5.9|6.1|6.4|6.6| |EPS(摊薄/元)|0.31|0.37|0.42|0.48|0.57| |ROE(%)|4.4|4.9|5.3|5.8|6.4| |P/E(倍)|78.4|66.0|57.8|50.1|42.5| |P/B(倍)|3.5|3.2|3.0|2.9|2.7| |净利率(%)|2.1|2.4|2.6|2.8|3.0| [7][9] 财务报表预测和估值数据汇总 |报表类型|项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |资产负债表(百万元)|流动资产|65671|57315|60617|62527|67815| | |现金|19300|17888|20376|20772|24588| | |应收票据及应收账款|17974|12600|12941|13375|13618| | |预付账款|2222|1965|2043|2174|2326| | |存货|23433|22692|23084|24035|25108| | |其他流动资产|2742|2170|2174|2171|2175| | |非流动资产|15250|16495|16053|15595|15064| | |长期投资|1693|1604|1460|1323|1177| | |固定资产|8197|7524|7573|7629|7565| | |无形资产|1749|1784|1740|1597|1458| | |其他非流动资产|3610|5584|5279|5046|4864| | |资产总计|80921|73811|76670|78121|82879| | |流动负债|62888|54564|56362|56770|60233| | |短期借款|1327|680|680|680|680| | |应付票据及应付账款|37824|41605|40704|40912|41268| | |其他流动负债|23737|12279|14977|15178|18284| | |非流动负债|-1512|-1778|-1884|-1990|-2097| | |长期借款|62|496|390|284|177| | |其他非流动负债|-1575|-2274|-2274|-2274|-2274| | |负债合计|61376|52786|54478|54780|58136| | |少数股东权益|0| |0|0|0| | |股本|2782|2782|2782|2782|2782| | |资本公积|11193|11764|11764|11764|11764| | |留存收益|4918|5676|6490|7448|8674| | |归属母公司股东权益|19545|21024|22192|23341|24743| | |负债和股东权益|80921|73811|76670|78121|82879| |利润表(百万元)|营业收入|40301|43216|45590|48815|52366| | |营业成本|37952|40686|42801|45705|48897| | |营业税金及附加|306|304|345|429|406| | |营业费用|54|56|64|68|73| | |管理费用|910|1294|1157|1241|1352| | |研发费用|244|266|269|273|278| | |财务费用|-254|-132|-170|-192|-231| | |资产减值损失|-179|-51|-88|-106|-82| | |公允价值变动收益|13|37|3|3|14| | |投资净收益|44|-10|2|5|-9| | |营业利润|1023|1185|1373|1572|1865| | |营业外收入|6|14|14|16|12| | |营业外支出|7|3|8|6|6| | |利润总额|1021|1195|1379|1582|1872| | |所得税|160|172|211|234|282| | |税后利润|861|1023|1168|1348|1590| | |少数股东损益|0|0|0|0|0| | |归属母公司净利润|861|1023|1168|1348|1590| | |EBITDA|1687|1847|1866|2129|2464| |现金流量表(百万元)|经营活动现金流|-5515|-58|2958|1154|4569| | |净利润|861|1023|1168|1348|1590| | |折旧摊销|1160|1114|1005|1111|1224| | |财务费用|-254|-132|-170|-192|-231| | |投资损失|-44|10|-2|-5|9| | |营运资金变动|-7795|-2329|960|-1106|1991| | |其他经营现金流|556|256|-3|-3|-14| | |投资活动现金流|-1128|-1303|-558|-646|-689| | |筹资活动现金流|-410|-64|88|-113|-64| |每股指标（元）|每股收益(最新摊薄)|0.31|0.37|0.42|0.48|0.57| | |每股经营现金流(最新摊薄)|-1.98|-0.02|1.06|0.41|1.64| | |每股净资产(最新摊薄)|7.03|7.56|7.98|8.39|8.89| |估值比率|P/E|78.4|66.0|57.8|50.1|42.5| | |P/B|3.5|3.2|3.0|2.9|2.7| | |EV/EBITDA|30.0|27.9|26.3|22.8|18.1| |主要财务比率|成长能力 - 营业收入(%)|7.0|7.2|5.5|7.1|7.3| | |成长能力 - 营业利润(%)|75.5|15.8|15.9|14.5|18.7| | |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|64.4|18.9|14.1|15.4|18.0| | |获利能力 - 毛利率(%)|5.8|5.9|6.1|6.4|6.6| | |获利能力 - 净利率(%)|2.1|2.4|2.6|2.8|3.0| | |获利能力 - ROE(%)|4.4|4.9|5.3|5.8|6.4| | |获利能力 - ROIC(%)|2.0|2.7|3.0|3.4|4.0| | |偿债能力 - 资产负债率(%)|75.8|71.5|71.1|70.1|70.1| | |偿债能力 - 流动比率|1.0|1.1|1.1|1.1|1.1| | |偿债能力 - 速动比率|0.6|0.6|0.6|0.6|0.6| | |营运能力 - 总资产周转率|0.5|0.6|0.6|0.6|0.7| | |营运能力 - 应收账款周转率|3.1|2.8|3.6|3.7|3.9| | |营运能力 - 应付账款周转率|1.0|1.0|1.0|1.1|1.2| [10]

文章核心观点 公司2024年业绩增长，2025年营收目标平稳增长；各业务交付良好，运 - 20海外亮相利于拓展军贸市场；2024Q4营收增长但毛利率下滑，其他收益驱动归母净利润提升；盈利水平较好，存货及应收账款管控改善，现金流好转；公司是全谱系大飞机唯一主机厂，产品市场空间广阔，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持买入评级 [1][2][3][4] 事件描述 - 2024年全年公司实现营收432.16亿，同比增长7.23%；归母净利润10.23亿，同比增长18.87%；扣非归母净利润9.21亿，同比增长13.78% [1] - 2024年第四季度公司实现营收143.95亿，同比增长21.09%，环比增长69.52%；归母净利润0.8亿，同比增长39.14%，环比减少72.2%；扣非归母净利润0.35亿，同比减少27.05%，环比减少86.64% [1] - 2025年公司营收目标为449.88亿元，相比2024年营收同比增长4.10% [1] 事件评论 - 2024年公司在军机方面按期完成任务，民机交付C909及C919部件44架份、新舟部件2架份，国际合作完成生产交付任务 [2] - 2024年以来运 - 20飞机在国内外频繁亮相，塑造提升公司产品品牌形象，为拓展海外市场打下基础 [2] - 2024Q4公司营业收入同比增长21.09%，归母净利润同比增长39.14%，毛利率从2023Q4的6.21%下滑3.38pct至2.83%，期间费用率下滑1.77pct，确认1.80亿元其他收益使单季度归母净利润同比提升 [2] 财务状况 - 2024Q4公司ROE达到0.39%，为近3年第四季度最好水平 [3] - 2024Q4公司存货余额为226.92亿元，相比年初 - 3.16%；应收票据及应收账款余额为126.00亿元，环比 - 45.81% [3] - 2024Q4公司合同负债余额为78.05亿元，环比 - 14.95%；经营现金流为136.68亿元，与2023Q4接近，优于2024Q3 [3] 核心推荐逻辑 - 中航西飞是我国全谱系大飞机唯一主机厂，多次资产重组和置换聚焦主业 [3] - 军用运输机是战力建设倍增器，主力机型运 - 20海外军贸前景良好 [3] - 公司占据国产大飞机C919制造核心价值量，军民并举产品市场空间广阔 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司将实现归母净利润11.52、13.98、16.94亿元，同比增速分别为12.52%、21.42%、21.14% [4] - 对应2025年4月1日股价PE分别为58.63、48.28和39.86倍，维持买入评级 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 2024年中航西飞营收和归母净利润平稳增长，2025年营收目标维持平稳增长；公司在军民用飞机方面平稳拓展，民机业务有望随国产大飞机放量快速增长，核心机型运 - 20未来有望打开国际市场；2024Q4营收增长明显，虽毛利率下滑但净利润显著提升，盈利水平较好，存货及应收账款管控改善，现金流环比大幅改善；预计2025 - 2027年归母净利润同比增速分别为12.52%、21.42%、21.14%，维持买入评级 [2][5][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年全年公司实现营收432.16亿，同比增长7.23%；归母净利润10.23亿，同比增长18.87%；扣非归母净利润9.21亿，同比增长13.78% [5] - 2024Q4公司实现营收143.95亿，同比增长21.09%，环比增长69.52%；归母净利润0.8亿，同比增长39.14%，环比减少72.2%；扣非归母净利润0.35亿，同比减少27.05%，环比减少86.64% [5] - 2025年公司营收目标为449.88亿元，相比2024年营收同比增长4.10% [5] 事件评论 - 2024年公司在军机方面按期完成任务，民机方面交付C909及C919部件44架份、新舟部件2架份，国际合作完成生产交付任务；运 - 20飞机频繁亮相海外，塑造提升品牌形象，为拓展海外市场打基础 [10] - 2024Q4公司营业收入同比增长21.09%，归母净利润同比增长39.14%；毛利率从2023Q4的6.21%下滑3.38pct至2.83%，期间费用率下滑1.77pct，2024Q4确认1.80亿元其他收益使单季度归母净利润同比提升 [10] - 2024Q4公司ROE达到0.39%，为近3年第四季度最好水平；存货余额为226.92亿元，相比年初 - 3.16%；应收票据及应收账款余额为126.00亿元，环比 - 45.81% [10] - 2024Q4公司合同负债余额为78.05亿元，环比 - 14.95%；经营现金流为136.68亿元，显著优于2024Q3的 - 5.74亿元，存货及应收票据/账款管控改善现金流 [10] - 中航西飞是我国全谱系大飞机唯一主机厂，聚焦主业；军用运输机是战力建设倍增器，主力机型运 - 20军贸前景良好；占据国产大飞机C919制造核心价值量，军民并举市场空间广阔 [10] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年将实现归母净利润11.52、13.98、16.94亿元，同比增速分别为12.52%、21.42%、21.14%，对应2025年4月1日股价PE分别为58.63、48.28和39.86倍，维持买入评级 [10] 财务报表及预测指标 - 利润表预测显示2025 - 2027年营业总收入、毛利等指标呈增长趋势，各项费用率相对稳定 [16] - 资产负债表预测显示2025 - 2027年资产、负债等项目有一定变化，如交易性金融资产、存货等增加 [16] - 现金流量表预测显示2025 - 2027年经营活动现金流净额、投资活动现金流净额、筹资活动现金流净额有不同表现 [16] - 基本指标预测显示2025 - 2027年每股收益、市盈率、市净率等指标有相应变化 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年中航西飞营收和归母净利润增长，业绩符合市场预期，民机产品交付数据亮眼，公司紧抓国内民机高速发展机遇，未来有望受益于国内和国际双市场驱动打开利润成长空间 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 全年实现营收432.16亿元，同比增长7.23%；归母净利润10.23亿元，同比增长18.87% [2] - Q4单季度实现营收143.95亿元，同比增长21%，环比增长70%；归母净利润0.80亿元，同比增长39%，环比下降72% [2] - 子公司陕飞2024年实现营收105.72亿元，同比减少2.90%；净利润3.15亿元，同比减少0.01%；净利率2.98%，同比增加0.09pct [2] 经营情况 - 军机产品按期完成任务 [3] - 民机产品全年交付C909部件及C919部件44架份，增长29%；交付新舟部件2架份，减少50% [3] - 国际合作项目全年共交付国际转包项目1267架份，增长7%；其中交付空客677架份，增长17%；交付波音559架份，减少2%；其它项目31架份 [3] 整体利润率和期间费用率 - 2024年销售毛利率5.85%，同比下降1.02pct；销售净利率为2.37%，同比增长0.23pct [3] - 2024年期间费用率3.43%，同比下降0.02pct；其中销售费用率0.13%，同比下降1.05pct；管理费用率2.99%，同比增长0.73pct [3] 公司发展机遇 - 2024年持续扩大C909、C919等民机部件订单储备，C919部件生产快速上速率；积极参与空客大西洋等新工作包竞标，A320机翼项目第三条翼盒生产线正式落成 [4] - 未来产品有望充分受益国内和国际双市场驱动，打开利润成长空间 [4] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润11.6、13.8、16.0亿，同比增长14%、18%、16%，PE为56、48、41倍 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|43216|47693|54271|60849| |(+/-) (%)|7%|10%|14%|12%| |归母净利润（百万元）|1023|1162|1376|1599| |(+/-) (%)|19%|14%|18%|16%| |每股收益(元)|0.37|0.42|0.49|0.57| |P/E|64|56|48|41| |P/B|3.1|3.0|2.9|2.7| |ROE|5.0%|5.4%|6.1%|6.8%|[6] 可比公司盈利预测 |代码|证券简称|总市值（亿元）|归母净利润（亿元）|PE|PS| |----|----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E|TTM| |302132.SZ|中航成飞|1603|1.1|18.2|21.8|1427|88|74|90.1| |600760.SH|中航沈飞|1182|33.9|41.1|49.2|35|29|24|2.8| |600893.SH|航发动力|882|8.6|15.6|20.2|103|57|44|1.8| |600316.SH|洪都航空|255|0.4|1.4|2.2|650|177|116|4.9| |600038.SH|中直股份|302|5.6|7.5|8.8|54|40|34|1.0| | | |平均值| | | |64|42|34|1.9| |000768.SZ|中航西飞|654|10.2|11.6|13.8|64|56|48|1.5|[13] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本、经营活动现金流等 [15]

文章核心观点 公司2024年年报业绩稳健增长 盈利稳定 军机和民机业务表现出色 预计未来归母净利润持续增长 维持“推荐”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年全年实现营收432.16亿元 同比增长7.23% 归母净利润10.23亿元 同比增长18.87% 扣非归母净利润9.21亿元 同比增长13.78% [1] - 24Q4实现营收143.95亿元 同比增长21.09% 环比增长69.52% 归母净利润0.80亿元 同比增长39.14% 环比下降72.20% [1] 业绩增长原因 - 按期完成军机任务 [1] - 按计划节点完成C909、C919、AG600、新舟系列等民机型号的大部件及零件交付任务 2024年共交付C909部件及C919部件44架份 交付新舟部件2架份 [1] - 按客户订单要求完成国际合作项目生产交付任务 全年共交付国际转包项目1267架份 其中交付空客677架份 波音559架份 其它项目31架份 [1] 公司盈利能力 - 2024年销售毛利率为5.85% 下降1.02pct 净利率为2.37% 上升0.23pct 期间费用率为3.43% 上升0.02pct [2] - 销售费用率为0.13% 下降1.05pct 管理费用率为2.99% 上升0.73pct 研发费用率为0.62% 上升0.02pct [2] 公司资产情况 - 本期末存货为226.92亿元 较年初下降3.16% 合同负债为78.05亿元 较年初下降58.49% [2] 公司产品优势 - 军机连续4年实现高水平均衡交付 运 - 20飞机在国内外频繁亮相 提升品牌形象 打开军贸出口空间 [2] - 民机承担多种国内外大中型民用飞机机体部件业务 与多家知名航空公司有长期稳定合作 获多项荣誉 关键里程碑目标实现标志民机部件转包业务迈入转型升级阶段 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为12.16、14.51、16.92亿元 对应EPS分别为0.44、0.52、0.61元 对应PE分别为55.54、46.53、39.90倍 维持“推荐”评级 [3]

文章核心观点 - 中航西飞2024年业绩增长，未来有望受益于C919产能提升及C929项目推进释放增长动能 [1][2][6][8] 公司业绩情况 - 2024年实现营收432.16亿元，同比增长7.23%，归母净利润10.23亿元，同比增长18.87%，实现连续2年上涨 [1][2] - 下一年度经营目标预估为449.88亿元 [3] 营收构成情况 - 2024年航空制造业在总营收中占比98.79%，达426.95亿元，其他业务占比1.21%，达5.21亿元 [5] 产品交付情况 - 2024年共交付国际转包项目1267架份，其中交付空客公司677架份，交付波音公司559架份，其他项目31架份 [5] - 2024年完成C909、C919、AG600、新舟系列飞机等民机型号大部件及零件交付任务，共交付C909部件及C919部件44架份，交付新舟部件2架份 [5] C919项目情况 - C919飞机项目已进入交付增长期，公司承担C919外翼翼盒等工作包制造任务，将根据客户需求规划生产能力 [6] - 2025年中国商飞将C919年产能目标从此前的50架提升至75架，计划到2029年实现年产能200架，预计2026年实现100架年产能 [6] - 2023年5月C919投入商用后获主要航空公司数百架订单并已整合到运行机队，2025年农历新年假期利用率达40% [6][7] - 中国商飞计划将C919项目年度采购成本增加70%，今年约为340亿元人民币 [7] - 2024年公司实现C919机体结构连续四年批产交付总量增长，后续产品批量交付将降低单机成本，贡献新利润增长点 [8] C929项目情况 - 公司高度关注C929飞机进展，积极参加项目研制，目前项目按中国商飞计划有序推进试验件、部件等研制，公司争取更多任务提升占比 [9] - 2024年12月C929已在详细设计阶段，今年珠海航展中国国航与中国商飞签署C929客机首家用户框架协议 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年中航西飞营收432.16亿元同比增7.23%，归母净利润10.23亿元同比增18.87%，业绩增长得益于军品需求增加和民品市场复苏，资金回笼能力增强 [1][8] - 2024年公司推进数智航空能力体系建设，在无人机关键技术领域突破，参与国产大飞机项目，承担转包生产任务提升制造工艺和质量管控能力 [8] - 2024年公司实施两项股权无偿划转，完成工商变更，优化股权结构提升管理效能和对子公司管控能力 [8] - 考虑业务波动下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预期，因公司在大飞机行业领先维持“买入”评级 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|40301|43216|44827|49804|55995| |同比（%）|7.01|7.23|3.73|11.10|12.43| |归母净利润（百万元）|860.97|1023.44|1139.08|1339.05|1603.97| |同比（%）|64.41|18.87|11.30|17.56|19.78| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.31|0.37|0.41|0.48|0.58| |P/E（现价&最新摊薄）|78.41|65.97|59.27|50.42|42.09| [1] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(元)|24.27| |一年最低/最高价|20.00/32.64| |市净率(倍)|3.21| |流通A股市值(百万元)|67296.04| |总市值(百万元)|67512.83| [5] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|7.56| |资产负债率(%,LF)|71.52| |总股本(百万股)|2781.74| |流通A股(百万股)|2772.81| [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|57315|63750|74538|80031| |非流动资产|16495|16388|16316|16277| |资产总计|73811|80138|90854|96308| |流动负债|54564|59753|69130|72979| |非流动负债| - 1778| - 1778| - 1778| - 1778| |负债合计|52786|57975|67352|71201| |归属母公司股东权益|21024|22163|23502|25106| |所有者权益合计|21024|22163|23502|25106| |负债和股东权益|73811|80138|90854|96308| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|43216|44827|49804|55995| |营业成本(含金融类)|40686|42151|46821|52630| |营业利润|1185|1332|1570|1879| |利润总额|1195|1341|1570|1884| |净利润|1023|1139|1339|1604| |归属母公司净利润|1023|1139|1339|1604| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.37|0.41|0.48|0.58| |毛利率(%)|5.85|5.97|5.99|6.01| |归母净利率(%)|2.37|2.54|2.69|2.86| |收入增长率(%)|7.23|3.73|11.10|12.43| |归母净利润增长率(%)|18.87|11.30|17.56|19.78| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流| - 58| - 3936|15171| - 8860| |投资活动现金流| - 1303| - 1201| - 1325| - 1425| |筹资活动现金流| - 64| - 32| - 32| - 32| |现金净增加额| - 1412| - 5169|13814| - 10317| |折旧和摊销|1135|1337|1402|1484| |资本开支| - 1397| - 1171| - 1319| - 1410| |营运资本变动| - 2271| - 6416|12403| - 11961| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|7.56|7.97|8.45|9.03| |最新发行在外股份（百万股）|2782|2782|2782|2782| |ROIC(%)|4.08|4.13|5.06|5.16| |ROE - 摊薄(%)|4.87|5.14|5.70|6.39| |资产负债率(%)|71.52|72.34|74.13|73.93| |P/E（现价&最新股本摊薄）|65.97|59.27|50.42|42.09| |P/B（现价）|3.21|3.05|2.87|2.69| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年中航西飞营收432.16亿元同比增7.23%，归母净利润10.23亿元同比增18.87%，业绩增长得益于军品需求增加和民品市场复苏，资金回笼能力增强 [1][8] - 2024年公司推进数智航空能力体系建设，在无人机关键技术领域突破，参与国产大飞机项目，承担转包生产任务提升制造工艺和质量管控能力 [8] - 2024年公司实施两项股权无偿划转，完成工商变更，优化股权结构提升管理效能和对子公司管控能力 [8] - 考虑业务波动下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预期，因公司在大飞机行业领先维持“买入”评级 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|40301|43216|44827|49804|55995| |同比（%）|7.01|7.23|3.73|11.10|12.43| |归母净利润（百万元）|860.97|1023.44|1139.08|1339.05|1603.97| |同比（%）|64.41|18.87|11.30|17.56|19.78| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.31|0.37|0.41|0.48|0.58| |P/E（现价&最新摊薄）|78.41|65.97|59.27|50.42|42.09| [1] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(元)|24.27| |一年最低/最高价|20.00/32.64| |市净率(倍)|3.21| |流通A股市值(百万元)|67296.04| |总市值(百万元)|67512.83| [5] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|7.56| |资产负债率(%,LF)|71.52| |总股本(百万股)|2781.74| |流通A股(百万股)|2772.81| [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|57315|63750|74538|80031| |非流动资产|16495|16388|16316|16277| |资产总计|73811|80138|90854|96308| |流动负债|54564|59753|69130|72979| |非流动负债| - 1778| - 1778| - 1778| - 1778| |负债合计|52786|57975|67352|71201| |归属母公司股东权益|21024|22163|23502|25106| |所有者权益合计|21024|22163|23502|25106| |负债和股东权益|73811|80138|90854|96308| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|43216|44827|49804|55995| |营业成本(含金融类)|40686|42151|46821|52630| |营业利润|1185|1332|1570|1879| |利润总额|1195|1341|1570|1884| |净利润|1023|1139|1339|1604| |归属母公司净利润|1023|1139|1339|1604| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.37|0.41|0.48|0.58| |毛利率(%)|5.85|5.97|5.99|6.01| |归母净利率(%)|2.37|2.54|2.69|2.86| |收入增长率(%)|7.23|3.73|11.10|12.43| |归母净利润增长率(%)|18.87|11.30|17.56|19.78| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流| - 58| - 3936|15171| - 8860| |投资活动现金流| - 1303| - 1201| - 1325| - 1425| |筹资活动现金流| - 64| - 32| - 32| - 32| |现金净增加额| - 1412| - 5169|13814| - 10317| |折旧和摊销|1135|1337|1402|1484| |资本开支| - 1397| - 1171| - 1319| - 1410| |营运资本变动| - 2271| - 6416|12403| - 11961| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|7.56|7.97|8.45|9.03| |最新发行在外股份（百万股）|2782|2782|2782|2782| |ROIC(%)|4.08|4.13|5.06|5.16| |ROE - 摊薄(%)|4.87|5.14|5.70|6.39| |资产负债率(%)|71.52|72.34|74.13|73.93| |P/E（现价&最新股本摊薄）|65.97|59.27|50.42|42.09| |P/B（现价）|3.21|3.05|2.87|2.69| [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 中航西飞2024年年报业绩符合市场预期，经营效率持续提升，国内外民机市场景气，国产大飞机加速批产，陕飞保持稳健，回款增加使经营活动现金流改善，未来有望保持较好发展态势 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年全年实现营收432.2亿元，同比增长7.2%；归母净利润10.2亿元，同比增长18.9%；扣非净利润9.2亿元，同比增长13.8% [1] - 4Q24实现营收144亿元，同比增长21.1%；归母净利润0.8亿元，同比增长39.1%；扣非净利润0.35亿元，同比下降26.9% [1] 利润率情况 - 2024年毛利率同比下降1.0ppt至5.9%；净利率同比提升0.2ppt至2.4% [1] - 4Q24毛利率同比下滑3.4ppt至2.8%，净利率同比提升0.1ppt至0.6% [1] 经营效率 - 2024年全员劳动生产率44.47万元/人，较2023年同期稳步提升，预计2025年将提升至44.8万元/人 [1] 民机市场情况 - 2024年航空制造主业实现营收426.9亿元，同比增长7.0%，民机领域发展势头好 [2] - 国内民机2024年交付C909及C919部件44架份，较2023年净增10架份；国际合作2024年交付国际转包项目1267架份，其中交付空客677架份、波音559架份 [2] - 2025年中国商飞将产能目标从50架提至75架，计划2029年达200架，公司作为C919部件核心供应商将受益 [2] 陕飞情况 - 2024年中航陕飞实现收入105.7亿元，同比下降2.9%，净利润3.15亿元，与2023年基本持平 [3] - 2024年期间费用率同比提升1.1ppt至3.4%，研发费用同比增加9.2%至2.7亿元，研发费用率0.6%与2023年基本持平 [3] 财务指标 - 截至2024年末，在建工程18.3亿元，较年初增长126%；合同负债78.0亿元，较年初下降58.5%；应收款项126亿元，较年初下降30.0% [3] - 2024年经营活动现金流量净额为 -0.6亿元，2023年同期为 -55.1亿元，主要因销售商品收到现金同比增加 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.45亿元、13.17亿元、14.62亿元，对应PE为59x/51x/46x [4][5] 财务报表数据预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为432.16亿元、452.78亿元、486.80亿元、513.69亿元，增长率分别为7.23%、4.77%、7.51%、5.52% [10][11] - 2024 - 2027年净利润分别为10.23亿元、11.45亿元、13.17亿元、14.62亿元，增长率分别为18.87%、11.87%、15.03%、10.98% [10][11] - 2024 - 2027年毛利率分别为5.85%、6.73%、6.94%、6.96%；净利润率分别为2.37%、2.53%、2.71%、2.85% [10][11] - 2024 - 2027年资产负债率分别为71.52%、69.82%、68.88%、67.50% [10][11] - 2024 - 2027年应收账款周转天数分别为105.28天、100.00天、98.00天、95.06天；存货周转天数分别为203.58天、193.40天、187.60天、178.22天 [10][11]

文章核心观点 中航西飞2024年经营成效显著，营收和利润双增长，各业务板块表现良好，未来将聚焦主业、强化创新，推动高质量发展 [1][3][6] 财务表现 - 2024年全年实现营业收入432.16亿元，同比增长7.23% [1] - 实现归母净利润10.23亿元，同比增长18.87% [1] - 扣非净利润9.21亿元，同比增长13.78% [1] - 基本每股收益0.37元/股 [1] - 拟向全体股东每10股派送现金股利1.20元（含税），合计分配现金股利3.34亿元 [2] 公司概况 - 我国主要的军用大中型运输机等航空产品制造商，从事相关产品研发、制造等业务 [2] - 拥有完整民机部件生产制造体系及先进研制能力，是民用航空产业链主体力量之一 [2] 业务发展 民机部件转包业务 - 空客A320系列翼盒项目第三条生产线首架下架等关键目标实现，迈入转型升级阶段 [3] - 2024年交付国际转包项目1267架份，其中空客677架份，波音559架份，其它31架份 [4] 国内民机项目 - 2024年交付C909及C919部件44架份，交付新舟部件2架份 [4] 军用整机业务 - 军用整机生产连续4年高水平均衡交付，运 - 20频繁亮相提升品牌形象 [3] 研发与创新 - 2024年研发投入2.66亿元，同比增长9.25% [5] - 完善科技创新体系，多项关键核心技术取得突破 [5] 航空服务 - 以用户需求和外场问题为导向，提升服务保障能力和飞机完好率 [5] 未来规划 - 2025年计划实现营业收入449.88亿元，全员劳动生产率达44.80万元/人 [5] - 聚焦主业，强化科技创新，做强转包业务，提升维修服务能力 [6]