核心观点 报告认为，国防军工行业正受益于“十五五”规划对海洋经济高质量发展的推动，以及商业航天、人工智能（AI）、燃气轮机等领域景气度的提升[2][13][14]。行业投资应遵循“S型曲线”理论，关注周期演化、周期扩张和全新周期三大方向，并优选相关产业链公司[15]。 一、行业动态与政策驱动 - **海洋经济高质量发展**：“十五五”规划提出推进船舶和海洋工程装备产业高质量发展行动，加强“数字海洋”建设[13]。同时，中东地缘冲突（如霍尔木兹海峡封锁）引发全球能源、航运等供应链系统性危机，凸显了海洋安全与装备保障的重要性[13]。 - **装备保障与维修攻坚**：中国航空工业集团召开军品批生产与维修工作会，强调要打赢状态鉴定、质量提升、维修服务、精益生产数智转型四大攻坚战，以巩固和推动相关业务高质量发展[13]。 - **新兴领域景气提升**： - **商业航天**：近期我国成功使用长征六号改、快舟十一号等运载火箭进行发射[14]。 - **人工智能**：英伟达发布新一代AI计算平台Vera Rubin及AI推理芯片Groq LPU 3，并推出太空计算设备Space-1 Vera Rubin Module，将AI计算扩展至太空领域[14]。 - **燃气轮机**：马斯克旗下xAI部署了高达460MW的天然气发电装机容量，其算力能耗对标中型电厂[14]。 二、投资策略与优选方向 报告提出基于“S型曲线”的三个投资周期，并列出相应关注公司[15]： - **周期演化（反内卷，两端走）**：聚焦供应链改革、维修业务上量以及无人化、智能化趋势。关注**航发动力**、**航发控制**、**中航沈飞**、**中航西飞**、**航天电子**等[15]。 - **周期扩张（出海和民用化）**：聚焦军贸、两机（航空发动机、燃气轮机）出海、大飞机、低空经济。关注**国睿科技**、**中国动力**、**航亚科技**、**中航高科**、**光威复材**等[15]。 - **全新周期（新兴产业）**：聚焦商业航天、AI、可控核聚变、量子计算、深海科技。关注**睿创微纳**、**菲利华**、**紫光国微**、**中科星图**、**铂力特**等[15]。 三、重点公司分析摘要 - **睿创微纳**：作为多光谱感知芯片与AI算法研发龙头，其装备领域需求有望随下游景气释放而改善，微波射频等新产品正步入放量期。预计2025年归母净利润11.00亿元，对应动态PE约42倍[16][17]。 - **紫光国微**：作为特种集成电路龙头，受益于信息化提升和国产化加速。其AI相关产品已在特种领域取得进展，2024-2025年所在赛道市场空间预计达400-500亿元[18]。 - **中富电路**：电源PCB正向高密度集成和“功能化载板”演进，以应对AI芯片功耗提升（动辄上千瓦）带来的市场空间增长，是未来强通胀、高增速环节[19][20]。 - **菲利华**：航空航天及半导体用石英材料龙头，是全球少数能批量生产石英玻璃纤维的制造商之一。其石英电子布业务有望在产业链趋势下获得双重弹性[21]。 - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心。公司积极布局低空经济，与南京联通签署战略协议，共同打造5G-A和雷视一体低空广域感知体系[22]。 - **航发动力**：作为航空发动机主导供应商，持续受益高端装备批产需求，中长期看民航市场替代及维修市场空间广阔[23]。 - **中航沈飞**：我国主要歼击机主机龙头，净利率在主机厂中领先，并通过股权激励和供应链改革提升长期盈利能力[31]。 - **中国动力**：重组后船海业务占比提升至45%，直接受益于船舶周期修复。其柴油机业务壁垒高，且双燃料发动机渗透率提升将带来价值增厚[30]。 - **中科星图**：数字地球领域龙头，AI赋能空天信息服务。公司是低空经济基础设施建设综合服务供应商，并布局特种领域数字地球项目[32][34]。 四、市场行情与估值 - **市场表现**：截至报告当周收盘，中证军工指数周涨幅为**-6.48%**，2026年初至今涨幅为**-3.32%**，跑输主要股指[40][41]。周涨幅领先的个股包括**航天电器**(15.6%)、**天银机电**(14.1%)[41][46]。 - **板块估值**：截至当周五，申万国防军工板块PE（TTM）约为**84.66倍**，高于2014年至今均值（83.86倍）；PB（LF）为**3.73倍**，亦高于历史均值[50]。细分领域中，航天板块PE（TTM）约为**556.64倍**，航空板块约为**79.91倍**[55]。 五、机构持仓分析 - **持仓占比**：2025年第四季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓占比为**2.37%**，环比减少0.16个百分点，处于近年较低水平[59][61]。 - **持仓变动**： - **基金数增加**：**菲利华**(+86只)、**睿创微纳**(+35只)是当季基金数增加最多的公司[62][66]。 - **基金数减少**：**中航沈飞**(-55只)、**紫光国微**(-36只)是减少最多的公司[62][68]。 - **市值增减**：持仓市值增加前五为**菲利华**(+22.53亿元)、**睿创微纳**(+12.43亿元)；减少前五为**中航沈飞**(-24.75亿元)、**紫光国微**(-16.77亿元)[69][73][75]。

核心观点 - 报告认为，“十五五”规划将推动国防军工行业在无人化、智能化及新兴生产力领域加速发展，行业投资应聚焦于“S型曲线”的周期演化、扩张与全新周期三大主线[2][13][15] --- 一、 政策与行业趋势 - “十五五”规划强调提高国防和军队现代化质量效益，核心方向包括：推进新域新质作战力量规模化、实战化、体系化发展；加快无人智能作战力量及反制能力建设；加强传统作战力量升级改造；推进军费预算管理改革和军事采购制度改进，走高效益、低成本、可持续发展路子[13] - “十五五”规划强调巩固提高一体化国家战略体系和能力，核心方向包括：加快新兴领域战略能力建设；推动新质生产力同新质战斗力高效融合、双向拉动；建设先进国防科技工业体系；推进军民标准通用化[13] - 规划明确将培育壮大新兴产业和未来产业，具体领域包括：推进低空经济健康有序发展；推进国产大飞机规模化系列化发展；提升星箭产品规模化生产和商业航天发射能力，加快低轨卫星互联网组网；前瞻布局量子科技、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能等未来产业[14] --- 二、 投资主线与优选标的 - **主线一：“S型曲线”的周期演化（“反内卷，两端走”）** - 聚焦供应链改革、维修上量以及无人化、智能化趋势[15] - 关注公司：航发动力、航发控制、中航沈飞、中航西飞、中航成飞、航天电子、佳驰科技、华秦科技、七一二、海格通信、中兵红箭、北方导航[15] - **主线二：“S型曲线”的周期扩张（出海和民用化）** - 聚焦军贸、两机（航空发动机、燃气轮机）出海、大飞机、低空经济[15] - 关注公司：国睿科技、中国动力、航亚科技、中航机载、中航高科、光威复材、洪都航空、中航重机、图南股份、航宇科技、航材股份、航天南湖、航发科技、派克新材、隆达股份、钢研高纳、昊华科技、润贝航科等[15] - **主线三：“S型曲线”的全新周期（新兴产业）** - 聚焦商业航天、人工智能、可控核聚变、量子计算、深海科技[15] - 关注公司：睿创微纳、菲利华、民士达、复旦微电、紫光国微、成都华微、中科星图、长盈通、中航光电、国博电子、铂力特、华曙高科、航天电器、鸿远电子、中国海防、新雷能、陕西华达、臻镭科技、火炬电子等[15] --- 三、 重点公司分析摘要 - **睿创微纳**：多光谱感知芯片及AI智能算法研发龙头，在红外、微波、激光多维感知领域拥有核心技术，其微波射频等新产品正从研发投入期步入放量兑现期，业绩有望迎来快速成长期[16][17] - **紫光国微**：特种集成电路龙头，赛道空间广阔，受益于信息化程度提升、国产化加速及平台化布局的规模优势，其AI相关产品已在特种SoPC平台、图像AI智能芯片等领域取得进展[18] - **菲利华**：航空航天、半导体用石英材料龙头，是全球少数具有石英玻璃纤维批量生产能力的企业之一，半导体领域获核心设备商认证，其石英电子布业务有望贡献双重增长弹性[21] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心，同时围绕低空安全保障（气象、监视）和装备制造布局，2025年预计关联方销售达30.01亿元[22] - **航发动力**：国内航空发动机主导供应商，持续受益高端航空装备批产需求，中长期存在民航市场国产替代及全球维修市场机遇[23] - **中航沈飞**：国内歼击机等航空主机龙头，受益装备列装与升级，净利率在主机厂中表现突出，并已实施股权激励，维修业务与供应链改革值得期待[31] - **中科星图**：背靠空天院，深耕数字地球，在低空经济领域提供基础设施综合服务，并布局特种领域数字地球，对标美国Palantir[32][33] - **中国动力**：重组后船海业务占比提升至45%，将核心受益于船舶周期修复及发动机技术变革（如双燃料发动机），维修业务具备轻资产、高毛利特征[30] - **民士达/泰和新材**：芳纶纸全球市占率第二，是商业航天战略材料核心供应商，受益于海外电网升级、数据中心建设及全球民航新机与维修周期[36] --- 四、 市场行情与估值 - **市场表现**：截至报告当周收盘，中证军工指数周涨幅为-6.89%，跑输上证指数(-0.70%)、深证成指(0.76%)和创业板指(2.51%)；2026年初至当周累计涨幅为3.38%[39][40] - **板块估值**：截至当周五，申万国防军工板块PE(TTM)约为90.65倍，高于2014年至今均值(83.85倍)；PB(LF)为3.98倍，高于2014年至今均值(3.29倍)[49] - **细分板块估值**：航天板块PE(TTM)约595.39倍，航空板块约87.23倍，地面兵装板块约141.92倍，整体处于近年中上水平[53][54] --- 五、 机构持仓分析 - **整体持仓**：2025年第四季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓市值为465.36亿元，占其股票重仓总市值的2.37%，环比第三季度减少0.16个百分点，超配0.68个百分点[59] - **重仓基金数**：当季重仓基金数前五位为菲利华(143只)、睿创微纳(115只)、中航沈飞(79只)、航发动力(50只)、中国船舶(47只)；环比增加最多的是菲利华(+86只)，减少最多的是中航沈飞(-55只)[62] - **重仓市值**：当季重仓市值前五位为睿创微纳(64.39亿元)、菲利华(44.61亿元)、中航沈飞(27.89亿元)、航发动力(20.46亿元)、航天电子(18.72亿元)；环比增加最多的是菲利华(+22.53亿元)，减少最多的是中航沈飞(-24.75亿元)[69]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对国防军工行业的整体投资评级，但提出了具体的投资建议和重点关注方向 [5][33] 报告核心观点 * 报告核心观点是，展望“十五五”时期，A股军工投资应重点关注新质战斗力装备和军民融合方向，并遵循“大空间、高壁垒、高业绩弹性”的选股逻辑 [2][30][33] * 宏观层面，国防政策、地缘政治环境、国内军费三重驱动产业向上趋势 [30][31] * 中观层面，行业将呈现传统装备稳增长、新质战斗力装备高增长的结构性特征，军贸和军民融合将打开军工企业成长天花板 [2][30][32] * 微观层面，应关注企业所处赛道的空间和景气度、壁垒/市占率、高景气赛道业务占比、单个装备使用量、上游原材料成本波动、企业治理结构等因素 [2][30][33][34] 历史行情复盘总结 * **2020-2025年A股军工行情复盘**：2020-2021年是基本面驱动的戴维斯双击行情，受益于装备放量和部分环节价值通胀 [14][16]；2022-2024年受中期调整、产品降价等因素影响，板块整体下行 [14][16]；2025年因订单复苏预期、地缘政治打开军贸空间及商业航天等新质战斗力发展，迎来新一轮行情 [14][17] * **A股大涨标的特征**：1）市场空间大且处于1-100放量阶段的赛道，如2020-2021年的军机、导弹、航发，2025年的军贸、商业航天、军工AI [1][23]；2）具备通胀逻辑（如2020-2021年的军工电子）或产业链链主（如2020-2021年的航发动力）的环节，利润弹性或估值提升空间更大 [1][23] * **2022-2025年美股军工涨幅靠前标的启示**：1）在全球地缘冲突常态化、军费增长背景下，市场愿意为未来确定性现金流提前定价，推动估值上涨 [1][25]；2）对符合未来战争模式、成长空间大的新兴领域（如军工AI、无人装备、商业航天）赋予成长溢价 [1][25] 重点赛道与投资建议总结 * **航空新装备**：行业整体或保持稳增长，重点关注新型号放量带来的机会，特别是新型号开始使用或使用量大幅提升的环节，如隐身材料、碳纤维复材、陶瓷基复材、部分信息化产品 [2][37][39] * **导弹**：作为消耗性装备，未来3年有望在低基数基础上实现高弹性增长 [41] * **无人装备**：是智能化战争时代的主战力量，“十五五”有望在国内政策与产业落地双重驱动下迎来高速增长 [44][53] * **军贸**：是打开国内军工企业成长天花板的重要抓手，中国装备在实战中验证性能后，有望重塑全球军贸格局，市占率具备10倍级别提升潜力 [57][62] * **国产大飞机/商发**：产业具备万亿市场空间，未来20年全球和中国预计新交付客机价值分别为6.93万亿美元和1.48万亿美元 [71][72][74][75]；C919目前在手订单金额接近万亿元 [84][85]；投资机会依次为机体结构制造、远期国产替代（发动机、机载设备、复合材料等）、小而美细分赛道 [88][89][93][94][96] * **燃气轮机**：AI数据中心用电需求（预计2030年达945太瓦时，2024-2030年CAGR为14.7%）带来高景气度，其对供电集中性、高负荷及稳定性的要求使得燃气轮机优势凸显 [97] * **商业航天**：中美共振的超级赛道，建议重点关注具备通胀逻辑（单个装备价值量不断提升）的细分环节，如火箭端的3D打印，卫星端的T/R组件、特种芯片、激光通信，以及太空算力 [9] * **装备信息化**：是AI大时代装备发展的必然趋势，报告详细列举了芯片、被动元器件/连接器、电源模块、通信/对抗、激光通信、AI/软件等各环节的重点公司 [9] 产业链环节关注重点 * **产业链链主**：基本面最确定受益于赛道高景气度，估值提升空间更大 [2] * **通胀逻辑环节**：虽然产品价格存在下降趋势，但由于升级换代、自主可控等因素导致单个装备使用量大幅提升，从而实现价值增长，包括碳纤维复材、陶瓷基复材、隐身材料、3D打印、装备信息化等 [2][34]

核心观点 - 2026年中国国防支出预算为19095.61亿元人民币，同比增长7%，增速较2025年的7.2%小幅下调[13] - 航空航天产业首次被政府工作报告明确列为新兴支柱产业，与集成电路、生物医药、低空经济并列[13] - 六大新兴产业（包括航空航天等）相关产值在2025年已接近6万亿元，预计到2030年有望再翻一番或更多，扩大到十万亿以上[13] - 行业投资策略遵循“S型曲线”理论，围绕周期演化、周期扩张和全新周期三个维度优选标的[15] 行业政策与宏观趋势 - 2026年政府工作报告提出打造新兴支柱产业，并培育发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业[13] - “十五五”规划纲要草案提出开展C919高原型等系列化机型、C909衍生型、新能源飞机研制应用，加快C929飞机技术攻关和长江-1000A发动机验证应用[14] - 国家高度重视太空数据中心建设，已将其纳入航天强国战略布局，有建议将其上升为国家战略[14] - 美国七大科技巨头签署自主供电承诺，其AI产业扩张可能受电力基础设施瓶颈阻碍[14] 细分领域景气度 - **大飞机**：C919系列化、C929攻关及发动机验证应用持续推进[14] - **商业航天**：太空数据中心建设成为战略重点[14] - **两机（航空发动机与燃气轮机）**：技术验证与产业化进程加快[14] - **低空经济**：被列为新兴支柱产业，相关基础设施建设与服务受到关注[13][31] - **AI与数据中心**：需求激增带来对供电、散热等基础设施的挑战与机遇，电源PCB市场因AI芯片功耗提升而呈现强通胀、高增速特征[14][19][20] 投资策略与优选标的 报告提出基于“S型曲线”的三个投资方向： 1. **周期演化（反内卷，两端走）**：聚焦供应链改革、维修上量、无人化和智能化[15] - 关注：航发动力、航发控制、中航沈飞、中航西飞、航天电子、佳驰科技、华秦科技等[15] 2. **周期扩张（出海和民用化）**：聚焦军贸、两机出海、大飞机、低空经济[15] - 关注：国睿科技、中国动力、航亚科技、中航机载、中航高科、光威复材、中航重机等[15] 3. **全新周期（新兴产业）**：聚焦商业航天、AI、可控核聚变、量子计算、深海科技[15] - 关注：睿创微纳、菲利华、民士达、紫光国微、中科星图、中航光电、铂力特等[15] 重点公司分析摘要 - **睿创微纳**：多光谱感知芯片及AI算法龙头，在红外、微波、激光多维感知领域布局，新产品有望放量[16][17] - **紫光国微**：特种集成电路平台型龙头，受益信息化提升与国产化替代，在AI相关芯片、智能安全芯片等领域有布局[18] - **中富电路**：电源PCB正向高密度、集成化发展，受益于AI芯片功耗提升，市场空间有望快速增长[19][20] - **菲利华**：航空航天及半导体用石英材料龙头，石英玻璃纤维业务受益装备现代化，石英电子布业务具备弹性[21] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心，同时布局低空经济安全保障和装备制造[22] - **航发动力/控制、中航西飞/沈飞、中航重机**：作为航空全球配套核心标的，持续受益于装备列装、维修市场及潜在的民航市场机遇[23][24][25][30] - **光威复材**：碳纤维核心供应商，产品覆盖航空、航天、精确制导及风电等多条高景气管线[26] - **中国动力**：船舶动力核心平台，受益民船行业复苏周期、双燃料发动机技术变革及维修市场[27][29] - **中科星图**：数字地球与空天信息龙头，布局低空经济基础设施服务，并拓展特种领域应用[31] - **海格通信**：无线通信、北斗导航全产业链布局，拓展“北斗+5G”、卫星互联网及无人系统[33] - **长盈通**：专注光纤陀螺惯性导航，开拓相变材料新增长曲线，并拓展光通信领域[34] - **民士达/泰和新材**：芳纶纸全球主要供应商，受益商业航天、电网升级、数据中心及民航市场需求[35] 市场行情与估值 - **本周行情**：截至报告周收盘，中证军工指数周涨幅为-1.89%，2026年初至本周五累计涨幅为11.02%，跑赢主要大盘指数[38][39] - **板块估值**：截至本周五，申万国防军工板块PE（TTM）约为99.97X，PB（LF）为4.27X，均高于2021年初以来的均值[49] - **细分板块估值**：航天、航空、地装板块的PE（TTM）均处于2014年至今区间均值之上[53] 机构持仓分析 - **整体持仓**：2025年第四季度末，主动型基金国防板块重仓持仓市值占比为2.37%，环比减少0.16个百分点，超配0.68%[61] - **重仓基金数**：持仓基金数前五为菲利华（143只）、睿创微纳（115只）、中航沈飞（79只）、航发动力（50只）、中国船舶（47只）[64] - **重仓市值**：持仓市值前五为睿创微纳（64.39亿元）、菲利华（44.61亿元）、中航沈飞（27.89亿元）、航发动力（20.46亿元）、航天电子（18.72亿元）[71] - **持仓变动**：菲利华、睿创微纳在基金数与持仓市值上均获显著增持；中航沈飞、紫光国微、中航光电等遭减持[64][71]

核心观点 - 国防军工行业投资策略的核心观点是：国防支出预算保持稳定增长，航空航天产业首次被列为新兴支柱产业，行业景气度在多个细分领域提升，投资应聚焦于“S型曲线”的周期演化、扩张和全新周期三大方向 [2][13] 一、行业政策与宏观环境 - 2026年我国国防支出预算为19095.61亿元人民币，同比增长7%，较2025年7.2%的增速小幅下调 [13] - 2026年政府工作报告明确提出将航空航天与集成电路、生物医药、低空经济一同打造为新兴支柱产业 [13] - 国家发改委数据显示，六大新兴产业（包括航空航天）相关产值在2025年已接近6万亿元，预计到2030年有望再翻一番或更多，扩大到十万亿以上 [13] 二、细分领域景气度提升 - **大飞机**：“十五五”规划纲要草案提出开展C919高原型等系列化机型、C909衍生型、新能源飞机研制，并加快C929技术攻关和长江-1000A发动机验证应用 [14] - **商业航天**：我国高度重视太空数据中心建设，已将其纳入航天强国战略布局，有建议将其上升为国家战略 [14] - **两机（航空发动机、燃气轮机）**：景气度提升，同时全球AI产业扩张面临电力基础设施瓶颈，可能凸显自主供电和能源保障的重要性 [14] 三、投资策略与优选方向 - **“S型曲线”的周期演化（反内卷，两端走）**：聚焦供应链改革、维修业务上量以及无人化、智能化趋势。关注公司包括航发动力、航发控制、中航沈飞、中航西飞、航天电子、佳驰科技等 [15] - **“S型曲线”的周期扩张（出海和民用化）**：聚焦军贸、两机出海、大飞机、低空经济。关注公司包括国睿科技、中国动力、航亚科技、中航机载、中航高科、光威复材等 [15] - **“S型曲线”的全新周期（新兴产业）**：聚焦商业航天、AI、可控核聚变、量子计算、深海科技。关注公司包括睿创微纳、菲利华、民士达、紫光国微、中科星图、铂力特等 [15] 四、重点公司分析摘要 - **睿创微纳**：多光谱感知芯片及AI算法龙头，在红外、微波、激光领域布局，预计2025年归母净利润11.00亿元 [16][17] - **紫光国微**：特种集成电路龙头，赛道空间广阔，2024-2025年对应市场空间有望达400-500亿元，在AI相关产品、智能安全芯片领域有进展 [18] - **中富电路**：电源PCB正向高密度集成和“功能化载板”演进，是AI芯片功耗提升背景下的强通胀、高增速环节 [19][21] - **菲利华**：航空航天及半导体用石英材料龙头，是全球少数能批量生产石英玻璃纤维的制造商，受益于装备升级和国产替代 [21] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心，同时布局低空经济，预计2025年归母净利润7.39亿元 [22] - **航发动力**：航空发动机核心供应商，受益于军品批产、维修市场及未来民航国产替代机遇 [23] - **中航沈飞**：歼击机主机龙头，净利率在主机厂中领先，受益于装备列装、军贸及供应链改革 [30] - **中国动力**：船舶动力核心平台，民船业务占比提升至40-50%，受益于船舶行业周期复苏及双燃料发动机技术变革 [27][29] - **中科星图**：数字地球产品供应商，布局低空经济基础设施服务，并拓展特种领域数字地球应用 [31] - **民士达/泰和新材**：芳纶纸全球市占率第二，是商业航天关键材料，受益于电网升级、数据中心建设及全球民航周期 [35] 五、市场行情与估值 - **市场表现**：截至报告当周收盘，中证军工指数周涨幅为-1.89%，2026年初至当周累计涨幅为11.02%，跑赢主要股指 [38][39] - **板块估值**：截至当周五，申万国防军工板块PE（TTM）约为99.97X，PB（LF）为4.27X，均高于2021年以来的均值 [49] - **细分板块估值**：航天、航空、地装板块的PE（TTM）分别为646.12X、97.25X、153.84X，均处于近年中上水平 [53] 六、机构持仓分析 - **持仓占比**：2025年第四季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓占比为2.37%，环比减少0.16个百分点，处于近年较低水平 [61] - **重仓个股（基金数）**：当季重仓基金数前五位为菲利华（143只）、睿创微纳（115只）、中航沈飞（79只）、航发动力（50只）、中国船舶（47只） [64] - **重仓个股（市值）**：当季重仓市值前五位为睿创微纳（64.39亿元）、菲利华（44.61亿元）、中航沈飞（27.89亿元）、航发动力（20.46亿元）、航天电子（18.72亿元） [72]

行业投资评级 - 报告对军工行业的投资评级为“增持” [1] 核心观点总结 - 报告核心观点为“2025全球国防开支增长2.5%，‘蓝焱’发动机完成整机试车” [7][8] - 大国博弈加剧是长期趋势，军工行业长期向好 [3][9] - 国际环境复杂严峻，打赢现代战争需要先进战机、导弹、高效费比装备及可靠通信指挥体系，建议重点关注航空航天装备及卫星互联网等前沿领域 [9] - 为实现建军百年奋斗目标，预计在“十五五”期间将加速补短板 [9] 根据目录分别总结 1. 核心观点 - 上周（03.02-03.06）军工板块下跌，国防军工指数下跌2.67%，跑输上证综指（下跌0.93%）1.74个百分点，在29个行业中排名第16 [5][8][12] - 商业航天领域：日本一商业公司火箭发射中止；马斯克称星舰目标为5年后实现每年将100万吨有效载荷送入轨道；220吨级液氧甲烷火箭发动机“蓝焱”完成整机试车 [5][8][24][25] - 商业航空领域：南航第十架C919国产大飞机正式入列 [5][8][26] - 全球军贸领域：印度计划再采购5套俄罗斯S-400防空导弹系统 [5][8][27] - 2025年全球国防开支增长至2.63万亿美元，同比增长2.5%，占全球GDP比例从1.89%上升至2.01% [5][9][28] 2. 行情回顾 2.1 行业表现 - 上周国防军工指数下跌2.67%，跑输大盘（上证综指下跌0.93%）1.74个百分点，行业排名第16/29 [12][13] 2.2 指数表现 - 各大军工指数上周普遍表现较差，其中“军工龙头”指数表现相对最好，下跌0.15%，在10个相关指数中排名第1 [17][18] 2.3 板块表现 - 航空板块表现相对较好，涨幅前十的股票包括宗申动力（上涨20.47%）、中无人机（上涨19.11%）、航天彩虹（上涨14.42%）等 [19][20] - 跌幅较大的股票包括*ST观典（下跌23.63%）、菲利华（下跌17.89%）、天宜新材（下跌15.87%）等 [19][20] - 在国企军工标的中，中无人机（上涨19.11%）、北化股份（上涨16.70%）表现较好 [22] - 在民参军标的中，华如科技（上涨33.23%）、宗申动力（上涨20.47%）表现较好 [23] 3. 上周要点事件梳理 3.1 商业航天 - 日本“太空一号”公司第三次发射火箭因安全系统启动而中止 [24] - 马斯克称SpaceX星舰的目标是5年后实现每年将100万吨有效载荷送入轨道 [24] - 蓝箭航天220吨级液氧甲烷发动机“蓝焱”完成整机全系统长程试车，标志着我国在大推力高性能液体火箭发动机领域取得突破 [25] 3.2 商业航空 - 南航第十架C919国产大飞机（B-659W）于3月2日正式入列，南航使用自主研发的“天瞳”健康监控系统和“天极”系统进行保障 [26] 3.3 全球军贸 - 印度计划再采购5套俄罗斯S-400防空导弹系统，若交易达成，其S-400系统数量将翻倍 [27] - 2018年首份合同价值54.3亿美元（5套），每套约10.8亿美元；2026年预计每套价格可能增至13亿至15亿美元，潜在交易总价在60亿至75亿美元之间 [27] - 印度还批准为已交付系统增购288枚导弹，耗资约11亿美元 [27] 4. 军工行业每周要闻 - 2025年全球国防开支达2.63万亿美元，同比增长2.5%，占全球GDP的2.01% [28] - 欧洲国防开支达5630亿美元，占全球总开支的21%（2022年为17%），主要由德国（约1070亿美元）、英国（943亿美元）、法国（700亿美元）等国推动 [28][29] - 俄罗斯2025年国防开支约1862亿美元，实际增长3%，占其GDP的7.3%以上 [30] - 中东和北非地区军事总支出达2190亿美元 [30] - 报告预计2026年美国国防开支可能首次超过1万亿美元 [31] - 伊朗重申无意与美国谈判，美防长称美伊冲突可能持续8周或更长 [31] - 伊朗军方称使用无人机击中美军“林肯”号航母，美防长称对伊朗的军事行动将升级 [32][35] 5. 投资主线与相关标的 - 报告列出了四大投资主线及相关公司 [5][10] 1. **总装**：中航沈飞、航天南湖、中航西飞、高德红外；相关标的：航天彩虹、中航成飞 2. **元器件**：中航光电、紫光国微、振华科技、陕西华达、智明达、国博电子、睿创微纳；相关标的：航天电器、鸿远电子、火炬电子 3. **分系统**：航发动力、中航机载、北方导航、航天电子 4. **材料与加工**：中航高科、菲利华、光威复材、华秦科技、铂力特、西部材料、航材股份、佳驰科技、航亚科技；相关标的：中航重机、西部超导、航宇科技 - 报告提供了部分重点公司的盈利预测及评级数据，例如中航沈飞2025年预测EPS为1.38元，对应PE为40.26倍，评级为“增持” [11]

2026年两会政府工作报告学习解读与投资看点纪要总结 一、 宏观与财政政策 * **GDP增长目标**：2026年GDP增长目标设定为4.5%-5.0%，符合市场预期，并提出“最大努力实现更高目标”[1][2] * **财政支出与债务缺口**：一般公共预算支出同比增加约1.1万亿元至1.2万亿元，但债务端可见增量合计仅约5,000亿元，存在明显缺口[1][2]；缺口弥补路径预计依赖税收回升及中央对地方税源倾斜[3] * **长期量化目标**：首次明确提出“到2035年人均国内生产总值较2020年翻一番”的量化目标[2] * **特别国债安排**：用于商业银行补充资本金的特别国债安排2026年为3,000亿元，较2025年的5,000亿元缩减2,000亿元[3] * **货币政策空间**：全年降准降息仍有空间，2026年大概率仍会出现一次降息，无风险利率中枢预计持续下移[1][14] * **经济节奏判断**：2026年经济读数可能呈现“前低后高”形态，部分源于2025年“前高后低”的基数效应[3] 二、 产业与结构性政策 * **双碳政策转向**：由“能耗双控”转向“碳排放总量和强度双控”，量化约束增强[1][4]；利好核算软件、碳交易、智能电网、新型储能、绿电应用、氢能等领域[1][4] * **“反内卷”政策强化**：提出“强化公平竞争审查刚性约束”，政策工具系统化，覆盖光伏、新能源及部分周期制造行业，产能调控将加码[1][5] * **科技与未来产业**：报告点名人工智能、量子科技、人形机器人、低空经济等方向，强调“产业应用”与“就业促进”结合[7] * **生育支持政策**：提出更系统化、体系化的设计框架，后续可能看到阶段性的新增出生人口改善[8] * **扩内需与资本市场**：以旧换新政策额度明确为2,500亿元[6]；报告明确提出提高直接融资、股权融资比重，边际利好券商投行、创投等业务链条[6] 三、 债券市场 * **债市定价与反应**：债市已提前消化财政力度平淡预期，政府工作报告发布当日市场反应平淡[10]；10年期国债收益率短期或回调至1.85%-1.9%[1][14] * **利率影响路径**：1月中下旬市场已开始交易“财政发力增量有限”预期，10年期国债收益率从约1.9%下行至约1.78%~1.79%附近[11] * **后续风险点**：关注政策力度与经济基本面阶段性回暖、利率债供给高峰带来的供需扰动、以及季节性经济回暖带来的估值约束[12][13] * **机构行为与判断**：1~2月大型商业银行在二级市场大量购入7~10年期国债，但后续延续难度较大；两会后10年期国债收益率可能出现阶段性小波段回调，幅度预计不到10BP[14][15] 四、 能源与资源板块（煤炭/有色） * **煤炭板块逻辑**：AI驱动用电需求增长构成“第二增长曲线”，抵消双碳压制；供给端国内与进口双减，煤价处于底部向上周期[1][19][20] * **煤炭股空间**：测算煤炭股仍有至少50%以上的上行空间[1][20] * **能源安全表述**：报告强调能源安全，提出“能源综合生产能力达到58亿吨标准煤”，该口径更侧重保障目标，与过往“能源生产总量”不可简单对比[19] * **标的选择**：重点推荐头部动力煤与煤化工一体化企业，如兖矿能源、中煤能源、陕西煤业等；同时关注弹性标的兖矿澳大利亚[21] * **有色板块**：政府工作报告直接提及较少，但从“能源资源安全”总体表述出发，战略性资源增储仍是重要方向[21] 五、 建筑建材板块 * **基建资金来源**：专项债发行加速，2026年截至上周末净融资已超7,000亿元，发行额占全年额度18%，较2025年同期高6个百分点[21] * **投资方向与规模**：投资聚焦新基建、新型城镇化与民生；“十五战略大项目”下，西部大开发、大运河及高标准农田建设空间超万亿，其中大运河总建设空间可能超8,000亿元，高标准农田年建设空间可能超2,000亿元[1][22] * **城市更新与旧改**：旧改有望拉动直接投资市场规模超1万亿元，利好消费建材（防水涂料、管材等）[23] * **地产链景气观察**：东方雨虹、北新建材、科顺股份等头部防水企业集体提价5%–10%，行业盈利拐点有望临近[1][24] * **“一带一路”出海**：“一带一路”基建累计支出已超1万亿美元，重点地区在东南亚（体量超3,700亿美元）与非洲（体量超1,500亿美元）[25] * **投资主线**：推荐三条主线：1）稳增长与“十五重点工程”受益的低位央国企；2）地产链消费建材龙头；3）新质生产力与智能建造相关转型公司[26] 六、 房地产板块 * **政策基调变化**：2026年表述从2025年“持续用力推动房地产止跌回稳”调整为“着力稳定”，力度有所降低，政策重心从“防风险”转向“立新模式”[27] * **公积金改革**：成为核心抓手，未来通过额度提升与利率下行有望释放约10万亿存量资金潜力[2][30] * **“人房地钱”框架**：政策更突出以“人”为视角推进，强调精准支持，如围绕初婚初育、多子女家庭的保障性住房措施[27] * **新发展模式内涵**：“深入推进”房地产新发展模式，核心是“人房地钱”链条，供给端服务于不同城市和客群的真实需求[31] * **城市更新新规（深圳）**：关键变化包括城市更新项目不再需要配建保障房，以及可调整土地移交率，有助于提升开发商利润空间和积极性[32] * **保障房供给路径**：更可能通过“收储”存量房来实现[33] * **结构性机会**：关注重点城市优质新增供给项目、存量城市更新项目盘活、以及行业“新陈代谢”带来的修复机会[34] 七、 汽车板块 * **市场预期与持仓**：股价已较充分反映利空，机构情绪悲观，主动基金对整车持仓仅0.3%，历史分位小于8%[37] * **短期催化**：3-6月新车与新技术周期强度较高，覆盖中低价位与中高端价位，二季度中高端板块新车处于“井喷”阶段[39] * **销量与订单**：1-2月销量偏弱主因政策透支和消费者观望；3月订单水平较1月（剔除春节）环比提升约20%-30%[40][41] * **中长期支撑**：市场结构转向“增换购占七成”，年换购需求约1,500万辆；历史复盘显示政策对销量走弱的“忍耐度”通常不超过6个月[42] * **结构性机会**：更看好中高端新能源车市场，因需求端进入换购窗口，供给端四五十万元价格带有效供给偏稀缺[43] * **重点标的**： * **蔚来**：处于高胜率新车周期（ES9、ES7），销量有望从30万辆向40-50万辆爬坡，按1倍PS估值对应约60%-70%空间[45] * **江淮汽车**：高端MPV市场具备“供给创造需求”属性，若产品力强，年销量有望走向3万辆，MPV业务维度市值空间初步看到2,000亿元[46][47] * **吉利汽车**：核心逻辑在“豪华向上+出海”，2026年2月欧洲市场占出海结构比重提升至约30%，前两个月出海同比增120%，业绩有望在200亿元以上，股价仍有50%以上空间[48] 八、 大消费板块（家电/旅游/绿色燃料） * **消费节奏判断**：消费板块节奏呈“前高后低”，2026年一季度为最佳窗口，二季度环比增速或走弱[2][15] * **再通胀逻辑**：在再通胀过程中，高端消费与服务型消费更可能跑赢通胀[16] * **旅游与服务消费**：春假试点扩容、带薪休假推进有望拉长出行时间，带动景区、酒店、航空等板块；2026年春假对应4-5月，为数据观察窗口[16][17] * **绿色燃料**：首次写入政府工作报告，成为绿色低碳重要成长方向，包括航空生物航煤（SAF）和航运绿色甲醇[48] * **SAF**：欧盟强制掺混政策带来短期约3倍成长空间，利好上游原料UCO（废弃食用油）生产商朗坤科技[48][49] * **绿色甲醇**：关注佛燃能源，其参与的内蒙古亿高项目为国内较早投产的SAF产能之一[49] * **家电板块**：2026年内销以“平稳”为主，补贴力度弱于2025年；上游原材料成本上涨挤压中小企业，龙头有望提价并提升集中度[50][51] * **家电关注方向**： * **确定性**：关注美的集团，估值处于12-15倍区间下沿[51] * **增量弹性**：1）黑电Mini LED出海，海外增量市场空间约3,000亿元级别，关注TCL科技、TCL电子[51]；2）跨境消费电子，关注绿联科技[52] 九、 化工板块 * **“反内卷”影响**：“统一大市场、整治内卷式竞争”政策将推动各地招商引资政策统一，削弱部分企业非市场化成本优势，加速低效产能出清[53][54] * **双碳约束**：2027年石化与化工行业碳排放将进入完全核实阶段，审批趋严，50万吨标煤以上项目上报国家发改委审批难度较大[53] * **伊朗局势扰动**：霍尔木兹海峡通行受限影响全球约20%的原油及液体燃料供应，对炼化产品价格形成上行压力；伊朗甲醇产能占全球近10%，也面临外运受阻[54] * **配置思路**：在伊朗局势扰动下，优先配置具备资源保障的方向，如海油、煤炭；炼化方向关注中国石油，因其具备稳定的管道油来源[55] * **中长期交易主线**：1）需求边际走强下的长丝方向；2）一季度已体现涨价的龙头白马；3）受益于美国长端利率下行及地产弹性的PVC；4）关注全球乙烯产能长期格局[56] 十、 国防军工板块 * **军费增速**：2026年军费总量为19,095亿元，同比增长7%，增速较2025年轻微放缓约0.2个百分点，但仍高于GDP增速约2个百分点[58] * **结构性变化**：航空航天重要性排序提升，被定义为“新兴支柱产业”[60] * **关注方向**： * **航空装备**：新一代主力机型批量装备推进，关注航发动力、中航西飞[60] * **低空经济**：2026年预期较好，前置机会集中在低空管理、监测、反制等“基建与保障”层面[60] * **商业航天/6G**：卫星研发制造与运载火箭能力属于“大6G”范畴，商业航天处于产业化关键年份[60] 十一、 非银金融板块 * **政策环境**：宏观流动性环境充裕，报告强调提高直接融资、股权融资比重，深化投融资改革[61] * **券商板块**：全行业PB约1.34倍，处于近十年约21%分位点，具备估值优势，为相对较好布局阶段[61] * **保险板块**：处于底部周期向上起步阶段，受益于“报行合一”后银保渠道转型、低利率环境“存款搬家”、及商业保险参与多层次社会保障体系建设带来的新增量[61] * **标的关注**：券商关注中信、银河、华泰、兴业；保险关注新华、国寿、平安、太平[62]

纪要涉及的行业或公司 * **公司：中航西飞** [1] * **行业：航空制造业**，具体包括**军用航空**（大型战略运输机）、**民用航空**（国产大飞机“两干两支”）、**国际航空转包生产**以及**低空经济** [3][15] 核心观点与论据 1. 公司定位与核心贡献 * 公司是我国大中型飞机**研发制造一体化基地**，属于大飞机制造基地型资产 [5] * 核心贡献体现在三方面： * **军用领域**：独立研制大型战略运输机**运-20**，填补我国大型军用运输机自主研发空白 [2][5] * **民用领域**：是国产民机**C919**与**C909**最大的机体结构供应商 [2][5] * **国际业务**：为空客**A320**系列与波音**737**系列提供机体部件、机翼等配套制造与服务 [2][5] 2. 业务结构划分 * 公司业务主要分为三部分： * **军用飞机整机**：覆盖大中型运输机、轰炸机及特种飞机 [6] * **飞机零部件**：深度配套国产民机C919、C909、AG600、新舟系列，并参与C929研制 [6] * **国际合作与转包生产**：承担空客A320/A321系列机翼、机身制造，以及波音737系列垂尾与内襟翼制造 [6] 3. 运-20平台的需求、拓展与军贸 * **需求逻辑**：在“全域化”需求下，跨洲际、高速投送能力需求持续放大，民用高价值物流、应急救援等需求也推动大型运输机作为“空中生命线” [7] * **平台拓展**：运-20是具备延展性的基础平台，已衍生出**运油-20**，并可在空中加油、信息支援等方向拓展功能 [2][7] * **性能提升**：2025年九三阅兵中，换装国产发动机的**运-20B**首次亮相，综合性能实现提升 [7] * **军贸空间**：运-20自2024年起频繁在国内外航展亮相 [7]。全球大型运输机供给侧，美国C-17已停产，C-5主要进行改造无新产，运-20具备一定竞争力 [7] 4. 国产民机（C919/C909）市场空间与进展 * **市场空间**：中国是全球第二大单一航空市场，旅客运输量接近**7亿人次**（美国接近**9亿人次**） [8]。商飞预测未来20年新机需求复合增速约**4.4%**，单通道客机市场规模约**9,000亿美元**，双通道宽体机约**6,000亿美元** [2][8]。C919旨在占据单通道市场 [2] * **C919交付与订单**： * 截至2025年末，累计交付**31架**（2022年1架，2023年3架，2024年12架，2025年15架） [9] * 已开通国内**19个城市**航线，载客超**360万人次** [2][9] * 三大航（国航、东航、南航）C919订单合计超**300架**，交付周期为2024年至2031年，未来仍有约**270架**交付任务 [9] * **C909进展**：载客已突破**3,000万人次** [2][9] * **支线市场特征**：国内支线市场潜力巨大，覆盖人群超**10亿**，疫情前下沉市场增速超**20%** [2][10]。C909为78–97座级支线客机，主要解决基础通达问题 [10] 5. 公司在国产民机中的价值量地位 * **C919**：是最大的机体结构供应商，承担的**机翼与中机身等6个工作包**任务量占机体结构**50%以上** [3][11] * **C909**：承担机身、机翼等研制与生产，制造量占整机制造量**60%以上** [3][11] * **C929**：处于设计研发阶段，公司是**机身前段供应商**，并积极争取外翼合段工作包 [11] * **价值量**：商用飞机整机价值量中，发动机占比约**25%**最高；机体结构（机身约**15%**、机翼约**15%**，合计约**30%**）是价值量占比最高的组成部分之一，公司作为核心供应商将受益于大飞机放量 [11] 6. 国际转包生产业务 * **行业机制**：波音与空客的航空零部件环节约**60%**通过全球转包完成，与补偿贸易安排有关 [3][12] * **市场供需**：波音与空客合计在手订单超**1.5万架** [3][12]。2025年两家合计交付约**1,400架**（空客**793架**、波音**600架**），当前交付节奏下在手订单对应未来**10年**工作量接近饱和 [12] * **产能恢复**：空客已恢复至2019年同期的**90%以上**，预计2026年交付将超2019年水平；波音刚恢复至2018年的**74%**，仍处爬坡阶段 [12] * **公司地位**：自2014年起即为国内参与国际转包项目最多、规模最大的单位之一，经验超**30年**，对波音与空客部分部段为**唯一供货商** [3][12]。将借助空客天津第二条总装线投产扩大合作 [12] 7. 公司战略与业绩展望 * **三大业务战略主线**： * 运-20等大中型运输机的使命属性与全球军贸竞争力 [13] * 作为C919/C909最大机体结构供应商，受益国产民机放量 [13] * 与波音、空客深度配套，实现国内外协同发展 [13][14] * **业绩展望**：公司股权激励对利润复合增长目标为约**15%**，并预计2026年、2027年仍可保持约**15%**左右的利润增长 [3][14] 其他重要内容 1. 宏观与政策关注点 * **两会关注方向**：2026年两会建议重点关注**低空经济、可控核聚变与航空强国**三大方向 [3]。低空经济在2025年被列为新兴支柱产业培育方向之一 [15] * **产业节奏判断**：2026年多部门围绕标准体系密集发文，判断将进入**低空产业建设提速年** [15] * **军工军贸关注点**：在世界变局下，新型作战方式、军贸市场及国家安全视角下的防御与反制需求是持续重要议题 [15] 2. 相关公司及研究安排 * **覆盖公司**：中航西飞、航发控制、久立特材、亿航智能、宗申动力 [4] * **低空经济关注标的**：万丰奥威；以及博林云业、苏龙股份、苏州规划等“小市值弹性标的” [15]

核心观点 - 报告核心观点为：国防军工行业景气抬升，尤其看好商业航天、AIDC供电与服务器、军贸、大飞机等细分领域，并基于“S型曲线”理论提出三大投资主线[2] 一、本周观点 - 商业航天景气再向上：巴西电信监管机构批准中国千帆星座自2026年起在巴西开展商业通信服务，这是拉美首个向该星座开放的市场[13]。同时，蓝箭航天宣布其可复用火箭朱雀三号计划于2026年第二季度再次开展回收试验[13] - 看好军贸、AI、大飞机景气提升：地缘政治事件（以色列袭击伊朗）可能刺激军贸需求[14]。AI领域，OpenAI宣布以7300亿美元估值获得1100亿美元新投资，其中软银、英伟达、亚马逊分别投资300亿、300亿和500亿美元[14]。大飞机赛道重要性获中国商飞高层会议重申，航空工业机载公司2026年目标聚焦民机机载系统、航线飞机自主航材与维修、低空经济机载装备三大产业[14] - 投资优选策略：报告提出基于“S型曲线”的三周期投资框架[15] - **周期演化（反内卷，两端走）**：聚焦供应链改革、维修上量及无人化/智能化趋势。关注公司包括航发动力、航发控制、中航沈飞、中航西飞、航天电子、佳驰科技、华秦科技等[15] - **周期扩张（出海和民用化）**：聚焦军贸、两机出海、大飞机、低空经济。关注公司包括国睿科技、中国动力、航亚科技、中航机载、中航高科、光威复材、中航重机等[15] - **全新周期（新兴产业）**：聚焦商业航天、AI、可控核聚变、量子计算、深海科技。关注公司包括睿创微纳、菲利华、民士达、紫光国微、中科星图、中航光电、铂力特等[15] 二、重点公司分析 - **睿创微纳**：多光谱感知芯片及AI智能算法研发龙头，产品覆盖红外、微波、激光领域。预计2025年归母净利润11.00亿元，对应动态PE约49倍。其微波射频等新产品正从研发投入期步入放量兑现期[16][17] - **紫光国微**：特种集成电路龙头，赛道空间广阔（2024-2025年市场空间约400-500亿元）。公司在AI相关产品（如图像AI智能芯片、DSP）、特种SoPC平台产品及eSIM等领域取得进展，依托FPGA核心地位和平台化发展提升市占率[18] - **菲利华**：航空航天及半导体用石英材料龙头，全球少数具备石英玻璃纤维批量生产能力的企业。受益于装备现代化升级和半导体国产替代，其石英电子布业务有望带来产业链双重增长弹性[19][21] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心。2025年预计关联方销售额达30.01亿元，同比增长66.05%。公司积极布局低空经济，与南京联通签署战略协议，打造5G-A和雷视一体低空感知体系[22] - **航发动力**：国内航空发动机主导供应商，受益于高端航空装备批产需求、民航发动机国产替代及全球维修市场。远期盈利中枢有望随产能利用提升和维修业务占比扩大而抬升[23] - **中航沈飞**：国内歼击机主机龙头，净利率在航空主机厂中领先。通过规模经济、学习曲线及飞机改型实现范围经济，盈利能力稳健。公司已实施股权激励，并推动研造修一体化产业链建设[30] - **中科星图**：数字地球技术开发及产业化企业，背靠空天院。公司是低空经济基础设施建设综合服务供应商，提供低空飞行管控和服务平台。同时，在研特种领域数字地球项目，对标美国Palantir，满足特种领域态势感知需求[31] - **中国动力**：船舶动力核心配套商，重组后民船业务占比提升至40-50%，受益于船舶行业周期复苏。公司是船舶双燃料发动机技术变革的核心载体，维修业务具备轻资产、高毛利、持续性特征[28][29] - **光威复材**：国内航空航天碳纤维核心供应商，拥有T800H、MJ系列、700S/800S系列及风电碳梁四大产品管线，覆盖航空、航天、精确制导及新能源领域。公司积极向复合材料构件延伸以提升溢价能力[27] - **民士达/泰和新材**：芳纶纸全球市占率第二，是商业航天（用于火箭整流罩、卫星天线等）、电网升级、数据中心及全球民航的核心战略材料供应商。在杜邦退出背景下，公司高端份额有望提升[35] 三、本周行情 - **指数表现**：截至报告当周收盘，中证军工指数周涨幅为**4.80%**，分别跑赢上证指数、深证成指、创业板指2.82、2.00和3.75个百分点[37][39]。2026年初至当周，中证军工累计涨幅为**13.16%**，分别跑赢上述指数8.27、5.99和9.82个百分点[38][40] - **个股表现**：当周涨幅靠前的军工股包括菲利华（**40.0%**）、万泽股份（**27.0%**）、中天科技（**19.3%**）、图南股份（**19.1%**）和航天动力（**18.9%**）。涨幅靠后的包括高德红外（**-7.6%**）、安达维尔（**-6.3%**）等[41][45][48] 四、指数估值 - **板块整体估值**：截至当周五，申万国防军工板块PE（TTM）约为**102.36倍**，高于2014年至今均值（83.81倍）及2021年初至今均值（62.36倍）。PB（LF）为**4.37倍**，同样高于历史均值[47] - **细分板块估值**：航空航天板块估值处于近年中上水平。其中，航天板块PE（TTM）约**638.53倍**，航空板块约**100.92倍**，地面兵装板块约**154.02倍**，均高于各自2014年以来的历史最低值和区间均值[47][54] 五、持仓分析 - **基金持仓概况**：2025年第四季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓市值占比为**2.37%**，环比第三季度减少0.16个百分点，超配0.68个百分点[61] - **重仓基金数**：当季重仓基金数前五的公司为菲利华（**143只**）、睿创微纳（**115只**）、中航沈飞（**79只**）、航发动力（**50只**）和中国船舶（**47只**）。环比增加最多的是菲利华（**+86只**），减少最多的是中航沈飞（**-55只**）[64][66][68][70] - **重仓市值**：当季重仓市值前五的公司为睿创微纳（**64.39亿元**）、菲利华（**44.61亿元**）、中航沈飞（**27.89亿元**）、航发动力（**20.46亿元**）和航天电子（**18.72亿元**）。环比增加最多的是菲利华（**+22.53亿元**），减少最多的是中航沈飞（**-24.75亿元**）[71][73][75][77]

行业投资评级 - 评级：增持 [5] 核心观点 - 二十届四中全会提出如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化，军工行业长期趋势向好 [5][8] - 军工板块上周（2.23-2.28）表现强势，国防军工指数上涨4.83%，跑赢大盘2.85个百分点，中证国防指数上涨5.02%表现最佳 [5][9][13][17] - 国际地缘冲突持续升级，中东局势出现显著变化，伊朗境内约30个目标遭袭击，俄乌、红海等地区局势仍保持紧张 [5][9][23][24] - 国内多战区开展实战化训练，包括南部战区空军春节后首次飞行训练、东部战区多兵种实兵对抗演练等，显示实战化练兵持续推进 [5][9][24][25][26] 行情回顾总结 - **行业表现**：上周（2.23-2.28）国防军工指数上涨4.83%，同期上证综指上涨1.98%，创业板指上涨1.05%，军工板块跑赢大盘2.85个百分点，在29个行业中排名第8位 [5][13][14] - **指数表现**：主要军工指数普涨，其中中证国防指数表现最好，上周上涨5.02%，本月上涨7.11%，本年上涨16.91% [5][17][18] - **板块表现**：材料加工板块表现较好，菲利华上周涨幅达40.02%，云南锗业上涨37.77%，万泽股份上涨27.05% [19][20][22] - **国企与民参军表现**：国企军工中，航天动力、钢研高纳、泰豪科技涨幅居前，分别上涨18.86%、18.55%、17.67%；民参军企业中，菲利华、云南锗业、万泽股份涨幅领先 [21][22] 投资推荐总结 - **总装环节**：推荐中航沈飞、中航西飞、航发动力、高德红外 [5][10] - **元器件环节**：推荐中航光电、智明达、陕西华达、睿创微纳、紫光国微 [5][10] - **分系统环节**：推荐航天电子、国睿科技、国博电子、中航机载、北方导航、航天南湖 [5][10] - **材料与加工环节**：推荐佳驰科技、中航高科、西部材料、航材股份、航亚科技、光威复材、菲利华、华秦科技、铂力特 [5][10] - **相关公司**：提及主机厂中航成飞，以及元器件公司航天电器、鸿远电子、火炬电子 [5][11] 行业重大新闻总结 - **国际新闻**： - 乌克兰总统泽连斯基表示，若俄罗斯不同意举行乌美俄三方元首会晤，俄乌冲突将会“旷日持久” [23] - 巴基斯坦与阿富汗边境冲突持续，巴方称已造成阿富汗方面331人死亡，超500人受伤 [23] - 伊朗境内约30个目标遭到袭击，包括总统府和情报与国家安全部，伊朗敦促联合国应对美以军事侵略 [24] - **国内要闻**： - 南部战区空军多支航空兵部队组织春节后首次飞行训练 [24] - 中国第24批赴黎维和部队扫雷官兵在黎以边境成功销毁一枚未爆迫击炮弹 [25] - 国防部发声，敦促国际社会高度警惕并坚决抵制日本“新型军国主义”妄动 [25] - 东部战区空军航空兵某旅与地导、雷达部队展开实兵对抗演练，以提升体系联合作战能力 [26] 上市公司重要公告总结 - **中航西飞**：公告将回购注销538,936股限制性股票，占总股本0.0194%，完成后总股本将减少至2,780,610,135股 [26] - **国博电子**：股东中电科国微减持计划完成，合计减持11,918,749股，占公司总股本1.9997%，减持后持股比例降至13.44% [27] - **菲利华**：公司股票因连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达33.05%而发布交易异常波动公告，公司称超薄石英电子布业务收入占比约5%，业务存在不确定性 [28] - **西部超导**：控股子公司聚能磁体于2026年3月2日起在全国中小企业股份转让系统挂牌公开转让 [29][30]