报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 当前应重点加大军工板块中**大飞机**和**军贸**方向的配置，并等待商业航天、内需方向的机会[8] - 市场对大飞机和军贸的预期较低，但这两个方向存在超预期可能，是当前核心看好的领域[8] - 商业航天短期调整，但上半年主题投资机会依然值得看好[8] - 市场对军工内需恢复过分悲观，预计拐点渐近，弹性在于新质战斗力方向[8] 根据相关目录分别进行总结 国产大飞机 - 市场对大飞机板块关注度和预期较低，认为C919交付量会持续低于预期[8][11] - 核心观点认为发动机、机载等核心分系统攻坚提速，**商发长江1000明年（2027年）有望取得适航认证**，将基本解除核心环节对批产上量的阻碍[8][11] - 大飞机产业空间大、壁垒高、附加值高，**今明两年（2026-2027年）是我国大飞机提速发展的关键年**，产业发展速度有望超预期[8][11] 军贸 - **中东局势高度紧张**，美军大规模集结，美总统特朗普2月20日确认正考虑对伊朗进行“初步的有限军事打击”[8][11] - 中东国家常年位列军贸进口前十，紧张局势有望提升该地区整体军费支出和军贸进口[8][12] - 中东地区国家有从单一来源转向供应多元化的诉求，**我国军贸份额有望得到提升**，对高端装备、防御性装备和高效费比常规武器的需求可能增加[8][12] 商业航天 - 2月商业航天实际发射次数低于预期，板块持续调整[8][13] - 但**坚定看好上半年主题投资机会**，理由包括：（1）国内外产业共振，高速发展趋势不变；（2）部分重要发射计划或推迟至3月，**今年3~6月有望迎来可回收火箭试验的密集验证**；（3）国内外商业航天龙头公司IPO进程推进速度有望超预期[8][13] - 建议在调整中积极布局**卫星通胀环节**（如激光通信、相控阵天线等）和火箭总装领域壁垒高、卡位优势强的核心龙头公司[8][13] 军工内需 - 市场因人事变动等因素对2026年内需恢复过分悲观[8][14] - 报告认为，在周边地缘不确定性提升及“十五五”规划逐步落地的背景下，**内需恢复速度和持续性有望超预期**[8][14] - 当前部分领域订单已有所恢复，预计随着“十五五”规划逐步明确，**2026年上半年行业需求有望持续恢复**，**无人装备、网电攻防等新质战斗力方向**的预期变化可能更为陡峭[8][14] 行情走势 - 最近两周（截至2026年2月20日），**国防军工(申万)指数上涨+2.17%**，同期上证综指上涨+0.41%，沪深300上涨+0.36%，军工板块跑赢大盘[18][19] - 国防军工(申万)指数相对沪深300指数的收益率为**+1.81%**[19] - 在申万一级行业指数的31个行业中，国防军工近两周涨幅排名**第8位**，表现靠前[21] 投资建议与相关标的 - **大飞机**：看好核心分系统航空发动机和机载设备，相关标的包括航发动力、中航机载（增持）、江航装备、航发控制、航发科技、华秦科技（增持）等[8][16] - **军贸**：看好总装龙头和外贸弹性大的核心分系统，相关标的包括中航沈飞、洪都航空、中航西飞、国睿科技、国科军工等[8][16] - **商业航天**：看好卫星通胀环节（激光通信、相控阵天线等）和火箭总装，相关标的包括航天电子（买入）、臻镭科技、烽火通信、国博电子（买入）、光威复材（买入）等[8][16]

限售股解禁总体情况 - 2024年2月23日，A股市场共有34家上市公司发生限售股解禁，解禁股份总市值约为190.07亿元人民币 [1] 解禁股份类型分布 - 股权激励限售流通是本次解禁的主要类型，涉及泸州老窖、中航西飞、湖北能源、中国中铁等至少19家公司 [1] - 发行前股份限售流通涉及亿道信息、扬州金泉、坤泰股份等至少4家公司 [1] - 增发A股法人配售上市涉及罗普斯金、万邦达2家公司 [1] - 延长限售锁定期流通涉及远翔新材、熵基科技2家公司 [1] - 另有龙迅股份、迪哲医药等7家公司的解禁类型在文中未明确标注 [1] 重点公司解禁规模 - 解禁股数超过5000万股的公司包括：亿道信息（8861.87万股）、熵基科技（9252.23万股）、扬州金泉（5000万股）、坤泰股份（8325万股）、浩瀚深度（5751.77万股）、海正生材（7856.01万股）、帝奥微（5595.36万股）、中国中铁（5593.38万股）[1] - 解禁股数在3000万至5000万股之间的公司包括：远翔新材（3029.83万股）、龙迅股份（3063.12万股）、万邦达（3365.38万股）、中润光学（2985.07万股）[1] - 解禁股数较少的公司包括：中国软件（5.72万股）、南大光电（13万股）、三旺通信（8.74万股）、中岩大地（9.72万股）[1]

公司股东信息 - 截至2026年2月10日，中航西飞股东总户数为150451户 [1]

公司业务与产品 - 公司主营业务为航空产品制造，主要产品包括航空防务装备和民用航空产品，核心产品为航空防务装备 [1] - 公司与中国航空工业集团下属另一家企业中航西飞同属一个集团 [1] 行业与关联公司业务 - 关联公司中航西飞主要从事军用大中型飞机整机、军民用航空零部件产品的研发、制造、销售、维修与服务 [1]

公司核心观点 - 国信证券首次覆盖中航西飞，给予“优于大市”评级 [1] - 公司军贸出海启新程，大飞机红利迎增量 [1] 公司财务与运营 - 公司通过改革优化管理能力和运营效率，目前初见成效 [1] - 2025年前三季度实现净利率3.28%，创近年来新高 [1] 军品业务 - 公司精准卡位“军机+军贸”，基本盘稳固 [1] - 军贸将成为公司未来业绩的重要增量 [1] - 运-9E已正式交付海外客户 [1] - 运-20E已亮相国际航展 [1] 民品业务 - 公司享大飞机发展红利 [1] - 公司布局低空经济万亿蓝海 [1]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖中航西飞，给予“优于大市”评级 [1][3][5] - 报告核心观点：公司军贸出海开启新程，同时享受大飞机发展红利，迎来业绩增量 [1] - 综合绝对估值与相对估值，认为公司股票合理价值区间为34.1元至35.4元，相较于报告发布时29.4元的收盘价，有16.8%至21.4%的溢价空间 [3][5][81] 近期财务表现与公司治理 - 2025年前三季度，公司实现营收302.4亿元，同比增长4.94%；实现归母净利润9.92亿元，同比增长5.15% [1][7][26] - 2025年第三季度单季营收108.28亿元，同比大幅增长27.51%，显示生产和交付节奏加快 [1][7] - 2025年前三季度净利率为3.28%，创近年来新高，主要得益于公司优化内部管理、提升运营效率 [1][7][26] - 2025年公司管理层进行调整，形成以“80后”为核心的管理团队，调整后80后成员有7人，占比超三分之二，实现人才梯队年轻化革新 [1][22] 业务板块分析：军品业务 - 军品业务精准卡位“军机+军贸”，基本盘稳固 [2] - 公司是我国唯一战略运输机生产单位，已实现运-20的规模化生产，并基于该平台开展特种飞机（如加油机、预警机）研制，丰富产品图谱 [2][45][51] - 我国军用飞机数量增长迅速，2024-2025年新增入列220架，为全球增幅最大国家，但占全球总量仅8%，未来扩容空间巨大 [41][42] - 军贸业务成为重要增量，运-9E已正式交付海外客户，运-20E亮相国际航展，有望填补国际战略运输机市场缺口 [2][53][54] 业务板块分析：民品业务 - 民品业务享受大飞机发展红利，并布局低空经济万亿蓝海市场 [2] - 公司是C919核心配套商，承担其外翼翼盒、中机身等关键核心部件的研制生产，深度绑定国产大飞机产业链 [2][62] - 预计未来20年，我国窄体客机市场需求达6246架，以C919单价0.99亿元测算，市场规模约4600亿元 [59] - 公司积极布局低空经济，自主研制的HH-200航空商用无人运输系统已于2025年12月总装下线并进入适航认证阶段，未来放量将为业绩带来巨大提升 [66] - 国际转包业务稳定，2024年共交付1267架份，主要为空客和波音机型部件 [63] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为458.65亿元、500.84亿元、551.08亿元，同比增长6.1%、9.2%、10.0% [4][71][75] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.70亿元、13.45亿元、15.21亿元，同比增长14.3%、14.9%、13.1% [3][4][74] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.42元、0.48元、0.55元，对应动态市盈率（PE）分别为69倍、60倍、53倍 [3][4][81] - 绝对估值（FCFF法）得出合理价值区间为31.9-35.4元 [77] - 相对估值选取可比公司，给予2026年71-76倍PE，对应股价34.1-36.5元 [80] 公司概况与行业地位 - 公司通过多次资产重组，聚焦于飞机整机研制，形成“军工核心引领、民机协同发展”的产业格局，是我国航空工业核心骨干企业 [16] - 主营业务高度聚焦航空产品，2025年上半年航空产品营收192.59亿元，占总营收比重达99% [27] - 期间费用率控制良好，2025年前三季度期间费用率为2.45%，处于行业较低水平 [30][38] - 公司实控人为中国航空工业集团有限公司，合计控股约55% [20]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：全球军贸行业[1] * 公司：中国军事工业企业，包括但不限于广东宏大、洪都航空、高德红外、内蒙一机、中航成飞、瑞创威纳、北化股份、光电股份、中润光学、中航沈飞、国睿科技、航天南湖、中航西飞[2][9] 核心观点和论据 * **核心驱动因素：全球地缘政治紧张与“世界警察”缺失** 特朗普2 0时代美国战略收缩，导致全球“世界警察”缺失，加剧不安全感，引发更多区域冲突，为军贸市场带来长期需求增长[1][3] * **冲突范围扩大与持续性** 冲突不仅限于俄乌、中东等传统热点，已扩展至南美、亚太等区域，预计未来5-10年地缘政治紧张将持续，为军贸市场提供中周期增长动力[1][4] * **全球主要冲突表现** 当前冲突包括2025年的印巴、巴以、伊以、俄乌冲突，以及2026年初的委内瑞拉事件，核心矛盾未解决导致紧张局势持续[1][5] * **各地区军贸需求分析** * **欧洲**：即便俄乌冲突结束，仍需面对俄罗斯威胁，军事自主化和增加军费是长期趋势[1][5] * **中东**：美伊谈判不理想，核心矛盾难调和，未来两到三年内局势将保持紧张[5] 形成以色列、伊朗、土耳其及阿拉伯国家四大权力中心，以及反美、亲美、促变革三大阵营[3][13] 沙特、阿联酋、卡塔尔、阿尔及利亚等富裕国家军费开支多，采购需求大，埃及也是重要军事采购国[3][14] * **亚太**：日本大幅增加军费，高盛扫描上任带来不确定性[1][5] * **南美**：成为美国新版国家战略的新焦点[1][5] * **中国军贸的机遇与进展** * **替代角色**：中国军贸将逐步替代俄罗斯，高端战机和防空导弹等产品将满足国际市场需求[3][10] * **最新订单进展**：2026年2月沙特房屋展可能达成多个中式装备意向订单[1][6] 2026年1月，中国至少与6个国家签署骁龙采购协议；1月26日巴基斯坦预计采购中国HD-1超高音速导弹及其他防空系统[7] * **公司层面印证**：国睿科技、高德红外等上市公司关联交易大幅增长，反映新签订单显著增加[1][7] * **美国特朗普2 0时期的政策特点** * 延续保守主义，追求美国单极霸权，通过遏制、经济战和增强军事力量应对大国竞争[3][11] * 军费开支持续增加并达历史高点，重视非对称作战领域（如太空部队），对外呈现战略收缩特点，大规模战争减少但区域冲突增加，战略重心转向印太和欧洲[12] 其他重要内容 * **军贸订单周期与投资逻辑** 战略性军贸订单落地周期较长，体现在上市公司报表上的显著业绩改善需要更长时间，属于中长期投资思路[3][10] * **投资者关注方向** * **军贸订单落地预期明确**：广东宏大、洪都航空、高德红外、内蒙一机、中航成飞等[9] * **军民两用方向（中上游）**：如瑞创威纳、北化股份、光电股份、中润光学等，通过出口元器件或组件参与国际市场[2][9] * **战略性推荐**：中航沈飞、国睿科技、航天南湖、中航西飞等[9] * **潜在需求结构差异** 中东潜在新增需求主要来自整机，而欧洲偏向中上游需求，如电子元器件和材料类产品[15]

公司股权激励计划进展 - 中航西飞第一期限制性股票激励计划第二个解除限售期条件已成就 [2] - 本次解除限售涉及237名激励对象，共计3,894,768股限制性股票 [2] - 该部分股票将于2026年2月24日上市流通，占公司目前总股本的0.1400% [2] - 上述事项已经公司第九届董事会第十七次会议审议通过，并获得2023年第一次临时股东大会授权 [2]

限制性股票解除限售情况 - 本次解除限售上市流通日为2026年2月24日[2][22] - 本次解除限售激励对象237名，股票3,894,768股，占总股本0.1400%[2][22] - 第二个解除限售期自首次授予登记完成日起36 - 48个月内，可解除限售占总量33.30%[14] - 本激励计划第二个解除限售期于2026年2月15日届满[14] 限制性股票历史变动 - 2023年2月16日完成首次授予1,309.5万股登记[8] - 2024年预留327.9万股限制性股票权益失效[8] - 2025年第一个解除限售期250名激励对象解除限售4,163,832股[11] - 2025年同意回购注销11名激励对象591,000股，4月18日完成手续[9][11] - 2026年同意回购注销13名激励对象538,936股[12] 业绩指标情况 - 2024年度净资产现金回报率（EOE）为13.26%，高于要求和对标企业75分位值[16] - 2021 - 2024年扣非净利润复合增长率为17.50%，高于要求和对标企业75分位值[16] - 2024年度△EVA为10,898.14万元，高于要求[16] 激励对象及股本结构变化 - 2名激励对象放弃认购，首次授予数量调为1,309.5万股，占授予日总股本0.4730%[18] - 第一次解除限售调整后授予激励对象250名，股票1,250.4万股[19] - 第二次解除限售调整后授予股票将调为1,196.5064万股[21] - 本次解除限售后限售股从8,413,115股（0.30%）变为4,518,347股（0.16%），无限售股从2,772,735,956股（99.70%）变为2,776,630,724股（99.84%），总股本不变[28]

国务院国资委发布2025年度“央企楷模” - 国务院国资委党委于2月4日发布2025年度“央企楷模”，国资委党委书记、主任张玉卓会见代表并座谈，强调要宣传楷模事迹，弘扬劳模精神、劳动精神、工匠精神，以激励中央企业广大干部职工，汇聚推动中央企业高质量发展、服务强国建设的力量 [1] - 发布活动由国务院国资委党委委员、副主任谭作钧主持并出席 [1] 2025年度“央企楷模”名单 - 获奖团队与个人包括：中核集团陈亮、航空工业集团“9·3”阅兵航空武器装备保障团队、中国石油深地塔科1井万米深井攻坚团队、国家电网大电网安全仿真创新团队、中国华能郜时旺、守护人民彰显大爱的央企英雄群体（中国电信刘佳朋、中国移动杨景康、中航集团黄启东）、鞍钢胡奉雅、中国南水北调中线陶岔管理处团队、中国建材陈秋飞、中国信科孙韶辉 [3] - 张玉卓向获奖者致以敬意，指出楷模中包括推动高水平科技自立自强的领军人才、铸就大国重器的先进典型、矢志报国的一线青年科技工作者、牢记央企担当履行社会责任的先进模范，他们展现了新时代央企人自信自强、勇挑重担的精神风貌 [3] 对楷模的期望与宣传要求 - 张玉卓强调新时代是奋斗者的时代，楷模塑造了国资央企人爱党报国、奋斗追梦的时代群像，激励干部职工勇毅前行，希望楷模珍惜荣誉、再立新功 [4] - 要求各中央企业党委（党组）高度重视并关心关爱楷模，广泛宣传其先进事迹，以激励广大党员干部汲取干事创业动力，更好服务党和国家工作大局、经济社会高质量发展及民生保障 [4] - 国务院国资委有关厅局负责同志、有关中央企业党委（党组）负责同志和干部职工代表参加了活动 [4]