宏观策略 - 特朗普罢免美联储理事库克，为1913年美联储成立以来首次，当前美联储理事会中沃勒和鲍曼2位理事由特朗普提名，若新理事米兰获参议院批准且罢免库克后再提名一位新理事，则理事会中将有4人与特朗普立场一致，超过半数 [1][52] - 罢免消息公布后，市场对明年降息预期升温，长端美债利率和黄金价格上行，美元指数下行，黄金价格由3351美元/盎司上涨至3377美元/盎司，美元指数由98.5下跌至98.1 [1][52] - 对美联储独立性的担忧料将持续发酵，预计黄金价格阶段性维持高位、美债期限溢价走阔 [1][52] 固收金工 - 转债市场分歧正在累积，日均成交量接近千亿，转债价格中位数升至133-135元，百元平价溢价率处于历史90分位数以上，高价标的（130元及以上）占比升至60%以上 [2][53] - 建议维持整体仓位稳健，降低部分高价标的风险敞口，增量资金增配ETF，关注前期回撤较大的银行及基建板块和涨幅较小的地产及公用、化工板块中低价标的 [2][53] - 10年期国债活跃券收益率从1.745%上行4bp至1.785%，受股市强劲表现影响，"股债跷跷板"效应显著 [2][54] 绿色债券 - 绿色债券一级市场新发行16只，合计发行规模67.90亿元，较上周减少63.41亿元 [3][58] - 二级市场周成交额合计530亿元，较上周减少48亿元，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为252亿元、196亿元和41亿元 [3][58] - 估值偏离度整体不大，折价成交幅度小于溢价成交，折价率前三为22大足国资绿色债（-0.6793%）、22富源绿色债02（-0.4774%）、25水能G1（-0.4666%） [3][58] 二级资本债 - 一级市场无新发行二级资本债，存量余额46,753.85亿元，较上周末减少30.0亿元 [4][60] - 二级市场周成交量合计2162亿元，较上周增加545亿元，成交量前三个券为25工行二级资本债02BC（116.98亿元）、25工行二级资本债01BC（110.37亿元）、25中行二级资本债01BC（100.12亿元） [4][60] - 估值偏离幅度整体不大，折价成交比例小于溢价成交，折价率前三为21长春发展农商二级（-21.5075%）、21九台农商二级（-21.4869%）、22长城华西二级资本债01（-0.4696%） [4][60] 半导体行业 - 新莱应材半导体业务整体保持平稳，持续推进头部客户认证与导入，产品通过美国排名前二的半导体应用设备厂商特殊工艺认证并成为一级供应商 [5][6] - 已开发控压蝶阀、控压钟摆阀、大型传输阀、高性能ALD阀、高效率离心泵等新产品，覆盖制程高门槛环节，国产替代能力持续增强 [5][6] - 液冷业务聚焦CDU、流体管路、快接头、Manifold等关键组件，已具备成熟批量加工能力，有望加速切入国产替代核心环节 [5][6] 新能源设备 - 利元亨合同负债21亿元，同比增长55.7%，存货28亿元，同比小幅增长3.5%，经营活动现金流净额2.24亿元，现金流显著改善 [7] - 已成功掌握全固态电池整线装备制造工艺，向头部车企供应的全固态电池整线项目已开始陆续交付，预计2025Q3完成首条整线交付 [7] - 光伏设备业务聚焦丝网印刷机、硅棒加工、切片自动线等前道环节，已实现多项目交付与验收，积极推进钙钛矿激光类设备研发 [7] 食品饮料 - 劲仔食品下调2025-2027年归母净利润预测至2.4/3.5/3.9亿元，同比-19%/+47%/+13%，对应PE为25/17/15X，经营基本面在2025Q2基本触底 [8][9] - 青岛啤酒2025~2027年归母净利润预测为47.41/52.92/58.23亿元，对应当前PE分别为20/18/16X，升级韧性和股息率提升是抓手 [34] 新能源汽车与零部件 - 安培龙调整2025-2026年归母净利润分别为1.09/1.52亿元，新增2027年预测1.95亿元，当前股价对应动态PE分别为110/79/61倍，机器人业务进展迅速 [10] - 信德新材下修25-27年预期归母净利润至0.4/0.9/1.1亿元，同比+223%/119%/24%，对应PE为102x/46x/38x，中高端产品占比提升及副产品价格回暖 [11] - 当升科技上调2025-2027年盈利预测，归母净利润7.0/8.4/11.4亿元，同比+48%/+20%/+36%，对应PE为34x/28x/21x，盈利能力显著提升 [27] 风电与重工 - 大金重工25H1营收28.4亿元，同比+109.5%，归母净利润5.5亿元，同比+214.3%，毛利率28.2%，同比-0.4pct，新增首个风电运输船设计建造合同贡献增量业绩 [13] - 柳工下调2025-2027年归母净利润预测为18.5/27.6/35.5亿元，当前市值对应PE分别为12/8/6x，目标2030年实现营业收入600亿元 [24][26] 水泥与建材 - 海螺水泥25H1水泥及熟料自产品销量1.26亿吨，同比-0.4%，单吨均价/毛利分别为244元/70元，同比+4元/+18元，单吨成本同比-13元至174元 [14][15] - 上峰水泥25H1水泥及熟料合计销量891万吨，同比-4%，吨毛利67元，同比+15元，骨料销量同比+37%至519万吨，毛利率64.3% [36][37] 电力与能源 - 皖能电力25H1营业收入131.85亿元，同比-5.8%，归母净利润10.82亿元，同比+1.1%，发电业务毛利率+4.92pct至18.63% [16] - 云铝股份25H1营收290.78亿元，同比+17.98%，归母净利润27.68亿元，同比+9.88%，铝产品产量161.32万吨，同比+15.59% [32][33] 光伏行业 - 晶澳科技下调25-26年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为-31.2/10.6/30.3亿元，同比+33%/+134%/188%，行业竞争激烈，盈利承压 [17] - 奥特维下调2025-2027年归母净利润至7.3/6.1/6.4亿元，对应当前股价PE约18/21/20倍，平台化及全球布局有序推进 [22][23] 消费与零售 - 中国中免25Q2营收114.05亿元，同比-8.5%，归母净利润6.62亿元，同比-32.2%，毛利率32.4%，同比-1.4pct，离岛免税销售额54.5亿元，同比-4.1% [31] - 布鲁可下调2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测至7.3/10.1/12.4亿元，当前股价对应PE分别为35/25/20倍，海外市场增速和高价位产品决定增长斜率 [12] 高端制造与检测 - 中国汽研维持2025-2027年归母净利润预测为11.1/13.9/17.2亿元，同比增速+23%/+25%/+23%，对应PE分别为17/14/11倍，L2国标落地带来业绩增量 [20] - 精测电子维持2025-2027年归母净利润预测为2.20/3.57/5.60亿元，当前股价对应动态PE分别为86/53/34倍，半导体先进制程设备加速放量 [28] 金融与保险 - 中国平安下调2025-2027年归母净利润至1297/1427/1638亿元，当前市值对应2025E PEV 0.73x、PB 1.13x，银保扩张推动NBV快速增长 [38] 其他行业 - 中集车辆下调2025/2026年盈利预测至10.91/15.03亿元，新增2027年预测18.78亿元，对应PE为15.59/11.31/9.05倍，北美半挂车市场尚未企稳回升 [27] - 厦门象屿上调2025-27年归母净利润预期至18.5/22.5/25.9亿元，同比+31%/+21%/+15%，对应PE为11/9/8倍，经营拐点确立 [27]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入194.16亿元，同比下降4.49%，归母净利润6.89亿元，同比上升4.83% [1] - 第二季度营业总收入109.78亿元，同比下降7.55%，归母净利润4.0亿元，同比上升4.02% [1] - 毛利率7.27%，同比大幅增长47.96%，净利率3.55%，同比增长9.76% [1] - 每股收益0.25元，同比增长4.73%，每股净资产7.72元，同比增长7.57% [1] - 三费占营收比2.21%，同比增长41.66%，主要因财务费用增长45.64% [1][3] 资产负债表变动 - 货币资金54.21亿元，同比下降8.95%，原因系支付供应商采购款 [1][3] - 应收账款238.88亿元，同比增长1.89%，原因系部分销售产品货款尚未收回 [1][3] - 有息负债-22.35亿元，同比下降15.52% [1] - 其他流动资产大幅增长541.91%，原因系增值税留抵税额增加 [3] - 应付票据同比下降57.3%，原因系部分应付票据到期解付 [3] 现金流状况 - 每股经营性现金流-4.28元，同比改善9.39% [1] - 投资活动现金流净额同比增长58.07%，原因系购建固定资产支付的现金减少 [3] - 筹资活动现金流净额同比下降143.41%，原因系流动资金借款减少 [3] 业务与行业地位 - 公司主营大中型飞机整机及航空零部件研制，承担C909、C919、G600等民用飞机部件制造 [6] - 与空客、波音、中国商飞等国内外航空公司拥有长期稳定合作关系 [6] - 公司为民用航空产业链核心力量，国家大飞机、支线飞机建设主导力量之一 [6] 机构持仓与预期 - 富国中证军工龙头ETF持有2671.65万股，为最大持仓基金，规模119.14亿元 [5] - 多家军工主题ETF及混合型基金增持公司股份，包括国泰、易方达、鹏华等产品 [5] - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩11.46亿元，每股收益均值0.41元 [4] 历史财务表现 - 公司去年ROIC为4.57%，近10年中位数ROIC为2.69%，投资回报表现一般 [7] - 去年净利率2.37%，产品或服务附加值不高 [7] - 货币资金/流动负债比例为39.68%，应收账款/利润比例达2334.12% [7]

公司财务表现 - 2025年上半年实现营收194.16亿元，同比下降4.49% [1] - 归母净利润6.89亿元，同比增长4.83% [1] - 扣非净利润6.52亿元，同比增长4.88% [1] - 航空制造业营收占比99.1%，达152.95亿元 [2] C919项目进展 - C919机体结构实现批产交付总量"四连增" [1] - 单机成本逐渐降低，受益于学习曲线和规模效益 [1] - 建成第二套翼盒总装数字化装配线提升生产效率 [3] - 航线覆盖国内16个城市，开通上海至香港跨境每日航班 [2] - 目标2026年在东南亚执飞，最早2025年内获得欧洲认证 [2] C929项目布局 - 已入围C929初选供应商名单，涉及后机身前段、缝翼、副翼、小翼等部件 [1][5] - 积极争取外翼盒段工作包以扩大参与度 [5] - C929计划2032年取得国内型号合格证，2035年前实现商业首飞 [5] - 国内供应商将从2027年起交付包括机身中段在内的大型零部件 [6] - 中国国航签署C929首家用户框架协议，意向成为全球首家用户 [6] 国际市场拓展 - 国外收入占比4.35%，达8.44亿元 [2] - 承担空客A320/A321机翼、机身及波音B737垂尾与内襟翼制造 [2][3] - 通过全球竞标和客户互访拓展国际转包新工作包机会 [3] - 中国商飞在巴黎航展与赛峰集团、克瑞公司签署合作备忘录 [6] 战略发展规划 - 同步推进国内民机订单储备和国际市场拓展 [3] - 航空产业主业延伸瞄准"有人无人化，无人智能化"发展趋势 [6] - 2025年度经营目标设定为449.88亿元 [7]

股价表现与交易数据 - 8月27日盘中股价下跌2.01%至28.33元/股，成交额10.38亿元，换手率1.30%，总市值787.90亿元 [1] - 主力资金净流出1.14亿元，特大单买卖占比分别为6.59%和11.83%，大单买卖占比分别为24.44%和30.17% [1] - 年内股价微涨0.75%，近5日涨0.46%，近20日跌1.46%，近60日显著上涨14.74% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数达17.39万户，较上期增加5.21%，人均流通股降至15942股（减少4.95%） [2] - 富国中证军工ETF增持894.89万股至2671.65万股，华泰柏瑞沪深300ETF增持205.91万股至2492.29万股 [3] - 国泰中证军工ETF增持253.70万股至1613.27万股，易方达沪深300ETF增持168.67万股至1767.71万股 [3] - 华夏沪深300ETF（新进持股1294.97万股）、易方达国防军工混合A（新进持股1214.48万股）及嘉实沪深300ETF（新进持股1116.74万股）进入十大流通股东 [3] 财务业绩与业务构成 - 2025年上半年营业收入194.16亿元，同比减少4.49%，归母净利润6.89亿元，同比增长4.83% [2] - 航空产品业务收入占比达98.79%，其他业务仅占1.21% [1] - A股上市后累计派现37.92亿元，近三年累计派现8.90亿元 [3] 公司基础信息与行业属性 - 公司成立于1997年6月18日，上市于1997年6月26日，总部位于陕西省西安市阎良区 [1] - 主营业务涵盖军用大中型飞机整机、起落架、机轮刹车系统等航空零部件研发生产及维修服务 [1] - 所属申万行业为国防军工-航空装备Ⅱ-航空装备Ⅲ，概念板块包括航空工业集团、央企改革、中字头等 [1]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入194.16亿元，同比下降4.49%，归母净利润6.89亿元，同比上升4.83% [1] - 第二季度单季度营业总收入109.78亿元，同比下降7.55%，归母净利润4.0亿元，同比上升4.02% [1] - 毛利率7.27%，同比大幅增长47.96%，净利率3.55%，同比增长9.76% [1] 盈利能力指标 - 每股收益0.25元，同比增长4.73%，每股净资产7.72元，同比增长7.57% [1] - 扣非净利润6.52亿元，同比增长4.88% [1] - 三费占营收比2.21%，同比增长41.66%，销售费用、管理费用、财务费用总计4.29亿元 [1] 现金流与资产质量 - 每股经营性现金流-4.28元，同比改善9.39% [1] - 货币资金54.21亿元，同比下降8.95%，主要原因为支付供应商采购款 [1][3] - 应收账款238.88亿元，同比增长1.89%，应收款项大幅变动91.64%因部分销售产品货款尚未收回 [1][3] 负债与偿债能力 - 有息负债-22.35亿元，同比下降15.52% [1] - 一年内到期的非流动负债同比下降48.95%，因偿还到期长期借款 [3] - 现金资产健康但货币资金/流动负债仅为39.68%，应收账款/利润高达2334.12% [4] 业务结构与行业地位 - 公司为大中型飞机整机及航空零部件制造商，承担C909、C919、G600等民用飞机机体部件配套 [7] - 与空客、波音、中国商飞等国内外航空公司拥有长期稳定合作关系 [7] - 作为国家大飞机、支线飞机、航空应急救援装备体系建设核心力量之一 [7] 机构持仓与市场预期 - 富国中证军工龙头ETF持有2671.65万股并增仓，为最大持仓基金 [6] - 证券研究员普遍预期2025年业绩11.46亿元，每股收益均值0.41元 [5] - 多家军工主题基金增持，包括国泰中证军工ETF增持1613.27万股、易方达国防军工混合增持1214.48万股 [6] 历史业绩对比 - 公司近10年ROIC中位数2.69%，2024年ROIC为4.57% [4] - 历史净利率中位水平较低，2024年净利率为2.37% [4] - 投资回报表现一般，2017年ROIC最低为1.68% [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为我国唯一的大中型特种民用飞机研制生产基地，在国产民机和国际转包业务上积极拓展，并瞄准"有人无人化，无人智能化"的发展趋势，以无人运输、有人无人协同、无人特种飞机为产业发展方向；在高端制造衍生应用方面，重点发展复材结构件制造、增材制造等项目，打造发展新动能 [4] - 业绩表现符合预期，上半年公司紧抓国内民机产业高速发展机遇，持续做大做强国际转包业务 [1] 财务表现 - 1H25实现营收194.2亿元，同比下降4.5%；归母净利润6.9亿元，同比增长4.8%；扣非净利润6.5亿元，同比增长4.9% [1] - 2Q25实现营收109.8亿元，同比下降7.5%；归母净利润4.0亿元，同比增长4.0%；扣非净利润3.5亿元，同比增长2.8% [1] - 1H25毛利率同比提升1.4个百分点至7.3%；净利率同比提升0.3个百分点至3.5% [1] - 净利率由1H18的0.81%逐年提升至1H25的3.55%，连续八年（上半年）实现同比提升 [1] - 1H25期间费用率同比减少0.3个百分点至2.5%：销售费用率同比减少1.0个百分点至0.1%；管理费用率同比增加0.4个百分点至2.4%；财务费用率为-0.3%，去年同期为-0.6%；研发费用率同比增加0.05个百分点至0.3% [3] - 1H25资产及信用减值损失7711万元，同比增加6240万元 [3] - 1H25经营活动净现金流为-119.1亿元，去年同期为-131.5亿元 [3] - 截至2Q25末，应收账款及票据239.2亿元，较年初增加89.8%；预付款项14.6亿元，较年初减少25.6%；存货212.1亿元，较年初减少6.5%；合同负债58.5亿元，较年初减少25.1% [3] 业务发展 - 公司研制的飞机零部件已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，承担C909、C919、AG600、新舟系列的机身、机翼等关键核心部件研制工作，是上述型号最大的机体结构供应商 [2] - 目前C919部件已实现稳定交付，交付数量持续增加；公司也是C929后机身前段、缝翼、副翼、小翼初选供应商，并积极争取其外翼盒段工作包 [2] - 国际业务方面，公司承担空客A320/A321系列飞机机翼、机身，波音B737系列垂尾与内襟翼等制造工作，空客项目交付速率稳步提升 [2] - 子公司航空工业陕飞1H25实现营收32.06亿元，同比下降36.36%；净利润0.43亿元，同比下降69.18% [2] 盈利预测 - 预计公司2025~2027年归母净利润分别是11.46亿元、13.13亿元、15.40亿元，同比增长率分别为12.0%、14.5%、17.2% [4][5] - 当前股价对应2025~2027年PE分别是71倍、62倍、53倍 [4][5] - 预计2025~2027年营业收入分别为453.02亿元、484.20亿元、512.73亿元，增长率分别为4.8%、6.9%、5.9% [5][12] - 预计2025~2027年毛利率分别为6.73%、7.17%、7.60%；净利润率分别为2.53%、2.71%、3.00% [12]

财务表现 - 2025年上半年营业收入194.16亿元 同比下降4.49% [1][2] - 归属母公司净利润6.89亿元 同比增长4.83% [1][2] - 扣非净利润6.52亿元 同比增长4.88% [1][2] - 毛利率同比提升1.38个百分点至7.27% [2] - 净利率同比提升0.32个百分点至3.55% [2] 子公司表现 - 航空工业陕飞上半年营收32.05亿元 同比下降36% [2] - 航空工业陕飞净利润4335.5万元 同比下降69% [2] 费用结构 - 管理费用4.74亿元 同比增长14.09% [2] - 销售费用2272.14万元 同比下降13.16% [2] - 财务费用-6769.16万元 同比改善45.64% [2] - 研发费用5090.48万元 同比增长17.19% [2] 关联交易 - 2025年预计向关联方采购224.88亿元 与2024年预计额247.85亿元相比维持高位 [3] - 2025年预计向关联方销售19.39亿元 较2024年预计额16.80亿元增长15.42% [3] 股权激励 - 2023年向261名激励对象授予1309.5万股 占总股本0.473% [4] - 授予价格13.45元/股 预计确认费用1.70亿元 [4] - 解锁条件要求2023-2025年扣非净利润复合增长率不低于15% [4] - EOE指标要求2023-2025年分别不低于11.50%/12.00%/12.50% [4] - 年度△EVA要求大于0 [4] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.41/13.02/14.88亿元 [4] - 对应估值分别为71/63/55倍 [4]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [2] 核心观点 - 2025年上半年营业收入194.16亿元同比下降4.49%但归母净利润6.89亿元同比增长4.83%扣非净利润6.52亿元同比增长4.88%显示利润端稳步增长 [1] - 毛利率同比提升1.38个百分点至7.27%净利率提升0.32个百分点至3.55%盈利能力显著改善 [8] - 关联交易额度维持高位2025年预计向关联方采购224.88亿元销售额19.39亿元同比增长15.42%反映下游需求旺盛订单增长前景良好 [8] - 限制性股票激励计划覆盖261名核心员工授予1309.5万股授予价格13.45元/股解锁条件要求2023-2025年扣非净利润复合增长率不低于15%且EOE指标逐年提升至12.50%有助于调动员工积极性 [8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入194.16亿元同比下降4.49%归母净利润6.89亿元同比增长4.83%扣非净利润6.52亿元同比增长4.88% [1] - 子公司航空工业陕飞营收32.05亿元同比下降36%净利润4335.5万元同比下降69% [8] - 期间费用中管理费用4.74亿元同比增长14.09%销售费用2272.14万元同比下降13.16%财务费用-6769.16万元同比减少45.64%研发费用5090.48万元同比增长17.19% [8] - 其他收益6707.19万元同比下降75.63%主要因增值税加计抵减额减少 [8] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为11.41/13.02/14.88亿元同比增长11%/14%/14% [2][9] - 对应每股收益0.41/0.47/0.54元 [9] - 估值方面2025-2027年PE分别为71/63/55倍PB分别为3.7/3.6/3.4倍 [2][9][18] 关联交易 - 2025年预计向航空工业集团等关联方采购金额224.88亿元较2024年预计额247.85亿元维持高位 [8] - 2025年预计销售额19.39亿元较2024年预计额16.80亿元增长15.42% [8] 激励计划 - 2023年实施限制性股票激励计划向261名员工授予1309.5万股占总股本0.473%授予价格13.45元/股 [8] - 解锁条件包括2023-2025年扣非净利润复合增长率不低于15%且EOE指标分别不低于11.50%/12.00%/12.50% [8] - 首次授予费用预计1.70亿元 [8] 行业与市场 - 公司属于中游制造/军工行业 [1] - 股价表现方面过去12个月绝对涨幅24%相对沪深300指数表现落后8个百分点 [5]

股价表现 - 最新股价29.24元 较前一交易日上涨0.21元 [1] - 8月25日主力资金净流出5824.97万元 [1] - 近五日主力资金净流入3673.53万元 [1] 财务数据 - 2025年上半年营业收入194.16亿元 [1] - 归属于上市公司股东的净利润6.89亿元 同比增长4.83% [1] 公司治理 - 股东总数173915户 截至8月20日 [1] - 9月26日召开2025年第二次临时股东会 审议《关于修订的议案》等多项议案 [1] 主营业务 - 航空产品研发、生产和销售 [1] - 主要产品包括军用飞机、民用飞机及相关零部件 [1]

董事会决议 - 第九届董事会第十二次会议于2025年8月召开 全体9名董事参与表决 会议符合公司法及公司章程规定 [1] - 会议审议通过四项议案 包括半年度报告 固定资产投资调整 财务公司风险评估及临时股东会召开安排 [1][2] 半年度报告披露 - 2025年半年度报告全文及摘要获董事会全票通过 9票同意 0票反对 0票弃权 [1] - 半年度报告全文于2025年8月26日披露于巨潮资讯网 摘要同步刊登于《中国证券报》《证券时报》及巨潮资讯网 [1][2] 固定资产投资调整 - 2025年固定资产投资暨修理计划调整议案获董事会全票通过 9票同意 0票反对 0票弃权 [2] 关联交易风险评估 - 对中航工业集团财务有限责任公司的风险持续评估报告经非关联董事表决 4票同意 0票反对 0票弃权 [2] - 5名关联董事在表决时回避 该议案事前经独立董事专门会议审议通过 [2] 临时股东会安排 - 2025年第二次临时股东会定于2025年9月26日召开 该议案获董事会全票通过 9票同意 0票反对 0票弃权 [2] - 股东会通知于2025年8月26日同步披露于《中国证券报》《证券时报》及巨潮资讯网 [2]