行业评级与核心观点 - 行业投资评级为“增持” [5] - 核心观点：军工板块近期上涨，主要受国内多战区开展实战化训练及国际地缘冲突全面升级的催化 [2][5][8][9] - 核心观点：二十届四中全会提出“如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化”，为行业长期向好提供了政策支撑 [5][8] 行情回顾 - 上周（2.23-2.28）国防军工指数上涨4.83%，跑赢上证综指（1.98%）2.85个百分点，在29个行业中排名第8 [5][9][13][14] - 同期，中证国防指数（CSI）上涨5.02%，在10个相关指数中表现最好 [5][9][17][18] - 板块内部，材料加工板块表现较好，其中菲利华（+40.02%）、云南锗业（+37.77%）、万泽股份（+27.05%）等涨幅居前 [19][20][22] - 在国企军工股票中，航天动力（+18.86%）、钢研高纳（+18.55%）、泰豪科技（+17.67%）表现较好 [21] 行业动态与新闻摘要 - **国内要闻**：南部战区空军多支航空兵部队开展春节后首次飞行训练；东部战区空军航空兵某旅与地导、雷达部队展开实兵对抗演练；国防部就日本“新型军国主义”发声 [5][9][24][25][26] - **国际新闻**：伊朗境内约30个目标遭袭击，包括总统府及情报与国家安全部，伊朗敦促联合国应对美以军事侵略 [2][5][9][24] - **其他冲突**：巴基斯坦与阿富汗边境冲突造成阿方331人死亡、超500人受伤；俄乌、红海等地区局势仍保持紧张 [5][9][23] 投资建议与相关公司 - **投资推荐分为四大方向**： - **总装**：中航沈飞、中航西飞、航发动力、高德红外 [5][10] - **元器件**：中航光电、智明达、陕西华达、睿创微纳、紫光国微 [5][10] - **分系统**：航天电子、国睿科技、国博电子、中航机载、北方导航、航天南湖 [5][10] - **材料与加工**：佳驰科技、中航高科、西部材料、航材股份、航亚科技、光威复材、菲利华、华秦科技、铂力特 [5][10] - **相关公司**：主机厂-中航成飞；元器件-航天电器、鸿远电子、火炬电子 [5][11] 上市公司重要公告摘要 - **中航西飞**：拟回购注销538,936股限制性股票，占总股本0.0194% [26] - **国博电子**：股东中电科国微减持计划完成，合计减持11,918,749股，占总股本1.9997%，减持后持股比例降至13.44% [27] - **菲利华**：股票交易异常波动，连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达33.05%，公司称超薄石英电子布业务收入占比较小（约5%），业务推进存在不确定性 [28] - **西部超导**：控股子公司聚能磁体在新三板正式挂牌，证券代码875078 [29][30]

公司基本信息 - 公司于1997年6月26日在深圳证券交易所上市，首次发行6000万股[12] - 公司注册资本为2780610135元，已发行股份数为2780610135股[13][21] 股份相关规定 - 公司为他人取得股份提供财务资助累计总额不得超已发行股本总额10%[21] - 公司收购本公司股份合计不得超已发行股份总数10%，并在三年内处理[24] - 董事等任职期间每年转让股份不得超所持同类别股份总数25%[26] 股东权益与决策 - 连续180日以上单独或合计持有公司3%以上股份股东可查会计账簿等[30] - 股东对违规决议可在60日内请求法院撤销[31] - 连续180日以上单独或合并持有公司1%以上股份股东可诉讼[32][33] 担保与重大事项审议 - 公司多项担保及重大资产交易等事项需股东会审议[39][40] 董事相关 - 董事任期3年，任期届满可连选连任[45] - 非职工董事和独立董事由特定股东提名候选人[46] - 董事会由十一名董事组成，其中独立董事四名，职工董事一名[55] 董事会决策权限 - 单个项目交易等部分事项由董事会决定[56] - 董事会批准特定范围内的追加投资、固定资产投资等[56] 公司治理结构 - 公司设董事会秘书、总法律顾问等职务[86] - 公司党委每届任期一般为5年，纪委任期与之相同[90] 利润分配 - 公司分配当年税后利润时提取10%列入法定公积金[100] - 公司现金分红需满足多项条件[101] - 公司每年现金分红不少于当年归母净利润的30%[102] 信息披露 - 公司在会计年度结束之日起四个月内披露年度报告等[100] 股东会相关规定 - 单独或合计持有公司10%以上股份股东可请求召开临时股东会[141] - 审计与风控委员会提议召开临时股东会，董事会应反馈[140] - 股东会选举两名以上董事时实行累积投票制[159] 董事会会议规定 - 董事会会议应有过半数的董事出席方可举行[180] - 董事会决议表决实行一人一票，表决方式为记名投票表决[199] 子公司相关 - 控股子公司需持股比例超过50%才在公司合并报表范围内[194]

股份回购 - 公司同意回购注销13名激励对象538,936股限制性股票，占总股本0.0194%[2] - 回购注销后总股本减至2,780,610,135股，注册资本减至2,780,610,135元[2] 债权申报 - 债权人45日内可要求清偿债务或提供担保[4] - 申报时间为公告披露日起45日内工作时段[4] - 申报地点为陕西省西安市阎良区中航西飞财务共享中心[4] - 联系人杨楠，电话029 - 86846963，传真029 - 86846031，邮箱zhfj000768@avic.com[4][5]

股东会信息 - 公司2026年第一次临时股东会2月4日公告，2月27日召开[5] - 出席股东会股东及代理人1064人，代表股份1549503995股，占比55.7145%[7] 议案表决 - 《关于回购注销部分限制性股票的议案》同意股数1544537026股，占比99.6794%[14] - 《关于减少公司注册资本的议案》同意股数1543837174股，占比99.6343%[15] - 《关于修订<公司章程>的议案》同意股数1544269511股，占比99.6622%[16]

会议信息 - 现场会议于2026年2月27日14:20召开，网络投票时间为2026年2月27日9:15 - 15:00[4] 投票数据 - 通过现场和网络投票股东1064人，代表股份1549503995股，占比55.7145%[6] - 通过现场投票股东7人，代表股份1217521920股，占比43.7777%[6] - 通过网络投票股东1057人，代表股份331982075股，占比11.9369%[6] - 通过现场和网络投票中小股东1059人，代表股份28843277股，占比1.0371%[7] 议案表决 - 《关于回购注销第一期限制性股票激励计划部分限制性股票的议案》同意1544537026股，占99.6794%[10] - 《关于减少公司注册资本的议案》同意1543837174股，占99.6343%[11] - 《关于修订<公司章程>的议案》同意1544269511股，占99.6622%[13] 其他 - 上海市锦天城律师事务所见证，认为股东会表决结果合法有效[14][15][16] - 修订后的《公司章程》详见2026年2月28日巨潮资讯网[14]

行业核心驱动力 - 低轨星座建设进入高峰期，微小卫星批量发射需求激增，推动卫星制造、发射及配套环节爆发式增长 [2][11][46][56] - 手机直连卫星需求爆发，卫星通信运营与数据服务成为核心增长极 [1][12][44] - 空天地一体化网络建设推进，政策对卫星互联网提供战略支持 [1][14][44][45] - 商业航天从试验阶段转向规模化运营，产业进入爆发期 [2][46] 卫星运营与通信 - 中国卫通是卫星通信运营国家队，手握稀缺轨位与频谱资源，深度绑定国家星网工程，承接卫星互联网、应急通信等核心订单 [1][44] - 中兴通讯深度布局卫星互联网地面核心网与终端设备，推出适配低轨卫星的核心网解决方案，深度参与国家星网工程建设 [4][48] - 信维通信专注卫星通信相控阵天线与终端天线研发，是地面终端与星载天线的核心供应商 [12][57] - 通宇通讯积极布局卫星通信天线与地面站设备，是商业航天地面系统的重要参与者 [14][58][59] - 中天科技布局卫星通信光缆与地面站配套设备，是地面通信系统的重要参与者 [19][63] 卫星制造与总装 - 中国卫星深耕卫星研制与应用全产业链，覆盖通信、导航、遥感等多领域卫星制造，是卫星制造端的核心力量 [2][46] - 上海沪工聚焦民营卫星总装与微小卫星制造，拥有小卫星柔性生产线，制造周期大幅缩短、成本显著降低，是民营龙头 [11][56] - 航天发展作为航天科工旗下唯一商业航天上市平台，深度布局卫星制造、运营、地面终端全产业链 [6][50] 核心部件与电子系统 - 航天电子聚焦航天测控与星载电子设备，配套率超90%，是商业航天电子系统的核心供应商 [3][47] - 铖昌科技是星载T/R芯片绝对龙头，市占率超70%，在手订单充足，覆盖未来2-3年营收 [9][53] - 天银机电专注卫星姿控星敏感器，市占率超60%，毛利率超60%，需求刚性极强 [10][54] - 新雷能作为宇航电源龙头，国产替代率超90%，是商业航天电源系统的核心供应商 [11][55] - 中航光电专注高可靠连接器与线缆组件，在航天连接器领域市占率领先 [5][49] 新材料与高端制造 - 光启技术深耕超材料技术，产品应用于航天装备隐身、结构增强等领域 [7][51][52] - 光威复材深耕碳纤维及复合材料，是商业航天复合材料的核心供应商 [32][78] - 中材科技聚焦复合材料与特种纤维，是商业航天复合材料的重要参与者 [33][79] - 大族激光专注激光加工设备与精密制造，是商业航天精密制造的核心供应商 [38][85] - 三角防务专注航空航天精密锻件，是商业航天高端结构件的核心供应商 [28][74] 导航与数据应用 - 北斗星通作为卫星导航龙头，深度布局北斗导航与低轨导航增强领域 [15][60] - 华测导航专注高精度卫星导航定位技术，产品应用于测绘、农机、无人机等领域 [16][61] - 四维图新深耕数字地图与导航服务，积极布局卫星遥感与空天地一体化应用 [17][62] 地面装备与配套 - 国睿科技聚焦雷达与电子系统，是商业航天测控与通信的核心供应商 [27][72] - 中航西飞作为航空航天整机制造龙头，深度参与航天装备结构件与整机制造 [22][67] - 航发控制深耕航空航天发动机控制系统，是商业航天动力控制的核心供应商 [24][69] - 广东宏大积极布局商业航天发射服务与装备配套，是发射领域的重要参与者 [30][76] 电子材料与元器件 - 生益科技作为全球覆铜板龙头，是商业航天电子材料的核心供应商 [21][63][64] - 鹏鼎控股专注PCB与FPC研发制造，是商业航天电子制造的核心供应商 [22][65] - 国瓷材料深耕电子陶瓷与特种材料，是商业航天电子材料的核心供应商 [34][80] - 振华科技深耕军工电子与被动元件，是商业航天电子元器件的核心供应商 [29][75]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：中航西飞 [1] * 行业：航空工业、国防军工、民用大飞机、低空经济 [1][2][14] 核心观点与论据 **1 公司概况与主营业务** * 公司于1997年上市，2020年完成重大资产重组，置入航空工业西飞、陕飞、天飞等整机业务股权，主营业务完全转为飞机整机生产 [1] * 主营业务集中在大型/中型运输机及其衍生机型、轰炸机、民机、国际转包业务 [1] * 大型运输机主要是运20，中型运输机主要是运8、运9及研制中的新中运（或称运30/运15） [2] * 基于运输机平台改装多种衍生机型，如基于运8/9的空警200/500/600，基于运20的运油20及网传的空警3000 [2] * 轰炸机方面，目前主要生产轰6，未来大概率负责生产战略级别的隐身轰炸机 [2] * 民机方面，参与C919（供应中机身、中央翼、机翼）、C909（ARJ21）及C929的配套研制与生产 [2] * 国际转包业务主要为空客A320/321生产机翼翼盒，为波音系列生产垂尾组件，为ATR系列生产机身 [3] **2 财务与经营状况** * 公司营收近几年处于稳定增长状态 [3] * 2020年业绩出现局部低点，主因是增值税减免政策取消导致税金及附加波动，此后恢复平稳增长 [3] * 公司毛利率与对标主机厂中航沈飞相比仍有较大差距 [3] * 2020年资产合并后，合同负债因并入主机厂业务而显著增加 [3] * 2022年第二季度，合同负债因“十四五”期间下游大额订单而阶跃式提升，后经消化已处于“不是那么高的水平” [4] * 展望“十五五”（2026年开局），预计订单模式可能转为更频繁但单笔金额相对较小的形式 [4] **3 管理层与公司治理** * 2025年7月，公司董事长换届 [5] * 新任董事长韩晓军（2023年12月当选总经理）、新任副总经理杨峰、新任董秘左峰均为80后，管理层年轻化 [5] * 新管理层对经营和市值管理更为重视，2024年对外投资者交流公告数量约20篇，远高于2022、2023年的每年约2篇 [5] **4 军用航空业务市场空间与竞争力** * **运20（战略运输机）：** * 国内装备量约100架出头，显著低于美国对标机型C17的220架装备量 [6] * 在军贸市场具备供给端稀缺性优势：最大运载量60吨级，竞争对手俄罗斯伊尔76机型老旧（已生产50多年），美国C17已于2015年停产 [6] * 需求端可能被低估：历史数据显示，伊拉克、叙利亚等国土面积较小的国家曾购买伊尔76；阿联酋、卡塔尔、科威特等国曾购买C17 [7][8] * 已实现向韩国、汤加、奥地利、埃及、南非、缅甸等地区执行任务，并与中航技协作全球推广 [9] * 衍生机型（如运油20、网传空警3000、电子战版等）可提升产线利用率和总体产能规模 [9] * **运8/运9及新中运（战术运输机）：** * 对标美国C130，后者及其衍生型号可执行20多项作战职能 [10] * C130系列自上世纪50年代首次军贸以来，累计获得全球73个国家/地区共1174架军贸订单，证明其军贸市场空间比战略运输机更广阔 [10] * **战略隐身轰炸机：** * 中国在该领域相比美国（拥有B-1、B-52、B-2及未来的B-21）存在缺位 [11] * 美国计划采购100架以上B21，总采购费用超690亿美元，单架约7亿美元（约50亿人民币） [11] * 中航西飞未来大概率负责生产中国战略隐身轰炸机，若对标B21且年产5架，可带来增量营收约250亿元人民币，对公司当前400多亿的营收体量构成显著增量 [11][16] **5 民用航空业务市场空间** * **C919（国产大飞机）：** * 中国商飞预测，未来20年全球新交付客机价值超46万亿元，中国占比超20% [11] * C919完全对标空客A320和波音737，处于最宽广的商用客机赛道 [12][13] * 已获东航、国航等三大央企航司各签署100架合同（东航此前另有一批约5-6架） [13] * 呈现衍生化发展态势，已有标准型、增程型，短款已下线，加长型处于规划中，发展格局可类比A320系列 [13] * 中航西飞供应其中机身、中央翼、机翼，这些部段占飞机结构价值量约50%，而飞机结构占整机价值约1/3，因此中航西飞供应C919的单机价值量约1亿元人民币 [13] * 随着C919放量，未来给中航西飞带来的营收大概率可突破百亿级别，甚至达到200亿级别 [15] * **国际转包与产能：** * 2025年7月，开始承接A321机身系统装备装配合作项目 [14] * 2025年2月，A320系列第一和第三条生产线落成 [14] * 通过与空客、波音合作维持先进生产理念 [14] **6 低空经济布局** * 2024年12月22日，公司的HH100（洪湖系列）商用无人运输系统在四川绵阳完成关键试飞任务 [14] * 后续定型后，有望与快递公司等实现稳步交付，进一步提升公司营收规模 [14] **7 总结的投资逻辑** * 管理层换届后对市值管理更加重视 [14] * 军贸业务被市场忽略，运20在供给端有稀缺性竞争优势，需求端可能超预期 [15] * 运8/运9及新中运对标机型C130全球军贸订单达1174架以上，国内外需求空间更大 [15] * 民机布局随C919放量，营收贡献有望达百亿甚至两百亿级别 [15] * 战略隐身轰炸机远期放量潜力大，若年产5架对标B21的机型，可带来超250亿元增量营收 [15][16] 其他重要但可能被忽略的内容 * 公司对西飞民机（主营新舟700/600等支线客机）的控股比例约20%多，若新舟700打开中国支线市场，公司可能进一步收拢其股权至上市公司体系内 [2][3] * 公司提及基于运输机的衍生机型发展可提升“规模效应以及学习效应” [9] * 汇报人身份为长江证券研究所军工组研究员（尽管开场误说为“首创证券”） [1][17]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级 [1][4][8] 报告核心观点 - **中航西飞**是我国大中型飞机研发制造一体化基地，其业务战略地位清晰，未来具备需求逐步进入放量周期的潜力 [4][6][8] - 公司三大核心业务构成其增长支柱：1) **鲲鹏凌云**：军用战略运输机研制与军贸拓展 2) **国产民机**：作为“两干两支”机体结构核心供应商 3) **国际转包**：深度参与全球航空产业链 [4][6][7][9] 公司概况与财务数据 - **公司定位**：我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等航空产品的制造商，也是国产民机最大的机体结构供应商之一 [4][15] - **股权结构**：控股股东与实际控制人为中国航空工业集团有限公司，截至2025年三季度末直接及间接合计持股约54.67% [13] - **历史财务**：2020年资产重组后，2021-2024年营业收入从327亿元提升至432.16亿元，复合增速10%；归母净利润从6.5亿元提升至10.23亿元，复合增速16% [4][25] - **近期业绩**：2025年前三季度实现营业收入302亿元，同比增长4.9%；归母净利润9.9亿元，同比增长5.2% [25] - **股权激励**：2022年推出限制性股票激励计划，解锁条件包括以2021年为基数，2021-2023年、2021-2024年、2021-2025年扣非净利润年度复合增长率均不低于15% [4][32] 核心业务一：鲲鹏凌云（军用飞机） - **运-20战略运输机**：公司独立研制生产，填补了国内大型军用运输机自主研制的空白，于2013年首飞，2016年列装 [4][33][34] - **平台拓展性**：以运-20为基础平台研发了运油-20空中加油机；基于运-9、运-8系列改进改型了预警机、反潜巡逻机、电子侦察机等多款特种机 [4][37][39][40] - **技术升级**：2025年，换装国产发动机的运-20B首次公开亮相，在油耗、航程、载荷及环境适应性方面均有提升 [4][36] - **军贸市场**：2024年以来，运-20飞机在国内外航展频繁亮相，运-8/9系列飞机也多次参展，公司大、中型战略运输机在国际市场具备一定竞争力 [4][43][44] 核心业务二：国产民机（飞机零部件） - **市场潜力**：中国商飞预测，2025-2044年中国市场需新机交付单通道喷气客机7250架（价值8770亿美元），双通道喷气客机1703架（价值5620亿美元），涡扇支线客机783架（价值400亿美元） [4][54][57] - **C919干线客机**：截至2025年底已交付31架；国内三大航（东航、国航、南航）合计持有300架订单，计划2024-2031年分批交付 [4][64][66][67] - **C909支线客机**：截至2026年2月，统计内国内重点航司已运营165架 [4][80] - **公司角色**：是C919和C909飞机最大的机体结构供应商。承担C919约50%的机体结构任务量；承担C909超过60%的飞机制造量；同时参与C929、新舟700等机型的部件研制 [4][18][82][84][85] 核心业务三：国际转包生产 - **行业模式**：国际转包生产是波音、空客等主流飞机制造企业广泛采用的合作模式，超过60%的航空零部件由全球供应商完成 [91] - **订单保障**：截至2026年1月，空客待交付订单8783架；截至2025年12月，波音待交付订单6777架；合计超过1.5万架，为公司业务提供长期保障 [4][92][93][94] - **公司参与**：承担空客A320/A321系列飞机的机翼、机身，以及波音B737系列飞机的垂尾与内襟翼等产品制造 [4][19] - **交付情况**：2024年共交付国际转包项目1267架份，其中空客677架份，波音559架份 [20][21] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.43亿元、13.17亿元、15.52亿元，同比增速分别为11.7%、15.2%、17.9% [4][5][8] - **每股收益**：预计2025-2027年EPS分别为0.41元、0.47元、0.56元 [4][8] - **估值水平**：对应2025-2027年市盈率（PE）分别为74倍、64倍、54倍（基于2026年2月24日股价） [4][5][8]

投资评级与核心观点 - 投资评级：首次覆盖给予“推荐”评级 [1][8] - 核心观点：看好中航西飞三大核心业务战略地位清晰，未来具备需求逐步进入放量周期的潜力 [4][8] - 盈利预测：预计公司2025-2027年实现归母净利润11.4亿、13.2亿、15.5亿，同比分别增长11.7%、15.2%、17.9%，对应EPS分别为0.41元、0.47元、0.56元，对应PE分别为74倍、64倍、54倍 [4][5][8] 公司概况与财务表现 - 公司定位：我国大中型飞机研发制造一体化基地，主营业务包括军用飞机整机、飞机零部件以及国际合作与转包生产 [4][12][15] - 历史沿革：2020年完成重大资产重组，置入飞机整机制造及维修资产，明确以飞机整机研制、批产、维修及服务为未来发展定位 [12] - 财务数据：2020年资产重组后，2021-2024年收入从327亿提升至432亿，复合增速10%；归母净利润从6.5亿提升至10.2亿，复合增速16% [4][25] - 近期业绩：2025年前三季度实现收入302亿，同比增长4.9%，归母净利润9.9亿，同比增长5.2% [25] - 股权激励：2022年推出限制性股票激励计划，解锁条件包括2021-2023年、2021-2024年、2021-2025年扣非净利润年度复合增长率不低于15% [4][32] 军用飞机业务（鲲鹏凌云） - 核心产品：独立研制生产我国军用战略运输机运-20（代号鲲鹏），填补了国内大型军用运输机自主研制的空白 [4][33] - 平台拓展性：运-20作为大飞机平台，可拓展为运油-20空中加油机等；基于运-9、运-8系列改进改型了预警机、反潜巡逻机等多款特种机 [4][37][39] - 列装与表现：运-20于2013年1月首飞，2016年7月正式列装空军，首飞13年间在民用物流、国际救援等领域高效构建“空中生命线” [4][34][35] - 技术升级：2025年，换装国产发动机的运-20B实现首秀，在油耗、航程、载荷及环境适应性方面有提升 [4][36] - 军贸市场：2024年以来，运-20飞机在中国航展及沙特、埃及、南非等国家频繁亮相，公司大、中型战略运输机在国际市场具备一定竞争力 [4][43] 国产民机业务 - 市场前景：中国商飞预测，2025-2044年中国市场新机交付单通道喷气客机7250架（价值8770亿美元），双通道喷气客机1703架（价值5620亿美元），涡扇支线飞机783架（价值400亿美元） [4][57] - C919干线客机：我国首款自主研制的喷气式干线客机，已实现稳定交付；国内三大航（国航、东航、南航）合计订单300架，计划2024-2031年分批交付，截至2025年末已交付31架 [4][62][64][66] - C909支线客机：我国具有自主知识产权的中短程涡扇支线客机，目前国内重点航司已运营165架 [4][80] - 公司角色：是国产民机最大的机体结构供应商，承担C909、C919飞机的机身、机翼等关键核心部件研制 [4][83] - C919任务量约占整个机体结构的50% [4][84] - C909占整个飞机制造量的60%以上 [4][85] - 未来参与：是C929宽体客机后机身前段、缝翼等部件的初选供应商，并参与新舟700涡桨支线飞机的机体部件制造 [4][84][85] 国际转包业务 - 合作模式：国际转包生产是波音、空客等主流飞机制造企业广泛采用的合作模式，超过60%的航空零部件转包给全球供应商 [91] - 订单保障：波音、空客在手订单积压合计超过1.5万架（截至2025/26年初，空客待交付8783架，波音待交付6777架），可保障未来公司业务发展 [4][92][94] - 公司业务：承担空客A320/A321系列飞机机翼、机身，波音B737系列飞机垂尾与内襟翼等产品的制造工作 [4][19] - 交付情况：2024年共交付国际转包项目1267架份，其中交付空客公司677架份，交付波音公司559架份 [20][21] - 行业地位：是中国航空产品国际转包项目最多、规模最大的单位之一，空客项目交付速率稳步提升 [4][20]

公司股东结构 - 截至2026年2月15日，公司股东总户数为151，754户 [1]