合作主体与协议 - 紫光股份旗下新华三集团与特斯联科技集团正式签署战略合作协议 [1] 合作领域与目标 - 双方将在AIoT（人工智能+物联网）领域展开深度合作 [1] - 合作旨在推动AIoT算力平台的打造及异构算力生态的共建 [1] - 合作目标是携手抢抓AI产业发展机遇，推动数字化与智能化协同创新 [1] 合作基础 - 合作将依托双方各自的技术与资源优势 [1]

战略合作 - 新华三集团与香港宽频企业方案有限公司签署战略合作协议 [1] - 新华三正式授权香港宽频作为港澳地区Aolynk系列产品的独家代理 [1] - 合作旨在推动港澳区域中小企业数字化转型 [1] 合作目标 - 双方将携手助力构建更智能、高效的区域数字生态 [1]

行业投资评级与核心观点 - 报告强调AI算力网络是通信行业在2025年及未来的重要投资主线，并持续重视其发展 [1][5] - 投资策略聚焦于三条主线：算网传导分化、卫星产业强化、景气周期优化 [5] - 25Q3前瞻显示，本土与海外算力需求推动算力网络主线刷新，多个细分板块景气度优化 [5][6] 细分赛道核心观点 算力网络 - 运营商算力建设积极，预计增速稳健，同时延续高股息高分红配置价值 [5][6] - 网络设备受益于AI需求，基于运营商和云服务提供商资本开支倾斜实现结构性提振 [5][6] - 光器件与光芯片行业业绩持续释放，国内外需求共振，硅光与1.6T等技术未来空间广阔 [5][6] - 液冷技术加速渗透，英维克等公司受益 [5][15] - IDC行业出现结构性供需反转，核心需求仍供不应求，预计推理放量下持续高景气 [5][6] 卫星互联网 - 行业催化密集，全产业链已形成闭环，终端直连卫星有望带动天线射频、芯片、星间通信等增量 [5][6] - 多环节具备高价值及高壁垒属性，关注常态化发射进度和商业化落地，具备长期投资价值 [5][6] 景气优化板块 - 高精度定位行业政策持续引领，整体需求平稳，出海加速 [5][6] - 连接器需求整体恢复，工业等领域修复显著，机器人等新方向衍生可期 [5][6] - 控制器行业下游需求修复，新领域持续拓展，业绩有望稳健增长 [5][6] - 物联网行业显著受益于端侧AI与机器人等浪潮驱动，预计下游全面复苏 [5][6] - 海缆行业十四五存量订单预计在2025年集中释放，行业景气度整体向好 [5][6] 重点公司业绩预测与业务亮点 高增长公司（归母净利润预测同比增速50%以上） - 新易盛：预计25Q3归母净利润同比增速+220% [5] - 灿勤科技：预计25Q3归母净利润同比增速+120% [5] - 中际旭创：预计25Q3归母净利润同比增速+79%，800G光模块产品全球率先放量，1.6T迭代加速 [5][7] - 光库科技：预计25Q3归母净利润同比增速+77% [5] - 瑞可达：预计25Q3归母净利润同比增速+71% [5] - 永新光学：预计25Q3归母净利润同比增速+72% [5] - 天孚通信：预计25Q3归母净利润同比增速+55%，深度绑定海内外重要AI客户，光引擎需求持续释放 [5][7] - 奥飞数据：预计25Q3归母净利润同比增速+49%，已投入自建自运营数据中心总机柜数超57000个 [5][12] - 乐鑫科技：预计25Q3归母净利润同比增速+71%，AIoT SoC核心厂商，开发者生态持续繁荣 [5][10] - 移远通信：预计25Q3归母净利润同比增速+77%，端侧AI与机器人等领域布局广泛 [5][10] 稳健增长公司（归母净利润预测同比增速20%-50%） - 英维克：预计25Q3归母净利润同比增速+48% [5][15] - 电连技术：预计25Q3归母净利润同比增速+32%，汽车高频高速连接器需求旺盛 [5][9] - 紫光股份：预计25Q3归母净利润同比增速+20%，本土稀缺ICT核心资产，受益于AI与数字化转型需求 [5][8] 温和增长公司（归母净利润预测同比增速0%-20%） - 华测导航：预计25Q3归母净利润同比增速+17%，战略主线清晰，业务多点开花 [5][9] - 和而泰：预计25Q3归母净利润同比增速+14% [5] - 拓邦股份：预计25Q3归母净利润同比增速+16% [5] - 润泽科技：预计25Q3归母净利润同比增速+10%，AIDC核心标的，与字节跳动合作代建智算中心 [5][11] - 中国电信：预计25Q3归母净利润同比增速+7% [5] 其他代表性公司业务亮点 - 中国移动：AI算力网络是重要增量，资本开支结构向算网投资倾斜，预计ROE持续改善 [7] - 源杰科技：国产光芯片核心厂商，硅光数据中心等驱动，产品结构优化 [8] - 中兴通讯：成长驱动力从建网CapEx演进到产业数字化，芯片国产化环节重要力量 [8] - 宝信软件：受益于钢铁行业工业国产替代大周期，自动化控制产品需求爆发 [8][9] - 震有科技：有望深度参与卫星通信核心网建设，包括天通一号、低轨卫星互联网等项目 [9] - 广和通：核心模组厂商，受益于端侧AI、具身智能、车载等需求，发布全矩阵AI模组方案 [10] - 美格智能：智能模组算力覆盖1.2T到48T，为全端侧AI人形机器人提供主控AI模组 [11] - 亿联网络：通信出海核心厂商，估值相对低位，全球化业务拓展增强抗风险能力 [11] - 科华数据：具备算电转换理解，IDC产品与服务双线发展，算力服务成为第二成长曲线 [12] - 中天科技：海洋板块业务复苏，海缆在手订单充盈，截至2025年7月31日约133亿元 [13]

行业投资评级 - 报告对通信行业给予“看好”评级 [2] 核心观点 - 聚焦2025年通信行业三条投资主线：算网传导分化、卫星产业强化、景气周期优化 [4] - AI产业趋势演进至推理主导，算力方案趋于多元化，上游国产芯片、器件、模块等产业链开始导入 [4] - 数据中心供需拐点已现，液冷等配套技术加速渗透，端侧模组伴随应用普及空间打开 [4] - 卫星通信行业从2024年下半年开始催化密集，全产业链已形成闭环，终端直连卫星有望带动天线射频/芯片/星间通信等增量 [4] - 从下游景气度寻找线索，以北斗导航、控制器等细分行业为代表，相当一部分顺周期的优质标的增长确定、估值低位、内在价值凸显 [4] - 2025年第三季度前瞻：本土+海外算力驱动，算力网络主线刷新，多板块景气优化 [5] 细分赛道总结 运营商 - 运营商算力建设积极，预计增速稳健，同时延续高股息高分红配置价值 [5] - 中国移动AI算力网络是2025年及未来重要增量，运营商资本开支结构向算网投资倾斜，预计公司整体资本开支情况稳健、C端ARPU优化，收入成本剪刀差下ROE有望持续改善 [6] 网络设备与光通信 - 网络设备仍受益于AI需求，基于运营商、云服务提供商等资本开支倾斜实现结构性提振 [5] - 光器件&光芯片行业业绩持续释放，国内外需求共振，硅光/1.6T等未来空间广阔 [5] - 中际旭创作为数通光模块全球核心供应商，800G等光模块产品全球率先放量并受益于大厂AI算力需求，1.6T光模块产品迭代加速，硅光芯片自研，技术与市场均领先 [6] - 新易盛在光通信行业内具备高品牌优势与影响力，海外大厂预期突破，客户开拓进展较快，预计充分受益于AI算力网络需求提振、以太网等市场拉动 [6] - 天孚通信作为国内核心光器件厂商，深度绑定海内外重要AI客户，光引擎上游推动公司保持增长，伴随后续高速光引擎需求持续释放，大厂突破，预计将带动公司有源器件收入保持高速增长 [6] - 源杰科技作为国产光芯片核心厂商，受益于硅光数据中心等驱动，随着数据中心大功率CW光源/EML等高附加值产品出货，产品结构优化，利润与毛利率迎拐点 [7] 卫星互联网 - 卫星互联网行业催化密集，多环节有望延续高价值及高壁垒属性，关注常态化发射进度和商业化落地，具备长期投资价值 [5] - 震有科技有望深度参与卫星通信核心网建设，包括天通一号、低轨卫星互联网、海外卫星互联网项目等 [8] 高精度定位与控制器 - 高精度定位行业政策持续引领，整体需求平稳，出海加速 [5] - 控制器行业下游需求修复，新领域持续拓展，业绩有望稳健增长 [5] - 华测导航战略主线清晰，业务多点开花，业绩稳健性较强，关注农机自动驾驶、测量测绘、位移监测、乘用车自动驾驶业务进展，中长期关注出海和订阅收费带来的增量 [8] 连接器与精密元器件 - 连接器需求整体恢复，部分下游如工业修复显著，机器人等新方向衍生可期，业绩边际转好 [5] - 电连技术受益于消费电子需求改善，汽车电子需求弹性空间大，汽车高频高速连接器需求旺盛，且智驾下沉带来行业发展新机遇，公司凭借先发优势和规模优势持续获得份额提升 [8] - 灿勤科技归母净利润预测中枢同比增速达120% [4] 物联网与AIoT - 物联网行业显著受益于端侧AI+机器人等浪潮驱动，预计下游全面复苏 [5] - 乐鑫科技作为AIoT SoC核心厂商，连接+处理能力突出，品牌影响力+开源SDK和社区形成飞轮效应，随着开发者生态持续繁荣，开发者所在公司逐步出现爆款AI应用落地，预计其无线SoC及方案将充分受益 [9] - 广和通作为核心模组厂商，受益于端侧AI/具身智能/车载等持续发力，2024年起陆续发布结合12T模组的Fibot具身智能开发平台、商用落地割草机器人、发布AI Stack等，预计受益于AI端侧应用/具身智能等需求释放 [9] - 移远通信作为核心模组厂商，受益于端侧/机器人等全领域及ODM/天线等衍生业务持续发力，豆包AI玩具核心方案商，应用于机器狗领域的模组已量产，基于移远48T算力模组的端侧大模型解决方案已在服务机器人等领域加速落地 [9] - 美格智能作为核心模组厂商，受益于DeepSeek/人形机器人/智驾等多趋势，智能模组1.2T到48T全覆盖，为全端侧AI人形机器人提供单颗算力48T的主控AI模组 [10] 数据中心与液冷 - IDC结构性供需反转，核心需求仍供不应求，预计推理放量下持续演绎高景气行情 [5] - 液冷技术加速渗透，英维克归母净利润预测中枢同比增速达48% [4][15] - 润泽科技作为智算底座AIDC核心标的，推理放量带动行业周期上行，公司与字节长期合作代建大规模智算中心，伴随字节AI全线发力，未来公司增量市场份额获取有望超预期 [10] - 奥飞数据依托运营商技术与服务基因，截至2025年上半年已投入自建自运营的数据中心总机柜数超57,000个，同时多个大型数据中心项目处于建设进程中，在建工程19.78亿元，此外公司上半年新拓展60MW资源用于后续需求扩张 [11] - 科华数据具备深刻算电转换理解，IDC产品方面，公司UPS、HVDC、算力Pod液冷微模块等数据中心产品连续中标互联网大客户、运营商、银行等算力项目，预计2025年起IDC产品业务收入将对应实现高增速 [11] 海缆 - 海缆行业“十四五”存量订单2025年预计集中释放，行业景气度整体向好 [5] - 中天科技以光纤为基，延展至电网、海洋、新能源，多元强势布局，海洋板块在手订单充盈，截至2025年7月31日约133亿元，看好“十五五”海风规划下公司在深远海建设中持续受益 [12] 重点公司业绩预测 - 归母净利润预测中枢同比增速50%以上：新易盛（+220%）、灿勤科技（+120%）、中际旭创（+79%）、光库科技（+77%）、瑞可达（+71%）、永新光学（+72%）、天孚通信（+55%）、奥飞数据（+49%）、乐鑫科技（+71%）、移远通信（+77%） [4] - 归母净利润预测中枢同比增速20%-50%：英维克（+48%）、电连技术（+32%）、紫光股份（+20%） [4] - 归母净利润预测中枢同比增速0%-20%：华测导航（+17%）、和而泰（+14%）、拓邦股份（+16%）、润泽科技（+10%）、中国电信（+7%） [4]

证券日报网讯 10月14日晚间，紫光股份发布公告称，本次独立财务顾问主办人变更后，公司本次重大 资产重组的独立财务顾问主办人为崔登辉先生和王玉明先生。 （文章来源：证券日报） ...

市场扩张和并购 - 公司以21.42834885亿美元购买新华三30%股权[1] - 公司持有的新华三股权比例由51%增至81%[1] - 重大资产重组于2024年9月实施完成[1] 其他新策略 - 中信建投证券持续督导期2025年12月31日届满[2] - 独立财务顾问主办人变更为崔登辉和王玉明[2]

公司财务表现 - 25Q2公司实现营业收入26635亿元 同比增2717% 环比增2812% [1] - 25Q2公司实现归母净利润692亿元 同比增1801% 环比增9864% [1] - 25H1公司子公司新华三实现营业收入36404亿元 同比增3775% 实现净利润1851亿元 同比增2% [1] - 25H1公司国内政企业务收入31035亿元 同比增5355% [1] 行业需求与公司运营 - 互联网行业需求旺盛带动公司季度收入加速增长 [1] - 公司收入增长主要受整个互联网行业需求持续增长带动和公司在互联网厂商的全面布局 [1] - 25H1末公司存货43842亿元 较年初增长190% 合同负债15912亿元 较年初增长97% 显示行业保持高景气度 [1] 费用控制与估值 - 25H1公司销售费用率403% 同比降142个百分点 管理费用率106% 同比降016个百分点 研发费用率516% 同比降119个百分点 财务费用率150% 同比升091个百分点 [1] - 研报给予公司2026年PE 35倍估值 对应目标价3321元 [1]

公司财务表现 - 25Q2实现营业收入266.35亿元，同比增长27.17%，环比增长28.12% [1] - 25Q2实现归母净利润6.92亿元，同比增长18.01%，环比大幅增长98.64% [1] - 25H1新华三实现营业收入364.04亿元，同比增长37.75%；实现净利润18.51亿元，同比增长2% [1] 业务板块分析 - 25H1国内政企业务收入310.35亿元，同比大幅增长53.55% [1] - 国内政企业务增长主要受互联网行业需求持续增长和公司在互联网厂商的全面布局带动 [1] 运营与费用指标 - 25H1末存货438.42亿元，较年初增长19.0%；合同负债159.12亿元，较年初增长9.7% [1] - 25H1销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为4.03%、1.06%、5.16%、1.50% [1] - 费用率同比分别下降1.42个百分点、下降0.16个百分点、下降1.19个百分点、上升0.91个百分点 [1] 行业景气度 - 互联网行业需求旺盛，带动公司季度收入加速增长 [1] - 存货与合同负债维持高位，显示行业保持高景气度 [1]

投资评级与核心观点 - 维持“优于大市”评级 [3] - 核心观点：互联网行业需求旺盛带动公司季度收入加速增长，预计2025-2027年营收将实现显著增长 [1][3] - 基于可比公司估值，给予2026年35倍市盈率，目标价为33.21元 [3] 财务表现与预测 - 2025年上半年营业收入474.25亿元，同比增长24.96%；归母净利润10.41亿元，同比增长4.05% [3] - 2025年第二季度营业收入266.35亿元，同比增长27.17%，环比增长28.12%；归母净利润6.92亿元，同比增长18.01%，环比增长98.64% [3] - 预计2025-2027年营业总收入分别为952.41亿元、1147.12亿元、1362.26亿元，同比增长20.5%、20.4%、18.8% [2][3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.40亿元、27.14亿元、33.55亿元，同比增长29.7%、33.0%、23.6% [2][3] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.71元、0.95元、1.17元 [2][3] - 净资产收益率预计从2025年的13.5%提升至2027年的16.5% [2] - 2025年上半年毛利率为15.24%，同比下降3.80个百分点；第二季度毛利率为14.90%，同比下降3.38个百分点 [3] 业务分部表现 - 新华三2025年上半年营业收入364.04亿元，同比增长37.75%；净利润18.51亿元，同比增长2% [3] - 国内政企业务收入310.35亿元，同比增长53.55%，主要受互联网行业需求增长和公司在互联网厂商的全面布局推动 [3] - 国际业务收入19.19亿元，同比增长60.25% [3] - ICT基础设施及服务收入360.42亿元，同比增长37.80%，毛利率18.06%，同比下降6.32个百分点 [3] - IT产品分销与供应链服务收入140.15亿元，同比增长2.93%，毛利率4.57%，同比下降1.24个百分点 [3] 运营与财务状况 - 2025年上半年末存货438.42亿元，较年初增长19.0%；合同负债159.12亿元，较年初增长9.7%，显示行业保持高景气度 [3] - 2025年上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为4.03%、1.06%、5.16%、1.50%，同比分别下降1.42、0.16、1.19个百分点，上升0.91个百分点 [3] - 财务费用7.10亿元，同比增加218.08%，主要由于2024年收购新华三30%股权新增约90亿元贷款利息，以及剩余19%股权期权远期安排作为金融负债影响当期损益-1.53亿元 [3] 可比公司估值 - 参考可比公司包括浪潮信息、中科曙光、思科、ARISTA网络，2026年预测市盈率平均为35倍 [5] - 报告基于此给予公司2026年35倍市盈率估值 [3][5]

行业投资评级与核心观点 - 报告建议继续关注通信行业相关投资机会 [2] - 行业处于低配阶段，算力资本开支保持高增长，通信行业持仓仍有显著向上空间 [2][87] - 2025年AI算力产业链将继续加速发展，叠加推理侧需求持续演进，通信行业相关产业链将继续受益 [2][87] 2025年H1及Q2整体业绩 - 2025年H1通信行业整体营收17850.03亿元，同比增长10.07%；归母净利润1604.32亿元，同比增长11.26%；扣非归母净利润1490.23亿元，同比增长13.04% [1][2][4] - 2025年Q2通信行业整体营收9424.83亿元，同比增长10.91%；归母净利润986.82亿元，同比增长12.33%；扣非归母净利润912.62亿元，同比增长12.94% [2][7] - 2025年H1行业整体毛利率为33.50%，同比实现增长 [11] 分板块业绩表现 - 2025H1营收同比增速前五的板块为：光模块、通信PCB、网络设备商、物联网模组和基站设备射频相关部件 [2][11] - 2025H1归母净利润增速前五的板块为：光模块、通信PCB、网络安全及可视化分析、物联网模组和网络设备商 [2][11] - 光模块及器件板块2025H1毛利率为34.97%，同比提升2.18个百分点；2025Q2毛利率为35.26%，同比提升0.61个百分点 [11][25] - 通信PCB&CLL板块2025H1营收572.49亿元，同比增长37.66%；归母净利润80.58亿元，同比增长80.79%；毛利率24.47%，同比提升2.74个百分点 [31] - 网络设备商板块2025H1营收5071.11亿元，同比增长28.86%；归母净利润191.84亿元，同比增长19.57% [37] - 物联网模组及方案板块2025H1营收202.30亿元，同比增长24.50%；归母净利润11.57亿元，同比增长25.52% [67] 重点公司业绩亮点 - 光模块龙头新易盛2025H1营收同比增长282.64%，归母净利润同比增长355.68%；中际旭创2025H1营收同比增长36.95%，归母净利润同比增长69.40% [25] - 通信PCB龙头沪电股份2025H1营收同比增长56.59%，归母净利润同比增长47.50%；深南电路2025H1营收同比增长25.63%，归母净利润同比增长37.75% [31] - 网络设备商工业富联2025H1营收同比增长35.58%，归母净利润同比增长38.61%；锐捷网络2025H1营收同比增长31.84%，归母净利润同比增长194.00% [37] - 物联网模组厂商移远通信2025H1营收同比增长39.98%，归母净利润同比增长125.03% [68] AI算力产业链投资与展望 - 海外云厂商2025Q2资本开支合计实现950亿美元，同比增长82.96%，环比增长32.05% [17] - Meta将2025年资本开支指引上调至660-720亿美元，计划到2028年至少投资6000亿美元用于AI建设；微软规划2025财年约800亿美元用于AIDC；谷歌上调2025全年资本开支指引至850亿美元 [17] - 博通FY25Q3 AI收入52亿美元，环比增长19%；FY25Q4 AI收入指引62亿美元，环比增长19% [23] - 甲骨文未实现履约义务达到4550亿美元，同比大增359% [22] - 阿里巴巴2026财年第一季度阿里云收入同比增长加速至26%，AI相关收入连续八个季度同比三位数增长 [18]