涉及的公司与行业 * 公司：紫光股份 (UNIS，股票代码 000938.SZ) [1] * 行业：中国科技行业，具体涉及AI服务器、数据中心交换机、光互连、液冷技术等AI基础设施领域 [1][2][3] 核心观点与论据 **业务增长驱动力** * **AI服务器与交换机升级**：公司增长前景由800G交换机和AI服务器驱动 [1] 预计中国市场的AI服务器投资将在2026年保持积极，公司将受益于基础设施周期 [1] 公司预计400G/800G数据中心交换机的升级将因智算投资增加而加速 [2] * **SuperPod解决方案**：公司的SuperPod是一个横跨计算（基于本土芯片平台的AI服务器）和网络的整体解决方案，通过纵向扩展和横向扩展提升计算性能 [1] 该产品旨在构建超过1000个GPU的计算集群 [3] * **光互连与液冷技术**：公司正在开发光互连解决方案，包括CPO、NPO和OCS产品 [2] 其与CSP客户共同开发的CPO硅光交换机单芯片带宽达51.2T [2] 公司同时开发液冷全机架产品，以加速液冷技术的验证和商业化，满足不断增长的计算能力和更高功耗需求 [3] **财务预测与估值调整** * **盈利预测下调**：基于2025年第三季度业绩，将2025年净利润预测下调19%，主要因毛利率和非营业利润预测降低 [4] 预计2025年毛利率较低，反映了低毛利率白牌产品快速上量 [4] 同时上调了减值损失预测，以反映公司在2025年第四季度可能增加的库存减值 [4] * **长期预测调整**：2026年至2030年的净利润预测分别调整-4%、-5%、-1%、+1%、+1% [4] 营收预测上调，但毛利率预测下调，反映了对AI服务器和交换机规格升级的积极看法，以及更多白牌产品对毛利率的拖累 [4] 运营费用率预测下调，以反映公司运营效率提升和营收规模扩大，研发费用在2025年至2030年间的年复合增长率为11% [4] * **目标价与评级**：基于30.4倍的2026年预期市盈率（此前为29.7倍），得出12个月目标价为人民币30.8元（此前为31.4元）[8] 目标市盈率的设定基于其同行市盈率与每股收益增长的相关性，因公司2026-2027年平均每股收益同比增长率上调至33%（此前为22%）[8] 目标价下调主要因2026年预期每股收益下调至1.01元（此前为1.06元），反映白牌产品上量可能影响盈利能力 [8] 维持“中性”评级 [1][8] **关键风险** * 中国云资本支出扩张速度快于/慢于预期 [14] * 本土竞争激烈程度强于/弱于预期 [14] * AI服务器出货量上量速度快于/慢于预期 [14] 其他重要内容 **财务数据摘要** * **营收预测**：2025年预期营收为1112.4亿元（原为1030.97亿元），增长8% 2026年预期营收为1420.14亿元（原为1316.205亿元），增长8% [8] * **毛利率预测**：2025年预期毛利率为13.0%（原为14.5%），2026年预期为11.9%（原为13.4%）[8] * **净利润预测**：2025年预期净利润为19.73亿元（原为24.51亿元），2026年预期为28.99亿元（原为30.20亿元）[8] * **每股收益预测**：2025年预期每股收益为0.69元（原为0.86元），2026年预期为1.01元（原为1.06元）[8][15] * **市场数据**：公司市值约716亿元（102亿美元），当前股价25.05元，相对目标价有23.0%上行空间 [15] **公司运营与战略** * 公司在软件实现和调整方面具有优势，这也是OCS技术的关键 [2] * 公司计划与CSP客户共同开发，利用其硬件和网络能力 [3]

近期，关于液冷服务器的行业动态持续涌现。协创数据发布公告，拟斥资不超过90亿元向多家供应商采 购服务器，以增强其云算力服务能力，这预示着下游算力基础设施建设的加速推进，将直接拉动对高功 率密度服务器的需求，进而提升对高效散热解决方案的需求。同时，第五届国际AIDC液冷供应链千人 峰会暨国际数据中心液冷市场趋势分析会将于12月18日至19日举办，行业技术交流与市场趋势探讨将更 为集中。此外，产业链公司也在积极布局，锦富技术表示其液冷业务已参与下一代高端AI平台Rubin Ultra的前期测试与送样工作，并获得小量试产验证订单。飞龙股份亦透露，公司正利用液冷热管理技 术的先发优势，积极布局商用液冷等高增长前沿赛道。 近期券商研报对液冷服务器行业的发展前景给予了积极关注。瑞银在其最新报告中指出，全球数据中心 直接液体冷却市场规模将从2024年的11.38亿美元，以51%的复合年增长率飙升至2030年的311.91亿美 元。其中，AI服务器液冷市场将达到237.46亿美元，非AI服务器的液冷市场也将增长至74.46亿美元。 东吴证券在其研报中分析认为，液冷技术是解决数据中心散热压力的必由之路，当前AI服务器算力需 求 ...

人民财讯12月17日电，12月16日，上海数据交易所与紫光股份（000938）旗下新华三集团在上海举行战 略合作签约仪式。双方将基于新华三可信数据空间解决方案，聚焦数据要素流通中安全、合规与权属的 核心挑战，共同构建"基础设施—流通机制—价值实现"全链条体系，为全国一体化数据市场建设提供可 落地的技术支撑与生态实践，助力数据要素高效流通与价值释放。 ...

中原证券研报指出，紫光股份积极开展对新华三剩余股权的收购，基本面总体向好。公司将开启新一轮 对新华三股权的收购，同时这次收购完成后，外资将不再持有新华三股权。随着公司持有新华三比例的 增大，新华三给公司业绩贡献在持续增大。新华三当前增长动力主要来自国内政企业务和国际业务。公 司于5月开启了在港交所上市事宜，上市成功后，将有望较大缓解新华三收购带来的财务费用压力。公 司服务器业务和海外业务的加速增长，同时正在加大对新华三的持股比例和进行港股融资，整体发展形 势向好。给予对公司"增持"的投资评级。 ...

投资评级 - 报告给予紫光股份“增持”评级 [3][12] 核心观点 - 公司基本面总体向好，正在积极开展对新华三剩余19%股权的收购，收购完成后外资将不再持有新华三股权 [2][12] - 公司服务器业务和海外业务加速增长，同时正在加大对新华三的持股比例和进行港股融资，整体发展形势向好 [12] - 2025年公司收入增长加快，但产品结构调整导致盈利能力下降，新华三贡献持续增大 [9][12] 财务与经营表现 - **2025年前三季度业绩**：公司总收入773.21亿元，同比增长31.41%；归母净利润同比下滑11.24%，但扣非后归母净利润同比增长5.15% [9] - **新华三业绩**：2025年前三季度收入596.23亿元，同比增长48.07%，净利润25.29亿元，同比增长14.75%；占公司收入的77%，占公司净利润的146% [9] - **盈利能力变化**：由于低毛利的服务器业务占比提升，公司前三季度毛利率为13.72%，较上年同期下降3.87个百分点 [9] - **收入增长趋势**：2025年前三个季度，新华三收入同比增速分别为26.07%、47.66%、67.79%，环比增速分别为3%、38%、10%，呈现逐季加速趋势 [9] - **历史财务数据**：2023年收入773.08亿元，2024年收入790.24亿元，预计2025年收入1010.59亿元，同比增长27.88% [12][34] - **盈利预测**：预计2025-2027年公司每股收益（EPS）分别为0.52元、0.76元、1.00元 [12] 业务分析 - **增长动力**：新华三当前增长动力主要来自国内政企业务和国际业务，2025年前三季度分别同比增长62.55%和83.99%；国内运营商业务受开支下降影响同比减少30.63% [9] - **市场地位**：根据沙利文2024年数据，公司在中国数字基础设施市场排名第3（份额8.6%），网络基础设施市场排名第2（份额12.8%），计算基础设施市场排名第2（份额8.2%），存储基础设施市场排名第5（份额3.1%） [12] - **竞争优势**：在海外GPU供应受政策影响停滞的背景下，国产AI芯片厂商加速发展，市场对服务器厂商系统整体设计能力要求提升，有利于在ICT基础设施领域实现广泛产品覆盖的公司 [12] - **对比优势**：2025年，竞争对手进入美国出口管制名单，公司超越竞争对手的综合能力优势得到凸显；对比BAT资本开支总金额及浪潮信息收入环比波动，公司收入增长优势明显 [9] 资本运作与股权结构 - **新华三股权收购历程**：2016年收购51%股权，2024年9月收购30%股权（持股达81%），2025年11月启动对剩余19%股权的收购，完成后公司将持有新华三87.98%的股权，其中6.98%股权对价为4.98亿美元 [9][12] - **财务压力与融资**：第二次30%股权收购使用自有资金21.43亿美元，给公司带来较大还款和财务压力，利息支出从2024年第三季度的1.78亿元增长到第四季度的4.52亿元，2025年前三季度仍保持3亿元以上；公司于2025年5月开启港交所上市事宜，成功后有望缓解财务费用压力 [9][11][12] - **市场数据**：截至2025年12月15日，公司收盘价24.42元，市净率4.83倍，流通市值698.43亿元 [4]

证券日报网讯 12月15日，紫光股份在互动平台回答投资者提问时表示，公司始终秉持开放合作的态 度，与国内外众多产业合作伙伴保持着广泛的技术交流和业务合作，共同推动ICT产业的发展。 （文章来源：证券日报） ...

紫光股份12月15日在互动平台表示，公司深度布局高速光模块产业，除800G光模块外，积极推进1.6T 高性能光模块在稳定性与性价比上的双重突破，并持续完善光模块认证与测试体系，推动LPO在智算中 心与互联网数据中心的规模化商用。 ...

股票简称：紫光股份 股票代码：000938 公告编号：2025－073 紫光股份有限公司 2025 年第五次临时股东会决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整，没有虚假记 载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 现场会议召开日期和时间：2025 年 12 月 15 日（星期一）下午 14 时 30 分 网络投票时间：2025 年 12 月 15 日。其中，通过深圳证券交易所交易系统进行投 票的具体时间为：2025 年 12 月 15 日上午 9:15-9:25，9:30-11:30 和下午 13:00-15:00 期间的任意时间；通过互联网投票系统进行网络投票的起止时间为 2025 年 12 月 15 日 9:15-15:00 期间的任意时间。 2、召开地点：北京市海淀区紫光大楼一层 118 会议室 3、召开方式：现场投票表决与网络投票相结合的方式 4、召集人：公司第九届董事会 5、主持人：董事长于英涛 6、 会议的召开符合有关法律、行政法规、部门规章、规范性文件和本公司章程的有 关规定。 7、 会议出席情况：出席会议的股东及股东代表 1,578 名，代表股份数 841,830,26 ...

北京市重光律师事务所 关于紫光股份有限公司 2025 年第五次临时股东会 法律意见书 致：紫光股份有限公司 北京市重光律师事务所（以下简称"本所"）接受公司的委托，指派李静律师和刘 伟东律师（以下简称"本所律师"）出席会议，并依据《中华人民共和国证券法》（以下 简称"《证券法》"）、《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、中国证券监 督管理委员会《上市公司股东会规则》（以下简称"《股东会规则》"）和《紫光股份有 限公司章程》（以下简称"《公司章程》"）出具本法律意见书。 本所律师依法对公司 2025 年第五次临时股东会召集、召开程序是否合法及是否符 合《公司章程》、召集人资格及出席会议人员资格的合法有效性和股东会表决程序、表 决结果的合法有效性予以见证并发表法律意见，本所律师同意将本法律意见书作为公司 2025 年第五次临时股东会的必备文件公告，本所律师确认法律意见书中不存在虚假、严 重误导性陈述及重大遗漏，否则愿意承担相应的法律责任。 按照律师行业公认的业务标准、道德规范和勤勉尽责精神，本所律师对公司本次股 东会的相关文件和有关事实进行了核查和验证，现就本次股东会的如下问题发表法律意 见： 一、 ...

企查查APP显示，近日，北京紫光摩度智能科技有限公司成立，法定代表人为张少华，经营范围包含： 人工智能应用软件开发；数据处理和存储支持服务；信息系统集成服务；互联网安全服务；数据处理服 务等。企查查股权穿透显示，该公司由紫光股份旗下紫光摩度科技有限公司全资持股。 ...