行业或公司 * 紫光股份 * 交换机市场 * 服务器市场 核心观点和论据 1. **紫光股份在交换机市场的地位**：紫光股份在交换机市场占据国内第二的位置，市场份额在33%到35%之间，仅次于华为[6][12]。 2. **紫光股份在服务器市场的增长**：紫光股份的服务器业务预计明年收入将达到500亿，同比增长约66.7%，净利润预计达到15亿[3][4]。 3. **紫光股份的海外业务增长**：紫光股份的海外业务预计未来几年将保持高速增长，增速可能达到大百分之几十甚至翻倍[10]。 4. **紫光股份的股权激励**：紫光股份将在股权激励方面进行推动，以提高管理层和技术人员的积极性[10]。 5. **紫光股份与新华三的合作**：紫光股份收回了新华三30%的股权，持有比例从51%提升至81%，有利于新华三在国内业务的拓展和管理层的激励[9][10]。 其他重要内容 1. **紫光股份的财务状况**：紫光股份的财务费用预计将逐步消除，不会稀释股份[15]。 2. **紫光股份的债务问题**：紫光股份通过债的方式处理债务问题，避免了股份稀释[17]。 3. **紫光股份的竞争对手**：紫光股份的主要竞争对手包括华为、瑞捷等[6][19]。 4. **紫光股份的市场机会**：紫光股份在交换机和服务器市场都存在较大的增长机会[19]。

AI眼镜行业 - AI眼镜有望成为下一代终端，未来市场空间至少5000亿元[6] - 2024年AI眼镜市场规模预计为45亿元，2030年将达到5340亿元[6] - AI眼镜赛道竞争激烈，涉及厂商包括AI生态/手机厂商、VR/AR厂商、传统眼镜厂商、创业公司[7] - 2025年预计将有更多AI眼镜新产品发布[6][7] 矿用工具行业 - 新锐股份是稳健增长的矿用工具"小巨人"，已进入海外大型矿业公司供应链[8][10] - 公司矿用牙轮钻头国内市占率第一，澳洲及南美洲市场占有率前三[9] - 2024-26年净利润预计分别为1.89/2.43/2.97亿元，2025年目标价20.1元[9] - 公司主要客户包括必和必拓、力拓集团、FMG等全球铁矿石巨头[11] 风险提示 - AI眼镜行业面临技术迭代、商业化落地、政策支持及全球宏观经济风险[7] - 新锐股份面临原材料价格波动及地缘政治波动影响[11]

公司投资评级 - 首次覆盖给予"买入-B"评级 [2] 报告的核心观点 - 紫光股份作为ICT龙头企业，深化全栈智算能力，受益于国内智算网络建设，交换机和AI服务器有望快速增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司近一年市场表现 - 2024年12月3日收盘价为25.00元，总股本和流通股本均为28.60亿股，流通市值为715.02亿元 [2] - 2024年9月30日每股净资产为5.79元，每股资本公积为0.01元，每股未分配利润为3.72元 [2] - 预计2024-26年净利润分别为23.99亿元、28.65亿元、34.89亿元，同比增长14.1%、19.4%、21.8% [2] - 对应2024-26年EPS分别为0.84元、1.00元、1.22元，2024年12月3日对应PE分别为29.8倍、25.0倍、20.5倍 [2] 公司业务布局 - 紫光股份深度布局"云网芯边端"全产业链，业务涵盖ICT基础设施服务与IT分销两大业务板块 [20] - 主要子公司包括新华三、紫光软件、紫光数码、紫光西数、紫光云 [20] - 新华三是ICT基础设施行业龙头，为公司贡献大部分营收和利润 [20] 公司成长逻辑 政企保持领先优势，运营商业务份额提升 - 国内智算中心、超算中心加快部署，算力规模快速增长 [45] - 紫光股份主要产品交换机与服务器市场份额领先，有望受益于国内智算网络建设继续快速增长 [53] - 公司与政企和云计算领域深度合作，推出G7系列模块化异构算力服务器等产品 [56] - 公司运营商业务近年来拓展顺利，持续中标运营商集采项目，份额有望继续提升 [59] 国际业务开拓顺利，终端与紫光云加速渗透 - 国际业务方面，新华三巩固在东南亚、中东、日本等地区的市场地位，并持续开拓欧洲新市场 [63] - 新华三海外自有品牌产品及服务拓展顺利，占国际业务比例逐年提高 [64] - 紫光云打造混合云底座，在轨交等垂直行业高速增长 [67] - 公司终端复用政企渠道优势拓展智能终端等品类 [69] 盈利预测及投资建议 - 预计2024-26年营收分别为830.58亿元、930.13亿元、1048.26亿元，同比分别增长7.4%、12.0%、12.7% [72] - 预计2024-26年归母净利润分别为23.99亿元、28.65亿元、34.89亿元，同比增长14.1%、19.4%、21.8% [72] - 对应2024-26年EPS分别为0.84元、1.00元、1.22元，2024年12月3日对应PE分别为29.8倍、25.0倍、20.5倍 [72] - 估值方面，选取中兴通讯、烽火通信、浪潮信息、中科曙光作为可比公司，给予公司"买入-B"评级 [74]

报告投资评级 - 评级为“买入”并维持[9][10] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营收588.39亿元，同比增长6.56%；归母净利润15.82亿元，同比增长2.65%，扣非净利润13.88亿元，同比增长6.91%[6] - 新华三业绩稳健增长，国际业务H3C品牌保持高增势头，24Q1 - 3实现营业收入402.66亿元，同比增长7.18%[6] - 30%股权收购平稳落地，子公司并表增厚Q3利润，24Q3单季实现归母净利润5.81亿元，同比增长12.1%[7] - 围绕“算力x联接”，打造具备竞争力的产品体系，在网络、算力和存储方面均有技术突破和新产品推出[8] - 盈利预测及投资建议：不考虑新华三剩余股权收购的影响，预计2024 - 2026年公司归母净利润为22.09亿元、25.36亿元、30.27亿元，对应同比增速5%、15%、19%，对应PE 35倍、31倍、26倍[9]

报告公司投资评级 - 增持 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年前三季度，报告研究的具体公司实现营收588.39亿元，同比增长6.56%；归母净利润15.82亿元，同比增长2.65%；实现扣非归母净利润13.88亿元，同比增长6.91%，业绩稳健增长且加快布局海外市场 [3] - 2024年Q3单季，报告研究的具体公司实现营收208.89亿元，同比增长8.97%；归母净利润5.81亿元，同比增长12.06%；扣非净利润4.95亿元，同比增长9.00%，子公司新华三前三季度业绩增长，其中国内政企业务收入增长明显，国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道业务收入高速增长 [3] - 2024年前三季度，报告研究的具体公司销售/管理/研发费用率分别为5.06%/1.22%/6.42%，同比变动-0.68/-0.01/-1.16pcts，费用控制良好，且经营活动现金流净额24.00亿元，去年同期为-43.91亿元，现金流改善 [4] - 报告研究的具体公司已完成对新华三30%股权的收购，持股比例提高至81%；围绕“算力X联接”，持续进行ICT基础设施产品升级，深化智算技术创新；深耕行业客户数字化场景，加速推进“AI for ALL”业务赋能战略落地，在多个市场中标重要项目；2024年公司400G交换机已全面发力，800G交换机产品也已开始小规模发货，预计2025年有较好上涨空间 [5] - 预计2024 - 2026年报告研究的具体公司归母净利润为23.13/28.26/34.91亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 市场数据日期为2024-11-11，收盘价30.59元，总股本2860.08百万股，流通股本2860.08百万股，净资产13511.12百万元，总资产85079.1百万元，每股净资产4.72元 [1] 主要财务指标 - 2023 - 2026E营业收入分别为77308、84076、93409、101988百万元，同比增长分别为4.4%、8.8%、11.1%、9.2%；归母净利润分别为2103、2313、2826、3491百万元，同比增长分别为-2.5%、10.0%、22.1%、23.6%；毛利率分别为19.6%、19.6%、19.8%、20.3%；ROE分别为6.2%、6.5%、7.4%、8.4%；每股收益分别为0.74、0.81、0.99、1.22元，市盈率分别为41.6、37.8、31.0、25.1 [2] 资产负债表与利润表 - 2023 - 2026E流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、股本、资本公积、未分配利润、少数股东权益、股东权益合计、负债及权益合计等各项数据呈现一定变化趋势，同时各项财务比率如成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等指标也有相应数据体现 [10]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [8] 报告的核心观点 公司业绩向好 - 2024年前三季度公司实现营业收入588.39亿元，同比增长6.56%，实现归母净利润15.82亿元，同比增长2.65%，公司前三季度业绩实现平稳增长 [4] - 公司三季度营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长8.97%、12.06%、9.00%，增速相比一、二季度均有所提升，公司三季度业绩增长持续向好，呈现加速增长趋势 [5] - 公司2024-2026年的归母净利润预计分别为23.74亿元、32.31亿元、39.13亿元，对应EPS分别为0.83元、1.13元和1.37元 [8] 公司持续升级ICT基础设施布局 - 公司围绕"算力X联接"，持续进行ICT基础设施产品升级，深化智算技术创新，构建开放生态，并积极推动算力的多元化和联接的标准化 [5] - 公司在网络、算力和存储等方面推出多款新产品，大幅提升用户AI训练和推理效率 [5] - 公司完成控股子公司新华三30%少数股权的收购，公司的核心竞争力进一步增强 [8] 公司国际业务发展势头良好 - 公司加快全球业务拓展，前三季度完成了韩国、乌兹别克斯坦、智利、波兰等四家子公司注册，海外子公司发展到19个，在全球范围内已建立45个海外备件中心，覆盖国家和地区增加至181个 [7] - 公司在中亚、东南亚和欧洲等地成功实施了一系列重大项目，国际业务收入保持高速增长 [7] - 新华三国际业务收入18.90亿元，同比增长16.34%；H3C品牌产品及服务自主渠道业务营业收入达到6.85亿元，同比增长69.26% [7] 分组总结 公司业绩和投资评级 - 公司2024年前三季度业绩向好，营收和净利润均实现增长 [4] - 公司维持"推荐"评级，未来业绩有望持续增长 [8] 公司ICT基础设施布局 - 公司持续升级ICT基础设施产品和技术，在网络、算力和存储等方面推出多款新产品 [5] - 公司完成新华三30%少数股权收购，核心竞争力进一步增强 [8] 公司国际业务发展 - 公司加快全球业务拓展，海外子公司和备件中心数量不断增加 [7] - 公司在中亚、东南亚和欧洲等地成功实施多个重大项目，国际业务收入保持高速增长 [7]

报告投资评级 - 买入评级 维持 [1] 报告核心观点 - 报告期内报告研究的具体公司收入和利润稳定增长 费控表现出色 前三季度公司实现营业收入588.39亿元（YOY+6.56%） 实现归母净利润15.82亿元（YOY2.65%） 实现扣非归母净利润13.88亿元（YOY+6.91%） [4] - Q3业绩有所提速 Q3单季度公司实现营业收入208.89亿元（YOY+8.97% QOQ -0.27%） 实现归母净利润5.81亿元（YOY+12.06% QOQ -0.92%） 实现扣非归母净利润4.95亿元（YOY+9.00% QOQ -10.13%） [5] - 毛利率仍然承压 原因主要系收入结构变化 前三季度公司毛利率为17.59%（YOY -2.31pct） Q3单季度公司毛利率为14.97%（YOY -4.14pct QOQ -3.31pct） [6] - 新华三延续稳健增长 海外H3C自有品牌延续高增 前三季度 新华三实现营业收入402.66亿元 同比增长7.18% 其中国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道业务收入前三季度达到6.85亿元 同比增长69.26% [6] - 股权收购已于9月落地 上市公司核心竞争力将进一步增强 公司间接持有新华三股权比例提升至81% 上市公司利润将显著增厚 核心竞争力和业务协同能力将得到进一步增强 [7] - 考虑到收购新华三所带来的利润增厚 与对应的银行借款和金融负债所产生的利息费用存在一定冲抵 维持之前的盈利预测不变 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年实现营业收入824.17/918.01/1018.94亿元 同比增长6.61%/11.39%/10.99% 实现归母净利润23.39/28.69/35.68亿元 同比增长11.24%/22.63%/24.38% 对应EPS为0.82/1.00/1.25元 对应当前价格的PE为30/25/20倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格为24.68元 52周价格区间为14.71 - 26.55元 总市值为70586.78百万 流通市值为70586.78百万 总股本为286008.00万股 流通股为286008.00万股 [1] 涨跌幅比较 - 在2023/11 - 2024/08期间 报告研究的具体公司与IT服务Ⅱ相比 涨跌幅分别为 - 33% - 13% 7% 27% 47% [2] 不同时间段的指标表现 - 1M时 报告研究的具体公司指标为2.24 IT服务Ⅱ为11.97 3M时 报告研究的具体公司指标为11.72 IT服务Ⅱ为45.45 12M时 报告研究的具体公司指标为28.68 IT服务Ⅱ为9.01 [3] 盈利预测 - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年实现营业收入824.17/918.01/1018.94亿元 同比增长6.61%/11.39%/10.99% 实现归母净利润23.39/28.69/35.68亿元 同比增长11.24%/22.63%/24.38% 对应EPS为0.82/1.00/1.25元 对应当前价格的PE为30/25/20倍 [8] 财务指标 - 2022A - 2026E期间 报告研究的具体公司的营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 研发费用 财务费用 减值损失 投资收益 公允价值变动损益 其他经营损益 营业利润 其他非经营损益 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司股东净利润等指标呈现不同的数值变化 同时还有如每股收益 每股股利 每股经营现金流 销售毛利率 销售净利率 净资产收益率 投入资本回报率 市盈率 市净率 股息率等财务比率指标也有相应的数值表现 [9]

报告公司投资评级 - 维持对公司"买入"的投资评级 [3] - 预计24-26年公司EPS分别为0.87元、1.01元、1.22元,对应PE为28.26倍、24.39倍、20.19倍 [3] 报告核心观点 - 公司作为国内头部ICT企业,有望长期受益于AI带来的产品升级需求,同时有望在海外扩张过程中获得更多市场机遇 [3] - 新华三保持了业绩的稳定增长,前三季度收入402.66亿元,同比增长7.18%,其中海外业务表现最为优异,增长16.31% [1] - 购买新华三30%股权事宜顺利完成,预计未来一年将给公司带来10.23亿元的业绩增厚 [1] - 2025年公司产品结构有望获得改善,国产AI芯片性能和产量提升,国内智能算力需求有望得到较快释放 [1] 财务数据总结 - 2024年前3季度公司收入588.39亿元,同比增长6.56%,归母净利润15.82亿元,同比增长2.65%,扣非净利润13.88亿元,同比增长6.91% [1] - 预计24-26年公司收入分别为82,236百万元、90,492百万元、100,499百万元,净利润分别为2,498百万元、2,894百万元、3,495百万元 [4] - 公司毛利率在Q3有所下滑,主要受到产品结构变化的影响,但同行业公司浪潮的毛利率也出现下滑 [1][6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年前三季度,公司实现营业收入588.4亿元,同比增长6.6%;实现归母净利润15.8亿元,同比增长2.7%;实现扣非归母净利润13.9亿元,同比增长6.9% [1] - 2024年第三季度,公司实现营业收入208.9亿元,同比增长9.0%;实现归母净利润5.8亿元,同比增长12.1% [2] 新华三业务表现 - 2024年1-9月,新华三实现营业收入402.66亿元,同比增长7.18%;其中国内政企业务收入316.83亿元、国内运营商业务收入66.93亿元、国际业务收入18.90亿元 [2] - 公司加快海外市场布局,H3C品牌产品及服务自主渠道业务收入前三季度达到6.85亿元,同比增长69.26% [2] 战略举措 - 公司完成收购新华三30%股权的交易,持有新华三81%股权 [3] - 公司持续深化"AI in ALL"战略,发布新一代智算产品,推进网络智能化水平 [3] - 公司持续拓展全球业务版图,在韩国、乌兹别克斯坦等地设立子公司,海外代表处增加至19个,海外备件中心覆盖181个国家和地区 [4] 盈利预测及估值 - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为22.0、30.2和34.7亿元,对应PE倍数分别为32、23和20倍 [5]

公司和行业概述 紫光股份和新华三 - 紫光股份是公司的母公司,前三季度实现营业收入588.39亿元,同比增长6.56%[1] - 新华三是紫光股份的核心子公司,前三季度实现营业收入402.66亿元,同比增长7.18%[3] - 新华三的国内正体业务收入为316.83亿元,同比增长11.9%[3] - 新华三的国际业务收入为18.90亿元,同比增长16.34%[3] 行业发展 - 国内经济进入中速增长阶段,国家层面加强对数字科技产业创新发展的支持力度[2] - 行业需求方面,互联网、企业等行业客户需求较快增长,运营商业务收入为16.93亿元[3] - 公司在计算、网络、存储等领域持续推进技术创新,如发布1.6T端口速率计算监控机、FHIR光互联解决方案等[4][5] - 公司在AI、GPU等领域也有新产品和平台的发布和升级[5] - 公司加快海外市场布局,前三季度完成4家子公司的设立,在全球建立45个备件中心[7][8] 关键观点和论据 收入和利润情况 1. 公司前三季度实现营业收入588.39亿元,同比增长6.56%,规模经济额为15.82亿元,同比增长2.65%[1] 2. 新华三前三季度实现营业收入402.66亿元,同比增长7.18%,其中国内正体业务收入增长11.9%[3] 3. 新华三国际业务收入增长16.34%,主要得益于S3C品牌产品及服务的自主渠道收入增长69.26%[3] 4. 公司管理费用、销售费用和研发费用三项合计同比下降7.06%[1] 5. 新华三前三季度毛利率略有下降,主要受产品结构和行业变化的影响[10][11][12] 产品和技术创新 1. 公司持续推进AR12技术创新,构建开放生态,推动算力多元化和连接标准化[4] 2. 公司在网络领域推出1.6T端口速率计算监控机、FHIR光互联解决方案等创新产品[4] 3. 公司在AI和GPU领域发布新一代制裁产品、升级奥飞平台等[5] 4. 公司在电力能源、智能制造等领域与客户展开深度合作,为电网量身打造数字化解决方案[6] 市场拓展 1. 公司加快海外市场布局,前三季度完成4家子公司的设立,在全球建立45个备件中心[7][8] 2. 公司在中亚、东南亚、日本等地完成多个标杆性项目,如民族币中心、智慧校园等[7][8] 3. 公司收购新华三35%股权,进一步提升决策效率和资金投入能力[9] 4. 公司在国内市场持续推进Airflow业务赋能策略,在教育、政府等领域实现规模落地[5] 5. 公司在中小企业市场推出新产品和解决方案,满足客户需求[7] 费用管理 1. 公司前三季度管理费用、销售费用和研发费用三项合计同比下降7.06%[1] 2. 公司将持续优化组织架构、提升应用效率,控制费用支出[1] 3. 财务费用同比下降,主要是由于汇率波动较去年稳定[40][41] 存货和毛利率 1. 公司存货增加主要受互联网客户需求快速增长和原材料价格波动影响[13][14] 2. 存货增加导致存货跌价准备增加,但这是会计处理问题,随着销售完成会逐步冲回[45] 3. 毛利率下降主要受产品结构变化和行业变化的影响,如互联网行业毛利较低[10][11][12] 4. 未来毛利率预计会保持相对稳定,但会受产品结构和行业变化的影响[10][11][12] 国产化和信创 1. 公司在国产GPU、国产CPU服务器等领域持续推进,满足市场需求[15][16] 2. 公司信创产品布局与商业产品基本一致,在高端产品如交换机、路由器等领域覆盖较全[32][33] 3. 信创产品价格与商业产品基本持平,产品竞争力也接近[32][33] 4. 运营商信创交换机集采节奏较往年有所提前[33] 海外市场 1. 公司海外收入增长较国内更快,主要来自东南亚、中东、欧洲等地区[49][50] 2. 海外市场价格竞争相对较小,毛利率较国内更高[50] 3. 公司未来3年内将海外市场作为重点发展方向,预计增长率可达100%左右[49][50][51] 4. 人民币汇率波动对公司利润影响较大,公司将适当增加套期保值比例[51][52] 其他重要内容 1. 公司完成收购新华三35%股权,持股比例由51%增加至81%,有利于提升决策效率和资金投入[9] 2. 公司在国内外多个行业完成重大项目落地,如民族币中心、智慧校园等[7][8] 3. 公司积极推动算力、网络、存储等领域的技术创新,为行业发展贡献力量[4][5] 4. 公司在费用管理方面持续优化,并受益于汇率波动趋稳[40][41] 5. 公司未来将继续聚焦海外市场拓展,并适当增加汇率套期保值[49][50][51][52]