报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司拟收购新华三30%少数股权，调整收购方案，后续仍需履行决策及审批程序，维持盈利预测，看好公司未来发展 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司事项 - 公司拟通过全资子公司紫光国际以现金方式收购新华三30%股权，交易作价214,283.49万美元，交割日预计不晚于2024年8月31日，适用宽限期至2024年10月21日 [1] - 针对HPE开曼所持新华三19%股权有多种远期处置安排，包括紫光国际放弃优先购买权、授予HPE开曼出售期权、HPE开曼授予紫光国际购买期权等，19%股权交易价格对应135,712.88万美元 [1] 新华三情况 - 新华三是数字化解决方案领导者，布局全产业链，拥有数字化基础设施整体能力，提供一站式解决方案和技术服务，在ICT领域有众多专利技术和海外分支机构 [3] - 2020 - 2023年，新华三多个产品市场占有率位居前列，如以太网交换机、企业网路由器、企业级WLAN等 [3] 收购影响 - 交易完成后，公司对新华三持股比例将由51%增至81%，收购将优化公司业务，增强数字经济产业布局，发挥协同效应，提升核心竞争力 [3] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为24.75亿元、30.04亿元、36.58亿元，对应EPS分别为0.87元、1.05元、1.28元，对应5月24日收盘价PE分别约为25.9、21.4、17.5倍 [2][4] 财务数据 - 资产负债表显示2023A - 2026E年流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目变化 [6] - 利润表显示2023A - 2026E年营业收入、营业成本、净利润等项目变化及相关比率 [2][6] - 现金流量表显示2023A - 2026E年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目变化 [6] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标变化 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [19] 报告的核心观点 - 新华三股权并购终获突破,公司整体业绩将显著增厚 [2][3][5] - 新华三在AI算力领域布局全面,产品协同力存在市场预期差 [9][10][12][16] - 公司预计24-26年EPS为0.80、0.90、1.04元/股,给予公司24年40倍PE,对应合理价值为32.18元/股 [18][19] 报告内容总结 新华三股权并购 - 公司拟以21.4亿美元现金对价收购新华三30%股权,交易完成后公司将间接持有新华三81%股权 [2][3] - 新华三是公司主要利润来源,30%股权并购完成后公司整体业绩将显著增厚 [5][6] - 此次收购新华三30%股权的估值水平整体不超过20倍PE,对公司而言收购价格较为有利 [7][8] 新华三业务布局 - 新华三深度布局"云-网-算-存-端"全产业链,拥有信息基础设施建设所需的全系列关键软硬件产品 [9][10] - 新华三在交换机、服务器算力整机、算力调度等领域具有较强的技术实力和市场地位 [11][12][13][15][16] - 新华三的产品协同能力和竞争优势尚未被市场充分认知,有望受益于AI算力需求快速增长 [9][12] 盈利预测与投资建议 - 预计24-26年EPS为0.80、0.90、1.04元/股,暂不考虑新华三剩余股权并购影响 [18] - 参考可比公司估值,给予公司24年40倍PE,对应合理价值为32.18元/股,维持"买入"评级 [19] 风险提示 - 并购新华三剩余股权事项推进节奏的不确定性 [20] - 政府及企业投资力度恢复节奏的不确定性 [20] - 服务器整机、云计算等市场竞争加剧的风险 [20] - 汇率波动的不确定性 [20]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 新华三是全球领先的云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的供应商,在多个细分市场占据领先地位 [1] - 公司拟收购新华三30%股权,有望在股权不稀释的情况下增厚归母净利润 [2] - 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将保持较快增长,EPS 3年CAGR为19.94% [2] - 给予公司2024年31倍PE,目标价27.79元 [2] 公司投资亮点 - 新华三在国内主要ICT基础设施市场居于领先位置,在多个细分市场份额排名前三 [1] - 本次收购新华三少数股权,有望进一步发挥协同效应,巩固市场优势地位,增强上市公司盈利能力 [2] - 本次交易资金来源为自有资金及银行贷款,不会引起股权稀释 [2] 风险提示 - 无

报告公司投资评级 - 报告维持公司"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司拟通过全资子公司紫光国际以支付现金方式收购新华三30%股权,提升对新华三的控制权 [1][2] - 相比之前的定增方案,现金收购方式将在实现资产并表、增厚利润的同时不带来股权稀释,对应PE估值水平有望降低 [2] - 公司还保留了对新华三剩余19%股权的购买期权,未来有望进一步提升对新华三的控制力 [3] - 国家政策鼓励并购重组,有利于公司做大做强、提升股东回报 [4] - 新华三作为ICT龙头公司,成长性强,加大控制权后有望显著增厚公司利润 [5] - 公司在多个ICT基础设施细分市场占据领先地位,全面布局AIGC有望受益于AI快速发展 [9][10] 财务数据及预测 - 2023年公司收入773.08亿元,同比+4.39%,归母净利润21.03亿元,同比-2.54% [7] - 预计2024-2026年公司收入将分别达到864.84亿元、980.77亿元、1114.59亿元,归母净利润将分别达到25.12亿元、29.79亿元、35.23亿元 [12] - 公司主要业务包括ICT基础设施及服务、IT产品分销与供应链服务等,整体毛利率预计将从2023年的19.6%提升至2026年的20.2% [14] 估值分析 - 参考可比公司估值,给予公司2024年30-35倍PE区间,对应合理价值区间26.35元-30.74元 [12] 风险提示 - 技术和产品研发风险 - 宏观经济环境变化风险 - 经营风险 - 人力资源风险 [13]

并购与融资 - 公司发布了对HPE持有的49%鲜花三股权的收购预案，现金对价为35亿美元[1] - 公司计划融资不超过120亿元，但交易需要的现金规模大约需要200亿到250亿元人民币[1] 新华三业务构成 - 新华三拥有ICT全产品线布局，包括网络设备、服务器、存储、安全和云计算等产品，处于国内份额前三的位置[2] - 新华三的业务构成分为网络设备、服务器和安全产品与超融合，其中网络设备贡献了绝大部分的利润[3] 市场占有率与产品发布 - 新华三在国内服务器市场占有率稳定在17%，在网安领域保持国内前三的位置[4] - 新华三在国内以太网交换机市场占有率稳定在35%到37%左右[5] - 公司发布了一系列AIC-C产品，包括800G的硅光交换机、AI服务器和奥飞算力调度平台[7] 业务拓展与发展 - 新华三的网安产品线相对较短，但在国内网关安全技术能力方面具备优势，市场需求逐渐增加[8] - 新华三的云计算业务主要以超融合一体机和云平台为主，依托自有的云管平台和软件产品提供混合云或私有云解决方案[8] 市场前景与竞争优势 - 四有云是一个处于成长初期的蓝海市场，技术壁垒很高，拥有充足的技术储备和先发优势[9] - 公司能实现三四千个节点以上的超融合私有云项目，保证整体分布式存储系统的稳定性[9] - 公司脱离外资背景后，云业务的安全可控属性将显著强化，有望在新创领域大有可为[10] 市值与利润预期 - 根据科比公司估值，上市公司合理市值约为1250亿，目标市值对应23年备考业绩PE约为30倍[11] - 并购完成后，上任公司的利润水平将大幅增厚，七八三49%的净利润将占整体规模金利的85%[11]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 新华三中标份额领先，积极推进收购事项 - 5月11日，中国移动2024年PC服务器产品集中采购项目标包公布中标结果，新华三中标6个标包的部分份额，位列第二名，总中标金额超过160亿元（不含税），集采规模创历史新高 [2] - 公司积极推进收购新华三股权交易事项，根据股权购买协议，公司可根据协议的约定条件，在股权购买协议签署后的"180日+180日"到期时，将交割期再延长90日 [2] ICT业务占比提升，费用率和毛利率维持稳定 - 2023年，公司实现营收773.08亿元，同比增长4.39%，其中ICT基础设施与服务业务实现收入515.06亿元，同比增长10.15%，占营收比重66.63%，占比持续提升 [2] - 2023年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、综合毛利率分别为5.55%、1.80%、7.30%、19.60%，同比变动-0.19pcts、+0.50pcts、+0.14pcts、-1.04pcts，费用率和毛利率基本维持稳定 [2] 强化全栈ICT基础设施能力，深化"AI in ALL"战略 - 公司拥有计算、存储、网络、5G、网络安全、终端等全方位的数字化基础设施整体能力，相关产品市场占有率位居前列 [3] - 得益于"AI in ALL"战略前瞻布局，公司在私域大模型和智算基础设施的部署能力已取得良好先发优势，深度拓展百业灵犀私域大模型等系列产品，以全栈能力支撑AIGC行业应用需求 [3] - 公司率先发布51.2T 800G CPO硅光数据中心交换机，单位时间内GPU运算效率提升25%；全面升级傲飞算力平台，实现异构多元算力的统一管理和智能调度 [3] 财务数据总结 - 2023年公司实现营收773.08亿元，同比增长4.39% [2] - 2023年公司归母净利润为21.03亿元，同比下降2.5% [5] - 预计2024-2026年公司归母净利润将分别为24.98/29.11/33.72亿元 [3] - 2023年公司毛利率为19.6%，ROE为6.2% [5] - 预计2024-2026年公司毛利率将分别为19.7%/20.0%/20.4%，ROE将分别为6.9%/7.5%/8.1% [5]

AIGC 战略布局 - 公司正式推出"AIGC开放战略"，全面布局AIGC领域并取得关键突破，发布了"百业灵犀"私域大模型、百业灵犀大模型使能平台、百业灵犀AI助手等系列产品，构建了从数据治理、模型训练、推理部署到应用的全链路、软硬件端到端的全面解决方案[1][2] - 百业灵犀私域大模型获得了多项业界权威认证，在中国信通院组织的大规模预训练模型标准符合性验证中，模型开发模块被评为4+，达到国内先进水平，并积极探索政府、金融、医疗、数字能源等行业场景应用[2] - 公司将以百业灵犀私域大模型为依托，结合不同行业应用场景，优选N个生态大模型，为百行百业客户提供全套弹性扩展方案，赋能AIGC应用[2][3] 业务发展重点 - 2024年，公司将持续聚焦AIGC所带来的市场和产业机遇，进一步完善"云—网—安—算—存—端"全栈业务布局，不断提升领先的端到端智算解决方案能力，有效满足行业客户数字化变革的智能升级需求[7][8] - 公司将进一步聚焦研发资源，围绕网络、安全、计算、存储、云与智能主航道，持续深化"AI in ALL"战略布局，全面推动全系列产品内嵌AI、内生智能，努力打造更多满足AIGC时代需求的领先产品、解决方案[7][8] - 公司将聚焦"算力×联接"，加快全光网络解决方案升级换代，进一步深化GPU服务器、液冷服务器、新一代存储、算力管理调度平台等产品布局，巩固产品组合拳优势[8][15] 产品创新 - 公司近期陆续发布了傲飞算力平台3.0、G7系列模块化多元异构算力服务器、下一代AI存储Polaris系列、智算网络解决方案、S12500系列AI交换机、新一代M9000-X旗舰防火墙、灵犀大模型和智能能耗治理解决方案等多款创新产品及解决方案[9][25] - 公司在中国X86服务器市场和中国GPU服务器市场份额均位列前二[25] 海外市场拓展 - 在国际市场，公司将进一步加快市场深度与广度覆盖及配套职能中心建设，重点加强在欧美等发达国家的战略布局，积极参与"一带一路"倡议，参与中资企业出海，复制国内成功案例[6] - 公司将聚焦海外用户场景，提供适配度更高的产品和解决方案，为客户打造兼具深度与广度的综合服务体系，实现收入规模的稳步增长与市场格局的持续提升，加快将海外市场打造成为公司收入增长的"第二曲线"[6] 财务表现 - 2024年一季度公司核心ICT业务保持增长，其中新华三收入同比增长14%，净利润增长8.27%；本期业绩同比有所下降，主要是本期确认的政府补助较上年同期减少，剔除政府补助等非经常性因素影响后，上市公司一季度扣非归母净利润同比稳健增长[19] - 公司在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机、园区交换机市场，分别以32.9%、34.2%、28.4%、36.8%的市场份额排名第二；中国企业网路由器市场份额30.9%，持续位列第二；中国企业级WLAN市场份额27.4%，蝉联市场第一[14] 收购新华三 - 公司一直在积极推进收购新华三股权交易事项，根据股权购买协议，公司可根据协议的约定条件在股权购买协议签署后的"180日+180日"到期时，将交割期再延长90日，公司也一直与HPE保持密切沟通[23][32][33] - 新华三一直是中国移动的战略合作伙伴，在ICT基础设施集采、新型智算中心建设、政企业务、新型业务等方面全面开展合作，2024年新华三在中国移动PC服务器集采的中标份额持续提升[18] 公司治理 - 公司积极践行"以投资者为本"的上市公司发展理念、推动提升公司质量和投资价值，增强投资者信心。公司将不断夯实主业优势、坚持技术创新、引领行业发展，同时完善公司治理强内功、提高信息披露质量，积极推进股权激励或员工持股计划等工作[17] - 公司间接控股股东为北京智广芯控股有限公司，公司无实际控制人[21]

业绩总结 - 公司2023年实现营收773.08亿元，同比增长4.39%[3] - 公司2024年Q1实现营收170.06亿元，同比增长2.89%[3] - 公司23年盈利能力小幅回落，毛利率25.58%[4] - 公司2026年预计营业总收入将达到102779百万元，较2023年增长33.1%[12] - 预计2026年营业利润将达到6795百万元，较2023年增长84.7%[12] - 公司2026年每股收益预计为1.21元，较2023年增长64.9%[12] 未来展望 - 公司全面深化“AI in ALL”，持续受益于算力浪潮，预计2024-2026年归母净利润分别为24.24亿元、29.21亿元、34.66亿元[7] 其他 - 本报告并非针对或意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许该报告发送、发布的人员[18] - 报告内容的全部或部分不构成投资建议，投资者应独立评估信息并自主决策[18] - 本报告所包含的观点及建议不适用于所有投资者，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略[18] - 本报告所载资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，过往表现不应作为日后的表现依据[18] - 未经授权刊载或转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利[19]

财务数据 - 紫光股份2023年营收为773.08亿元，同比增长4.39%[1] - 公司ICT基础设施与服务营收占比提升至66.6%，同比增长10.15%[1] - 公司毛利率为19.6%，同比下降1个百分点，其中ICT基础设施毛利率为25.58%，同比下降2.15个百分点[1] - 公司2024年一季度营收为170.06亿元，同比增长2.89%[1] - 公司市盈率(P/E)预计为23/19/16倍，维持“增持”评级[1] - 公司2024年归母净利润预测为25.31/31.49亿元，预计26年归母净利润为37.3亿元[1] - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到28017.61百万元，较2022年增长163.6%[2] - 营业收入预计在2026年将达到124305.84百万元，较2022年增长68.1%[2] - 公司净利润预计在2026年将达到6216.20百万元，较2022年增长66.3%[2] - 公司的ROE预计在2026年将达到8.60%，较2022年增长26.3%[2] 市场份额 - 公司中国交换机市场份额排名第二，中国企业网路器市场份额为30.9%，中国企业级WLAN市场份额为27.4%[1] - 公司中国X86服务器市场份额为15.8%，中国GPU服务器市场份额为19.7%，中国刀片服务器市场份额为51.7%[1] 业务展望 - 公司盈利预测包括运营商业务份额提升、传统数通产品稳定复苏、AI算力/网络产品快速增长、出海拓张等因素[1] 风险提示 - 公司风险提示包括AI行业推进不及预期、竞争激烈影响毛利率水平、传统业务复苏缓慢等[1] 其他 - 本报告提醒读者，公司观点和判断可能随时更改，过往表现不预示未来表现[6] - 天风证券的专业人员可能会提出与报告意见不一致的市场评论和交易观点，不会更新给所有接收者[7] - 投资者应考虑到天风证券可能存在利益冲突，不应将本报告作为唯一决策依据[8] - 投资评级包括买入、增持、持有、卖出、强于大市、中性、弱于大市等级别[9]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为773.08亿元，同比增长4.39%[1] - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为26.24/32.10/36.30亿元，对应PE分别为23/19/17倍[2] - 公司2024年5月6日收盘价为21.21元，总市值和流通市值均为60,662.29百万元[1] - 公司财务报表显示，2026年预计营业收入将达到111032百万元，较2022年增长约50%[6] - 预计2026年归属母公司净利润将达到3630百万元，较2022年增长约68%[6] 未来展望 - 公司持续深化全栈智算能力，预计2026年营业收入将达到111,032百万元，增长率为11.0%[1] - 公司资产负债率在2022年至2026年间波动，2026年预计为45.9%[6] - 预计2026年每股收益将达到1.27元，较2022年增长约69%[6] - 公司ROE在2022年至2026年间稳步增长，2026年预计达到11.4%[6] 其他新策略 - 长城证券可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易[10] - 买入评级表示预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上[10] - 长城证券产业金融研究院位于深圳和北京，具体地址和联系方式详见报告[10]