报告公司投资评级 - 6个月评级为增持（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 公司2024上半年收入稳健增长，Q2利润同比持平环比高增，新华三保持稳健增长，ICT业务韧性强，未来运营商业务份额有望提升，传统数通产品有望复苏，AI算力/网络产品预计快速增长，出海持续扩张，收购新华三剩余30%股权正推进交割工作，发展值得期待，调整24 - 26年盈利预测并维持“增持”评级 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024上半年公司实现收入379.51亿元，同比增长5.29%，归母净利润10亿元，同比下滑2.13%，扣非净利润8.94亿元，同比增长5.78% [1] - Q2实现营业收入209.45亿元，同比增长7.32%，环比提升23.16%；单Q2归母净利润5.87亿元，同比增长0.60%，环比增长41.82%；扣非净利润5.51亿元，同比增长8.46%，环比高增60.54% [1] 新华三业务情况 - 24H1新华三实现营业收入264.28亿元，同比增长5.75%，营业利润19.96亿元，同比增长12.91%，归母净利润18.20亿元，基本持平 [1] - 其中国内政企业务收入202.12亿元，同比增长8.31%；国内运营商业务收入50.19亿元，同比下降4.14%；国际业务收入11.98亿元，同比增长9.5% [1] 分产品情况 - ICT基础设施及服务261.54亿元，同比增长5.43%；IT产品分销与供应链服务136.16亿元，同比增长6.26% [1] - 预计服务器业务受AI相关服务器国产化需求增长带动，AI服务器业务明年有望向上；交换机业务以太网交换机国内份额领先，DC交换机份额29%排名第二，向高速率高端交换机布局，400G/800G交换机订单和收入有望拉动增长 [1] 盈利能力情况 - 24H1公司毛利率19.03%，同比下降1.29pct；净利率4.55%，同比下降0.45pct，Q2单季度净利率4.90%，环比改善 [2] - ICT基础设施及服务毛利率24.37%，同比下降1.06pct；IT产品分销与供应链服务毛利率5.82%，同比下降1.64pct [2] 盈利预测与投资建议 - 调整公司24 - 26年盈利预测为24.2/28.8/34.3亿元（前值为25.31/31.49/37.3亿元），对应估值为22/19/16倍，维持“增持”评级 [2] 财务数据 |财务指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|74,057.65|77,307.81|85,193.88|98,950.13|114,942.02| |增长率(%)|9.49|4.39|10.20|16.15|16.16| |EBITDA(百万元)|11,110.27|10,418.07|6,057.79|6,696.29|7,280.07| |归属母公司净利润(百万元)|2,157.92|2,103.02|2,417.40|2,283.38|3,432.43| |增长率(%)|0.48| - 2.54|14.95|19.28|19.04| |EPS(元/股)|0.75|0.74|0.85|1.01|1.20| |市盈率(P/E)|25.06|25.72|22.37|18.76|15.76| |市净率(P/B)|1.70|1.59|1.51|1.41|1.32| |市销率(P/S)|0.73|0.70|0.63|0.55|0.47| |EV/EBITDA|4.49|5.21|6.97|6.97|5.31| [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为 27.03 元 [2][5][12] 报告的核心观点 - 2024 年上半年扣非净利润稳健增长，聚焦 AIGC 市场持续深化全栈智算布局，虽部分业务短期承压，但有望受益于国内智算建设 [2] - ICT 基础设施业务稳步发展，海外 H3C 品牌收入高增，盈利能力小幅波动，ICT 设备市场龙头地位稳固 [3][4] - 新华三剩余股权并购再度推进，看好公司作为 ICT 龙头的增长潜力 [5] 各部分内容总结 财务数据 - 2024 年上半年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 379.5/10.0/8.9 亿元，分别同比变动 +5%/-2%/+6%；二季度单季度营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 209.4/5.9/5.5 亿元，分别同比变动 +7%/+1%/+8% [2] - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 25.50/30.51/35.45 亿元 [2][5][12] 业务情况 - ICT 基础设施方面，2024 年上半年新华三实现收入 264.3 亿元，同比增长 5.75%，净利润 18.2 亿元，同比持平；国内政企业务收入同比增长 8.31%至 202.1 亿元，国内运营商业务收入同比下滑 4.14%至 50.2 亿元，国际业务同比增长 9.51%至 11.98 亿元，H3C 品牌及自主渠道收入 4.16 亿元（同比 +61.22%） [3] - 云计算/软件集成/IT 分销业务方面，2024 年上半年紫光云/紫光软件/紫光数码分别实现营业收入 5.7/13.2/105.4 亿元，分别同比变动 -5%/-17%/+4% [3] 盈利能力 - 2024 年上半年综合毛利率为 19.03%，同比下降 1.29pct，ICT 基础设施及服务业务毛利率为 24.37%，同比下降 1.06pct [4] - 2024 年上半年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 5.45%/1.22%/6.35%，同比下降 1.09/0.11/1.34pct [4] 市场份额 - 2024 年第一季度在中国以太网交换机、园区交换机、数据中心交换机、企业级 WLAN、X86 服务器市场份额分别为 34.8%/41.6%/29.0%/30.3%/15.6%，分别位列第一/第一/第二/第一/第二 [4] 股权并购 - 截至公告披露日，已取得作为交割先决条件的政府文件并与银团签订不超过 95 亿元的贷款合同 [5] 估值分析 - 采用分部估值法（SOTP 估值法），预计 2024 年网络设备/服务器及存储/软件及系统集成/云计算/IT 分销板块分别贡献净利润 12.83/6.61/1.07/2.28/2.70 亿元，分别给予 2024 年 PE 37/25/21/33/13 倍，对应公司目标市值 772.96 亿元 [10][12][14]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩环比改善明显 - 2024年上半年公司实现营业收入379.51亿元,同比增长5.29%;归母净利润10.00亿元,同比减少2.13%;扣非净利润8.94亿元,同比增长5.78% [3] - 2024Q2单季,公司实现营业收入209.45亿元,同比增长7.32%,环比增长23.16%;归母净利润5.87亿元,同比增长0.60%,环比增长41.82%;扣非净利润5.51亿元,同比增长8.46%,环比增长60.54% [4] - 报告期内,公司AIGC应用发展呈现良好增长势头,Q2业绩环比大幅改善 [4] - 公司通过优化组织架构加强费用管理,期间费用同比下降12.99%,期间费用管控良好 [4] 新华三业绩表现稳健 - 新华三2024年上半年实现营业收入264.28亿元,同比增长5.75%;实现营业利润19.96亿元,同比增长12.91%;实现净利润18.20亿元 [4] - 新华三国内政企业务收入202.12亿元,同比增长8.31%;国内运营商业务收入50.19亿元;国际业务收入11.98亿元,其中H3C品牌产品及服务自主渠道业务营业收入为4.16亿元,同比增长61.22% [4] 公司在AIGC领域表现领先 - 公司充分发挥算力×联接的倍增效应,重点围绕高效多元算力供给、高品质网络联接、智能存储、云与智能、主动安全、智能运维和智能能耗治理方面持续进行技术和产品创新,发布了全栈领先的灵犀智算解决方案 [4] - 在"AI for ALL"战略引领下,新华三以AI技术赋能行业应用,公司多项产品市场占有率持续领先,如在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机市场市占率第一,在中国数据中心交换机市占率第二 [4] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润为25.41/30.34/34.98亿元,对应增速分别为20.8%/19.4%/15.3% [4] - 给予公司2024年30倍PE估值,对应目标价约26.7元 [4]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [9] 报告的核心观点 业绩表现 - 公司 2024 年上半年实现营收 379.51 亿元，同比增长 5.29%；实现归母净利润 10.00 亿元，同比下降 2.13%；扣非归母净利润为 8.94 亿元，同比增长 5.78% [1] - 新华三 2024 年上半年收入 264 亿元，同比增长 5.75%；营业利润 20 亿元，同比增长 12.91%；净利润 18 亿元，同比减少 0.17% [2] 收入结构及毛利率 - 公司收入结构变化致毛利率下降 1.29pct，主因产品结构变化 [3] - 公司优化组织架构、提升运营效率，费用控制初见成效 [3] 市场地位 - 公司在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机等多项产品市场占有率持续领先 [4] - 公司在中国数据中心交换机、企业网路由器、企业级 WLAN、X86 服务器、UTM 防火墙等市场份额位列前二 [4] 收购进展 - 公司正在积极有序推进收购新华三的交易交割相关工作 [5] 未来展望 - 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 22/27/31 亿元 [6] - 假设今年完成对新华三的全资控股，2025-2026 年备考净利润为 40/47 亿元 [6] 风险提示 - 下游需求不及预期 - 市场竞争不及预期 [6]

公司概况 - 公司立足新一代信息通信领域，是全球新一代云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先者[24] - 公司主要业务包括网络设备、服务器、存储产品、云计算与云服务、网络安全产品及服务、智能终端等[24][25][26][27] - 公司提供行业智慧应用一站式数字化解决方案，以及顶层设计、软件开发、系统集成及运维管理等全生命周期服务[28] - 公司的产品、解决方案与服务主要面向政府、运营商、互联网、金融、教育、医疗、农业、交通、能源、制造等众多行业用户[29] 财务数据 - 2024年上半年公司营业收入为379.51亿元，同比增长5.29%[17] - 2024年上半年公司归属于上市公司股东的净利润为10.00亿元，同比下降2.13%[17] - 2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-32.19亿元，同比下降45.85%[17] - 2024年上半年公司基本每股收益为0.3498元，同比下降2.13%[17] - 2024年上半年公司加权平均净资产收益率为2.91%，同比下降0.25个百分点[17] - 2024年6月30日公司总资产为888.04亿元，较上年度末增长1.76%[17] 行业发展趋势 - 数字经济保持良好发展态势，政策措施培育壮大数字经济核心产业[30] - 算力是数字经济时代的核心动力引擎，我国算力总规模近5年年均增速近30%[31] - 云计算服务正朝着更高性能计算能力、更大规模存储解决方案等方向快速演进[32] 公司技术优势 - 公司拥有领先的数字化技术和全系列关键软硬件产品，具备丰富的行业数字化建设和运营经验[34] - 公司提供云计算、大数据、人工智能等一站式数字化解决方案，实现任意位置、任意规模的云场景化应用服务[37] - 公司在网络、计算、存储、安全等领域产品市场占有率均位居前列[38] - 公司拥有14,000余件专利，在核心技术领域建立了广泛的技术护城河[47] - 公司研发投入持续增加，研发人员占比达40%，研发管理体系成熟高效[47] - 公司在数字化技术创新和产业应用方面具有突出优势[33][34] 新产品和解决方案 - 公司聚焦技术和产品领先性及前瞻性，推出百业灵犀私域大模型并在多领域试点应用[54][55] - 发布51.2T 800G CPO硅光数据中心交换机，适用于AIGC集群或数据中心高性能核心交换等业务场景[54] - 全面升级傲飞算力平台，实现异构多元算力的统一管理和智能调度[56] - 公司发布全栈领先的灵犀智算解决方案，以"1+N"大模型策略深耕AIGC技术创新[54][55] - 公司发布傲飞算力平台3.0和G7系列模块化异构算力服务器，为AIGC应用提供强劲算力支撑[56] - 公司推出智算网络解决方案，提升网络对多元异构算力的承载能力[57][58] 市场地位 - 公司在以太网交换机、企业网交换机、园区交换机等多个市场占有率领先[53] - 公司在中国企业网路由器、企业级WLAN等市场份额位列第二[53] - 公司在中国数据中心交换机、UTM防火墙市场份额位列第二[53] - 公司在中国X86服务器市场份额保持第二[53] 新产品发布 - 公司在路由器领域发布新款CR16003E-F产品，可承载端到端400G高速通量需求，具备切片、业务感知等IPv6+能力[59] - 公司在无线领域新增多款全场景Wi-Fi 7 AP产品，并升级"4i+"无线智能运维技术体系[59] - 公司推出AD-NET 7.0解决方案，通过内置灵犀大模型和NAI技术实现数据中心、园区、广域网各场景能力全面升级[59] - 公司推出下一代AI存储Polaris系列，为大模型训练提供超强存储性能[60] - 公司发布业内首个内置大模型的M9000-X AI防火墙，实现自然语言交互和智能运维[61] - 公司发布全新一代iSOC一体化安全运营平台，利用AIGC大模型全面升级威胁发现与风险处置能力[61] - 公司推出紫鸾5.0云平台，全面升级全栈国产化、数据要素全流程、应用敏捷开发等能力[62] - 公司统一运维系统内置灵犀大模型，提供"规-建-维-优"一站式智能运维服务[63] 业务发展 - 新华三在运营商市场多个关键领域取得重要突破与提升，中标多个重要集采项目[72] - 新华三持续加速海外市场深度与广度覆盖，自有品牌产品与服务规模保持高速增长[74] - 紫光云持续深化"上云 用数 赋智"三维能力，发布全新的紫鸾 5.0 云平台，并推出多款新产品和方案[76] - 紫光云陆续中标多个重点项目，包括政务云、医疗云、金融云等[76] 关联交易 - 公司2024年上半年关联交易总额为1,030,000元[196] - 公司2024年上半年关联交易占总采购金额的比例为1.05%[196] - 公司2024年上半年向关联方紫光云数科技有限公司提供技术服务,金额为38,652.86万元,占营业收入的7.82%[196] - 公司2024年上半年向关联方紫光恒越技术有限公司采购产品,金额为17,385.05万元,占总采购金额的0.52

公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司5月24日发布公告,拟由全资子公司紫光国际以支付现金的方式收购新华三30%股权 [1] - 相比定增,支付现金方式收购将在实现资产并表、增厚利润的同时不带来股权稀释,对应PE估值水平降低 [2] - 剩余19%股权仍可行使购买权,双方约定针对HPE开曼所持新华三19%股权的购买期权安排 [3][4] - 国家政策鼓励并购重组,做大做强、提升股东回报 [4][5] 公司及新华三业务分析 - 新华三作为ICT龙头公司,成长性强,加大控制权后有望显著增厚紫光股份利润 [6][21] - 新华三在交换机、服务器、路由器、WLAN等主要ICT基础设施市场均占有较高的市场份额,在国内市场居于领先地位 [6][10][11] - 新华三近年来保持优秀成长速度,预计2024-2026年营收和净利润将保持10%-21%的增长 [6] - 公司全面布局AIGC,在多个细分市场占据领先地位,有望受益于AI快速发展 [11] 财务数据及预测 - 公司2023年收入773.08亿元,同比+4.39%,归母净利润21.03亿元,同比-2.54% [8][9] - 预计公司2024-2026年收入将达864.84亿元、980.77亿元、1114.59亿元,归母净利润将达25.12亿元、29.79亿元、35.23亿元 [13] - 给予公司2024年35倍PE,对应目标价30.74元,维持"优于大市"评级 [13] 风险提示 - 技术和产品研发风险;宏观经济环境变化风险;经营风险;人力资源风险 [14]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 收购新华三30%股权事项终落地,有利于公司归母净利润显著提升 [2][12] - 公司核心竞争力有望得到进一步提升,受益全球AI发展 [3][15][29] - 公司每股收益将得到进一步提升,股东权益得到保障 [4][30] 公司投资评级 - 维持盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润23/27/30亿元,当前股价对应PE为28/24/21倍;假设今年收购新华三部分股权后控股达81%,备考净利润为33/38/43亿元,对应PE为19/17/15X,看好公司受益AI行业发展,维持"买入"评级 [31] 公司基本情况 - 公司5月24日发布公告,调整此前收购新华三集团有限公司49%少数股东股权事项,收购比例由49%调整为30% [12] - 本次收购新华三30%股权的交易作价为214283.49万美元,约合人民币1517705.66万元 [12] - 收购新华三30%股权交割日预计不晚于2024年8月31日,并适用截止至2024年10月21日的宽限期 [12] - 新华三是国内ICT领域领先者,提供技术领先的网络、计算、存储、云计算、安全和智能终端等全栈ICT基础设施及服务 [16][29] - 新华三在多个细分市场保持领先地位,如以太网交换机、企业网路由器、企业级WLAN等 [16][17] 行业发展情况 - 国资委重视人工智能发展,数字经济政策频出,并强调央企纳入人工智能统筹谋划 [17] - 三大运营商资本开支向算力倾斜,2024年算力投资占比有所提升 [24][25][26] - 2024年一季度国内云厂商资本开支同比大幅提升 [27] 风险提示 - 交易不能顺利完成;交易完成时点较晚;上游客户投资不及预期;芯片供应受限;网络及综合解决方案拓展不及预期 [33]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [9] 报告的核心观点 - 公司持续加大研发投入,布局推动AI与云智原生数字平台的结合,实施"AI in ALL"战略 [5] - 收购新华三少数股权,有利于发挥ICT协同效应,公司利润有望显著增厚 [6] - 面向AI智算场景,提供业界领先的400G/800G高速交换机产品,交换机相关收入有望快速增长 [7] - 公司发布未来三年股东回报规划,计划每年以现金方式分配不少于当年实现合并报表可供分配利润的10% [8] 报告分类总结 公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [9] 公司业务发展 - 公司持续加大研发投入,布局推动AI与云智原生数字平台的结合,实施"AI in ALL"战略 [5] - 收购新华三少数股权,有利于发挥ICT协同效应,公司利润有望显著增厚 [6] - 面向AI智算场景,提供业界领先的400G/800G高速交换机产品,交换机相关收入有望快速增长 [7] 股东回报 - 公司发布未来三年股东回报规划,计划每年以现金方式分配不少于当年实现合并报表可供分配利润的10% [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司拟收购新华三30%少数股权，调整收购方案，后续仍需履行决策及审批程序，维持盈利预测，看好公司未来发展 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司事项 - 公司拟通过全资子公司紫光国际以现金方式收购新华三30%股权，交易作价214,283.49万美元，交割日预计不晚于2024年8月31日，适用宽限期至2024年10月21日 [1] - 针对HPE开曼所持新华三19%股权有多种远期处置安排，包括紫光国际放弃优先购买权、授予HPE开曼出售期权、HPE开曼授予紫光国际购买期权等，19%股权交易价格对应135,712.88万美元 [1] 新华三情况 - 新华三是数字化解决方案领导者，布局全产业链，拥有数字化基础设施整体能力，提供一站式解决方案和技术服务，在ICT领域有众多专利技术和海外分支机构 [3] - 2020 - 2023年，新华三多个产品市场占有率位居前列，如以太网交换机、企业网路由器、企业级WLAN等 [3] 收购影响 - 交易完成后，公司对新华三持股比例将由51%增至81%，收购将优化公司业务，增强数字经济产业布局，发挥协同效应，提升核心竞争力 [3] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为24.75亿元、30.04亿元、36.58亿元，对应EPS分别为0.87元、1.05元、1.28元，对应5月24日收盘价PE分别约为25.9、21.4、17.5倍 [2][4] 财务数据 - 资产负债表显示2023A - 2026E年流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目变化 [6] - 利润表显示2023A - 2026E年营业收入、营业成本、净利润等项目变化及相关比率 [2][6] - 现金流量表显示2023A - 2026E年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目变化 [6] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标变化 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [19] 报告的核心观点 - 新华三股权并购终获突破,公司整体业绩将显著增厚 [2][3][5] - 新华三在AI算力领域布局全面,产品协同力存在市场预期差 [9][10][12][16] - 公司预计24-26年EPS为0.80、0.90、1.04元/股,给予公司24年40倍PE,对应合理价值为32.18元/股 [18][19] 报告内容总结 新华三股权并购 - 公司拟以21.4亿美元现金对价收购新华三30%股权,交易完成后公司将间接持有新华三81%股权 [2][3] - 新华三是公司主要利润来源,30%股权并购完成后公司整体业绩将显著增厚 [5][6] - 此次收购新华三30%股权的估值水平整体不超过20倍PE,对公司而言收购价格较为有利 [7][8] 新华三业务布局 - 新华三深度布局"云-网-算-存-端"全产业链,拥有信息基础设施建设所需的全系列关键软硬件产品 [9][10] - 新华三在交换机、服务器算力整机、算力调度等领域具有较强的技术实力和市场地位 [11][12][13][15][16] - 新华三的产品协同能力和竞争优势尚未被市场充分认知,有望受益于AI算力需求快速增长 [9][12] 盈利预测与投资建议 - 预计24-26年EPS为0.80、0.90、1.04元/股,暂不考虑新华三剩余股权并购影响 [18] - 参考可比公司估值,给予公司24年40倍PE,对应合理价值为32.18元/股,维持"买入"评级 [19] 风险提示 - 并购新华三剩余股权事项推进节奏的不确定性 [20] - 政府及企业投资力度恢复节奏的不确定性 [20] - 服务器整机、云计算等市场竞争加剧的风险 [20] - 汇率波动的不确定性 [20]