报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 报告公司作为 ICT 龙头有望受益于 AI 带来的算力需求，同时有望加速海外扩张 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现营收 790.24 亿元，同比增长 2.22%；归母净利润 15.72 亿元，同比下降 25.23%；扣非归母净利润 14.56 亿元，同比下降 13.06%；25Q1 营收 207.90 亿元，同比增长 22.25%；归母净利润 3.49 亿元，同比下降 15.75%；扣非归母净利润为 4.09 亿元，同比增长 19.30%；经营活动产生现金流量净额 -8.41 亿元，较去年同期有大幅改善 [1] - 预测公司 25 - 27 年归母净利润分别为 21、27 和 32 亿元，对应 25 - 27 年 PE 倍数分别为 33、26 和 22 倍 [4] 业务情况 - 2024 年新华三营收 550.74 亿元，同比增长 6.04%，国内政企业务收入 442.39 亿元，同比增长 10.96%；国内运营商业务收入 79.19 亿元；国际业务收入 29.16 亿元，同比增长 32.44%；国际业务中 H3C 品牌产品及服务自主渠道业务收入达到 9.59 亿元，同比增长 69.35% [2] - 25Q1 新华三实现收入 152.95 亿元，同比增长 26.07%，国内政企业务收入 122.55 亿元，同比增长 37.49%；国际业务收入 10.51 亿元，同比增长 71.83% [2] 业绩支撑因素 - 25Q1 合同负债 187 亿元，相比年初增长 28.7%，延续 24Q2 以来逐季增长态势；存货 437 亿元，相比年初增长 68.5 亿元，相比 24 年季度间存货增长幅度增大，预计公司短期业绩支撑性较强 [3] 利润承压原因 - 24 年毛利率 2.23%，同比下降 2.21pct；25Q1 毛利率 15.7%，同比下滑 4.3pct，主因客户结构变化；25Q1 销售/管理/研发费用率为 4.47%/1.22%/5.58%，同比下降 1.73pct/下降 0.2pct/下降 1.73pct；财务费用较上年同期增长 410.87%达到 3.86 亿元，主因公司利息费用及汇兑损失增加叠加利息收入减少；新华三剩余 19%股权的期权远期安排作为金融负债，损益影响金额为 -8209 万元 [4] 公司战略 - 公司董事会通过了 H 股上市相关议案，以深化公司全球化战略布局，加快海外业务发展，进一步提高公司资本实力 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季度报，2024年营收790.24亿元，同比+2.22%，归母净利润15.72亿元；2025Q1营收207.90亿元，同比+22.25%，归母净利润3.49亿元，扣非归母净利润同比增长19.30% [4] - 随着AI发展，AI服务器和高速交换机需求有望加速释放，公司ICT业务有望持续受益，考虑国际供应链摩擦加剧，下调2025年和2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为25.67/29.58/35.80亿元（原30.89/36.80亿元），当前股价对应PE为28.0/24.3/20.1倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 当前股价25.14元，一年最高最低为34.35/18.00元，总市值719.02亿元，流通市值719.02亿元，总股本28.60亿股，流通股本28.60亿股，近3个月换手率196.58% [1] 财务数据 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为773.08亿、790.24亿、898.17亿、1000.87亿、1109.48亿元，同比增速分别为4.4%、2.2%、13.7%、11.4%、10.9% [6] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为21.03亿、15.72亿、25.67亿、29.58亿、35.80亿元，同比增速分别为 - 2.5%、 - 25.2%、63.3%、15.2%、21.0% [6] - 2023 - 2027年毛利率分别为19.6%、17.4%、18.6%、19.1%、19.5%，净利率分别为2.7%、2.0%、2.9%、3.0%、3.2% [6][9] - 2023 - 2027年ROE分别为9.2%、12.3%、16.7%、16.2%、16.4% [6] 业务发展 - 推进多元算力供给，2024年参与山东、安徽、青海等省份智算中心建设，联合国产生态合作伙伴落地多个国产万卡智算集群；与多家互联网客户战略合作，部署网络和服务器产品；发布51.2T S9827系列智算产品；2024年国内X86服务器市场份额12.6%，位列第三，国内以太网交换机市场份额31.1%，排名第二 [5] - 持续完善海外市场布局，2024年国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道业务收入9.59亿元，同比+69.35%；完成韩国、智利等5家子公司注册，在沙特阿拉伯设立区域总部，在多地设立22个海外分支机构，全年面向海外发布147款新品，在东南亚多国完成总代签约活动 [6]

公司经营情况 - 2024 年公司实现营业收入 790.24 亿元，同比增长 2.22%；归母净利润 15.72 亿元，较 2023 年下降 5.31 亿；经营现金流 24.41 亿元，大幅改善；四项期间费用同比下降 7.17% [2] - 子公司新华三 2024 年实现营业收入 550.74 亿元，同比增长 6.04%；净利润 28.06 亿元；国内政企业务收入 442.39 亿元，同比增长 10.96%；国内运营商业务收入 79.19 亿元；国际业务收入 29.16 亿元，同比增长 32.44%，其中 H3C 品牌自主渠道业务收入 9.59 亿元，同比增长 69.35% [3] - 2025 年一季度公司实现营业收入 207.90 亿元，同比增长 22.25%；扣非归母净利润 4.09 亿元，同比增长 19.30%；经营活动现金流净额大幅改善；新华三一季度营业收入 152.95 亿元，同比增长 26.07%，其中国内政企业务收入 122.55 亿元，同比增长 37.49%；国际业务收入 10.51 亿元，同比增长 71.83% [3] 重点业务推进 智算中心 - 推出灵犀智算解决方案，具备全栈能力，形成多层次智算解决方案能力矩阵，2024 年打造多个样板 [4] - 网络方面，800G CPO 交换机 S9827 系列应用于头部互联网企业；推出新一代无损网络解决方案及 S12500AI 系列交换机、ER 25.6T 大单机路由器 [4][5] - 算力和存储方面，发布 G7 系列服务器、傲飞算力平台 3.0、UniStor Polaris 系列存储，推出液冷散热方案 [5] 大模型垂直行业应用 - 坚持"1+N"策略，发布百业灵犀私域大模型系列产品，全栈产品内嵌 AI；百业灵犀大模型获信通院卓越级评分 [5] - 灵犀使能平台提供全生命周期服务，推进大模型与多行业结合，形成多个场景应用并示范落地 [5] - 与数十家生态伙伴建立战略合作关系 [5] 业务布局 国产化业务 - 2024 年加大研发投入，全面布局云、网等领域，推出全系列国产化 ICT 产品及解决方案，在多行业落地应用 [6] - 2025 年随着政策支持，将加强与产业链合作，构建完善生态系统 [7] 海外市场 - 2024 年增设 5 家子公司，全球设 22 个分支机构；发布 147 款海外新品，多款通过全球认证 [8] - 坚持"渠道优先"战略，东南亚和欧洲市场布局有进展，在中亚等区域推动重大项目突破，新华三路由器海外应用良好 [8] 产品进展 - 今年春节后发布 LinSeer Cube 大模型一体机（DeepSeek 版），共 12 款产品，覆盖 14B 至 671B 规模模型，已在多行业实现本地私有化部署及场景落地 [9] 财务相关 财务费用增加原因 - 2024 年收购新华三 30%股权部分资金来自银行贷款，2024 年 9 - 12 月和 2025 年一季度财务费用增长 [11] - 新华三剩余 19%股权作为期权远期安排形成金融负债，在上述时间段产生财务费用 [11] 存货增加原因 - 原材料增加因 AI 驱动下元器件采购及备货需求增长 [11] - 库存商品增加因运营商和互联网客户直签业务发货到验收周期长，业务增长致库存增加 [11] H 股上市 - 2025 年希望借 H 股上市加大研发投入，增强技术实力和综合竞争力，打造国际化品牌，构建多元化融资渠道 [10][11] - 2025 年 4 月 28 日董事会和监事会审议通过相关议案，将在股东大会决议有效期内选择时机上市，目前正与中介商讨，具体细节未确定 [12][13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为数字化解决方案行业领导者，伴随AI应用持续推广，作为相关基础设备厂商有望受益；聚焦“算力 + 联接”业务，调整盈利预测，预计2025 - 2027年实现营收分别为816.5亿、874.5亿、951.8亿元，预计每股收益分别为0.62元、0.73元、0.86元，对应2025年4月29日24.43元/股收盘价PE分别为39.67倍、33.31倍、28.32倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年实现营业收入790.24亿元，同比增长2.22%；利润总额22.27亿元，同比减少40.78%；归母净利润15.72亿元，同比减少25.23%；扣非归母净利润14.56亿元，同比减少13.06%；2025Q1实现总营业收入207.90亿元，同比增长22.25%；利润总额4.19亿元，同比减少45.34%；归母净利润3.49亿元，同比减少15.75% [2] 新华三业务情况 - 2024年新华三营业收入550.74亿元，同比增长6.04%；国内政企业务收入442.39亿元，同比增长10.96%；国内运营商业务收入79.19亿元，同比减少19.76%；国际业务收入29.16亿元，同比增长32.44%；2025Q1新华三实现营业收入152.95亿元，同比增长26.07%，国内政企业务收入122.55亿元，同比增长37.49%，国内运营商业务19.89亿元，同比减少23.70%，国际业务收入10.51亿元，同比增长71.83% [3][4] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率17.39%，同比下降2.21pct，预计因产品结构改变，低毛利IT设备及白盒产品占比加大所致；2024Q3 - 2025Q1毛利率分别为15.0%、16.8%、15.7%；2024年期间费用率净利率14.2%，同比下降1.4pct，2025Q1期间费用率为13.1%，同比下降2.2pct，主要系销售及研发费用率下降 [4] 股权交割与上市计划 - 2024年9月4日新华三少数股权完成交割，通过紫光国际持有新华三股权比例由51%增加至81%，剩余19%期权远期安排金融负债，对当期损益影响约为 - 2.19亿元；因购买股权，银行长期借款增加59.23亿元，2024年利息支出增加5.40亿元；公司公告拟发行境外上市外资股（H股）并申请于港交所主板上市，未来深化全球化战略布局，新华三有望集聚增长动能，整体利润有望增厚 [5] AI业务布局 - 伴随AI算力增长及国产化需求，公司服务器业务、高交换机业务及算力一站式相关业务有望持续受益；在AIGC应用方面，坚持“1 + N”大模型开放策略，发布百业灵犀私域大模型系列产品，2024年推出灵犀Cube一体机和灵犀智算解决方案，打造多个智算中心样板项目；在多元算力供应方面，发布傲飞算力平台3.0；在网络连接方面，发布多款创新产品，打造AD - NET解决方案；在智能存储方面，发布下一代高性能分布式融合存储H3C UniStor Polaris X20000；在主动安全领域，发布全新一代M9000 - X旗舰AI防火墙 [6][7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|77,308|79,024|81,652|87,450|95,181| |YoY（%）|4.4%|2.2%|3.3%|7.1%|8.8%| |归母净利润(百万元)|2,103|1,572|1,761|2,098|2,467| |YoY（%）|-2.5%|-25.2%|12.0%|19.1%|17.6%| |毛利率（%）|19.6%|17.4%|17.5%|17.6%|17.8%| |每股收益（元）|0.74|0.55|0.62|0.73|0.86| |ROE|6.2%|11.8%|11.7%|12.2%|12.6%| |市盈率|33.22|44.43|39.67|33.31|28.32| [10] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [13]

公司业务与战略 - 公司是全球领先的数字化及AI解决方案提供者，提供全栈智能化的ICT基础设施和云与智能平台，主要产品包括网络设备、服务器、存储产品、云与智能、主动安全和智能终端 [4][5] - 2024年公司以"算力x联接"战略为内核驱动，强化"云一网一安一算一存一端"全栈业务布局，推进算力多元化与联接标准化 [6] - 公司实施"AI in ALL"战略提升产品和解决方案的NAI能力，打造一体化AI赋能平台，并采用"1+N"大模型策略加速"AI for ALL" [6] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入790.24亿元，同比增长2.22%，其中ICT基础设施与服务业务收入544.59亿元，同比增长5.73%，占比68.91% [6] - 2024年归属于上市公司股东的净利润15.72亿元，期间费用同比下降7.17%，研发投入51.02亿元 [6] - 2025年第一季度营业收入207.90亿元，同比增长22.25%，归属于上市公司股东的净利润3.49亿元 [47] - 控股子公司新华三2024年营业收入550.74亿元，同比增长6.04%，其中国际业务收入29.16亿元，同比增长32.44% [7] 市场份额 - 公司在中国企业网园区交换机市场份额38.2%排名第一，以太网交换机市场份额31.1%排名第二 [7] - 中国企业网路由器市场份额30.5%排名第二，企业级WLAN市场份额28.5%排名第一 [7] - 中国X86服务器市场份额12.6%排名第三，刀片服务器市场份额54.4%排名第一 [7] 重大资本运作 - 公司通过紫光国际以21.43亿美元收购新华三30%股权，持股比例从51%增至81% [8][9] - 公司与HPE开曼就新华三剩余19%股权达成远期安排协议，包含出售期权和购买期权安排 [9][10][11] - 公司拟在香港联交所发行H股并上市，已启动相关筹备工作 [13][52] 公司治理与分配 - 2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.75元(含税)，共计派送2.15亿元 [3][29] - 公司向银行申请不超过24亿元的综合授信额度，用于贷款、银行承兑汇票等业务 [43] - 公司修订H股发行上市后适用的公司治理制度，与《公司章程(草案)》相衔接 [16][17]

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 股票简称：紫光股份股票代码：000938 公告编号：2025－026 紫光股份有限公司 关于修订公司章程及其附件的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗 漏。 紫光股份有限公司（以下简称"公司"）于2025年4月28日召开第九届董事会第十二次会议、第九届监事 会第六次会议，审议通过了《关于修订<公司章程>及其附件的议案》，本议案尚需提交股东大会审 议，现将有关情况公告如下： 一、修订《公司章程》及其附件的原因及依据 根据《中华人民共和国公司法（2023年修订）》《上市公司章程指引》《深圳证券交易所股票上市规 则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第1号——主板上市公司规范运作》等法律、法规的相关 规定，结合公司实际情况，公司对《紫光股份有限公司章程》及其附件《紫光股份有限公司股东会议事 规则》《紫光股份有限公司董事会议事规则》中相关条款作出相应修订。 二、《公司章程》的修订情况 2、本次修订后的《公司章程》及其附件全文详见同日披露于巨潮资讯网(http://www.cninfo.com.cn)的相 关 ...

担保终止情况 - 公司2021年第四次临时股东大会审议通过的为苏州紫光数码向橄榄石商业保理申请的4.5亿元厂商授信额度担保将终止 [1] - 公司2022年第八届董事会第十四次会议审议通过的为苏州紫光数码向惠普贸易申请的6亿元厂商授信额度担保将终止 [1] - 公司2023年第三次临时股东大会审议通过的为紫光晓通、数码岳阳向联想凌拓提供的4000万元厂商授信额度担保将终止 [1] - 公司2023年度股东大会审议通过的为紫光晓通、紫光晓通（香港）向NVIDIA提供的6000万美元厂商授信额度担保将终止 [2] 被担保人基本情况 新华三信息技术有限公司 - 为新华三集团全资子公司，注册资本14.31亿元，2024年资产总额531.76亿元，负债414.71亿元，净资产117.06亿元 [2][3] - 2024年营业收入548.94亿元，净利润30.11亿元 [3] - 2025年一季度资产总额601.97亿元，负债477.85亿元，净资产124.12亿元 [3][4] 苏州紫光数码集团有限公司 - 为公司全资子公司，注册资本10亿元，2024年资产总额77.5亿元，负债51.71亿元 [4][5] - 2024年营业收入232.87亿元，净利润2.75亿元 [5] - 对外担保余额145亿元，均为对子公司担保 [5] 紫光电子商务有限公司 - 为苏州紫光数码全资子公司，注册资本7亿元，2024年资产总额27.34亿元，负债18.16亿元 [6][7] - 2024年营业收入21.41亿元，净利润694.89万元 [7] - 2025年一季度净利润亏损42.44万元 [7] 紫光晓通科技有限公司 - 为苏州紫光数码持股60%的控股子公司，注册资本5000万元，2024年资产总额10.12亿元，负债9.73亿元 [12][13] - 2024年净利润亏损3498.87万元，2025年一季度亏损5314.98万元 [13] 新增担保情况 银行综合授信担保 - 苏州紫光数码拟为子公司申请不超过13.2亿元的银行综合授信提供担保 [25] - 担保对象包括紫光供应链、紫光数据等9家子公司 [26][28][30][32][35][37][39][41][43] 厂商授信担保 - 新华三集团为新华三信息向Intel提供不超过3亿美元担保 [14] - 新华三集团为新华三信息向Seagate提供不超过2000万美元担保 [14] - 新华三集团为新华三信息向Toshiba提供不超过1400万美元担保 [14] - 公司为苏州紫光数码向橄榄石商业保理提供不超过2亿元担保 [15] - 公司为苏州紫光数码向惠普贸易提供不超过5亿元担保 [15] - 公司为苏州紫光数码等向联想电子提供不超过2.5亿元担保 [15] 担保总体情况 - 本次担保后公司及子公司担保总额将达1804.2亿元及267.3亿美元 [21][46] - 占公司2024年末归属于母公司所有者权益的279.91% [21][46] - 目前对外担保余额1610.31亿元及260.7亿美元 [21][46]

文章核心观点 紫光股份以AI算力基础设施为支点，实现政企市场与海外布局双重增长，以硬核技术筑基、规模效应拓疆，但需平衡技术投入与商业回报以决定下一个增长周期的天花板 [1][6] 分组1：AI技术闭环，构建竞争强壁垒 - 2024年新华三国内政企业务收入442.39亿元，同比增长10.96%；海外业务收入29.16亿元，同比增长32.44%，自主品牌营收增长显著 [2] - 推出基于DDC架构的S12500AI系列交换机，支撑千卡至万卡级高速无损算力集群互联，带宽利用率提升107%，实现100%无损网络 [2] - 推出G - Flow单相浸没液冷方案及相变浸没式液冷技术，全栈液冷解决方案在多个项目和企业数据中心规模部署 [3] - 发布内置大模型的高端旗舰防火墙M9000 - X，威胁研判准确率提升70%，“全景运维地图”联动“灵犀大模型”实现网络全景可视与故障精准定位 [3] - 推出DeepSeek大模型一体机LinSeer Cube，覆盖多场景，“图灵小镇”模式在6城复制，联合运营商建设20余个智算中心，落地多个国产万卡智算集群 [4] 分组2：全球化深化，卡位新兴赛道 - 2024年新增5家海外子公司，分支机构总数增至22个，服务网络覆盖181个国家和地区，发布147款定制化产品，海外自主品牌营收同比攀升69.35% [5] - 2024年首次入选Gartner数据中心交换魔力象限，成为唯一上榜中国厂商 [5] - 新增874家海外认证合作伙伴，累计2900家，提升新兴市场渠道密度，降低市场渗透成本，提升客户粘性 [5]

（经 2025 年 4 月 28 日公司第九届董事会第十二次会议审议通过） 第一章 总 则 第一条 为了加强紫光股份有限公司（以下简称"公司"）与投资者和潜在投 资者（以下简称"投资者"）之间的信息沟通，促进投资者对公司的了解和认同， 倡导理性投资，提高公司在投资者中的诚信度，实现公司价值最大化和股东利益 最大化，根据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》《深圳证券 交易所股票上市规则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——主板 上市公司规范运作》等有关法律、法规和规范性文件、公司股票上市地证券监管 规则和《紫光股份有限公司章程》的规定，结合公司实际情况，制定本制度。 第二条 投资者关系管理是指公司通过充分的信息披露，运用金融和市场营 销的方法，加强公司与投资者之间的沟通，增进投资者对公司的了解和认同，维 护股东利益，提升公司治理水平，以实现公司价值最大化和股东利益最大化的战 略管理行为。 第三条 投资者关系管理的基本原则 （一）充分披露信息原则：公司应充分披露投资者关心的与公司相关的信息。 （二）合规披露信息原则：公司应遵守国家法律、法规及证券监管部门、证 券交易所对上市公司信息披露的 ...

独立董事任职资格 - 独立董事占董事会成员比例不得低于三分之一，至少包括一名会计专业人士[5] - 特定股东及其直系亲属不得担任独立董事[11] - 独立董事原则上最多在3家境内上市公司任职[13] 提名与任期 - 董事会等可提出独立董事候选人[15] - 每届任期与其他董事相同，连任不超六年[17] - 满六年36个月内不得被提名[17] 履职与监督 - 履职包括参与决策等[20] - 行使部分职权需全体过半数同意并披露[21] - 每年现场工作不少于15日[28] 公司支持 - 为独立董事履职提供条件、人员和信息保障[33] - 承担聘请专业机构及行使职权费用[34] - 可建立责任保险制度[35] 津贴与义务 - 给予适应津贴，标准由董事会制订、股东会审议并披露[36] - 部分义务任职结束后仍有效[38] 制度执行 - 本制度自股东会通过之日起执行[42]