投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司产能释放推动业绩加速增长 钽铌主业2025H1经营利润同比增长50.44%至1.04亿元 25Q2环比增长88.16%至0.68亿元 [1] - 定增募资12亿元扩产 新增氟钽酸钾1100吨/年 五氧化二铌1700吨/年 高纯五氧化二铌150吨/年等产能 完善一体化布局 [3] - 西材院贡献稳定投资收益 2025H1实现净利润1.50亿元 贡献投资收益0.42亿元 [2] - 中期分红2525万元 占归母净利润比例17.44% [4] 财务表现 - 2025H1营收7.97亿元（+34.45%） 归母净利润1.45亿元（+29.08%） 扣非净利润1.38亿元（+34.93%） [1] - 2025Q2单季营收4.59亿元（+37.24%） 归母净利润0.88亿元（+41.39%） [1] - 预计2025-2027年归母净利润3.04/4.14/5.45亿元 对应PE34/25/19倍 [4][5] - 毛利率持续改善 预计从2024年18.32%提升至2027年22.51% [11] 产能扩张计划 - 湿法冶金项目投资5.66亿元（占比47%） 新增钽铌化合物209.5吨/年产能 [3] - 火法冶金项目投资2.53亿元（占比21%） 新增熔炼铌860吨/年 熔炼钽80吨/年 [3] - 高端制品项目投资2.54亿元（占比21%） 新增钽铌板带制品145吨/年 [3] - 集团认购定增份额占比49% 彰显发展信心 [3] 行业需求 - 电子 高温合金 超导等领域订单饱满 [1] - 西材院下游订单恢复趋势明确 [2] - 公司为国内钽铌铍行业龙头 新兴应用需求多点开花 [4]

经营业绩 - 2025上半年营业收入7.97亿元 同比增长34.45% [2] - 归母净利润1.45亿元 同比增长29.08% [2] - 资产总额33.61亿元 同比增长9.8% [2] - 国内销售收入5.16亿元 同比增长33.65% [2] 业绩增长驱动领域 - 高温合金领域受益于燃气轮机需求增长及技术改造产能释放 [3] - 半导体领域因AI和算力芯片爆发拉动钽靶材需求 实现全流程技术突破 [3] - 电容器领域因消费电子复苏带动钽电容器需求回升 [3] - 超导领域因国家大科学装置发展增加超导铌材需求 年产100支超导腔项目投产 [3] 募投项目 - 实施钽铌湿法冶金数字化工厂建设、火法冶金熔炼产品生产线改造、高端制品生产线建设等项目 [4] - 因行业格局变化及国家高新技术/国防工业新需求 现有装备无法满足下游增长 [4] 原料供应与资本运作 - 实际控制人旗下企业完成巴西Taboca公司股权收购 并签署铁钽铌合金采购合同保障原料供应链 [5] - 定增方案已于2025年6月22日经董事会审议通过 尚需完成国资审批、股东会审议及监管注册程序 [5] 股东回报 - 2024年度每10股累计派发现金红利1.32元（含税） 总额6666万元 [6] - 2025年中期拟每10股派现0.50元（含税） 拟派发2525万元 [6] - 综合发展规划等因素持续通过现金分红提升股东回报 [6]

财务业绩 - 2025上半年营业收入7.97亿元，同比增长34.45% [4] - 2025上半年归母净利润1.45亿元，同比增长29.08% [4] - 2025年6月末资产总额33.61亿元，同比增长9.8% [4] - 国内销售收入5.16亿元，同比增长33.65% [4] - 2024年度现金分红6666万元（每10股派1.32元） [11] - 2025年中期拟派现2525万元（每10股派0.50元） [11] 业务领域增长驱动 - 高温合金领域受益于燃气轮机、航天发动机、汽车涡轮增压器需求增长 [5] - 半导体领域因AI和算力芯片爆发拉动钽靶材、高纯钽锭需求 [5] - 电容器领域随消费电子复苏呈现需求回暖 [5] - 超导领域因国家大科学装置发展带动铌材、超导腔需求增长 [5] 产能扩张项目 - 湿法冶金项目新增氟钽酸钾1100吨/年、五氧化二铌1700吨/年、高纯五氧化二铌150吨/年、高纯五氧化二钽50吨/年产能 [7] - 火法冶金项目新增熔炼铌860吨/年、熔炼钽80吨/年、铌合金条74吨/年、钽合金条240吨/年产能 [7] - 制品生产线新增钽铌板带制品145吨/年产能 [7] - 超导腔扩能改造项目达年产100支产能 [5] 战略与市场布局 - 定增项目需完成国资审批、股东大会审议、深交所审核及证监会注册程序 [10] - 国产化替代从单产品突破向系统化解决方案演进 [8] - 通过关联交易锁定3000吨铁铌钽合金原材料供应 [9] - 技术改造项目逐步释放产能支撑高温合金产品增长 [5] - 12英寸钽靶坯实现全流程技术突破和产业贯通 [5]

公司战略与研发投入 - 公司将持续关注钽铌材料在新兴领域的应用 [1] - 公司将持续加大科研投入强度和科研攻关力度 [1] - 公司致力于打造钽铌高端制品新材料的新增长点 [1] 市场与竞争力提升 - 公司将加强市场开拓力度 [1] - 公司将持续提升产品的技术含量和市场竞争力 [1] - 公司推动实现高质量发展 [1]

公司业务范围 - 公司主要从事稀有金属钽、铌及合金等的研发、生产、销售和进出口业务 [1] - 公司明确表示不涉及钨产业 [1]

财务表现 - 上半年归母净利润1.45亿元，同比增长29.08% [1] - 二季度扣非归母净利润0.84亿元，同比增长47.37%，环比增长55.56% [1] - 业绩超预期，主要因募投项目产能释放带动产品结构改善和销量增长 [1] 产能建设 - 钽铌板带、钽铌火法冶金、年产100支铌超导腔三个重点项目已投产 [1] - 钽铌高端制品、火法熔铸、火法熔炼、年产400支超导腔和钽铌湿法数字化五大项目加速建设 [1] - 火法项目陆续投产，湿法项目持续赋能 [1] 未来展望 - Q2募投项目仍处爬产期，下半年产能充分释放后业绩有望继续增长 [1] - 远期湿法募投项目及半导体、军工周期景气度回升将提供新动能 [1]

公司业务范围 - 公司主要从事稀有金属钽、铌及合金等的研发、生产、销售和进出口业务 [1] - 公司明确表示不涉及钨产业相关业务 [1] 公司声明性质 - 该声明通过互动平台对外发布 [1] - 声明时间为8月27日 [1]

投资评级 - 维持公司"买入"评级 [6][8] 核心观点 - 公司2025年半年报显示营收7.97亿元，同比增长34.45%，归母净利润1.45亿元，同比增长29.08%，扣非归母净利润1.38亿元，同比增长34.93% [4] - 二季度营收4.59亿元，同环比增长37.43%和35.80%，扣非归母净利润0.84亿元，同环比增长47.37%和55.56% [4] - 业绩增长主要源于募投项目产能释放带动产品结构改善和销量增长，主业钽铌及其合金制品营收7.84亿元，同比增长35.50%，毛利1.47亿元，同比增长31.38% [5] - 参股公司西材院净利润1.50亿元，贡献投资收益0.42亿元 [5] - 公司聚焦高端钽材，国内首发纯度5N9超高纯钽靶坯，满足先进制程芯片需求，契合消费电子小型化、高性能化趋势 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为19.69亿元、25.22亿元、28.22亿元，同比增长53.72%、28.12%、11.88%，归母净利润分别为2.91亿元、3.71亿元、4.17亿元，同比增长36.57%、27.38%、12.36% [6] 公司基本情况 - 最新收盘价21.01元，总股本5.05亿股，流通股本5.02亿股，总市值106亿元，流通市值105亿元 [3] - 52周内最高价21.48元，最低价9.77元，资产负债率14.8%，市盈率49.34 [3] - 第一大股东为中色(宁夏)东方集团有限公司 [3] 业务进展与产能建设 - 钽铌板带、钽铌火法冶金、年产100支铌超导腔三个重点项目已投产 [5] - 钽铌高端制品、火法熔铸、火法熔炼、年产400支超导腔和钽铌湿法数字化五大项目加速建设 [5] - 拟募集13.74亿元资金投向湿法冶金数字化工厂建设、火法冶金熔炼产品生产线改造和高端制品生产线建设项目 [5] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为0.58元、0.73元、0.83元 [9] - 对应PE分别为36.43倍、28.60倍、25.46倍 [6][9] - 预计毛利率从2024年18.3%提升至2027年18.9%，净利率稳定在14.7%-14.8% [10] - ROE从2024年8.2%提升至2027年11.6%，ROIC从5.5%提升至11.6% [10]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入7.97亿元，同比增长34.45%，归母净利润1.45亿元，同比增长29.08% [1] - 第二季度单季度营业总收入4.59亿元，同比增长37.24%，归母净利润8824.11万元，同比增长41.39% [1] - 扣非净利润1.38亿元，同比增长34.93%，增速高于净利润整体增幅 [1] - 每股收益0.29元，同比增长30%，每股净资产5.37元，同比增长7.78% [1] 盈利能力指标 - 毛利率18.47%，同比下降4.87个百分点，净利率18.22%，同比下降4.12个百分点 [1] - 三费占营收比5.11%，同比下降13.18%，费用控制效果显著 [1] - 公司净利率16.75%（去年年报），产品或服务附加值较高 [1] 资产质量与现金流 - 应收账款4.58亿元，同比增长28.71%，占最新年报归母净利润比例高达214.76% [1][3] - 货币资金3.96亿元，同比下降24.77% [1] - 有息负债6252.76万元，同比大幅增长220.2% [1] - 每股经营性现金流-0.12元，同比改善70.19%，但仍为负值 [1] - 近3年经营性现金流均值/流动负债仅为10.04%，现金流状况需关注 [3] 投资回报与历史表现 - 去年ROIC为8.44%，资本回报率一般 [1] - 近10年中位数ROIC为3.59%，投资回报较弱，2015年最低为-16.46% [1] - 上市以来25份年报中亏损3次，生意模式相对脆弱 [1] 资本结构与商业模式 - 业绩主要依靠资本开支驱动，需关注资本开支项目效益及资金压力 [2] - 实际控制人中国有色集团已完成收购巴西Taboca公司股权，并与公司签署铁铌钽合金原材料采购合同 [5] 机构持仓情况 - 南方智锐混合A（007733）新进持仓116.69万股，为最大持仓基金，规模7.37亿元，近一年上涨35.98% [4] - 共9只基金新进或增持公司股票，包括混合型、债券型和指数型基金 [4]

核心观点 - 公司拟向特定对象发行股票 预计发行数量上限为15,145.93万股 募集资金总额约12亿元 此举将扩大总股本至65,632.35万股 短期内可能摊薄每股收益 但有助于增强财务稳定性和抗风险能力 [1][2][4] 财务影响测算 - 基于2024年扣非归母净利润21,322.34万元 设定了2025-2026年三种净利润增长率情景（10%/0%/-10%）进行每股收益敏感性分析 [2][3] - 在10%增长情景下 基本每股收益从0.51元降至0.42元；0%增长时从0.42元降至0.34元；-10%增长时从0.38元降至0.28元 [2][3] - 测算显示本次发行将导致即期每股收益指标出现不同程度摊薄 [2][3][4] 募集资金用途 - 募集资金将用于3个建设项目及补充流动资金 项目均围绕钽铌主营业务展开 旨在扩大生产规模、提升市场份额和优化资产结构 [6] - 项目与现有业务规模、技术水平和管理能力相适应 预计将增强公司核心竞争力和盈利能力 [6] 技术及市场储备 - 公司在钽铌湿法冶金领域拥有第四代萃取槽技术 实现氟钽酸钾及超高纯五氧化二铌等产品的规模化制备 [7] - 在火法冶金领域具备成熟生产线 产品种类涵盖钽铌合金锭、碳化物、带材等 应用广泛 [7] - 近10年承担国家多数钽铌行业研发项目 拥有多项国内外专利并牵头制定国家标准 [7] - 与下游客户建立长期稳定合作关系 具备品牌优势和完善的销售服务体系 [7] 填补回报措施 - 加快募投项目投资进度 提高资金使用效率 争取早日实现预期效益 [8] - 严格执行《募集资金管理办法》 实行专户存储和资金使用监督 [8] - 通过优化管理结构、推进全面预算管理和强化成本控制提升运营效率 [8] - 实行积极利润分配政策 已制定《未来三年股东回报规划》保障投资者回报 [9] 相关主体承诺 - 控股股东及实际控制人承诺不越权干预公司经营 不侵占公司利益 [10] - 董事及高级管理人员承诺勤勉尽责 不无偿或以不公平条件向其他单位输送利益 [10][11] - 承诺将薪酬及股权激励计划与填补回报措施执行情况挂钩 [10][11]