报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，报告期内实现营业收入12.81亿元，同比增长15.57%；归母净利润/扣非归母净利润2.13/1.93亿元，同比增长13.94%/21.92%；Q4营收3.85亿元，同比/环比增长17.74%/27.48%，归母净利润0.57亿元，同环比增长39.02%/29.55%，扣非归母净利润0.47亿元，同环比增长27.03%/6.82% [3] - 产品结构优化带动业绩增长，毛利率稳步提升，2024年毛利率为18.32%，较2023年提升0.48pct [3] - 项目建设进展良好，钽铌板带制品等建成项目投产，钽铌火法冶金熔铸产品生产线等在建项目开工，钽铌湿法冶金数字化工厂建设项目处于审批阶段 [4] - 重视研发投入，2024年累计研发经费投入9172万元，同比增长11%，获多项科技奖项，申请专利69件、授权16件，申请、制修订标准22项，发布国家标准1项、行业标准2项 [4] - 2024年子公司东方超导、东方智造营收2992/1263万元，同比-3%/+14%，净利润661/478万元，同比-32%/+21%；参股公司西材院净利润2.3亿元，贡献投资收益0.64亿元，同比-16%，业绩下滑或因军工订单周期影响，25年有望恢复 [5] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入19.69/25.22/28.22亿元，分别同比变化53.72%/28.12%/11.88%；归母净利润2.91/3.71/4.17亿元，分别同比增长36.57%/27.38%/12.36%，对应EPS分别为0.58/0.73/0.83元 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价14.51元，总股本/流通股本5.05/4.96亿股，总市值/流通市值73/72亿元，周内最高/最低价17.12/9.33元，资产负债率14.8%，市盈率34.08，第一大股东为中色(宁夏)东方集团有限公司 [2] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1281|1969|2522|2822| |增长率(%)|15.57|53.72|28.12|11.88| |EBITDA（百万元）|186.21|413.40|508.68|569.83| |归属母公司净利润（百万元）|213.22|291.20|370.93|416.78| |增长率(%)|13.94|36.57|27.38|12.36| |EPS(元/股)|0.42|0.58|0.73|0.83| |市盈率（P/E）|34.36|25.16|19.75|17.58| |市净率（P/B）|2.83|2.62|2.40|2.20| |EV/EBITDA|34.45|17.20|14.26|12.18| [8] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|1281|1969|2522|2822|营业收入增长率|15.6%|53.7%|28.1%|11.9%| |营业成本|1046|1605|2048|2289|营业利润增长率|9.8%|37.5%|27.9%|12.5%| |税金及附加|8|12|16|18|归属于母公司净利润增长率|13.9%|36.6%|27.4%|12.4%| |销售费用|8|12|15|17|毛利率|18.3%|18.5%|18.8%|18.9%| |管理费用|82|126|161|180|净利率|16.7%|14.8%|14.7%|14.8%| |研发费用|26|40|51|57|ROE|8.2%|10.4%|12.2%|12.5%| |财务费用|-3|0|0|0|ROIC|5.5%|10.4%|12.2%|12.5%| |资产减值损失|6|5|5|5|资产负债率|14.8%|18.3%|20.0%|20.0%| |营业利润|210|289|370|416|流动比率|3.93|3.22|3.03|3.12| |营业外收入|5|5|5|5|应收账款周转率|4.72|4.59|4.27|4.02| |营业外支出|0|0|0|0|存货周转率|2.23|2.53|2.33|2.19| |利润总额|215|294|375|421|总资产周转率|0.44|0.61|0.69|0.70| |所得税|1|1|2|2|每股收益（元）|0.42|0.58|0.73|0.83| |净利润|215|293|373|419|每股净资产（元）|5.13|5.53|6.04|6.60| |归母净利润|213|291|371|417|PE|34.36|25.16|19.75|17.58| |每股收益（元）|0.42|0.58|0.73|0.83|PB|2.83|2.62|2.40|2.20| |货币资金|503|215|73|388|经营活动现金流净额|-61|-54|105|567| |交易性金融资产|0|0|0|0|投资活动现金流净额|-198|-143|-131|-122| |应收票据及应收账款|461|707|905|741|筹资活动现金流净额|-29|-91|-116|-130| |预付款项|18|28|36|40|现金及现金等价物净增加额|-288|-288|-142|315| |存货|498|769|986|1105| | | | | | |流动资产合计|1549|1828|2140|2436| | | | | | |固定资产|411|442|461|468| | | | | | |在建工程|136|192|247|301| | | | | | |无形资产|108|118|128|137| | | | | | |非流动资产合计|1512|1610|1693|1762| | | | | | |资产总计|3061|3438|3834|4198| | | | | | |短期借款|0|0|0|0| | | | | | |应付票据及应付账款|253|388|495|553| | | | | | |其他流动负债|142|181|212|229| | | | | | |流动负债合计|394|568|707|782| | | | | | |其他|60|60|60|60| | | | | | |非流动负债合计|60|60|60|60| | | | | | |负债合计|454|628|767|842| | | | | | |股本|505|505|505|505| | | | | | |资本公积金|1915|1915|1915|1915| | | | | | |未分配利润|80|237|436|660| | | | | | |少数股东权益|14|16|18|21| | | | | | |其他|93|137|193|255| | | | | | |所有者权益合计|2607|2810|3067|3356| | | | | | |负债和所有者权益总计|3061|3438|3834|4198| | | | | | [11]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，报告期内实现营业收入12.81亿元，同比增长15.57%；归母净利润/扣非归母净利润2.13/1.93亿元，同比增长13.94%/21.92%；Q4营收3.85亿元，同比/环比增长17.74%/27.48%，归母净利润0.57亿元，同环比增长39.02%/29.55%，扣非归母净利润0.47亿元，同环比增长27.03%/6.82% [3] - 产品结构优化带动业绩增长，毛利率稳步提升，2024年毛利率为18.32%，较2023年提升0.48pct [3] - 项目建设进展良好，钽铌板带制品等建成项目投产，钽铌火法冶金熔铸产品生产线等在建项目开工，钽铌湿法冶金数字化工厂建设项目处于审批阶段 [4] - 重视研发投入，2024年累计研发经费投入9172万元，同比增长11%，获多项科技奖项，申请专利69件、授权16件，申请、制修订标准22项，发布国家标准1项、行业标准2项 [4] - 2024年子公司东方超导、东方智造营收2992/1263万元，同比-3%/+14%，净利润661/478万元，同比-32%/+21%；参股公司西材院净利润2.3亿元，贡献投资收益0.64亿元，同比-16%，业绩下滑或受军工订单周期影响 [5] - 预计公司2025/2026/2027年实现营业收入19.69/25.22/28.22亿元，分别同比变化53.72%/28.12%/11.88%；归母净利润分别为2.91/3.71/4.17亿元，分别同比增长36.57%/27.38%/12.36%，对应EPS分别为0.58/0.73/0.83元 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价14.51元，总股本/流通股本5.05/4.96亿股，总市值/流通市值73/72亿元，周内最高/最低价17.12/9.33元，资产负债率14.8%，市盈率34.08，第一大股东为中色(宁夏)东方集团有限公司 [2] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1281|1969|2522|2822| |增长率(%)|15.57|53.72|28.12|11.88| |EBITDA（百万元）|186.21|413.40|508.68|569.83| |归属母公司净利润（百万元）|213.22|291.20|370.93|416.78| |增长率(%)|13.94|36.57|27.38|12.36| |EPS(元/股)|0.42|0.58|0.73|0.83| |市盈率（P/E）|34.36|25.16|19.75|17.58| |市净率（P/B）|2.83|2.62|2.40|2.20| |EV/EBITDA|34.45|17.20|14.26|12.18| [8] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|1281|1969|2522|2822|营业收入增长率|15.6%|53.7%|28.1%|11.9%| |营业成本|1046|1605|2048|2289|营业利润增长率|9.8%|37.5%|27.9%|12.5%| |税金及附加|8|12|16|18|归属于母公司净利润增长率|13.9%|36.6%|27.4%|12.4%| |销售费用|8|12|15|17|毛利率|18.3%|18.5%|18.8%|18.9%| |管理费用|82|126|161|180|净利率|16.7%|14.8%|14.7%|14.8%| |研发费用|26|40|51|57|ROE|8.2%|10.4%|12.2%|12.5%| |财务费用|-3|0|0|0|ROIC|5.5%|10.4%|12.2%|12.5%| |资产减值损失|6|5|5|5|资产负债率|14.8%|18.3%|20.0%|20.0%| |营业利润|210|289|370|416|流动比率|3.93|3.22|3.03|3.12| |营业外收入|5|5|5|5|应收账款周转率|4.72|4.59|4.27|4.02| |营业外支出|0|0|0|0|存货周转率|2.23|2.53|2.33|2.19| |利润总额|215|294|375|421|总资产周转率|0.44|0.61|0.69|0.70| |所得税|1|1|2|2|每股收益（元）|0.42|0.58|0.73|0.83| |净利润|215|293|373|419|每股净资产（元）|5.13|5.53|6.04|6.60| |归母净利润|213|291|371|417|PE|34.36|25.16|19.75|17.58| |每股收益（元）|0.42|0.58|0.73|0.83|PB|2.83|2.62|2.40|2.20| |货币资金|503|215|73|388|经营活动现金流净额|-61|-54|105|567| |交易性金融资产|0|0|0|0|投资活动现金流净额|-198|-143|-131|-122| |应收票据及应收账款|461|707|905|741|筹资活动现金流净额|-29|-91|-116|-130| |预付款项|18|28|36|40|现金及现金等价物净增加额|-288|-288|-142|315| |存货|498|769|986|1105| | | | | | |流动资产合计|1549|1828|2140|2436| | | | | | |固定资产|411|442|461|468| | | | | | |在建工程|136|192|247|301| | | | | | |无形资产|108|118|128|137| | | | | | |非流动资产合计|1512|1610|1693|1762| | | | | | |资产总计|3061|3438|3834|4198| | | | | | |短期借款|0|0|0|0| | | | | | |应付票据及应付账款|253|388|495|553| | | | | | |其他流动负债|142|181|212|229| | | | | | |流动负债合计|394|568|707|782| | | | | | |其他|60|60|60|60| | | | | | |非流动负债合计|60|60|60|60| | | | | | |负债合计|454|628|767|842| | | | | | |股本|505|505|505|505| | | | | | |资本公积金|1915|1915|1915|1915| | | | | | |未分配利润|80|237|436|660| | | | | | |少数股东权益|14|16|18|21| | | | | | |其他|93|137|193|255| | | | | | |所有者权益合计|2607|2810|3067|3356| | | | | | [11]

文章核心观点 东方钽业在2024年凭借市场开拓与科技创新双轮驱动实现业绩与可持续发展双丰收，营收和归母净利润稳健增长，ESG表现获认可评级升至A级，2025年将聚焦市场开拓与科技创新，继续提升ESG竞争力 [1][2][3][4] 业绩表现 - 2024年全年营收约12.81亿元，同比增长15.57%，连续5年稳健增长 [1][2] - 2024年归母净利润约2.13亿元，同比增长13.94%，连续7年攀升 [1][2] - 预计2025年一季度归母净利润5200万元 - 6500万元，同比增长4.57% - 30.71% [2] - 2024年年度分配预案拟10派0.77元(含税)，派现金额3888.26万元，创上市以来新高 [2] 业绩增长原因 - 市场开拓：巩固双循环市场格局，优化产品结构，增加高附加值产品销售份额，募投项目产能释放，2025年一季度国内销售占比高于国外 [2] - 科技创新：加大高温合金及半导体用高纯钽材科技攻关，推动生产线技术改造升级，新增产能释放，产品订单充足 [2] 2025年目标与举措 - 目标：实现营收15亿元 [3] - 市场开拓：以钽粉钽丝等高附加值产品为核心，抢抓钽靶材市场复苏契机，加大高温合金和半导体领域市场开发，实施“走出去”战略 [3] - 科技创新：加大研发投入，优化科技创新体系，推进关键技术攻关，构建“产学研用”协同平台 [3] ESG表现 评级提升 - 2024年在商道融绿、华证指数ESG评级中等级均提升至A级，分别位居行业第1位和第4位 [4] 环境维度 - 2024年环境保护投入达698万元，推进节能减排和资源循环利用 [4] - 可再生能源使用量提升12.34%，循环水用量占比达7.15%，水资源消耗强度下降4.51% [4] - 废水污染物排放量下降19.35%，挥发性有机物排放量下降45.63%，有害废弃物下降18.82%，废弃物利用量提升53.38% [5] - 组织环保培训5期，覆盖183人次 [6] 社会责任维度 - 员工发展：员工满意度同比增长3.54%，组织员工培训34项、69期，累计培训时长5734小时，增长654.47%，覆盖率100%，完善薪酬福利体系 [6] - 安全生产：建立双重预防机制，安全培训次数、人次分别提升157.14%、113.33%，组织应急演练55次，参与人次达1152人次，实现“零重伤、零职业病” [6] - 客户服务：客户满意度达93.51%，提升0.79个百分点，优化退换货机制、营销策略和数字化服务 [6] - 乡村振兴：投入12万元帮扶资金，惠及1119人，助力乡村经济发展 [6] 治理维度 - 董事会由9人组成，含2名女性董事和3名独立董事，下设专门机构 [7] - 建立“三道防线”合规管理体系，组织反腐败培训270人次，覆盖率100%，全年无违规诉讼或重大行政处罚 [7] - 投资者关系管理：投资者问答回复率达100% [7] - 优化内控体系，修订关键制度，明确风险评估流程和信息披露规范 [7] 未来展望 公司将以绿色发展为底色，创新驱动为引擎，社会责任为担当，加大研发投入，优化治理体系，深化国际合作，为实现“世界钽铌行业领跑者”目标贡献力量 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和利润同比增长，2025年一季报业绩预告显示归母净利润和扣非归母净利润同比增长 [1] - 下游需求多点开花，扩张产能开始贡献增量，钽铌主业持续快速增长，2025年业绩增长可期 [2] - 军品需求跟随行业放缓，西材院业绩受拖累导致投资收益下滑，伴随军工有望触底回暖，西材院收益有望稳步增长 [3] - 公司积极分红回报资本市场，彰显经营信心 [3] - 公司作为传统国企代表，实施市场化激励改革和持续研发创新，钽丝钽粉主业企稳复苏，高端新兴应用领域需求多点开花，伴随定增项目扩张产能释放在即，业绩增长可期 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入12.81亿元，同比增长15.57%，归母净利润2.13亿元，同比增长13.94%，扣非归母净利润1.93亿元，同比增长21.92% [1] - 2024Q4公司实现营业收入3.85亿元，环比增加27.45%，同比增加17.83%；归母净利润0.57亿元，环比增加30.00%，同比增加40.45%；扣非归母净利润0.47亿元，环比增加8.37%，同比增加26.70% [1] - 2025年一季报预计实现归母净利润5200 - 6500万元，同比增长4.57% - 30.71%，预计实现扣非归母净利润4950 - 6250万元，同比增长9.04% - 37.68% [1] - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润分别为3.08/4.13/5.30亿元，对应2025年4月15日收盘价的PE分别为24/18/14倍 [3] - 2024年西材院实现利润约2.30亿元，按照28%权益贡献投资收益6446万元，同比减少15.99% [3] - 2024年前三季度已派发2777万元现金股利，2024年报拟继续派发现金股利3888万元，2024年拟累计现金分红总额为6665万元，占2024年度归属母公司股东净利润的比例为31.26% [3] 业务情况 - 2024年测算公司钽铌主业经营利润约1.51亿元，同比增长约57%，2024Q4钽铌主业经营利润约0.53亿元，环比增长82%，2024Q4季度营收和钽铌主业利润均创2018年资产重组之后历史新高 [2] - 钽铌板带制品、年产100支铌超导腔生产线技术改造两个重点投资项目建成投产，钽铌火法冶金产品生产线技术改造项目部分设备到位开始贡献增量产能，多个项目全面开工或完成可行性研究报告编制 [2] - 受益下游消费电子需求回暖，钽粉钽丝业务企稳复苏；得益于高温合金、半导体、超导等新兴领域需求订单火热，火法分厂和制品分厂订单饱满 [2] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1,281 | 1,762 | 2,262 | 2,768 | | 增长率（%） | 15.6 | 37.6 | 28.4 | 22.4 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 213 | 308 | 413 | 530 | | 增长率（%） | 13.9 | 44.5 | 34.1 | 28.4 | | 每股收益（元） | 0.42 | 0.61 | 0.82 | 1.05 | | PE | 34 | 24 | 18 | 14 | | PB | 2.8 | 2.6 | 2.3 | 2.0 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 1,281 | 1,762 | 2,262 | 2,768 | | 管理费用 | 82 | 93 | 113 | 130 | | 投资收益 | 64 | 89 | 99 | 109 | | 净利润 | 215 | 311 | 417 | 536 | | 其他流动资产 | 69 | 53 | 67 | 81 | | 非流动资产合计 | 1,512 | 1,672 | 1,829 | 1,995 | | 资产合计 | 3,061 | 3,383 | 3,792 | 4,321 | [9] 利润表及主要财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 1,281 | 1,762 | 2,262 | 2,768 | | 营业成本 | 1,046 | 1,421 | 1,793 | 2,158 | | 营业税金及附加 | 8 | 11 | 14 | 17 | | 销售费用 | 8 | 11 | 14 | 17 | | 管理费用 | 82 | 93 | 113 | 130 | | 研发费用 | 26 | 35 | 45 | 55 | | EBIT | 143 | 213 | 311 | 418 | | 财务费用 | -3 | -11 | -7 | -8 | | 资产减值损失 | 6 | 0 | 0 | 0 | | 投资收益 | 64 | 89 | 99 | 109 | | 营业利润 | 210 | 312 | 417 | 536 | | 营业外收支 | 5 | 0 | 0 | 0 | | 利润总额 | 215 | 312 | 417 | 536 | | 所得税 | 1 | 1 | 0 | 0 | | 净利润 | 215 | 311 | 417 | 536 | | 归属于母公司净利润 | 213 | 308 | 413 | 530 | | EBITDA | 186 | 260 | 370 | 491 | | 成长能力（%） | | | | | | 营业收入增长率 | 15.57 | 37.57 | 28.39 | 22.35 | | EBIT增长率 | 56.31 | 48.23 | 46.15 | 34.74 | | 净利润增长率 | 13.94 | 44.51 | 34.09 | 28.38 | | 盈利能力（%） | | | | | | 毛利率 | 18.32 | 19.36 | 20.73 | 22.02 | | 净利润率 | 16.65 | 17.49 | 18.27 | 19.17 | | 总资产收益率ROA | 6.97 | 9.11 | 10.89 | 12.28 | | 净资产收益率ROE | 8.22 | 10.74 | 12.77 | 14.31 | | 偿债能力 | | | | | | 流动比率 | 3.93 | 3.94 | 4.16 | 4.42 | | 速动比率 | 2.61 | 2.66 | 2.89 | 3.16 | | 现金比率 | 1.28 | 1.44 | 1.51 | 1.65 | | 资产负债率（%） | 14.84 | 14.67 | 14.09 | 13.61 | | 经营效率 | | | | | | 应收账款周转天数 | 96.47 | 70.00 | 70.00 | 70.00 | | 存货周转天数 | 173.87 | 130.00 | 110.00 | 100.00 | | 总资产周转率 | 0.44 | 0.55 | 0.63 | 0.68 | | 每股指标（元） | | | | | | 每股收益 | 0.42 | 0.61 | 0.82 | 1.05 | | 每股净资产 | 5.13 | 5.68 | 6.41 | 7.34 | | 每股经营现金流 | -0.12 | 0.54 | 0.50 | 0.69 | | 每股股利 | 0.13 | 0.09 | 0.12 | 0.16 | | 估值分析 | | | | | | PE | 34 | 24 | 18 | 14 | | PB | 2.8 | 2.6 | 2.3 | 2.0 | | EV/EBITDA | 36.65 | 26.28 | 18.43 | 13.89 | | 股息收益率（%） | 0.91 | 0.62 | 0.84 | 1.07 | [10] 资产负债表及现金流量表 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 503 | 626 | 714 | 869 | | 应收账款及票据 | 461 | 483 | 589 | 720 | | 预付款项 | 18 | 43 | 54 | 65 | | 存货 | 498 | 506 | 540 | 591 | | 其他流动资产 | 69 | 53 | 67 | 81 | | 流动资产合计 | 1,549 | 1,711 | 1,963 | 2,326 | | 长期股权投资 | 716 | 805 | 904 | 1,013 | | 固定资产 | 411 | 481 | 541 | 600 | | 无形资产 | 108 | 116 | 122 | 128 | | 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 应付账款及票据 | 253 | 292 | 319 | 367 | | 其他流动负债 | 142 | 143 | 153 | 160 | | 流动负债合计 | 394 | 435 | 472 | 526 | | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他长期负债 | 60 | 62 | 62 | 62 | | 非流动负债合计 | 60 | 62 | 62 | 62 | | 负债合计 | 454 | 496 | 534 | 588 | | 股本 | 505 | 505 | 505 | 505 | | 少数股东权益 | 14 | 17 | 22 | 27 | | 股东权益合计 | 2,607 | 2,887 | 3,258 | 3,733 | | 负债和股东权益合计 | 3,061 | 3,383 | 3,792 | 4,321 | | 现金流量表（百万元） | | | | | | 净利润 | 215 | 311 | 417 | 536 | | 折旧和摊销 | 43 | 47 | 60 | 73 | | 营运资金变动 | -250 | 3 | -127 | -154 | | 经营活动现金流 | -61 | 272 | 250 | 346 | | 资本开支 | -218 | -117 | -117 | -130 | | 投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 投资活动现金流 | -198 | -117 | -117 | -130 | | 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 债务募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 筹资活动现金流 | -29 | -32 | -46 | -61 | | 现金净流量 | -288 | 124 | 87 | 155 | [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和利润同比增长，2025年一季报业绩预告显示归母净利润和扣非归母净利润同比增长 [1] - 下游需求多点开花，扩张产能开始贡献增量，钽铌主业持续快速增长，2025年业绩增长可期 [2] - 军品需求跟随行业放缓，西材院业绩受拖累导致投资收益下滑，伴随军工有望触底回暖，西材院收益有望稳步增长 [3] - 公司积极分红回报资本市场，彰显经营信心 [3] - 公司作为传统国企代表，实施市场化激励改革和持续研发创新，钽丝钽粉主业企稳复苏，高端新兴应用领域需求多点开花，定增项目扩张产能释放在即，业绩增长可期 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入12.81亿元，同比增长15.57%，归母净利润2.13亿元，同比增长13.94%，扣非归母净利润1.93亿元，同比增长21.92% [1] - 2024Q4公司实现营业收入3.85亿元，环比增加27.45%，同比增加17.83%；归母净利润0.57亿元，环比增加30.00%，同比增加40.45%；扣非归母净利润0.47亿元，环比增加8.37%，同比增加26.70% [1] - 2025年一季报预计实现归母净利润5200 - 6500万元，同比增长4.57% - 30.71%，预计实现扣非归母净利润4950 - 6250万元，同比增长9.04% - 37.68% [1] - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润分别为3.08/4.13/5.30亿元，对应2025年4月15日收盘价的PE分别为24/18/14倍 [3] - 2024年测算公司钽铌主业经营利润约1.51亿元，同比增长约57%，2024Q4钽铌主业经营利润约0.53亿元，环比增长82% [2] - 2024年西材院实现利润约2.30亿元，按28%权益贡献投资收益6446万元，同比减少15.99% [3] - 2024年前三季度已派发股利2777万元，年报拟继续派发现金股利3888万元，2024年拟累计现金分红6665万元，占2024年度归母净利润的31.26% [3] 业务发展 - 钽铌板带制品、年产100支铌超导腔生产线技术改造项目建成投产，钽铌火法冶金产品生产线技术改造项目部分设备到位贡献增量产能，多个项目全面开工，钽铌湿法冶金数字化工厂建设项目完成可行性研究报告编制正在履行审批程序 [2] - 受益下游消费电子需求回暖，钽粉钽丝业务企稳复苏；高温合金、半导体、超导等新兴领域需求订单火热，火法分厂和制品分厂订单饱满 [2] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,281|1,762|2,262|2,768| |增长率（%）|15.6|37.6|28.4|22.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|213|308|413|530| |增长率（%）|13.9|44.5|34.1|28.4| |每股收益（元）|0.42|0.61|0.82|1.05| |PE|34|24|18|14| |PB|2.8|2.6|2.3|2.0| [5] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,281|1,762|2,262|2,268| |管理费用|82|93|113|130| |投资收益|64|89|99|109| |净利润|215|311|417|536| |其他流动资产|69|53|67|81| |非流动资产合计|1,512|1,672|1,829|1,995| |资产合计|3,061|3,383|3,792|4,321| [9] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,281|1,762|2,262|2,768| |营业成本|1,046|1,421|1,793|2,158| |营业税金及附加|8|11|14|17| |销售费用|8|11|14|17| |管理费用|82|93|113|130| |研发费用|26|35|45|55| |EBIT|143|213|311|418| |财务费用|-3|-11|-7|-8| |资产减值损失|6|0|0|0| |投资收益|64|89|99|109| |营业利润|210|312|417|536| |营业外收支|5|0|0|0| |利润总额|215|312|417|536| |所得税|1|1|0|0| |净利润|215|311|417|536| |归属于母公司净利润|213|308|413|530| |EBITDA|186|260|370|491| |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |营业收入增长率|15.57|37.57|28.39|22.35| |EBIT增长率|56.31|48.23|46.15|34.74| |净利润增长率|13.94|44.51|34.09|28.38| |毛利率|18.32|19.36|20.73|22.02| |净利润率|16.65|17.49|18.27|19.17| |总资产收益率ROA|6.97|9.11|10.89|12.28| |净资产收益率ROE|8.22|10.74|12.77|14.31| |流动比率|3.93|3.94|4.16|4.42| |速动比率|2.61|2.66|2.89|3.16| |现金比率|1.28|1.44|1.51|1.65| |资产负债率（%）|14.84|14.67|14.09|13.61| |应收账款周转天数|96.47|70.00|70.00|70.00| |存货周转天数|173.87|130.00|110.00|100.00| |总资产周转率|0.44|0.55|0.63|0.68| |每股收益|0.42|0.61|0.82|1.05| |每股净资产|5.13|5.68|6.41|7.34| |每股经营现金流|-0.12|0.54|0.50|0.69| |每股股利|0.13|0.09|0.12|0.16| |PE|34|24|18|14| |PB|2.8|2.6|2.3|2.0| |EV/EBITDA|36.65|26.28|18.43|13.89| |股息收益率（%）|0.91|0.62|0.84|1.07| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|215|311|417|536| |折旧和摊销|43|47|60|73| |营运资金变动|-250|3|-127|-154| |经营活动现金流|-61|272|250|346| |资本开支|-218|-117|-117|-130| |投资|0|0|0|0| |投资活动现金流|-198|-117|-117|-130| |股权募资|0|0|0|0| |债务募资|0|0|0|0| |筹资活动现金流|-29|-32|-46|-61| |现金净流量|-288|124|87|155| [10]

纪要涉及的公司 东方钽业 纪要提到的核心观点和论据 - **2024年经营与财务表现**：实现营业收入12.81亿元，同比增长15.57%；归母净利润2.13亿元，同比增长13.94%；资产负债率14.83%，财务结构稳健；产品结构稳定，钽锭熔炼泥料制品和碳钢锅具制品贡献大，碳钢锅制品、钽锭及冶金残粉毛利率贡献大；加大高温合金、半导体、超导等领域市场开发，进行多个项目建设；申报科研项目获批资助，总研发投入9172万元 [2][3] - **2025年经营目标**：总体目标营收15亿元，预计增长约17% [4][13] - **高层管理人员变动**：2025年4月3日原董事长汪凯、总经理黄总、副总经理于总因工作调动辞职，黄总升任董事长，于总升任总经理，汪凯任集团公司副总；调整旨在提升项目生产和安全管理水平 [5] - **经营战略**：聚焦钽业主业，增加高附加值产品销售份额，巩固双循环市场格局，推进国产替代化；继续推进全产业链技术进步；实施新项目应对高端科技市场和环保政策需求；计划新增废水处理项目 [6] - **美国加征关税影响**：影响较小且可控，出口产品收入占比下降，国内市场收入占比上升至64%，2025年一季度出口美国收入比例在1%以内 [2][7][8] - **各业务情况** - **碳酸锂与消费电子**：2025年碳酸锂生产良好，消费电子市场平稳复苏，终端订单增加但需求传导至上游需时间，国内五号电池市场恢复慢，一季度产品转型和市场恢复进展慢 [9] - **电容级钽粉**：2025年预计增长10%以上，订单充足，处于复苏状态 [2][10] - **高温合金**：2025年市场需求旺盛，订单饱满，对盈利贡献显著，毛利率受原料价格和市场接受程度影响大 [2][11] - **半导体靶材及超导材料**：半导体靶材订单充足，2024年相比2023年增长两倍多，2025年预计继续增加；超导材料销售占市场60%-70%，全力提升产能 [12] - **超导腔与锡产业链**：超导腔业务已完成年度任务，在国家大科学工程中发挥重要作用，有良好发展前景；锡产业链业务全年趋势良好 [20] - **财务相关情况** - **应收账款与票据**：年初余额增加因正常账期未到和销售增长，国内客户多以承兑汇票回款，应收票据结存量增加，反映订单量增加 [4][13] - **存货结构**：年初至今原材料增幅大，产成品比上年同期下降，在产品基本持平，原料端增长显著考虑稀缺资源和运输周期 [13] - **毛利率与净利率**：2024年毛利率上升因高附加值产品销售份额增加和固定成本摊薄；毛利率和净利率趋同因期间费用管控和政府补助增加，预计优惠政策持续到2027年，未来三年有望保持趋同 [17][18] - **管理费用**：2024年下半年增长因新进员工，属战略性人力资源投资 [19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **股权激励**：今年是第一期股权激励最后一年，公司正在筹划新的股权激励方案，处于上报讨论和审批阶段 [14] - **原材料进口**：80%以上钽原料来源于非洲地区，匹配一些国内采购；集团采购成本优势需进一步分析；非洲地区冲突目前对公司原材料供给影响不大；原材料库存周期约三到四个月 [14][15][16]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年公司钽铌主业利润高增，参股子公司西材院业绩同比下降，多个在建项目顺利推进，新增规划钽铌湿法冶金数字化工厂建设项目，预计2025 - 27年归母净利润3.1/4.0/4.9亿元，对应市盈率24/18/15倍，维持“强烈推荐”投资评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为11.08亿、12.81亿、15.49亿、19.04亿、23.40亿元，同比增长12%、16%、21%、23%、23% [1] - 2023 - 2027E营业利润分别为1.92亿、2.10亿、3.08亿、3.99亿、4.93亿元，同比增长10%、10%、46%、29%、24% [1] - 2023 - 2027E归母净利润分别为1.87亿、2.13亿、3.10亿、3.99亿、4.92亿元，同比增长10%、14%、45%、29%、23% [1] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.37、0.42、0.61、0.79、0.97元 [1] - 2023 - 2027E PE分别为39.2、34.4、23.7、18.4、14.9 [1] - 2023 - 2027E PB分别为3.1、2.8、2.6、2.3、2.1 [1] 基础数据 - 总股本5.05亿股，已上市流通股4.96亿股，总市值73亿元，流通市值72亿元 [2] - 每股净资产5.1元，ROE 8.2，资产负债率14.8% [2] - 主要股东为中色(宁夏)东方集团有限公司，持股比例39.99% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 11%、27%、23%，相对表现分别为 - 5%、32%、15% [4] 公司业务情况 - 2024年公司钽铌及其合金制品营业收入为12.6亿元，同比+15.8%，毛利润2.3亿元，同比+18.4%，毛利率18.4%，同比+0.4pct，测算钽铌主业贡献利润约1.5亿元，同比+50.3% [5] - 2024年公司参股子公司西材院实现营业收入10.9亿元，同比 - 41.6%，实现净利润2.3亿元，同比 - 16.0%，贡献公司投资收益同比下降0.12亿元 [5] - 钽铌板带制品、年产100支铌超导腔生产线技术改造两个重点投资项目建成投产；钽铌火法冶金熔铸产品生产线、新增年产400支铌超导腔智能生产线、钽铌湿法冶炼废渣处置场、高纯钽粉实验线建设项目全面开工；钽铌湿法冶金数字化工厂建设项目完成可行性研究报告编制正在履行审批程序 [5] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为16.32亿、15.49亿、17.38亿、20.16亿、24.03亿元 [11] - 2023 - 2027E非流动资产分别为11.85亿、15.12亿、16.28亿、17.32亿、18.23亿元 [11] - 2023 - 2027E资产总计分别为28.18亿、30.61亿、33.66亿、37.48亿、42.26亿元 [11] - 2023 - 2027E流动负债分别为3.40亿、3.94亿、4.55亿、5.27亿、6.30亿元 [11] - 2023 - 2027E长期负债分别为0.69亿、0.60亿、0.60亿、0.60亿、0.60亿元 [11] - 2023 - 2027E负债合计分别为4.08亿、4.54亿、5.15亿、5.87亿、6.90亿元 [11] - 2023 - 2027E归属于母公司所有者权益分别为23.96亿、25.93亿、28.36亿、31.42亿、35.14亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为0.92亿、 - 0.61亿、1.52亿、2.00亿、2.52亿元 [11] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 0.93亿、 - 1.98亿、 - 0.98亿、 - 0.91亿、 - 0.83亿元 [11] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为5.40亿、 - 0.29亿、 - 0.56亿、 - 0.95亿、 - 1.15亿元 [11] - 2023 - 2027E现金净增加额分别为5.39亿、 - 2.89亿、 - 0.03亿、0.13亿、0.54亿元 [11] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为11.08亿、12.81亿、15.49亿、19.04亿、23.40亿元 [12] - 2023 - 2027E营业成本分别为9.10亿、10.46亿、12.08亿、14.47亿、17.57亿元 [12] - 2023 - 2027E营业利润分别为1.92亿、2.10亿、3.08亿、3.99亿、4.93亿元 [12] - 2023 - 2027E利润总额分别为1.92亿、2.15亿、3.13亿、4.04亿、4.98亿元 [12] - 2023 - 2027E归属于母公司净利润分别为1.87亿、2.13亿、3.10亿、3.99亿、4.92亿元 [12] 主要财务比率 - 年成长率：2023 - 2027E营业总收入同比增长12%、16%、21%、23%、23%；营业利润同比增长10%、10%、46%、29%、24%；归母净利润同比增长10%、14%、45%、29%、23% [13] - 获利能力：2023 - 2027E毛利率分别为17.8%、18.3%、22.0%、24.0%、24.9%；净利率分别为16.9%、16.7%、20.0%、21.0%、21.0%；ROE分别为9.6%、8.5%、11.4%、13.4%、14.8%；ROIC分别为9.1%、8.2%、11.0%、13.0%、14.5% [13] - 偿债能力：2023 - 2027E资产负债率分别为14.5%、14.8%、15.3%、15.7%、16.3%；净负债比率分别为0.0%、0.0%、0.2%、0.0%、0.0%；流动比率分别为4.8、3.9、3.8、3.8、3.8；速动比率分别为3.5、2.7、2.6、2.5、2.5 [13] - 营运能力：2023 - 2027E总资产周转率分别为0.5、0.4、0.5、0.5、0.6；存货周转率分别为2.1、2.2、2.3、2.3、2.3；应收账款周转率分别为4.2、3.4、3.0、3.1、3.1；应付账款周转率分别为4.8、4.2、4.4、4.5、4.5 [13] - 每股资料：2023 - 2027E EPS分别为0.37、0.42、0.61、0.79、0.97元；每股经营净现金分别为0.18、 - 0.12、0.30、0.40、0.50元；每股净资产分别为4.75、5.13、5.62、6.22、6.96元；每股股利分别为0.00、0.13、0.18、0.24、0.29元 [13] - 估值比率：2023 - 2027E PE分别为39.2、34.4、23.7、18.4、14.9；PB分别为3.1、2.8、2.6、2.3、2.1；EV/EBITDA分别为34.4、31.4、19.9、15.4、12.6 [13]

会议基本信息 - 会议时间为 2025 年 4 月 15 日 9:00 - 9:40、10:00 - 10:40、11:00 - 11:40、15:00 - 15:40、16:00 - 16:40，形式为电话会议 [3] - 参与单位众多，包括民生证券、易方达基金等多家金融机构和企业 [2][3] - 公司接待人员有董事长黄志学、总经理于明等 [3] 公司经营业绩 - 2024 年公司实现营业收入 12.81 亿元，同比增长 15.57%；归属于上市公司股东的净利润 2.13 亿元，同比增长 13.94%；截止 2024 年 12 月末，资产总额 30.61 亿元，负债总额 4.54 亿元，资产负债率 14.83% [4] 产品结构与市场情况 产品结构 - 主导产品有高温合金、钽粉、钽丝等，高温合金、半导体等领域产品增长明显，高附加值产品占比上升 [5] 市场情况 - 国内销售 8.23 亿元，占 2024 年营业收入 64%；国外销售 4.57 亿元，占 36%；2024 年直接出口美国市场的钽粉、钽丝销售金额占营业收入比例在 1%以内 [6] 公司战略与发展规划 管理层与战略 - 已完成管理层调整，经营战略未发生重大变化，仍聚焦钽铌主业 [5] 扩能改造项目 - 2024 年钽铌板带制品、年产 100 支铌超导腔生产线技术改造等项目有进展，未来将持续推进技术改造项目 [11] 市场布局 - 积极跟踪政策动态，加大国内市场开发，构建双循环市场格局 [7][8] 原料与成本相关 原料来源与风险 - 原材料以进口钽铌精矿为主，在非洲设分公司保障供应，根据订单和生产采购，原料库存充足 [9] 管理费用增加原因 - 2024 年加强人才引进、提高职工薪酬，限制性股票激励第二期具备解除限售条件 [16] 募投项目情况 - 2024 年超导腔、板带材技术改造项目等已投入生产或贡献产能 [17] 不同市场展望 消费电子市场 - 电容器级钽粉钽丝产品市场 2024 年下半年弱复苏，产业链库存积压，需求传导需时间 [18][19] 高温合金市场 - 需求增长迅速但同质化竞争严重，公司募投项目释放产能，产品收入增长明显 [19] 半导体靶材市场 - 受 AI 和算力芯片影响需求增加，公司 2024 年市场开拓效果显著，将加大科研攻关 [19] 超导市场 - 大科学研究等领域发展使超导铌材需求增加，公司将加强相关技术研发和生产保障 [19] 子公司情况 - 子公司东方超导主要生产低温超导领域用的高纯超导铌材及铌超导腔等产品，应用于国家大科学装置 [20] 核心竞争优势 品牌优势 - 钽铌新材料产业地位突出，与全球大型电容器企业合作，宝山牌产品是名牌 [21] 技术优势 - 近 10 年承担国家和省部级科研课题 56 项，获科技奖励 20 项，拥有 73 项国际专利 [22] 研发优势 - 有完善人才发展通道和研究团队，有国家钽铌特种材料工程研究中心等，多项科研成果获国家奖 [22] 营销网络优势 - 与世界知名企业合作，有营销人才队伍和规范机制 [23] 管理优势 - 有完善法人治理结构和内部控制体系，推行卓越绩效管理模式 [23] 分红情况 - 2024 年度每 10 股累计派发现金红利 1.32 元（含税），现金分红总额 66,655,810.58 元 [10] 行业发展前景 - 世界钽铌行业竞争模式变化，我国冶炼加工企业利润受挤压，创新不足；随着相关行业发展，钽铌需求将增长 [14] 未来发展展望 - 2025 年相关市场预计回升，公司将迎来机遇；公司自身运营质效改善，巩固行业领先地位 [15]

文章核心观点 东方钽业2024年年报显示业绩良好，产品结构和市场策略优化，新质生产力发展和改革创新成果丰硕，注重市值管理并制定五大战略推动高质量发展 [1][2][4][7][8] 业绩表现 - 2024年实现营业收入12.81亿元，同比增长15.57%；归属于上市公司股东的净利润2.13亿元，同比增长13.94% [1] - 截至2024年12月末，资产总额增至30.61亿元，资产负债率仅为14.83% [1] - 拟实施2024年度第二次利润分配，每10股派发现金股利0.77元（含税），合计拟分红3888.26万元，全年合计分红6665.58万元，占2024年度归属于母公司股东净利润的31.26% [1] 产品结构与市场策略 - 积极拓展市场空间，巩固“双循环”市场格局，调整产品结构，增加高附加值产品销售份额 [2] - 2024年主导产品钽粉、钽丝进入周期调整阶段，高温合金添加用钽铌、超导铌材及特定领域应用增长明显 [2] - 钽铌及其合金制品业务营收同比增长15.80%，毛利率提升0.41个百分点；钛及钛合金制品营收增幅达81.94% [2] - 认为在大科学工程等需求带动下，超高纯铌材等市场预计回升，公司将迎来新机遇 [2] - 聚焦钽粉钽丝市场增量挖掘，抢抓钽靶材市场复苏契机，加大高温合金、半导体等领域市场开发力度 [3] - 实施“走出去”战略，开展海外资源拓展行动，提升供应链韧性和稳定性 [3] 新质生产力与改革创新 - 2024年多项政策引导资源要素向新质生产力聚集，公司自2023年入选示范企业后全面发展新质生产力 [4] - 2024年创建世界一流专业领军示范企业年度任务完成率达100%，改革实践入选案例，获宁夏企业管理现代化创新成果一等奖 [4] - 2024年累计研发经费总投入9172万元，同比增长11%，设立公司级科研项目81项，同比增长62% [5] - 获批国家级项目1项、省部级项目10项、中国有色集团项目4项，完成国家重点科技任务 [5] - 2024年获自治区科技进步一、二、三等奖共5项、中国有色金属工业协会科技进步一等奖1项 [5] - 申请专利69件、授权16件，申请、制修订标准22项，发布国家标准1项、行业标准2项 [5] - 2024年实施13项“两化融合”项目，推进数智转型 [6] - 实施中层干部新型经营责任制，推动任期制和契约化管理“提质扩面”，竞争上岗率达90% [6] - 全面推动落实“三个不低于”薪酬激励，修订多项制度，制定科技创新容错纠错机制实施细则 [6] 市值管理与发展战略 - 注重投资者权益保障和市值管理，响应政策导向，披露行动方案，实施中长期激励机制 [7] - 为达成2025年经营目标，实施强产业、强科技、创一流、夯基础、防风险五大战略 [8]

募集资金情况 - 公司向特定对象发行59,281,818股，发行价11.38元/股，募集资金总额674,627,088.84元，净额670,204,385.22元[13] - 募集资金于2023年9月27日到账，实际到账671,253,953.40元[14] - 截至2024年12月31日，累计使用募集资金494,597,791.28元，本年度使用372,364,592.86元[15] - 截至2024年12月31日，募集资金专户余额176,531,446.81元，与净额差异924,852.87元[15] 专户余额情况 - 截至2024年12月31日，招商银行银川分行专户余额141,516,379.71元[20] - 截至2024年12月31日，中国银行石嘴山市冶金路支行专户余额14,681,676.56元[20] - 截至2024年12月31日，中国工商银行石嘴山游艺西街支行专户余额20,333,390.54元[20] 募投项目情况 - 2024年度募投项目未变更，无对外转让或置换情况[22] - 募集资金总额67,020.44万元，本年度投入37,236.41万元，累计投入49,459.78万元，累计投入占比73.80%[27] - 锟火法冶金产品生产线技术改造项目调整后投资总额30,495.7万元，至期末累计投入6,409.68万元，投资进度53.81%[27] - 1000锟板带制品生产线技术改造项目调整后投资总额2,022.83万元，至期末累计投入2,056.55万元，投资进度87.88%[27] - 100只银超导腔生产线技术改造项目调整后投资总额4,705.36万元，至期末累计投入2,675.66万元，投资进度56.86%[27] - 补充流动资金项目调整后投资总额9,796.54万元，至期末累计投入9,808.89万元，投资进度100.06%[27] 项目进展及效益 - 2023年12月28日董事会通过使用自有外币资金支付募集资金投资项目所需资金等额置换议案，2024年4月完成置换，置换金额1,185.37万元[29] - 2024年2月28日董事会通过使用闲置募集资金暂时补充流动资金议案，补充金额643.08万元[29] - 截至2024年12月31日，锂铌火法冶金产品生产线技术改造项目和锂铌板带制品生产线技术改造项目尚未实际产生效益[29] - 年产100只银超导腔生产线技术改造项目于2024年12月达到预定可使用状态[29] - 若考虑自筹资金预先投入，年产100只银超导腔生产线技术改造项目投入金额为3,208.03万元，投资进度为68.18%[29] 制度与协议 - 公司制定并修订《宁夏东方钽业股份有限公司募集资金管理办法》[17] - 2023年10月27日公司及保荐机构与多家银行签订监管协议[18]