报告行业投资评级 - 行业评级维持“推荐” [5] 报告的核心观点 - 中美关税摩擦缓和，工业金属价格上行 本周（05/12 - 05/16）上证综指、沪深 300 指数、SW 有色指数均上涨，工业金属价格多数上涨、库存多数下降，贵金属中 COMEX 黄金下跌、COMEX 白银上涨 [1] - 工业金属方面，中美经贸谈判进展及国内政策支持使价格反弹 铜供应端有长单谈判等情况，需求端开工率环比略降；铝运行产能逼近天花板，成本上升、需求进入淡季，库存去化 [2] - 能源金属方面，刚果（金）禁钴出口政策影响延续，钴价预计进入新阶段 锂价因供应成本支撑走弱、需求采购意愿弱且库存高而承压，镍价短期或小幅承压 [3] - 贵金属方面，中美关税缓和使金价高位回调，但中长期仍被看好 白银价格回落幅度小于黄金，预计弹性更高 [4] 各目录总结 行业及个股表现 - 本周（05/12 - 05/16）上证综指上涨 0.76%，沪深 300 指数上涨 1.12%，SW 有色指数上涨 0.55% [1] 基本金属 价格和股票相关性复盘 - 对黄金价格与山东黄金股价、阴极铜价格与江西铜业股价等走势进行梳理 [13] 工业金属 铝 - 价格周度观点 成本端氧化铝价格回升使电解铝成本抬升，但新投产能释放或缓解中长期成本压力；供应端运行产能逼近天花板，云南水电影响使区域供应紧张；需求端内贸进入淡季、外贸复苏需时日 [14][19] - 利润 涉及氧化铝、预焙阳极、电解铝单吨盈利梳理 [26][29] - 成本库存 全国平均电解铝完全成本构成及国内主要地区电解铝社会库存变化，国产和进口氧化铝价格走势 [33][34] 铜 - 价格周度观点 宏观上中美经贸会谈进展及地缘局势缓和；基本面 4 月铜精矿进口量创新高但远期紧张，再生铜杆企业库存增加、利润压缩，贸易商出货受价格影响 [34][37] 锌 - 价格周度观点 伦锌和沪锌价格受中美贸易关系、美国 CPI 数据、美元指数、库存等因素影响而波动 [44] - 加工费&社会库存 国产 - 进口锌加工费周均价，锌七地库存变化，锌进口盈亏及沪伦比值 [50][53] 铅、锡、镍 - 铅 海外库存下降、贴水收窄，东南亚消费预期向好；国内交割使库存显性化，淡季和新产能投产或使累库加剧 [55][56] - 锡 沪锡价格高位横盘，受宏观情绪提振和基本面供需双弱影响，现货成交清淡 [56] - 镍 镍价反复震荡，宏观上贸易摩擦缓和但降息预期推迟，产业基本面过剩格局未改，成交刚需为主，或维持弱势震荡 [57] 贵金属、小金属 贵金属 - 金银价格下跌 中美贸易谈判进展使市场紧张情绪缓解，打压黄金避险买盘，美国经济数据影响使金价有反弹但受限 [67] - 涉及央行 BS、实际利率与黄金、ETF 持仓、长短端利差和金银比、COMEX 期货收盘价等相关内容分析 [72][74][79] 能源金属 钴 - 高频价格跟踪及观点 电解钴现货价格回暖，供应端减产、消化库存，需求端按需采购；钴盐及四钴价格下滑，需求未改善；三元材料价格下行，受原料价格、需求和供应等因素影响 [88] - 价差跟踪 包括 MB 钴美元及折合人民币价格、海内外钴价及价差等 [90] 锂 - 高频价格跟踪及观点 碳酸锂行情震荡上行，下游采购意愿弱，成本支撑弱；氢氧化锂价格下跌，需求以长协和客供为主，库存高；磷酸铁锂价格下跌趋势放缓，市场生产和需求有变化；钴酸锂价格受原料影响下跌，供应产能释放、需求有采购订单增加但出货谨慎 [95][96][97] - 价差跟踪 涉及国内外碳酸锂价差、国内外氢氧化锂价差等 [102] 其他小金属 - 展示国内钼精矿、钨精矿、长江现货市场电解镁等多种小金属价格走势相关图表 [106][108][114] 稀土价格 - 稀土矿价格整体高位维稳 东南亚雨季影响离子矿进口，供应偏紧，部分业者有 MP 精矿进口恢复预期，独居石进口量同比增加 [134]

市场表现 - 有色ETF基金(159880 SZ)上涨0 47% 其关联指数国证有色(399395 SZ)上涨0 32% [1] - 主要成分股中 紫金矿业上涨0 57% 金力永磁上涨2 67% 山东黄金上涨0 69% 山金国际上涨0 87% 中金黄金上涨0 83% [1] 行业分析 - 2024年及2025年一季度金属行业盈利稳增 黄金、稀土、铜等板块领涨 行业估值处于低位且分红回报提升 [1] - 中美关税谈判超预期推动有色板块回归基本面 钨价因配额减量持续上涨 黄金短期受避险情绪降温影响承压 但3200美元附近存在支撑 [1] - 永磁材料因出口放宽预期及海外价格提升 相关标的如金力永磁或受益 [1] 机构观点 - 中信证券建议关注黄金、稀土、铜、铝等配置机遇 该观点或对有色ETF成分股中黄金及稀土类标的形成短期情绪提振 [1] - 招商证券指出公募行业改革背景下 特色化发展路径或助力细分领域产品竞争力提升 间接利好行业主题ETF的生态优化 [1] 关联产品及个股 - 有色ETF基金（159880） 联接基金（A类 021296 C类 021297 I类 022886） [2] - 关联个股包括紫金矿业（601899）、北方稀土（600111）、中国铝业（601600）、洛阳钼业（603993）、山东黄金（600547）等 [2]

股东大会信息 - 2025年5月15日召开股东大会，会期半天[3] - 220人代表13.07亿股参会，占比47.06%[4] 投票情况 - 回购相关表决同意股数均超13.02亿股，占比超99.60%[6][8][9] 会议合法性 - 律师认为会议召集、召开、表决等合法有效[13]

股份回购 - 2025年第二次临时股东大会通过回购部分股份议案[1] - 拟回购资金总额1 - 2亿元[1] - 回购价格不超29.70元/股[1] - 回购期限为方案通过后12个月内[1] 债权人申报 - 债权人可在2025.5.16起45日内要求清偿或担保[2] - 申报时间为工作日9:30 - 12:00、13:30 - 17:30[2] - 申报地点为北京朝阳区正大中心北塔30层[2] - 联系人李铮，电话010 - 85171856等[2] - 邮寄以寄出日为准，传真邮件以收到日为准[3]

会议信息 - 公司2025年4月30日刊登2025年第二次临时股东大会通知，现场会议5月15日14时30分召开，网络投票5月15日9:15 - 15:00[3][4] 参会情况 - 出席会议股东及代理人220名，代表有表决权股份1,306,728,002股，占比47.0601%[6] - 出席现场会议股东及代理人5名，代表有表决权股份1,138,263,247股，占比40.9931％[7] - 参加网络投票股东215名，代表有表决权股份168,464,755股，占比6.0670%[8] - 参加会议中小投资者股东218名，代表有表决权股份172,251,755股，占比6.2034%[10] 议案表决 - 各回购相关议案同意股数占出席有效表决权股份总数超99.6%，中小投资者同意占比超97%[14][15][16][17][18][19][20][22] 会议合法性 - 律师认为会议召集、召开、人员资格、表决程序和结果合法有效[23]

权益分派方案 - 2024年年度权益分派方案获2025年4月8日股东大会通过[2] - 以2,776,722,265股为基数，每10股派3.65元，共派1,013,503,626.72元[2] 扣税及时间安排 - 深股通香港投资者等每10股派3.285元[3] - 股权登记日2025年5月19日，除权除息日20日[4] 分派对象及方式 - 截止5月19日收市后登记在册全体股东为分派对象[5] - 委托代派A股股东红利5月20日划入账户[6] 咨询信息 - 咨询电话010 - 85171856，传真010 - 65668256[8]

公司决策 - 2025年4月29日第九届董事会第十二次会议通过回购部分股份议案[2] - 2025年第二次临时股东大会股权登记日为5月8日[2] 股东持股 - 山东黄金矿业持股802,251,840股，占总股本28.89%[2] - 王水持股332,224,407股，占总股本11.96%[2] - 香港中央结算持股61,097,603股，占总股本2.20%[2] - 中国工商银行－华泰柏瑞沪深300基金持股30,717,103股，占总股本1.11%[2] 无限售股占比 - 山东黄金矿业无限售股占比31.74%[5] - 王水无限售股占比3.29%[5] - 香港中央结算无限售股占比2.42%[5] - 中国工商银行－华泰柏瑞沪深300基金无限售股占比1.22%[5]

股权结构 - 山东黄金矿业股份有限公司持股802,251,840股，占总股本28.89%[2] - 王水持股332,224,407股，占总股本11.96%[2] - 香港中央结算有限公司持股66,910,922股，占总股本2.41%[2] 流通股占比 - 山东黄金矿业股份有限公司占无限售流通股31.74%[6] - 王水占无限售流通股3.29%[6] - 香港中央结算有限公司占无限售流通股2.65%[6] 其他股东 - 华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金持股占总股本1.10%[2] - 新华人寿保险股份有限公司相关产品持股占总股本1.09%[2] - 全国社保基金一一二组合持股占总股本1.09%[2] 公司决策 - 公司2025年4月29日通过回购部分股份议案[2]

股东大会时间 - 2025年第二次临时股东大会现场会议时间为5月15日14:30，会期半天[2] - 网络投票时间为5月15日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00（交易系统）和9:15 - 15:00（互联网投票系统）[2] - 股权登记日为2025年5月8日[3] 会议地点与登记 - 会议地点为北京市朝阳区金和东路20号院正大中心北塔30层会议室[4] - 现场登记时间为2025年5月14日9:30至17:30，信函或电子邮箱登记须在17:00前送达[7] - 登记地点为北京市朝阳区金和东路20号院正大中心北塔30层公司董事会办公室[7] 审议议案与投票 - 审议关于回购公司部分股份的议案，需经出席股东大会股东所持表决权三分之二以上通过[5] - 投票代码为“360975”，投票简称为“山金投票”[13] - 深交所交易系统投票时间为2025年5月15日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[13] - 深交所互联网投票系统投票时间为2025年5月15日9:15 - 15:00[13]

股份回购 - 董事会9票同意通过回购部分股份议案[1] - 回购价不超29.70元/股，资金1 - 2亿元[2] - 按上限测算回购不超673.40万股，占总股本0.24%[2] - 按下限测算回购不低于336.70万股，占总股本0.12%[2] - 回购期限自股东大会通过日起12个月内[2] 股东大会 - 董事会9票同意召开2025年第二次临时股东大会[4] - 回购议案将提交该次股东大会审议[4] - 董事会提请授权处理回购具体事宜[2]