证券研究报告 ＃＃iinndduussttrryyIIdd＃＃ 黄金 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃ investSug gestionCh ange＃ 维持 ） ＃dyCompany＃ 山金国际 （ 000975 ） 000975 ＃title＃ 金价上行叠加成本下降，Q2 业绩环比稳健增长 ＃createTime1＃ 2024 年 08 月 22 日 投资要点 ＃summary＃ 业绩概要：公司发布 2024 年半年报，2024 年上半年实现营业收入 65.05 亿 元，同比+42.27%；实现归母净利润 10.75 亿元，同比+46.35%，对应基本每 股收益 0.39 元。 金价上行叠加成本下降，公司业绩同比增长。2024 年上半年公司业绩实现较 大幅度增长，主要受益于矿产金销量增长、金价提升以及克金成本下滑。从 价格来看，2024 年上半年上海黄金交易所 Au9999 收盘价均价为 521 元/克， 同比+20%；Ag(T+D)收盘价均价为 6.79 元/克，同比+28%。从成本来看，2024 银产销量为 82.24/74.13 吨。 年上半年矿产金平均成本为 146.53 元/ ...

公司概况 - 公司上半年生产经营平稳，业绩符合预期[2] - 1-6月公司矿产金产量4.16吨，销量4.41吨，实现营收65.05亿元，归母净利润10.75亿元，同比增长46.35%[2] - 截至2024年6月末，公司总资产161.54亿元，净资产118.62亿元，资产负债率15.48%，公司财务经营状况极其稳健[2] 生产经营数据 - 三个在产金矿矿山的产销量[3]: - 黑河洛克：产量1.24吨，销量1.18吨 - 青海大柴旦：产量1.77吨，销量2.06吨 - 吉林板庙子：产量1.15吨，销量1.17吨 - 合计：产量4.16吨，销量4.41吨 财务数据 - 上半年公司合质金销售均价514.7元/克，白银销售均价5元/克（扣除加工费和增值税价格）[4] - 公司对矿产品套期保值导致上半年投资收益亏损1.36亿元[4] 项目进展 - 纳米比亚Osino Resources Corp.项目交割进展顺利，预计8月29日完成交割[4][5] - 正在推进华盛金矿的复产工作[5] - 玉龙矿业上半年业绩下降是由于采矿难度增加导致成本上升，以及矿产品销量下降[6] - 大股东王水先生已累计减持公司股份38,338,936股，占公司总股本的1.38%[7] - 青海大柴旦细晶沟采矿权正在等待《中华人民共和国矿产资源法》修订案的发布[8]

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [5] 报告的核心观点 成本优势突出,盈利能力强 - 公司凭借优质的资源禀赋和优秀的管理效率,克金成本优势突出,盈利能力居前 [11] - 2023年合并摊销后克金成本为176.42元/克,毛利率达60.76%,远优于行业平均水平 [11] - 2024年上半年,公司部署降本增效新举措,成本管控效果显著,合并摊销后克金成本为146.53元/克,毛利率达71.89% [11] 资源为先,发展目标清晰 - 2023年7月,山东黄金正式获得公司的控制权,公司由民营企业转制为国有企业 [12] - 新发展阶段,公司提出全新战略目标,要以资源为先,全球布局,实现长期接续,谋求二次飞跃 [12] - 2024年公司经营目标是黄金产量不低于8吨,十四五末矿产金产量目标12吨,十五五末矿产金产量目标28吨 [12] 计划收购Twin Hills金矿 - 公司拟以现金方式收购Osino公司,Osino主要资产为位于纳米比亚的Twin Hills金矿项目 [26] - Twin Hills项目金储量66.86吨,资源量99.21吨,计划2024年7月启动项目建设,露天采矿 [26] - 按可研预计矿山寿命期内平均年产金约5.04吨,全维持性成本为1011美元/盎司,产量较大且成本较低 [26] 财务预测与估值 - 预测公司2024-2026年营收和净利润将分别实现55.2%/3.5%/4.1%和62.1%/11.5%/6.7%的增长 [27] - 当前股价对应PE为21/19/18X,考虑到公司资源禀赋突出、管理水平优、克金成本低、盈利能力强,维持"优于大市"评级 [27]

报告公司投资评级 - 维持公司的"买入"投资评级 [21] 报告的核心观点 金矿降本增效显成果 - 2024年上半年公司生产矿产金4.16吨,销量4.41吨,产量完成了全年计划指标的52% [13] - 2024年H1公司矿产金合并摊销后成本为146.53元/克,较2023年全年176.42元/克的合并摊销后成本大幅下降 [13] - 公司降本增效成本显著,吉林板庙子、黑河洛克的克金成本均实现不同程度的降低 [13] 开启海外布局,实施境外金矿收购 - 2024年2月25日,公司董事会审议通过了收购Osino Resources Corp.股权的议案 [15] - Osino旗下主要矿山资产为位于纳米比亚的Twin Hills金矿项目,储量估算为6450万吨矿石,金品位为1.04克/吨,含金量为66.86吨 [19] - 根据建设规划,选厂设计产能为500万吨/年,建设性资本开支为3.65亿美元,计划生产13年,露天采矿,全维持性成本为1,011美元/盎司 [19] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年营业收入分别为96.77、107.19、112.45亿元,归母净利润分别为21.46、25.65、27.61亿元 [20] - 当前股价对应PE分别为22.9、19.1、17.8倍 [20] 分季度业绩表现 - 2024年Q2营收环比增长34.58%,同比增长56.81% [10] - 2024年Q2归母净利润环比增长13.72%,同比增长30.30% [11] - 2024年Q2扣非归母净利润环比增长25.85%,同比增长45.71% [12]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 矿产产能效率提升，产量稳中有升 - 公司2024年上半年实现矿产金/银产量4.16/82.24吨，销量4.41/74.13吨，其中2024年Q2产量2.18/61.36吨，分别环比增长10%和194% [9] - 公司通过优化生产流程、加强现场管理等措施提升产量 [9] 降本增效持续落地，单季度克金成本环降13% - 2024年上半年金/银均价520.88/6.79元/克，其中2024年Q2金银均价552.59/7.56元/克，分别同比23%/37%，环比变动13%/26% [10] - 2024年上半年矿产金/银销售成本146.53/2.70元/克，其中2024年Q2销售成本136.05/2.59元/克，分别环比降低13%和9% [10] - 公司通过加强井下生产计划及现场施工管控、降低采场贫化率、加强选矿流程管理等措施降低成本 [10] 内生外延空间广阔 - 公司积极开展国内外资源并购的"双向"布局，收购加拿大矿业公司Osino Resources Corp.预计可提供5吨/年的黄金产能 [12] - 公司旗下青海大柴旦具备扩产潜能，华盛金矿产能待恢复 [12] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.83、0.93和1.13元/股 [13] - 参考可比公司估值水平，给予2024年26-27倍PE估值，对应合理价值区间21.67-22.50元/股 [13]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司矿产金业务成本端持续优化，单吨盈利能力进一步增强 - 2024H1公司矿产金合并摊销后单位销售成本146.53元/克，较2023年全年下降16.9%；合并摊销前单位销售成本126.14元/克，较2023年全年下降7.4% [1] - 2024H1公司实现合质金业务毛利率71.9%，同比增加11.4%；实现合质金含银业务毛利率71.8%，同比增加20.4% [1] - 基于2024年H1黄金现货均价520.9元/克计算，公司矿产金业务单克毛利约370-375元左右 [1] 公司资源布局迈向全球，夯实公司资源企业属性 - 公司收购加拿大Osino Resources Corp，预计投产后提供5吨/年黄金产能 [1] - 公司已完成中国境外投资备案相关审批程序，并获得纳米比亚反垄断竞争委员会批准 [1] 看好顺周期金价中枢弹性 - 通胀数据下行强化降息预期，地缘政治风险升温支撑金价 [1] - 高利率环境延续或将放大经济下行压力，为未来降息积蓄动能 [1] - 黄金作为非美资产替代在经济下行时避险属性将凸显，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年营收预计为102.6/113.2/128.2亿元，归母净利润预计为20.1/23.7/25.9亿元 [2] - 2024-2026年对应PE为25.0/21.1/19.4倍 [2]

山金国际（000975.SZ）：固本增量 质效双升，公司成长属性已实质性 攀升 2024 年 8 月 22 日 推荐/维持 山金国际 公司报告 事件：公司发布 2024 年半年度报告。公司 24H1 实现营业收入 65.05 亿元， 同比+42.27%；实现归属上市公司股东净利润 10.75 亿元，同比增长 46.35%； 基本每股收益 0.387 元，同比增长 46.33%。全球黄金价格重心持续攀升，公 司矿山资源综合利用效率的有效提升，同期公司矿产金毛利率+11.37pct 至 71.89%，多因素共振提升公司业绩规模扩大。 公司矿储勘探前景广阔或提升矿权价值：截止 2024H1，公司 4 座金矿矿山及 1 座铅锌银多金属矿山除采矿权外共拥有 15 宗探矿权，勘察范围达到 175.42 平方公里。根据 23 年年报披露数据，公司当前储量为：金金属 156.78 吨，银 金属量 7856.9 吨，铅金属量 61.37 万吨，锌金属量 128.36 万吨，以及铜金属 12.62 万吨。考虑到玉龙矿业地处大兴安岭有色金属成矿带且是世界级有色金 属矿床（银、铜、铅、锌、金）重点地区，青海大柴旦处于青海省滩间山贵金 ...

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[5] 报告的核心观点 1) 量价齐升是驱动公司业绩大幅上涨的主要原因。公司2024H1实现黄金产量4.16吨,同比增长36.7%,矿产银产量82.24吨,铅精粉产量5063.33吨,锌精粉产量5618.67吨;上半年黄金价格上涨12%,国内Au9999黄金收盘价较年初上涨14.37%。[2] 2) 公司收购纳米比亚大型金矿,年产黄金增量可达5吨。公司拟以19亿元收购Osino公司100%股权,其核心资源Twin Hills金矿拥有黄金资源量99吨,平均品位1.09克/吨,储量67吨,平均品位1.04克/吨,计划于2024年7月开工建设,2026年投产,预计年产黄金可达5吨左右。[2] 3) 公司战略规划不断落地,未来黄金产量成长曲线陡峭。公司矿山资源优质,东安金矿是国内品位较高、最易选冶的金矿之一,青海大柴旦成矿条件优越,加之纳米比亚项目助力,公司资源储备充足。根据公司战略规划,公司十四五末矿产金产量达到12吨,2026年末达到15吨,十五五末达到28吨,金资源量及储量达到600吨以上。[2] 财务数据总结 1) 2024H1公司实现营收65.05亿元,同比+42.27%,归母净利润10.75亿元,同比+46.35%,扣非归母净利11.27亿元,同比+58.41%。[2] 2) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.18/24.83/28.26亿元,根据8月20日收盘价对应PE为24/19/17倍。[3][5]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司上半年实现营业收入65.05亿元,同比增长42.27%;实现归母净利润10.75亿元,同比增长46.35% [3] - 受益于金银价格上涨,公司单季归母净利创历史新高 [3] - 公司二季度金银铅锌产量环比稳步提升 [3] - 公司全方位挖潜降本,推动主产品合质金成本明显下滑,带动公司整体毛利率提升 [3] - 公司拟完成收购Osino项目,开启国际化布局,未来增量空间广阔 [3] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为22.56/23.70/30.52亿元,同比增长58.4%/5.1%/28.8% [3][4] - 公司2024年预计市盈率21倍,市净率3.7倍 [4] - 公司2023-2026年营业收入、归母净利润、每股收益等主要财务指标均呈现较快增长 [4]

报告评级 - 公司维持"买入"评级 [12] 报告核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入65.05亿元，同比增加42.27%，实现归母净利润10.75亿元，同比增加46.35% [7] - 公司矿产金产量环比提升，销量环比保持稳定 [8] - 公司矿产金成本环比改善明显，成本优势再突出 [9] - 公司对加拿大矿业公司Osino Resources Corp.的收购计划已接近完成，远期增量空间打开 [11] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司营业收入为93.59/98.06/101.61亿元，同比增长15.46%/4.77%/3.62% [12] - 预计2024-2026年公司归母净利润为22.00/22.77/25.70亿元，同比增长54.49%/3.49%/12.89% [12] - 公司2024年预测市盈率为21.97倍 [14]