业绩总结 - 信永中和对山金国际2025年度财报出具无保留意见审计报告[4] - 2025年度往来累计发生金额（不含利息）854,273.11万元，期初80,937.69万元，利息2,052.13万元，偿还累计发生金额1,890,887万元，期末6,375.8万元[11] 关联方往来 - 盛蔚矿业2025年往来累计发生（不含息）41,255.84万元，期初4,775.43万元，偿还39,577.59万元，期末453.68万元[11] - 南盛蔚贸易2025年往来累计发生（不含息）805,525.58万元，期初6,153.05万元，利息2,052.13万元，偿还833,853.38万元，期末49,877.38万元[11] - 山金瑞鹏贸易2025年往来累计发生（不含息）7,475.9万元，期初9.21万元，偿还7,456.16万元，期末29.02万元[11] - 山东黄金集团2025年期初、期末应付账款均为15.72万元[11]

山金国际黄金股份有限公司 内部控制审计报告 2025 年度 内部控制审计报告 索引 页码 内部控制审计报告 1-2 | 信永中和合计师审名 所 三百东城区朝阳 北大街 我家 我 | | | | --- | --- | --- | | telephone: +86 (010) 6554 2288 | 8 号富华大厦 A 座 9 层 | | | ShineWing | 9/F, Block A, Fu Hua Mansion, No.8. Chaoyangmen Beidajie, | | | +86 (010) 6554 7190 | Dongcheng District, Beijing, | | | 传真: | | | | certified public accountants 100027, P.R. China | | facsimile: +86 (010) 6554 7190 | XYZH/2026.JNAA2B0016 山金国际黄金股份有限公司 山金国际黄金股份有限公司全体股东: 按照《企业内部控制审计指引》及中国注册会计师执业准则的相关要求,我们审计 了山金国际黄金股份有限公司(以下简称山金国 ...

回购计划 - 公司拟用自有及专项贷款回购，资金1 - 2亿元[1] - 回购价不超29.70元/股，期限12个月[1] 回购进展 - 截至2026.2.28，累计回购1,834,929股，占0.07%[2] - 最高成交价19.45元/股，最低17.85元/股[2] - 成交总金额34,092,534.43元[2] 回购规则 - 重大事项披露期不回购[4] - 集中竞价委托价不为涨幅限制价[4] - 不在特定时段委托回购[4] 后续安排 - 后续按市场情况实施并披露[4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [6] 报告核心观点 - 核心观点：地缘溢价抬升，战略金属表现可期 [2][3][9] - 伊以冲突爆发后，继续升温的不可控风险仍然较大，避险属性预期对贵金属价格将形成明显支撑 [3][9] - 工业金属方面，春节期间铜铝库存大幅累积，随着下游进入复工复产，旺季需求成色将迎来检验，重点关注节后复工的去库速度，将决定节后工业品价格强度 [3][9][13] 根据相关目录分别进行总结 一、周期研判 - 2月28日美国和以色列联合对伊朗发起“先发制人”军事打击，伊朗予以还击，霍尔木兹海峡周边海域油轮航行速度已普遍降至零，油价上涨可能明显抬升通胀预期 [9][13] - 伊斯兰革命卫队表示在袭击中至少有200名美军人员伤亡，冲突有继续升温的不可控风险 [9][13] - 美国1月SIM制造业PMI大幅回升至52.6，远高于预期的48.5，需求托底预期增强 [9] - 拉长时间看，内外政策托底预期下，工业品下方支撑较强，在宏观利好释出、供给扰动增加背景下，中低库存将强化商品的价格弹性 [9] 二、行业及个股表现 - 2月27日当周，SW有色金属板块上涨9.77%，在所有行业中排名第2 [11][19][27] - 板块涨幅强于大盘指数（深证成指涨2.80%，上证综指涨1.98%，沪深300涨1.08%） [11][21] - 子板块中，小金属板块涨幅最大，为9.77% [11][21] - 当周个股中，菲利华涨幅最大，为40.02%；豪美新材跌幅最大，为-5.15% [11][22] 三、宏观数据跟踪 - 美国1月CPI同比+2.4%，12月PCE同比+2.90% [11][43] - 中国1月CPI同比+0.2%，PPI同比-1.4% [11][43] - 美国目标利率为3.8%，实际利率为3.97% [11][34] - 美元指数小幅回调至97.64 [11][34] - 中国OMO投放16910亿元，1年期LPR为3% [11][40] - 1月份美国制造业PMI为52.6，中国制造业PMI为49.3% [11][40] - 1月美国新增非农就业人口13.0万人，失业率为4.30% [11][44] - 1月中国M1同比+4.9%，M2同比+9.0% [11][51] - 12月中国工业增加值同比+5.2%，工业企业利润总额同比+5.3% [11][51] 四、贵金属 - **黄金**：地缘溢价抬升，支撑明显。中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现机会 [9][14] - 价格：2月27日当周，SHFE黄金涨3.41%至1147.90元/克，COMEX黄金涨4.12%至5280.00美元/盎司，伦敦金现涨3.35%至5222.30美元/盎司 [14][30] - 库存：SHFE黄金库存105吨，较前周减少0.01吨；COMEX黄金库存945吨，较前周减少16.98吨 [14][31] - 持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓较前周减少0.07万张；SPDR黄金ETF持仓量较前周增加72.60万盎司 [11][14] - 央行购金：中国1月末黄金储备为7419万盎司，较上月增持4万盎司，为连续第15个月增持 [14] - **白银**：金融与商品属性影响下，价格波动或更大。随着经济逐步企稳回升，消费电子等领域景气度提升，将拉动白银工业需求 [15] - 价格：2月27日当周，SHFE白银涨16.36%至23019.00元/千克，COMEX白银涨11.15%至93.83美元/盎司，伦敦银现涨11.76%至89.98美元/盎司 [15][30] - 库存：SHFE白银库存307吨，较前周减少46.96吨；COMEX白银库存10215吨，较前周减少167.96吨 [15][31] - 持仓：COMEX白银非商业净多头持仓较前周减少0.17万张；SLV白银ETF持仓量较前周增加1526.50万盎司 [11][15] 五、铜 - **核心观点**：春节大幅累库，等待旺季成色检验 [10][17] - **价格**：2月27日当周，SHFE铜涨3.53%至103,920元/吨，LME铜涨2.93%至13,343.5美元/吨 [17][28] - **供给端**：矿端紧张延续，向冶炼端的传导或临近。智利Capstone Copper罢工导致的供给扰动仍未解决 [17] - 铜精矿现货TC（加工费）节前一周小幅回升0.01美元至-50.96美元/吨 [17][79] - 中国有色金属工业协会倡议加强精炼铜储备，CSPT小组此前倡议2026年会员单位压降10%产能 [17] - **需求与库存**：2月27日当周，精铜杆开工率为18.38%，较春节期间上升6.42个百分点 [17][80] - 当周全球铜显性库存合计约145.45万吨，较前周增加19.97万吨 [11][17] - SMM国内铜社会库存为53.17万吨 [11][72] - **冶炼盈利**：根据SMM统计，10月铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨，长单冶炼盈利244.79元/吨 [17] 六、铝 - **核心观点**：地缘强化供给担忧，铝价支撑较强 [10][16] - **价格**：2月27日当周，SHFE铝涨2.76%至23,835元/吨，LME铝涨1.21%至3,140.00美元/吨 [16][28] - **供给端**：矿端供应偏紧，电解铝产能维稳。春节前一周国内电解铝运行产能为4432万吨，较前周小幅增加0.5万吨 [16] - 近期伊以冲突可能导致中东地区数百万吨级供给扰动，或对铝价形成强支撑 [16] - **需求与库存**：2月27日当周，铝加工开工率回升4.2个百分点至57.0% [11][16][94] - 春节期间累库明显：SMM社会铝锭库存115.7万吨（周增26.5万吨），铝棒库存39.8万吨（周增9.2万吨），厂内库存23.3万吨（周增4.2万吨） [16] - 国内铝库存较前周增加40万吨至179万吨；全球铝库存较前周增加39万吨至226万吨 [11][87] - **成本与盈利**：2026年1月，电解铝平均成本为15805.96元/吨，平均度电成本为0.4217元 [11][85] - 铝价修复下，行业平均吨铝盈利涨至约7151.65元 [11][16][85] 投资标的 - 报告提及的相关标的包括：赤峰黄金（600988，买入）、紫金矿业（601899，买入）、山东黄金、中金黄金、山金国际、洛阳钼业、中国铝业、西部矿业、金诚信等 [4]

贵金属价格表现 - 2月25日午后，现货黄金价格直线走高，涨破5200美元/盎司，涨幅达1.38% [1] - 现货白银同步走强，突破90美元/盎司，盘中涨幅超4% [3] - 上期所沪银主力合约大涨5%，报23138元/千克 [3] 相关金融产品表现 - 黄金股ETF当日上涨1.30% [2] - 国投白银LOF大涨超9% [3] 主要黄金矿业公司股价表现 - **中金黄金**：股价31.54元，当日上涨1.41%，在黄金股ETF中持仓占比为9.12% [2] - **紫金矿业**：股价44.800元，当日上涨1.77%，在黄金股ETF中持仓占比为3.94% [2] - **山东黄金**：股价47.32元，当日上涨0.60%，在黄金股ETF中持仓占比为9.40% [2] - **招金矿业**：股价34.640元，当日上涨1.41%，在黄金股ETF中持仓占比为6.44% [2] - **紫金矿业国际**：股价237.000元，当日上涨2.07%，在黄金股ETF中持仓占比为3.32% [2] - **山东黄金国际**：股价41.580元，当日上涨0.68%，在黄金股ETF中持仓占比为4.18% [2] - **山金国际**：股价30.99元，当日上涨0.91%，在黄金股ETF中持仓占比为5.45% [2] 其他相关矿业公司股价表现 - **铜陵有色**：股价7.73元，当日上涨2.93%，在黄金股ETF中持仓占比为3.01% [2] - **江西铜业**：股价58.09元，当日上涨1.72%，在黄金股ETF中持仓占比为1.99% [2] - **江西铜业股份**：股价46.120元，当日上涨1.99%，在黄金股ETF中持仓占比为1.50% [2]

公司股价与交易表现 - 2月25日盘中股价上涨2.02%至31.33元/股 成交额4.00亿元 换手率0.51% 总市值869.95亿元 [1] - 当日主力资金净流入1857.27万元 特大单净卖出983.21万元 大单净买入2889.64万元 [1] - 今年以来股价累计上涨28.77% 近5日涨4.12% 近20日跌4.34% 近60日涨53.96% 今年以来已1次登上龙虎榜 [1] 公司基本概况与业务构成 - 公司全称为山金国际黄金股份有限公司 成立于1999年6月18日 于2000年6月8日上市 [2] - 主营业务为贵金属和有色金属矿采选及金属贸易 主要矿产资源为金矿 主要产品为合质金 [2] - 主营业务收入构成：铜贸易33.67% 合质金32.30% 白银贸易17.01% 锡锭贸易7.17% 铅锌精矿含银4.79% 锌精矿1.55% 锌锭贸易1.14% 铅精矿0.85% 合质金含银0.79% 铝锭贸易0.67% 其他0.05% [2] - 公司所属申万行业为有色金属-贵金属-黄金 概念板块包括金属铅、白银概念、山东国资、铅锌概念、黄金股等 [2] 公司财务与股东数据 - 2025年1-9月实现营业收入149.96亿元 同比增长24.23% 归母净利润24.60亿元 同比增长42.39% [2] - 截至2025年9月30日 股东户数为4.37万户 较上期增加18.50% 人均流通股57784股 较上期减少15.61% [2] - A股上市后累计派现59.82亿元 近三年累计派现25.68亿元 [3] - 截至2025年9月30日 十大流通股东中 香港中央结算有限公司持股7641.62万股（第三大） 较上期增加920.06万股 华泰柏瑞沪深300ETF持股2826.66万股（第七大） 较上期减少144.21万股 黄金股ETF持股2737.16万股（第八大） 为新进股东 易方达沪深300ETF持股2050.48万股（第十大） 较上期减少65.02万股 国泰双利债券A退出十大流通股东之列 [3]

股价与交易表现 - 截至2026年2月24日收盘，公司股价报收于30.71元，当日上涨4.0% [1] - 当日换手率为1.48%，成交量为37.46万手，成交额达11.52亿元 [1] 单日资金流向 - 2月24日，主力资金净流入595.22万元，占总成交额的0.52% [1] - 同日，游资资金净流出1406.79万元，占总成交额的1.22%，散户资金净流入811.57万元，占总成交额的0.7% [1] 近期财务业绩 - 2025年前三季度，公司实现主营收入149.96亿元，同比上升24.23% [2] - 2025年前三季度，公司归母净利润为24.6亿元，同比大幅上升42.39%，扣非净利润为24.46亿元，同比上升36.96% [2] - 2025年第三季度单季，公司主营收入为57.5亿元，同比上升3.3%，单季归母净利润为8.64亿元，同比上升32.43% [2] - 公司2025年三季报显示负债率为19.16%，毛利率为28.39%，财务费用为3025.22万元，投资收益为1058.37万元 [2] 机构关注度与业务概览 - 公司主营业务为贵金属和有色金属矿采选及金属贸易 [2] - 最近90天内，共有4家机构给出评级，其中买入评级3家，增持评级1家，机构给出的过去90天目标均价为26.75元 [2]

市场表现 - A股马年首个交易日大幅高开 300现金流指数强势上涨2.8% [1] - 跟踪300现金流指数的300现金流ETF（562080）截至早盘10:50放量大涨2.84% 实时成交额突破5700万元 [1] - 300现金流ETF在沪市跟踪同指数的ETF中规模与流动性排名第一 截至2025年末规模为9.3亿元 日均成交额5048.5万元 [3] 指数与产品概况 - 300现金流ETF（562080）被动跟踪300现金流指数 从沪深300中精选50只“现金奶牛”公司 [5] - 指数行业分布剔除金融地产 前五大行业（石油石化、家用电器、有色金属等）权重合计62% 兼顾传统与新兴行业 [5] - 指数成份股市值100%聚焦大中盘 千亿以上市值公司权重约60% [5] 成份股表现 - 成份股中“两桶油”表现突出 中国海油大涨7.88% 中国石油大涨5.5% [3] - 中天科技涨超6% 潍柴动力涨超5% [3] - 盐湖股份、中国动力、洛阳钼业、紫金矿业、山金国际、三一重工等多只大盘蓝筹“现金牛”涨超4% [3] - 具体成份股表现及估算权重：中国海油（代码600938，权重10.31%，涨7.88%）、中国石油（代码601857，权重10.15%，涨5.50%）、中天科技（代码600522，权重0.39%，涨6.59%）、潍柴动力（代码000338，权重2.96%，涨5.49%）[4] 市场背景与催化剂 - 春节假期期间（2月14日至2月23日）布伦特原油价格累计上涨5.46% 从67.73美元/桶升至71.13美元/桶 [4] - 油价上涨受地缘政治风险溢价快速攀升催化 市场对美国与伊朗紧张局势升级的担忧情绪集中释放 [4] 策略观点 - 现金流策略契合当下“反内卷”政策风向 相较于关注静态股息率的红利策略 更重视景气变化 能敏锐捕捉现金流修复机会 [7] - 该策略不仅有望跑赢红利策略 在牛市中也更易于跑出超额收益 [7]

市场整体表现 - 马年首个交易日A股主要指数集体高开，沪指高开1.15%，深成指高开1.52%，创业板指高开1.70% [1] - 贵金属、油气、算力等板块指数在开盘时涨幅居前 [1] 贵金属板块表现 - 贵金属概念在开盘后快速拉升 [6] - 贵金属板块指数（代码或简称可能为“Il 5G C 贵金属”）报6082.57点，上涨369.21点，涨幅达6.46% [3] 贵金属个股表现 - 晓程科技（300139）最新价64.19元，涨幅12.46%，流通市值149.99亿元 [4]，开盘后涨超13% [6] - 湖南白银（002716）最新价15.05元，涨停（涨幅10.01%），流通市值349.89亿元 [4]，开盘后逼近涨停 [6] - 四川黄金（001337）最新价49.10元，涨幅6.65%，流通市值141.63亿元 [4]，开盘后跟涨 [6] - 湖南黄金（002155）最新价34.52元，涨幅6.22%，流通市值539.38亿元 [4]，开盘后跟涨 [6] - 招金黄金（000506）最新价20.39元，涨幅6.14%，流通市值189.36亿元 [4]，开盘后跟涨 [6] - 赤峰黄金（600988）最新价39.35元，涨幅5.50%，流通市值654.75亿元 [4]，开盘后跟涨 [6] - 西部黄金（代码未完全显示）最新价35.72元，涨幅5.37% [4] - 山金国际（601069）最新价30.97元，涨幅4.88%，流通市值782.75亿元 [6] - 中金黄金（600489）最新价30.92元，涨幅4.78%，流通市值1498.79亿元 [6] - 恒邦股份（002237）最新价17.66元，涨幅4.50%，流通市值210.57亿元 [6] - 山东黄金（600547）最新价47.42元，涨幅4.45%，流通市值1713.97亿元 [6] - 盛达资源、兴业银锡等个股也在开盘后跟涨 [6] 相关市场动态 - 消息面上，现货黄金价格向上触及5200美元/盎司，为1月30日以来首次，日内涨幅近2% [6] - 上海期货交易所沪银主力合约一度上涨13%，报22366元/千克 [6]

贵金属市场行情与机构观点 - 金银现货和期货价格上涨，金价已站上5100美元 [1][2][3] - 短期黄金市场多空博弈加剧，需等待金价继续企稳 [1] - 中长期美元信用逐步弱化，叠加2026年美联储降息仍有预期，黄金配置价值有望进一步提升 [1] - 2025年贵金属涨幅居前，COMEX黄金和白银分别上涨81%和178% [1] - 流动性冲击消化后，有色回归基本面定价，贵金属长期配置逻辑并未改变 [1] - 在宏观利好释出且供给扰动增加背景下，供需格局改善的品种有望继续表现 [1] - 有色金属行业在五维行业比较框架下得分较高 [1] - 截至2月6日，COMEX黄金近2周出现上涨 [1] 基本金属市场动态 - 近一周铜铝库存基本持稳，但累库幅度放缓 [1] - 铜铝等工业品现实转强或可期待 [1] 黄金产业链相关公司 - 山东黄金：开展黄金地质探矿、开采、选冶、精炼、销售及黄金矿山设备制造等业务，产业链覆盖黄金资源开发与产品全流程环节 [1] - 紫金矿业：从事黄金等矿产资源勘探、开发，金铜等金属矿的采选、冶炼及矿产资源勘查设计等业务，参与黄金全产业链运营 [2] - 赤峰黄金：聚焦黄金采选业务，通过旗下矿山开展黄金矿石开采与选矿加工，产出合质金等产品对外销售 [2] 白银产业链相关公司 - 盛达资源：从事有色金属矿采选，核心业务包含白银开采、选矿及销售，拥有白银矿产资源开发与产品销售业务链条 [3] - 兴业矿业：开展银、铜等有色金属地下开采、选矿及销售，白银业务覆盖矿石开采到选矿产出银精粉的环节 [3] - 银泰黄金：涉及金银等贵金属采选、加工和销售，白银业务依托自有矿产资源进行开采与产品输出 [3] 有色金属期货服务产业链相关公司 - 南华期货：开展商品期货经纪、金融期货经纪等业务，可提供金银等有色金属期货相关经纪服务 [4] - 永安期货：涵盖期货经纪、资产管理等业务，涉及金银等有色金属品种的期货交易服务环节 [4]