贵金属板块整体表现 - 10月24日贵金属板块整体下跌1.08%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.71%，深证成指上涨2.02% [1] - 板块内10只主要个股中，仅2只上涨，8只下跌，显示板块整体承压 [1][2] - 板块资金面呈现主力资金净流出10.26亿元，游资资金净流出7500.86万元，但散户资金净流入11.01亿元 [2] 领涨个股表现 - 恒邦股份当日上涨0.46%，收盘价13.07元，成交金额5.84亿元 [1] - 赤峰黄金当日上涨0.35%，收盘价28.88元，成交金额11.71亿元 [1] 领跌个股表现 - 湖南白银领跌板块，跌幅达2.59%，收盘价6.40元，成交量为135.03万手，成交金额8.67亿元 [2] - 山金国际下跌1.85%，收盘价21.78元，成交金额7.89亿元 [1][2] - 招金黄金下跌1.52%，收盘价12.28元，成交金额5.42亿元 [1][2] 个股资金流向 - 中金黄金主力资金净流出1.56亿元，主力净占比-9.12%，为板块中主力净流出额最高的个股 [3] - 山东黄金主力资金净流出1.42亿元，主力净占比-12.45% [3] - 湖南白银主力资金净流出1.34亿元，主力净占比-15.42%，为板块中主力净流出占比最高的个股 [3] - 恒邦股份尽管股价上涨，但主力资金仍净流出8316.34万元，主力净占比-14.23% [3]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩实现增长，但第三季度因黄金产量边际下滑导致利润低于预期 [1] - 公司成本把控稳健，受益于金属价格上行，盈利能力显著提升 [2] - 公司战略布局持续推进，包括云南地区项目进展、港股IPO计划以及纳米比亚金矿的远期增量贡献 [3] - 基于金属价格持续上行的预期，报告预测公司2025-2027年归母净利润将保持增长 [4] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度营收14996亿元，同比增长2423%；归母净利润246亿元，同比增长4239% [1] - 2025年第三季度单季营收575亿元，同比增长33%，环比增长1677%；归母净利润864亿元，同比增长3243%，环比下降422% [1] - 业绩低于预期主要系第三季度黄金产量边际下滑影响 [1] 产量、价格与成本分析 - 2025年前三季度矿产金产量56吨，同比下滑11%；矿产银产量1182吨，同比下滑25% [2] - 2025年第三季度单季矿产金产量19吨，同比下滑12%，环比下滑4%；矿产银产量564吨，同比增长39%，环比增长42% [2] - 2025年前三季度金均价3199美元/盎司，同比增长394%；银均价35美元/盎司，同比增长286% [2] - 2025年第三季度单季金均价3457美元/盎司，同比增长397%，环比增长54%；银均价39美元/盎司，同比增长339%，环比增长17% [2] - 2025年前三季度矿产金合并摊销后成本1452元/克，同比增长17%；第三季度单季成本1324元/克，同比下降19%，环比下降14%，成本把控稳健 [2] - 2025年前三季度矿产金板块毛利率8051%，同比提升741个百分点；公司整体毛利率2839%，同比提升247个百分点 [2] 战略项目进展 - 云南地区：收购芒市海华持有的云南西部矿业约52%股权及相关探矿权，芒市复产工作持续推进 [3] - 港股IPO：计划在股东大会决议有效期内择机推进港股上市，以深化全球化战略布局 [3] - 纳米比亚金矿：Osino项目核心资源Twin Hills金矿拥有黄金资源量99吨，计划于2027年上半年投产，预计年产黄金可达5吨 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3662亿元、4452亿元、5852亿元 [4] - 对应2025年10月23日收盘价，2025-2027年PE分别为17倍、14倍、11倍 [4][5] - 预计2025-2027年每股收益分别为132元、160元、211元 [5]

公司业绩表现 - 2025年前三季度营业收入149.96亿元，同比增长24.23% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润24.60亿元，同比增长42.39% [1] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额36.92亿元，同比增长22.93% [1] - 矿产金毛利率达80.51%，较去年同期提升7.41个百分点 [1] - 矿产银毛利率达53.50%，较去年同期提升5.78个百分点 [1] 行业市场环境 - 截至三季度末，伦敦现货黄金价格年内累计上涨47.01% [1] - 截至三季度末，伦敦白银价格年内累计上涨61.50% [1] - 长期看，全球货币信用体系重构、去美元化趋势及各国央行持续购金构成黄金上涨核心支撑 [3] - 2025年重启降息，量化宽松叠加工业需求回升，白银价格有望维持上涨 [3] 公司运营与资源 - 公司依托黑河洛克、吉林板庙子等六大优质矿山体系，结合精细化运营夯实成本控制能力 [1] - 2025年初公司收购云南省潞西市大岗坝地区金矿勘探探矿权 [2] - 控股子公司华盛金矿收购潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权，两处探矿权合计面积55.98平方公里 [2] 公司战略与资本运作 - 公司国际化进程稳步推进，纳米比亚Osino公司项目进展顺利 [2] - 公司已于2025年9月正式向香港联合交易所递交H股上市申请，拟构建"A+H"多元化资本市场布局 [2] - 公司宣布股份回购计划，拟用于回购的资金总额为1亿元—2亿元，截至报告期末累计回购股份1834929股，成交总金额3409.25万元 [2]

股价与交易表现 - 10月24日盘中股价下跌2.07%至21.73元/股，成交额1.93亿元，换手率0.35%，总市值603.38亿元 [1] - 当日主力资金净流出289.60万元，特大单净买入496.69万元（买入1257.68万元占比6.51%，卖出760.99万元占比3.94%），大单净流出786.29万元（买入3026.34万元占比15.67%，卖出3812.63万元占比19.74%） [1] - 公司今年以来股价上涨44.82%，近5个交易日下跌9.31%，近20日上涨6.73%，近60日上涨13.77% [1] 公司基本概况 - 公司全称为山金国际黄金股份有限公司，成立于1999年6月18日，于2000年6月8日上市 [1] - 主营业务涉及贵金属和有色金属矿采选及金属贸易，矿产资源主要为金矿，主要产品为合质金 [1] - 主营业务收入构成：铜贸易33.67%，合质金32.30%，白银贸易17.01%，锡锭贸易7.17%，铅锌精矿含银4.79%，锌精矿1.55%，锌锭贸易1.14%，铅精矿0.85%，合质金含银0.79%，铝锭贸易0.67%，其他0.05% [1] 行业分类与股东结构 - 公司所属申万行业为有色金属-贵金属-黄金，概念板块包括金属铅、黄金股、小金属、稀缺资源、国资改革等 [2] - 截至9月30日股东户数为4.37万，较上期增加18.50%，人均流通股57,784股，较上期减少15.61% [2] 财务业绩 - 2025年1月至9月实现营业收入149.96亿元，同比增长24.23% [2] - 2025年1月至9月实现归母净利润24.60亿元，同比增长42.39% [2] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派现59.82亿元，近三年累计派现25.68亿元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股7641.62万股，较上期增加920.06万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第七大流通股东，持股2826.66万股，较上期减少144.21万股；黄金股ETF（517520）为新进第八大流通股东，持股2737.16万股；易方达沪深300ETF（510310）为第十大流通股东，持股2050.48万股，较上期减少65.02万股；国泰双利债券A（020019）退出十大流通股东之列 [3]

股价与资金流向 - 截至2025年10月23日收盘，公司股价报收于22.19元，单日下跌0.85%，成交额为7.1亿元，换手率为1.29% [1] - 10月23日主力资金净流出1.03亿元，占成交额14.46%，而游资和散户资金分别净流入3671.13万元和6588.11万元 [1] - 近5个交易日中，主力资金在10月17日净流入1.55亿元，占比16.13%，但在随后三个交易日呈净流出状态 [1] 财务表现与指标 - 公司2025年三季报显示，主营收入149.96亿元，同比增长24.23%，归母净利润24.6亿元，同比增长42.39% [2] - 2025年第三季度单季，公司主营收入57.5亿元，同比增长3.3%，单季度归母净利润8.64亿元，同比增长32.43% [2] - 公司毛利率为28.39%，净利率为18.02%，净资产收益率（ROE）达到17.87%，均高于贵金属行业均值 [2] - 公司总市值为616.15亿元，高于行业均值469.93亿元，在行业内排名第3 [2] - 公司动态市盈率为18.79倍，显著低于行业均值53.21倍，在行业内排名第1 [2] 机构评级与行业比较 - 过去90天内，共有16家机构对公司给出评级，其中13家为买入评级，3家为增持评级，机构目标均价为22.2元 [3] - 公司净利润为24.6亿元，远高于行业均值9.85亿元，在行业内排名第3 [2] - 公司负债率为19.16%，财务结构相对稳健 [2] 相关ETF表现 - 黄金股ETF（159562）近五日下跌7.90%，其最新份额为13.4亿份，减少400万份，但主力资金净流入1645万元 [5] - 该ETF跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，当前市盈率为24.06倍 [5]

财务表现 - 公司前三季度实现营业收入149.96亿元，同比增长24.23% [1] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润为24.6亿元，同比增长42.39% [1] - 公司前三季度扣除非经常性损益的净利润为24.46亿元，同比增长36.96% [1]

公司财务表现 - 前三季度营业收入为149.96亿元，同比增长24.23% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为24.60亿元，同比增长42.39% [1]

公司财务业绩 - 2025年前三季度公司营收约14996亿元 同比增加2423% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约246亿元 同比增加4239% [1] - 2025年前三季度基本每股收益0886元 同比增加4242% [1] 公司市值信息 - 截至发稿时公司市值为616亿元 [2]

财务业绩 - 公司年初至报告期末营业收入为149.96亿元，同比增长24.23% [1] - 公司年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为24.60亿元，同比增长42.39% [1] 公司运营与发展 - 公司新增两个探矿权 [1] - 公司计划回购部分股份 [1]

财务业绩 - 公司前三季度营业收入达到149.96亿元，同比增长24.23% [1] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润为24.60亿元，同比增长42.39% [1] 业务发展 - 公司在报告期内新增两个探矿权 [1] - 公司计划回购部分股份 [1]