报告公司投资评级 - 首次覆盖给予陕西能源“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 陕西能源是陕西省煤电一体化龙头企业，国资持股达80%，煤炭及电力业务均处成长期且分红率超50% [6] - 对比纯火电、煤电一体化可比公司及水电标杆长江电力，公司估值有提升空间 [6] - 预计2024 - 2026年归母净利润29.6/33.2/37.2亿元，同比+15.7%/+12.2%/+11.9%，是高股息高成长优质投资标的 [6] 各部分总结 公司概况 - 实控人为陕西省国资委，省级及市级国资合计持股超80%，依托资源实施煤电一体化战略 [15] - 旗下多家控股公司开展煤炭及电力业务，部分电厂燃料煤来自自有煤矿 [16] - 2018 - 2023年营收及归母净利大幅提升，毛利率稳定，净利率上升，现金流增加，费用率及负债率下降 [18] - 2018 - 2023年电力业务营收从24.6亿元增至147.7亿元，占比从44.3%增至75.9%；毛利从4.4亿元增至51.5亿元，占比波动上升 [27][29][33] 煤炭业务 - 核定产能3000万吨/年，在产2400万吨/年，在建赵石畔煤矿预计2025年投产，未来产能或提至4800万吨/年 [7][38][39] - 2018 - 2023年煤炭产销上升，内销煤成主要销售方式，占比从11.7%提至68.2%，内销煤低价供给电厂平抑煤价波动 [43][52] - 外销煤主要产自凉水井煤矿，执行市场价格，2021年以来稳定在700元/吨以上，吨毛利行业领先 [59][62] 电力业务 - 在役电厂装机容量11230MW，在建4座电厂合计6020MW，未来三年产能释放，成长性突出 [76] - 电厂与煤矿协同布局，内购煤占比有望提升，2018 - 2024年发电量、上网电量及利用小时数增加，半数电厂供应东部保障消纳 [80][83][87] - 预计2027年煤电一体化程度达88.1%，分部抵消前后度电毛利均有优势，盈利能力及稳定性优于纯火电，有望比肩长江电力 [92][99][106] 分红情况 - 上市后2022及2023年分红金额稳中有升，分红率及股息率稳定，截至2024Q3现金流充沛，未来高股息可期 [124] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年煤炭当期加权产能2400/2400/3000万吨，产能利用率98.2%/98%/98%，洗选率77.5%/77.5%/77.5% [129][131] - 预计2024 - 2026年外销煤量804/800/660万吨，内销煤售价210/210/210元/吨，外销煤售价705/705/705元/吨 [131][132]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予陕西能源“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 陕西能源是陕西省煤电一体化龙头企业，国资持股达80%，煤炭及电力业务均处成长期且分红率超50% [6] - 对比纯火电、煤电一体化可比公司及水电标杆长江电力，公司具备估值优势和提升空间 [6] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润29.6/33.2/37.2亿元，同比+15.7%/+12.2%/+11.9%，是高股息高成长优质投资标的 [6] 各部分总结 公司概况 - 实控人为陕西省国资委，省级及市级国资合计持股超80%，依托资源实施煤电一体化战略 [15] - 旗下多家控股公司开展煤炭及电力业务，部分电厂燃料煤来自自有煤矿 [16] - 2018 - 2023年营收及归母净利大幅提升，毛利率稳定，净利率上升，现金流增加，费用率及负债率下降 [18] - 2018 - 2023年电力业务营收从24.6亿元增至147.7亿元，占比从44.3%升至75.9%，贡献主要营收 [27][29] - 2018 - 2023年电力业务毛利从4.4亿元增至51.5亿元，占比从30%提至66%，贡献主要毛利 [33] 煤炭业务 - 核定产能3000万吨/年，在产2400万吨/年，在建赵石畔煤矿预计2025年投产，未来产能或提至4800万吨/年 [7][38][39] - 2018 - 2023年煤炭产销上升，内销煤成主要销售方式，占比从11.7%提至68.2%，未来有望进一步提高 [43] - 内销煤低价供给自有电厂，保障电厂盈利，平抑煤价波动，吨毛利及毛利率低于外销煤 [52] - 外销煤主要产自凉水井煤矿，执行市场价格，2021年以来稳定在700元/吨以上，吨毛利行业领先 [59][62] 电力业务 - 在役电厂装机容量11230MW，在建4座电厂合计6020MW，未来三年产能释放，成长性突出 [76] - 电厂与煤矿协同布局，内购煤占比有望提升，发电量、上网电量及利用小时数高增，半数电厂供应东部保障消纳 [79][82][86] - 预计2027年煤电一体化程度达88.1%，从分部抵消前后视角看，度电毛利稳定或提升，盈利能力增强 [91][98][99] - 与可比公司相比，度电售价合理稳健，度电成本低且稳定，度电毛利领先火电公司，与长江电力经营模式有相似性 [105][106][107] 分红情况 - 上市后2022及2023年分红金额稳中有升，分红率及股息率稳定，截至2024Q3现金流充沛 [123] - 短期内分红有望缓升，电厂投产后资本开支减少，有望凭现金流和新产能提升分红率和股息 [123] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年煤炭当期加权产能2400/2400/3000万吨，产能利用率98.2%/98%/98%，洗选率77.5%/77.5%/77.5% [126][128] - 预计2024 - 2026年外销煤量804/800/660万吨，电厂度电耗煤量0.435/0.430/0.425千克/千瓦时 [128] - 预计2024 - 2026年内销煤售价210/210/210元/吨，吨成本200/200/200元/吨，外销煤售价705/705/705元/吨，吨成本230/230/230元/吨 [129]

市场扩张和并购 - 2023年4月27日秦龙电力取得延能热电66%股权[1] - 延安热电注册资本80000万元，秦龙电力出资52800万元持股66%[5] 业绩总结 - 2023年末延安热电营收0.00万元，净利润 - 165.88万元[6] - 2024年9月末延安热电营收2584.94万元，净利润 - 4373.03万元[6] 担保情况 - 公司目前对外担保金额91680.06万元，累计占2023年净资产4.42%，总资产1.63%[10] - 公司及子公司合计目前对外担保102482.62万元，新增32669.34万元[10] - 公司及子公司合计累计对外担保占2023年净资产5.82%，总资产2.14%[10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [3] 报告的核心观点 - 陕西能源是煤电一体化优势显著的区域能源龙头企业，煤电盈利模式重塑使业绩稳定性提升，煤炭和电力产能均有增长且煤电一体化持续深化 [1] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为29.7/30.8/34.5亿元，分别同比增长16.2%/3.8%/11.8%；EPS分别为0.79/0.82/0.92元，当前股价对应PE分别为11.4/11.0/9.9x，公司股票价值在9.86 - 10.06元之间，较当前股价有9% - 11%的溢价 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况：煤电一体化优势显著的区域能源龙头企业 - 陕西能源前身汇森煤业成立于2003年，2019年完成重组，2020年陕投集团成控股股东，2023年于深交所主板上市，依托煤炭资源实施煤电一体化战略 [16] - 陕投集团业务涵盖多板块，提出“五年再造一个产业新陕投”目标，陕西能源作为其煤电一体化业务平台，未来业绩有望提升 [18] - 陕投集团能源板块对业绩贡献增加，陕西能源电力、煤炭业务通过多家子公司开展，2023年电力、煤炭业务收入合计占比96.93% [20][30] - 截至2024年，公司已投运控股装机容量1123万千瓦，权益装机容量794万千瓦，在建项目控股装机容量602万千瓦，权益装机容量398万千瓦，预计多数2026 - 2027年投产 [31] - 截至2024年，公司下属煤矿煤炭保有资源量约51.84亿吨，远期产能有望达4600万吨/年，已投产核定产能2400万吨/年，在建600万吨/年，筹建1000万吨/年，远期600万吨/年 [33] 业绩规模稳健增长、盈利能力处于较高水平 - 2019 - 2023年公司营业收入、归母净利润年复合增长率分别为27.91%、48.40%，2024年前三季度营收和归母净利润增长，因项目投运、产销量增加及投资收益增加 [38] - 公司净利率、毛利率多数年份较高，2024年前三季度毛利率下降因增加外部电煤采购量，费用率下降，净利率仍维持较高水平 [40][44] - 2024年前三季度经营性净现金流增长，投资性净现金流出增加，资产负债率合理，公司重视投资者回报，坚持高比例分红 [45][47] 煤电盈利模式重塑，业绩稳定性提升 - 新型电力系统中煤电定位转变，未来收入源于电量电价、辅助服务和容量电价，盈利更稳定，低成本及特定区域火电机组盈利更好 [51] - 2023年煤电容量电价政策出台，明确实施范围、电价确定、电费分摊和考核等内容，有助于煤电盈利稳定和项目投资成本回收 [52][55] - 辅助服务交易和价格机制逐步完善，多地出台实施细则，火电可获调峰调频和备用收益，未来国内辅助服务费用规模有望增长 [63][67] 盈利预测 - 假设前提未详细提及 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为29.7/30.8/34.5亿元，分别同比增长16.2%/3.8%/11.8%；EPS分别为0.79/0.82/0.92元 [3] 估值与投资建议 - 绝对估值公司股票价值在9.10 - 10.06元之间，相对法估值在9.86 - 10.69元之间 [8] - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [3]

证券代码：001286 证券简称：陕西能源 公告编号：2025-013 本次会议审议并通过了以下议案： 1.审议通过《关于拟参与竞拍新疆鄯善县库木塔格四号露天矿井探矿权的 议案》 经审议，董事会同意公司参与新疆鄯善县库木塔格四号露天矿井探矿权市场 化竞拍，同时授权经理层在董事会权限内、在经济性评价的基础上确定竞价方案， 参与竞拍，并在竞拍成功后签订《探矿权成交确认书》《探矿权出让合同》等法 律文书，依法办理探矿权转移手续；授权经理层在董事会已经批准的交易框架内， 根据项目及竞拍价格等市场条件的变化，决定撤出竞价或终止本次交易；授权经 理层在法律、法规、有关规范性文件及《公司章程》允许范围内，办理与竞拍矿 权事项有关的其他一切事宜。 本次竞拍事项不构成关联交易，亦不构成《上市公司重大资产重组管理办法》 规定的重大资产重组。 探矿权具体情况详见新疆维吾尔自治区自然资源厅《2024 年新疆鄯善县库 陕西能源投资股份有限公司 第二届董事会第二十五次会议决议的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、董事会会议召开情况 陕西能源投资股份有限公司（以下简称 ...

会议信息 - 公司第二届董事会第二十四次会议于2025年1月17日15:00召开[1] - 会议应出席董事8人，实际出席8人[1] 人事变动 - 公司董事会同意聘任杨佳强为财务总监[2] - 聘任任期至第二届董事会任期届满[2] - 《关于聘任公司财务总监的公告》于1月18日披露[2]

利润分配 - 2024年前三季度利润分配方案获股东大会通过[1] - 总股本37.5亿股，拟10股派0.5元，总额1.875亿[2] 权益分派 - 2024年第三季度10股派0.5元，部分股东扣税后10股派0.45元[3][4] - 股权登记日2025年1月21日，除权除息日22日[5] - 分派对象为登记在册全体股东，红利22日划入账户[6][7]

董事会会议 - 公司第二届董事会第二十三次会议于2025年1月6日15:00召开[1] - 会议应出席董事8人，实际出席8人[1] 人事变动 - 董事会同意选举副董事长王栋担任公司第二届董事会董事长[2] - 董事会同意聘任王琛为公司总经理[3] - 董事会同意提名王琛为公司第二届董事会董事候选人[5] 后续安排 - 补选董事议案尚需提交公司股东大会审议[6] - 公司拟近期召开2025年第一次临时股东大会[7]

公司经营业绩 - 前三季度营业收入168.35亿元同比增长18.60%[4] - 利润总额45.34亿元同比增长11.21%[4] - 归属于母公司股东的净利润24.97亿元同比增长13.77%[4] - 一季度归属于母公司股东的净利润9.87亿元同比增长15.30%[4] - 二季度归属于母公司股东的净利润5.54亿元同比增长19.28%[4] - 三季度归属于母公司股东的净利润9.57亿元同比增长9.35%[4] - 电力业务发电量394.79亿千瓦时同比增长20.45%[4] - 电力业务上网电量369.16亿千瓦时同比增长20.38%[4] - 煤炭业务原煤产量1763.40万吨同比增长2.36%[4] 投资者关系活动相关 - 活动类别为业绩说明会[1] - 众多证券、基金、资产管理等公司参与活动[1][2][3] - 活动时间为2024年11月6日[3] - 活动地点为西安市[3] - 公司接待人员包括副总经理、董事会秘书徐子睿等[3] 投资者提问与公司回应 - 长期来看陕西火电利用小时数可能受新能源发展冲击[4] - 公司整体综合电价和去年同期可比基本持平[4] - 公司将依据多因素适时调整煤炭销售策略[5] - 资本开支节奏受项目审批节点和资金需求影响[5]

一、涉及公司与行业 - 涉及公司为能源相关企业，未明确提及公司名称，但从业务内容（电力、煤炭等）可判断为能源类公司[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39] - 涉及行业为能源行业，主要围绕电力和煤炭业务展开[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39] 二、核心观点与论据 （一）业绩相关 - **业务增长数据** - 精密度方面，不同规模精密度有增长，如9.87同比增长15.3%，二级度规模精密度5.45同比增长19.28%，三级度规模精密度9.57同比增长9.35%[1] - 发电量394.79亿千瓦同比增长20.45%，大佬电量369.16亿千瓦时同比增长20.38%，煤炭业务和投油机实现燃煤产量1763.4万吨同比增长2.36%[1] - **分板块业绩数据** - 24年第三季度电力板块GDP为7.52亿，煤炭板块GDP为5.56亿；前三季度电力板块GDP为19.23亿，煤炭板块GDP为16.57亿[2] - 1 - 9月两个细则为1.6亿，辅助服务合计近2.2亿，申查结算约1.0 - 1.1亿[3] （二）成本与效益相关 - **电力板块** - 三季度单三季度毛利率同比下滑7个百分点，原因是外购煤增加导致成本上升，限价情况无太大变化[5] - 电厂采购和煤矿销售结合综合成本变动确定内部协同关系，以成本为导向决定经营策略[7] - 自供率前三季度和单三季度维持在60%，四季度比例不会有较大变化[8] - **煤炭板块** - 煤价下滑且原子钩煤矿产量减少，导致煤炭利率和毛利率下滑[6] - 煤炭自用或外销根据电厂需求、煤炭价格波动、综合成本和收益确定，外销量难以预测[12] （三）电价相关 - 单三季度上网电价情况未明确给出同环比变化及原因（问题未完整解答）[2][3] - 陕西明年电价可能有小波动但具体数值未定，外送机组目前无电价降低消息，基本维持当前电价[9] - 陕西省内容量变价基本按正常交易结算，除卫禾有争议外，其他电厂按三级结算；外送机组与外送法律委员正在谈判容量变价结算金额[20] - 庆尔南三期电价机制由陕西省和湖北省两家发改委根据线路上发电机制成本等综合研判，诺基团会考虑当地电价评估价格水平[29] （四）其他业务相关 - 投资收益增长主要因为去年收购新疆江户电厂46%股份，该厂今年效益好，且韩二亏损面减少、宝鸡发电有极微投资收益[14] - 营业外收入单三季度约4900万，增长源于碳交易（卖掉碳配额）[24] - 信用减值损失单二季度和单三季度约800 - 900万，主要来源于正常电费（电量增加、电费增加、一年内25%具体新鲜损失等）[26] 三、其他重要内容 - 原子沟煤矿受开采条件复杂（瓦斯冲击山压等）影响生产进度，从二季度延续到三季度，影响东邑产量和利润比例较大，瓦斯抽取预计6个月左右，回产时间不确定[21][22][23] - 公司对明年煤价走势判断为稳定但可能略有上升，依据是农业经济增长数据、发电水情况、需求端稳定且有上升趋势、产能释放预期之内[25] - 公司所得税在各季度间有波动，二季度所得税率高一点，原因与减值、亏损确认、煤矿安全费、年终工资薪酬等费用的计帖及纳税调整有关[32] - 陕西省西北煤炼基础小时数有下降机制，但陕西能源主要在陕北，感觉比省内平均数高不少，明年陕西能源情况变化不大[33][34] - 陕西明年（2025年）是全周期试验期，现货市场价格与结算价格关系受时段、新能源情况、中长期合同等影响，今年现货市场对公司效益略有增长[35][36][37]