投资评级与目标价 - 报告维持陕西能源"买入"评级，目标价11.77元人民币 [2][3] - 当前收盘价9.26元人民币（截至8月19日），较目标价存在27%上行空间 [4] - 基于2025年14.5倍PE估值（原13.5倍），上调目标价主要因煤电一体化优势及利润增速高于可比公司均值 [12] 核心财务表现 - **1H25业绩**：营收98.62亿元（同比-6.74%），归母净利13.34亿元（同比-13.45%），2Q25归母净利6.30亿元（同比+13.90%） [8] - **电力业务**：1H25控股火电净利润11.37亿元（同比-6.8%），度电净利润同比提升0.13分至5.55分，受益煤价下行 [9] - **煤炭业务**：1H25产量988.62万吨（同比+6.5%），但净利润同比-32.1%至7.64亿元，主因煤价下行致利润率下滑11.4个百分点至22.7% [11] 产能与运营数据 - **电力产能**：1H25煤电利用小时数1952小时（同比-17.3%），上网电量204.82亿千瓦时（同比-8.9%），电价同比仅降0.8%至0.349元/千瓦时 [9] - **联营电厂**：1H25贡献投资收益1.17亿元（同比-0.9%），其中新疆皖能江布发电贡献1.09亿元（同比-9.2%） [10] - **煤炭产量**：2Q25产量553.97万吨（同比+25.2%），自产煤外销量572.27万吨（同比+50.3%） [11] 盈利预测调整 - **下调预期**：因陕西省火电利用小时数压力，下调2025-27年归母净利预测1.0%/9.3%/11.1%至30.43/32.42/34.78亿元 [12] - **EPS调整**：2025-27年EPS预测为0.81/0.86/0.93元，对应PE 11.4x/10.7x/10.0x [7][12] - **可比公司估值**：行业2025年PE均值11.4x，陕西能源因煤电协同及5%利润增速（高于均值0.5%）获溢价 [17] 行业与公司优势 - **煤电协同**：电力利润占比高于可比煤电一体化公司，抗煤价波动能力突出 [12] - **产能释放**：2025年起煤炭新增产能逐步释放，支撑长期盈利成长性 [8] - **股息吸引力**：2025-27年股息率预期4.48%/4.77%/5.12%，高于行业平均水平 [7]

公司股东增持情况 - 持股5%以上股东榆能汇森在2025年3月12日至6月5日期间累计增持公司股份55,349,051股，占总股本的1.4760%，增持金额合计498,996,495.41元 [5] 利润分配方案 - 2024年中期利润分配方案为每10股派发现金红利0.50元（含税），总金额187,500,000元，已于2025年1月22日实施完毕 [6] - 2024年度利润分配方案为每10股派发现金红利3.60元（含税），总金额1,350,000,000元，已于2025年6月26日实施完毕 [6] 公司治理结构变更 - 公司拟修订《公司章程》，不再设置监事会，监事会的职权由董事会审计委员会承接 [65][66] - 公司计划修订《股东大会议事规则》《董事会议事规则》等多项治理制度 [21][24][27][28][29] 董事会换届选举 - 公司提名王栋、王琛、史鹏钊、刘鹏、杨国帅为第三届董事会非独立董事候选人 [36][37][38][39][40][41] - 公司提名王成文、董书宁、齐保垒为第三届董事会独立董事候选人 [44][45][46][47] - 职工代表大会选举何文庆为第三届董事会职工董事 [86][87] 股东大会安排 - 公司将于2025年9月5日召开2025年第二次临时股东大会 [51] - 股东大会将审议董事会换届选举、公司章程修订等重要议案 [96][97][98]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入和归母净利润均同比下滑 [1] - 净利率由2024年上半年的22.48%下滑至20.70% [3] - 毛利率从38.66%下滑至36.29% [3] - 净资产收益率同比下降1.20个百分点至5.27% [3] 财务指标分析 - 经营活动产生的现金流净额为38.95亿元 同比下滑2.55% [5] - 资产负债率为53.35% 同比下降1.18个百分点 [5] 市场表现与投资者关注度 - 当前股价报收于9.26元 总市值347.25亿元 [1] - 机构持股家数从293家减少至2家 [7] - 历史最高市值出现在2023年4月10日 达到663.75亿元 [7] - 当前市值较历史最高值需上涨91.14%才能达到 [7] 业务优势 - 在煤电一体化产业链布局方面具备一定优势 [7]

公司治理变动 - 陕西能源于8月19日晚间公告选举何文庆担任第三届董事会职工董事 [1]

财务表现 - 上半年公司实现营业收入98.62亿元 同比下降6.74% [1] - 归属于上市公司股东的净利润13.34亿元 同比下降13.45% [1] - 基本每股收益0.36元 [1] 盈利能力 - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.29亿元 同比下降14.02% [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入98.62亿元，同比下降6.74% [1] - 归母净利润13.34亿元，同比下降13.45% [1] - 扣非净利润13.29亿元，同比下降14.02% [1] - 基本每股收益0.36元 [1] 电力业务 - 发电量219.22亿千瓦时，同比下降9.03% [1] - 上网电量204.82亿千瓦时 [1] - 电力业务收入72.38亿元，同比下降9.72% [1] 煤炭业务 - 自产煤量988.62万吨，同比增长6.53% [1] - 煤炭业务收入22.59亿元，同比增长3.14% [1] 整体经营 - 利润总额24.59亿元，同比下降13.74% [1] - 电力业务收入占比73.4%，煤炭业务收入占比22.9% [1]

财务表现 - 营业收入98.62亿元 同比减少6.74% [1] - 归属于上市公司股东的净利润13.34亿元 同比减少13.45% [1] - 扣除非经常性损益的净利润13.29亿元 同比减少14.02% [1] - 基本每股收益0.36元 [1] - 利润总额24.59亿元 同比减少13.74% [1] 业务运营 - 发电量219.22亿千瓦时 同比降低9.03% [1] - 上网电量204.82亿千瓦时 [1] - 自产煤量988.62万吨 同比增加6.53% [1] 收入构成 - 电力业务营业收入72.38亿元 同比减少9.72% [1] - 煤炭业务营业收入22.59亿元 同比上升3.14% [1]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入约98.62亿元 同比减少6.74% [2] - 归属于上市公司股东的净利润约13.34亿元 同比减少13.45% [2] - 基本每股收益0.36元 同比减少12.2% [2]

行业概况 - 全国累计发电装机容量36.5亿千瓦，同比增长18.7%，其中太阳能发电装机容量11.0亿千瓦（同比增长54.2%），风电装机容量5.7亿千瓦（同比增长22.7%），火电装机容量14.7亿千瓦（同比增长4.7%）[2] - 全国发电设备累计平均利用1504小时，规上工业发电量45371亿千瓦时，同比增长0.8%（日均发电量同比增长1.3%）[2] - 全社会用电量累计48418亿千瓦时，同比增长3.7%，第二产业用电量3.15万亿千瓦时（同比增长2.4%），6月当月第二产业用电量5488亿千瓦时（同比增长3.2%）[3] - 规上工业原煤产量24.0亿吨（同比增长5.4%），进口煤炭22170.2万吨（同比下降13.5%）[5] - 电力系统转型升级加快，市场化改革持续推进，出台《新一代煤电升级专项行动实施方案》和《电力辅助服务市场基本规则》等政策[4] 公司业务规模 - 煤电装机总规模1725万千瓦，其中在役装机1123万千瓦，在建装机402万千瓦，核准筹建装机200万千瓦[5] - 报告期发电量219.22亿千瓦时（同比减少9.0%），上网电量204.82亿千瓦时（同比减少8.9%），发电厂利用小时数1952小时（同比减少17.3%）[6] - 核定煤炭产能3000万吨/年，其中已投产产能2400万吨/年，在建产能600万吨/年[6] - 报告期煤炭产量988.62万吨（同比增长6.53%），自产煤外销量572.27万吨（同比增长50.3%）[6][7] 财务表现 - 营业收入98.62亿元（同比减少6.74%），其中电力业务收入72.38亿元（同比减少9.72%），煤炭业务收入22.59亿元（同比增长3.14%）[2][9] - 归属于上市公司股东的净利润13.34亿元（同比减少13.45%），扣非净利润13.29亿元（同比减少14.02%）[2][9] - 基本每股收益0.36元/股（同比减少12.20%），加权平均净资产收益率5.27%（减少1.2个百分点）[2] - 总资产681.63亿元（较上年度末减少0.08%），资产负债率53.35%[2][11] - 经营活动现金流量净额减少，主要因营业收入下降；投资活动现金流量净额-25.24亿元（改善26.21%），因联营企业分红款增加及购建长期资产减少[12] 核心竞争力 - 区位优势显著，42.43%煤电机组为"西电东送"配套项目，煤炭资源储量51.84亿吨[10] - 煤电一体化运营模式降低燃煤采购成本，自产煤利用率行业领先[10] - 推进"三智工程"建设，凉水井煤矿通过国家级Ⅰ类中级智能矿井标准验收[11] - 财务结构优良，上市以来累计现金分红42亿元（含税），占累计归属于母公司净利润50%以上[11] - 国务院国资委第一批深化国企改革"双百企业"，探索布局电化学储能、飞轮储能等新业务[11] 在建项目进展 - 延安热电二期（2×350MW）、商洛电厂二期（2×660MW）、信丰电厂二期（2×1000MW）项目按计划推进[8] - 赵石畔矿井进入收尾阶段，计划2025年9月进入联合试运转[8] - 丈八煤矿（规划产能400万吨/年）和钱阳山煤矿（规划产能600万吨/年）正在推进前期手续[6] 运营管理策略 - 优化煤电协同机制，内部电厂优先采购内部煤炭，对冲行业波动风险[7] - 强化电力市场运营管理，运用大数据技术构建决策模型，动态调整现货交易策略[7] - 提高火电机组灵活性和调峰能力，参与电网调峰市场，优化外送资源配置[7] - 开展提质增效专项行动，对标行业一流企业，推动降本增效和创新增效[8] 关联交易与融资 - 与陕西投资集团财务有限责任公司开展存款业务，期末余额27.77亿元；贷款业务期末余额56.28亿元[25] - 开立电子财务公司承兑汇票余额3.29亿元，其中已贴现1.84亿元计入短期借款[25] - 募集资金已使用完毕，存放专户全部销户，累计使用募集资金及利息69.01亿元[15]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入为98.62亿元，同比下降6.74% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为13.34亿元，同比下降13.45% [1] - 经营活动产生的现金流量净额为38.95亿元，同比下降6.14% [1] - 基本每股收益为0.36元/股，同比下降12.20% [1] - 加权平均净资产收益率为5.27%，较上年同期减少1.2个百分点 [1] 资产负债状况 - 报告期末总资产为681.63亿元，较上年度末下降0.08% [2] - 归属于上市公司股东的净资产为249.76亿元，较上年度末增长1.05% [2] 股东结构 - 陕西投资集团有限公司为控股股东 [2] - 陕西榆林能源集团汇森投资管理有限公司持股9.48% [2] - 长安汇通集团有限责任公司为前三大股东 [2] - 前三大股东之间不存在关联关系，也不属于一致行动人 [3] 重要事项 - 股东榆能汇森于2025年3月12日起6个月内实施增持计划，累计增持比例达1.4760% [3] - 增持金额合计4.99亿元，已超过增持计划金额下限 [3] - 公司实施2024年度利润分配方案：每10股派发现金红利3.60元，总金额13.5亿元 [4] - 利润分配方案于2025年6月26日实施完毕 [5]