报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 陕西能源作为陕投集团控股的西北煤电一体运营龙头，煤炭资产优质储量大，煤电电价可观成本管控较强，未来煤炭煤电产能有望持续落地，稳健经营且具有高增长潜力，看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性，目前仍处于低估状态 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月17日，陕西能源发布2024年年报，2024年公司实现营业收入231.56亿元，同比上升19.04%；归母净利润30.09亿元，同比增长17.73%；扣非后归母净利润29.80亿元，同比增长17.94%；经营活动产生的现金流量82.36亿元，同比增长15.46%。单Q4公司实现营业收入63.21亿元，同比增长20.22%，环比增长0.97%；归母净利润5.11亿元，同比增长41.81%，环比减少46.55%。公司2024年共计派发现金红利15.375亿元，占合并报表归属于上市公司股东的净利润比例为51.10%，对应2024年12月31日收盘价的股息率为4.42% [1] - 同日，公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入52.02亿元，同比减少7.78%，环比减少17.71%；归母净利润7.03亿元，同比减少28.78%，环比增长37.49% [2] 煤炭板块 - 2024年，公司煤炭产量1860.87万吨，同比+5.07%；自产煤外销量803.88万吨，同比+39.95%。单Q4煤炭产量437.40万吨，环比-11.72%；自产煤外销量237.04万吨，同比+27.08%，环比+27.30%。全年煤炭销售均价602.45元/吨，同比-15.29%；商品煤成本246.80元/吨，同比-4.60%。公司控制生产成本得当叠加产量同比增长，实现以量补价维持板块毛利略有增长 [3] - 2025年Q1，公司煤炭产量434.65万吨，同比-10.51%，环比-0.63%；自产煤外销量187.65万吨，同比+19.45%，环比-20.84%。一季度煤价快速下跌，煤炭产量同步走低，煤炭板块业绩或将承压，但公司根据煤价波动动态提高煤炭自给率（Q1环比+11.02pct），预计量价走低对公司综合业绩影响有限 [4] 电力板块 - 2024年，受益于清水川三期电厂如期投产发电，公司电力板块业绩稳中有增。上网电量496.41亿千瓦时，同比+19.79%；单Q4上网电量127.25亿千瓦时，同比+18.09%，环比-14.09%。平均上网电价0.35元/千瓦时，同比持平；度电成本0.234元/千瓦时，同比上升7.57%。清水川三期电厂作为“陕北 - 湖北”800kV特高压直流输电工程的配套电源点，发电利用小时数有望维持高位 [5][6] - 2025年Q1，公司实现上网电量114.02亿千瓦时，同比-8.54%，环比-10.4%。一季度规上工业发电量同比-0.3%，规上火电发电量1 - 2月同比-5.08%，3月同比-2.3%，公司火电电量受需求低迷影响同比下行 [6] 产能增长 - 公司在建煤矿及煤电产能体量可观，近三年产能接续投产落地。煤矿在建赵石畔煤矿600万吨/年，预计2026年投产；煤电在建商洛二期132万千瓦、延安热电二期70万千瓦，信丰二期200万千瓦，合计402万千瓦，预计均有望于2026年投产。2024年公司公告取得甘肃钱阳山煤矿采矿权，并设立赵石畔二期公司，预计2026年现有在建煤矿煤电项目投运后，公司产能成长有望持续，且有望立足陕西省内，面向全国扩张 [8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为28.76/34.55/36.63亿元；EPS分别为0.77/0.92/0.98元/股；对应4月17日收盘价的PE分别为11.85/9.87/9.31倍 [8] 重要财务指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 19,453 | 23,156 | 21,472 | 24,836 | 26,270 | | 同比(%) | -4.1% | 19.0% | -7.3% | 15.7% | 5.8% | | 归属母公司净利润（百万元） | 2,556 | 3,009 | 2,876 | 3,455 | 3,663 | | 同比(%) | 3.3% | 17.7% | -4.4% | 20.1% | 6.0% | | 毛利率(%) | 40.0% | 35.0% | 36.9% | 37.3% | 37.5% | | ROE(%) | 11.0% | 12.2% | 10.4% | 11.3% | 10.8% | | EPS（摊薄）（元） | 0.68 | 0.80 | 0.77 | 0.92 | 0.98 | | P/E | 13.34 | 11.33 | 11.85 | 9.87 | 9.31 | | P/B | 1.47 | 1.38 | 1.24 | 1.11 | 1.01 | | EV/EBITDA | 6.34 | 6.37 | 6.08 | 5.68 | 5.14 | [7]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 陕西能源作为陕投集团控股的西北煤电一体运营龙头，煤炭资产优质储量大，煤电电价可观成本管控较强，未来煤炭煤电产能有望持续落地，稳健经营且具有高增长潜力，看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性，目前仍处于低估状态 [8] 报告各部分总结 事件 - 2025年4月17日，陕西能源发布2024年年报，2024年公司实现营业收入231.56亿元，同比上升19.04%；归母净利润30.09亿元，同比增长17.73%；扣非后归母净利润29.80亿元，同比增长17.94%；经营活动产生的现金流量82.36亿元，同比增长15.46%；单Q4实现营业收入63.21亿元，同比增长20.22%，环比增长0.97%；归母净利润5.11亿元，同比增长41.81%，环比减少46.55%；2024年共计派发现金红利15.375亿元，占合并报表归属于上市公司股东的净利润比例为51.10%，对应2024年12月31日收盘价的股息率为4.42% [1] - 同日发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入52.02亿元，同比减少7.78%，环比减少17.71%；归母净利润7.03亿元，同比减少28.78%，环比增长37.49% [2] 点评 煤炭板块 - 2024年以量补价实现业绩增长，2025Q1量价同步走低，板块毛利或将承压 [3] - 2024年煤炭产量1860.87万吨，同比+5.07%；自产煤外销量803.88万吨，同比+39.95%；单Q4煤炭产量437.40万吨，环比-11.72%；自产煤外销量237.04万吨，同比+27.08%，环比+27.30% [3] - 2024年全年煤炭销售均价602.45元/吨，同比-15.29%；商品煤成本246.80元/吨，同比-4.60%；园子沟东翼200万吨/年上半年顺利投产，助力原煤产量同比攀升，以量补价维持板块毛利略有增长 [3] - 2025年Q1煤炭产量434.65万吨，同比-10.51%，环比-0.63%；自产煤外销量187.65万吨，同比+19.45%，环比-20.84%；一季度煤价快速下跌，产量同步走低，业绩或将承压，但公司提高煤炭自给率（Q1环比+11.02pct），预计量价走低对综合业绩影响有限 [4] 电力板块 - 清水川三期如期投产支撑电量增长，25Q1火电需求低迷导致电量同比下行 [5] - 2024年受益于清水川三期电厂投产发电，电力板块业绩稳中有增；上网电量496.41亿千瓦时，同比+19.79%；单Q4上网电量127.25亿千瓦时，同比+18.09%，环比-14.09%；平均上网电价0.35元/千瓦时，同比持平；度电成本0.234元/千瓦时，同比上升7.57%；清水川三期作为“陕北 - 湖北”800kV特高压直流输电工程的配套电源点，发电利用小时数有望维持高位 [5][6] - 2025年Q1上网电量114.02亿千瓦时，同比-8.54%，环比-10.4%；一季度规上工业发电量同比-0.3%，规上火电发电量1 - 2月同比-5.08%，3月同比-2.3%，公司火电电量受需求低迷影响同比下行 [6] 产能增长 - 煤 - 电产能成长接续，省内省外多点开花；在建煤矿及煤电产能体量可观，近三年产能接续投产落地 [8] - 在建赵石畔煤矿600万吨/年，预计2026年投产；在建商洛二期132万千瓦、延安热电二期70万千瓦，信丰二期200万千瓦，合计402万千瓦，预计2026年投产 [8] - 2024年公告取得甘肃钱阳山煤矿采矿权，并设立赵石畔二期公司，预计2026年现有在建煤矿煤电项目投运后，产能成长有望持续，有望立足陕西面向全国扩张 [8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为28.76/34.55/36.63亿元；EPS分别为0.77/0.92/0.98元/股；对应4月17日收盘价的PE分别为11.85/9.87/9.31倍 [8] 重要财务指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 19,453 | 23,156 | 21,472 | 24,836 | 26,270 | | 同比(%) | -4.1% | 19.0% | -7.3% | 15.7% | 5.8% | | 归属母公司净利润（百万元） | 2,556 | 3,009 | 2,876 | 3,455 | 3,663 | | 同比(%) | 3.3% | 17.7% | -4.4% | 20.1% | 6.0% | | 毛利率(%) | 40.0% | 35.0% | 36.9% | 37.3% | 37.5% | | ROE(%) | 11.0% | 12.2% | 10.4% | 11.3% | 10.8% | | EPS（摊薄）（元） | 0.68 | 0.80 | 0.77 | 0.92 | 0.98 | | P/E | 13.34 | 11.33 | 11.85 | 9.87 | 9.31 | | P/B | 1.47 | 1.38 | 1.24 | 1.11 | 1.01 | | EV/EBITDA | 6.34 | 6.37 | 6.08 | 5.68 | 5.14 | [7] 资产负债表、利润表、现金流量表 | 报表类型 | 会计年度 | 流动资产 | 货币资金 | 应收票据 | 应收账款 | 预付账款 | 存货 | 非流动资产 | 长期股权投资 | 固定资产（合计） | 无形资产 | 其他 | 资产总计 | 流动负债 | 短期借款 | 应付票据 | 应付账款 | 其他 | 非流动负债 | 长期借款 | 其他 | 负债合计 | 少数股东权益 | 归属母公司股东权益 | 负债和股东权益 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产负债表 | 2023A | 8,988 | 5,748 | 10 | 2,008 | 420 | 454 | 54,052 | 2,288 | 29,313 | 7,284 | 15,168 | 63,040 | 11,648 | 2,179 | 6 | 4,504 | 4,959 | 21,806 | 19,244 | 2,562 | 33,454 | 6,382 | 23,205 | 63,040 | | | 2024A | 9,016 | 5,119 | 10 | 2,393 | 351 | 547 | 59,199 | 2,391 | 37,570 | 8,443 | 10,795 | 68,215 | 15,360 | 2,951 | 40 | 5,550 | 6,819 | 20,881 | 18,647 | 2,235 | 36,242 | 7,256 | 24,717 | 68,215 | | | 2025E | 11,399 | 7,757 | 10 | 2,218 | 373 | 504 | 62,288 | 2,746 | 39,448 | 8,934 | 11,160 | 73,686 | 15,584 | 4,451 | 26 | 5,072 | 6,035 | 21,682 | 19,447 | 2,235 | 37,265 | 8,873 | 27,548 | 73,686 | | | 2026E | 6,013 | 1,878 | 11 | 2,566 | 407 | 574 | 74,847 | 3,185 | 51,481 | 9,547 | 10,633 | 80,860 | 17,120 | 4,951 | 34 | 5,800 | 6,335 | 22,282 | 20,047 | 2,235 | 39,402 | 10,801 | 30,657 | 80,860 | | | 2027E | 6,811 | 2,462 | 12 | 2,714 | 437 | 607 | 80,587 | 3,511 | 59,970 | 10,302 | 6,805 | 87,398 | 18,086 | 5,451 | 34 | 6,121 | 6,479 | 22,582 | 20,347 | 2,235 | 40,668 | 12,850 | 33,881 | 87,398 | | 报表类型 | 会计年度 | 营业总收入 | 营业成本 | 营业税金及附加 | 销售费用 | 管理费用 | 研发费用 | 财务费用 | 减值损失合计 | 投资净收益 | 其他 | 营业利润 | 营业外收支 | 利润总额 | 所得税 | 净利润 | 少数股东损益 | 归属母公司净利润 | EBITDA | EPS(当年)(元) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 利润表 | 2023A | 19,453 | 11,663 | 865 | 73 | 1,126 | 10 | 860 | -19 | 44 | 23 | 4,904 | -12 | 4,892 | 833 | 4,059 | 1,503 | 2,556 | 8,156 | 0.73 | | | 2024A | 23,156 | 15,060 | 1,004 | 76 | 1,100 | 23 | 767 | -27 | 259 | 0 | 5,359 | 21 | 5,380 | 718 | 4,662 | 1,654 | 3,009 | 8,865 | 0.80 | | | 2025E | 21,472 | 13,546 | 939 | 74 | 1,094 | 18 | 646 | -8 | 80 | 31 | 5,259 | 0 | 5,259 | 766 | 4,492 | 1,617 | 2,876 | 9,003 | 0.77 | | | 2026E | 24,836 | 15,573 | 1,083 | 84 | 1,237 | 22 | 673 | -8 | 80 | 34 | 6,271 | 0 | 6,271 | 888 | 5,383 | 1,928 | 3,455 | 10,860 | 0.92 | | | 2027E | 26,270 | 16,406 | 1,147 | 89 | 1,318 | 23 | 726 | -13 | 80 | 37 | 6,665 | 0 | 6,665 | 953 | 5,712 | 2,049 | 3,663 | 11,792 | 0.98 | | 报表类型 | 会计年度 | 经营活动现金流 | 净利润 | 折旧摊销 | 财务费用 | 投资损失 | 营运资金变动 | 其它 | 投资活动现金流 | 资本支出 | 长期投资 | 其他 | 筹资活动现金流 | 吸收投资 | 借款 | 支付利息或股息 | 现金流净增加额 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 现金流量表 | 2023A | 7,133 | 4,059 | 2,419 | 906 | -44 | -286 | 79 | -5,453 | -4,595 | -886 | 29 | 426 | 6,919 | -1,168 | -3,856 | 2,107 | | | 2024A | 8,236 | 4,662 | 2,975 | 805 | -259 | -47 | 101 | -7,020 | -7,028 | -36 | 43 | -2,010 | 575 | 175 | -3,423 | -794 | | | 2025E | 7,832 | 4,492 | 3,099 | 671 | -80 | -374 | 24 | -6,138 | -5,867 | -274 | 3 | 943 | 13 | 2,300 | -859 | 2,638 | | | 2026E | 10,483 | 5,383 | 3,916 | 712 | -80 | 543 | 8 | -16,403 | -16,048 | -355 | 0 | 42 | 0 | 1,100 | -1,058 | -5,879 | | | 2027E | 11

文章核心观点 - 陕西能源2024年业绩创新高，经营保持增长态势，财务状况稳定，在稳固煤电一体化优势的同时布局新业务，重大项目推进、研发投入增加，持续高比例分红且有股东增持计划 [2][3][7] 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入231.56亿元，同比增长19.04%；净利润30.09亿元，同比增长17.73% [2] - 2024年完成发电量530.43亿千瓦时，同比增长19.74%；原煤产量2356.28万吨，同比增长1.17% [2] - 2024年电力业务营收176.67亿元，同比增长19.62%；煤炭业务营收48.43亿元，同比增长18.55% [2] - 2024年末经营活动现金流量净额82.36亿元，同比增加15.46% [2] - 2025年一季度清水川能源完成发电量55.56亿千瓦时，同比增长7.79% [4] 业务布局 - 公司为陕西省煤炭资源电力转化龙头企业，稳固煤电一体化优势，布局储能、综合能源服务等新业务 [2][3] - 2024年陕能新动力14座充换电站建成投运，正争取储能项目 [3] 重大项目 - 2024年清水川能源电厂三期、陕投延安热电一期投运，园子沟矿井东翼投产，陕能新动力14座充换电站建成 [4] - 陕投延安热电二期、陕投商洛电厂二期、赵石畔矿井建设按计划推进，信丰电厂二期开工 [4] - 陕投赵石畔电厂二期加快办理开工前置手续，丈八矿井及选煤厂完成可研修编，竞得甘肃省环县钱阳山煤矿采矿权并启动前期手续 [4] - 2025年确保重点项目取得新进展，推动赵石畔煤矿进入联合试运转，完成信丰能源等二期年度建设任务，争取赵石畔煤电二期开工，推进丈八矿井等前期手续 [5] 技术创新 - 2024年研发投入2306.05万元，同比增长123.11%，开展61个研发项目，获专利73项，32项质量管理成果获奖，新增1家创新型中小企业 [6] - 2024年生产运行系统技改成效明显，实施煤、电重点技改项目29项，完成发电机组计划性等级检修19台次，实施煤矿大型设备大修工程7项 [6] - 智慧电厂和智能矿山建设有新进展，凉水井矿业通过国家级智能化选煤厂验收，赵石畔煤矿智能化选煤厂开工，一体化平台升级改造工程推进 [6] 分红情况 - 2024年度拟向全体股东每10股派发现金红利3.60元，拟派现13.5亿元，2024年合计派现15.38亿元，派现占净利润比例51.10% [7] - 公司上市后历年分红，金额稳定增加，比例保持在50%以上，2024年中期、年度均分红，提请授权董事会决定2025年中期利润分配方案 [7] 股东增持 - 今年3月公告股东增持计划，持股5%以上股东榆能汇森拟增持不低于2.5亿元、不超过5亿元公司股份，浙商银行西安分行提供不超过4.5亿元贷款专项资金 [8]

授信相关 - 2025年度公司及权属公司申请综合授信额度不超1051.92亿元[1] - 授信有效期为股东大会审议通过后十二个月，额度可循环使用[1] 授权相关 - 董事会提请股东大会授权公司董事长或其授权人在授信额度内行使决策权及签署文件[2] - 授权有效期自2024年度股东大会审议通过之日起12个月内[2]

业绩相关数据 - 纳入评价范围单位资产总额占合并报表资产总额比例为96.37%[7] - 纳入评价范围单位营业收入占合并报表营业收入比例为93.33%[7] 内部控制标准 - 财务报告内控重大、重要、一般缺陷潜在错报标准[12] - 非财务报告内控重大、重要、一般缺陷潜在错报标准[13] 内部控制情况 - 内控评价基准日为2024年12月31日[1][4][5] - 董事会授权内控审计部负责内控评价工作[3] - 内控评价范围涵盖各类业务和事项，关注十大高风险领域[6] - 内控评价采用个别访谈等方法收集证据[9] - 公司确定内控缺陷认定标准且与以前年度一致[10][11] - 报告期公司无财务及非财务报告内控重大、重要缺陷[15] - 基准日公司无财务报告内控重大、重要缺陷[16] - 基准日未发现非财务报告内控重大、重要缺陷[16] - 基准日至报告发出日无影响内控有效性评价结论因素[16]

业绩数据 - 全年完成发电量530.43亿千瓦时、原煤产量2356.28万吨[2] - 实现营业收入231.56亿元、利润总额53.80亿元[2] - 实现归母净利润30.09亿元，同比增长17.73%[2] 装机与产能 - 煤电总装机增长至1725万千瓦，新投运煤电机组205万千瓦，在役装机增至1123万千瓦[3] - 新开工机组200万千瓦，在建装机合计402万千瓦，核准筹建装机200万千瓦[3] - 煤炭核准产能达到3000万吨/年，在产煤矿产能达到2400万吨/年，在建煤炭产能600万吨/年[3] 资源与项目 - 竞得钱阳山煤矿采矿权，新增煤炭资源10.2亿吨，煤炭资源总量达到51.84亿吨[3] - 建成重卡充换电站2座、乘用车充换电站12座，首个5.85MW分布式光伏项目并网发电[3] 会议情况 - 董事会累计召开各专门委员会会议20次，召开董事会会议10次，召集股东大会会议3次[6] - 2024年公司召开战略委员会5次、审计委员会7次、提名委员会2次、薪酬与考核委员会6次[13] - 2024年董事会提请召开3次股东大会，相关议案均执行完毕[15][16] 股权与分红 - 拟收购国电投（信丰）发电有限公司51%股权并投资建设信丰电厂二期2×1000MW机组项目[10] - 截至2024年4月25日，总股本37.5亿股，年度分红每10股派3.6元（含税），派现13.5亿元（含税）[18] - 截至2024年9月30日，总股本37.5亿股，中期分红每10股派0.5元（含税），派现1.875亿元（含税）[18] 议案审议 - 2024年9月24日第二届董事会第十八次会议多项议案，除设立赵石畔电厂二期项目公司议案正在执行外其余执行完毕[11][12] - 2024年10月28日第二届董事会第十九次会议审议2024年第三季度报告等议案[11] - 2024年12月6日第二届董事会第二十次会议审议公司2024年前三季度利润分配预案等多项议案[11] - 2024年12月26日第二届董事会第二十一次会议审议设立钱阳山煤矿项目公司等议案[11] - 2024年12月30日第二届董事会第二十二次会议审议公司本部2023年度经营业绩考核结果及经理层成员2023年度绩效年薪差额的议案[11][12] 独立董事 - 独立董事现场工作时间均超十五日，历次董事会会议审议议案和公司其他事项未提异议[14]

公司整体财务数据 - 2024年合并口径资产总额682.15亿元，负债362.42亿元，所有者权益319.74亿元，资产负债率53.13%[2] - 2024年营业收入231.56亿元，利润总额53.80亿元，净利润46.62亿元[2] - 2024年营业总成本180.29亿元，营业成本150.60亿元[4] - 2024年经营、投资、筹资活动现金流量净额分别为82.36亿、 -70.20亿、 -20.10亿元[14] 业务收入数据 - 2024年电力、煤炭、热力、其他业务收入分别为176.67亿、48.43亿、4.92亿、1.54亿元[3] 母公司财务数据 - 2024年母公司营业收入500.08万元，投资收益23.01亿元，利润总额24.09亿元，净利润23.81亿元[2] - 2024年末母公司资产254.14亿元，负债34.28亿元，所有者权益219.86亿元，资产负债率13.49%[2] - 2024年母公司经营、投资、筹资活动现金流量净额分别为 -1.93亿、3.16亿、 -13.92亿元[17] 其他数据 - 2024年末公司及母公司未分配利润分别为50.50亿、29.59亿元[13][16] - 2024年末公司资产、负债、所有者权益较年初分别增加51.75亿、27.88亿、23.87亿元[11][12][13]

资金募集 - 2023年3月29日发行75000.00万股普通股，募资72亿元，净额68.3455860289亿元[1] 项目投资 - 2024年2月同意用83455.86万元超募和28677.74万元自有资金投建商洛电厂二期[5] 资金使用 - 截至2025年3月末，陕投商洛电厂二期超募资金83919.54万元使用完毕[8] 资金处理 - 2025年4月17日董事会、监事会通过节余募资补流并注销专户议案[9][11] - 拟注销中信银行募集资金专户，2036.59万元利息拟补流[8][10]

监事会会议 - 2024年监事会召开6次会议[2] - 各次会议审议多项议案，如增资项目、年报、利润分配预案等[2][3] 公司评价 - 监事会认为内控完善，董高履职尽责[5] - 监事会认为财务体系健全，状况良好[6] 未来展望 - 2025年贯彻新《公司法》监事会改革要求，转型治理机制[16]

预算范围 - 2025年全面预算编制含二级法人单位16家、三级及以下21家[1] 预算数据 - 2025年预算发电量530.17亿千瓦时[2] - 2025年预算煤炭产量2275万吨[2] - 2025年固定资产投资预算88.26亿元[2] - 2025年股权投资预算68.94亿元[2] 未来风险 - 2025年火电利用小时数或受较大影响，存在不确定因素[2] - 2025年煤炭价格趋势不明，影响整体效益[3] - 2025年赵石畔煤矿项目进度不确定，影响产量和利润[4] - 2025年参股单位预计投资收益波动或影响利润[6] 特别说明 - 本预算报告不代表2025年度盈利预测，指标实现有不确定性[7]