投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 煤价和电价下跌导致业绩下滑 但煤电一体化布局和高分红政策凸显长期投资价值 [1] - 2025H1营收98.62亿元同比下降6.74% 归母净利润13.34亿元同比下降13.5% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.5/35.7/41.5亿元 对应PE 12.4/9.5/8.2倍 [1] 业务表现分析 电力业务 - 2025H1发电量219亿千瓦时同比下降9.03% 上网电量205亿千瓦时同比下降8.91% [2] - 平均上网电价0.35元/度同比下降0.82% 度电成本0.24元/度同比上升0.64% [2] - 度电毛利0.11元/度同比下降3.95% 毛利率32.38%同比下降3.08个百分点 [2] 煤炭业务 - 2025H1煤炭产量988.6万吨同比增长6.53% 自产煤外销量572.3万吨同比增长50.3% [2] - 外销煤炭单价394.7元/吨同比下降31.4% 单吨成本177.6元/吨同比下降13.2% [2] - 单吨毛利217元/吨同比下降41.5% 毛利率55%同比下降14.7个百分点 [2] 成长性布局 - 在役装机容量1123万千瓦 在建项目装机容量402万千瓦 [3] - 推进商洛发电二期(2×660MW)、信丰电厂二期(2×1000MW)等电力项目 [3] - 煤炭核定产能3000万吨/年 已投产2400万吨/年 在建600万吨/年 [3] - 持有丈八煤矿(400万吨/年)和钱阳山煤矿(600万吨/年)矿业权 [3] 股东回报 - 2025H1完成分红15.38亿元 累计分红42亿元占累计归母净利润52.52% [3] - 当前股息率3.96% 上市以来分红比例稳定在50%以上 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收239.7/267.33/318.46亿元 同比增长3.5%/11.5%/19.1% [5] - 预计毛利率31.9%/34.5%/33.5% 净利率11.5%/13.4%/13.0% [5] - 预计ROE 12.2%/14.2%/14.6% EPS 0.73/0.95/1.11元 [5]

煤炭板块市场表现 - A股煤炭板块于8月21日出现震荡反弹行情 [1] - 安源煤业股价涨停 [1] - 广汇能源、兖矿能源、陕西能源、华阳股份等公司跟随上涨 [1]

行业投资评级 - 电力行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2] 核心观点 政策落地与新能源发展 - 晋琼辽甘宁五地"136"号文衔接机制落地，存量与增量项目保障力度出现明显分化 [7][8][9][11] - 山西对存量项目保护到位，机制电量规模与现行政策衔接，并额外扩展容量补偿范围至风电、光伏等 [8] - 海南存量项目电量保障80~90%，但增量项目仅保障75~80%电量，执行期限缩短至12~14年 [8] - 辽宁存量项目保护较好，但增量项目仅保障55%电量，电价区间0.18~0.33元/千瓦时 [9] - 甘肃存量项目仅保障154亿千瓦时电量，增量项目执行期限12年，申报比例不高于80% [11] - 宁夏存量与增量项目均仅保障10%电量，执行期限10年 [11] 电力市场表现 - 7月电力及公用事业板块下跌0.8%，表现劣于大盘（沪深300上涨3.54%） [12] - 涨幅前三行业为钢铁(16.8%)、建筑材料(13.4%)、通信(10.8%) [12] - 电力板块重点上市公司中涨幅前三为上海电力(7.74%)、大唐发电(7.26%)、国投电力(6.85%) [15] 电力需求分析 - 6月全社会用电量同比增长5.40%，增速环比恢复 [18] - 二产用电增速恢复至3.20%，居民用电增速持续增长至10.80% [20] - 高技术装备制造板块用电量同比增长6.10%，贡献率前三为计算机通信设备制造业(18.79%)、通用设备制造业(18.45%)、金属制品业(17.45%) [29][30] - 东部沿海省份用电量领先，西部省份用电增速领先，西藏增速达16.08% [33] 电力生产分析 - 6月全国发电量同比增长1.70%，火电发电量同比增长1.10%，太阳能发电量同比上涨28.70% [39][42] - 新增装机2840万千瓦，其中火电824万千瓦（同比+33.98%），风电511万千瓦（同比-15.95%），光伏1436万千瓦（同比-38.45%） [82] - 发电设备平均利用小时数1504小时，同比下降9.72%，其中火电1968小时（-6.21%），光伏560小时（-10.54%） [89] 电力市场数据 - 8月代理购电均价384.25元/MWh，环比上升1.18% [102] - 广东电力市场7月现货交易均价环比回升，日前现货315.72元/MWh（+7.98%），实时现货301.78元/MWh（+2.78%） [103] - 山西电力市场7月现货交易均价环比回升，日前现货332.18元/MWh（+19.91%），实时现货331.71元/MWh（+17.28%） [107] 投资建议 - 电力板块有望迎来盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显 [115] - 推荐关注煤电一体化公司（新集能源、陕西能源等）、全国性煤电龙头（国电电力、华能国际等）、区域龙头（皖能电力、浙能电力等） [115] - 水电运营商（长江电力、华能水电等）及设备制造商（东方电气、青达环保等）也有望受益 [115]

煤炭行业市场表现 - 煤炭概念板块出现震荡反弹行情 [1] - 安源煤业股价涨停 [1] - 广汇能源、兖矿能源、陕西能源、华阳股份等多家公司股价跟涨 [1]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入98.62亿元，同比下降6.74% [1] - 归母净利润13.34亿元，同比下降13.45%，但第二季度单季归母净利润6.3亿元，同比上升13.9% [1] - 扣非净利润13.29亿元，同比下降14.02% [1] 盈利能力指标 - 毛利率36.29%，同比下降6.12个百分点 [1] - 净利率20.7%，同比下降7.92个百分点 [1] - 每股收益0.36元，同比下降12.2% [1] 成本与费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计8.27亿元，三费占营收比8.39%，同比下降2.82% [1] - 销售费用同比增加21.43%，主要因销售服务费增加 [3] - 财务费用同比下降17.93%，因提升资金利用率压降融资成本 [3] 资产负债状况 - 货币资金42.28亿元，同比下降7.29% [1] - 有息负债272.95亿元，同比增长5.73% [1] - 每股净资产6.66元，同比增长6.09% [1] 现金流表现 - 每股经营性现金流1.04元，同比下降6.14% [1] - 经营活动现金流量净额下降因营业收入减少 [3] - 投资活动现金流量净额增长26.21%，因联营企业分红款增加及购建长期资产减少 [3] 重大财务项目变动原因 - 在建工程增长44.85%，因项目建设持续投入 [3] - 研发费用增长883.35%，因本期研发投入增加 [3] - 筹资活动现金流量净额下降45.18%，因偿还到期债务及支付票据保证金增加 [3] 历史业绩与市场预期 - 公司去年ROIC为9.45%，净利率20.13% [4] - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩29.01亿元，每股收益均值0.77元 [5] 机构持仓情况 - 招商安盈债券A持有94.11万股，较上期减持 [6] - 中信保诚新蓝筹混合持有10.97万股，持仓未变动 [6]

财务表现 - 2025年上半年公司营收98.62亿元，同比下降6.74% [1] - 归母净利润13.35亿元，同比下降13.45% [1] - 扣非归母净利润13.29亿元，同比下降14.02% [1] 运营数据 - 发电量219.22亿千瓦时，同比下降9.03% [1] - 上网电量204.82亿千瓦时，同比下降8.91% [1] - 煤炭产量988.62万吨，同比增长6.53% [1] 煤炭业务进展 - 赵石畔煤矿（产能600万吨/年）进入收尾阶段，预计2025年9月联合试运营 [1] - 投产后公司煤炭总产能将提升至3000万吨/年 [1]

投资评级 - 报告对陕西能源（001286.SZ）维持"优于大市"评级 [1][3][5][21] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为12.0X/10.4X/9.3X [3][21] 核心财务表现 - 2025年上半年营收98.62亿元（同比-6.74%），归母净利润13.35亿元（同比-13.45%）[1][7] - 2025Q2单季归母净利润6.30亿元（同比+13.90%），扣非净利润同比+13.15% [1][7] - 毛利率34.97%（同比-2.37pct），净利率20.70%（同比-1.78pct）[16] - 经营性净现金流38.95亿元（同比-6.14%），ROE 5.27%（同比-1.20pct）[18] 业务运营分析 电力业务 - 2025年上半年发电量219.22亿千瓦时（同比-9.03%），上网电量204.82亿千瓦时（同比-8.91%）[2][8] - 电力业务营收72.38亿元（同比-9.72%），主要受发电量下降影响 [1][7] - 延安热电二期、商洛电厂二期、信丰电厂二期项目有序推进 [21] 煤炭业务 - 2025年上半年煤炭产量988.62万吨（同比+6.53%），外销量572.27万吨（同比+50.34%）[2][8] - Q2单季外销量384.62万吨（同比+72.05%），推动煤炭业务营收22.59亿元（同比+3.14%）[1][7][8] - 赵石畔煤矿（600万吨/年）预计2025年9月试运营，投产后总产能达3000万吨/年 [2][20] - 丈八煤矿（400万吨/年）、钱阳山煤矿（600万吨/年）前期工作推进中 [20] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为29.0/33.3/37.4亿元，增速-3.6%/14.8%/12.1% [3][21] - 对应EPS 0.77/0.89/1.00元，2025年营收预测237.30亿元（同比+2.5%）[4][21] - EBIT Margin预计稳定在23.7%-24.2%，ROE回升至12.6%（2027E）[4][23] 行业比较 - 可比公司华能国际（600011.SH）、国电电力（600795.SH）同样获"优于大市"评级 [22] - 陕西能源当前PE（12.0X）低于华电国际（8.6X）但高于华能国际（9.1X）[22]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现归母净利润13.34亿元 同比下降13.45% [1] - 单二季度实现归母净利润6.30亿元 同比增长13.90% 环比下降10.32% [1] 行业趋势展望 - 煤炭需求持续增长推动煤价改善 [1] - 超产核查工作推进助力供需共同发力 [1] - 第三季度煤价有望实现环比大幅改善 [1] - 煤炭板块业绩有望同步持续向好 [1] 公司竞争优势 - 西北地区煤电一体化运营龙头企业 [1] - 控股股东为陕投集团 [1] - 煤炭资产优质且储量庞大 [1] - 煤电业务电价可观且成本管控能力突出 [1] 未来发展潜力 - 煤炭与煤电产能持续落地预期 [1] - 兼具稳健经营特性与高增长潜力 [1] - 煤电一体化战略推动业绩成长性 [1]

宏观与财政政策 - 7月广义财政支出增速从6月的17.6%放缓至12.1%，剔除特殊因素后同比增长7.6%，仍快于2季度名义GDP增长的3.9% [2] - 汇总广义财政赤字录得3,525亿元，同比多增约2,134亿元 [2] - "特殊专项债"和注资特别国债的发行为实体经济持续注入流动性，财政政策与宽货币联动 [2] 市场资金动态 - 上周A股量价齐升，交易型资金活跃度位于高位但未出现明显拥挤信号 [3] - 8月上旬私募产品备案数量666只，环比7月同期上行6% [3] - 25Q2险资入市比例环比提升，人身险中权益资产占比已超24Q3高点 [3] 行业与公司研究 有色金属 - 稀土战略地位凸显，25-26年全球氧化镨钕或持续供不应求，"供需平衡/需求"分别为-5.8%/-4.6% [9] - 钴价或将进入上行周期，26-27年钴价中枢有望在35万元/吨以上 [10] 机械设备 - 仓储自动化推动全流程高度协同与无人化发展，企业平均每年在仓储环节的投入占总运营成本的18-25% [10] - 机器人解决方案在下游客户追求企业效率提升和降本下有望持续提升渗透率 [10] 传媒 - 广电总局印发《举措》强调通过加强内容创新、改进电视剧集数和季播剧播出间隔时长管理等措施，增强电视大屏内容吸引力 [8] - 随着政策落地，电视大屏优质内容供给将得到提升，内容创新能力增强 [8] 医药 - 药明合联1H25收入27.0亿元，同比增长62.2%，在手订单显著增长 [34] - 金斯瑞生物科技1H25实现收入5.19亿美元，同比增长81.9%，持续经营业务经调整净利润1.78亿美元 [28] 消费 - 泡泡玛特1H25营收同比增长204.4%至138.8亿元，期内溢利同比增长385.6%至46.8亿元 [26] - 华润啤酒25H1归母净利润57.9亿元，同比+23.0%，啤酒业务核心EBIT利润72.8亿，同比+14.0% [30] 科技与电子 - 芯动联科1H25实现营收2.53亿元，同比增长84.34%，净利润率达到60.96% [22] - 瑞芯微1H25实现营收20.46亿元，同比增长63.85%，归母净利润5.31亿元，同比增长190.61% [47] 能源与化工 - 云天化25H1实现营收250亿元，归母净利27.6亿元，磷产业链保持景气 [16] - 梅花生物25H1实现归母净利润17.7亿元，同比+20%，成本改善助力 [33] 金融 - 东方财富25H1实现营收68.56亿元，同比增长38.65%，归母净利55.67亿元，同比增长37.27% [27] - 中国光大银行H股25E PB/股息率为0.39倍/5.77%，配置性价比凸显 [12]

公司高管变动 - 中煤陕西公司原执行董事、总经理、党委副书记姜殿臣涉嫌严重违纪违法，正接受纪律审查和监察调查 [1] - 姜殿臣自2007年起担任公司总经理，主导黑龙江省依兰县煤化工项目运营，并统筹推进陕西榆林大型能源基地建设 [1] 公司业务与项目 - 公司注册资本达102亿元，业务涵盖煤炭、煤化工、电力等五大板块，拥有大海则煤矿等核心资产 [1] - 年产聚烯烃662万吨，总投资238 88亿元的二期项目预计2026年投产 [1] - 拥有年产2500万吨煤矿及205万吨甲醇产能项目，正推进20万千瓦新能源项目建设 [1] 公司财务与规模 - 截至2024年底，公司资产总额约为377亿元 [2] - 在册职工人数2035人 [2] 行业布局 - 陕西榆林大型能源基地总投资超468亿元，是陕西省现代煤化工产业的重要布局 [1]