报告公司投资评级 - 给予伟星股份“买入”评级，参考可比公司，给予24年PE估值22倍，对应合理价值11.72元/股，当前价格10.66元/股 [9][10] 报告的核心观点 - 公司加速布局拉链产业，期待24年业绩高质量增长，定增项目完成发行认购，募资净额11.8亿元用于拓产，越南工业园区有望于24年初投产贡献业绩增量，看好公司中长期市占率持续稳定提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 23年公司实现收入39.16亿元，同比增长7.93%；归母净利润5.54亿元，同比增长13.32%；23Q4公司实现收入10.1亿元，同比增长24.9%；归母净利润0.2亿元，同比增长169.1%；预计23年全年纽扣和拉链增速相近，国际市场销售增速好于国内市场；23Q4营业利润率为3.7% [8] 盈利预测 - 预计23 - 25年公司EPS分别为0.47/0.53/0.61元/股 [9] 财务数据 |财务指标|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）| - |3356|3628|3916|4411| |增长率（%）|34.4%|8.1%|7.9%|12.6%|12.7%| |EBITDA（百万元）| - |746|807|883|984| |归母净利润（百万元）| - |449|489|554|623| |增长率（%）|13.2%|9.0%|13.3%|12.5%|15.3%| |EPS（元/股）| - |0.56|0.47|0.47|0.53| |市盈率（P/E）| - |22.80|21.47|22.50|20.01| |ROE（%）|16.7%|16.9%|13.8%|15.0%|16.7%| |EV/EBITDA| - |13.40|13.09|13.46|12.54| [3][30] 资产负债表与现金流量表 |项目|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|1764|1919|2243|1995|1971| |货币资金（百万元）|634|821|1024|616|421| |应收及预付（百万元）|472|399|452|509|574| |存货（百万元）|550|563|612|690|771| |其他流动资产（百万元）|108|135|155|179|205| |非流动资产（百万元）|2275|2855|3280|3815|4425| |长期股权投资（百万元）|60|82|84|86|88| |固定资产（百万元）|1229|1679|2042|2465|2969| |在建工程（百万元）|463|495|545|641|727| |无形资产（百万元）|309|375|384|396|413| |其他长期资产（百万元）|215|223|225|227|229| |资产总计（百万元）|4039|4773|5524|5810|6397| |流动负债（百万元）|1168|1496|1117|1282|1529| |短期借款（百万元）|328|650|200|250|378| |应付及预收（百万元）|364|359|395|447|497| |其他流动负债（百万元）|476|487|522|584|654| |非流动负债（百万元）|138|345|345|345|545| |长期借款（百万元）|5|199|199|199|399| |应付债券（百万元）|0|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|134|146|146|146|146| |负债合计（百万元）|1306|1841|1462|1627|2074| |股本（百万元）|798|1037|1169|1169|1169| |资本公积（百万元）|755|582|1472|1472|1472| |留存收益（百万元）|1287|1377|1487|1612|1756| |归属母公司股东权益（百万元）|2693|2895|4028|4153|4296| |少数股东权益（百万元）|40|37|34|30|27| |负债和股东权益（百万元）|4039|4773|5524|5810|6397| |经营活动现金流（百万元）|634|795|696|804|918| |净利润（百万元）|445|487|551|620|714| |折旧摊销（百万元）|202|237|193|213|232| |营运资金变动（百万元）|-43|71|-52|-44|-53| |其它（百万元）|31|0|4|16|24| |投资活动现金流（百万元）|-497|-732|-587|-740|-833| |资本支出（百万元）|-445|-680|-601|-756|-851| |投资变动（百万元）|-52|-54|-2|-2|-2| |其他（百万元）|0|1|16|18|20| |筹资活动现金流（百万元）|-161|62|94|-472|-281| |银行借款（百万元）|524|1094|-450|50|328| |股权融资（百万元）|104|1|1022|0|0| |其他（百万元）|-789|-1034|-479|-522|-609| |现金净增加额（百万元）|-39|188|203|-408|-195| |期初现金余额（百万元）|662|623|821|1024|616| |期末现金余额（百万元）|623|811|1024|616|421| [15]

产能相关 - 公司年度综合产能利用率在60%-70%左右，因纺织服装行业季节性差异及品牌客户对订单快速响应能力的要求 [2] - 孟加拉产能利用率仍在持续爬坡，未达国内水平，原因是设备智能化水平不及国内且以单定产需订单支撑 [2][3] - 越南工业园全部建成运营后，海外产能会提升，但国内产能也在扩大，未来海外产能占比依旧不高 [3] 市场与业务相关 - 公司钮扣产品占国内中高档钮扣市场的20%左右 [3] - 织带业务为新培育品类，营业收入保持较快增长，但在上市公司业务里所占权重不高 [3] 采购相关 - 公司现有的生产设备主要从国内设备厂商采购，会根据生产实际进行针对性订制、改造与升级 [2] 客户与竞争相关 - 下游客户选择供应商除注重品质和价格外，对交期、服务、研发能力等方面也越来越重视 [3] - 与YKK相比，公司以“产品+服务”为经营理念，拉链在产品品类多样性、时尚性、创新能力及配套能力等方面有竞争优势，且通过智能制造和柔性制造提升快反能力；YKK优势在于品牌知名度和国际化运营能力 [3] - YKK拉链平均价格比公司的高，但具体产品需具体分析 [3]

市场情况 - 公司钮扣产品占国内中高端市场的20%左右，拉链产品市场份额较小 [2] 竞争情况 - 钮扣业务综合品类齐全、全球产销规模领先，细分领域有众多小微竞争对手；拉链业务以中高档为主，是国内条装拉链规模最大企业，主要竞争对手是YKK等国际知名拉链企业 [2] - 与YKK相比，YKK优势在于品牌知名度和国际化运营能力，公司秉持“产品 + 服务”理念，在产品品类多样性、时尚性、创新能力、配套能力等方面有竞争优势，且具备较强快反能力 [3] 客户对接 - 公司与品牌客户和成衣加工厂皆有对接，先进入品牌客户供应商名录，再由品牌方指定或推荐，与成衣加工厂洽谈业务、交付产品和结算 [3] 客户选择供应商考量因素 - 客户除注重品质和价格外，对交期、服务、研发能力等方面也越来越重视 [3] 生产设备 - 公司现有的生产设备主要在国内设备厂商采购，会根据生产实际需要进行针对性订制、改造与升级 [3] 未来发展战略 - 未来不排除用并购重组等方式加速发展，但目前并无实质项目 [3] 毛利率 - 公司产品采取成本加成定价原则，毛利率受原材料、产品结构、规模效益等多种因素影响，遵循合作共赢原则，合理毛利率水平可持续 [3] 分红政策 - 公司坚持“可持续发展”和“和谐共赢”理念，综合考虑年度盈利状况、未来发展需求和股东意愿等因素，合理制定年度利润分配方案回馈股东 [3] 海外产能 - 越南工业园全部建成运营后，公司海外产能会提升，但国内产能持续扩大，短期内海外产能占比依旧不会太高 [4]

业绩总结 - 公司2023年Q4实现收入10.1亿元，同比增长24.9%，单季度收入加速增长[2] - 公司2023年扣非净利率为13.3%，同比提升0.25pct，整体运营改善趋势不变[3] - 公司2023年业绩快报显示，归母净利润同比增长13.32%[1] - 公司2023-2025年收入预测分别为39.2、43.7、49.6亿元，归母净利润预测分别为5.54、5.91、6.82亿元[7] - 伟星股份2022年营业总收入预计为3628百万元，2025年预计增至4959百万元[10] - 2022年每股收益为0.42元，2025年预计增至0.58元[10] - 2022年净利润率为13.5%，2025年预计为13.8%[10] - 流动比率从2022年的1.28增长至2025年的3.07[10] - 应收账款周转天数从2022年的40.10降至2025年的37.61[10] - 2022年经营活动现金流为795百万元，2025年预计增至762百万元[10] 其他信息 - 分析师梁希和盛开具有证券投资咨询执业资格，独立客观出具报告[11] - 本报告所载信息仅反映公司当日判断，不构成投资建议[15] - 海通综指为A股市场基准，恒生指数为香港市场基准[13] - 市场有风险，投资需谨慎，报告仅供特定客户参考[16] - 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，不得复制或再次分发[17] - 海通证券股份有限公司经营范围包括证券投资咨询业务[17]

业绩总结 - 公司2023年全年收入为39.2亿元，同比增长7.93%，营业利润率17.0%[1] - 公司2023年Q4实现收入10.1亿元，同比增长24.9%，单季度收入增速最高[2] - 公司2023年扣非净利率为13.3%，同比提升0.25pct，整体运营改善趋势不变[3] - 公司2023年净利润同比增长13.32%，总收入达到39.2亿元，同比增长7.93%[10] - 公司运营利润为6.67亿元，同比增长13.5%，运营利润率提升至17.0%[10] 公司战略 - 公司坚持转型升级和投入产出，重点布局全球化和数智制造，稳健经营[4] - 公司持续关注可持续发展、转型和投入产出效率，推进全球和智能制造战略以增强竞争力[10] 评级信息 - 报告中的评级定义为优于大市、中性或弱于大市，分别对应超越、持有和落后大市[18][21] - 海通国际股票研究评级分布显示，优于大市占89.4%，中性占9.6%，弱于大市占1.0%[26][29] 报告使用注意事项 - 本研究报告仅提供给SFO所界定的“专业投资者”[62] - 数据版权归盟浪所有，未经许可不得用于营利目的[45] - 数据仅代表过往表现，不预测未来回报[43]

财务数据 - 公司2023年实现营业收入39.16亿元，同比增长7.9%[1] - 公司2023年实现归母净利润5.54亿元，同比增长13.3%[1] - 公司2023年实现扣非归母净利润5.21亿元，同比增长10.0%[1] - 公司2023年净利率为14.1%，较去年提升0.67%[2] - 公司2022年至2025年营业收入增长率分别为8.12%/7.92%/14.70%/14.95%[5] - 公司2022年至2025年EPS分别为0.42元/股、0.47元/股、0.57元/股、0.65元/股[5] - 公司2025年预计营业收入将达到5162.32百万元，同比增长14.95%[6] - 公司2025年预计净利率为14.70%，ROE为10.39%[6] - 公司2025年预计每股收益将达到5.16元，每股净资产为6.24元[6] - 公司财报显示，负债和所有者权益总计在5,896.67亿至10,037.94亿之间[1] 业绩展望 - 公司预计2024年第四季度收入为10.11亿元，同比增长24.9%[1] - 公司预计2023年-2025年归母净利润分别为5.54亿元/6.63亿元/7.59亿元，对应PE为22倍/19倍/16倍，维持买入评级[3] 公司信息 - 公司声明报告数据来源可靠，并力求独立客观公平[9] - 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本为50.6亿元人民币[17] - 公司经营范围包括证券经纪、证券自营、证券投资咨询等多项业务[17] - 公司在全国多地设有分支机构，并正在建设更多分支机构[17]

公司业绩 - 公司2023年全年收入同比增长7.93%，归母净利同比增长13.32%[1] - 预计2024年至今接单延续稳健增长，看好全年业绩表现，订单拐点出现较早[1] - 下游需求恢复不及预期、原材料价格大幅波动可能存在风险[2] - 公司的营业总收入预计在2021年至2025年间逐年增长，从3356百万元增至5163百万元[3] - 公司的净利润预计在2021年至2025年间逐年增长，从449百万元增至758百万元[3] 公司财务表现 - 公司经营利润率、净资产收益率、投入资本回报率逐年稳步提升[2] - 公司市盈率逐年下降，股息率逐年增加[2] - 公司的毛利率、EBIT率、净利润率分别在2021年至2025年间保持稳定或略有增长[3] - 公司的资产负债率、净负债率在2021年至2025年间保持在较低水平[3] - 公司的PE、PB、EV/EBITDA、P/S等估值比率在2021年至2025年间逐年下降[3] 公司投资评级 - 评级说明中，增持表示相对沪深300指数涨幅15%以上，谨慎增持表示相对涨幅介于5%～15%之间[11] - 股票投资评级分为增持、中性和减持三个等级，中性表示相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间[11] - 行业投资评级分为增持、中性和减持三个等级，中性表示基本与沪深300指数持平[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][15] 报告的核心观点 - 伟星股份2023年业绩表现优异，营收和归母净利润同比增长，Q4营收提速且利润扭亏为盈，各产品线向好，2024年产品升级研发持续，海外布局加强，预计业绩增长接近20%，维持“买入”评级 [15] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |财务指标|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,356|3,628|3,916|4,598|5,326| |增长率yoy（%）|34.4|8.1|7.9|17.4|15.8| |归母净利润（百万元）|449|489|554|664|778| |增长率yoy（%）|13.2|9.0|13.4|19.8|17.2| |EPS最新摊薄（元/股）|0.38|0.42|0.47|0.57|0.67| |净资产收益率（%）|16.3|16.6|12.8|14.7|16.1| |P/E（倍）|28.2|25.9|22.8|19.1|16.3| |P/B（倍）|4.7|4.4|3.0|2.8|2.7|[4] 公司业绩情况 - 2023年营收同比增长7.93%至39.2亿元，归母净利润同比增长13.32%至5.54亿元，扣非后归母净利润同比增长10.03%至5.2亿元 [15] - 2023Q4营收同比增长26%至10.2亿元，归母净利润约为0.2亿元，2022Q4同期净亏损为0.3亿元 [15] 产品线销售表现 - 2023年主力产品纽扣、拉链业务稳健复苏，积极拓展织带、绳带、箱包等新品类，预计其他服饰辅料在低基数下增速优异（2023H1拉链/纽扣/其他服饰辅料占比56%/40%/3.4%） [15] - 2024年将聚焦产品开发，持续强化创新能力，打造技术壁垒 [15] 海外布局情况 - 2023年国内品牌客户复苏，海外销售表现优异，截至2023H1海外产能主要为孟加拉工业园，海外产能占比15% [15] - 2024年越南工厂逐步投产，满足客户海外生产需求，提升国际市场影响力，奠定长期增长基础 [15] 2024年展望 - 年初以来整体接单表现稳步改善，1 - 2月订单或有双位数增长，下游品牌商库存去化顺利，经营情况将明显优化，越南工厂投产助推业绩增长，预计业绩增长接近20% [15] 盈利预测与投资建议 - 调整2023 - 2025年公司归母净利润预期为5.5/6.6/7.8亿元，当前价对应2023/2024年PE为23/19倍，维持“买入”评级 [15]

接单情况 - 受春节假期等影响，公司一二月接单同比有波动，年内累计仍保持增长趋势 [2] - 接单同比增长原因是行业缓慢复苏、公司核心竞争力提升获客户认可，且2023年行业去库存周期整体基数不高 [2] 业务规划 - 钮扣主要用于服装，拉链除服装外还可用于体育、户外用品及箱包等领域，公司加大拉链业务市场拓展力度，其增速高于公司平均增速 [2] 去库存进度 - 各品牌客户去库存进度不同，但总体已进入尾声阶段 [2] 同行并购看法 - 辅料行业小微企业众多，一般兼并意义不大，公司认为需通过自身努力提升核心竞争力实现份额拓展 [2] 毛利率影响 - 毛利率受原材料波动影响，公司定价模式为成本加成，原材料价格波动形成趋势并达一定幅度时会相应调价 [3] 越南工业园业绩 - 公司越南工业园将于今年二季度投产，管理层重视建设并大力帮扶正常投产及后续运行 [3]

产能情况 - 越南工业园一期投产后预计年产各类拉链12400万套、金属扣39800万条 [2] 客户相关 - 与众多知名服饰品牌建立合作，客户群体广泛 [2] - 国内品牌客户份额占比相对高，不同客户因匹配度等因素占比不同 [2] - 按品牌客户统计，前十大客户占比不低，定期报告披露的前五大客户按财务开票口径统计，与品牌客户统计口径有差异 [3] - 与品牌客户和成衣加工厂皆有对接，先进入品牌客户供应商名录，再由品牌方指定或推荐，与成衣加工厂洽谈业务、交付产品和结算 [3] 销售团队考核 - 分为定量和定性考核，定量包括销售额、毛利率、应收账款回笼等，关注经营质量；定性侧重销售机构规范运作、梯队建设等，会结合实际灵活调整指标 [2] 业绩与市场 - 市场处于弱复苏，可关注2023年年报披露指标 [3] 生产设备 - 主要从国内设备厂商采购，会根据生产需要订制、改造与升级 [3] 业务情况 - 织带业务处于内部调整中，有信心做好 [3] 发展策略 - 未来不排除并购重组，但目前无实质项目 [3] 财务相关 - 产品采取成本加成定价，毛利率受原材料、产品结构、规模效益等因素影响，遵循合作共赢原则，合理毛利率水平可持续 [3] - 坚持“可持续发展”和“和谐共赢”理念，综合考虑盈利、发展需求和股东意愿制定年度利润分配方案，积极回馈股东 [3]