文章核心观点 公司2024年全年收入增长20%盈利能力持续提升 看好公司保持行业领先增速以及中长期份额扩张潜力 基于公司对2025年保守指引下调2025 - 2026年盈利预测及目标价 维持“优于大市”评级 [1][3] 全年业绩表现 - 2024年收入同比增长19.7%至46.74亿元 归母净利润同比增长25.5%至7.00亿元 扣非归母净利润同比增长29.1%至6.88亿元 [1] - 综合毛利率同比提升0.81个百分点至41.73% 销售、研发费用率分别同比下降0.2/0.4百分点 管理费用率同比+0.5百分点 经营利润率、归母净利率分别同比提升1.0/0.9个百分点至18.2%/15.1% [1] - 存货/应收账款周转天数同比缩短5/1天至86/38天 公司期末拟每10股派息3元 全年分红率达83.46% [1] 四季度业绩表现 - 第四季度收入同比+9.2%至10.94亿元 归母净利润同比+197.5%至0.77亿元 主要因绩效奖金计提时间变化 [1] - 毛利率同比-0.4个百分点至38.6% 销售/管理/财务费用率分别-2.7/+0.4/-1.7百分点 归母净利率同比提升4.4百分点至7.0% [1] 分品类业绩表现 - 钮扣/拉链收入分别同比+22.2%/15.9%至19.54/24.84亿元 增长由量价共同推动 毛利率分别同比提升0.75/1.11百分点至42.96%/42.12% [2] - 其他辅料收入同比+41.9%至1.64亿元 受益于织带业务带动 [2] 分区域业绩表现 - 国内市场收入同比+14.7%至30.94亿元 毛利率同比提升1.86个百分点至41.52% [2] - 国际市场收入同比+30.62%至15.81亿元 毛利率同比-1.56个百分点至42.16% [2] 产能情况 - 2024年越南产能顺利投产 预计亏损 钮扣总产能提升至120亿粒 拉链总产能提升至9.1亿米 总产能利用率提升2个百分点至68.82% [2] 盈利预测与目标价调整 - 预计2025 - 2027年净利润分别为7.5/8.3/9.2亿元 同比+7.5%/10.8%/10.6% [3] - 小幅下调目标价至13.5 - 14.8元 对应2025年21 - 23x PE [3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][30] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司收入同比增长19.7%至46.74亿元，归母净利润同比增长25.5%至7.00亿元，扣非归母净利润同比增长29.1%至6.88亿元，综合毛利率同比提升0.81个百分点至41.73%，经营利润率、归母净利率分别同比提升1.0/0.9个百分点至18.2%/15.1%，存货/应收账款周转天数同比缩短5/1天至86/38天，全年分红率达83.46% [1] - 第四季度收入同比+9.2%至10.94亿元，归母净利润同比+197.5%至0.77亿元，毛利率同比-0.4个百分点至38.6%，销售/管理/财务费用率分别-2.7/+0.4/-1.7百分点，归母净利率同比提升4.4百分点至7.0% [2] - 分品类看，钮扣/拉链收入分别同比+22.2%/15.9%至19.54/24.84亿元，毛利率分别同比提升0.75/1.11百分点至42.96%/42.12%，其他辅料收入同比+41.9%至1.64亿元；分区域看，国内市场收入同比+14.7%至30.94亿元，毛利率同比提升1.86个百分点至41.52%，国际市场收入同比+30.62%至15.81亿元，毛利率同比-1.56个百分点至42.16%；2024年越南产能顺利投产但预计亏损，钮扣总产能提升至120亿粒，拉链总产能提升至9.1亿米，总产能利用率提升2百分点至68.82% [3] - 看好报告研究的具体公司保持行业领先增速以及中长期份额扩张潜力，虽2025年指引相对保守，但仍看好其维持10%左右的领先于行业的复合增长，下调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年净利润分别为7.5/8.3/9.2亿元，同比+7.5%/10.8%/10.6%，小幅下调目标价至13.5 - 14.8元，对应2025年21 - 23x PE [4][29][30] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,907|4,674|5,020|5,549|6,128| |(+/-%)|7.7%|19.7%|7.4%|10.5%|10.4%| |净利润(百万元)|558|700|753|834|923| |(+/-%)|14.2%|25.5%|7.5%|10.8%|10.6%| |每股收益（元）|0.48|0.60|0.64|0.71|0.79| |EBIT Margin|17.1%|19.6%|17.4%|17.4%|17.4%| |净资产收益率（ROE）|12.8%|16.1%|15.7%|15.7%|15.8%| |市盈率（PE）|25.1|20.0|18.6|16.8|15.2| |EV/EBITDA|17.6|13.2|13.6|12.1|10.9| |市净率（PB）|3.2|3.2|2.9|2.6|2.4|[5][31] 可比公司估值情况 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（人民币）|EPS（2023A）|EPS（2024E）|EPS（2025E）|PE（2023A）|PE（2024E）|PE（2025E）|g（2023 - 2025）|PEG（2025）|总市值（人民币亿元）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002003.SZ|伟星股份|优于大市|12.00|0.48|0.60|0.64|25.1|20.0|18.6|16.2%|1.15|149| |2313.HK|申洲国际|优于大市|54.43|3.03|3.93|4.57|18.0|13.8|11.9|22.8%|0.52|810| |300979.SZ|华利集团|优于大市|62.62|2.74|3.29|3.69|22.8|19.0|17.0|16.0%|1.06|742|[32] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了报告研究的具体公司2023 - 2027E的财务数据，包括现金及现金等价物、应收款项、存货净额等资产项目，以及营业收入、营业成本、销售费用等利润项目和净利润、资产减值准备、折旧摊销等现金流量项目 [33] - 关键财务与估值指标显示，报告研究的具体公司每股收益、每股红利、每股净资产等指标在不同年份有相应变化，毛利率、EBIT Margin、EBITDA Margin等保持相对稳定，收入增长和净利润增长率呈现一定波动，资产负债率维持在一定水平，P/E、P/B、EV/EBITDA等估值指标逐渐降低 [33]

文章核心观点 - 伟星股份作为面向全球的中国服饰辅料行业民族企业，凭借全球化战略、产品结构优化等取得亮眼成绩，未来有望凭借多方面优势扩大市场份额 [1][3] 公司业绩表现 - 2024年全年实现营业总收入46.74亿元，同比增长19.66%；归属于上市公司股东的净利润7.00亿元，同比增长25.48%；扣非净利润6.88亿元，同比增长29.09% [1] - 国际业务表现突出，海外市场渗透力增强，实现营业收入15.81亿元，同比增长30.62% [1] - 其他服饰辅料产品（如织带等）收入同比增长41.92%，成为新的增长点 [1] 公司发展基础 - 在国内外建有九大工业园区，形成年产钮扣120亿粒、拉链9.10亿米的生产能力，是国内规模较大、品类较齐全的综合性服饰辅料企业 [2] - 旗下“SAB”品牌是中国服饰辅料领军品牌，也是全球众多知名服装品牌的战略合作伙 [2] 公司创新能力 - 坚持创新驱动，聚焦绿色环保领域，在可回收、可降解辅料研发上取得突破 [2] - 截至2024年底，拥有国内外专利1,372项，主编或参编15项国家和行业标准，技术壁垒显著 [2] 公司发展战略 - 坚持“可持续发展”和“和谐共赢”理念，2024年度累计现金分红总额为5.84亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的83.46%，保持稳定高分红政策 [1] - 坚持以“可持续发展”为核心，紧扣“转型升级”和“投入产出”两条主线，聚焦主要客户和重点区域市场，加速推进全球化战略布局 [3] - 致力于成为“全球化、创新型时尚辅料王国”，加快生产销售的全球化布局，以“快速反应”为差异化竞争优势 [3] 行业发展趋势与公司机遇 - 随着消费者对时尚、环保、个性化服饰需求增长，中高端品牌对高品质辅料需求持续提升 [3] - 国际供应链的区域化重构为公司海外布局提供长期发展空间 [3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][30] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司收入同比增长19.7%至46.74亿元，归母净利润同比增长25.5%至7.00亿元，扣非归母净利润同比增长29.1%至6.88亿元，综合毛利率同比提升0.81个百分点至41.73%，经营利润率、归母净利率分别同比提升1.0/0.9个百分点至18.2%/15.1%，存货/应收账款周转天数同比缩短5/1天至86/38天，全年分红率达83.46% [1] - 第四季度收入同比+9.2%至10.94亿元，归母净利润同比+197.5%至0.77亿元，毛利率同比-0.4个百分点至38.6%，销售/管理/财务费用率分别-2.7/+0.4/-1.7百分点，归母净利率同比提升4.4百分点至7.0% [2] - 分品类看，钮扣/拉链收入分别同比+22.2%/15.9%至19.54/24.84亿元，其他辅料收入同比+41.9%至1.64亿元；分区域看，国内市场收入同比+14.7%至30.94亿元，国际市场收入同比+30.62%至15.81亿元；产能方面，钮扣总产能提升至120亿粒，拉链总产能提升至9.1亿米，总产能利用率提升2百分点至68.82% [3] - 看好公司保持行业领先增速以及中长期份额扩张潜力，虽2025年公司指引相对保守，但仍预计中长期维持10%左右的领先于行业的复合增长，下调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年净利润分别为7.5/8.3/9.2亿元，同比+7.5%/10.8%/10.6%，小幅下调目标价至13.5 - 14.8元，对应2025年21 - 23x PE [4][29][30] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,907|4,674|5,020|5,549|6,128| |(+/-%)|7.7%|19.7%|7.4%|10.5%|10.4%| |净利润(百万元)|558|700|753|834|923| |(+/-%)|14.2%|25.5%|7.5%|10.8%|10.6%| |每股收益（元）|0.48|0.60|0.64|0.71|0.79| |EBIT Margin|17.1%|19.6%|17.4%|17.4%|17.4%| |净资产收益率（ROE）|12.8%|16.1%|15.7%|15.7%|15.8%| |市盈率（PE）|25.1|20.0|18.6|16.8|15.2| |EV/EBITDA|17.6|13.2|13.6|12.1|10.9| |市净率（PB）|3.2|3.2|2.9|2.6|2.4|[5][31] 可比公司估值情况 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（人民币）|EPS（2023A）|EPS（2024E）|EPS（2025E）|PE（2023A）|PE（2024E）|PE（2025E）|g（2023 - 2025）|PEG（2025）|总市值（人民币亿元）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002003.SZ|伟星股份|优于大市|12.00|0.48|0.60|0.64|25.1|20.0|18.6|16.2%|1.15|149| |2313.HK|申洲国际|优于大市|54.43|3.03|3.93|4.57|18.0|13.8|11.9|22.8%|0.52|810| |300979.SZ|华利集团|优于大市|62.62|2.74|3.29|3.69|22.8|19.0|17.0|16.0%|1.06|742|[32] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023 - 2027E各年的相关财务数据，如现金及现金等价物、应收款项、存货净额等资产项目，营业收入、营业成本、销售费用等利润表项目，以及净利润、资产减值准备、折旧摊销等现金流量表项目 [33] - 关键财务与估值指标包括每股收益、每股红利、每股净资产等，还展示了ROIC、ROE、毛利率等指标的变化情况，以及收入增长、净利润增长率、资产负债率等数据 [33]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年伟星股份业绩靓丽，收入和归母净利润同比分别增长19.7%和25.5%，2025年展望稳健增长，计划实现收入50亿元、营业总成本控制在42.5亿元左右，考虑短期外部需求不确定性，小幅下调2025 - 2026年归母净利润预测、新增2027年预测，维持“买入”评级 [5][11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 总股本11.69亿股，总市值140.27亿元，一年最低/最高股价为9.85/15.28元，近3月换手率49.98% [1] 收益表现 - 1个月相对收益-7.41%、绝对收益-7.48%；3个月相对收益-14.10%、绝对收益-15.31%；1年相对收益10.45%、绝对收益18.56% [4] 2024年业绩情况 - 收入、归母净利润同比增长20%、26%，实现营业收入46.7亿元、同比增长19.7%，归母净利润7.0亿元、同比增长25.5%，扣非归母净利润6.9亿元、同比增长29.1%，EPS为0.6元，2024年合计股利支付率为83% [5] - 分季度看，24Q1 - Q4单季度收入分别同比增长14.8%/32.2%/19.3%/9.2%，归母净利润分别同比+45.2%/+36.2%/-9.9%/+197.5% [6] 分品类和地区收入情况 - 分品类，钮扣、拉链、其他服饰辅料、其他业务收入占比42%/53%/3.5%/1.5%，收入分别同比增长22.2%/15.9%/41.9%/47.7%，钮扣、拉链销量分别同比增加9.3%/5.9%，推算单价分别同比增加11.8%/9.5%，其他服饰辅料收入增长42% [7] - 分地区，国内、国际业务收入占比66%/34%，收入分别同比增长14.7%/30.6% [7] 产能利用率情况 - 总产能为年产钮扣120亿粒、拉链9.1亿米，2024年产能利用率为68.8%、同比提升2.0PCT，国内、国外产能占比为81%、19%，国内、国外产能利用率分别为73.2%/48.0%，分别同比+3.7/-2.6PCT，越南产能2024年实现营业收入3210万元 [8] 财务指标情况 - 毛利率：2024年同比提升0.8PCT至41.7%，分品类钮扣、拉链毛利率分别为43.0%/42.1%，同比+0.8/+1.1PCT；分地区国内、国际业务收入毛利率分别为41.5%/42.2%，同比+1.9/-1.6PCT；分季度24Q1 - Q4单季度毛利率分别为37.9%/43.9%/44.3%/38.6%，分别同比+0.2/+0.5/+2.1/-0.4PCT [9] - 费用率：2024年期间费用率同比下降0.2PCT至23.7%，销售、管理、研发、财务费用率分别为8.9%/11.0%/3.9%/0%，分别同比-0.2/+0.5/-0.2/-0.4PCT；分季度24Q1 - Q4单季度期间费用率分别同比-2.3/+0.4/+5.5/-4.2PCT [9] - 其他财务指标：存货24年末同比增加16.4%至7.0亿元，存货周转天数为86天、同比减少5天；应收账款24年末同比增加10.2%至5.1亿元，应收账款周转天数为38天、同比减少1天；经营净现金流24年为10.9亿元、同比增加58.5% [10] 盈利预测与估值 - 小幅下调2025 - 2026年归母净利润预测、新增2027年预测为7.6/8.7/9.9亿元，对应2025 - 2027年EPS分别为0.65/0.75/0.85元，2025年PE为18倍 [11] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标进行了预测 [15][16] 主要指标预测 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标对2023 - 2027年相关指标进行了预测 [17][18]

报告公司投资评级 - 维持强烈推荐评级 [1][3][8] 报告的核心观点 - 2024年报告公司业绩快速增长，归母净利润增长25%，拉链、纽扣及其他辅料业务全面增长，国际增速快于国内；盈利能力稳中有升，越南工厂已投产，将加速抢夺YKK市场份额；预计25 - 27年归母净利润分别为7.7亿元、8.9亿元、10.4亿元，当前市值对应25PE19X、26PE17X [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司营收46.74亿元，同比+19.66%；归母净利润7.00亿元，同比+25.48%；拟派发现金股利0.3元/股，2024全年累计分红率83.5% [7] - 24Q4营收10.94亿元，同比+9.20%；归母净利润7670.70万元，同比+197.49%；因奖金计提方式改变，单Q4期间费用率减少、净利率显著提升 [7] 分产品与地区营收 - 2024年拉链营收同比+15.94%至24.84亿元，纽扣营收同比+22.18%至19.54亿元，织带等其他服饰辅料营收同比+41.92%至1.64亿元 [2] - 2024年国内营收同比+14.74%至30.94亿元，国际营收同比+30.62%至15.81亿元 [2] 盈利能力 - 2024年毛利率41.73%（同比+0.81pct），拉链毛利率同比+1.11pct至42.12%，纽扣毛利率同比+0.75pct至42.96%；期间费用率23.73%（-0.24pct），净利率15.12%（+0.86pct） [2] - 24Q4毛利率38.57%（-0.43pct）；期间费用率29.92%（-4.22pct），受益于销售费用率-2.68pct、财务费用率-1.69pct；净利率7.17%（+4.69pct） [2] 现金流与周转效率 - 2024年经营性现金流净额10.90亿元（同比+58.50%） [8] - 截至2024年底，存货周转天数86天（同比-5天），应收账款周转天数38天（同比-1天） [8] 产能情况 - 2024年孟加拉园区持续改造升级、越南工业园顺利投产，海外制造能力快速提升 [8] - 全年形成纽扣120亿粒、拉链9.10亿米生产能力；境外产能占比提升至19.05%，产能利用率47.98%；境内产能占比80.95%，产能利用率73.20% [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入51.2亿元、59.0亿元、68.0亿元，同比增长10%、15%、15%，归母净利润7.7亿元、8.9亿元、10.4亿元，同比增长10%、16%、16% [8] 基础数据 - 总股本1169百万股，已上市流通股1018百万股，总市值14.9十亿元，流通市值12.9十亿元，每股净资产（MRQ）3.7，ROE（TTM）16.1，资产负债率30.1%，主要股东为伟星集团有限公司，持股比例25.87% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为-3%、0%、32%，相对表现分别为-4%、-6%、21% [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3907|4674|5119|5902|6796| |同比增长|8%|20%|10%|15%|15%| |营业利润(百万元)|673|852|929|1077|1248| |同比增长|14%|27%|9%|16%|16%| |归母净利润(百万元)|558|700|771|894|1037| |同比增长|14%|25%|10%|16%|16%| |每股收益(元)|0.48|0.60|0.66|0.76|0.89| |PE|26.6|21.2|19.3|16.6|14.3| |PB|3.4|3.4|3.3|3.1|3.0| [9] 主要财务比率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率 - 营业总收入|8%|20%|10%|15%|15%| |年成长率 - 营业利润|14%|27%|9%|16%|16%| |年成长率 - 归母净利润|14%|25%|10%|16%|16%| |获利能力 - 毛利率|40.9%|41.7%|41.7%|41.8%|41.8%| |获利能力 - 净利率|14.3%|15.0%|15.1%|15.2%|15.3%| |获利能力 - ROE|15.4%|16.1%|17.5%|19.4%|21.3%| |获利能力 - ROIC|13.0%|13.8%|15.0%|16.5%|18.3%| |偿债能力 - 资产负债率|27.3%|30.1%|33.6%|32.4%|31.8%| |偿债能力 - 净负债比率|10.9%|13.2%|17.3%|15.4%|14.1%| |偿债能力 - 流动比率|1.9|1.5|1.3|1.3|1.4| |偿债能力 - 速动比率|1.5|1.1|0.9|0.9|1.0| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.8|0.8|0.8|0.9| |营运能力 - 存货周转率|4.0|4.2|4.1|4.2|4.2| |营运能力 - 应收账款周转率|9.2|9.5|9.7|10.1|10.1| |营运能力 - 应付账款周转率|5.6|5.5|5.5|5.7|5.7| |每股资料(元) - EPS|0.48|0.60|0.66|0.76|0.89| |每股资料(元) - 每股经营净现金|0.59|0.93|0.91|0.97|1.10| |每股资料(元) - 每股净资产|3.72|3.73|3.83|4.04|4.28| |每股资料(元) - 每股股利|0.45|0.55|0.56|0.65|0.75| |估值比率 - PE|26.6|21.2|19.3|16.6|14.3| |估值比率 - PB|3.4|3.4|3.3|3.1|3.0| |估值比率 - EV/EBITDA|17.9|14.2|11.9|10.4|9.3| [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 伟星股份24年年报业绩高增，收入46.7亿元同比+19.7%，归母净利润7.0亿元同比+25.5%；单Q4收入10.9亿元同比+9.2%，归母净利润0.8亿元同比197.5%，净利润高增因奖金计提方式变更[1] - 纽扣增速领跑，纽扣拉链均量价齐升，毛利率提升，24年拉链、纽扣收入分别同比+15.9%、+22.2%，销量分别同比+5.9%、+9.3%，ASP分别同比+9.5%、+11.8%，产能利用率分别为58.6%、81.8%，毛利率分别为42.1%、43.0%[2] - 海外需求持续强劲，越南工厂有序扩张，24年国内、海外收入分别+14.7%、+30.6%，毛利率分别为41.5%、42.2%，海外收入增速强劲，越南工厂未来助力海外客户份额提升可期[3] - 毛利率稳步向上，产能利用率高企，受奖金计提政策影响Q4利润高增，24年毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.8pp、-0.2pp、+0.5pp、-0.2pp、-0.4pp，净利率同比+0.9pp至15.1%[4] - 预计25年收入同比+7.0%至50.0亿元，预计25 - 27年实现收入50.1、57.0、64.6亿元，分别同比+7.2%、13.6%、13.5%，归母净利润7.5、8.6、9.7亿元，分别同比7.5%、13.7%、13.7%，对应PE 20、17、15X，24年分红率达83.5%，稳成长高分红属性突出，维持“买入”评级[4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,674|5,013|5,695|6,461| |(+/-) (%)|19.66%|7.24%|13.61%|13.45%| |归母净利润（百万元）|700|753|856|973| |(+/-) (%)|25.48%|7.46%|13.73%|13.68%| |每股收益(元)|0.60|0.64|0.73|0.83| |P/E|21.21|19.74|17.36|15.27|[5] 三大报表预测值 资产负债表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2,609|2,174|2,375|2,350| |现金|1,108|773|889|720| |应收账项|513|529|617|643| |存货|704|755|752|850| |非流动资产|4,035|4,263|4,536|4,813| |固定资产|2,687|2,821|2,963|3,111| |在建工程|644|764|884|1,004| |资产总计|6,290|6,438|6,912|7,163| |流动负债|1,755|1,497|1,618|1,534| |短期借款|712|650|650|651| |应付款项|516|355|474|363| |负债合计|1,891|1,720|1,896|1,815| |归属母公司股东权益|4,354|4,678|4,975|5,309|[10] 利润表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|4674|5013|5695|6461| |营业成本|2724|2918|3317|3765| |营业费用|415|446|520|584| |管理费用|512|450|500|563| |研发费用|192|206|234|266| |财务费用|2|47|50|65| |营业利润|852|908|1033|1171| |利润总额|847|901|1024|1163| |净利润|707|756|860|977| |归属母公司净利润|700|753|856|973|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1090|1032|1046|1149| |投资活动现金流|(755)|(835)|(362)|(674)| |筹资活动现金流|(648)|(531)|(567)|(644)| |现金净增加额|(303)|(335)|117|(170)|[10] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|19.66|7.24|13.61|13.45| |成长能力 - 营业利润(%)|26.70|6.54|13.69|13.39| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|25.48|7.46|13.73|13.68| |获利能力 - 毛利率(%)|41.73|41.79|41.76|41.73| |获利能力 - 净利率(%)|14.98|15.01|15.03|15.06| |获利能力 - ROE(%)|19.29|16.59|17.68|18.86| |偿债能力 - 资产负债率(%)|30.06|26.72|27.43|25.34| |偿债能力 - 净负债比率(%)|42.97|36.47|37.80|33.95| |偿债能力 - 流动比率|1.49|1.45|1.47|1.53| |偿债能力 - 速动比率|1.07|0.93|0.98|0.96| |营运能力 - 总资产周转率|0.76|0.79|0.85|0.92| |营运能力 - 应收账款周转率|9.56|9.00|9.30|9.60| |营运能力 - 应付账款周转率|6.50|7.00|8.00|9.00| |每股指标 - 每股收益(元)|0.60|0.64|0.73|0.83| |每股指标 - 每股经营现金(元)|0.93|0.88|0.90|0.98| |每股指标 - 每股净资产(元)|3.73|4.00|4.26|4.54| |估值比率 - P/E|21.21|19.74|17.36|15.27| |估值比率 - P/B|0.62|0.66|0.59|3.38| |估值比率 - EV/EBITDA|11.78|10.97|9.84|8.74|[10]

文章核心观点 - 2024年收入利润符合预期且维持高分红，看好2025年延续稳健增长，中长期增长逻辑有望持续兑现 [1] 投资建议 - 考虑美国加征关税对公司订单潜在影响，调整2025 - 26年、新增2027年EPS预测为0.67/0.77/0.88元，调整前2025 - 2026年分别为0.69/0.80元 [2] - 因公司是国内服装辅料龙头，业绩稳健增长确定性及韧性强于同行，给予2025年高于行业平均的24倍PE，维持目标价16.43元，维持“增持”评级 [2] 2024年业绩情况 - 收入46.7亿元，同比增长19.6%；归母净利7.06亿元，同比增长26.4%；扣非净利6.90亿元，同比增长29.5%；毛利率41.7%，同比改善0.8pct；全年分红率83% [2] - 钮扣收入19.5亿元，同比增长22%，毛利率42.96%，同比提升0.75pct；拉链收入24.8亿元，同比增长16%，毛利率42.12%，同比提升1.11pct [2] 2024 - 2025年毛利及费用情况 - 2024年海外毛利率同比下降1.56pct至42.16%，因越南工业园投产，该工业园2024年收入3210万元，亏损5832万元，剔除汇兑损失后亏损4054万元 [3] - 预计2025年越南工业园收入增长，亏损同比收窄 [3] - 2025年销售/管理/研发费用率分别同比下降0.2pct/提升0.5pct/下降0.2pct；财务费用同比减少，得益于利息收入增长及汇兑收益增加 [3] 未来展望 - 2025年国内外服装消费延续稳健，预计公司接单情况延续稳健增长，但需关注美国加征关税对海外订单的影响 [3] - 中长期公司凭借交期、设计、服务等优势持续抢占国际龙头份额，海外产能投产有望为打开国际市场做贡献 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布24年报，营收、净利均符合预期，新派分红叠加中期分红后，24年度累计现金分红总额5.85亿元，分红比例83.5% [7] - 销售端订单旺盛、生产端数智制造，使毛利率上行，盈利能力及质量持续提升，24年经营现金流净额同比增加，净现比提升 [7] - 各品类均量价利齐升，国际市场贡献快速起量，越南基地投产促进国际市场增长迅猛 [7] - 国内外产能加码，保障竞争优势转化为中长期成长性，越南基地后续业务爬坡速度预计较快 [7] - 公司以国际化打开成长空间，维持“买入”评级，略下调25 - 26年、新增27年盈利预测 [7] 财务数据及盈利预测 营业总收入 - 2023 - 2027年分别为39.07亿、46.74亿、51.66亿、57.93亿、64.96亿元，同比增长率分别为7.7%、19.7%、10.5%、12.1%、12.1% [6] 归母净利润 - 2023 - 2027年分别为5.58亿、7.00亿、7.91亿、9.08亿、10.46亿元，同比增长率分别为14.2%、25.5%、13.0%、14.8%、15.2% [6] 每股收益 - 2023 - 2027年分别为0.53、0.60、0.68、0.78、0.89元/股 [6] 毛利率 - 2023 - 2027年分别为40.9%、41.7%、42.0%、42.2%、42.4% [6] ROE - 2023 - 2027年分别为12.8%、16.1%、17.3%、18.9%、20.6% [6] 市盈率 - 2023 - 2027年分别为27、21、19、16、14 [6] 财务摘要 营业总收入 - 2023 - 2027年分别为39.07亿、46.74亿、51.66亿、57.93亿、64.96亿元 [13] 营业成本 - 2023 - 2027年分别为23.08亿、27.24亿、29.95亿、33.46亿、37.38亿元 [13] 税金及附加 - 2023 - 2027年分别为0.46亿、0.55亿、0.61亿、0.68亿、0.77亿元 [13] 主营业务利润 - 2023 - 2027年分别为15.53亿、18.95亿、21.10亿、23.79亿、26.81亿元 [13] 销售费用 - 2023 - 2027年分别为3.63亿、4.15亿、4.44亿、4.98亿、5.59亿元 [13] 管理费用 - 2023 - 2027年分别为3.97亿、5.12亿、5.32亿、5.85亿、6.37亿元 [13] 研发费用 - 2023 - 2027年分别为1.60亿、1.81亿、1.96亿、2.20亿、2.47亿元 [13] 财务费用 - 2023 - 2027年分别为0.17亿、0.02亿、0.11亿、0.13亿、0.13亿元 [13] 经营性利润 - 2023 - 2027年分别为6.16亿、7.85亿、9.27亿、10.63亿、12.25亿元 [13] 信用减值损失 - 2023 - 2027年均为 - 0.05亿元 [13] 资产减值损失 - 2023 - 2027年分别为 - 0.02亿、 - 0.02亿、 - 0.03亿、 - 0.03亿、 - 0.03亿元 [13] 投资收益及其他 - 2023 - 2027年分别为0.45亿、0.73亿、0.45亿、0.50亿、0.55亿元 [13] 营业利润 - 2023 - 2027年分别为6.73亿、8.52亿、9.63亿、11.04亿、12.72亿元 [13] 营业外净收入 - 2023 - 2027年均为 - 0.05亿元 [13] 利润总额 - 2023 - 2027年分别为6.66亿、8.47亿、9.57亿、10.99亿、12.67亿元 [13] 所得税 - 2023 - 2027年分别为1.09亿、1.40亿、1.59亿、1.82亿、2.11亿元 [13] 净利润 - 2023 - 2027年分别为5.57亿、7.07亿、7.99亿、9.17亿、10.56亿元 [13] 少数股东损益 - 2023 - 2027年分别为 - 0.01亿、0.07亿、0.08亿、0.09亿、0.10亿元 [13] 归属于母公司所有者的净利润 - 2023 - 2027年分别为5.58亿、7.00亿、7.91亿、9.08亿、10.46亿元 [13]

文章核心观点 2024年公司业绩符合市场预期，收入和利润均实现增长，分红率高；主业价格提升明显，全球化战略推进；24Q4净利率提升受益于期间费用率下降；库存增加但存货周转天数减少；公司作为国内服饰辅料龙头，短期有望量价齐升，长期盈利能力和市场份额有望进一步提升，维持“买入”评级 [1][2][3][5] 事件概述 - 2024年公司收入、归母净利、扣非归母净利、经营性现金流净额分别为46.72亿、7.0亿、6.9亿、10.9亿元，同比增长19.59%、26.44%、29.47%、0.58%，剔除SAB越南亏损后净利为7.58亿元，同比增长36% [1] - 24Q4单季收入、归母净利、扣非归母净利分别为10.94亿、0.77亿、0.8亿元，同比增长9.18%、196.15%、166.67% [1] - 2024年向全体股东每10股派发现金红利3元，结合中期每10股派2元，合计每股分红0.5元，全年分红率83.46%，对应股息率4% [1] 分析判断 主业价格提升 - 分产品看，拉链业务收入24.84亿元，同比增长15.94%，产能增长7.06%至9.10亿米，产能利用率59%，销量/单价分别为5.3亿米/4.68元/米，同比增长6%/10%；纽扣业务收入19.54亿元，同比增长22%，产能增长3.45%至120亿粒，产能利用率提升5PCT至82%，销量/单价分别为97.39亿粒/0.2元/粒，同比增长9%/12%；其他服饰辅料收入1.64亿元，同比增长42%；其他收入同比增长48%至0.72亿元 [2] - 分地区看，2024年国内/国际收入分别为30.94亿/15.81亿元，同比增长14.74%/30.62%；境内/境外产能利用率分别为73.2%/47.98%，同比提升3.71/-2.62PCT，境内/境外产能占比为80.95%/19.05% [2] - 子公司SAB越南2024年处于客户验厂、打样阶段，产能未有效释放，实现收入0.32亿元，受汇率影响确认汇兑净损失0.18亿元，亏损0.58亿元 [2] 费用率影响净利率 - 2024年公司毛利率为41.73%，同比提升0.81PCT，拉链/纽扣毛利率分别为42.12%/42.96%，同比提升1.11/0.75PCT；归母净利率/扣非归母净利率为14.98%/14.73%，同比提升0.7/1.08PCT [3] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为8.87%/10.96%/3.86%/0.03%，同比增加-0.21/0.54/-0.19/-0.39PCT，管理费用率增长因职工薪酬增加，财务费用率下降因利息收入增长 [3] - 24Q4毛利率/归母净利率为38.57%/7%，同比提升-0.43PCT/4.44PCT；销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降2.68/-0.39/0.24/1.69PCT；其他收益占比提升0.36PCT；所得税占比下降0.5PCT [3] 库存与账款情况 - 2024年末存货金额为7.04亿元，同比增加16%，纽扣/拉链存货为5.30亿粒/2343.90万米，同比增长22.86%/16.62%；存货周转天数为86.47天，同比减少4.61天 [4] - 应收账款为5.13亿元，同比增加10%，应收账款周转天数为37.67天，同比减少1.33天；应付账款为5.16亿元，同比增加10%，应付账款周转天数65.11天，同比增加0.46天 [4] 投资建议 - 短期公司2025年紧扣“转型升级”和“投入产出”主线，计划实现收入50亿元，利润率达15% [5] - 公司“产品+服务”理念有望绑定客户，提升市占率，改善客户结构和产品高端化升级有望提升盈利能力 [5] - 公司积极布局海外产能，随着越南产能投产及孟加拉产能爬坡，提升产能规模优势，抢占市场份额 [5] - 维持公司2025 - 2026年营收预测52.55/58.52亿元，新增2027年收入预测64.71亿元；维持2025 - 2026年归母净利预测8.1/9.1亿元，新增2027年净利预测10.2亿元，对应2025 - 2027年EPS0.69/0.78/0.87元，2025年3月28日收盘价12.71元对应PE分别为18/16/15X，维持“买入”评级 [5]