报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，给予公司 2025 年 15 倍动态市盈率，相当于 6 个月目标价 15.68 元 [2] 报告的核心观点 - 以旧换新补贴政策持续刺激国内空调销量增长，Q1 盾安收入同比快速提升；受原材料价格上涨影响，Q1 公司盈利能力有所承压 [1] - 盾安是制冷元器件行业龙头企业，积极拓展制冷设备和新能源汽车热管理业务，盈利能力有望持续提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025 年 Q1 盾安环境实现收入 30.2 亿元，YoY + 15.0%，实现归母净利润 2.2 亿元，YoY + 4.3%，实现扣非归母净利润 2.1 亿元，YoY + 5.4% [1] - 预计 2025 - 2027 年主营收入分别为 142.1 亿、155.9 亿、172.2 亿元，净利润分别为 11.1 亿、12.5 亿、14.4 亿元，EPS 分别为 1.05、1.17、1.35 元 [2][4] - 2025 年 Q1 经营性现金流净额 1.5 亿元，YoY + 118.4%，本期末货币资金余额 29.0 亿元，YoY + 7.4% [2] 收入情况 - Q1 单季收入同比快速提升，主要因以旧换新补贴政策提振空调销量，带动上游阀件需求向好，推断 Q1 制冷配件收入延续增长，后续国补政策叠加空调旺季有望刺激空调销售，盾安收入有望延续快速增长 [1] 盈利能力 - Q1 单季盈利能力有所承压，归母净利率 7.2%，同比 - 0.7pct，主要受铜价上涨影响，毛销差同比 - 0.9pct；管理费用率同比 - 0.6pct，研发费用率同比 + 0.3pct；后续拓展高毛利业务盈利能力有望改善 [2] 行业数据 - 25M1 - 2 截止阀、四通阀、电子膨胀阀行业销量 YoY + 7.1%/+7.5%/+14.4% [1] - 2025 年 4 月、5 月、6 月家用空调内销排产较去年实绩分别增长 9.1%/15.4%/28.8% [1]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入30.21亿元，上年同期26.26亿元，同比增长15.05%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润2.18亿元，上年同期2.08亿元，同比增长4.34%[5] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额1.47亿元，上年同期6732.54万元，同比增长118.37%[5] - 本报告期末总资产119.19亿元，上年度末121.53亿元，较上年度末减少1.93%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益57.24亿元，上年度末55.09亿元，较上年度末增长3.89%[5] - 公司负债合计从66.42亿美元降至61.99亿美元，降幅6.66%[17] - 公司所有者权益合计从55.12亿美元增至57.20亿美元，增幅3.79%[17] - 营业总收入从26.26亿美元增至30.21亿美元，增幅14.90%[18] - 营业总成本从24.35亿美元增至28.25亿美元，增幅15.99%[18] - 净利润从2.08亿美元增至2.12亿美元，增幅1.71%[19] - 综合收益总额从1.76亿美元增至2.05亿美元，增幅16.33%[20] - 基本每股收益从0.20元增至0.21元，增幅5%[20] 非经常性损益情况 - 本报告期非经常性损益合计693.96万元[7] 特定项目财务指标变化 - 在建工程期末数5430.93万元，期初数3437.98万元，变动比例57.97%，主要系设备安装工程增加影响[10] - 租赁负债期末数2019.92万元，期初数3244.49万元，变动比例-37.74%，主要系租赁负债重分类到一年内影响[10] - 税金及附加本期累计数1177.56万元，上年同期累计数596.33万元，变动比例97.47%，主要系上年同期房产税退回等影响[10] - 信用减值损失本期累计数699.78万元，上年同期累计数248.56万元，变动比例181.53%，主要系应收款项等变动影响[10] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为37,467，表决权恢复的优先股股东总数为0[12] - 前10名股东中，珠海格力电器股份有限公司持股比例38.46%，持股数量409,774,802股；紫金矿业投资（上海）有限公司持股比例7.36%，持股数量78,468,916股[12] 资产负债表项目指标变化 - 2025年3月31日，公司货币资金期末余额2,897,946,477.39元，期初余额3,200,289,384.16元[15] - 应收账款期末余额2,358,836,177.34元，期初余额2,333,246,682.25元[15] - 流动资产合计期末余额9,440,087,332.39元，期初余额9,690,022,183.37元[16] - 非流动资产合计期末余额2,479,131,915.79元，期初余额2,463,271,557.88元[16] - 资产总计期末余额11,919,219,248.18元，期初余额12,153,293,741.25元[16] - 流动负债合计期末余额5,763,463,307.91元，期初余额6,198,875,484.35元[16] - 应付账款期末余额2,265,638,846.77元，期初余额2,503,615,106.80元[16] - 一年内到期的非流动负债期末余额663,070,423.00元，期初余额666,572,566.31元[16] 经营活动现金流量指标变化 - 经营活动现金流入小计从15.02亿美元增至15.20亿美元，增幅1.20%[21] - 购买商品、接受劳务支付的现金从7.53亿美元降至6.16亿美元，降幅18.11%[21] - 支付给职工以及为职工支付的现金从4.78亿美元增至5.33亿美元，增幅11.33%[21] - 经营活动现金流出小计为13.73亿元，上年同期为14.35亿元[22] - 经营活动产生的现金流量净额为1.47亿元，上年同期为6732.54万元[22] 投资活动现金流量指标变化 - 投资活动现金流入小计为773.64万元，上年同期为1129.46万元[22] - 投资活动现金流出小计为6653.70万元，上年同期为2.00亿元[22] - 投资活动产生的现金流量净额为 - 5880.06万元，上年同期为 - 1.89亿元[22] 筹资活动现金流量指标变化 - 筹资活动现金流入小计为1000万元，上年同期为1.84亿元[22] - 筹资活动现金流出小计为8046.53万元，上年同期为2.74亿元[22] - 筹资活动产生的现金流量净额为 - 7046.53万元，上年同期为 - 8964.78万元[22] 现金及现金等价物指标变化 - 现金及现金等价物净增加额为2346.53万元，上年同期为 - 2.08亿元[22] - 期末现金及现金等价物余额为27.57亿元，上年同期为22.28亿元[22]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润实现增长，2024Q4盈利高增，考虑减值损失冲回和并购等上调盈利预测，制冷主业盈利或提升，汽车热管理有望增长，维持“买入”评级 [6] - 2024Q4汽车热管理维持高增，制冷配件业务或受益国补和海外市场拓展，2025年汽车热管理订单有望放量，制冷配件关注海外和商用市场增量 [6] - 2024年公司毛利率受原材料成本影响下滑但Q4降幅收窄，费用投放效率控制良好，扣非净利率提升 [7] 财务摘要和估值指标 营收与利润 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为113.82亿、126.78亿、141.65亿、156.48亿、172.65亿元，同比增速分别为11.5%、11.4%、11.7%、10.5%、10.3% [8] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为7.38亿、10.45亿、11.21亿、12.97亿、14.73亿元，同比增速分别为 - 11.5%、41.6%、7.3%、15.7%、13.5% [8] 盈利能力指标 - 2023 - 2027年预计毛利率分别为19.1%、18.2%、18.2%、18.5%、18.8%，净利率分别为6.5%、8.2%、7.9%、8.3%、8.5% [8] - 2023 - 2027年预计ROE分别为16.7%、18.9%、16.8%、16.3%、15.6% [8] 估值指标 - 2023 - 2027年预计PE分别为16.8、11.9、11.1、9.6、8.4倍，PB分别为2.8、2.3、1.9、1.6、1.3倍 [8] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027年预计流动资产分别为87.84亿、96.90亿、104.56亿、120.17亿、136.55亿元，非流动资产分别为19.99亿、24.63亿、25.90亿、27.06亿、28.48亿元 [10] - 2023 - 2027年预计流动负债分别为54.99亿、61.99亿、60.38亿、64.87亿、68.60亿元，非流动负债分别为8.98亿、4.43亿、3.81亿、3.19亿、2.61亿元 [10] 利润表 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为113.82亿、126.78亿、141.65亿、156.48亿、172.65亿元，营业成本分别为92.14亿、103.68亿、115.83亿、127.46亿、140.23亿元 [10] - 2023 - 2027年预计归属母公司净利润分别为7.38亿、10.45亿、11.21亿、12.97亿、14.73亿元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027年预计经营活动现金流分别为8.12亿、11.61亿、12.03亿、15.45亿、15.95亿元，投资活动现金流分别为 - 1.60亿、 - 4.75亿、 - 3.17亿、 - 3.27亿、 - 3.67亿元，筹资活动现金流分别为4.11亿、 - 4.07亿、 - 6.72亿、 - 0.78亿、 - 0.71亿元 [10] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027年预计营业收入同比增速分别为11.5%、11.4%、11.7%、10.5%、10.3%，营业利润同比增速分别为75.0%、22.0%、5.9%、15.7%、13.6% [10] - 获利能力方面，2023 - 2027年预计毛利率分别为19.1%、18.2%、18.2%、18.5%、18.8%，净利率分别为6.5%、8.2%、7.9%、8.3%、8.5% [10] - 偿债能力方面，2023 - 2027年预计资产负债率分别为59.3%、54.6%、49.2%、46.2%、43.2%，净负债比率分别为 - 27.1%、 - 31.0%、 - 39.0%、 - 47.9%、 - 53.3% [10] - 营运能力方面，2023 - 2027年预计总资产周转率均为1.1 - 1.2，应收账款周转率均为5.8 - 6.5，应付账款周转率均为4.6 [10] 每股指标 - 2023 - 2027年预计每股收益分别为0.69、0.98、1.05、1.22、1.38元，每股经营现金流分别为0.76、1.09、1.13、1.45、1.50元，每股净资产分别为4.15、5.17、6.22、7.44、8.82元 [10] 估值比率 - 2023 - 2027年预计P/E分别为16.8、11.9、11.1、9.6、8.4倍，P/B分别为2.8、2.3、1.9、1.6、1.3倍，EV/EBITDA分别为10.7、8.0、6.9、5.3、4.1倍 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 盾安是制冷元器件领域龙头，家电主业结构升级、盈利改善持续兑现，延伸至新能源车热管理赛道后打造出新增长曲线，双板块发展向好，历史包袱逐渐出清 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入126.8亿元，同比+11.4%；归母净利润10.4亿元，同比+41.6%；扣非归母净利润9.3亿元，同比+13.2%；24Q4实现营业收入33.4亿元，同比+13.8%；归母净利润4.0亿元，同比+100.2%；扣非归母净利润3.0亿元，同比+52.2% [1] - 预计25 - 27年归母净利润11.9/13.8/15.7亿元（25 - 26年前值11.7/13.8亿元），对应25 - 27年PE 10.5x/9.0x/7.9x [3] - 2024年毛利率18.2%，同比-1.0pct，全年费用平稳中有所优化，销售/管理/研发/财务费用分别为2.6%/3.1%/4.0%/0.0%，同比-0.5/+0.1/+0.2/-0.3pct [2] 业务情况 - 2024年热管理收入8.1亿元，同比+71.7%（含大创下半年收入5kw，大创下半年净利润亏1kw）；冷配创收96.1亿元，同比+13.7%（热工收入11.7亿元，同比+9%）；设备收入15.0亿元，同比-9.2% [1] - 2024年海外业务增长17.1%，表现好于国内，阀件在下游以旧换新政策加持下加速发展和结构升级 [1] 市场趋势 - 比亚迪发布全民智驾战略以及闪充平台，伴随新能源汽车行业快充深化和舒享配置上车，车用阀件市场有望迎来快速扩容周期 [2]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/家电零部件，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年盾安环境营业收入126.8亿元，同比+11.4%；归母净利润10.4亿元，同比+41.6%；扣非归母净利润9.3亿元，同比+13.2%；24Q4营收33.4亿元，同比+13.8%；归母净利润4.0亿元，同比+100.2%；扣非归母净利润3.0亿元，同比+52.2% [1] - 家用制冷配件受益以旧换新，2024年热管理收入8.1亿元，同比+71.7%；冷配创收96.1亿元，同比+13.7%；设备收入15.0亿元，同比-9.2%；海外业务增长17.1%，好于国内；阀件在以旧换新政策下加速发展和结构升级 [1] - 2024年毛利率18.2%，同比-1.0pct，或受高毛利设备业务下滑影响；全年费用平稳优化，销售/管理/研发/财务费用分别为2.6%/3.1%/4.0%/0.0%，同比-0.5/+0.1/+0.2/-0.3pct；24Q1 - Q3累计有亿元级别减值，Q4确认减值后全年累计减值类科目规模较小，归母净利润同比增长42%至10.4亿元，盈利改善持续兑现 [2] - 比亚迪发布全民智驾战略以及闪充平台，新能源汽车行业快充深化和舒享配置上车，车用阀件市场有望快速扩容 [2] - 盾安是制冷元器件领域龙头，家电主业结构升级、盈利改善持续兑现，拓展新能源车热管理赛道后打造新增长曲线，双板块发展向好，历史包袱逐渐出清，预计25 - 27年归母净利润11.9/13.8/15.7亿元（25 - 26年前值11.7/13.8亿元），对应25 - 27年PE 10.5x/9.0x/7.9x，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,382.45|12,678.36|14,484.06|16,318.06|18,165.68| |增长率(%)|12.21|11.39|14.24|12.66|11.32| |EBITDA(百万元)|1,676.97|1,764.78|1,474.41|1,693.23|1,912.07| |归属母公司净利润(百万元)|738.04|1,044.89|1,187.23|1,379.06|1,569.08| |增长率(%)|(12.03)|41.58|13.62|16.16|13.78| |EPS(元/股)|0.69|0.98|1.11|1.29|1.47| |市盈率(P/E)|16.80|11.87|10.45|8.99|7.90| |市净率(P/B)|2.81|2.25|1.84|1.53|1.28| |市销率(P/S)|1.09|0.98|0.86|0.76|0.68| |EV/EBITDA|7.63|5.30|6.78|4.58|3.82| [4] 基本数据 - A股总股本1,065.44百万股，流通A股股本916.31百万股，A股总市值12,401.68百万元，流通A股市值10,665.87百万元，每股净资产5.17元，资产负债率54.65%，一年内最高/最低13.75/9.55元 [6] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|3,002.94|3,200.29|2,939.97|5,056.91|5,392.10| |应收票据及应收账款|2,019.87|2,333.25|2,100.48|2,949.05|2,702.50| |预付账款|51.10|65.90|81.21|81.72|96.70| |存货|1,278.67|1,660.38|1,531.44|2,014.84|1,872.87| |其他|2,141.84|2,066.82|3,139.42|2,312.08|3,368.58| |流动资产合计|8,494.42|9,326.64|9,792.53|12,414.60|13,432.75| |长期股权投资|308.81|408.32|511.81|619.44|731.38| |固定资产|1,020.82|1,132.38|1,085.65|1,018.46|932.68| |在建工程|78.28|34.38|32.38|31.05|30.16| |无形资产|174.95|353.82|572.07|723.02|822.19| |其他|416.29|534.38|438.80|321.73|208.12| |非流动资产合计|1,999.15|2,463.27|2,640.71|2,713.70|2,724.53| |资产总计|10,782.98|12,153.29|12,433.24|15,128.30|16,157.28| |短期借款|649.34|444.23|333.17|249.88|187.41| |应付票据及应付账款|3,346.17|3,891.18|3,390.24|4,787.58|4,294.11| |其他|1,377.37|1,785.86|1,580.41|1,645.82|1,711.63| |流动负债合计|5,372.88|6,121.28|5,303.83|6,683.28|6,193.15| |长期借款|700.72|305.50|229.13|171.84|128.88| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|197.14|137.13|180.76|180.76|180.76| |少数股东权益|(31.13)|2.31|(3.00)|(9.16)|(16.18)| |股本|1,056.63|1,065.44|1,065.44|1,065.44|1,065.44| |资本公积|3,041.75|3,131.85|3,131.85|3,131.85|3,131.85| |留存收益|263.38|1,308.27|2,495.50|3,874.55|5,443.63| |其他|55.55|3.93|29.74|29.74|29.74| |股东权益合计|4,386.18|5,511.79|6,719.52|8,092.42|9,654.48| |负债和股东权益总计|10,782.98|12,153.29|12,433.24|15,128.30|16,157.28| [11] 利润表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|11,382.45|12,678.36|14,484.06|16,318.06|18,165.68| |营业成本|9,197.92|10,367.82|11,821.57|13,270.90|14,732.37| |营业税金及附加|59.23|53.41|61.01|68.74|76.52| |销售费用|353.83|332.08|376.48|420.88|464.90| |管理费用|340.12|387.11|432.10|481.92|531.04| |研发费用|433.71|502.59|579.97|658.30|738.29| |财务费用|33.20|(4.58)|(9.58)|(15.69)|(22.91)| |资产/信用减值损失|(128.80)|(1.07)|(33.00)|(25.00)|(25.00)| |公允价值变动收益|2.26|(2.88)|0.00|1.00|1.00| |投资净收益|28.14|16.36|20.00|20.00|20.00| |其他|93.58|(154.95)|(128.00)|(118.00)|(118.00)| |营业利润|969.25|1,182.49|1,337.51|1,547.01|1,759.48| |营业外收入|4.03|12.19|10.00|12.00|12.00| |营业外支出|117.00|26.32|20.00|17.00|17.00| |利润总额|856.28|1,168.35|1,327.51|1,542.01|1,754.48| |所得税|123.82|128.14|145.59|169.12|192.42| |净利润|732.46|1,040.22|1,181.92|1,372.89|1,562.06| |少数股东损益|(5.58)|(4.67)|(5.31)|(6.16)|(7.01)| |归属于母公司净利润|738.04|1,044.89|1,187.23|1,379.06|1,569.08| |每股收益（元）|0.69|0.98|1.11|1.29|1.47| [11] 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|732.46|1,040.22|1,187.23|1,379.06|1,569.08| |折旧摊销|191.70|209.17|228.48|244.91|258.50| |财务费用|62.12|39.09|(9.58)|(15.69)|(22.91)| |投资损失|(28.14)|(16.36)|(20.00)|(20.00)|(20.00)| |营运资金变动|(858.39)|(350.41)|(817.69)|965.55|(1,110.14)| |其它|712.05|238.88|(5.31)|(5.16)|(6.01)| |经营活动现金流|811.80|1,160.59|563.12|2,548.66|668.51| |资本支出|341.17|769.76|354.36|327.34|271.01| |长期投资|26.01|99.51|103.49|107.63|111.94| |其他|(383.18)|(1,344.08)|(838.09)|(741.81)|(633.75)| |投资活动现金流|(16.00)|(474.81)|(380.24)|(306.84)|(250.81)| |债权融资|559.12|(317.80)|(469.01)|(124.89)|(82.52)| |股权融资|54.22|47.29|25.81|0.00|0.00| |其他|(202.66)|(136.12)|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流|410.68|(406.64)|(443.20)|(124.89)|(82.52)| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|1,206.48|279.14|(260.32)|2,116.94|335.19| [11] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|12.21%|11.3

文章核心观点 2025年4月18日盾安环境发布接受机构调研公告，介绍2024年度业绩情况，回应美国关税政策、业务排产及发展等问题，并给出盈利预测信息 [1][2][9] 分组1：调研参与机构 - 景顺长城基金、长城基金等众多基金、资管、证券机构参与盾安环境此次调研 [1] 分组2：2024年度业绩情况 - 营收126.78亿，同比增长11.39%；归母净利润10.45亿，同比增长41.58%；扣非净利润9.29亿，同比增长13.16%；毛利率18.22%，同比下降0.83个百分点 [2] - 制冷配件业务营收96.12亿，同比增长13.67%，毛利率18.60%，同比减少0.84个百分点 [2] - 制冷设备业务营收14.96亿，同比下降9.16%，毛利率21.07%，同比减少2.71个百分点 [2] - 汽车热管理业务营收8.12亿，同比增长71.66%，毛利率23.13%，同比增加0.76个百分点 [2] 分组3：美国关税政策影响 - 公司秉持全球化视野，美国市场占比不高，保持战略关注并动态调整业务策略 [3] 分组4：制冷配件排产情况 - 制冷配件订单延续良好态势，生产排程紧密有序 [4] 分组5：制冷设备业务收入下降原因及规划 - 收入下滑系国内地产、光伏等板块景气度欠佳 [5] - 规划开拓海外市场，优化资源配置到储能等细分领域，推进降本增效举措 [5] 分组6：商用部品业务发展情况 - 实现业务转型和扩展，有全市场覆盖、多产品合作、研发拓展三大转型亮点 [6] 分组7：新能源汽车热管理业务发展情况 - 2024年收入大幅增长，产品覆盖国内多数主机厂，突破多个合资及外资客户，将继续加大投入 [8] 分组8：盈利预测信息 - 最近90天内7家机构给出评级，6家买入评级，1家增持评级，过去90天内机构目标均价15.45 [9] - 多家机构给出2025 - 2027年净利润预测及目标价 [9]

公司业绩情况 - 2024 年公司实现营收 126.78 亿，同比增长 11.39%；归母净利润 10.45 亿，同比增长 41.58%；扣非净利润 9.29 亿，同比增长 13.16%；毛利率为 18.22%，同比下降 0.83 个百分点 [2] - 2024 年制冷配件业务实现营收 96.12 亿，同比增长 13.67%，毛利率为 18.60%，同比减少 0.84 个百分点 [2] - 2024 年制冷设备业务实现营收 14.96 亿，同比下降 9.16%，毛利率为 21.07%，同比减少 2.71 个百分点 [2] - 2024 年汽车热管理业务实现营收 8.12 亿，同比增长 71.66%，毛利率为 23.13%，同比增加 0.76 个百分点 [2] 公司业务策略 - 公司秉持全球化视野，推进国际化战略，关注美国关税政策并动态调整业务策略，构建海外业务体系 [3] - 制冷设备业务因国内地产、光伏等板块景气度欠佳收入下滑，公司规划开拓海外市场、优化资源配置到储能等行业、推进降本增效 [5] 公司业务现状 - 制冷配件订单延续良好态势，排产饱满 [4] 公司业务转型亮点 - 商用部品业务实现全市场覆盖、多产品合作、研发拓展三大转型亮点，提升市场竞争力 [6] 公司业务发展趋势 - 新能源汽车热管理业务 2024 年收入大幅增长，产品覆盖多数国内主机厂并突破多个合资及外资客户，公司将加大投入提升份额 [6]

文章核心观点 公司2024年业绩表现超预期 经营质量和盈利质量持续提升 上调25 - 27年盈利预测并维持“买入”评级 [1][4] 公司业绩情况 - 2024年总营收126.78亿元 同比+11% 归母净利润10.45亿元 同比+42% 扣非归母净利润9.29亿元 同比+13% [1] - Q4营收33.43亿元 同比+14% 归母净利润3.96亿元 同比+100% 扣非归母净利润3.00亿元 同比+52% [1] - 2024年销售净利率8.2% 同比提升1.8pcts 经营性现金流净额11.61亿 同比增长43% 加权平均ROE 21.05% 同比提升2.75pcts [4] 分业务情况 制冷配件业务 - 2024年中国家用空调总产量2.02亿台 同比增长19.5% 总销量2.01亿台 同比增长17.8% 内销1.04亿台 同比增长4.9% 出口9640.55万台 同比增长36.1% [1] - 2024年截止阀、四通阀、电子膨胀阀内销量分别为3.68、1.73、1.24亿只 分别同比增长13.1%、12%、16.4% 公司截止阀全球第一 四通阀、电子膨胀阀全球第二 [1] - 2024年制冷配件业务销售96.12亿元 同比增长13.7% 与行业平均水平相当 [2] - 预计2025年与格力关联交易销售金额29亿 较2024年实际值24.77亿增长17.1% [3] 制冷设备业务 - 2024年中国中央空调市场规模下滑19.10% [3] - 2024年制冷设备业务销售14.96亿 同比下滑9.2% 因行业景气度低迷及光伏&锂电行业制冷设备投资放缓 [3] 汽车热管理业务 - 2024年我国汽车产销量分别为3128.2/3143.6万辆 同比分别增长3.7%和4.5% 新能源汽车产销量分别为1288.8/1286.6万辆 同比分别增长34.4%和35.5% 占新车总销量40.9% [3] - 2024年汽车热管理业务销售8.12亿 同比增长71.7% 增速高于行业平均 得益于优势产品竞争力和市场份额提升 [3] 盈利预测调整 - 上调25 - 26年盈利预测 新增27年盈利预测 预计分别实现归母净利润11.7/13.5/15.9亿元 同比分别+12%/+15%/+18% 对应市盈率分别为10/9/8倍 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 业绩表现超预期，24年总营收126.78亿元同比+11%，归母净利润10.45亿元同比+42%，Q4营收和净利润增速超预期 [6] - 分业务来看，制冷配件业务受益政策拉动销售增长，制冷设备业务受行业低迷影响下滑，汽车热管理业务增速显著高于行业平均 [6] - 因会计准则调整毛利率与历史数据不可比，2024年销售净利率提升，经营性现金流净额增长，加权平均ROE提升，经营和盈利质量向好 [6] - 上调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年04月17日收盘价11.43元，一年内最高/最低13.75/9.55元，市净率2.4，流通A股市值104.73亿元，上证指数3280.34，深证成指9759.05 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产5.17元，资产负债率54.65%，总股本10.65亿股，流通A股9.16亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11382|12678|14383|15720|17611| |同比增长率（%）|11.5|11.4|13.4|9.3|12.0| |归母净利润（百万元）|738|1045|1170|1348|1592| |同比增长率（%）|-11.5|41.6|12.0|15.2|18.1| |每股收益（元/股）|0.70|0.99|1.10|1.27|1.49| |毛利率（%）|19.2|18.2|18.9|19.2|19.7| |ROE（%）|16.7|19.0|18.1|17.2|16.9| |市盈率|17|12|10|9|8|[5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|11382|12678|14383|15720|17611| |营业成本|9214|10368|11671|12695|14141| |税金及附加|59|53|61|66|74| |主营业务利润|2109|2257|2651|2959|3396| |销售费用|338|332|403|440|493| |管理费用|340|387|446|472|528| |研发费用|434|503|575|629|722| |财务费用|33|-5|-11|-32|-35| |经营性利润|964|1040|1238|1450|1688| |信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-95|18|-53|-50|-53| |资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-34|-19|-61|-5|-19| |投资收益及其他|134|148|150|150|145| |营业利润|969|1182|1275|1545|1761| |营业外净收入|-113|-14|35|-35|22| |利润总额|856|1168|1311|1510|1783| |所得税|124|128|146|168|198| |净利润|732|1040|1165|1342|1585| |少数股东损益|-6|-5|-5|-6|-7| |归属于母公司所有者的净利润|738|1045|1170|1348|1592|[8] 分业务情况 - 制冷配件：2024年中国家用空调产销量增长，公司三大阀件内销量增长，市场占有率高，业务销售96.12亿元同比增长13.7%，预计2025年与格力关联交易销售金额有增长空间 [6] - 制冷设备：2024年中国中央空调市场规模下滑，公司业务销售14.96亿同比下滑9.2%，受行业景气度和原有核心业务投资放缓影响 [6] - 汽车热管理：2024年我国汽车和新能源汽车产销量增长，公司业务销售8.12亿同比增长71.7%，得益于优势产品竞争力和市场份额提升 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价15.54元 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营业总收入126.78亿元，同比+11.39%，归母净利10.45亿元，同比+41.58%，24Q4营收和归母净利同比分别+13.81%和+100.2%，净利表现超预期 [1] - 2025年公司核心业务与空调相关性强，短期或受中美关税扰动，但制冷配件收入有望稳健增长，汽零业务或继续保持较高增速 [1] 各部分总结 制冷配件业务 - 2024年空调生产量同比+19.5%，出口需求积极，公司制冷阀件业务收入同比+13.7%，制冷设备受中央空调行业需求偏弱影响，收入同比-9.2% [2] - 2025年短期空调出口受美国关税挑战，但国内空调以旧换新拉动销售，龙头企业海外广泛布局，公司作为阀件头部企业，有望维持稳健增长 [2] 汽零业务 - 2024年公司汽零收入8.1亿元，同比+72%，并表上海大创贡献收入0.51亿元，国内项目获取和车型覆盖提升，逐步拓展海外客户 [3] - 2025年新能源汽车销售增长积极，汽零收入或保持较高增速 [3] 毛利率与费用率 - 2024年公司毛利率为18.2%，同比-0.97pct，主要受铜价上涨影响 [4] - 2024年公司期间费用率同比-0.6pct，销售/财务费用率分别同比-0.49/-0.33pct，管理及研发费用率同比略有提升 [4] 经营预测与估值 - 考虑美国关税影响，微下调收入预期，上调盈利预期，预测2025 - 2027年EPS为1.11/1.24/1.38元，2025 - 2026年上调8%/7% [5] - 截止2025/4/17，可比公司2025年Wind一致预期PE为18.9x，给予公司2025年PE 14x，对应目标价为15.54元 [5] 财务指标预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|11,382|12,678|14,041|15,136|16,236| |归属母公司净利润(人民币百万)|738.04|1,045|1,182|1,322|1,470| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.69|0.98|1.11|1.24|1.38| |ROE(%)|18.31|21.05|19.37|17.98|16.80| |PE(倍)|16.50|11.65|10.31|9.21|8.29| |PB(倍)|2.76|2.21|1.82|1.52|1.28| |EV EBITDA(倍)|9.55|7.18|6.10|4.85|3.80|[6][28]