核心财务表现 - 2025H1营业收入67.29亿元同比增长6.05% 归母净利润5.35亿元同比增长12.94% 扣非归母净利润5.17亿元同比增长11.04% [1] - 2025Q2营业收入37.08亿元同比下滑0.31% 归母净利润3.18亿元同比增长19.69% 扣非归母净利润3.06亿元同比增长15.24% [1] - 2025H1经营利润5.30亿元同比增长10.93% 经营利润率7.87%同比提升0.35个百分点 [3] 分业务收入表现 - 制冷设备产业收入同比下滑31.43% 因中央空调行业景气度回落及战略性收缩 [2] - 制冷空调零部件产业收入同比增长8.80% 受益于以旧换新政策拉动需求 [2] - 新能源汽车热管理产业收入同比增长81.84% 因前期订单逐步放量 [2] - 其他业务收入同比下滑12.16% [2] 地区收入与毛利率 - 国内业务收入同比增长4.54% 海外业务收入同比增长13.23% [2] - 2025H1整体毛利率同比下降0.54个百分点 [3] - 国内业务毛利率同比下降0.83个百分点 海外业务毛利率同比下降0.04个百分点 [3] 费用与经营效率 - 2025H1销售费用率同比下降0.03个百分点 管理费用率同比下降0.69个百分点 研发费用率同比增加0.24个百分点 [3] - 2025Q2毛利率同比增加0.09个百分点 销售费用率同比增加0.16个百分点 管理费用率同比下降0.81个百分点 [3] - 2025Q2经营利润率9.05%同比提升1.33个百分点 因费用优化及信用减值损失减少 [3] 业务前景与定位 - 公司为全球制冷元器件龙头 重新聚焦制冷核心主业后经营企稳 [4] - 制冷空调零部件产业受益于变频空调渗透率提升 阀件价值量有望增长 [4] - 新能源汽车热管理产业全球增量空间广阔 成为未来核心增长动力 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 2025H1营业收入67.29亿元，同比增长6.05%，归母净利润5.35亿元，同比增长12.94%，扣非归母净利润5.17亿元，同比增长11.04% [1][3] - 2025Q2营业收入37.08亿元，同比下滑0.31%，但归母净利润3.18亿元，同比增长19.69%，扣非归母净利润3.06亿元，同比增长15.24% [1][3] - 新能源汽车热管理业务同比增长81.84%，成为未来增长核心动力源 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.81、13.10和14.76亿元，对应PE分别为11.97、10.79和9.58倍 [7] 财务表现 - 2025H1毛利率同比下降0.54个百分点，但Q2毛利率同比增加0.09个百分点 [7] - 2025H1经营利润5.30亿元，同比增长10.93%，经营利润率7.87%，同比提升0.35个百分点 [7] - 2025Q2经营利润3.36亿元，同比增长16.82%，经营利润率9.05%，同比提升1.33个百分点 [7] - 销售费用率同比下降0.03个百分点，管理费用率同比下降0.69个百分点，研发费用率同比增加0.24个百分点 [7] 业务分析 - 制冷设备产业收入同比下滑31.43%，因行业景气度回落及战略性收缩 [7] - 制冷空调零部件产业同比增长8.80%，受益于"以旧换新"政策拉动 [7] - 国内业务收入同比增长4.54%，海外业务收入同比增长13.23% [7] - 国内业务毛利率同比下降0.83个百分点，海外业务毛利率同比下降0.04个百分点 [7] 未来展望 - 制冷空调零部件产业有望实现营收和利润中枢稳健增长，受益于阀件价值量提升 [7] - 新能源汽车热管理产业全球增量空间广阔，前期订单开始放量 [7] - 制冷设备业务因避免与格力电器同业竞争进行战略性调整，短期存在阵痛 [7]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入67.29亿元同比增长6% 归母净利润5.35亿元同比增长13% 归母扣非净利润5.17亿元同比增长11% [1] - Q2单季度营业收入37.08亿元同比下降0.3% 归母净利润3.18亿元同比增长20% 归母扣非净利润3.06亿元同比增长15% 净利润表现超预期 [1] 制冷配件业务 - 行业层面家用空调总产量1.20亿台同比增长6.9% 总销量1.23亿台同比增长8.3% 内销6655万台同比增长9.0% 出口5656万台同比增长7.5% [1] - 公司制冷配件业务营收54.12亿元同比增长9% 表现略好于行业平均 下半年有望依靠商用制冷零部件国产化替代及出口业务保持稳定 [1] 制冷设备业务 - 行业层面中央空调市场容量同比下滑15.90%或10.1% 主要受国内需求低迷和项目投资收紧影响 预计行业承压态势持续 [2] - 公司制冷设备营收4.83亿元同比下降31% 因光伏锂电企业资本开支意愿收缩 正加紧开拓储能温控和数据中心精密空调等新兴领域 [2] 新能源热管理业务 - 行业层面新能源汽车产量696.80万辆同比增长41.4% 销量693.70万辆同比增长40.3% 新能源汽车渗透率达44.3% [2] - 公司新能源热管理业务营收4.81亿元同比增长82% 显著高于行业平均 受益于下游景气度高企和造车企业客户开拓 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.7亿元13.5亿元15.9亿元 同比增长12%15%18% 对应当前市盈率分别为12倍11倍9倍 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩超预期 营业收入67.29亿元同比增长6% 归母净利润5.35亿元同比增长13% [6] - 新能源热管理业务表现突出 上半年营收4.81亿元同比增长82% 显著高于行业平均水平 [6] - 制冷配件业务稳健增长 上半年营收54.12亿元同比增长9% 略好于行业平均表现 [6] - 制冷设备业务承压 上半年营收4.83亿元同比下降31% 主要受传统客户资本开支收缩影响 [6] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润5.35亿元 同比增长12.9% [5][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.70/13.48/15.92亿元 同比增长12.0%/15.2%/18.1% [5][6] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.10/1.27/1.49元 [5] - 当前市盈率对应2025-2027年分别为12/11/9倍 [5][6] 业务分析 - 制冷配件业务受益于家用空调行业增长 2025年上半年中国家用空调总产量1.20亿台同比增长6.9% 总销量1.23亿台同比增长8.3% [6] - 新能源热管理业务受益于下游高景气 2025年上半年中国新能源汽车产/销量分别696.80万辆/693.70万辆 同比增长41.4%/40.3% [6] - 公司正加紧开拓储能温控、数据中心精密空调等新兴领域 以对冲制冷设备业务下行压力 [6] 行业数据 - 2025年上半年中国中央空调市场容量同比下滑15.90%至10.1% [6] - 新能源汽车渗透率达到44.3% [6] - 家用空调内销上半年销量6655万台同比增长9.0% 出口销量5656万台同比增长7.5% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 公司是制冷元器件领域龙头，家电主业结构升级、盈利改善持续兑现 [3] - 业务延伸至高景气新能源车热管理赛道，抓住二供机遇打造新增长曲线 [3] - 双板块发展持续向好，预计2025-2027年归母净利润分别为11.2/13.1/15.4亿元 [3] 财务表现 - 2025H1营业收入67.3亿元（同比+6.1%），归母净利润5.4亿元（+12.9%），扣非归母净利润5.2亿元（+11.0%） [1] - 2025Q2营业收入37.1亿元（-0.3%），归母净利润3.2亿元（+19.7%），扣非归母净利润3.1亿元（+15.2%） [1] - 2025H1冷配收入54.1亿元（同比+8.8%），汽零收入4.8亿元（+81.8%），设备业务收入4.8亿元（-31.4%） [2] - 2025H1毛利率17.3%（同比-0.7pct），25Q2毛利率18.3%（同比-0.1pct，环比+2.1pcts） [2] - 25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4%/2.1%/3.5%/0.1%，同比变化+0/-0.8/+0.1/+0.4pct [2] - 25Q2归母净利率8.6%（同比+1.4pct） [2] 业务分析 - 冷配业务增长受益于下游空调行业产销两旺：25H1中国家用空调总产量12032万台（+6.9%），总销量12311万台（+8.3%） [2] - 汽零业务延续高增态势（+81.8%），成为新的增长曲线 [2][3] - 设备业务承压（-31.4%），主要因国内中央空调市场容量25H1同比下滑15.9%且业务周期较长、确认节奏波动 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润11.2/13.1/15.4亿元，对应动态PE为12.6x/10.8x/9.2x [3] - 预计2025-2027年营业收入137.82/156.01/178.85亿元，增长率8.71%/13.19%/14.64% [9] - 预计2025-2027年毛利率18.10%/18.33%/18.59%，净利率8.14%/8.41%/8.61% [10] - 预计2025-2027年每股收益1.05/1.23/1.45元 [9] 估值数据 - 当前价格13.27元 [5] - A股总股本1,065.44百万股，流通A股股本919.39百万股 [5] - A股总市值14,138.34百万元，流通A股市值12,200.24百万元 [5] - 每股净资产5.71元，资产负债率50.87% [5]

养老金持股概况 - 8月25日养老金合计持股1.21亿股 市值21.88亿元[1] - 二季度末养老金合计持股6.79亿股 市值145.92亿元[1] - 21只个股持股数量超千万股[1] 个股持股数量 - 明泰铝业持股0.45亿股[1] - 皇马科技持股0.25亿股[1] - 纳思达持股0.21亿股[1] - 海油发展持股0.52亿股[1] - 盾安环境持股0.36亿股[1] 个股持股市值 - 明泰铝业持股市值5.59亿元[1] - 纳思达持股市值4.85亿元[1] - 皇马科技持股市值3.18亿元[1] 行业分布 - 化工行业12只个股[1] - 电子设备、仪器和元件行业7只个股[1] - 制药行业5只个股[1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入67.29亿元，同比增长6.05% [1] - 归母净利润5.35亿元，同比增长12.94%，扣非归母净利润同比增长11.04% [1] - 第二季度营收同比下降0.31%，归母净利润同比增长19.69%，扣非归母净利润同比增长15.24% [1] 分业务表现 - 制冷配件业务收入同比增长8.8%，受益于国内空调以旧换新政策推动需求释放 [1][3] - 制冷设备业务收入同比下降31.4%，主要因国内中央空调内销额同比下降10.1% [3] - 汽车热管理业务收入同比增长81.84%至4.81亿元，与国内主流新能源汽车厂达成合作 [4] 盈利能力与费用 - 上半年毛利率17.32%，同比下降0.54个百分点，主要因下游竞争加剧及原材料价格高位 [5] - 第二季度毛利率同比上升0.09个百分点 [5] - 期间费用率同比下降0.3个百分点，其中销售/管理费用率分别下降0.03/0.69个百分点，研发费用率上升0.24个百分点，财务费用率上升0.19个百分点 [5] 行业与展望 - 国内空调1-6月生产量同比增长6.9%，但4-6月仅增长0.7%，下游生产在第二季度明显波动 [3] - 7-10月空调内销排产同比变化为+8.1%至-7.7%，出口排产同比变化为-16.3%至-3.3%，整体排产压力逐步显现 [3] - 公司加速布局储能温控、冷链等高景气赛道，新兴赛道或带来增量 [3] - 公司维持研发高投入，以创新驱动新能源汽零新品类、储能温控、冷链等新赛道发展 [1]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入67.29亿元，同比增长6.05% [1] - 归母净利润5.35亿元，同比增长12.94% [1] - 第二季度营业总收入37.08亿元，同比下降0.31%，但归母净利润3.18亿元，同比增长19.69% [1] 盈利能力指标 - 毛利率17.32%，同比下降3.03个百分点 [1] - 净利率7.81%，同比上升4.85% [1] - 每股收益0.51元，同比增长13.33% [1] 成本控制与效率 - 销售费用、管理费用、财务费用总计3.37亿元，三费占营收比5.01%，同比下降9.58% [1] - 每股经营性现金流0.3元，同比增长17.34% [1] 资产负债表变化 - 货币资金26.5亿元，同比增长1.95%，主要因归还银行借款及银行承兑汇票保证金减少 [1][3] - 应收账款25.88亿元，同比增长15.04%，主要因销售增长 [1][3] - 有息负债11.23亿元，同比下降32.46% [1] - 在建工程同比增长54.35%，因待安装设备增加 [3] - 短期借款同比增长59.63% [3] 资本结构与回报 - 每股净资产5.71元，同比增长24.44% [1] - 去年ROIC为16.06%，近年资本回报率较强 [4] - 近10年中位数ROIC为3.38%，2018年最低为-24.04% [4] 现金流与负债状况 - 投资活动现金流量净额同比增长32.18%，因上年同期支付土地款 [3] - 筹资活动现金流量净额同比下降229.37%，因归还借款 [3] - 货币资金/流动负债比为79.99% [4] - 应收账款/归母净利润比达247.67% [1][4] 业务模式与历史表现 - 公司业绩具有周期性 [4] - 上市以来20份年报中亏损年份2次，显示生意模式比较脆弱 [4] 分析师预期与基金持仓 - 证券研究员普遍预期2025年业绩11.6亿元，每股收益均值1.09元 [5] - 景顺长城能源基建混合A持有785.58万股不变，为最大持仓基金 [6] - 中欧永裕混合A增仓120万股，九泰锐升混合新进84.17万股 [6]

外汇套期保值业务开展 - 公司及子公司拟开展外汇套期保值业务 累计金额不超过18,000万美元或其他等值外币 投资期限为董事会审议通过之日起12个月 [1] - 业务动用的交易保证金和权利金上限不超过人民币6,000万元 资金可循环使用 [2] - 授权公司经营层审批日常业务方案及签署相关合同 授权期限12个月 交易平台为具备资质的银行等金融机构 资金来源为自有资金 [2] 业务背景与操作细节 - 因国际贸易业务发展及出口销售收入增加 公司需规避外汇市场风险并降低汇兑损益影响 所有交易均以正常生产经营为基础 不进行投机和套利交易 [2] - 业务类型包括远期结售汇、外汇掉期、货币掉期、外汇互换及外汇期权 涉及币种主要为美元、欧元、泰铢等结算货币 [2] - 国外收入占比逐步提升 开展业务有利于规避汇率风险并降低对业绩的影响 [3] 风险控制与管理制度 - 公司制定《外汇套期保值业务管理制度》 明确操作原则和审批权限 加强汇率研究并适时调整经营策略 [3][4] - 风险控制措施包括遵循锁定汇率风险原则 严格控制外汇资金总量及结售汇时间 重视外币应收账款管理 内控部门不定期审查业务操作 [4] - 通过外汇衍生品交易可提升外汇风险管理能力 实现外汇资产保值增值 业务审批和执行合法合规且风险可控 [4]

股东减持 - 盾安环境股东紫金投资计划减持不超过3%的公司股份 [1] - 新强联控股股东及实际控制人肖争强与肖高强计划合计减持不超过3%的公司股份 [1] - 佳缘科技高管朱伟华与朱伟民计划合计减持不超过3.41%的公司股份 [1] - 顺威股份股东西部利得增盈1号计划减持不超过3%的公司股份 [1] - 生意宝股东涉其网络计划减持不超过1%的公司股份 [1] - 华钰矿业股东青海稀贵金属计划减持不超过1%的公司股份 [1] - 德才股份股东红塔创新计划减持不超过140万股公司股份 [1] - 赛伍技术一致行动人苏州苏宇与苏州赛盈计划合计减持不超过1.32%的公司股份 [1] 项目终止 - 江苏国泰决定终止投资建设年产40万吨锂离子电池电解液项目 [1] 财务表现 - 隆基绿能2023年上半年净亏损达到25.69亿元 [1]