文章核心观点 政策红利释放使新能源车高景气，盾安环境营收状况有望向好，公司收缩与扩张并举强化核心竞争力，新能源热管理订单突破130亿，盈利预测显示未来收入和EPS将增长，首次覆盖给予“买入”投资评级 [1][2][3][4] 行业情况 - 2024年1 - 11月，新能源汽车产销分别完成1134.5万辆和1126.2万辆，同比增长34.6%、35.6% [1] 公司业务调整 - 盾安环境收缩非核心业务，将资源集中于3 + 1业务（制冷配件、制冷设备、换热器、新能源汽车热管理） [2] - 节能业务受地方财政压力及工业节能补贴退坡影响，毛利率从2019年的19.37%下滑至2020年的 - 55.77%，公司出售节能业务项下子公司股权提升整体盈利水平并降低运营风险 [2] - 2024年6月30日盾安环境收购上海大创并持有其65.95%股权，丰富水侧产品矩阵，拓宽业务领域，增强研发力量 [2] 新能源汽车热管理业务 - 2024年9月新能源汽车热管理业务单月发货金额首次突破亿元，第四季度达全年营收峰值，业务放量与下游整车产销周期强联动，产品在主流车企供应链渗透率提升 [1] - 截至2024年10月26日，汽车热管理业务在手订单规模达130亿元，客户覆盖主流新能源车企，产品在国内新能源车型中覆盖率接近50% [3] - 伴随核心客户新车型迭代，单车配套价值量持续上行，市场份额扩张动能增强 [3] - 2024年上半年，该业务毛利率提升至21.10%，盈利结构优化 [3] 盈利预测 - 预测公司2024 - 2026年收入分别为12712、14214、15816亿元，EPS分别为0.84、1.00、1.15元，当前股价对应PE分别为14.8、12.4、10.7倍 [4] - 公司新能源汽车热管理业务将受益于新能源汽车销量增长实现进一步增长，首次覆盖给予“买入”投资评级 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [8] 报告的核心观点 - 政策红利释放使新能源车高景气，盾安环境营收状况有望向好；收缩与扩张并举，强化核心竞争力；新能源热管理订单突破130亿，高市占率与毛利率上行共筑增长动能；预测公司2024 - 2026年收入和EPS增长，新能源汽车热管理业务将受益于新能源汽车销量增长实现进一步增长 [3][4][5][8] 各部分总结 政策红利与营收情况 - 2024年1 - 11月，新能源汽车产销同比增长34.6%、35.6%；盾安环境新能源汽车热管理业务2024年9月单月发货金额首破亿元，四季度达全年营收峰值；政策延续购置税减免及产业扶持导向，有望强化公司热管理业务与新能源汽车产业增长共振 [3] 业务调整与收购 - 盾安环境收缩非核心业务，集中资源于3 + 1业务；节能业务受财政压力和补贴退坡影响，毛利率下滑，出售节能业务子公司股权可提升盈利水平、降低运营风险；2024年6月30日收购上海大创65.95%股权，丰富水侧产品矩阵，拓宽业务领域，增强研发力量 [4] 新能源热管理订单与市场表现 - 截至2024年10月26日，盾安环境汽车热管理业务在手订单达130亿元，客户覆盖主流车企，产品在国内新能源车型覆盖率近50%；核心客户新车型迭代提升单车配套价值量，市场份额扩张动能增强；2024年上半年该业务毛利率提升至21.10%，盈利结构优化 [5] 盈利预测 - 预测公司2024 - 2026年收入分别为12712、14214、15816亿元，EPS分别为0.84、1.00、1.15元，当前股价对应PE分别为14.8、12.4、10.7倍 [8] 财务指标预测 - 主营收入2023 - 2026年分别为11382、12712、14214、15816百万元，增长率分别为12.2%、11.7%、11.8%、11.3%；归母净利润分别为738、893、1062、1230百万元，增长率分别为 - 12.0%、21.0%、18.9%、15.9%；毛利率分别为19.2%、20.7%、21.0%、21.5%等 [10][11]

人事变动 - 2025年3月26日董事会同意聘任吴青青为董事会秘书[1] - 2025年3月26日董事会同意聘任楼家杨为副总裁[1] 人员信息 - 吴青青2015年7月加入公司，未持股[3] - 楼家杨2005年3月加入公司，持18万限售股和18万份期权[3][4]

会议信息 - 董事会会议通知于2025年3月22日送达董事[2] - 会议于2025年3月26日召开，9名董事参与表决[2] 议案审议 - 审议通过聘任董事会秘书和副总裁议案，均9票同意[4][7] 信息披露 - 具体内容见《关于聘任公司董事会秘书、副总裁的公告》[4][7] 备查文件 - 包含董事会和提名委员会会议决议[10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4][64] 报告的核心观点 - 2024 - 2026年公司分别实现营业收入129、147、165亿元，同比分别增长13%、14%、12%；分别实现归属母公司净利润9、11、12亿元，同比分别增长24%、17%、15% [4][64] - 公司冷配业务依托产品结构优化、海外、商用客户开拓，盈利能力有望持续抬升，汽零业务仍处于前期扩张期，后期有望带来可观盈利和收入贡献 [4][64] 全球空调需求稳增，制冷零部件前景向好 全球市场 - 制冷空调控制元器件全球市场收入规模有望从2023年的204亿元增至2028年的304亿元，复合增速8.3%；销量规模有望从2023年的7.02亿件增至2028年的9.45亿件，复合增速6.1% [9] - 驱动因素包括新兴市场城市化率提升、环保关注度加强、极端天气增加、冷链运输需求增长 [9] 中国市场 - 中国关键制冷空调控制元器件市场规模延续增长趋势，增速略大于全球市场，市场份额将从2023年的54.2%提升至2028年的60.1% [15] - 收入规模有望从2023年的100亿元增至2028年的160亿元，复合增速9.9%；销量规模有望从2023年的3.8亿件增至2028年的5.7亿件，复合增速8.4% [15] - 驱动因素包括生产制造的成本和产业链优势、行业政策支持 [15] 2025年预测 - 2025年制冷空调控制元器件国内市场收入规模增速可达8.6%，暖通阀件市场高基数上续增3.0% [24] - 驱动因素包括中长期增长趋势和空调需求维持增长，2025年家用空调内外销合计将达19860万台，同比增长2.9% [24] 汽车热管理延续放量，新功能迭代拉动成长 全球市场 - 全球汽车热管理整体收入规模有望从2023年的2655亿元增至2028年的5115亿元，复合增速14.0%，其中新能源车领域收入有望从2023年的1020亿元增至2028年的3725亿元，复合增速29.6% [27] - 驱动因素包括新能源汽车渗透率提升、快充技术增加热管理需求 [27][28] 中国市场 - 中国汽车热管理系统零部件市场规模延续增长趋势，增速高于国际市场，有望从2023年的1099亿元增至2028年的2797亿元，复合增速20.5%，其中新能源车领域收入有望从2023年的688亿元增至2028年的2569亿元，复合增速30.1% [31] - 驱动因素包括新能源汽车高速普及、国产替代、全球供应链地位提升 [31] 2025年预测 - 2025年中国汽车热管理系统零部件市场规模延续增长，整体增速25%，新能源市场收入预计可达36%的增长率，车用电子膨胀阀放量增速可达31%，集成组件放量增速可达37% [36] - 驱动因素包括汽车产销增长、新能源汽车产业发展、车载冰箱带来新增量、智能驾驶提升热管理需求 [36][40][48] 盾安看点与投资建议 2025年经营看点 - 汽车热管理订单充沛，2024年订单量显著增长，2025年有望提升市场占有率，客户结构多元化将带来业绩贡献 [51] - 车载冰箱与智驾兴起，拉动阀件需求上行，盾安有望扩大市场份额 [52] - 产品结构优化，净利率趋势上行，2024年调整产品结构提升高毛利产品占比，后续盈利能力有望提升 [53] - 减值风险逐步消化，经营轻装上阵，2024年应收款事项收尾，财务风险逐步消化 [54] 客户与市场 - 客户拓展加速，凭借制冷技术向新能源热管理领域延伸拓展客户 [56] - 市场布局拓宽，品牌建设、产业整合与全球化战略并进，构建全球营销服务网络 [56] 产线与产能 - 产线完善拓展，冷配、汽零产能逐步提升，如宁乡净化空调基地和诸暨汽车热管理新基地 [58] - 产能与市场协同发展，开拓合作客户保证产能转化为销售业绩 [58] 经营复盘 - 传统制冷板块业绩稳健，2023 - 2024年上半年制冷配件和设备收入均有增长 [60] - 汽车热管理业务增长迅速，2023 - 2024年上半年收入大幅增长，在手订单充沛 [60] 投资建议 - 维持买入评级，看好公司冷配和汽零业务发展前景 [4][64]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会于2月25日15:00现场召开，网络投票9:15 - 15:00[2] - 参加股东大会股东315名，代表股份421,623,022股，占比39.5728％[2] 议案表决情况 - 《补选非独立董事议案》总表决同意421,212,522股，占比99.9026％[5] - 中小股东表决同意11,437,720股，占比96.5353％[6]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会通知于2月10日刊登[3] - 现场会议2月25日15点召开，网络投票9:15至15:00[4] - 通知公告距召开日期达15日[4] 投票情况 - 现场表决股东代表409,774,802股，占比38.4608%[5] - 现场和网络投票股东代表421,623,022股，占比39.5728%[5] 议案投票结果 - 《补选非独立董事议案》同意票421,212,522股，占比99.9026%[6] - 中小投资者同意票11,437,720股，占比96.5353%[6]

分组1：2024年以旧换新政策对公司的影响 - 订单量增长：截至2024年12月6日，以旧换新政策促使2963.80万名消费者购买4585万台八大类家电产品，带动销售2019.70亿元；2024年35 - 48周，空调线上市场零售额同比增长46.10%，线下市场零售额同比增长96.70%，公司各板块业务订单量明显增长 [1] - 产品结构优化：以旧换新政策推动能效标准提升，公司应用于高能效标准的电子膨胀阀生产和销售数量明显提升，有利于优化收入构成和提升整体盈利能力 [1][2] - 新能源汽车热管理业务增长：9月单月发货金额首次过亿元，第四季度收入达全年最高水平，未来有望进一步提升收入规模 [2] - 商用空调零部件业务拓展：通过引入人才、调整业务策略及管理架构等措施，提升业务竞争力，市场推进策略初显成效 [2] 分组2：2025年公司新能源汽车热管理业务发展方向 - 行业发展带动增长：预计2025年全球新能源汽车销量进一步增长，公司业务将受益实现增长 [3] - 提升整体市场占有率：产品在国内新能源车型覆盖率接近50%，2025年将通过优化产品布局等方式提升竞争力和市场份额 [3] - 单车价值量提升：部分核心客户2025年推出新技术和新配置，将增加单车热管理零部件需求，提升单车价值量 [3][4] - 新项目与老车型迭代：2025年有多个新项目上市，老车型迭代升级将提升公司在相关车企的产品份额 [4] - 技术与市场机遇：新能源汽车热管理技术升级，公司大口径电子膨胀阀等产品有望扩大市场份额；混动、增程汽车市场占比提升，利于OBD智能电控产品销量增长 [4]

人事变动 - 2024年12月28日董事谭建明退休辞职[1] - 2025年2月9日审议补选冯忠波为非独立董事，需股东大会审议[1] 人员信息 - 冯忠波现任副总裁，持有未解除限售股票22万股、未行权期权22万份[4] - 冯忠波与大股东无关联，符合任职资格[4] 董事会结构 - 补选后兼任高管董事未超总数二分之一[2]

股东大会时间 - 2025年第一次临时股东大会现场会议2月25日15:00召开[2] - 网络投票时间为2月25日9:15 - 15:00（不同系统）[2] - 股权登记日为2025年2月18日[4] 会议相关地点 - 现场会议在浙江省诸暨市店口镇解放路288号公司会议室召开[5] - 现场登记地点为杭州市滨江区泰安路239号盾安发展大厦20楼证券投资部[12] 其他信息 - 会议审议《关于补选公司第八届董事会非独立董事的议案》[5] - 现场登记时间为2025年2月19 - 20日9:30 - 16:30[11] - 网络投票代码为362011，投票简称为盾安投票[17]