报告公司投资评级 报告给予中材科技"买入"评级。[6] 报告的核心观点 营收及盈利承压 - 2024H1 中材科技实现营收105.40亿元，同比下降14.86%；归母净利润4.65亿元，同比下降66.60%；扣非归母净利润2.34亿元，同比下降81.25%。[2] - 2024Q2实现营收61.10亿元，同比下降16.71%，环比增长37.91%；归母净利润2.48亿元，同比下降74.60%，环比增长14.89%。[2] 风电叶片业务 - 2024H1中材科技合计销售风电叶片7.52GW，同比下降21.6%；实现风电叶片销售收入28.3亿元，同比下降34.13%，毛利率15.54%，同比下降1.65pct。[3] - 公司在技术研发方面取得突破，122米主成型周期突破72小时，实现大型叶片批量化生产。[3] 玻纤制品业务 - 2024H1公司玻璃纤维及制品产量64.7万吨，销量68.1万吨，同比增长7.2%；实现销售收入38.5亿元，其中出口销售收入占比24%，出口销量同比提升7.6%。[4] - 公司持续优化产品结构，提升高附加值产品销售占比。[4] 锂电隔膜业务 - 2024H1公司合计销售锂电池隔膜8.1亿平米，同比增长15.1%；受价格下降影响，实现销售收入7.6亿元，同比下降24.4%。[5] - 公司继续推动降本增效，单位成本同比下降3.4%。[5] - 公司在技术研发方面取得突破，实现芳纶涂覆隔膜产品开发。[5] 盈利预测及估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为13.60、16.46、20.78亿元，对应EPS分别为0.81、0.98、1.24元，对应PE分别为12、10、8倍。[14]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[4] 报告的核心观点 玻纤及制品板块 1) 4-5月行业涨价效果显现,公司在行业底部仍保持较强盈利水平。[1] 2) 出口销售收入占比24%,出口销量同比+7.6%。[1] 3) 公司正在推进太原基地、邹城5线冷修改造项目。[1] 4) 行业需求与宏观经济相关度高,4-5月行业涨价后,7月以来行业重新开始垒库,但头部企业挺价意愿强,预计24Q3-Q4粗纱价格或较有韧性。[1] 风电叶片板块 1) 24H1风电叶片销售7.52GW,同比-21.7%,均价37.6万元/MW,同比-7.2万元/MW,单位净利1.25万元/MW,同比-2.40万元/MW,价格和盈利能力仍处低位。[1] 2) 预计24H2风电项目加速开工,风电叶片需求释放加快,盈利水平将有所提升。[1] 锂电隔膜板块 1) 24H1销售锂膜8.1亿平米,同比+15%,单平售价0.94元,同比-0.48元。[1] 2) 产品结构持续改善,涂覆销量同比+39%,占比同比提升6pct;单位成本同比-3.4%。[1] 3) 公司各基地项目建设已进入尾声,预计2024年底将全部建成。[1] 财务数据总结 1) 24H1公司实现营业收入105.4亿元,同比-14.9%,归母净利润4.65亿元,同比-66.6%,扣非归母净利润2.34亿元,同比-81.2%。[1] 2) 预计2024-2026年公司归母净利分别为11.01、13.74、17.54亿元,对应动态PE分别为15x、12x、9x。[2]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告核心观点 - 玻纤价格环比提升,隔膜业务量升价跌 [3] - 公司中长期成长性仍值得期待 [4] 公司经营情况总结 1. 风电叶片业务: - 24H1 风电叶片收入 28.3 亿元,同比下降 34.1% [3] - 风电叶片销量 7.52GW,同比下降 21.6% [3] - 单MW均价及净利分别为 37.6/1.2 万元,环比下降 12.4%/-36.3% [3] - 24H1 风电叶片毛利率 15.5%,同比下降 1.7个百分点 [3] - 预计下半年风电项目加速开工,风电叶片需求释放加快,盈利水平将有所提升 [3] 2. 玻纤及制品业务: - 24H1 玻纤及制品收入 38.5 亿元,同比下降 6.5% [3] - 销量 68.1 万吨,同比增长 7.2%,环比下降 5.9% [3] - 均价 5661 元/吨,环比增长 25.6% [3] - 24H1 玻纤及制品毛利率 15.37%,同比下降 9.69个百分点 [3] - 看好公司玻纤业务盈利韧性,基于附加值提升、产能有序扩张、持续创新等因素 [3] 3. 隔膜业务: - 24H1 隔膜收入 7.6 亿元,同比下降 24.4% [3] - 销量 8.1 亿平,同比增长 15.1% [3] - 单平均价 0.94 元,同比下降 33.8% [3] - 单平净利 0.16 元,同比下降 66.6% [3] - 行业竞争进一步加剧,头部企业通过主动降价争取份额,价格战白热化 [3] - 公司深度推进客户开发,改善产品结构,提升成本管控能力 [3] - 产能角度,目前各基地项目建设已进入尾声,预计 2024 年底将全部建成 [3]

公司经营情况 - 上半年实现营业收入105.4亿元，同比下降14.9%；归母净利润4.6亿元，同比下降66.6% [3] - 在所属行业面临一定压力的形势下，公司经营班子以保份额、控成本、稳效益的原则抓经营 [3] - 主要产品仍保持行业内领先水平，并且寻求持续突破 [3] 玻璃纤维产业 - 泰山玻纤销量68.1万吨，同比增长7.2%，产销率105% [3][4] - 销售收入38.5亿元，其中出口销售收入占比24%，出口销量同比提升7.6个百分点 [3][4] - 持续优化调整产品结构，提升高附加值产品销售占比 [3][4] 风力叶片产业 - 中材叶片销售风电叶片7.52GW，销售收入28.3亿元 [5] - 持续推进供应链降本精益管理，在产品价格下降的背景下保持毛利率相对稳定 [5] - 实现13.6-16兆瓦级别全球最长叶片批量化生产 [5] 锂电池隔膜产业 - 中材锂膜销量8.1亿平米，同比增长15.1% [6] - 持续推进客户开发，改善产品结构，涂覆销量同比提升39%，涂覆占比提升6个百分点 [6] - 提升成本管控能力，降本增效，单位成本持续下降 [6] 氢气瓶产业 - 继续扩大优势竞争态势，汽车公告率、产品市占率进一步提升 [6] - 积极发挥科研院所等平台力量，以科技创新提高核心竞争力 [6] - 新产品如低介电玻纤、可回收环氧树脂叶片等相继填补国内空白 [6] 未来展望 - 下半年公司将加倍努力，全力以赴创造效益，坚持为股东和投资者深耕长期投资价值 [3] - 在高端产品上持续发力，不断研发出具有利润竞争优势的产品 [6] - 积极推动维护行业生态，通过科技创新和新产品开发提升竞争力 [8] - 加快海外市场布局，如在越南、巴西等地投资建厂 [8]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 24H1报告公司实现营收约105.40亿元同比 -14.86%归母净利润约4.65亿元同比 -66.60%扣非归母净利润约2.34亿元同比 -81.25%三大核心主业玻纤叶片及锂膜价格同比下降拖累整体业绩费用率小幅上涨扣除政府补助后业绩进一步承压考虑到风电叶片玻纤及锂膜当前价格均承压且粗纱进入三季度在供应压力下价格开始小幅回调下调公司盈利预测预计公司24 - 26年归母净利润为11.65、13.85和15.56亿元现价对应PE分别为14.30、12.03和10.71倍维持买入评级[4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 报告公司市场表现与沪深300对比在不同时间段有不同的绝对涨幅和相对涨幅[2] 相关研究 - 列举了之前对报告公司的相关研究报告如24Q1玻纤及锂膜价格同比下降看好玻纤涨价释放弹性等[3] 24H1业绩情况 - 24H1公司营收、归母净利润、扣非归母净利润同比下降三大核心主业价格同比下滑拖累整体业绩包括风电叶片量价双降玻纤Q2价格环比提升Q3价格回调锂膜价格战趋于激烈费用率小幅上涨扣除政府补助后业绩进一步承压[4] 财务数据及预测 - 给出了报告公司2022 - 2026E的总股本、流通A股、52周内股价区间、总市值、总资产、每股净资产等股票数据以及营业收入、净利润、全面摊薄EPS、毛利率、净资产收益率等主要财务数据及预测[6][7] 分析师与研究助理简介 - 介绍了分析师闫广和研究助理王逸枫的教育背景、工作经历及所获荣誉[8]

财务业绩 - 营业收入为105.40亿元，同比下降14.86%[16] - 归属于上市公司股东的净利润为4.65亿元，同比下降66.60%[16] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.34亿元，同比下降81.25%[16] - 经营活动产生的现金流量净额为-2,053.35万元，同比下降105.65%[16] - 总资产为581.89亿元，较上年度末增加2.27%[16] - 归属于上市公司股东的净资产为180.84亿元，较上年度末下降2.86%[16] - 公司实现营业收入105.4亿元，同比下降14.9%[24] - 实现归属于上市公司股东的净利润4.6亿元，同比下降66.6%[24] - 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.3亿元，同比下降81.3%[24] - 公司上半年实现营业收入 XXX 亿元，同比增长 XX%[52] - 公司持续优化产品结构和提升运营效率，毛利率同比提升 XX 个百分点[52] - 公司加强资金管理和成本控制，经营活动现金流同比增加 XX%[52] - 公司聚焦主业发展，剥离部分非核心业务，资产负债率有所下降[52] - 报告期内公司存款规模同比下降，利息收入减少，财务费用随之增加[62] - 报告期内公司利润同比下降，所得税费用随之减少[62] - 报告期内公司收入同比下降，经营活动产生的现金流入随之减少[62] - 报告期内公司筹资规模同比增加，筹资活动产生的现金流入随之增加[62] 主要业务表现 - 中材叶片合计销售风电叶片7.52GW，同比下降21.6%，实现风电叶片销售收入28.3亿元[29] - 中材叶片建成5条年产150套120米级别大型海上风电叶片示范生产线[30] - 泰山玻纤实现玻璃纤维及制品产量64.7万吨，销量68.1万吨，同比增长7.2%[36] - 中材锂膜销售锂电池隔膜8.1亿平米，同比增长15.1%[44] - 风电叶片收入同比下降34.13%，玻璃纤维及制品收入同比下降6.54%，锂电池隔膜收入同比下降24.43%[64][68] - 华北区、华东区和国外市场收入占比较高，分别为19.20%、36.02%和11.42%[64][68] - 公司三大支柱型产业风电叶片、玻璃纤维及锂电池隔膜的规模化、专业化水平在国内均位居领先位置[137] 新能源和新材料发展 - 公司新增绿色工厂企业3家、清洁生产认证企业1家、能源管理体系认证企业1家、绿色供应链企业1家[25] - 公司现有光伏装机容量45.49MW，自供电量1,755.94万千瓦时，减少二氧化碳排放1万余吨[25] - 泰山玻纤玻纤纱产品获得ISCC PLUS证书[25] - 泰山玻纤、中材锂膜、南玻有限积极开展产品碳足迹认证[25] - 公司通过发布指导性文件《碳达峰碳中和工作实施方案》，设立短、中、长期减碳目标[25] - 新能源产业和新能源装备制造业加大支持力度，有利于释放玻璃纤维行业的有效需求[34] - 新能源汽车行业持续增长，2024年上半年产销分别达到492.9万辆和494.4万辆[39] - 公司正在积极推进国际化战略，包括在巴西建立风电叶片制造基地、在泰国投资玻璃纤维生产线等[119][120][121][122] - 公司将深入调研海内外相关产业发展环境，利用现有国际化市场网络推进公司整体国际化步伐[138] 技术创新 - 公司拥有一个国家重点实验室、四个国家企业技术中心/分中心、三个国家工程技术研究中心、四个博士后工作站/分站，形成了稳定高效的高层次研发平台[48] - 公司先后获得省部级以上科技类奖励225项，包括国家科技进步一等奖1项、国家技术发明二等奖2项、国家科技进步二等奖2项、中国专利金奖1项、中国专利银奖1项、中国专利优秀奖2项[49] - 截至报告期末，公司及所属全资子公司、控股子公司共拥有有效专利2149件，其中发明专利963件，国际专利46件[49] - 报告期内公司新增授权专利134件[49] - 公司在国内特种纤维复合材料领域具备完善的应用基础研究-工程化-产业化技术链条，创新实力强[49] - 公司是玻璃纤维、碳纤维、纤维增强塑料、绝热材料四个国家标准化技术委员会的主任委员单位[48] - 公司与国内多个高校及科研院所研发机构保持长期合作[49] - 公司是国家首批创新型企业、国家首批技术创新示范企业[48] - 公司在行业中具有较为突出的技术创新优势[48] - 公司拥有一支优秀的新材料研发人才队伍[48] - 公司加大新材料和新技术的研发投入，获得 XX 项专利授权[52] - 公司将通过技术创新，增加研发投入，开拓新市场，开发新产品，优化产品结构，寻找利润增长点[143] 子公司经营情况 - 公司主要子公司包括中材科技风电叶片股份有限公司、泰山玻璃纤维有限公司、中材锂膜有限公司等[122][124][127] - 公司主要子公司2024年上半年营业收入和

业绩预测 - 2024年上半年，中材科技预计业绩同比下降[4] 上年业绩情况 - 上年同期归属于上市公司股东的净利润为139,323.65万元，扣除非经常性损益后的净利润为124,872.17万元，基本每股收益为0.8302元/股[5] 业绩下滑原因 - 公司主要产品价格下降导致业绩下滑[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2023年盈利承压，下调盈利预测并引入2026年盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为25.06亿、29.98亿、34.15亿，当前股价已反映悲观预期，PB估值处历史低位，维持“买入”评级 [10] 各业务情况总结 玻纤业务 - 2023年玻纤行业景气下行，需求增速承压、产能新增致供需失衡，价格下行，公司玻纤及制品销量136万吨同比+17.24%，销售收入83.77亿同比-8.3%，吨均价、吨成本、吨净利分别同比-21.61%、-10.25%、-69.07% [3] - 当前玻纤行业底部已明，2024 - 2025年粗纱新增有效产能40.6、64.8万吨，供给增速4.5%、6.8%，下游需求增速4.4%、4.7%，2024Q1下游需求恢复，3月行业恢复性涨价，4月末库存环比-24.4%；电子纱2024 - 2025年新增有效产能-1.6、11.2万吨，供给增速-1%、7.3%，2024年产能收缩，需求同比+7.8%，4月初已复价 [4] - 泰玻截止2023年末产能超130万吨，制品收入占比高、吨盈利领先，规划有太原基地30万吨新建粗纱产能及邹城5线5改8细纱项目，2024年设计产能预计净新增18万吨 [5] 风电叶片业务 - 2023年中材叶片完成对中复连众100%股权收购，叠加风电装机复苏，整合效果显现，全年销售风电叶片21.6GW同比+4.96%，单套功率达5.6MW/套同比+23%，毛利率18.3%同比+9.67pcts，净利润5.86亿 [6] 锂电隔膜业务 - 2023年实现收入24.37亿同比+30.56%，销量17.33亿平同比+52.9%，锂膜单价、单位成本、单平净利分别同比-14.61%、-12.27%、+0.96%，盈利韧性强源于单位成本大幅下降，基膜产能利用率达107%，产线A品率稳定在90%以上，采购降本等举措使基膜单位成本下降24% [7] - 截止2023年底已具备40亿平基膜生产能力，预计2024年中产能超60亿平米，产品和客户结构优化、成本下行，有望提升市场份额和盈利贡献 [8] 车载储氢瓶业务 - 2023年出货1.3万只同比+70%，收入超2亿元，市占率领先，苏州基地建成70Mpa四型瓶智能生产线（产能5000只），320L及以上大容积三型储氢瓶等新产品已开发完成，静待燃料电池汽车市场成熟起量 [9] 财务数据总结 盈利预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|22,109|25,889|29,854|34,628|41,181| |增长率yoy%|9%|17%|15%|16%|19%| |归母净利润（百万元）|3,511|2,224|2,506|2,998|3,415| |增长率yoy%|4%|-37%|13%|20%|14%| |每股收益（元）|2.09|1.33|1.49|1.79|2.03| |净资产收益率|16%|8%|9%|9%|9%| |P/E|8.0|12.7|10.4|8.7|7.6| |P/B|1.6|1.5|1.3|1.1|1.0| [1] 资产负债表 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|3,542|8,956|12,970|17,170| |应收账款（百万元）|7,743|8,351|9,482|11,222| |存货（百万元）|3,905|3,771|4,446|5,381| |固定资产（百万元）|24,989|23,649|22,462|21,417| |资产合计（百万元）|56,808|60,165|65,828|72,927| |负债合计（百万元）|30,310|30,933|33,270|36,536| |归属母公司所有者权益（百万元）|18,564|20,744|23,407|26,486| [13] 利润表 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|25,889|29,854|34,628|41,181| |营业成本（百万元）|19,508|22,718|26,282|30,926| |营业利润（百万元）|2,981|3,642|4,350|4,949| |利润总额（百万元）|3,038|3,606|4,314|4,914| |净利润（百万元）|2,716|3,060|3,661|4,170| |归属母公司净利润（百万元）|2,224|2,506|2,998|3,415| [13] 现金流量表 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|4,820|7,333|5,904|5,662| |投资活动现金流（百万元）|-7,511|-986|-1,043|-1,109| |融资活动现金流（百万元）|307|-933|-847|-353| [13] 主要财务比率 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|17.1%|15.3%|16.0%|18.9%| |归母公司净利润增长率|-36.7%|12.7%|19.6%|13.9%| |毛利率|24.6%|23.9%|24.1%|24.9%| |净利率|10.5%|10.3%|10.6%|10.1%| |ROE|8.4%|8.6%|9.2%|9.4%| |ROIC|8.1%|9.2%|9.8%|10.1%| |资产负债率|53.4%|51.4%|50.5%|50.1%| |流动比率|1.1|1.3|1.5|1.6| |总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.6| [13]

报告公司投资评级 - 买入 [5] 报告的核心观点 - 中材科技2023年盈利有所承压，下调盈利预测，同时引入2026年盈利预测，预计2024-2026归母净利润分别为25.06/29.98/34.15亿，对应当前股价的2024-2026年PE分别为10.4/8.7/7.6X，考虑到当前股价已充分反映市场悲观预期，公司PB估值处历史较低水平，维持"买入"评级 [3] 基本状况 - 总股本为1,678百万股，流通股本为1,678百万股，市价为16.79元，市值为28,176百万元，流通市值为28,176百万元 [1] 财务表现 - 2023年实现营收258.89亿，归母净利润22.24亿，扣非归母净利润19.65亿，追溯调整后分别同比+0.29%、-37.77%、-10.73% [1] - 2023Q4实现营收76.58亿，归母净利润5.16亿，扣非归母净利润4.66亿，追溯调整后分别同比-4.34%、-54.27%、-16.39%，环比+30.86%、+63.29%、+86.40% [1] - 2024年一季度实现营收44.3亿，归母净利润2.16亿，扣非归母净利润1.08亿，追溯调整后分别同比-12.16%、-47.66%、-70.76%，环比-42.15%、-58.14%、-76.82% [1] 业务板块分析 玻纤业务 - 2023年玻纤及制品销量为136万吨，同比-21.61%，销售收入为83.77亿，同比-8.3%，吨均价、吨成本、吨净利分别为749.18元、4776.69元、6172.89元，同比-10.25%、-69.07% [1] - 2024-2025年粗纱新增有效产能为40.6、64.8万吨，对应供给增速分别为4.5%、6.8%，需求增速分别为4.4%、4.7% [1] - 2024年电子纱需求同比+7.3%，新增有效产能分别为52.55万吨，对应供给增速分别为-1%、+12.07% [1] 风电叶片业务 - 2023年中材叶片完成对中复连众100%股权的收购，全年销售风电叶片21.6GW，同比+4.96%，单套功率达5.6MW/套，同比+23%，毛利率18.3%，同比+9.67pcts，全年实现净利润5.86亿 [3] 锂电隔膜业务 - 2023年实现收入24.37亿，同比+30.56%，实现销量17.33亿平，同比+52.9%，锂膜单价、单位成本、单平净利分别为1.41、0.86、0.43元/平，分别同比-14.61%、-12.27%、+0.96% [3] - 2023年底已具备40亿平基膜生产能力，预计2024年中产能将超过60亿平米 [3] 车载储氢瓶业务 - 2023年实现车载储氢瓶出货1.3万只，同比+70%，收入规模超2亿元，市占率保持行业领先 [3] - 苏州基地已建成具有自主知识产权的70Mpa四型瓶智能生产线（产能5000只），同时开发完成320L及以上大容积三型储氢瓶，70Mpa四型瓶、30Mpa储氢管束集装箱、99Mpa站用储氢瓶等新产品 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为29,854、34,628、41,181百万元，同比增长15%、16%、19% [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2,506、2,998、3,415百万元，同比增长13%、20%、14% [1] - 预计2024-2026年每股收益分别为1.49、1.79、2.03元，净资产收益率分别为9%、9%、9% [1] - 预计2024-2026年P/E分别为10.4、8.7、7.6，P/B分别为1.3、1.1、1.0 [1]

业绩总结 - 公司一季度实现归母净利润2.16亿元，同比下滑47.66%[1] - 公司24年Q1玻纤销量同比增长，但价格持续下滑，预计Q2盈利有望回暖[1] - 公司24年Q1整体毛利率为19.43%，同比下滑8.65%，主要受价格下滑影响[3] - 公司24-26年归母净利预测为25.0/30.6/36.7亿，同比增长12%/22%/20%[3] 业绩展望 - 预计24年叶片业绩贡献有限，但叶片大型化发展或带动盈利向上[2] - 预计隔膜产销增长较好，下游需求景气度高，公司隔膜销量有望保持增长趋势[2] 财务状况 - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到200.79亿元，较2022年增长246.5%[5] - 预计2026年营业收入将达到354.32亿元，较2022年增长60.2%[5] - 营业利润预计2026年将达到49.69亿元，较2022年增长1223.5%[5] - 每股收益预计2026年将达到2.18元，较2022年增长104.3%[5] - 资产负债率预计2026年将降至45.44%，较2022年下降6.48%[5] - 净负债率预计2026年将为负18.90%，较2022年大幅改善[5] - 每股净资产预计2026年将达到15.64元，较2022年增长51.8%[5] - 毛利率预计2026年将达到28.25%，较2022年增长10.71%[5] - 净利率预计2026年将达到10.35%，较2022年增长3.47%[5] - ROE预计2026年将达到13.97%，较2022年增长31.1%[5]