财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入达21701亿元，创历史同期新高，同比增长2909% [1][3] - 2025年前三季度归母净利润为1480亿元，同比增长14324%，扣非净利润为1197亿元，同比增长26972%，结束了此前连续三年的下降趋势 [1][3] - 分季度看，第三季度营业收入8369亿元，同比增长3347%，归母净利润481亿元，同比增长23484%，单季度均保持高速增长 [4] - 2025年前三季度综合毛利率和净利率分别为1968%和802%，较上年同期上升187个百分点和35个百分点 [5] - 经营现金流净额达3621亿元，同比增长9120%，主要得益于销售收入增长和应收账款管理加强 [2][5] 业务驱动因素 - 玻璃纤维产品价格同比上升，其中上半年产品均价同比增长14% [1][4] - 风电叶片产品销量同比增长，上半年风电类产品销售同比增长44% [4] - 子公司泰山玻纤销售玻璃纤维及制品673万吨，实现销售收入435亿元，同比增长13% [4] - 高端产品如LFT纱、高模短纤、扁平纤维销量同比均实现增长，助推结构优化和利润提升 [4] 研发与技术创新 - 2025年前三季度研发投入为999亿元，同比增长1603% [2][7] - 在特种纤维技术领域实现全链路自主研发，低膨胀纤维布产品打破国外垄断，成为国内唯一、全球第二家规模化生产商 [7] - 子公司中材叶片拥有完全独立自主设计研发能力，在国内拥有14个生产基地及1个海外基地，合计年产能超30GW [7] 战略发展与产能布局 - 公司聚焦特种纤维、复合材料、新能源材料三大赛道，秉持"做优玻纤、做强叶片、做大锂膜"的产业发展思路 [6] - 正在筹划定增募资4481亿元，以发力高端产能建设，顺应AI时代爆发式增长的市场需求 [2] - 国际化布局推进，中材叶片巴西基地全部投产，中亚项目落地，中材锂膜匈牙利基地落地，子公司苏州有限已建立3个气瓶海外营销机构 [7] 市场表现与投资者关注 - 2025年初以来公司股价区间涨幅达14倍 [2] - 第三季度，陆股通、阿布达比投资局、摩根士丹利等外资纷纷加仓 [2]

截至今年三季度末，阿布达比投资局、摩根士丹利国际新进中材科技前十大流通股东榜单，分别位列第 4位、第8位。公司因玻璃纤维产品价格同比上升，风电叶片产品销量同比增长，今年第三季度营收和净 利润分别同比增长33.47%和234.84%。"国家现在对风电比较支持，整机商的需求旺盛。我们公司是做 风电叶片的，给风电整机商提供零部件。风电行业的需求大，我们也会受益。"中材科技证券事务部工 作人员表示。 星网宇达也是典型代表之一，该公司在今年第三季度获瑞银、摩根士丹利国际、高盛、巴克莱银行等多 家外资机构抱团买入或增持。星网宇达从事无人机、无人车、无人船等无人系统业务，目前重点布局低 空经济、低轨互联、自动驾驶、AI及机器人等战略新兴领域，公司今年前三季度净利润同比增长 260%，其中第三季度净利润同比增长816%，亮眼业绩获得外资青睐。 轮胎行业龙头公司中策橡胶在今年第三季度获美林证券、高盛、摩根大通证券、摩根士丹利国际等外资 机构联手买入。在业绩方面，今年第三季度，该公司实现净利润同比大涨76.56%；并且，公司的轮胎 产品平均售价涨势明显，呈现出"量价齐升"态势。 此外，神马电力今年第三季度净利润同比增长56.69 ...

□本报记者 王雪青 随着上市公司2025年三季报密集披露，市场高度关注的外资机构调仓路线图浮出水面。中国证券报记者 梳理发现，外资在今年第三季度展现出积极进取的姿态，其选股沿着业绩高增长、科技及高端制造、基 本面反转三大主线进行布局，在行业板块上集中于半导体、通信、高端制造、新材料等领域，涉及脑机 接口、无人驾驶、机器人等热门概念。 Wind数据统计，中材科技、铂科新材、实益达、星网宇达、联芸科技、中策橡胶、新瀚新材、创新医 疗、成飞集成、汇金股份、力星股份等在今年第三季度获外资机构大笔买入，部分公司股价已有显著上 涨。 主线一：业绩为王重仓高增长 青睐业绩高增长的景气赛道，是外资长期以来的核心投资逻辑。多家三季度净利润呈现显著增长态势的 公司，吸引了外资机构大举买入。 截至今年三季度末，阿布达比投资局、摩根士丹利国际新进中材科技前十大流通股东榜单，分别位列第 4位、第8位。公司因玻璃纤维产品价格同比上升，风电叶片产品销量同比增长，今年第三季度营收和净 利润分别同比增长33.47%和234.84%。"国家现在对风电比较支持，整机商的需求旺盛。我们公司是做 风电叶片的，给风电整机商提供零部件。风电行业的需求大， ...

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入217亿元，同比增长29%；归属净利润14.8亿元，同比增长143%，扣非净利润12.0亿元 [2][4] - 2025年第三季度单季实现营业收入84亿元，同比增长33%；归属净利润4.8亿元，同比增长235%，扣非净利润3.9亿元 [2][4] - 第三季度毛利率为19.1%，同比提升2.3个百分点；期间费率为11.3%，同比下降2.9个百分点 [11] - 第三季度归属净利率约5.7%，同比提升3.5个百分点，环比下降2.4个百分点 [11] 主营业务分析 - 第三季度归属净利润环比第二季度有所下降，主要受叶片业务信用减值损失及玻纤粗纱价格阶段性下跌影响 [11] - 缠绕直接纱三季度成交均价约3773元/吨，同比下降2%，环比下降3% [11] - AI电子布经营环比改善，特种电子布良率提升后毛利率逐步提升，AI硬件需求快速增长且升级趋势明确 [11] - 三季度信用减值损失为0.44亿元，或源于叶片坏账减值 [11] 玻纤业务 - 5-7月玻纤价格下跌源于出口需求走弱叠加上半年供给增加 [11] - 1-9月玻纤粗纱、短切销量分别下降4%、12% [11] - 2025年以来玻纤出口美国的实际加征关税累计达30%，当前总关税已升至60%，原出口至美国的玻纤被迫转口贸易 [11] - 判断玻纤价格在2025年下半年相对平稳，2026年有上涨动力，因2026年新增产量少于2025年，且海外需求有望筑底回升 [11] 风电叶片业务 - 预计三季度风电叶片经营向上，收入延续较快增长 [11] - 1-8月我国风力发电新增设备容量为58GW，同比增长72%，公司作为行业龙头显著受益 [11] - 风电板块预期上修，1-9月每日风电中标口径130.3GW，同比增长6% [11] - 风电项目收益率较高，意味着“十五五”期间风电新增装机在风光装机新增总量中的占比将提升 [11] 战略发展与未来展望 - 公司拟向特定对象发行股票，募集资金不超过44.8亿元，用于投资AI电子布项目，大股东中联投资拟认购8.2亿元 [11] - 募集资金主要用于：年产3500万米低介电纤维布项目（投资18.1亿元）和年产2400万米石英纤维布项目（投资17.5亿元） [11] - 公司规划2027年特种电子布产能达1.2亿米，届时市占率有望达40%左右 [11] - 产业趋势奠定AI特种布结构优化、量价齐升方向，当前供给存在缺口 [11] - 预计公司2025-2026年业绩为20亿元、32亿元，对应估值分别为27倍、17倍 [11]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 政策驱动内需投资确定性增强，重点关注地下管网改造、反内卷自律及新业务增长三大主线 [1][6] - 细分行业景气度分化，水泥价格小幅震荡，浮法玻璃价格由涨转跌，光伏玻璃、电子纱等部分领域呈现企稳或高景气特征 [1][22][64][85] - 投资机会集中于受益于政策红利、行业自律提价、新业务拓展及区域投资增量的龙头公司 [1][6][8][9] 细分行业与市场表现总结 政策与主题投资机会 - “十五五”规划明确建设改造地下管网超70万公里，新增投资需求超5万亿元，青龙管业、中国联塑等公司受益 [1][6] - 反内卷政策推动行业自律，水泥、防水材料等行业提价预期增强，推荐海螺水泥、华新水泥、东方雨虹、科顺股份等 [1][6] - 新疆成立70周年及新藏铁路公司成立（注册资本950亿元）带来区域投资增量，天山股份、新疆交建等区域内企业受益 [9] 细分行业价格与供需动态 - 水泥：全国水泥均价环比上涨0.4%，价格上涨区域如贵州、广西北部幅度达15-40元/吨，回落区域如安徽皖北降幅10-20元/吨 [22][23] - 浮法玻璃：均价1243.68元/吨，较上周下跌57.29元/吨，跌幅4.40%，环比由涨转跌 [1][64] - 光伏玻璃：2.0mm镀膜面板主流价格13元/平方米，3.2mm镀膜主流价格20元/平方米，价格环比持平，但库存持续增加 [1][72] - 玻纤：无碱直接纱均价3524.75元/吨，环比持平；电子纱G75报价8800-9300元/吨，电子布价格3.9-4.4元/米，价格走稳 [1][85] 公司新业务与业绩亮点 - 三棵树前三季度营收93.9亿元（同比+2.7%），归母净利7.4亿元（同比+81.2%），毛利率32.8%（同比提升超4pct），新业务如“马上住”贡献显著 [7] - 青鸟消防海外毛利率达48.12%，消防新国标推动行业出清，公司订单拐点显现 [7] - 中国巨石、中材科技等受益于特种电子布超高景气，中材科技拟扩产5900万米特种电子布 [1][9] 房地产市场数据 - 第43周30城新房成交面积197.98万㎡，同比-24%，环比-6.50%；15城二手房成交面积183.19万㎡，同比-14%，环比+4% [2][20] 板块市场表现 - 建材指数周涨幅1.44%，跑输沪深300指数1.80个百分点；建筑指数周涨幅3.44%，跑赢沪深300指数0.20个百分点 [13] - 涨幅居前个股包括法狮龙、九州一轨等，跌幅居前个股包括玉马科技、C马可波等 [13][14]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对多个细分板块提供了具体的“推荐”和“建议关注”公司列表 [1] - 核心观点认为锂电材料价格持续上涨，其中国产六氟磷酸锂报价均价为9.5万元/吨，环比上涨20.25% [1] - 核心观点指出储能系统价格传导顺利，2025年9月锂电储能系统中标加权均价为0.4771元/Wh，环比提升4.33% [1] 锂电与储能板块 - 全球动力电池装机量持续增长，2025年8月达到100.6GWh，同比增长32.9%，环比增长16.6% [9] - 主要电池厂商中，宁德时代8月装机量33.1GWh，市占率32.9%；比亚迪装机量19.8GWh，市占率19.7% [11] - 关键材料六氟磷酸锂出口报价均价为10.4万元/吨，环比上涨20.93% [23] - 储能系统价格出现上行，行业推荐亿纬锂能、阳光电源、宁德时代等公司 [1] - 欣旺达发布400Wh/kg聚合物全固态电池，其锂金属原型能量密度已达520Wh/kg [42] AI数据中心与具身智能 - OpenAI正式发布AI原生浏览器ChatGPT Atlas，标志着竞争进入生态层面 [45] - 阿里巴巴在夸克App中上线对话助手功能，采用Qwen最新模型，与字节豆包形成竞争 [47] - 具身智能被列入“十五五”未来产业规划，与量子科技、生物制造等一同被视为新经济增长点 [49] - 特斯拉Optimus Gen3预计于2026年2月或3月发布，并计划建设年产百万台的生产线 [50] - 乐聚机器人完成近15亿元Pre-IPO轮融资，用于推动人形机器人大规模量产 [51] 电力市场与核聚变进展 - 多省电力现货市场进入连续结算试运行阶段，包括江西、河南、蒙东、湖南和青海 [52][53] - 国家能源局数据显示，9月全社会用电量达8,886亿千瓦时，同比增长4.5% [55] - 韩国发布核聚变关键技术开发路线图，目标在2035年前掌握八大关键技术 [57] - 国产3kW@4.5K氦制冷机在合肥一次启机成功并稳定运行，为核聚变工程提供核心保障 [58][59] 风电与光伏产业 - 《风能北京宣言2.0》提出“十五五”期间风电年新增装机容量不低于120GW，其中海上风电不低于15GW [60] - 2030年中国风电累计装机目标为1,300GW，2035年达到2,000GW [60] - 2025年前三季度印度新增光伏装机容量达29.5GW，同比增长70%，大型地面电站约占22.5GW [62] - 光伏产业链价格整体持平，但电池片价格出现上涨，N型电池片183N均价为每瓦0.320元 [35] 市场行情与公司表现 - 本周中信电力设备指数涨跌幅为4.64%，创业板指数涨跌幅为8.05% [63] - 报告覆盖的重点公司中，宁德时代市值为17,788.26亿元，2025年预测PE为26.16 [66] - 阳光电源市值为3,420.80亿元，2025年预测PE为25.03 [64] - 亿纬锂能市值为1,641.71亿元，2025年预测PE为35.25 [64]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，且维持此评级 [4] 核心观点总结 - 建材板块本周（20251020-20251024）上涨1.85%，但跑输沪深300指数1.4个百分点 [1][2] - “十五五”规划提出将建设改造地下管网超过70万公里，预计新增投资需求超过5万亿元，城市更新重要性提升，利好管材等消费建材 [2] - 市场或存风格切换可能，低估值消费建材龙头基本面筑底，估值存在修复动能，建议重点关注 [2] - 除消费建材外，报告还建议关注高端电子布、非洲水泥以及存涨价预期的玻纤等品种 [2] 行情回顾 - 本周沪深300指数上涨3.24%，建材（中信）指数上涨1.85% [1][9] - 建材子板块中，其他结构材料和其他专用材料涨幅较大 [1][9] - 个股方面，法狮龙（+30.6%）、四方达（+18.3%）、瑞泰科技（+16.3%）、亚士创能（+15.3%）、青龙管业（+11.8%）涨幅居前 [1][9] - 过去一周（1018-1024），30个大中城市商品房销售面积为201.23万平方米，同比下降21.02% [11][13] 重点子行业跟踪 - **水泥**：本周全国水泥市场价格环比上涨0.4%，价格上涨地区幅度在15-40元/吨，回落区域降幅为10-20元/吨，全国重点地区水泥企业平均出货率为45% [14] - **玻璃**： - 光伏玻璃：2.0mm和3.2mm镀膜面板主流订单价格环比持平，分别为13元/平方米和20元/平方米；全国光伏玻璃在产生产线日熔量合计87890吨/日，环比下降1.57% [14] - 浮法玻璃：本周国内均价为1243.68元/吨，较上周下跌57.29元/吨，跌幅4.40%；重点监测省份生产企业库存总量为6247万重量箱，较上周增加290万重量箱，增幅4.87% [14] - **玻纤**：本周国内无碱粗纱市场价格整体维持稳定，国内池窑厂在产产能为837.8万吨/年，较上周略增0.1万吨/年，同比涨幅达12.49% [14] 投资组合与建议 - 本周重点推荐组合包括：西部水泥、华新水泥、科达制造、中材科技、宏和科技、中国巨石、三棵树、东鹏控股 [3][15] - 传统建材行业景气已接近周期底部，新能源下游相关的新材料品种有望持续成长 [15] - 水泥有望受益于后续基建和地产需求改善，推荐华新水泥、西部水泥、科达制造等 [15] - 消费建材龙头基本面企稳，地产政策改善有利于资产负债表修复，推荐三棵树、东鹏控股等 [15] - 玻纤价格处于相对低位，风电等需求启动有望带动去库涨价，推荐中国巨石、中材科技、宏和科技等 [15]

QFII三季度持仓概况 - 已披露三季报的上市公司中，有190只重仓股出现在29家外资机构的投资组合中 [1] - 主权财富基金在三季度调仓动作显著 [1] 主要外资机构持仓分析 - 摩根大通证券股份有限公司持有中国西电12,967.11万股，持有盛屯矿业2,349.90万股 [1] - 摩根士丹利国际持有42只A股，总市值28.74亿元，重仓思源电气与光环新网 [2] - 摩根大通证券持仓覆盖70余只A股，合计市值28.85亿元 [2] - 高盛集团重仓盛屯矿业1,980.06万股，同时重仓汇金股份、锌业股份等标的 [1][2] - 阿布达比投资局持有宝丰能源、中材科技等6只A股，总市值17.64亿元，其中宝丰能源持仓市值超7.9亿元，环比增持逾685万股 [1] - 澳门金融管理局新进山金国际2,333.35万股和高能环境1,982.17万股 [1] - 香港金融管理局目前仅披露持有承德露露929.70万股，环比减持322.51万股 [1] 重点持仓个股 - 中国西电是QFII持股数量最多的公司 [2] - 思源电气、华工科技、宝丰能源、海大集团、山金国际等股票的外资持仓市值均超过5亿元 [2] QFII近期调研动向 - 近一个月有60多家QFII对上市公司进行了调研，包括Point72、汇丰环球投资、安联环球投资、摩根士丹利等机构 [2] - QFII调研方向集中在先进制造领域，关注公司包括胜宏科技、九洲药业、泰凌微、扬杰科技、恩捷股份、金力永磁、杰瑞股份、驰宏锌锗等 [2]

文章核心观点 - A股上市公司三季报披露显示，QFII机构持仓路径清晰，190只重仓股分布于29家外资机构持仓组合中[1] - 主权财富基金调仓行为出现分化，部分机构加码重点板块，部分机构减持高位标的，而传统外资大行持仓风格更趋集中，押注高确定性板块[1][3] - 外资机构通过交叉持仓形成“外资共识股”，这些标的集中于先进制造、医疗健康、TMT及军工材料等成长性明确的行业[7][8] 主权财富基金持仓分析 - 阿布达比投资局持有6只A股，总持仓市值17.64亿元，最大持仓为宝丰能源，持股4441.28万股，市值超7.9亿元，环比增持逾685万股，同时减持北新建材224.57万股[3] - 澳门金融管理局持有6只股票，合计市值11.4亿元，新进山金国际、圣农发展、珠江啤酒、高能环境等前十大流通股东，配置风格偏向防御与稳健[3] - 香港金融管理局仅持有承德露露一只个股，持仓929.70万股，较上一报告期减持322.51万股[4] 外资大行持仓动向 - 摩根士丹利国际持有42只A股，总市值28.74亿元，重仓思源电气（1161.87万股）与光环新网（1198.53万股），对思源电气加仓351.20万股[4] - 摩根大通证券持有71只A股，为覆盖个股最多机构，总市值28.85亿元，新进55只个股前十大流通股东，对中国西电持仓从5682万股大幅升至1.30亿股，市值达8.77亿元[4] - 瑞士联合银行集团持有55只A股，总市值22.21亿元，持仓覆盖TMT、医药、先进制造、材料等多赛道，偏好中小市值成长股[5] - 高盛集团持有19只股票，总市值7.71亿元，重仓盛屯矿业、汇金股份与锌业股份等资源与化工类标的[5] 外资共识股与行业聚焦 - 成飞集成被阿布达比投资局、瑞银、摩根士丹利、摩根大通共同持有，总持仓市值超1.32亿元[7] - 创新医疗获四家外资青睐，法国巴黎银行持仓3716.69万元，巴克莱银行、摩根大通与摩根士丹利分别持有2680.13万元、1623.67万元与1621.30万元[7] - 联环药业被6家QFII机构同时持有，累计市值超1.3亿元，星网宇达被五家外资机构共同持有[7] - 外资共识股广泛分布于先进制造、医疗健康、TMT及军工材料等行业，具备中小市值、成长性明确等特征[8]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[4] 核心观点 - 报告认为公司业绩大幅提升，特种电子布加速放量，各主营业务板块呈现积极发展态势 [4][7] 公司基本状况与业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入217亿元，同比增长29.1%；实现归母净利润14.8亿元，同比增长143.2%；实现扣非归母净利润12亿元，同比增长269.7% [6] - 2025年第三季度单季实现营业收入83.7亿元，同比增长33.5%，环比增长6.9%；实现归母净利润4.8亿元，同比增长234.8%，环比下降24.4% [6] - 公司总股本为1,678.12百万股，流通股本为1,678.12百万股，市价30.50元，总市值51,182.77百万元 [2] 主营业务分析 - **特种电子布业务**：需求高景气，产业逻辑有望从"需求放量"演绎至"涨价弹性"，预计二代布/low CTE将进入"涨价通道" [7]；公司拟定增不超过44.8亿元用于低介电纤维布等项目，彰显大股东支持与发展信心 [7] - **玻璃纤维业务**：行业反内卷持续推进，部分企业发布产品复价函，相关产品价格每吨上浮5%-10%不等，粗纱价格有望修复，吨净利有望提升 [7]；截至2025年9月底，行业合计库存86.5万吨，环比减少4.7万吨 [7] - **风电叶片业务**：全国累计风电装机容量达5.8亿千瓦，同比增长22.1%，风机中标价格止跌回稳有望带动叶片价格修复，公司在该业务领域具备明显优势 [7] - **锂电隔膜业务**：2025年前三季度国内隔膜材料出货量220亿平方米，同比增长43% [7]；公司持续推进降本提效，首个海外匈牙利基地落地，并实现5μm超薄基膜规模化量供 [7] 财务预测与估值 - 预计公司2025年营业收入为30,214百万元，同比增长26%；归母净利润为2,039百万元，同比增长129% [4] - 预计公司2026年营业收入为35,773百万元，同比增长18%；归母净利润为3,009百万元，同比增长48% [4] - 预计公司2027年营业收入为41,943百万元，同比增长17%；归母净利润为4,088百万元，同比增长36% [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为25.1倍、17.0倍、12.5倍，市净率分别为2.5倍、2.2倍、1.9倍 [4][7] - 预计公司2025-2027年净资产收益率分别为7%、9%、11% [4]