玻璃玻纤板块市场表现 - 1月13日玻璃玻纤板块整体大幅下跌3.39%，领跌市场，同期上证指数下跌0.64%，深证成指下跌1.37% [1] - 板块内个股普跌，再升科技以9.97%的跌幅领跌，九鼎新材、宏和科技、国际复材、金晶科技跌幅均超过5.5% [1] - 板块当日主力资金净流出9.01亿元，游资资金净流出2052.86万元，而散户资金净流入9.22亿元，显示主力与散户资金流向出现显著背离 [1] 重点个股表现与资金流向 - 再升科技成交量达94.04万手，成交额12.53亿元，股价下跌9.97%，为板块中跌幅最大个股 [1] - 金晶科技主力资金净流出4296.30万元，主力净流出占比5.34%，股价下跌5.66% [1][2] - 旗滨集团主力资金净流出3830.41万元，主力净流出占比高达9.95%，股价下跌3.60% [1][2] - 九鼎新材主力资金净流出7535.60万元，游资净流出5181.48万元，合计净流出规模较大，股价下跌6.18% [1][2] - 三峡新材是少数获得主力资金净流入的个股，净流入1099.81万元，主力净流入占比9.12% [2]

摩根士丹利调整焦点名单及核心观点 - 摩根士丹利将中材科技(002080.SZ)纳入中国及中国香港焦点名单，并将中石油(00857)H股从名单移除 [1] - 摩根士丹利将中国平安(601318.SH)纳入中国A股主题焦点名单，并将中石油(601857.SH)A股从名单移除 [1] 中材科技投资逻辑 - 公司前景正面，受人工智能基础设施建设蓬勃发展和中国储能系统需求及“十五五”规划推动，其印刷电路板关键原材料需求显著激增 [1] - 公司在PCB关键原材料领域占据领先地位，预计其电池隔膜业务的盈利能力和收益将实现反弹 [1] - 预计公司2025年至2027年盈利将分别实现101%、63%及45%的同比增长 [1] - 以2026年预测21.9倍市盈率计算，公司估值具有吸引力 [1] 中国平安投资逻辑 - 公司基本面正在改善，其A股估值具有吸引力，约为2026财年预测市净率1.1倍 [1] - 公司股息收益率超过4%，同时集团股本回报率预计处于15%左右水平 [1] - 公司可获评级重估 [1]

摩根士丹利焦点名单调整 - 将中材科技（002080.SZ）纳入中国及中国香港焦点名单 [1] - 将中石油H股（00857）从中国及中国香港焦点名单移除 [1] - 将中国平安（601318.SH）纳入中国A股主题焦点名单 [1] - 将中石油A股（601857.SH）从中国A股主题焦点名单移除 [1] 中材科技投资观点 - 公司前景正面，受人工智能基础设施建设蓬勃发展和中国储能系统需求增长的推动 [1] - 公司受益于中国“十五五”规划，其印刷电路板关键原材料需求预计将显著激增 [1] - 公司在PCB关键原材料领域占据领先地位 [1] - 预计公司的电池隔膜业务盈利能力和收益将实现反弹 [1] - 预计公司2025年至2027年盈利将分别实现101%、63%及45%的同比增长 [1] - 以2026年预测21.9倍市盈率计算，公司估值具有吸引力 [1] 中国平安投资观点 - 公司基本面正在改善，有望获得评级重估 [1] - 公司A股估值具有吸引力，约为2026财年预测市净率1.1倍 [1] - 公司股息收益率超过4% [1] - 公司股本回报率预计处于15%左右的水平 [1]

摩根士丹利调整焦点名单及个股观点 - 将中材科技(002080.SZ)纳入中国及中国香港焦点名单，同时将中石油(00857)H股从该名单移除 [1] - 将中国平安(601318.SH)纳入中国A股主题焦点名单，同时将中石油(601857.SH)A股从该名单移除 [1] 中材科技投资前景 - 公司前景正面，受人工智能基础设施建设蓬勃发展和中国储能系统需求增长的推动 [1] - 受益于中国“十五五”规划，公司印刷电路板关键原材料需求预计将显著激增 [1] - 公司在PCB关键原材料领域占据领先地位，预计其电池隔膜业务的盈利能力和收益将实现反弹 [1] - 预计公司2025年至2027年盈利将分别实现101%、63%及45%的同比增长 [1] - 以2026年预测21.9倍市盈率计算，公司估值具有吸引力 [1] 中国平安投资前景 - 公司基本面正在改善，有望获得评级重估 [1] - 公司A股估值具有吸引力，约为2026财年预测市净率1.1倍 [1] - 公司股息收益率超过4% [1] - 公司股本回报率预计处于15%左右的水平 [1]

摩根士丹利调整焦点名单及核心观点 - 摩根士丹利将中材科技(002080.SZ)纳入中国及中国香港焦点名单，并将中石油(00857)H股从名单移除 [1] - 摩根士丹利将中国平安(601318.SH)纳入中国A股主题焦点名单，并将中石油(601857.SH)A股从名单移除 [1] 中材科技投资逻辑与前景 - 公司前景正面，受人工智能基础设施建设蓬勃发展和中国储能系统需求增长的推动 [1] - 公司受益于中国“十五五”规划，其印刷电路板关键原材料需求预计将显著激增 [1] - 公司在印刷电路板关键原材料领域占据领先地位 [1] - 公司电池隔膜业务的盈利能力和收益预计将实现反弹 [1] - 预计公司2025年至2027年盈利将分别实现101%、63%及45%的同比增长 [1] - 以2026年预测21.9倍市盈率计算，公司估值具有吸引力 [1] 中国平安投资逻辑与估值 - 公司基本面正在改善，有望获得评级重估 [1] - 公司A股估值具有吸引力，约为2026财年预测市净率1.1倍 [1] - 公司股息收益率超过4% [1] - 公司股本回报率预计处于15%左右的水平 [1]

行业核心数据 - 2025年11月中国风力发电量产量为1046亿千瓦时，同比增长22% [1] - 2025年1-11月中国风力发电量累计产量为9499亿千瓦时，累计增长9.6% [1] 相关上市公司 - 风力发电产业链相关上市公司包括：金风科技（002202）、明阳智能（601615）、运达股份（300772）、上海电气（601727）、中材科技（002080）、节能风电（601016）、泰胜风能（300129）、东方电气（600875）、湘电股份（600416）、天顺风能（002531） [1] 数据来源与参考报告 - 数据来源于国家统计局 [1] - 行业分析参考了智研咨询发布的《2026-2032年中国风力发电行业市场竞争策略及未来发展潜力报告》 [1]

纪要涉及的行业或公司 * **公司**：中材科技 (Sinoma Science & Technology Co. Ltd., 002080.SZ) [1][2][5][8][9][11][12] * **公司**：中国平安保险 (集团) 股份有限公司 (Ping An Insurance Group Co of China Ltd, 601318.SS, 2318.HK) [1][2][3][5][8][9][11][12] * **公司**：中国石油 (PetroChina, 0857.HK, 601857.SS) [1][2][5] * **行业**：材料 (Materials) - 特别涉及特种电子织物、印刷电路板 (PCB)、电池隔膜、风电叶片 [8] * **行业**：金融 (Financials) - 特别涉及保险、财富管理、医疗及养老 [8] * **行业**：公用事业 (Utilities) [2] * **行业**：人工智能 (AI) 基础设施 [8] 核心观点和论据 关于中材科技 (002080.SZ) * **加入关注列表**：被加入摩根士丹利中国/香港关注列表 (China/HK Focus List)，同时移除中国石油-H股 (0857.HK) [1][2] * **看多理由**：摩根士丹利公用事业分析师Eva Hou认为其积极前景源于三个驱动因素 [2][8] * **特种电子织物需求激增**：受益于人工智能基础设施建设的蓬勃发展，该材料是生产印刷电路板 (PCB) 的关键原材料，公司目前占据领先地位 [8] * **电池隔膜业务盈利复苏**：受中国储能系统 (ESS) 需求前景向好驱动 [8] * **大型风电叶片需求积极**：受益于中国“十五五”规划期间海上风电发展的加速 [8] * **盈利预测**：预计公司2025年、2026年、2027年盈利将分别同比增长101%、63%、45% [8] * **估值吸引**：基于2026年预测市盈率 (P/E) 为21.9倍，低于其历史峰值估值36.2倍 [8] * **关键数据**：公司市值89亿美元，2026年预测市盈率23.7倍，2025年预测市净率 (P/B) 3.1倍，2025年预测净资产收益率 (ROE) 10.2%，股息率0.6% [11][12] 关于中国平安 (601318.SS, 2318.HK) * **加入关注列表**：A股 (601318.SS) 被加入中国A股主题关注列表 (China A-share Thematic Focus List)，同时移除中国石油-A股 (601857.SS)；H股 (2318.HK) 已在摩根士丹利中国/香港关注列表中 [1][2][5][9] * **看多理由**：摩根士丹利中国金融分析师Richard Xu和香港/中国保险分析师Rick Zhao认为公司可能重新评级，原因如下 [2][8] * **基本面向好**：公司基本面正在改善 [3] * **业务拓展**：正切入财富管理、医疗及养老等广阔市场，持续贡献收入和利润增长 [8] * **寿险业务强劲**：未来几年（特别是2026年）新业务价值 (VNB) 增长应会强劲，公司有望在代理人及银保渠道均保持高质量业务优势 [8] * **地产风险缓解**：市场最大的担忧（地产风险）正在缓解，公司在过去3-4年对其子公司持续进行减记，2025年第三季度业绩成果令人鼓舞 [8] * **AI应用潜力**：公司寻求通过AI应用降低成本与风险、提升效率，其科技子公司可为核心业务创造价值 [8] * **A股仓位与上行潜力**：A股仓位应相对较低，具备进一步上行潜力 [8] * **估值吸引**：A股估值具有吸引力，约为2026年预测市净率 (P/B) 的1.1倍（或2026年预测集团内含价值 (Group EV) 的0.7倍），股息率超过4%，集团净资产收益率 (ROE) 为中等双位数 [3] * **关键数据 (A股 601318.SS)**：市值1733亿美元，2026年预测市盈率8.5倍，2025年预测市净率1.2倍，2025年预测净资产收益率15.1%，股息率3.8% [12] * **关键数据 (H股 2318.HK)**：市值1733亿美元，2026年预测市盈率7.6倍，2025年预测市净率1.1倍，2025年预测净资产收益率15.1%，股息率4.3% [11] 关于关注列表整体表现 * **中国/香港关注列表**：自2014年9月3日成立以来，以美元计的总回报率为+102.3%（对比MSCI中国指数总回报率为+60.5%）；过去12个月总回报率为39.8%（对比MSCI中国指数总回报率为+36.8%）[11] * **中国A股主题关注列表**：自2016年2月18日成立以来，所选股票以人民币计的总回报率为119.5%（对比上证综合指数总回报率为33.2%）[12] 其他重要内容 * **利益冲突披露**：摩根士丹利与报告覆盖的公司有业务往来或寻求业务往来，可能存在利益冲突 [6] * **持股披露**：截至2025年12月31日，摩根士丹利受益持有阿里巴巴集团、宁德时代、中国石油、中国平安、舜宇光学科技、紫金矿业等公司1%或以上的普通股 [18] * **投行业务关系**：在过去12个月内，摩根士丹利从阿里巴巴集团、宁德时代、中国平安、腾讯控股、紫金矿业等公司获得投资银行服务报酬 [20]；并预计在未来3个月内，寻求或获得来自阿里巴巴集团、宁德时代、中国平安、腾讯控股等公司的投资银行服务报酬 [21] * **做市商角色**：摩根士丹利香港证券有限公司是阿里巴巴集团、宁德时代、香港交易所、香港电讯信托、中国石油、中国平安、舜宇光学科技、腾讯控股、紫金矿业等在港上市证券的流通量提供者/做市商 [57] * **评级定义**：摩根士丹利使用相对评级体系（超配、均配、未评级、低配），并非传统的买入、持有、卖出评级 [28][32]

投资评级与核心观点 - 报告标题将中材科技定位为“AI+风电”双击，并预测2025年业绩翻倍 [2] - 报告核心观点：中材科技2025年业绩大幅增长，主要得益于特种玻纤业务在AI服务器等高端领域的突破，以及传统玻纤与风电叶片业务的行业性回暖，公司正开启从传统到特种、从量到质的新周期 [2][4][34] 2025年业绩表现 - 公司预计2025年全年实现归母净利润15.5亿-19.5亿元，同比增长74%-119% [2] - 预计扣非净利润10.5亿-13.5亿元，同比增长174%-252% [2] - 业绩增长主要原因为玻璃纤维产品结构优化、价格同比上升，以及风电叶片产品销量同比增长 [4][24] 特种玻纤业务分析 - 特种玻纤业务依托子公司泰山玻纤，产品覆盖低介电一代/二代、低膨胀布及超低损耗低介电布全品类，并已完成国内外头部客户认证及批量供货 [8] - 公司是国内唯一、全球第三家实现低介电二代产品批量供货的供应商，拥有四条生产线 [9] - 公司是国内唯一、全球第二家能规模化生产低膨胀布的供应商，打破了国外垄断 [9] - 超低损耗低介电布已完成行业头部CCL厂商认证，实现市场导入 [9] - 特种玻纤主要应用于AI服务器、数据中心交换机等高频高速PCB，是普通电子布的升级 [10] - 2025年全球AI服务器出货量预计达246万台，同比增长24.3%，单机用布量翻倍 [12] - 全球低介电电子布市场2025年预计需求为1亿米左右，整体供不应求 [12] - 公司直接客户包括台光、生益、台燿等覆铜板厂商，其下游客户有英伟达、AMD、亚马逊、谷歌、华为等科技巨头 [12] - 公司正在筹划44.8亿元定增，募投项目包括年产3500万米低介电纤维布项目和年产2400万米超低损耗低介电纤维布项目 [13] - 2025年前三季度，公司特种玻纤销量超1400万米，截至12月13日在手订单约509.33万米 [14] - 公司已建成及在建特种纤维布产能合计3500万米，其中已建成约2400万米，市占率约20% [15] - 若新增5900万米产能顺利投产，市占率将升至30% [15] 传统业务（玻纤与风电）行业动态 - 玻璃纤维和风电叶片是公司两大核心业务，2025年收入占比超67% [17] - 中国巨石与中材科技所属泰山玻纤的产能已超越欧文斯科宁、日本电气硝子、美国佳斯迈威等海外龙头 [18] - 中国巨石产能全球第一，泰山玻纤排第二 [19] - 2024年，风电、汽车、家电等领域需求回暖，龙头公司开始盈利修复 [20] - 进入2025年，行业新增产能压力缓解，库存自8月开始下降，玻纤价格企稳 [21] - 2025年9月初，山东玻纤等公司对直接纱等产品每吨涨价5%-10%，行业竞争趋于理性 [21] - 需求结构上，高端玻纤（风电纱、特种纤维布）需求攀升并实现价格上涨，但传统建材需求依然不足 [22][23] 长期展望与公司规划 - 我国提出到2035年非化石能源消费占比达30%以上，风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上（力争36亿千瓦），将带动风电叶片产业扩张 [26] - 公司2026年初推出股权激励计划，考核目标要求以2024年扣非净利润为基数，2026/2027/2028年扣非净利润复合增长率分别不低于107%/73%/62.5% [28] 财务状况与挑战 - 公司经营现金流为正，但资本支出高，自由现金流为负，是行业通病 [31] - 截至2025年9月末，公司货币资金29亿元，短期借款25亿元，长期借款93亿元，应付债券8亿元 [32] - 一年内到期的非流动负债中，包含一年内到期的长期借款约21.61亿元和应付债券约8.27亿元 [33] - 2025年末公司发行了7亿元债券，并正计划45亿元定增，但在实现自由现金流正向循环前，这些举措仅能缓解燃眉之急 [33]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持该评级 [11] 核心观点 - 报告核心观点为关注商业航天上游材料，并重点推荐UTG玻璃 [1][2][6] - 展望2026年，建议把握存量链、非洲链、AI链三条投资主线 [2][9] 商业航天上游材料分析 - 建材涉及商业航天上游主要为UTG玻璃、碳纤维、保温材料等，其中UTG玻璃市场空间最大 [6] - **UTG玻璃**：因太空特殊环境及柔性卫星板发展趋势，UTG玻璃凭借超薄、重量轻、可折叠性能有望加速替代 [6] - 按照中国中期每年6000颗卫星测算，UTG玻璃需求约120万平方米，单平折算价格约0.5万元，对应60亿元市场空间，未来太空算力空间更大 [6] - UTG玻璃对应标的为凯盛科技 [6] - **碳纤维**：广泛应用于商业航天的卫星支架、太阳能电池板支架（以M高模系列为主）及运载火箭的COPV气瓶、整流罩蒙皮（以T700/800及以上为主） [7] - 按每年6000颗卫星测算，碳纤维需求约1000吨，虽占整体市场不大，但因使用高价值的高模系列，利润弹性显著 [7] - 碳纤维对应标的主要为中复神鹰及两个军工碳纤维龙头 [7] - **保温防火材料**：高硅氧纤维、陶瓷纤维等已规模应用于火箭发动机隔热、喷管隔热、舱体隔热，石英纤维用于部分火箭整流罩 [7] - 保温材料对整体需求拉动不大，但Space X星舰隔热瓦中有较大应用 [7] - 保温材料对应标的为再升科技等 [7] 行业基本面数据 - **水泥**：元旦后因资金短缺、气温下降及大气污染预警等因素，市场需求减弱，重点企业出货率约39%，环比回落1.5个百分点 [8] - 全国水泥价格小幅回落，浙江、四川、云南和新疆价格回落10-30元/吨，陕西价格上涨50元/吨 [8] - 本周全国水泥均价357.26元/吨，环比下降0.32元/吨 [23] - 本周全国水泥库存为58.63%，环比下降0.49个百分点 [24] - 本周全国水泥出货率为38.56%，环比下降1.51个百分点 [30] - 本周全国水泥煤炭价格差为260.41元/吨，环比上升4.88元/吨 [31] - **玻璃**：本周国内浮法玻璃市场价格部分小幅反弹，投机需求放量，厂家库存削减 [8] - 全国浮法玻璃生产线共计262条，在产209条，日熔量共计149535吨，周内产线停产及冷修3条，日熔量较上周减少1870吨 [8] - 本周重点监测省份生产企业库存总量5195万重量箱，环比减少183万重量箱，降幅3.40%，库存天数28.16天，环比减少0.50天 [8] - 本周重点监测省份产量1352.20万重量箱，消费量1535.20万重量箱，产销率113.53% [8][35] - 本周全国玻璃均价为61.99元/重箱，环比上升0.05元/重箱 [36] - 本周全国玻璃库存（13省，大口径）为5195万重箱，环比下降183万重箱 [36] - 本周玻璃-纯碱-石油焦价格差为16.56元/重箱，环比上升0.14元/重箱 [38] - **玻纤**：本周国内无碱粗纱市场企业报价保持稳定，风电、热塑走货相对平稳 [42] - 本周电子纱市场主流产品G75报价继续走高，因传统电子纱及电子布货源紧俏、中高端产品供不应求 [42] 2026年投资主线展望 - **存量链**：寻找需求优化和供给出清品种，住宅翻新需求当前占比约50%，预计2030年后能达到近70% [9] - 存量链首推商业模式最优且稀缺成长的三棵树，低估值的兔宝宝，底部边际改善的东方雨虹 [9] - **非洲链**：非洲市场拥有人口和城镇化红利，阶段性受益美国降息周期，建材非洲出海龙头价值被低估 [9] - 非洲链重点推荐科达制造、华新建材、西部水泥，这些企业国内业务筑底，海外业务快速增长，其中科达制造亦可关注碳酸锂价格弹性 [9] - **AI链**：看好特种电子布的产业升级，Low-Dk向高阶产品升级趋势明确，Low CTE供给稀缺，国产替代机会较大 [9] - AI链重点推荐品类最全、估值最低的AI电子布稀缺龙头中材科技，同时关注行业龙头中国巨石在特种布领域的布局进展 [9] 本周新闻回顾 - 2026年伊始，多地出台新政激活住房需求，如厦门优化调整住房公积金政策，多子女家庭申请公积金贷款额度可增加25万元 [21] - 沈阳市实施新一轮住房公积金贷款政策优化，将“商转公”贷款最高比例限额由房屋价格的60%提升至80% [21] - 1月9日，房地产融资协调机制调整，符合条件“白名单”项目贷款可展期5年 [21]

2025年业绩预告与增长驱动 - 公司预计2025年全年实现归母净利润15.5亿-19.5亿元，同比增长74%-119%；扣非净利润10.5亿-13.5亿元，同比增长174%-252% [3] - 业绩大幅增长主要源于玻璃纤维产品结构优化、价格同比上升，以及风电叶片产品销量同比增长 [5] - 市场对业绩增长并不意外，因半年报和三季报已显示不错增长 [4] 特种玻纤业务的核心地位与市场机遇 - 特种玻纤业务主要依托子公司泰山玻纤，产品覆盖低介电一代/二代、低膨胀布及超低损耗低介电布全品类，并已完成国内外头部客户认证及批量供货 [7] - 公司是国内唯一、全球第三家实现低介电二代产品批量供货的供应商，拥有四条生产线；也是国内唯一、全球第二家能规模化生产低膨胀布的供应商，打破国外垄断 [8] - 特种玻纤是普通电子布的升级，主要应用于AI服务器、数据中心交换机等高频高速PCB，以满足高速传输、低损耗要求 [9] - 2025年全球AI服务器出货量预计达246万台，同比增长24.3%，单机用布量翻倍；全球低介电电子布市场需求预计约1亿米，整体供不应求 [9] - 公司直接客户包括台光、生益、台燿、松下等覆铜板或基板厂商，其下游客户有英伟达、AMD、亚马逊、谷歌、华为等科技巨头 [9] 特种玻纤产能扩张与市场份额 - 公司正筹划44.8亿元定增，募投项目包括年产3500万米低介电纤维布项目和年产2400万米超低损耗低介电纤维布项目 [10] - 2025年前三季度，特种玻纤销量超1400万米，截至12月13日在手订单约509.33万米 [12] - 公司已建成和在建特种纤维布产能合计3500万米，其中已建成产能约2400万米，市占率约20%；若新增5900万米产能顺利投产，市占率将升至30% [12] 传统玻璃纤维业务与行业周期 - 玻璃纤维和风电叶片是公司两大核心业务，2025年收入占比超67% [13] - 泰山玻纤产能全球排名第二，行业在2021-2024年经历周期波动，2024年需求回暖开始盈利修复 [14][15][16] - 进入2025年，新增产能投放压力缓解，行业库存自8月开始下降，玻纤价格企稳；9月初多家公司对直接纱等产品提价5%-10%，行业竞争趋于理性 [16] - 需求结构分化：高端玻纤需求攀升，风电、热塑、电子类产品价格上涨，但传统建材需求不足 [16] 风电叶片业务与长期政策驱动 - 风电叶片销量增长是2025年业绩驱动因素之一 [5] - 2025年9月，中国提出到2035年非化石能源消费占比达30%以上，风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上，力争达36亿千瓦，将带动风电叶片产业扩张 [17] 股权激励计划与未来业绩目标 - 公司2026年初推出股权激励计划，设定了2026-2028年的业绩考核目标 [18] - 以2024年扣非净利润为基数，2026/2027/2028年扣非净利润复合增长率考核目标分别不低于107%/73%/62.5% [19] 财务状况与资本结构 - 公司经营现金流为正，但资本支出高，自由现金流为负，是行业通病 [23] - 截至2025年9月末，公司货币资金29亿元，有息负债包括短期借款25亿元、长期借款93亿元、应付债券8亿元 [23] - 2025年末发行7亿元债券，并正计划45亿元定增，但在实现自由现金流正向循环前，这些举措主要缓解短期压力 [24]