报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价19.60元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩营收、归母净利、扣非归母净利同比下降 ，但玻纤及叶片价格回升有望带动盈利能力改善，LowDk电子布等高端产品或带来新增量 [1] - 预计2025年风电需求延续快速增长，带动风电叶片及风电纱销量增长，且公司低介电玻纤量产和国产替代有望带来新增长 [4] - 考虑2025年玻纤价格改善，上调公司玻纤销售单价假设，预测2025 - 2027年EPS上调，给予2025年20xPE，目标价上调 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收239.8亿元、归母净利8.9亿元、扣非归母净利3.8亿元，同比-7.4%、-59.9%、-80.5%（调整后），归母净利接近业绩预告上限 [1] 各业务表现 - 2024年玻纤、风电叶片、锂膜销量分别为136万吨、24GW、19亿平米，同比+0.0%、+10.9%、+9.4%；收入77.4、85.7、14.7亿元，同比-7.6%、-9.6%、-39.8%；毛利率17.7%、13.5%、5.5%，同比-4.9、-4.8、-33.0pct [2] 费用与现金流 - 2024年期间费用率13.6%，同比+0.3pct，销售费用率下降主要系市场开发费及物料消耗等费用明显下降 [3] - 2024年经营性净现金流36.0亿元，同比+25.3%（调整后），2024Q4为17.1亿元，同比-62.4% [3] - 2024年资本支出45.6亿元，同比-58.8%，2025年整体资本支出有望进一步下降 [3] 行业与公司发展 - 2024年全国风电新增装机79.8GW，同比+6%，2025年风电需求有望延续快速增长 [4] - 公司成为世界第三家、国内第一家第二代低介电产品批量供货的专用供应商，截至2024年底拥有四条低介电玻纤生产线 [4] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 2027年公司EPS预测为0.98/1.22/1.39元（前值0.76/0.97/-，上调28%/26%/-） [5] - 可比风电玻纤/隔膜公司2025年Wind一致预期PE均值为15x/30x，给予公司2025年20xPE，目标价19.60元（前值15.20元） [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|25,889|23,984|27,295|29,053|33,829| |+/-%|17.10|(7.36)|13.81|6.44|16.44| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,224|891.87|1,639|2,052|2,337| |+/-%|(36.65)|(59.90)|83.80|25.19|13.88| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.33|0.53|0.98|1.22|1.39| |ROE (%)|10.25|4.21|6.07|7.20|7.72| |PE (倍)|11.15|27.81|15.13|12.09|10.61| |PB (倍)|1.34|1.34|1.25|1.16|1.08| |EV EBITDA (倍)|8.06|12.60|12.59|9.64|9.42|[7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|市值（亿元）|股价（元）|24A/E|25E|26E|27E|24A/E|25E|26E|27E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |金风科技|002202 CH|465|9.31|0.58|0.73|0.87|-|16.10|12.73|10.68|-| |天顺风能|002531 CH|136|7.59|0.26|0.70|0.92|-|29.24|10.85|8.21|-| |再升科技|603601 CH|37|3.28|0.04|0.12|0.15|-|30.99|24.71|19.78|-| |中国巨石|600176 CH|496|12.38|0.76|0.58|0.75|-|18.65|17.07|14.07|-| |长海股份|300196 CH|48|11.67|0.72|0.72|1.03|-|16.83|11.61|8.40|-| |风电/玻纤可比公司平均估值| | | | | | | |22.36|15.39|12.23|-| |恩捷股份|002812 CH|329|33.89|0.64|1.06|1.69|-|52.96|31.83|20.01|-| |星源材质|300568 CH|157|11.71|0.34|0.41|0.53|-|34.49|28.64|21.98|-| |锂电池隔膜可比公司平均估值| | | | | | | |43.73|30.24|21.00|-| |中材科技|002080 CH|248|14.78|0.53|0.98|1.22|1.39|27.81|15.13|12.09|10.61|[13] 盈利预测调整 |现预测|原预测|变动幅度| | --- | --- | --- | |2025E|2026E|2027E|2025E|2026E|2027E|2025E|2026E|2027E| |营业收入（百万元）|27,295|29,053|33,829|25,782|28,640|-|5.9%|1.4%|-| |毛利率（%）|20.3%|21.4%|21.2%|21.0%|21.0%|-|-0.7pct|+0.4pct|-| |玻纤单价（元/吨）|5977|6096|6157|5556|5667|-|7.6%|7.6%|-| |归母净利（百万元）|1,639|2,052|2,337|1,283|1,623|-|27.7%|26.4%|-|[17] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等 [20] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测 [20] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等预测 [20] - 估值比率包括PE、PB、EV EBITDA等预测 [20]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和归母净利下滑但年报业绩高于前期预告中值 预计 2025 - 2027 年归母净利增长 维持“推荐”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024 年全年营收 239.84 亿元 同比 -7.36%；归母净利 8.92 亿元 同比 -59.90%；扣非归母净利 3.84 亿元 同比 -80.48% [1] - Q4 营收 71.73 亿元 同比 -6.33%；归母净利 2.84 亿元 同比 -45.08%；扣非归母净利 0.60 亿元 同比 -87.17% [1] 经营分析 - 分板块业绩：玻纤贡献 3.7 亿元、叶片贡献 1.86 亿元、锂膜贡献 0.22 亿元 其他业务贡献 3.14 亿元 [2] - 2024 年公司资产减值 8423 万元、信用减值 4750 万元 对业绩影响较大 [2] - 玻纤：2024 年销售 136 万吨 营收 77.4 亿元 净利润 3.7 亿元 吨价格 5692 元（同比 -247 元） 吨成本 4686 元（同比 +573 元） 吨净利 272 元（同比 -465 元） [2] - 风电叶片：2024 年销售 24GW 收入 85.7 亿元 子公司中材叶片净利润 3.18 亿元 销售量同比 +11% 均价 3.57 亿元/GW（同比 -0.82 亿元/GW） 单位成本 3.09 亿元/GW（同比 -0.50 亿元/GW） 单位净利 0.13 亿元/GW（同比 -0.14 亿元/GW） [3] - 锂膜：2024 年销售 19 亿平 同比 +9% 收入 14.7 亿元 子公司中材锂膜净利润 0.44 亿元 售价 0.77 元/平（同比 -0.64 元/平） 单位净利 0.02 元/平（同比 -0.4 元/平） [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计 2025 - 2027 年归母净利分别为 15.62、20.16、23.19 亿元 现价对应动态 PE 分别为 16x、12x、11x [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|25,889|23,984|32,074|33,139|35,925| |营业收入增长率|17.10%|-7.36%|33.73%|3.32%|8.40%| |归母净利润(百万元)|2,224|892|1,562|2,016|2,319| |归母净利润增长率|-36.65%|-59.90%|75.12%|29.08%|15.01%| |摊薄每股收益(元)|1.325|0.531|0.931|1.201|1.382| |每股经营性现金流净额|2.87|2.15|1.01|3.06|3.03| |ROE(归属母公司)(摊薄)|11.98%|4.82%|8.06%|9.79%|10.55%| |P/E|12.01|24.61|15.88|12.30|10.70| |P/B|1.44|1.19|1.28|1.20|1.13|[6] 附录：三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表等多指标预测 如主营业务收入、成本、毛利、利润等及对应增长率 [8] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|2|7|11|18|33| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.00|1.00|1.00|[11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和归母净利同比下滑，年报业绩高于前期预告中值；预计 2025 - 2027 年归母净利增长，维持“推荐”评级 [1][4] 各部分总结 业绩简评 - 2024 年全年营收 239.84 亿元，同比 -7.36%；归母净利 8.92 亿元，同比 -59.90%；扣非归母净利 3.84 亿元，同比 -80.48%；Q4 营收 71.73 亿元，同比 -6.33%；归母净利 2.84 亿元，同比 -45.08%；扣非归母净利 0.60 亿元，同比 -87.17%；年报业绩高于前期预告中值 [1] 经营分析 - 分板块业绩：玻纤贡献 3.7 亿元、叶片贡献 1.86 亿元、锂膜贡献 0.22 亿元，其他业务贡献 3.14 亿元；2024 年资产减值 8423 万元、信用减值 4750 万元，影响业绩 [2] - 玻纤：2024 年销售 136 万吨，营收 77.4 亿元，净利润 3.7 亿元；吨价格 5692 元（同比 -247 元），吨成本 4686 元（同比 +573 元），吨净利 272 元（同比 -465 元）；行业周期底部明确，期待高端产品量价齐升；拥有 4 条低介电玻纤生产线，泰玻成第二代低介电产品批量供货供应商 [2] - 风电叶片：2024 年销售 24GW，收入 85.7 亿元，子公司净利润 3.18 亿元，销售量同比 +11%；均价 3.57 亿元/GW（同比 -0.82 亿元/GW），单位成本 3.09 亿元/GW（同比 -0.50 亿元/GW），单位净利 0.13 亿元/GW（同比 -0.14 亿元/GW）；叶片环节有望受益于风电需求、供需关系和提价逻辑实现价格及盈利修复 [3] - 锂膜：2024 年销售 19 亿平，同比 +9%，收入 14.7 亿元，子公司净利润 0.44 亿元；售价 0.77 元/平（同比 -0.64 元/平），单位净利 0.02 元/平（同比 -0.4 元/平） [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计 2025 - 2027 年归母净利分别为 15.62、20.16、23.19 亿元，现价对应动态 PE 分别为 16x、12x、11x [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|25,889|23,984|32,074|33,139|35,925| |营业收入增长率|17.10%|-7.36%|33.73%|3.32%|8.40%| |归母净利润(百万元)|2,224|892|1,562|2,016|2,319| |归母净利润增长率|-36.65%|-59.90%|75.12%|29.08%|15.01%| |摊薄每股收益(元)|1.325|0.531|0.931|1.201|1.382| |每股经营性现金流净额|2.87|2.15|1.01|3.06|3.03| |ROE(归属母公司)(摊薄)|11.98%|4.82%|8.06%|9.79%|10.55%| |P/E|12.01|24.61|15.88|12.30|10.70| |P/B|1.44|1.19|1.28|1.20|1.13|[6] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表呈现公司 2022 - 2027E 年各财务指标变化，如营收、成本、利润、资产、负债等情况；比率分析展示每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标变化 [9] 市场中相关报告评级比率分析 - 不同时间内“买入”评级数量：一周内 2 个、一月内 7 个、二月内 11 个、三月内 18 个、六月内 33 个；“增持”“中性”“减持”评级均为 0 个；评分均为 1.00，对应“买入” [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，预计公司2025 - 2027年归母净利分别为15.62、20.16、23.19亿元，现价对应动态PE分别为16x、12x、11x [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利下滑，年报业绩高于前期预告中值，各业务板块表现有差异，行业周期底部明确，部分业务有望修复 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年全年实现营收239.84亿元，同比 - 7.36%；归母净利8.92亿元，同比 - 59.90%；扣非归母净利3.84亿元，同比 - 80.48%；Q4实现营收71.73亿元，同比 - 6.33%；归母净利2.84亿元，同比 - 45.08%；扣非归母净利0.60亿元，同比 - 87.17% [1] 经营分析 - 分板块业绩拆分，玻纤贡献3.7亿元、叶片贡献1.86亿元、锂膜贡献0.22亿元，其他业务贡献3.14亿元；2024年公司资产减值8423万元、信用减值4750万元，对业绩影响较大 [2] - 玻纤：2024年销售136万吨、同比基本持平，营收77.4亿元，净利润3.7亿元；推算吨价格5692元（同比 - 247元），吨成本4686元（同比 + 573元），吨净利272元（同比 - 465元）；行业周期底部明确，期待高端产品量价齐升；公司有4条低介电玻纤生产线，泰玻成为世界第三家、国内第一家第二代低介电产品批量供货的供应商 [2] - 风电叶片：2024年销售24GW，收入85.7亿元，子公司中材叶片净利润3.18亿元，销售量同比 + 11%；推算均价3.57亿元/GW（同比 - 0.82亿元/GW），单位成本3.09亿元/GW（同比 - 0.50亿元/GW），单位净利0.13亿元/GW（同比 - 0.14亿元/GW）；叶片环节有望受益于风电需求高景气等实现价格及盈利修复 [3] - 锂膜：2024年销售19亿平，同比 + 9%，收入14.7亿元，子公司中材锂膜净利润0.44亿元；推算售价0.77元/平（同比 - 0.64元/平），单位净利0.02元/平（同比 - 0.4元/平） [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利分别为15.62、20.16、23.19亿元，现价对应动态PE分别为16x、12x、11x，维持“推荐”评级 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|25,889|23,984|32,074|33,139|35,925| |营业收入增长率|17.10%|-7.36%|33.73%|3.32%|8.40%| |归母净利润(百万元)|2,224|892|1,562|2,016|2,319| |归母净利润增长率|-36.65%|-59.90%|75.12%|29.08%|15.01%| |摊薄每股收益(元)|1.325|0.531|0.931|1.201|1.382| |每股经营性现金流净额|2.87|2.15|1.01|3.06|3.03| |ROE(归属母公司)(摊薄)|11.98%|4.82%|8.06%|9.79%|10.55%| |P/E|12.01|24.61|15.88|12.30|10.70| |P/B|1.44|1.19|1.28|1.20|1.13| [6] 附录：三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了公司2022 - 2027E的相关财务数据及比率分析，包括收入、成本、利润、资产、负债等指标及增长率、收益率等比率 [8] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|2|7|11|18|33| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.00|1.00|1.00| [11]

文章核心观点 - 中材科技发布2024年度分配预案并公布年报，业绩下降且近5日主力资金净流出，同时介绍建筑材料行业部分公司2024年度派现情况 [1] 公司情况 - 3月20日中材科技发布2024年度分配预案拟10派2.25元含税，预计派现金额3.78亿元，派现额占净利润比例42.34%，为上市以来第19次派现 [1] - 2024年报显示公司实现营业收入239.84亿元，同比下降7.37%，净利润8.92亿元，同比下降59.89%，基本每股收益0.5315元，加权平均净资产收益率4.82% [1] - 近5日主力资金净流出9336.63万元 [1] 行业情况 - 按申万行业统计，建筑材料行业有5家公司公布2024年度分配方案，派现金额最多的是东方雨虹为22.10亿元，其次是中国巨石、塔牌集团，分别为9.61亿元、5.37亿元 [1]

融资计划 - 拟注册发行不超30亿中期票据和不超30亿公司债券[1][4] - 中期票据期限3年，公司债券期限不超5年[2][4] 资金用途 - 中期票据用于补充营运资金、偿还置换银行贷款[1] - 公司债券用于偿还有息债务和补充营运资金[4] 发行方式 - 中期票据持续发行、承销机构余额包销[1] - 公司债券由主承销商组织承销团余额包销[4] 审批情况 - 事项需经2024年度股东大会审议批准[6]

内部控制责任 - 建立健全和评价内部控制有效性是中材科技董事会责任[3] - 审计公司对财务报告内部控制有效性发表意见并披露非财务报告重大缺陷[4] 审计结果 - 审计公司认为中材科技2024年12月31日财务报告内部控制有效[6] 风险提示 - 内部控制有固有局限性，推测未来有效性有风险[5]

存款情况 - 2024年初存款余额16.47亿元[10] - 2024年存款增加821.67亿元[10] - 2024年存款减少817.27亿元[10] - 2024年末存款余额20.86亿元[10] 借款情况 - 2024年初借款余额3971.37万元[10] - 2024年借款增加17.18亿元[10] - 2024年借款减少8亿元[10] - 2024年末借款余额9.58亿元[10] 利息收支 - 2024年存款利息收入1828.87万元[10][11] - 2024年贷款利息支出214.99万元[10][11]

业绩总结 - 2024年度公司合并报表收入总额为239.84亿元[6] - 2024年度营业总收入239.84亿元，同比下降7.37%[23] - 2024年度净利润11.24亿元，同比下降58.60%[23] - 2024年度归属于母公司股东的净利润8.92亿元，同比下降59.87%[23] - 2024年度基本每股收益0.5315元/股，同比下降59.90%[23] 资产负债 - 2024年12月31日资产总计598.65亿元，较年初增长5.21%[18] - 2024年12月31日流动资产合计198.80亿元，较年初下降6.62%[18] - 2024年12月31日非流动资产合计399.84亿元，较年初增长12.29%[18] - 2024年12月31日负债合计331.28亿元，较年初增长9.17%[21] - 2024年12月31日股东权益合计267.37亿元，较年初增长0.70%[21] 现金流 - 2024年度经营活动产生的现金流量净额36.00亿元，同比下降25.35%[26] - 2024年度投资活动产生的现金流量净额 -45.06亿元，同比增长40.06%[26] - 2024年度筹资活动产生的现金流量净额2.41亿元，同比下降21.49%[26] 在建工程 - 2024年末公司在建工程余额为106.59亿元，较2023年末增幅较大[6] - 2024年12月31日在建工程为106.59亿元，较年初增长76.06%[18] 企业合并 - 2024年度发生同一控制下企业合并，被合并方2024年1 - 6月净利润为 -154.67万元[23] 股本情况 - 截至2024年12月31日，公司股本总额为16.78123584亿股[48] 子公司情况 - 截至2024年12月31日，集团纳入合并范围的子公司共54户[51] 会计政策 - 执行《企业会计准则解释第17号》自2024年1月1日起施行，对上期财务报表无影响[187] - 提前执行《企业会计准则解释第18号》，自2024年起将计提不属于单项履约义务的保证类质量保证计入“营业成本”并追溯调整[188] - 执行《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，自2024年1月1日起施行[189] 税收政策 - 增值税应税收入按13%、9%、6%、5%的税率计算销项税[198] - 城市维护建设税按实际缴纳的流转税的7%、5%、1%计缴[200] - 教育费附加按实际缴纳的流转税的3%计缴[200] - 地方教育附加按实际缴纳的流转税的2%计缴[200] - 房产税从价计征按房产原值一次减除30%后的余值的1.2%计缴，从租计征按租金收入的12%计缴[200] - 企业所得税按应纳税所得额的25%、15%计缴[200]

关联资金往来 - 蚌埠中联水泥2024年度往来累计发生金额为1万元[7] - 北新建材集团招采科技分公司2024年度往来累计发生10.38万元，偿还4.2万元，年末余额6.18万元[7] - 鲁南中联水泥2024年初往来资金余额为3万元[9] - 南通万达能源动力科技2024年度往来累计发生金额为5万元[9] - 宁夏建材集团2024年初往来资金余额为10万元[9] - 中材智能科技（成都）2024年初余额3.05万元，年度累计发生25万元[9] - 中复碳芯电缆科技2024年初余额3007.31万元，年度累计发生3万元[9] - 中国建筑材料科学研究总院2024年初余额180万元，年度累计发生96万元，偿还6万元，年末余额270万元[9] - 中建材苏州防水研究院2024年初往来资金余额为975.51万元[9] 应收票据/应收款项融资 - 成都建筑材料工业设计研究院应收票据/应收款项融资从100增加到242.9，增加142.9[10] - 河南中材环保应收票据/应收款项融资为391.05，其中应收票据191.05，应收款项融资200[10] - 南方水泥应收票据/应收款项融资为998.48，其中应收票据317.9，应收款项融资701.16[11] 应收账款 - 湖南韶峰南方水泥应收账款从65.51增长至92.59，增长37.48[21] - 湖南桃江南方水泥应收账款从58.96降至2.62，减少37[21] - 湖州槐坎南方水泥应收账款从15.04增长至307.78，增长276[21] - 济宁中联水泥应收账款从6.48增长至296.66，增长220[22] - 会东利森水泥应收账款从167.95增长至190.76，增长14.11[22] - 济源中联水泥应收账款从224.99降至143.58，减少224.57[22] - 江山南方水泥应收账款从11.16增长至37.65，增长30.74[23] - 江西芦溪南方水泥应收账款从150.52降至0.85，减少143.61[23] - 江西南城南方水泥应收账款从131.49降至6.81，减少130.3[23] - 江西九江南方水泥应收账款从6.32降至4.83，减少2.14[23] 预付账款 - 北新建材集团招采科技分公司预付账款从81.26增加到133.62，增加52.36[40] - 合肥中亚建材装备预付账款为210[40] - 中复连众（哈密）复合材料预付账款从121.3增长至383.43，增幅0.84%[41] - 中国非金属材料南京矿山工程预付账款从10575.15增长至300，增幅达31047.41%[41] - 中建材（山西）勘测设计研究院预付账款从23.42增长至125.27，增幅11%[41] - 中建材矿业投资江苏预付账款从70增长至56.32，增幅86.32%[41] 其他应收款 - 与北京玻钢院复合材料非经营性往来其他应收款为311.44[42] - 与中材科技（苏州）非经营性往来其他应收款为14943.2和34843.2[42] - 与中材科技（成都）非经营性往来其他应收款为27920和41320[42] - 与中材科技（九江）非经营性往来其他应收款为4400和5800[42] - 与苏州中材非金属矿工业设计研究院非经营性往来其他应收款为10000[42] - 与泰山玻璃纤维非经营性往来其他应收款为378762.14和557896.09[42] 关联方往来总计 - 关联方往来总计金额为491286.48、745941.9、557989.85和700619.73[44]