报告公司投资评级 - 买入评级，维持评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年公司经营相对稳定，2025Q1收入和利润同比下降，预计2025 - 2026年业绩为5.4亿、6亿，对应PE为11、10倍，给予买入评级 [4][5] - 2025年公司将启动Kaizen活动，引入先进生产管理理念，加快大股东生产技术转让项目实施进度，形成新业绩增长点 [9] - 公司具备产能、产品结构和技术工艺综合优势，期待未来市场份额持续提升 [9] 事件描述 - 公司2024年报显示营业总收入35.3亿元，同比增长0.38%，归母净利润4.8亿元，同比下降2.42%；2025Q1报显示营业收入5.42亿元，同比下降22.61%，归母净利润6004万元，同比下降27.19% [1][3] 事件评论 - 2024年新兴行业和传统市场需求增长，部分下游行业需求受地产制约；陶瓷纤维收入32.1亿元，同比增长2.85%，毛利率32.08%，同比降2.01个pct；汽车衬垫产品收入1.42亿元，同比降35.6%，毛利率17.15%，同比升9.06个pct；工业过滤产品收入1.6亿元，同比增长12.99%，毛利率10.89%，同比改善4.15个pct [4] - 2024年公司信用减值计提3697万元，其他收益2914万元，分红方案现金分红4.1亿（含税），占归属净利润比例85.5%；2025Q1收入和利润下降或因需求端承压 [4] 内部管理与协同 - 2025年公司全面启动Kaizen活动，引入WCM等理念，提升产品竞争优势；加快大股东生产技术转让项目进度，实现批量产销 [9] 市场竞争 - 国内陶瓷纤维2024年产量与2023年基本持平，低端市场价格竞争激烈；公司具备年产59万吨产能，有四大生产基地，产品结构和技术工艺有优势 [9] 财务报表及预测指标 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为36.15亿、37.73亿、41.47亿元，归母净利润分别为5.44亿、6.02亿、6.63亿元 [13] - 2024 - 2027年预计每股收益分别为0.94元、1.06元、1.17元、1.29元，市盈率分别为13.61、11.29、10.21、9.27倍 [13]

财务表现 - 2024年公司收入35.3亿（yoy+0%），归母净利4.8亿（yoy-2%），扣非归母净利4.9亿（yoy-7%）[1] - 2024Q4收入9.9亿（yoy+3%），归母净利1.4亿（yoy+8%），扣非归母净利1.5亿（yoy+10%）[1] - 2025Q1收入5.4亿（yoy-23%），归母净利0.6亿（yoy-27%），扣非归母净利0.6亿（yoy-28%）[1] - 2024年现金分红4.1亿（yoy+0.2%），分红比率85.5%（yoy+2.3pct），股息率6.2%[1] 业务表现 - 陶瓷纤维业务收入32.1亿（yoy+3%），销量53.7万吨（同比持平）[2] - 汽车衬垫业务收入1.4亿（yoy-36%），工业过滤业务收入1.6亿（yoy+13%）[2] - 2024年应付及预收周转天数63天（yoy+8天），应收账款周转天数107天（yoy+19天）[2] - 2025Q1应付及预收周转天数101天（yoy+33天），应收账款周转天数198天（yoy+78天）[2] 盈利能力 - 2024年综合毛利率31.0%（yoy-0.4pct），2025Q1综合毛利率25.6%（yoy-3.4pct）[3] - 陶瓷纤维业务毛利率32.1%（yoy-2.0pct），汽车衬垫业务毛利率17.1%（yoy+9.0pct），工业过滤业务毛利率10.9%（yoy+4.2pct）[3] - 2024年期间费用率12.9%（yoy-2.0pct），2025Q1期间费用率12.3%（yoy-3.0pct）[3] - 2024年归母净利率13.6%（yoy-0.4pct），2025Q1归母净利率11.1%（yoy-0.7pct）[3] 业务展望 - 陶瓷纤维龙头地位稳固，汽车衬垫与工业过滤业务渐入佳境，预计贡献将持续加大[4] - 预计2025-2027年收入分别为36亿（yoy+1%）、38亿（yoy+7%）、41亿（yoy+8%）[4] - 预计2025-2027年归母净利分别为4.9亿（yoy+2%）、5.4亿（yoy+10%）、5.9亿（yoy+10%）[4] - 2025年PE 13x，估值具吸引力[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 鲁阳节能2024年年报及2025年一季报显示业绩略有承压，期待经营改善，虽下游需求疲软、盈利承压，但控股股东奇耐技术赋能，叠加公司治理层面改善，新业务有望驱动公司成长 [1][4] 各部分总结 业绩情况 - 2024年实现营收35.3亿元、归母净利4.8亿元、扣非归母净利4.9亿元，同比+0.4%、-2.4%、-7.1%，经营性净现金5.6亿元，同比+70.6%；2025Q1实现营收5.4亿元、归母净利0.6亿元、扣非归母净利0.6亿元，同比-22.6%、-27.2%、-28.3%，经营性净现金流-0.4亿元，同比-1.2亿元；公司拟每股派发0.8元（含税），对应公告日股息率6.2% [1] 产品与销售情况 - 分产品，陶纤、汽车衬垫、工业过滤产品收入32.1亿、1.4亿、1.6亿元，同比+2.9%、-35.6%、+13.0%；陶纤棉、毯及组件，陶纤湿法制品，轻质莫来石砖及浇注料产品销量46.1、4.8、2.8万吨，同比-1.1%、+1.9%、+19.8%，产量利用率约93%、88%、61% [2] - 分地区，国内、国外收入32.7亿、2.6亿元，同比+1.2%、-9.0% [2] - 分销售模式，经销、直销、其他收入7.1亿、28.0亿、0.2亿元，同比+10.6%、-1.6%、-35.6% [2] 盈利指标情况 - 2024年毛利率30.6%，同比-0.4pcts，陶纤、汽车衬垫、工业过滤产品毛利率32.1%、17.2%、10.9%，同比-2.0、+9.1、+4.2pcts；期间费用率12.9%，同比-2.0pcts，销售、管理、财务、研发费用率6.7%、4.3%、-0.2%、2.1%，同比-0.1、-0.6、持平、-1.3pcts，研发费率下行因研发项目变动；销售净利率13.6%，同比-0.3pcts [3] - 2025Q1毛利率25.6%，同比-3.5pcts；期间费用率12.3%，同比-3.0pcts，销售、管理、财务、研发费用率6.5%、5.4%、-0.4%、0.8%，同比-0.6、+1.0、-0.3、-3.0pcts；销售净利率11.1%，同比-0.7pcts [3] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测为5.34亿、5.58亿元（较上次-20%、-23%），新增2027年预测为5.91亿元 [4] 市场数据 - 总股本5.13亿股，总市值62.34亿元，一年最低/最高9.55/14.19元，近3月换手率32.20% [5] 收益表现 - 1M相对收益-0.54%、绝对收益-3.95%；3M相对收益3.32%、绝对收益2.97%；1Y相对收益-7.64%、绝对收益-3.29% [7] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,519|3,532|3,601|3,640|3,684| |营业收入增长率|4.41%|0.38%|1.95%|1.09%|1.21%| |归母净利润（百万元）|492|480|534|558|591| |归母净利润增长率|-15.51%|-2.42%|11.26%|4.55%|5.74%| |EPS（元）|0.97|0.94|1.04|1.09|1.15| |ROE（归属母公司)（摊薄）|17.53%|16.59%|17.70%|17.90%|18.25%| |P/E|13|13|12|11|11| |P/B|2.2|2.1|2.1|2.0|1.9| [8] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标进行了列示 [9][10] 盈利能力与偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|31.0%|30.6%|29.8%|30.6%|31.4%| |EBITDA率|18.9%|20.4%|19.8%|21.7%|22.5%| |EBIT率|16.1%|17.6%|16.7%|18.5%|19.3%| |税前净利润率|15.8%|16.4%|18.1%|18.7%|19.5%| |归母净利润率|14.0%|13.6%|14.8%|15.3%|16.0%| |ROA|12.8%|12.2%|13.1%|13.3%|13.6%| |ROE（摊薄）|17.5%|16.6%|17.7%|17.9%|18.3%| |经营性ROIC|17.3%|17.6%|16.9%|19.1%|20.3%| |资产负债率|27%|27%|26%|26%|25%| |流动比率|2.86|2.90|3.03|3.10|3.21| |速动比率|2.56|2.62|2.75|2.83|2.94| |归母权益/有息债务|233.43|306.74|-|-|-| |有形资产/有息债务|304.46|399.47|-|-|-| [11] 费用率、每股指标与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|6.83%|6.70%|6.70%|5.70%|5.70%| |管理费用率|4.84%|4.28%|4.28%|4.28%|4.28%| |财务费用率|-0.18%|-0.18%|-0.06%|-0.19%|-0.29%| |研发费用率|3.44%|2.10%|2.10%|2.10%|2.10%| |所得税率|12%|17%|18%|18%|18%| |每股红利|0.80|0.80|0.89|0.93|0.98| |每股经营现金流|0.65|1.10|1.27|1.27|1.35| |每股净资产|5.54|5.65|5.90|6.10|6.32| |每股销售收入|6.95|6.90|7.03|7.11|7.20| |PE|13|13|12|11|11| |PB|2.2|2.1|2.1|2.0|1.9| |EV/EBITDA|9.4|8.7|8.6|7.6|7.1| |股息率|6.6%|6.6%|7.3%|7.7%|8.1%| [12]

证券代码：002088 证券简称：鲁阳节能 公告编号：2025-013 山东鲁阳节能材料股份有限公司 关于回购注销2024年限制性股票激励计划部分限制性 股票并调整回购价格的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 山东鲁阳节能材料股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 4 月 24 日召开第 十一届董事会第十三次会议和第十一届监事会第十一次会议，审议通过了《关于回购 注销 2024 年限制性股票激励计划部分限制性股票并调整回购价格的议案》，因部分激 励对象离职，公司拟回购注销 2024 年限制性股票激励计划（以下简称"本激励计划"） 部分限制性股票。现将相关事项说明如下： 3、2024 年 1 月 17 日，公司第十一届监事会第四次（临时）会议审议通过了《关 于<公司 2024 年限制性股票激励计划（草案）>及其摘要的议案》《关于<公司 2024 年 限制性股票激励计划实施考核管理办法>的议案》《关于核查公司 2024 年限制性股票激 励计划首次授予激励对象名单的议案》。2024 年 1 月 18 日，公司披露了《山东鲁阳节 能材料股份 ...

北京市中伦律师事务所 关于山东鲁阳节能材料股份有限公司 2024 年限制性股票激励计划回购注销部分限制性股 票事项的法律意见书 二〇二五年四月 法律意见书 北京市中伦律师事务所 关于山东鲁阳节能材料股份有限公司 2024 年限制性股票激励计划回购注销部分限制性股票事项的法 律意见书 致：山东鲁阳节能材料股份有限公司 北京市中伦律师事务所（以下简称"本所"）接受山东鲁阳节能材料股份有限 公司（以下简称"鲁阳节能"或"公司"）委托，就公司 2024 年限制性股票激励计 划（以下简称"激励计划"或"本次激励计划"）回购注销部分限制性股票事项（以 下简称"本次回购注销"）出具本法律意见书（以下简称"本法律意见书"）。 根据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、《中华人民共 和国证券法》（以下简称"《证券法》"）、中国证券监督管理委员会（以下简称 "中国证监会"）发布的《上市公司股权激励管理办法》（以下简称《管理办法》 " "）、 《深圳证券交易所上市公司自律监管指南第 1 号——业务办理》（以下简称"《自 律监管指南第 1 号》"）等现行的法律、法规、行政规章和规范性文件的规定， 以及《山东鲁阳节能材料 ...

非经营性资金占用及其他关联资金往来情况的专项说明 安永华明（2025）专字第70016124_J02号 山东鲁阳节能材料股份有限公司 关于山东鲁阳节能材料股份有限公司 非经营性资金占用及其他关联资金往来情况的专项说明 2024年12月31日 山东鲁阳节能材料股份有限公司董事会： 我们审计了山东鲁阳节能材料股份有限公司的2024年度财务报表，包括2024年12月 31日的合并及公司资产负债表，2024年度的合并及公司利润表、股东权益变动表和现金流 量表以及相关财务报表附注，并于2025年4月24日出具了编号为安永华明（2025）审字第 70016124_J01号的无保留意见审计报告。 按照《上市公司监管指引第8号——上市公司资金往来、对外担保的监管要求》的要求， 山东鲁阳节能材料股份有限公司编制了后附的2024年度非经营性资金占用及其他关联资金 往来情况汇总表（以下简称"汇总表"）。 如实编制和对外披露汇总表，并确保其真实性、合法性、完整性是山东鲁阳节能材料 股份有限公司的责任。我们对汇总表所载资料与我们审计山东鲁阳节能材料股份有限公司 2024年度财务报表时所复核的会计资料和经审计的财务报表的相关内容进行了核 ...

审计相关 - 审计报告日期为2025年4月24日[7] - 审计对象为山东鲁阳节能材料股份有限公司2024年12月31日财务报告内控有效性[2][6] - 审计意见认为公司在重大方面保持有效财务报告内部控制[6]

财务审计 - 审计认为公司2024年财务报表按企业会计准则编制，公允反映财务状况等[4] - 应收账款及应收票据坏账准备计提为关键审计事项[7] 资产负债 - 2024年末资产总计39.3740985398亿元，2023年末为38.3499972383亿元[16] - 2024年末负债合计10.4415213205亿元，2023年末为10.2846233471亿元[19] - 2024年末股东权益合计为2,806,537,389.12元，2023年末为2,880,489,355.74元[30] 经营业绩 - 2024年营业收入35.3180720141亿元，2023年为35.1851921409亿元[22] - 2024年净利润4.8012139645亿元，2023年为4.9016707207亿元[22] - 2024年基本每股收益和稀释每股收益均为0.94，2023年为0.97[26] 现金流 - 2024年经营活动产生的现金流量净额为564,430,056.41元，2023年为330,845,991.07元[34] - 2024年投资活动产生的现金流量净额为 - 147,821,061.95元，2023年为 - 29,152,002.33元[34] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额为 - 369,612,636.47元，2023年为 - 698,253,673.29元[38] 金融资产 - 2024年货币资金合计652,467,666.59元，2023年为615,121,114.44元[146] - 2024年应收票据合计622,417,068.75元，2023年为700,555,823.07元[147] - 2024年应收账款账面余额1,290,926,049.83元，坏账准备98,989,267.85元[149] 其他资产 - 2024年存货账面余额285309125.00元，跌价准备5621735.67元[162] - 2024年固定资产合计711234555.17元，2023年为735493246.46元[166] - 2024年在建工程合计8792328.86元，2023年为22379986.14元[168] 负债情况 - 2023年短期借款合计4,743,610.42元，2024年为0[186] - 2023年应付票据合计205,024,697.37元，2024年为0[187] - 2024年应付账款合计628,608,411.39元，2023年为410,615,461.84元[188] 权益变动 - 2024年股本增加6790000股，年末余额为513122586股[194] - 2024年资本公积合计增加52200972.21元，年末余额为333129137.88元[195] - 2024年库存股年末余额为44043613.60元[196] 收益情况 - 2024年综合收益总额4.8041582940亿元，2023年为4.9042114001亿元[26] - 2024年应收款项融资公允价值变动其他综合收益年末余额为 - 494003.68元[197] - 2024年末未分配利润为1712260789.40元[199]

回购注销计划 - 公司将对2024年限制性股票激励计划中231.5万股限制性股票进行回购注销，涉及41名离职激励对象（首次授予38人，预留授予3人）[1] - 回购注销依据为激励对象因离职不再具备资格，符合《2024年限制性股票激励计划（草案）》规定[3] 激励计划历史 - 激励计划于2024年1月17日经董事会薪酬与考核委员会及董事会、监事会审议通过草案，2024年2月20日获临时股东大会批准[2] - 首次授予调整及授予于2024年4月29日完成，预留授予价格调整及授予分别于2024年10月24日、29日实施[2] 回购价格细节 - 首次授予限制性股票原价为7.16元/股，预留授予价格为6.36元/股[3] - 受2023年度及预计2024年度利润分配影响，调整后回购价格统一为5.56元/股（需经股东大会审议通过）[3] - 回购资金全部来源于公司自有资金[3] 后续流程 - 公司需履行深交所信息披露义务，并依法办理注册资本减少及股份注销登记手续[4] - 此次回购注销属于激励计划正常调整范畴，后续进展需持续关注[4]

会议召开 - 2024年召开9次董事会和4次股东大会，独立董事均亲自出席[3] - 2024年召开2次独立董事会议，独立董事均按时出席并同意议案[6] - 2024年独立董事出席6次薪酬与考核委员会会议，无委托和缺席[5] 议案审议 - 2024年多次董事会会议审议通过原材料采购、聘任人员等议案[12][15][16] - 2024年多次董事会会议审议通过限制性股票激励计划相关议案[18][19] 报告披露与审计 - 公司按时编制并披露《2023年年度报告》等定期报告[13] - 续聘安永华明为2024年度财务报告及内控审计机构[15] 独立董事履职 - 2024年独立董事履行忠实勤勉义务促进公司发展[20] - 2025年独立董事将继续履职维护公司及股东权益[20]