报告公司投资评级 - 公司评级：增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司公告拟收购重庆新里程医疗管理有限公司 100%股权 [2] - 重庆新里程营收增长稳健，预计将打造成为近 10 亿规模区域医疗集团 [3] - 收购完成后床位数再获扩充，未来公司将继续扩充床位 [4] - 体外优质医院择机注入逐步兑现，有利于公司继续扩大经营 [5] 财务数据总结 - 预计 2024-2026 年公司营收分别为 39.93/44.00/48.35 亿元，归母净利润分别为 1.28/1.84/2.37 亿元，对 EPS 分别为 0.04/0.05/0.07 元 [6] - 2023 年公司营业收入 35.91 亿元，同比增长 13.6%；净利润 0.39 亿元，同比下降 80.3% [9] - 预计未来 5 年，重庆新里程收入将继续保持双位数的增长，集团在未来三年将重庆区域打造成为 8-10 亿元规模的区域医疗集团 [3]

公司投资评级 - 投资评级为买入-A，维持评级，6个月目标价为3.37元，当前股价为2.58元 [6] 报告的核心观点 - 收购重庆新里程，控股股东资产注入打响"第一枪"，预计未来控股股东的优质医疗资产有望加速注入，持续完善上市公司医疗服务网络布局，增厚上市公司业绩 [3][10] 收购标的分析 - 收购标的重庆新里程的核心业务主体为重庆4家医院，收购价格为3.2亿元人民币，收购溢价相对较低，PB估值约1.32倍，PS估值约1倍，与同行业相比估值更为合理 [4] - 重庆新里程2023年度营业收入为3.15亿元，不含供应链的净利润为121万元，含供应链的净利润为405万元；2024年1-7月营业收入为2.04亿元，不含供应链的净利润为743万元，含供应链的净利润为999万元 [4] - 重庆新里程旗下床位数量超过1000张，收购完成后，川渝地区总床位数量达成近2000张规模，未来5年重庆新里程收入将继续保持双位数的增长，集团计划未来3年将重庆区域打造成为8-10亿元规模的区域医疗集团 [5] 财务预测 - 如果不考虑重庆新里程的并表，预计2024年-2026年的营业收入分别为40.10亿元、43.99亿元、48.29亿元，归母净利润分别为1.22亿元、2.24亿元、3.00亿元 [11] - 2024年全年股权激励摊销费用为1.1亿左右，由此推算2024年全年公司经营性归母净利润约2.3亿元 [11] 估值分析 - 给予2024年50倍PE，6个月目标价3.37元，给予买入-A的投资评级 [11] - 市盈率(倍)分别为56.5、285.7、72.2、39.4、29.3；市净率(倍)分别为5.1、4.0、3.8、3.6、3.4；净利润率分别为4.9%、0.9%、3.0%、5.1%、6.2%；净资产收益率分别为9.0%、1.4%、5.3%、9.2%、11.6% [12]

医保管理精细化 - 公司旗下医院成立专门的医保管理工作小组，用医保支付政策来指导临床诊疗行为[3][4] - 提高医保管理精细化水平，大幅控制药耗占比[3][4] - 加强内涵建设，大力发展手术科室学科实力，提高CMI值[3][4] 医保支付政策影响 - 医保支付方式改革对所有医疗机构都有根本性影响，极大地改变和重构了临床行为[3] - 实施DRG的医院全部实现了医保结余，实施DIP的医院通过精细化管理大面积解决了科室亏损[4] - 在全面推行DRG/DIP改革的情况下，公司医疗服务板块净利率仍达到了近10%的水平[4] 医保管理措施 - 通过组织架构、医保管理相关制度的优化调整，健全管理体系，建设专业医保管理团队[4] - 公司层面引领和指导，规范旗下医院医保管理工作，包括医保培训、现场指导、数据分析等[4] - 医院内部多部门联合的组织保障体系，提高医保管理工作效率[4] 药品耗材变化 - 医院药品、耗材方面的变化主要是集采品种占比提升和国产替代趋势明显[5] - 公司旗下医院和公立医院在药品和耗材品类使用差异不大，均优先使用集采品种、基药品种[5] - 公司医院在创新药品、耗材等新品引进机制上更为灵活高效[5] 业务量影响 - 医保支付方式改革的要求与医院自身发展方向是一致的，提高医疗技术水平有利于提高医保给付比例[6] - 公司医院学科将向着内科介入化、外科微创化方向发展，学科水平逐渐提高，有助于提升医院在当地的市场份额[6] - DRG/DIP政策对内科有一定影响，外科系仍保持较快发展[6] 医保管理风险 - 2024年上半年医疗服务板块医保收入占比约为51%，医保回款的平均周转天数为86天[6] - 参考2023年，计提医保坏账约为6000余万，占医保整体应收账款余额的4%，实际测算潜在的坏账风险占医疗服务板块收入的2%[6] - 通过综合的精细化管理、医保付费方式的主动性调整和配合进行应对[6] 绩效指标 - 盱眙县中医院CMI值1-9月份约为1.3，与当地公立医院相比持平，DIP病种分值为0.75[6] - 泗阳医院执行DIP政策后CMI值2024年1-6月为1.44，病种分值为281万分，处于全县最高水平[6] DRG/DIP 2.0版本影响 - DRG/DIP 2.0版本对疾病病组的分组更加细致规范，有利于医院的发展[7] - 特例单议机制使用得较好，结合政策指引并根据当地医保要求，合理利用此机制提升效益[7] - 特例单议的占比：瓦房店第三医院3%，兰考第一医院1%、泗阳医院2‰[7]

公司经营情况概述 - 2024年上半年公司实现营业收入18.20亿元,同比增长12.20% [2] - 其中医疗服务板块实现营业收入14.50亿元,同比增长2.98% [4][5] - 医药板块实现营业收入3.71亿元,同比增长72.46% [4][5] - 公司实现净利润6,230.53万元,归属于母公司股东净利润6,014.45万元,同比增长5.27% [4] - 经营产生的归属于上市公司股东的净利润(不含股权激励摊销费用)为1.07亿元 [4] - 公司实现经营性现金流净额14,458.59万元,同比上升15.50% [4] 医疗服务板块分析 - 医疗服务板块收入增长主要来自于公司在"强省会、强中心、强学科"战略下,重点推进区域医疗中心的建设发展 [5] - 公司积极应对医保付费方式改革,创新服务模式,巩固扩大区域医疗中心的领先市场地位 [5] - 2024年上半年医疗服务板块门诊收入占比27.55%,住院收入占比67.15% [5] - 医疗服务板块门诊量152万人次,同比增长6%;住院量12万人次,同比下降1%;床位使用率超过90% [5] - 医疗服务板块药占比26.99%,耗占比14.82%,药耗占比同比下降2.5个百分点 [5] - 医疗服务板块医保收入占比约51%,医保回款周期86天,医保坏账率约4% [6] 医药板块分析 - 医药板块收入快速增长,主要得益于公司在战略方向、产品方向、组织体系、企业文化和管理团队等方面的变革 [5] - 独一味制药一期技改项目已于2024年7月竣工,提升了产量和工艺水平,将实现约50%的产能增幅 [7] - 独一味制药未来三年内营收将从6亿元提升至9-10亿元 [7] - 公司将通过产品管线规划、销售渠道改革、外延并购等方式,进一步提升医药板块的核心竞争力 [10] 医院建设及管理 - 崇州二医院和泗阳医院正在推进三级医院创建工作,预计2025年前后可以升级为三级综合医院 [8][9] - 公司旗下多家医院正在进行新增床位的建设,预计未来2-3年内新增床位约2000张 [9] - 公司已成立23个学科专业委员会,为医院提供标准化的学科建设指导,推动学科水平提升 [9] 资本运作及战略规划 - 公司控股股东正在筹划通过其他方式为公司提供资金支持,并将优质医疗资产注入上市公司 [11] - 公司将继续围绕医疗服务和医药制造双主业,通过外延并购等方式扩大业务规模 [11] - 公司决定实施股份回购,回购金额不低于5000万元,不超过1亿元 [11] - 控股股东非上市板块医院正在加快营利性改制进程,预计未来1-2年内大部分完成 [12] - 公司四大业务板块(医疗、养老、中药、保险)正在形成有效的协同发展 [12][13]

报告评级 - 首次覆盖,给予"买入"评级 [9] 核心观点 - 2024H1 医院板块增长稳健,盈利能力持续向上 [5] - 存量医院在当地市占率高,经营稳健,盈利能力强 [6] - 通过存量新增床位、资产注入等持续外延扩张 [7][8] 公司投资评级 1) 报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"买入"评级 [9] 2) 报告的核心观点 - 2024H1 医院板块增长稳健,盈利能力持续向上 [5] - 存量医院在当地市占率高,经营稳健,盈利能力强 [6] - 通过存量新增床位、资产注入等持续外延扩张 [7][8] 3) 根据相关目录分别进行总结 - 报告评级: 首次覆盖,给予"买入"评级 [9] - 核心观点: - 2024H1 医院板块增长稳健,盈利能力持续向上 [5] - 存量医院在当地市占率高,经营稳健,盈利能力强 [6] - 通过存量新增床位、资产注入等持续外延扩张 [7][8] - 盈利预测: - 预计2024-2026年公司收入分别为41.05/48.90/58.38亿元,归母净利润分别为1.15/2.37/3.52亿元,EPS分别为0.03/0.07/0.10元/股 [9] - 当前收盘价对应PE分别为51.67/25.05/16.84倍 [9]

报告公司投资评级 公司评级：增持 [5] 报告的核心观点 业绩增长稳健 - 2024H1 营收同比增长 12.20%，归母净利润同比增长 5.27% [2] - 2024Q2 实现营业收入 9.57 亿元，同比增长 14.41%，归母净利润 0.36 亿元，同比增长 1.02% [2] 管理费用率下降明显，资产负债率下降使得资本结构持续改善 - 2023 年公司销售费用率 6.49%，同比下降 0.19 pct，管理费用率为 14.46%，同比下降 2.94 pct [3] - 2024 年 H1 公司毛利率 29.06%，较上年同期下降 3.71pct，净利率 3.42%，同比下降 0.34pct [3] - 2024 年上半年期末资产负债率 62.77%，相较 Q1 下降 0.29 个 pct，资本结构持续改善 [3] 医疗服务经营稳健，床位数仍有扩张空间 - 公司医疗服务上半年实现收入 14.50 亿元，同比增长 2.98%，增长稳健 [4] - 未来公司将持续进行床位扩张，如泗阳医院东院区、盱眙中医院新的肿瘤专科大楼等 [4] 医药工业以"独一味"为核心打造口腔护理产线 - 2024 年上半年公司药品及医疗产品业务实现收入 3.71 亿元，同比增长 72.63% [5] - 公司致力于药品的研发、生产、销售已二十余年，"独一味"商标为中国驰名商标 [5] 财务预测 - 预计 2024-2026 年公司营收分别为 39.93/44.00/48.35 亿元，归母净利润分别为 1.28/1.84/2.37 亿元 [14] - 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.04/0.05/0.07 元 [14]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入-A"的投资评级,维持评级 [7] - 6个月目标价为2.04元 [7] 报告的核心观点 公司经营情况 - 公司坚持"医疗+医药"双轮驱动的经营模式,医疗服务板块保持平稳,医药板块积极拓展增量 [3] - 2024年上半年公司实现营业收入18.20亿元,同比增长12.20%;实现归母净利润0.60亿元,同比增长5.27% [2] - 公司整体毛利率为29.06%,同比减少3.70个百分点,主要受去年同期基数较高、医保支付政策调整、院区扩张储备人才成本增加等因素影响 [4] - 如果剔除股权激励摊销费用,2024年上半年公司实现经营性归母净利润1.07亿元 [4] 公司发展战略 - 公司坚持"内生+外延"双轮驱动的扩张模式,内生方面积极拓展现有院区建设,外延方面计划通过多种方式注入优质医疗资产 [15] - 公司高度重视学科建设,2024年上半年新增6个省市级重点专科,截至2024年6月共有37个省市级重点专科和重点学科 [5] - 公司控股股东在全国控股管理近30家二级及以上医院,总床位数达2万张,公司计划在未来5年内将这些优质资产注入上市公司 [15] 投资建议和风险提示 - 我们预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将保持较高增长,给予2024年30倍PE,6个月目标价2.04元,维持"买入-A"评级 [16] - 主要风险包括医药新业务发展不及预期、定增进度低于预期、大股东资产注入不及预期、医保支付改革政策风险等 [17]

财务数据 - 2024年上半年营业收入为18.20亿元，同比增长12.20%[18] - 归属于上市公司股东的净利润为6,014.45万元，同比增长5.27%[18] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5,855.51万元，同比增长18.46%[18] - 经营活动产生的现金流量净额为1.45亿元，同比增长15.50%[18] - 总资产为63.04亿元，较上年末增长3.69%[18] - 归属于上市公司股东的净资产为23.07亿元，较上年末增长5.07%[18] - 2024年上半年公司实现净利润6,230.53万元，归属于母公司股东净利润6,014.45万元，同比增长5.27%[42] - 2024年上半年公司医药板块实现营业收入3.71亿元，同比增长72.63%[42] - 医疗服务板块实现营业收入14.50亿元，同比增长2.98%[42] - 公司资产负债状况的重大变动情况,包括应收账款、在建工程等[51] - 公司资产权利受限情况,包括货币资金和子公司股权的质押[55][56] 政府补助和资产处置 - 政府补助收益为405.12万元[21] - 非流动性资产处置损失为66.15万元[20] 医疗服务 - 公司已在辽宁、河南、江苏、江西、四川分别成立五大区域医疗中心，拥有3家三级医院、7家二级医院[28] - 公司旗下医院积极推进"一个综合医院+多个专科分院"的"1+N"模式，打造区域领先的医疗机构[30] - 公司旗下兰考第一医院、瓦房店第三医院、泗阳医院、盱眙中医院、崇州二医院在当地医疗市场份额领先[33] - 公司旗下医院在当地医疗市场领先且占有较高的市场份额，各家医院持续增强竞争力[36] - 医疗服务作为人民健康生活的基本需求，行业需求持续增长[34] - 公司通过战略重构、等级创建、规模扩张等方式增加医院在当地的市场份额[36] - 公司通过学科布局、专科能力和人才建设提升运营质量，提升有效收入[36] - 公司下属医院共有37个省市级重点专科和重点学科[38] 医药业务 - 独一味胶囊为2018年版国家基药、全国独家品种、中成药优质优价产品、国家医保目录品种[39] - 公司采用"经销+专业化学术推广"的销售方式，不断提升产品的学术地位，扩大产品品牌影响力[39] - 公司将通过增资扩产、对外收并购等方式加大对独一味的投入，独一味制药有望实现中成药总产值大幅提升[33] - 公司将通过完善管理制度、扩大产能规模、优化新老品种结构、完成全渠道布局等方式，实现医药板块的转型升级[33] - 公司将充分利用独一味活血化瘀的药品功能，打造口腔护理的产品线，进入快速消费品市场[33] 公司治理 - 公司致力于推动旗下医疗机构的治理体系、区域竞争力和现代医院管理制度建设[40] - 公司拟定了《2022 年限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予限制性股票[80] - 2022年12月28日，公司召开2022年第三次临时股东大会，审议通过了与2022年限制性股票激励计划相关的议案[86] - 2023年2月7日，公司完成2022年限制性股票激励计划首次授予登记工作，授予11,759.50万股限制性股票[87,88] - 2023年9月18日，公司完成2022年限制性股票激励计划预留授予登记工作，授予2900万股限制性股票[89,90] - 公司董事会、监事会相继审议通过了2022年限制性股票激励计划相关议案[81,82] - 公司独立董事就2022年限制性股票激励计划相关事项发表了同意的独立意见[81,87,89] - 公司监事会对2022年限制性股票激励计划相关事项进行了核实并发表了核查意见[82,87,89] - 公司于2022年12月8日至2022年12月17日对本次激励计划拟激励对象名单进行了公示，未收到任何员工提出异议[84] - 公司披露了《关于2022年限制性股票激励计划内幕信息知情人及激励对象买卖公司股票情况的自查报告》[86] - 公司于2023年3月6日和2023年11月17日分别完成2022年限制性股票激励计划首次授予和预留授予的登记工作[87,89] - 公司召开董事会和监事会会议,审议通过了限制性股票激励计划首次授予部分第一个限售期解除限售条件成就的议案,符合解除限售条件的激励对象共325名,可申请解除限售的限制性股票数量为4609万股,占公司股本总额的1.3513%[91] - 公司召开股东大会,审议通过了回购注销部分已授予但尚未解除限售的限制性股票的议案,涉及7名离职激励对象,回购注销限制性股票237万股[92,93] - 公司完成首次授予部分限制性股票回购注销事项,回购注销限制性股票237万股,占回购注销前公司总股本的0.0695%[93] 社会责任 - 公司不属于重点排污单位,在日常生产经营中认真执行环保法律法规,报告期内未出现因违法违规而受到处罚的情形[96,97] - 公司积极维护股东权益,保护债权人利益,保障员工、客户和供应商等相关方的合法权益,切实落实各项社会责任[99,100,101,102,103,104] 担保情况 - 公司报告期内审批对子公司担保额

公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 公司医疗服务板块稳健发展，内生外延均具有潜力。2024年以来，公司医疗服务板块保持稳健发展态势，2024Q1实现收入7.40亿元（+5.62%）。新院区建设持续推进，河阳医院800张床位的东院区投入使用，正在申请肿瘤专科医院；紫州二医院600张床的新院区已于2023年年底完成封顶，预计2024年底投入使用；呼乌县中医院600张床的肿瘤医院区已于2023年10月份开工。从内生增长角度看，随着就医人数自然增长和新院区投放后床位利用率提升，同时受益于精细化管理和成本控制力度不断增强，公司医疗服务业务收入和利润均将保持稳定增长。外延发展方面，公司向控股股东的定增项目已向深交所递交申请材料，同时也计划通过商业程序发行股票，加快资产注入流程。目前公司控股股东的非上市医疗板块，在全国控股管理近30家二级及以上医院，总床位数达2万张，是上市公司资产规模的2倍左右。公司医疗服务板块在内生式增长和外延式发展两方面均具有较多看点 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 最新收盘价（元）：2.24 - 一年内最高/最低价（元）：3.90/1.66 - 市值（当前，亿元）：228.40 - 市净率（当前）：3.40 - 总股本（亿股）：34.08 - 市值（亿元）：76.35 [6] 相关研究 - 新里程：业绩符合预期，医疗服务业务盈利能力持续提升 - 新里程 (002219.SZ)点评：经营质量持续改善，医疗服务业务稳定增长 - 新里程 (002219.SZ)：盈利能力逐步提升，外延式发展可期的综合医院"第一良" [7] 盈利预测与估值 - 预计2024年至2026年公司营业收入分别为40.06亿元、44.84亿元和50.04亿元，同比增速分别为11.6%、11.9%和11.6%；归母净利润分别为1.43亿元、2.55亿元和3.50亿元，同比增速分别为362.7%、78.5%和37.5%，以8月6日收盘价计算，对应PE分别为53.7、30.1和21.9倍，维持 "买入" 评级 [10] 财务报表和主要财务比率 - 2024E营业收入（亿元）：40.06 - 2024E归母净利润（亿元）：2.55 - 2024E EPS（元/股）：0.04 - 2024E PE：53.7 [11]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 医疗服务板块稳健发展,内生外延均具看点。公司医疗服务板块保持稳健发展态势,新院区建设持续推进,内生增长和外延发展均有较多看点 [8] - 回购彰显公司对未来发展信心。公司基本面持续改善,开展回购体现对未来发展的信心,同时有利于增厚每股收益,提升股东回报 [8] - 盈利预测和估值。预计公司2024-2026年营收和净利润将保持11%左右的增长,对应PE为53.7-21.9倍 [9] 公司业务情况总结 - 医疗服务板块:2024Q1实现收入7.40亿元(+5.62%),新院区建设持续推进,内生增长和外延发展均具看点 [8] - 医药板块:以独一味制药为依托,通过收购甘肃佛仁制药,覆盖了中药全产业链,2024Q1实现收入1.21亿元(+45.24%) [8]