氨纶行业现状与产能情况 - 国内新增氨纶产能集中在大厂，且往中西部转移，体现环保和成本趋势，东部产能未来将退出，但目前处于交汇期，供需矛盾突出 [2] - 行业多数企业盈利情况与公司相近或更差 [3] - 公司宁夏氨纶装置 2018 年处于调试期，后期未全开满，近期销售好转，可能全开；2018 年有产量贡献，但处于亏损状态，因产品质量不稳定、价格偏低 [3] - 宁夏氨纶成本比烟台便宜 3000 元/吨左右 [3] - 烟台新产能规划未完全确定，今年准备拿地，预计以粗旦丝为主，可进行新老替换，利润不一定低 [3] - 宁夏二期新产能建设进度未确定 [3] 芳纶项目进展与市场情况 - 宁夏 3000 吨对位芳纶项目基础工程完成，预计明年年初建成 [4] - 下游客户已在探讨明后年订单，光缆、防弹等领域有确定增量，今年防弹头盔项目订单落地，阻燃战训服装今年小批量装备，后期有增量 [4] - 国内军队每年头盔对位芳纶需求量约 700 吨，一顶头盔用量 1.5 - 2 公斤 [4] - 公司间位和对位芳纶目前处于满开状态，对位近年一直较满，间位从 2017 年起因供应减少、需求增加而开工率提升 [4][5] - 对位芳纶和间位芳纶从去年年初到现在价格涨幅 10% - 20%多 [5] - 公司规划用五年左右建新产能，逐步关停老装置 [5] - 间位芳纶从 7000 吨扩产到 1.2 万吨，有战训服、石油石化工装等项目支撑；对位芳纶国内需求量 10000 多吨，公司产能仅 1500 吨，需求空间大，全球对位芳纶需求也大于间位 [5] - 芳纶在光缆、新能源汽车等领域有应用，已开始在相关部件使用，但用量不大，公司与国际供应商处于同一起跑线 [5] 其他情况 - 公司氨纶库存年后下降较快 [6] - 氨纶行业盈利不佳，上游原料上涨，企业有提价动力 [6] - 今年氨纶下游需求增速较稳定 [6] - 芳纶主要应用于防护和过滤领域，未来价格较稳定，对位芳纶元旦后提价 [6]

公司基本信息 - 证券代码为 002254，证券简称为泰和新材 [1] - 2019 年 1 月进行特定对象调研和现场参观活动，参与单位包括方正证券、泰康资管等多家机构 [2] 氨纶业务情况 扩产计划 - 总部计划达到 3 万吨，宁夏计划达到 6 万吨；宁夏后期 3 万吨需等一期 3 万吨开好，烟台先上 1.5 万吨；新建产能每万吨投资约 3 亿元 [3][4] 盈利与成本 - 烟台本部上半年盈利，下半年亏损，整体不盈利，原因包括环保督察、煤改气、天然气紧张、市场不佳和产销衔接不畅；现有装置无折旧但效率低，新装置有折旧但效率高；换成天然气成本增加 1000 多元/吨 [4] 行业现状 - 国内氨纶厂家 20 多家，扩产不到 4 家；行业增速不到 10%，库存 40 - 50 天；东部企业经营压力大，部分企业会因环保等因素退出 [5] 开工情况 - 宁夏处于调试阶段，未满开，原因包括调试、停电和工人熟练程度不高；烟台目前未全开 [3][5] 芳纶业务情况 产能与产量 - 2018 年两个芳纶产销量约 7000 吨；宁夏有 3000 吨对位芳纶扩产，最早今年年底建成；未来有 1.2 万吨对位芳纶扩产计划，先看 3000 吨投产后技术提升情况；间位芳纶预计 2019 年开工，2020 年底建成，今年可能先建一期 6000 - 8000 吨，建设周期一年多 [4][5][6] 市场需求与消化 - 国内对位芳纶需求约 1 万吨，公司产品服务能跟上且愿配合开发新产品；扩产产品可提高客户使用比例、满足项目增量需求和增加出口比例；间位芳纶防护每年增长 20 - 30%，过滤领域需求波动大；作战套服今年可能小批量配备，可消化间位芳纶扩产 [6][7] 价格与投资 - 对位芳纶提价因需求紧张；公司不会主动降价；间位芳纶和对位芳纶原计划各 1.2 万吨，间位芳纶投资 15 亿，对位芳纶投资 20 亿，实际可能更低 [4] 原料情况 - 间位芳纶酰氯自己供应，其他外购；原料价格上涨，芳纶价格也上涨 [6] 其他业务情况 - 光缆需求一直旺盛；芳纶纸全部用芳纶，下游主要用于绝缘，工业用较多，传统领域有复合纸替代趋势，新能源汽车等新领域有增量需求 [5][7] 地区布局原则 - 原计划常规氨纶转宁夏，差别化氨纶和芳纶放烟台，因烟台土地未确定且客户要货紧，部分对位芳纶放宁夏 [6] 行业相关标准 - 2019 年将出台石化行业配发标准 [7]

对位芳纶情况 - 市场供应偏紧 [1] - 8月底宁夏3000吨对位芳纶项目开工建设，预计2019年底或2020年初投产，新技术将使生产效率至少提高一倍，之后评估烟台扩产 [1] 氨纶行业情况 - 核心竞争力为质量稳定性、生产效率（纺丝头数）和品种结构差异 [1] - 烟台本部情况不佳，但行业发展是机会，国内氨纶产能从300吨增长到近80万吨，2018年行业环境变化大，环保压力和效率提升对公司是机遇 [2] - 大部分氨纶企业是老装置，对2019年形势不乐观 [2] - 烟台新园区建设若快，上半年可开工，烟台主要做差别化产品（如粗旦丝），大部分产能放宁夏 [2] - 宁夏氨纶通过火车、汽车运输，虽宁夏在中部，传统纺织市场在东部，但运费占比不大，且氨纶有出口趋势，纺织有向中西部转移趋势 [2] - 宁夏氨纶去年停电4次，影响生产调试和下游客户，但已与当地政府及电力系统沟通，不担心 [2] - 因机缘巧合、成本优势和地方政府支持，选择在宁夏投资氨纶，后期有了对位芳纶项目 [3] - 宁夏产能去年质量不稳定，3月接手后9个月停电4次，每次影响约1个月，8月调整好后又停电2次，全年开工不正常 [3] 间位芳纶情况 - 2018年产销两旺，是去年主要盈利产品，烟台新园区首个动工项目是间位芳纶，产品有竞争力，新工程改进大，希望领先国内对手 [3] - 新项目增加高伸长、特殊应用等牌号产品，保障新市场 [3] - 市场较好，涉及阻燃作战服、产业防护（石油石化、非煤矿矿山、金属冶炼等约12个行业） [3] - 建设周期一年多 [4] - 主要市场为防护市场和过滤领域，潜在市场是新能源汽车（动力系统电池涂覆、电池组保护、充电桩等） [4] - 与日产、东风有项目探讨 [4] - 芳纶滤料主要用于水泥领域，滤料市场不正规，去年因芳纶缺货，下游尝试用其他产品替代，但欧美市场未出现替代情况 [4] - 2019年价格保持合理利润即可 [4] 扩产原因 - 现在对位芳纶缺口更大，前期未扩产是因没把握在效率提升和降低投资密度方面做好，近两年在原设备改造和小生产线摸索中获得技术提升机会 [4]

公司基本信息 - 证券代码为 002254，证券简称为泰和新材 [1] - 2019 年 3 月 4 日西南证券薛聪对公司进行特定对象调研，地点为公司会议室，接待人员有证券事务代表董旭海等 [2] 氨纶业务情况 - 2018 年氨纶业务亏损，四季度收入高但利润释放少，原因是提了费用且氨纶价格下降 [2] - 氨纶行业处于深度整合期，有效新产能增加、落后产能未退出，行业复苏时间取决于落后产能退出情况 [3] - 四季度氨纶行业库存为 50 - 60 天，原因是产能增速超过需求增速，公司存货增加是产能增加和市场不好所致 [3] - 氨纶年后喊过一波涨价，执行情况待观察 [3] - 测算宁夏成本比烟台便宜几千块钱，原料方面 PTG 能便宜点 [3] - 氨纶销售方式有经销和直销，有出口但量不大 [5] - 公司 4.5 万吨产品中细旦、粗旦占 20 - 30%，中旦占 40 - 50%，宁夏产品以细旦为主，还有中旦 [5] - 氨纶差别化战略主要在烟台，以粗旦丝为主，公司一直有生产粗旦丝 [4] 芳纶业务情况 - 芳纶产品有间位芳纶和对位芳纶两大类，具体品种众多，目前满产满销，除芳纶纸外主要外销 [2] - 间位芳纶正常情况下一半左右出口 [3] - 芳纶酰氯原料，间位芳纶主要由子公司供应，对位主要外购 [3] - 目前间位芳纶毛利率更高 [3] - 芳纶纸下游主要做绝缘，新能源是新培育领域，过几年有望发展起来 [3][4] - 对位芳纶应用于光缆，随着 5G 铺开，光缆领域会有增量 [4] - 对位芳纶防弹头盔和战术手套项目今年已定，战术手套附加值高；间位芳纶阻燃战训服今年部分装备，后续逐渐列装；石化防护服 2019 年小批量配备，2020 年强制执行 [4] - 芳纶销售主要以直销为主，国外有代理 [5] - 2018 年芳纶价格上涨是因供应偏紧、需求增长；今年对位芳纶价格涨了一些，间位芳纶不确定 [5] - 间位芳纶国内过滤领域需求在 3000 吨左右，防护用白丝和过滤价格差别不大，色丝价格差别较大，色丝和白丝产能可根据订单调整 [5] 园区建设与产能规划 - 烟台新工业园区预计先建间位芳纶和氨纶 [3] - 公司现有产品暂无合适收购标的，产能扩大主要考虑自建 [4] 行业领域增速 - 老领域相对萎缩，新领域增长，对公司竞争更公平 [4]

产能情况 - 公司对位芳纶现有产能1500吨 [2] - 公司规划烟台间位芳纶产能1.2万吨，对位芳纶产能1.2万吨，氨纶产能3万吨；宁夏氨纶产能6万吨，对位芳纶产能3000吨 [3] - 杜邦对位芳纶产能约3万吨，间位芳纶产能约2.5万吨；帝人对位芳纶产能约3万吨，间位芳纶产能约4500吨 [3] - 国内对位芳纶市场需求量约1万吨 [3] - 晓星和英威达氨纶海外产能约10万吨 [5] 技术与原料 - 对位芳纶生产流程长、环节难，需大量经验和资金投入 [2] - 公司对位芳纶技术以自主研发为主 [2] - 公司部分间苯二胺从龙盛采购，原料价格稍有回落，间位芳纶另一主要原料是间苯二甲酰氯 [2][3] 项目进展与规划 - 宁夏对位芳纶项目去年已施工，预计2019年底或2020年初投产；烟台间位芳纶项目预计2019年年中开工，明年下半年投产 [3] - 项目为新建项目，因山东化工园区需重新认定且客户需求急，宁夏政府给予优惠政策，所以对位芳纶先在宁夏建设 [3] - 公司现有厂区将逐步搬到化工园区 [3] 市场情况 - 国内对位芳纶市场大且有两位数增长，国产替代空间大；公司间位芳纶现有一半出口，对位芳纶产能扩大后出口比例也会提高 [3] - 防弹领域公司已进入，军品标准指定后不变 [4] 氨纶相关 - 烟台3万吨氨纶产能较老，2018年因煤改气、气荒和行情问题未达满产 [4] - 煤改气后公司每吨氨纶成本增加1000 - 2000元 [4] - 氨纶建设周期约一年半，2019年需求增速不乐观，过去几年需求增速复合在10%多，后期增速主要取决于纺织服装总量增加 [4] 扩产相关 - 公司芳纶扩产分5年实施，平均每年增速不大，有军服、石化项目等需求支持，且有进口替代和出口市场，销售压力不大 [4] - 听说有几家企业计划上芳纶项目 [4] 公司策略调整原因 - 芳纶市场竞争使国内外企业收缩，供应偏紧，公司此前开拓市场推进80多个项目，现到收获期，所以进行扩产 [5] - 氨纶行业有环保趋势，沿海厂家退城入园面临整合，宁夏综合成本低，所以公司将氨纶转移到西部 [5]

氨纶市场情况 - 大企业有资金实力扩产和升级产能，小企业投资意愿不强，行业未来有整合需求但小企业退出困难 [2] - 新增产能效率高，主要集中在大厂，氨纶市场主要看退出产能情况，去年有小规模工厂退出 [2][3] - 行业内大部分企业亏损，部分企业现金流为负，价格难大幅上涨 [3] - 氨纶扩产高峰期在2006 - 2010年，相关设备运行约10年，小部件开始更换 [3] 宁夏项目情况 - 2018年宁夏项目处于调试期，因装置非自研、电力供应不正常、熟练工人不足等因素亏损 [3] - 2019年大部分不正常因素解决，项目情况取决于市场和品质提升 [3] - 宁夏对位芳纶项目去年年底开建，预计2019年底或2020年初投产 [4] - 宁夏成本低于烟台，后期计划再上3万吨氨纶产能，先开好现有产能、培养熟练工人，二期产品要有特点，目前在做实验 [4][5] - 宁夏氨纶主要产品是细旦丝，以常规品种为主，有销量 [5] 产品相关数据 - 新建三万吨氨纶厂需投入9 - 10亿，氨纶生产装置保养好重启需半个月到一个月 [4] - 2018年各产品销量两位数增长，氨纶库存约两个月，因新产能增加但需求增长慢 [4] - 氨纶扩产周期若地现成需一年到一年半 [4] - 芳纶产能2000吨，未全部开满，市场壁垒高 [6] 产品价格与需求 - 氨纶价格下跌无动力，上涨受新产能和老产能未退出限制，需时间才有大涨幅 [5] - 东部沿海约70%企业面临关停压力，具体取决于企业实力、地理位置和周边居民情况 [5] - 2018年氨纶需求尚可，公司销售因宁夏新产能增加而增长，行业协会统计增长为两位数，公司感觉没那么多，下游受中美贸易战影响，大企业影响小、小企业影响大 [5][6] - 芳纶后期价格难预测，对位芳纶年后有上涨 [6] 产品应用与市场开拓 - 对位芳纶主要应用于光缆、汽车领域，军警领域占比10%，军警出货量提升需过程并面临国际竞争 [6] - 2019年氨纶重点在市场，芳纶有市场开拓项目，后期有扩产计划，对位芳纶有头盔、战术手套项目，间位芳纶有阻燃战训服、石化工装小批量试穿 [6] 其他情况 - 氨纶原材料价格上涨在行情不好时有影响 [4] - 纺织业向东南亚转移不可避免，但全部转移较难，中国纺织行业体量大且工人素质高 [4][5] - 本部有搬迁计划，将在开发区八角征地新建项目 [5]

氨纶业务 - 氨纶涨价原因包括成本端原料上涨，厂家为维持盈利涨价且下游易接受，以及疫情后下游纺织服装订单从东南亚转移至中国，国内产能有保障，需求较好 [2] - 氨纶行业渠道和厂家库存低，销售模式以经销商为主 [2][3] - 宁夏氨纶产能满开，但因品种结构实际产量不到3万吨，烟台氨纶将搬迁至工业园区，保留1.5万吨产能，宁夏还有扩建计划 [3] - 烟台氨纶粗旦占一半以上，宁夏以40D及以下细旦丝为主 [3] 芳纶业务 - 近三年公司利润全部来自芳纶，今年氨纶减亏，间位芳纶因疫情价格和销量稍降 [3] - 烟台间位芳纶产能7000吨，对位芳纶产能1500吨，宁夏3000吨对位芳纶产能已投产 [3][4] - 公司2018年披露的五年规划是间位和对位芳纶都达到1.2万吨，间位芳纶4000吨新建产能今年底或明年初投产，之后启动老厂搬迁改造；对位芳纶后期烟台、宁夏可能有新上项目 [4] - 芳纶纸会扩产到3000吨 [4] - 芳纶应用领域广泛，防护领域是后期主要增量，芳纶纸用于航空、新能源汽车领域等 [4] - 间位芳纶和对位芳纶每吨价格差10万元左右，今年价格稍有下降，间位芳纶用于过滤领域，对位芳纶用于光缆领域 [4] - 国内市场往年对位芳纶约一半应用于光缆领域，间位芳纶主要用于过滤和防护领域，公司只卖纤维 [4][5]

公司业务现状 - 氨纶总体比三季度好，间位芳纶相比三季度变化不大，对位芳纶四季度比三季度好（宁夏对位芳纶质量、结构提升） [2] - 芳纶纸情况比较平稳 [2] - 间位芳纶出口最近无明显变化，应用与工业有关，恢复较慢 [3] - 宁夏氨纶扭亏，烟台氨纶情况不明 [3] 产能规划 - 宁夏3万吨氨纶产能和烟台新建1.5万吨氨纶产能大约明年年底投产 [3] - 明年对位芳纶暂无新产能，可能有小技改；烟台间位芳纶4000吨新产能今年年底达投产条件，预计明年一季度投产 [3][4] - 对位芳纶后期扩产计划明年将出台 [4] 行业看法 - 氨纶景气度可能维持一段时间，明年上半年较好，下半年不确定 [2][3] - 希望在氨纶行业维持一定市场份额 [4] 库存与需求 - 氨纶库存很少，原因是下游需求变好，国外订单转移到国内 [3] 成本相关 - 烟台新设计工艺芳纶成本比老工艺有10%左右下降空间，宁夏对位芳纶成本下降空间更大 [4] - 成本下降主要源于工艺、路线优化，投资密度下降，宁夏动力成本低 [4] 产品占比 - 去年防护占比60%，过滤占比40%左右；今年过滤占比50%，防护不到50% [3] - 对位芳纶在光缆领域应用占比以前是5成左右，今年减少 [4] 市场情况 - 做间位芳纶的国内主要两家，对位芳纶在产的三家，公司芳纶市场竞争力最强 [4] - 对位芳纶国内市场前几年需求量1万吨左右 [5] - 芳纶在新能源汽车领域应用量少，属新兴领域，用于新能源电机、电池等 [5] 其他 - 烟台氨纶根据工程进度明年可能关停部分，部分设备用于新项目，剩余开到新产能投产 [2] - 间位芳纶明年一些项目如石化工装有望启动，若出配发标准，有一年过渡期后会逐步配备 [3] - 不同领域对芳纶指标要求有差别，生产工艺和设备需调整 [4] - 对位芳纶出口目前少，明年量增后会增长 [4] - 对位芳纶全球主要应用于防弹、光缆、汽车（胶管和摩擦密封）领域 [5] - 公司在宁夏投资对位芳纶是因收购氨纶，当地生产要素成本低、政策好，当时烟台化工园区未获批且客户需求强烈 [4]

公司发展历程 - 公司是国内首家氨纶生产企业，1989 年投产，2000 年之前只发展氨纶，当时行业竞争企业少、产品附加值高、盈利好 [2] - 2000 年前后，因民营企业进入，公司放慢氨纶发展步伐，开始重点发展芳纶，1999 年左右接触芳纶，2001 年间位芳纶小试，2004 年产业化，2011 年对位芳纶实现产业化 [2][3] 氨纶业务情况 - 宁夏氨纶成本低主要因能源价格便宜，与烟台离市场距离差不多 [3] - 公司原规划氨纶达 9 万吨，烟台保留 3 万吨，现烟台将保留 1.5 万吨，大部分产能在宁夏 [3] - 烟台 1.5 万吨、宁夏 3 万吨氨纶新产能预计明年年底前后投产 [3] - 粗旦丝成本比细旦丝低，公司粗旦丝有竞争优势，售价高于常规品种 [3] - 氨纶价格近期有支撑，景气度预计维持到明年上半年，下半年情况不明 [3] 芳纶业务情况 产能 - 间位芳纶现有产能 7000 吨，4000 吨新建产能预计明年一季度投产 [3] - 对位芳纶今年 3000 吨新产能已投产，五年规划达 1.2 万吨，后期还会扩产，烟台和宁夏都有 [3][4] 应用领域及占比 - 间位芳纶应用于防护、过滤和绝缘领域，不考虑纸应用，防护领域好年份占比 60%多，今年不到 50%，今年过滤领域占比超 50% [4] - 对位芳纶应用于光缆、汽车领域（如汽车胶管、摩擦密封材料等）和建筑建材领域（起加固作用） [4] 原材料与销售方式 - 芳纶主要原材料是二胺和酰氯，间位芳纶是间苯二胺、间苯二甲酰氯，对位芳纶是对苯二胺、对苯二甲酰氯 [4] - 芳纶销售主要是直销 [4]

产能情况 - 间位芳纶现有产能7000吨，在建项目4000吨，新项目建好后现有厂区部分产能将搬至新园区 [3] - 对位芳纶烟台产能1500吨，宁夏产能3000吨 [3] - 氨纶宁夏在建3万吨，烟台在建1.5万吨，烟台主要生产粗旦，宁夏主要生产耐高温品种 [3] - 芳纶纸未来有3000吨新产能，实施主体为民士达，将进入化工园区 [5] 开工与库存 - 对位芳纶产量比去年高，宁夏对位芳纶开工几乎开满 [2] - 间位芳纶开工率因国外疫情影响有所下降 [2] - 氨纶库存很低 [4] 产品价格 - 对位芳纶不同领域产品价格差异大 [2] - 间位芳纶过滤领域价格稍有调整 [2] - 氨纶价格上涨，预计持续几个月 [3] 市场应用 - 国内间位芳纶在过滤领域应用占比50%，防护不到50%，之前防护领域占比高；国际市场并非如此 [3] - 芳纶纸在新能源、光伏领域市场量不大，目前在公司业务占比也不大 [3] 销售模式 - 氨纶有一部分通过经销 [4] 成本相关 - 芳纶成本下降空间源于效率提升、投资密度下降带来的人工和能耗降低，以及地区差异（对位芳纶在宁夏投资），下降比例为10 - 20% [4] 行业格局 - 氨纶大部分产能在国内 [4] 公司发展 - 吸收合并集团带来体制变化，减少层级，实施员工持股、职业经理人、超额利润提成等举措 [4] - 芳纶中长期在国内新领域会创造新需求，符合供给侧改革和产业升级理念 [4] - 新投产3000吨对位芳纶项目可提高效率、降低成本，利于拓展盈利能力不高和对性能要求高的领域 [4] 其他情况 - 公司出口总体一般，较往年下滑，比最差时有所好转 [5] - 氨纶价格上涨受原料和需求因素影响 [5] - 烟台老装置大部分折旧已提完 [5] - 芳纶纸市场增长点在新能源和航空领域替代 [5] - 近几年有小产能氨纶被淘汰，但产能规模小 [5] - 间位芳纶目前不考虑做全产业链，因下游附加值偏低、技术含量不高 [5]