公司战略调整 - 因行业形势新变化，公司战略调整，计划在开发区拿地扩张间位芳纶和对位芳纶产能，围绕扩张在效率和质量方面做改变 [2] - 利用氨纶行业环保形势变化，在产能上做布局，宁夏做大批号产品，烟台本部做高附加值、差异化产品 [2] - 原规划在烟台建设的对位芳纶项目改在宁夏建设，以保障市场供应 [2] 行业情况 - 芳纶国内外供给紧缩、需求增长，产品供不应求、价格提升 [2] - 氨纶行业东部沿海多数企业面临退城入园压力，大企业进园，小企业退出 [2] - 国内间位芳纶剩两家，对位芳纶主要有三家，另外两家产量不大且用于相对低端领域 [3] - 芳纶市场需求增长，国内近几年每年约 10% [4] 项目进展 - 公司准备进入的化工园区若正常明年年初可动工 [3] - 宁夏对位芳纶项目正在办理前期手续，正常 8 月底或 9 月初可动工 [3] 成本与投资 - 宁夏收购标的成本比烟台本部低 10% 左右 [2] - 对位芳纶原有产能 1000 多吨，新增 3000 吨投资额与原投资相差不大，且新项目生产效率大幅提高，单位投资密度降低 [4] 市场开发 - 对位芳纶扩产后，既有现有客户放量，也会开拓新客户 [3] - 国内对位芳纶市场缺口大，防弹市场已做好准备，较难开拓的是国外用量大的客户 [4] - 国外光纤市场总量比国内大，汽车行业规模也比国内大 [4] 产品相关 - 烟台 6000 吨和宁夏 3000 吨项目产品定位有区别，工艺路线区别不大 [4] - 对位和间位芳纶部分领域应用重叠，大部分不同 [4] - 间位芳纶目前毛利高于对位芳纶，对位扩产后毛利预计高于间位 [4][5] - 超高分子量聚乙烯和芳纶在防弹和防割方面有替代关系 [5] 价格与销量 - 氨纶价格下降有前提，行业亏损时较难下降 [5] - 间位芳纶价格和原料均上涨 [5] - 今年两种芳纶全年都能开满产能 [5] 行业态势 - 氨纶行业今年下半年处于相对痛苦的整合期，新产能在建，老产能减产但未关闭 [5]

芳纶业务情况 - 芳纶今年收入占比 46%，利润主要由芳纶贡献 [2] - 芳纶门槛较高，国内想做但真正做好的不多 [2] - 芳纶比 PPS 耐温性能和强度高，但耐酸性不如 PPS [2] - 芳纶用于过滤主要在水泥、钢厂、沥窑领域 [2] - 芳纶价格近年呈上涨趋势，过滤领域上涨幅度更快，过滤领域最低价格不到 7 万 [3] - 公司有子公司生产酰氯，能提供一半的量，部分采购自外部 [3] - 公司五年规划中对位芳纶扩产要达到 1.2 万吨产能，宁夏 3000 吨扩产计划在五年规划提出之后 [3] - 宁夏项目当地管委会支持，允许配套商建厂，预计 2020 年初建成，可能提前 [3] - 国内做对位芳纶的主要有晨光、中芳、仪征化纤，体量都不大 [4] - 芳纶和碳纤维几乎无替代性，和高强高模聚乙烯在某些领域有重叠 [4] - 芳纶在飞机和高铁上应用规模为千吨级 [4] - 间位芳纶基本开满，过滤领域稳定，环保加严需求将做实，防护领域长期带动大，有望达 1 万吨 [5] - 对位芳纶随 5G 到来需求将增加 [5] - 国内间位芳纶表观需求量 6000 吨左右，需求未得到很好满足 [5] - 间位芳纶和对位芳纶都提价，间位芳纶历史最高涨到 16 - 17 万/吨 [5][6] - 芳纶几乎无库存 [6] - 芳纶应用于环保和防护领域 [6] - 间位芳纶正常年份出口占比 50% 左右，主要出口欧洲、美洲、韩国等发达国家 [6] - 间位芳纶主要竞争对手是杜邦，对位芳纶主要是杜邦、帝人 [6] 扩产原因 - 对位芳纶此前盈利能力差，近年盈利后决定扩产 [3] - 国际和国内对位芳纶市场空间大，国内需求约 1 万吨 [4] - 国内市场增长，5G 光缆和防弹领域需求好，与军方有多个项目合作 [4] 氨纶业务情况 - 今年氨纶新增产能 5 - 6 万吨 [5] - 上半年氨纶毛利率下降，因新收购的宁夏氨纶项目处于调试期 [6] - 氨纶使用纯的 MDI，在原料中配比约 20% [6] - 公司制订氨纶五年规划，坚持差别化策略基础上增加低成本策略，宁夏氨纶一期 3 万吨，二期再上 3 万吨，总产能达 6 万吨，本部重点做差别化产品 [6] 新园区规划 - 烟台新园区计划间位芳纶和对位芳纶各上 1.2 万吨 [5] - 原计划 2020 年底建成一半，需看地的情况 [5] - 新园区地约 600 亩 [5]

氨纶业务 - 公司看好氨纶长期发展，认为下游民用纺织品市场会持续增长，新兴市场消费习惯改变和电子商务普及将推动纺织品消费增加，但行业产能增长快、竞争加剧，国家环保和安全监管促使行业整合淘汰落后产能，且氨纶产能集中在龙头企业，两极分化严重 [3] - 公司到宁夏投产是因能源成本低，与原料厂商有价格约定，且宁夏厂区靠近 PTMG 企业，原料供应有保障 [3] - 同行中报毛利率高是因部分氨纶企业成本无竞争力、环保问题导致开开停停，成本非正常，宁夏厂区今年 3 月接手曾出现停电现象 [4] - 宁夏产能开不稳定是因 3 月接手需适应期、行业特点及两次停电，电网不稳定导致停电，下一步会有两个进线保障用电安全，目前基本满开，需调整到稳定状态 [4] - 宁夏二期三万吨项目还在实验，何时建设取决于实验情况，新园区氨纶计划产能 3 万吨，部分新建、部分搬迁，有一定弹性 [4][5] - 氨纶明年计划上马，开始时间取决于新工艺研发情况 [5] 芳纶业务 - 烟台土地今年年底前手续完成，明年春天开工建设，8 月底宁夏 3000 吨对位芳纶项目已开工，约 2019 年底或 2020 年初投产，烟台明年估计无新产能释放 [5] - 规划间位芳纶上一期，宁夏 3000 吨对位芳纶有新技术，技术提升后生产效率至少提高一倍，再评估烟台扩产 [5] - 目前芳纶供应紧张，市场增长且竞争对手无力，年底和明年年初需求有增长，中美贸易战使部分工业市场受影响，部分领域需求增加，明年市场较好，会调整产品结构满足高端需求，盈利能力向好 [5] - 防护市场明年总体看好，新兴市场影响力增长快，进入竞争对手传统强势市场，中国防弹头盔、战训手套、阻燃作战服今明两年有突破，石油石化天然气等行业明年宣贯，还有两个标准涉及 12 个行业 [6] - 全球芳纶供应偏紧 [6] 财务相关 - 公司希望资产负债率控制在 50% [6] - 公司年报预计净利润 1.5 - 1.8 亿，基本由芳纶提供 [6]

行业现状 - 氨纶行业整体不佳，存在亏损情况 [1] - 芳纶行业格局变化，国际大公司限产，国内两家间位芳纶厂家关闭 [1] - 过滤领域市场主要包括水泥厂、钢厂和沥青搅拌站等，经济不好部分客户会转向低价替代品，但对公司影响不大，今年供应偏紧 [2] 产能情况 国际大公司限产 - 间位 2000 - 3000 吨，对位 5000 吨 [1] 国内关闭厂家产能 - 约 2000 吨 [1] 公司规划产能 - 氨纶一期 3 万吨已投产，烟台明年可能先建 1.5 万吨粗旦丝，预计后年年底投产 [2] - 间位芳纶在烟台建设，预计后年产出 [2] - 对位芳纶宁夏在建 3000 吨产能，明年年底到后年年初投产，若宁夏效率和质量提升措施得到验证，烟台将跟进扩建 [2] - 宁夏有 3 万吨氨纶扩产计划，打算上新品种，正在实验 [3] 开工率 - 烟台厂区芳纶满开，氨纶开 7 成左右 [2] - 宁夏基本满开，处于调试阶段 [2] 产品价格与原料 芳纶价格 - 今年呈上涨趋势 [3] 原料 - 芳纶原料为二胺和酰氯，部分品种价格上涨迅猛 [3] 色丝价格 - 比原色高出不少 [3] 市场需求与订单 过滤领域 - 今年供货少，防护领域明年看点多 [2] 防护领域 - 战训服有小部分列装，后期会正式配发；产业防护明年石化行业有配发标准，大央企采购后小企业会跟上 [2] 军方订单 - 总体呈上升趋势，涉及防弹头盔、战术手套、战训服等项目 [3] 进口情况 - 间位芳纶进口几百吨，对位芳纶进口接近 1 万吨 [3] 行业壁垒与应用 壁垒 - 芳纶技术和市场均有壁垒，对位芳纶在防弹、光缆增强、汽车等领域壁垒明显 [4] 应用 - 芳纶用于汽车胶管、刹车片、离合器片等 [4] - 芳纶纸业务由子公司开展，采购公司芳纶，今年情况不错 [4] 公司预期 - 芳纶增长确定性较强，结构变化会带来销售价格变化，原料价格可能下降 [3] 新项目进展 - 烟台新项目处于拿地状态 [3]

芳纶业务情况 - 今年芳纶市场供应紧缩，国际大公司限产，国内两家小厂因盈利不佳关厂，需求全年向好，防护和环保领域需求好，低端供应关停使价格涨幅大，对位芳纶需求紧缺，产品结构调整 [2] - 间位芳纶产能7000吨，今年满开，毛利率35%以上 [2][3] - 对位芳纶产能1500吨，今年满开，产能利用率达100% [3][5] - 计划在开发区新增间位及对位各1.2万吨产能，老厂区现有产能处置视市场情况而定 [3] - 最早明年年底新增对位芳纶3000吨产能 [3] - 国内间位芳纶应用主要在过滤领域，但公司防护领域占比高于过滤领域，今年供应紧张时适当减少过滤领域供应 [3] - 除尘袋一般2 - 3年更换一次 [3] - 国内市场高温除尘等工业应用芳纶比例多，公司防护应用多 [3] - 公司有芳纶出口业务，今年出口毛利率高于国内 [3] - 国内对位芳纶应用最大领域是光缆，占比50%左右，其次是汽车领域，占比20%左右，防弹和防护领域占比10%几，公司应用比例类似，明年军方防弹头盔项目订单或使比例变化 [3] - 防弹用芳纶与普通芳纶主要差别是性能，强度更高 [4] - 不同品种芳纶切换影响不大 [4] - 芳纶在服装上主要用于消防服、战训服、防护服等，明年可能有战训服项目采购，制造时与普通服装差别不大，有相关产业链条 [5] - 芳纶产品结构间位和对位都会优化 [5] - 芳纶价格今年上涨20%左右 [5] 氨纶业务情况 - 烟台本部氨纶产能4.5万吨，先新增1.5万吨 [4] - 烟台氨纶负荷七成左右，宁夏满开 [4] - 氨纶以前季节性明显，今年不明显，需求不好，原因包括流行面料氨纶含量低、贸易战影响心理预期、化纤主原料价格波动大致下游做库存意愿低 [4] - 氨纶大厂直销，小厂经销 [4] - 国内氨纶产能占全球比例70%左右 [4] - 氨纶价格在本周期未上涨，由行业供求关系决定 [4] 项目建设情况 - 土地处于招拍挂阶段，正常明年开建，烟台间位芳纶和氨纶先开建，建设周期相对短 [4]

公司业绩与芳纶业务 - 今年前三季度公司收入和盈利同比增长，盈利增速主要来自芳纶，芳纶销量和价格上升，供应紧缩，国际大公司限产，国内两家小芳纶企业停产 [2] - 今年芳纶生产线满开，间位芳纶产能为历史最高，对位芳纶自去年开满，产品结构有所调整 [2] - 中报显示整体芳纶毛利率为 35%，间位芳纶毛利率偏高 [3] 产品应用与市场情况 间位芳纶 - 应用于防护和过滤领域，防护包括防护工装、消防服、战训服，国内占比 30%-40%，公司占比 70%；工业过滤用于钢厂、水泥厂和沥窑搅拌站的高温粉尘过滤 [3] - 约一半出口，出口地区包括欧洲、美国、日本、俄罗斯等，今年出口比例稍有下降 [5] 氨纶 - 原料价格与氨纶价格无必然联系，氨纶形势不佳，呈下降趋势，原料价格下降对氨纶支撑作用减弱 [3] - 目前行业成本处于亏损状态，东部小企业可能被淘汰 [3] - 烟台本部氨纶因环保及开会开开停停，成本偏高；宁夏氨纶因新开处于调试期，电力供应不稳定，产出低、废品率高 [3] - 未收购宁夏项目前，细旦丝占比 20%多，粗旦丝占比 20%-30%，其余为中旦丝；收购后细旦丝占比增加 [4] - 西部建厂成本比东部低 2000 - 3000 元/吨 [4] - 明年行业新增产能 8 - 10 万吨，以前季节性明显，今年不明显 [5] - 产品有一定差异化，但价格波动趋势一致，国内高端产品占比少，主要靠进口 [5][6] 项目与订单情况 - 防弹头盔项目今年落地，防弹对位芳纶成本和价格较高 [4] - 明年可能有战术手套军方订单，使用芳纶色丝，附加值较高 [4] 产能与价格预期 - 明年年底宁夏对位芳纶项目可能建成，当年产销量无增量，后年有量，明年增量主要是结构调整 [4] - 对位芳纶价格一方面看供求关系，另一方面考虑下游客户，今年价格上涨因原料上涨，明年原料价格预计不涨，公司希望维持价格稳定 [4][5] - 明年芳纶市场预计无销量增加 [5] 竞争与认证情况 - 国内其他芳纶厂家竞争力弱，产品主要供应低端市场 [5] - 公司芳纶与国际大公司竞争各有利弊，公司防护产品性能好，大公司品牌优势强；对位芳纶主要瓶颈是供应量少，难供应大客户 [6] - 对位芳纶扩产今年才下定决心，此前因盈利问题决策谨慎 [6] - 芳纶在军用、汽车领域的认证周期至少 5 年 [6] 新化工园区规划 - 公司准备征新地，规划氨纶 3 万吨粗旦丝产能、间位芳纶 1.2 万吨产能、对位芳纶 0.9 - 1.2 万吨产能 [5]

芳纶价格与产能 - 前几年芳纶价格下跌，原因包括全球经济不好、新产能释放需求未跟上、新供应商打价格战、国际大公司打压 [1] - 去年开始芳纶价格上涨，原因是国际大厂关停部分生产线、国内两家供应商关闭生产线致供应短缺，且原料涨价 [1] - 国际大厂关停产能，间位约2000吨，对位约5000吨 [2] - 芳纶半年度毛利率35%多，曾最高达40%多，明年价格相对稳定，一种原料可能稍降 [2] - 对位芳纶有3000吨在建项目在宁夏，预计投资5 - 6亿元，靠银行贷款，明后年烟台启动间位芳纶扩产 [2] - 一家国际大厂有扩产计划，但决策周期长 [2] 芳纶盈利与产品结构 - 芳纶价格提升后盈利正常，产品价差扩大，主原料中一种价格几乎翻番，另一种变化不大，整体盈利提高 [2] - 产品结构调整是盈利提高重要方面，对位芳纶有防弹头盔、战术手套项目；间位芳纶有新一代单兵系统阻燃战训服、石油工装、森林防火和城市消防换装项目 [2] 宁夏建厂情况 - 在宁夏建厂原因是客户需求迫切、烟台土地未落实，且当地政府支持，贷款贴息减轻资金压力 [3] - 宁夏现有土地约600亩，氨纶一期用200多亩，芳纶用100亩左右，后期建氨纶二期 [3] - 宁夏建厂通过拉双回路电缆保证电力供应稳定，运费增加不大，客户面向全国 [3] 芳纶应用与销售 - 对位芳纶应用中，光缆占比约一半，军警用占比10%左右，汽车占比20%左右，还有其他小领域 [3] - 芳纶用于涡轮增压汽车胶管、刹车片、离合器片等 [3] - 芳纶销售以直销为主 [3] 氨纶行业情况 - 氨纶行业集中度上升，因环保压力大，东部沿海煤改气成本高，企业面临退城入园压力，扩产集中在大企业 [3] - 氨纶今年需求增长达不到10%，原因是贸易战心理影响、流行面料加氨纶少、主原料波动大影响客户成本 [4] - 氨纶应用中，服装类占80 - 90%，非服类占10 - 20% [4] - 氨纶下半年价格下调 [4] - 烟台本部4.5万吨氨纶将关停，新建项目在新工业园 [4] 公司其他信息 - 公司由国资委控股 [4] - 烟台公司动力主要是电、天然气、蒸汽 [4]

新项目情况 - 宁夏有3万吨氨纶项目和3000吨对位芳纶项目，3万吨氨纶项目满负荷运转且处于调试阶段，3000吨对位芳纶项目8月开始建设，处于施工期 [2] - 烟台土地预计年底落实，明年先上间位芳纶项目 [2] 氨纶业务 - 宁夏氨纶产品以20D、30D和40D为主 [2] - 氨纶原材料MDI从万华采购 [2] - 公司实施煤改气，现用天然气 [3] - 烟台氨纶产能4.5万吨，新建项目在新工业园，建好后现有厂区氨纶关停 [3] - 行业长期看好，下游民用纺织品市场持续增长，但产能增长快致竞争加剧，国家监管促进行业整合淘汰落后产能，产能集中在龙头企业，两极分化严重 [3] - 氨纶需求有增长，但今年达不到10%，原因包括贸易战心理影响、流行面料加氨纶少、主原料波动大影响客户成本 [3] - 细旦氨纶用于贴身衣物，粗旦氨纶用于花边、织带等领域 [3] 芳纶业务 - 芳纶市场供不应求，今年公司利润主要由芳纶贡献，因价格和销量提升 [3][4] - 前几年芳纶价格下跌因全球经济不好、新供应商打价格战、国际大公司打压；去年开始上涨因国际大厂关停部分生产线、国内两家供应商关生产线致供应短缺且原料涨价 [4] - 对位芳纶均价每吨15万多，间位芳纶价格每吨12万多 [4] - 明年芳纶价格相对稳定，公司通过产品结构调整提高盈利，对位芳纶有防弹头盔和战术手套项目，间位芳纶有阻燃战训服、石油工装等项目 [4] - 芳纶原料是二胺和酰氯 [4] - 对位芳纶光缆用量占比约一半，军警用占比10%左右，汽车占比30%左右 [5] - 宁夏对位芳纶预计2019年底或2020年初投产，现有产能1500吨 [5] - 国际有一家大厂有芳纶扩产计划，但决策周期长 [5] - 在宁夏建厂因客户需求迫切、烟台土地未落实、当地政府支持，贷款贴息缓解资金压力，且运费增加不大 [5] - 芳纶处于满产状态 [5]

芳纶产能与供应 - 间位芳纶产能调整约3000吨，对位芳纶产能调整约5000吨 [2] - 国内有两家芳纶生产线停产，已拆掉卖给另一家公司 [2][5] - 公司对位芳纶产能1500吨，间位芳纶产能7000吨 [4] - 全球间位芳纶市场供应约4万吨，对位芳纶约8万吨 [4] 芳纶技术与质量 - 芳纶生产工艺长，各环节需考虑，需时间、技术积累和资金支持 [2] - 国内间位芳纶生产厂家有两家 [3] - 芳纶关键技术质量指标与国外无差别 [3] 芳纶应用领域 过滤行业 - 芳纶用于水泥厂和钢厂烟气过滤，需求端改造影响需求量增长 [3] - 耐高温过滤领域主要是芳纶和PPS，水泥厂用芳纶，电厂国外用芳纶、国内用PPS [3] - 公司芳纶应用于过滤的比例为30 - 40%，全国过滤领域占比高 [4] 军工领域 - 防弹头盔项目进展快，明年贡献业绩 [3] - 防弹衣战术服开拓暂无确定进度 [4] - 军警作战服全军使用需求带来增量 [4] 其他领域 - 芳纶纸产能2000吨，近1 - 2年不扩产 [3][4] - 石油工装今年试穿，明年有配发标准，大企业先配备 [5] - 5G光缆未来会用芳纶，直接卖给大型光缆厂 [5] - 芳纶用于汽车胶管、刹车片等，新方向是做芳纶膜，国外高端汽车用其做电池保护罩 [5] - 芳纶森林消防服已陆续装备，但用量不大 [5] 芳纶市场与价格 - 芳纶提价因市场供应偏紧 [2] - 未来对位芳纶价格有望平稳或稍涨，取决于市场情况 [4] - 公司拓展国内间位芳纶空白领域市场 [4] 氨纶业务情况 - 今年公司氨纶业绩不佳，宁夏处于调试期，烟台有关停情况 [5] - 烟台煤改气完成，今年烟台本部氨纶开工率70 - 80% [5][6] - 明年氨纶生产不确定性减少，但价格不乐观 [6] - 宁夏对位芳纶项目增加电缆后，电力不稳定性将减少 [6] - 不确定宁夏氨纶调试好时间，预计明年宁夏情况比烟台本部好 [6]

公司业绩与产能 - 2019年公司业绩主要来自芳纶 [2] - 烟台本部氨纶正常产能4.5万吨，2018年产量未开满，原因包括检修、煤改气改造、天然气短缺和市场偏弱 [2][3] - 2018年芳纶间位和对位产量加起来7000多吨，基本满负荷生产 [3] - 公司未来产能规划为间位、对位芳纶各1.2万吨（烟台化工园），烟台本部氨纶3万吨（做差异化产品），宁夏氨纶6万吨，宁夏还有3000吨对位芳纶项目 [3] 宁夏氨纶项目 - 宁夏氨纶处于调试期，正常后成本比烟台低2000 - 3000元/吨，主要因能源价格低 [2] - 正常调试需1年左右，因配套问题（如供电不稳）需增加电缆保证电力稳定性 [3] - 2019年正常情况下产量在2.5 - 3万吨之间 [3] 氨纶市场情况 - 氨纶越细价格越高，不同粗细生产有时需改造设备 [4] - 近期氨纶原料价格下降，行业多数企业不盈利，小企业亏现金流，以往厂商会减少开工率 [4] - 氨纶原料供过于求，2018年和2019年基本确定投产均约10万吨 [4] - 1万吨以下产能基本退出，杭州三家企业（每家1.5 - 2万吨）按规划未来将关闭 [4] - 氨纶基本国内销售，年出口量约五六万吨，行业库存一个半月到两个月，目前库存水平较高 [4] - 2018年氨纶需求增速不如往年，往年一般两位数增长 [4][5] - 氨纶下一轮行情需等行业出清，长期看好，因环保压力小企业将退出，东西部成本有差距 [5] 芳纶市场情况 - 2019年看好芳纶，结构可能优化，间位芳纶防护用量增加，对位芳纶防弹等军用订单将出现，价格有上涨空间 [6] - 芳纶原料为二胺和酰氯，国内两家生产商因不赚钱拆生产线 [5][6] - 芳纶行业壁垒高，技术上从实验室到工业化时间长，市场门槛高 [6] - 间位芳纶技术从前苏联购买图纸并改造，对位芳纶自主研发 [6] - 烟台间位芳纶2019年开工建设，对位芳纶看宁夏项目进展，新技术成熟会应用 [6] - 国内间位芳纶除公司外还有一家 [6] - 芳纶未来需求增量主要在防护领域，光缆看通讯技术推动，需求增速在10 - 20%之间 [6] - 公司芳纶受制于产能，均满开，宁夏对位芳纶项目用新技术提高效率，2020年正常情况会提供增量 [6][7]