公司动态 - 中恒电气于2026年2月27日晚间发布公告，宣布召开了第九届第六次董事会会议 [1] - 会议召开方式为现场会议结合通讯表决 [1] - 会议审议了包括《关于与专业投资机构共同投资的议案》在内的文件 [1] 行业趋势 - 根据每经头条报道，中国AI调用量首次超过美国 [1] - 该趋势在A股市场引发积极反应，多个板块出现涨停潮 [1] - 华尔街知名分析师观点认为，中国的算力发展路径正在颠覆传统认知 [1]

投资信息 - 公司拟与怡达投资等共同投资合伙企业，合计投资15150万元[3] - 公司拟认缴出资2000万元，占合伙企业认缴出资总额的13.2%[4] 公司情况 - 苏州怡达私募基金管理有限公司注册资本1000万元，2024年12月12日成立[5] - 昆山沪光汽车电器股份有限公司注册资本46404.0406万元[6] - 贵州永吉印务股份有限公司注册资本41988.6584万元[6] 合伙人信息 - 章晓军投资7000万元，占比46.2%[10] - 昆山沪光、贵州永吉、杭州中恒各投资2000万元，各占比13.2%[10] - 袁思威、仇菲各投资1000万元，各占比6.6%[10] - 苏州怡达投资150万元，占比1%[10] 合伙相关 - 合伙企业工商登记合伙期限为10年，私募基金产品期限为7年[12] - 投资决策委员会由3名人员组成，上市公司有限合伙人均有权委派一名观察员[13] - 投资决策委员会决议需三分之二以上（含本数）委员同意，关联委员回避，剩余委员少于三名时需一致同意[14] - 有限合伙人管理费以认缴出资额或未退出投资项目投资成本为基数，费率2%/年[14] - 执行事务合伙人无需支付和分摊管理费[14] - 有限合伙人除非转让权益，无权要求退伙或提前收回出资[15] 其他要点 - 公司对合伙企业不形成控制时，合伙企业不纳入合并报表范围，核算以审计意见为准[16] - 公司对合伙企业拟投资标的无一票否决权[16] - 公司控股股东等未参与合伙企业份额认购及任职[16] - 公司本次与专业投资机构合作不导致同业竞争或关联交易[16] - 公司本次投资拟用自有资金，不影响正常经营及财务状况[18]

投资决策 - 公司第九届董事会第六次会议于2026年2月27日通过共同投资议案[1] - 各方将共同投资嘉兴怡达行健创业投资合伙企业，合计投资15150万元[1] - 公司拟认缴2000万元，占合伙企业认缴出资总额的13.2%[1]

**行业与公司** * **行业**: AIDC (AI数据中心) 硬件，具体包括液冷散热、电源设备（UPS/PSU/HVDC）等细分领域[1][3][11][12][17] * **涉及公司**: * **液冷**: 英维克、申菱环境、科创新源、捷邦科技、奕东电子、兴瑞科技、飞龙股份、大元泵业[9][10][11] * **电源**: 麦格米特、阳光电源、欧陆通、瑞能技术、优优绿能、中恒电气[19][22][23][24] * **产业链其他公司**: 维谛、台达、伊顿、施耐德、AVC、Koolmaster、丹佛斯、史陶比尔等[2][4][7][10][19] **核心观点与论据** **1. 行业需求：Token爆炸驱动算力需求，全球AIDC投资高景气** * **需求端驱动力**: 多模态模型（如OpenChrome、Gemini、C-Dance、C-Dream）的普及导致**Token消耗量爆炸式增长**，且用户付费意愿提升[2] * **价格趋势**: **每百万Token的价格持续上涨**，北美地区算力短缺趋势明显[2] * **全球投资预测**: * **北美**: 头部4家云厂商（四姐妹）到2026年的资本开支预计达到**6000亿美金**，相比2025年接近**翻倍**增长[15] * **中国**: 预计有**40%-50%** 的增速[15] * **全球分布**: 全球IT装机量约**200GW**，其中北美占**50%-60%**，东南亚增速达**50%**，中东有**30GW**计划，欧洲有**40-50GW**计划[16] * **中国模型公司崛起**: 在AI模型排名中，中国公司表现亮眼（如MinyMax、Kimi、智谱），将带动国内AI硬件供应链需求[13][14] **2. 液冷散热：量价齐升，技术迭代带来结构性机会** * **需求爆发式增长**: * 2025年，预计NV系机柜内液冷设备（冷板、快接头等）出货约**70万套**[3] * 2026年，预计GPU/CPU/TPU对应的**冷板总需求达500-700万套**，相比2024年有**近10倍增量**[4] * 当前台湾主流供应商（AVC、Koolmaster、台达）产能严重不足，预计仅能满足全球需求的**50%-60%**，将依赖中国大陆新增供应商[4][7] * **技术迭代与价值量提升**: * **功率提升**: 下一代Rubin架构单柜功率可能提升至**400千瓦**，Ultra可能达**500-600千瓦**[5] * **散热范围扩大**: 交换机、光模块将从风冷转为液冷，增加冷板用量[5] * **设计复杂化**: Rubin可能采用托盘式整体设计，支持液冷和电源快速更换，提升设计难度和价值量[5] * **微通道技术**: 可能成为主流，其加工难度可使冷板价值量再有**40%-50%** 的提升空间[6] * **综合影响**: 机柜功率密度提升可能使**液冷系统价值量翻番**[6] * **投资机会**: * **柜内设备**: * **Tier 1龙头**: 推荐**英维克**，作为英伟达主要一供，且在Google、Meta等CSP客户处不断突破[9][10] * **Tier 2供应商**: 推荐冷板代工（科创新源、捷邦科技、奕东电子）和快接头（兴瑞科技）等公司，预计2026年需求将释放[9] * **柜外设备**: * **CDU（冷却分配单元）**: 价值量高，需求随IDC放量而增长。推荐**英维克、申菱环境**，因维谛、伊顿等现有厂商产能扩张跟不上需求[10][11] * **电子泵**: 明确的价值提升环节，建议关注飞龙股份、大元泵业[11] **3. 电源设备：技术路线变革与出海机遇并存** * **技术迭代趋势**: * **柜内PSU（电源单元）**: 功率从**5.5千瓦**向**12千瓦**乃至Rubin架构的**19千瓦**升级[17] * **柜外供电**: **HVDC（高压直流）取代UPS（不间断电源）** 趋势明确[17] * Google因采用超节点方案训练，要求更高电力集群，采用**400伏**方案[18] * 英伟达从Rubin系列开始，将硬性要求采用**800伏**的HVDC架构[18] * **市场机遇**: * **海外需求强劲**: 海外AI硬件因Token定价更高（国内1亿Tokens约80元，海外约**640元**，为国内8倍），需求及溢价更高[14][15] * **电力缺口持续**: 海外（尤其东南亚、中东）电力缺口持续，燃机排单已到**2029年**，为电源设备带来机会[16] * **国内需求起量**: 中国模型公司Token消耗量增长，将带动国内AIDC装机量在**2025年第二、三季度起量**[24] * **投资观点与标的**: * **投资逻辑转变**: 2026年需从交易预期转向寻找**业绩确定性高、能季度兑现**的公司[18] * **系统解决方案商**: * **麦格米特**: 逻辑持续强化。预计Q1通过施耐德等渠道出货，带来约**3亿收入**兑现。在C3卡技术路径下，可能联合维谛、伊顿、施耐德开发产品，其PSU份额**有望超过20%**，对应千亿市值空间，若进入iFace环节可达两千亿[19][20] * **阳光电源**: 短期利好较多，包括3月参加美国GTC大会发布新品、4-5月港股上市可能释放利好（如与亚马逊、谷歌的储能订单）。长期看，AIDC配储业务到2026年可能贡献**100亿甚至200亿利润**[21][22] * **HVDC环节**: * 推荐**瑞能技术**（在越南有工厂，从UPS代工转向HVDC，海外合作有实质进展）、**优优绿能**（成立AIDC子公司布局电源产品）、**中恒电气**（受益于国内推理需求起量及出海）[22][23][24] * **国内配套**: * 推荐**欧陆通**，受益于国内装机起量，且下半年可能对Google有小批量或批量交付[24] **其他重要信息** * **会议背景**: 此为国泰海通电新团队“春节不打烊”系列电话会之一，聚焦AIDC硬件端投资机会，当晚另有卫星载荷（太空算力、太阳翼）主题会议[1] * **市场情绪**: 市场对算力投资持续性存在质疑和争议，但分析师认为从长期看增长天花板远未到来[1][2] * **合规提示**: 部分内容因时间及合规原因未详细展开，建议感兴趣的投资人进行一对一交流[11]

股价表现与资金动向 - 2025年2月12日，公司股价收盘报34.97元，涨幅10.00%，涨停封板 [1] - 当日主力资金净流入3.11亿元，占总成交额17.92%，换手率为9.14% [1] - 技术面显示股价位于布林带上轨(34.04元)附近，短期均线呈多头排列 [1] 公司财务表现 - 2025年前三季度，公司营收同比增长20.29%，但归母净利润同比下降15.59% [2] - 2025年第三季度单季度业绩改善明显，营收和归母净利润分别增长32.05%和40.67% [2] - 截至2025年三季度末，公司应收账款规模为10.07亿元，经营活动现金流为负 [4] 业务与行业状况 - 公司是高压直流供电(HVDC)龙头，数据中心电源业务占比45.66% [3] - 公司近期与施耐德、ABB达成海外合作，且HVDC订单饱满 [3] - AI算力相关板块近期活跃，市场情绪可能影响股价封板持续性 [4]

市场整体表现 - 2月12日上午，A股三大指数震荡走强，截至午间收盘，沪指涨0.12%，深成指涨0.80%，创业板指涨1.18% [1] - 从板块来看，CPO、基本金属、电力设备等板块涨幅居前，而餐饮旅游、文化传媒、银行等板块震荡调整 [1] - 港股方面，恒生科技指数跌幅扩大，金蝶国际、携程集团、美团等均跌超4% [1] 基本金属板块 - 基本金属概念股盘中持续走高，镍、钴方向出现补涨行情，鹏欣资源、东阳光、石英股份等多股涨停 [3] - 消息面上，世界最大的镍矿PT Weda Bay Nickel（韦达湾镍矿）已被告知今年将获得1200万吨的矿石生产配额，远低于2025年的4200万吨，降幅高达71%，远超市场预期 [4] - 澳新银行研究分析师指出，全球投资者风险偏好改善，推动基本金属在亚洲早盘走高，近期有关中美铜库存激增的报道也提振了市场情绪，市场担忧美国正在建立战略库存、部分国家增加库存以降低供应链风险 [5] - 部分基本金属概念股表现强劲，例如：隆达股份涨10.25%，鹏欣资源涨10.04%，东阳光涨10.02%，石英股份涨10.01%，翔霞铝亦涨10.00%，重准铝不涨9.99% [4] 电网设备板块 - 电网设备概念股走高，汉缆股份、中恒电气、四方股份等多股涨停 [6] - 消息面上，国务院办公厅印发《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，明确到2030年基本建成全国统一电力市场体系，到2035年全面建成全国统一电力市场体系 [7] - 中银证券表示，国内持续推动电力体制改革，特高压及主网建设加快，带动电网设备需求保持高景气，海外电网改造需求旺盛，建议关注受益于特高压高景气的主网环节相关标的 [8] - 部分电网设备概念股表现突出，例如：亿能电力涨12.97%，新特电气涨12.82%，汉缆股份涨10.02%，中恒电气涨10.00%，四方股份涨10.00%，望变电气涨10.00% [7] 智谱公司动态 - 2月12日，智谱开盘走高，涨幅一度扩大至33%，最新报400港元/股 [9] - 消息面上，智谱宣布对GLM Coding Plan套餐价格体系进行结构性调整，整体价格上调30%以上 [9] - 公司表示，近期GLM Coding Plan市场需求持续强劲增长，用户规模与调用量快速提升，为保障高负载下的稳定性与服务质量，公司同步加大算力与模型优化投入，产品能力持续升级 [9] - 价格调整具体内容为：取消首购优惠，保留按季按年订阅优惠；套餐价格进行结构性调整，整体涨幅自30%起；已订阅用户价格保持不变，调整生效时间为2026年2月12日 [9][11][12]

公司股价与财务表现 - 2026年2月12日，中恒电气股价触及涨停，涨停价34.97元，涨幅10%，总市值197.08亿元，流通市值195.17亿元，总成交额15.96亿元 [1] - 2025年第三季度，公司营收同比增长32.05%，扣除非经常性损益的净利润增长40.67%，主营业务保持良好增长态势 [2] - 处置宁德智享股权预计带来2亿元人民币现金流入，交易溢价44%，将对公司财务状况产生积极影响 [2] 公司业务与经营策略 - 公司是一家专注于零碳智能社会建设的数字能源公司 [2] - 公司业务聚焦于绿色ICT基础设施、低碳交通、新型电力系统及综合能源服务 [2] - 公司通过套期保值业务有效对冲原材料价格波动风险，以稳定经营业绩 [2] 行业与市场环境 - 数字能源领域正处于快速发展阶段，国家对于绿色能源和低碳发展的政策支持力度不断加大 [2] - 公司业务与行业发展趋势相契合 [2] - 同花顺数据显示，同期其他电源设备Ⅱ板块部分个股也有不同程度上涨，形成了一定的板块联动效应 [2] 市场资金与交易情况 - 2月5日，公司股票入选龙虎榜，当日成交额达12.82亿元人民币，市场交易活跃 [2] - 2月5日龙虎榜数据显示，机构和外资呈现净卖出状态，但市场有资金关注该股票 [2] - 2月12日的股价涨停不排除有新的资金流入推动 [2]

核心观点 报告认为，电力设备及新能源行业将围绕两大主线展开：一是全球人工智能数据中心（AIDC）景气共振，驱动高压直流供电（HVDC）及固态变压器（SST）等技术变革，带来新的产业机遇；二是光伏行业在“反内卷”政策引导下转向高质量发展，供需格局有望逐步修复，BC新技术、供给侧改善及出海是重点方向[3][5]。 全球AIDC景气共振与直流供电产业趋势 - **全球智算需求高增，大厂资本开支大幅提升**：国外云厂商资本开支持续超预期，2025财年全球TOP3云厂商预计资本开支累计近3000亿美元[3]。国内大厂资本开支亦加速，报告将25-27财年腾讯的资本开支预期由3000亿元上调至3500亿元；将26-28年阿里巴巴的资本开支上调至4600亿元[3]。2025年第二季度，全球云基础设施服务支出达953亿美元，同比增长22%[18]。 - **高压直流（HVDC）成为新一代数据中心供电的更优解**：AIDC向高密度、高能耗发展，催化供配电系统升级[4]。随着IT机柜功率密度提升，±400V及800V将逐渐成为主流[4]。英伟达发布800V直流供电白皮书，指出未来终极配电方案将是中压整流器或SST方案，且外部储能系统由可选项变为必选项[4]。高压HVDC能释放机柜空间、提升供电效率、节省铜材用量[4]。基于芯片出货预测，预计2025-2027年GPU+ASIC芯片出货总功率分别为8.8GW、18.6GW、22.0GW[4]。测算显示，2025-2027年全球HVDC市场空间分别为24.5亿元、144.9亿元、302.6亿元[4]。 - **重点投资方向**：看好HVDC及SST方向，重点推荐中恒电气、思源电气[10]。在AIDC配储方向，重点推荐阳光电源、海博思创[10]。 光伏行业转型与高质量发展 - **2025年国内光伏装机创新高，预计2026年后全球装机增长放缓**：2025年1-11月国内累计新增光伏装机274.89GW，同比增长33.2%[6]。2025年1-10月，我国光伏产品（硅片、电池片、组件）出口量364GW，同比增长6%[6]。高基数下，预计2026年全球光伏装机量649GW，较2025年预计的655GW减少6GW；预计2027年装机量达688GW，重回增长轨道[6]。 - **“反内卷”、高质量发展持续推进，行业主动降低开工率**：2025年中央经济工作会议明确深入整治“内卷式”竞争[7]。企业主动降低开工率以改善供需结构，截至2025年11月底，多晶硅、硅片、电池片、光伏玻璃环节开工率分别为44.2%、60.9%、53.1%、53.8%[7]。 - **价格拐点已至，新技术仍享有溢价**：2025年产业链价格经历波动后，三季度以来有所回升并在“不低于成本销售”共识下持稳[7][9]。根据2025年12月24日报价，182*182-210mm集中式BC组件价格为0.76元/W，较TOPCon溢价10.9%；分布式BC组件价格为0.76元/W，较TOPCon溢价7.0%[9]。硅料环节毛利润已转正，中下游环节盈利修复空间大[9]。 - **重点投资方向**： - **供给侧改善**：重点推荐福莱特、石英股份、大全能源[10]。 - **BC新技术**：在银价飙升背景下，BC无银化优势凸显，重点推荐爱旭股份、隆基绿能[10][11]。 - **出海方向**：新兴市场成为新增装机重点，重点推荐横店东磁、博威合金[10][11]。

行业投资评级 - 对电力设备板块维持“推荐”评级 [4][15] 核心观点 - 北美云服务提供商资本开支再加速且幅度超预期，同时国内AI应用在春节前密集放量，AI产业正从“算力单点景气”迈向“算力-基础设施-应用生态”协同扩张和兑现放量阶段 [3][12][14] - 北美CSP资本开支高增指向高功率服务器、电力系统、冷却与网络设备的持续采购，反映AI训练与推理需求仍在指数级放大，算力基础设施进入中长期确定性兑现阶段 [3][12] - 国内AI应用通过大规模补贴和关键能力突破，正从“模型军备竞赛”迈向“应用规模化落地”，规模化使用将显著抬升推理算力调用频次，形成对上游算力与基础设施的反向拉动 [3][13] - 两条主线共振下，服务器、电力设备、数据中心与液冷，以及国产算力产业链具备持续受益基础 [3][14] 北美CSP资本开支动态 - Meta 2025年第四季度资本开支达221.4亿美元，全年为722.2亿美元，并指引2026年将升至1150-1350亿美元区间，最高接近去年的两倍 [3][12] - 微软2026财年第二季度资本开支同比增长66%至375亿美元 [3][12] - 亚马逊将2026年资本开支上调至约2000亿美元，同比增长52% [3][12] - 谷歌将2026年资本开支指引上调至1750-1850亿美元 [3][12] 国内AI应用动态 - 腾讯元宝通过10亿元现金红包在微信生态实现裂变传播 [3][13] - 阿里千问推出30亿元规模的“春节请客计划” [3][13] - 字节跳动Seedance 2.0在多模态视频生成领域实现关键技术突破，推动AI视频从“可玩”走向“生产工具” [3][13] 投资建议与关注标的 - 建议关注IDC板块：科华数据 [4][14] - 建议关注HVDC/SST产业：金盘科技、四方股份 [4][14] - 建议关注高压断路器环节：良信股份 [4][14] - 持续关注AIDC电源板块：中恒电气、麦格米特、欧陆通 [4][14] - 建议关注储能：阳光电源、同飞股份 [4][14] 行业动态 电力设备行业 - 国家电网1月份固定资产投资完成308亿元，同比增长35.1% [18] - 当前甘肃—浙江等“八交四直”特高压工程及相关灵活互济工程处于建设阶段 [18] - 公司37座在建抽水蓄能电站工程正有序推进 [19] 光伏行业 - 2025年全国风电利用率为94.3%，光伏发电利用率为94.8% [17] - 天合、晶澳、晶科、通威、正泰、英利入围中煤3GW N型TOPCon组件集采订单 [17] AI与机器人行业 - 2025全球中文大模型榜单中，国产模型在垂直赛道实现“局部反超” [20] - 上海人形机器人企业卓益得机器人完成近亿元人民币Pre-A+轮融资 [22] - 阿童木机器人向港交所递交上市申请，2025年前三季度首次实现账面盈利 [22] 光伏产业链价格跟踪 - 硅料：致密复投料价格区间为45-59元/公斤，海外硅料均价约每公斤18美元 [23] - 硅片：价格延续走弱，183N硅片成交价格区间为每片1.20-1.25元人民币，210RN硅片为每片1.25-1.35元人民币 [24] - 电池片：N型电池片（183N、210RN、210N）均价持平于每瓦0.45元人民币 [25] - 组件：TOPCon组件国内均价每瓦0.739元人民币，海外均价调涨至每瓦0.096美元 [27] - 辅材：本周边框铝材价格上涨0.8%，电缆电解铜价格上涨2.1%，背板PET价格下降0.1%，支架热卷价格下降0.2%，EVA粒子与光伏玻璃价格持平 [30][31][32] 市场表现数据 - 上周（02.02-02.06）电力设备板块涨幅2.20%，在申万28个一级行业中排名第2名，其中光伏板块涨幅3.13% [33] - 上周行业成分股中，周涨幅前五为杭电股份（+51.66%）、协鑫集成（+39.21%）、顺钠股份（+34.25%）、三变科技（+29.25%）及通光线缆（+27.82%）[35] 储能市场数据 - 2026年1月国内储能市场完成36.3GWh订单，其中储能系统和含设备的EPC总承包规模为12.3GW/36GWh [39] - 1月2小时储能系统平均报价为0.590元/Wh，环比下降1.8% [39] - 1月4小时储能系统平均报价为0.592元/Wh，环比上涨5.9% [39] - 4小时储能系统月均报价相比2025年7月最低点的0.417元/Wh，半年上涨42% [39][42]

行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 数据中心已成为电力设备行业核心增量应用场景，其发展趋势直接驱动电力设备需求增长与技术迭代 [2][5] - 仅依赖数据中心自身指标难以精准把握供配电设备需求，需引入AI行业多维度指标进行前瞻性判断 [2][5] - 从需求端、供应链端、AI应用端三方面构建指标体系，为数据中心供配电设备赛道投资决策提供支撑 [2][5] - 在数据中心单机柜功率密度提升背景下，其能耗和功率问题有望促使高压直流（HVDC）和固态变压器（SST）渗透率提升，智能母线有望得到广泛应用 [2] 需求端：资本开支情况 - 2025年第四季度海外主要云厂商资本开支持续增长，总和达1138.62亿美元，同比增长59.42%，环比增长14.30% [2][7] - 亚马逊2025年第四季度资本开支384.69亿美元，环比增长12.39%，谷歌、微软、META和甲骨文资本开支分别为278.51亿美元、213.83亿美元、170.79亿美元和90.80亿美元 [7] - 2025年第三季度，阿里资本开支315亿元，同比增长80.10%但环比下降18.55%，公司重申三年3800亿元投资框架 [2][10] - 2025年第三季度，腾讯资本开支130亿元，同比下降24.05%、环比下降32.05%，下调全年指引 [2][10] - 2025年10月，美国私人部门数据中心建设支出达424.79亿美元，同比增长18.46% [12] 供应链端：关键节点数据 - 2025年第三季度，英伟达总营收570.06亿美元，其中数据中心产品营业收入达512.15亿美元，创历史峰值，环比增长24.62%、同比增长66.44%，占总营收比重超89% [2][15] - 台积电2025年12月营收为3350.03亿新台币，同比增长20.4%、环比下滑2.5%，创历年同期新高 [22] - 2025年全年台积电营收3.8万亿新台币，同比增长31.6% [22] - DRAM现货价自2026年1月30日71.00美元小幅回落至2026年2月6日的69.25美元，周降幅约2.46% [2][25] AI应用端：发展情况 - 2026年1月27日-2月2日Token调用量为9.81T，环比增长26.91% [2][36] - 2025年第三季度，随着Grok 4 Fast、GPT-5 nano和gpt-oss-20B的发布，Artificial Analysis智能指数上得分超过40分的模型Tokens价格下降超50% [2][45] - 2025年12月全球AI应用月活用户排名中，ChatGPT网页端访问量最高，达5.70B [43] - 2025年12月全球AI应用月活用户增速排名中，xMate月活环比增速达4408.66% [44] 投资建议与关注公司 - 推荐：中恒电气（002364.SZ）、欧陆通（300870.SZ）、威腾电气（688226.SH）、阳光电源（300274.SZ） [2] - 建议关注：科华数据（002335.SZ）、科陆电子（002121.SZ）、麦格米特（002851.SZ）、金盘科技（688676.SH）、四方股份（601126.SH） [2]