报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 1. 公司 2024 年上半年业绩稳健增长,营收和净利润同比均有所增长。上半年营收 10.52 亿元,同比+5.28%;归母净利润 1.44 亿元,同比+14.53%。[10] 2. 公司新增订单稳健增长,其中核电新增订单同比增长 92%。2024 年上半年公司取得新增订单 12.08 亿元,其中核电新增订单 5.04 亿元。[13] 3. 未来几年公司有望迎来核电交付高峰期。根据近年核电审批情况和项目建设周期,预计 2024-2027 年公司将连续交付 2022-2024 年的新核电机组订单,核电业务有望维持高增速。[14][16] 4. 公司在核电、冶金、节能环保等领域表现亮眼,未来有望持续保持高增长。预计 2024-2026 年公司营收和净利润将分别达到 24.5/30/38 亿元和 3.19/4.02/5.08 亿元。[17] 分行业总结 1. 核电行业:营收基本持平,毛利率有所下滑。2024 年上半年核电营收 3.54 亿元,同比+1.08%;毛利率 38.51%,同比-3.97pcts。[12] 2. 能源装备行业:营收下滑较大,毛利率有所改善。2024 年上半年能源装备营收 2.25 亿元,同比-34.14%;毛利率 13.93%,同比+2.06pcts。[12] 3. 冶金行业:营收增速较快,毛利率有所下滑。2024 年上半年冶金营收 2.21 亿元,同比+31.91%;毛利率 26.02%,同比-5.42pcts。[12] 4. 节能环保行业:营收大幅增长,毛利率小幅提升。2024 年上半年节能环保营收 1.88 亿元,同比+117.53%;毛利率 36.59%,同比+0.64pcts。[12]

公司发展概况 - 公司在核电、能源化工、冶金等领域拥有较高的市场占有率，具有较强的竞争优势[4][5] - 公司持续加大研发投入，有信心保持和扩大产品竞争力[5] - 公司正在实施高端阀门智能制造项目，计划建设数字化智能厂房和柔性生产线，以扩大高端阀门产品的生产能力[3] 业务发展情况 - 公司能源行业收入较上年下降34%，主要受当前市场环境变化和竞争加剧的影响[13][14] - 公司冶金行业收入较上年增长8000余万元，节能服务行业收入较上年增长1个多亿元[13] - 公司将关注国家《能源重点领域大规模设备更新实施方案》，进一步丰富产品线，提升节能降耗领域的市场占有率[17] 融资计划 - 公司2024年度实施3亿元定增项目，主要出于优化公司治理结构、增强市场竞争力等考虑[7] - 公司2021年募投项目设备安装已完成并投入生产[7] - 公司实际控制人通过定增体现对公司未来发展的信心[7] 氢能业务布局 - 公司参股公司南通神通新能源专注于氢能源阀门领域，在车载氢系统阀门方面占据核心地位[10][12] - 公司已具备35-105MPa高压氢阀批量供货能力，产品广泛应用于加氢站、物流车辆等场景[10] - 公司70MPa车载减压阀已通过国内检测并实现出口[10] 其他事项 - 公司二股东通过大宗交易减持后，受让方需在6个月内不得减持[15][16] - 本次投资者调研不存在未公开重大信息泄露[18]

公司概况 - 江苏神通阀门股份有限公司是一家上市公司,证券代码为002438,证券简称为江苏神通[1] - 公司于2024年8月22日召开了投资者关系活动,形式为业绩说明会[2] - 参与本次活动的公司代表包括董事兼总裁、副总裁兼董事会秘书、财务总监、审计总监、独立董事以及保荐代表人等[3] 经营情况 - 公司介绍了2024年半年度的生产经营情况以及未来发展趋势[4] 会议记录 - 本次投资者关系活动的具体内容详见附件:2024年8月22日投资者调研会议记录[4]

报告公司投资评级 - 公司被评为"优于大市"评级 [6] 报告的核心观点 - 2024 上半年公司实现营收 10.52 亿元,同比增长 5.28%;归母净利润 1.44 亿元,同比增长 14.53%,盈利能力增长主要系业务结构变化导致 [1] - 公司核电业务有望充分受益,2024 上半年新增核电订单 5.04 亿元,同比增长 92.37%,主要系国内核电持续批量化建设 [1] - 公司冶金、石化行业景气较差,预计 2024-2026 年归母净利润为 3.17/3.81/4.38 亿元,对应 PE 18/15/13 倍 [2] 分析报告内容 财务数据分析 - 2024 上半年公司营收同比增长 5.28%,归母净利润同比增长 14.53% [1][10] - 公司毛利率/净利率分别为 31.59%/13.62%,同比变动+1.10/+1.07个pct [1] - 公司期间费用整体稳定,研发费用维持高位 [14][15][17] - 公司 ROE 呈上升趋势,2024 上半年达到 9% [30] 业务结构分析 - 节能服务营收高速增长,能源化工营收同比下降 [1] - 冶金领域营收增长主要系去年同期基数较低,毛利率下降主要系行业竞争加剧 [1] - 节能服务领域增长主要系部分项目投入运行并开始效益分享 [1] - 能源领域营收下降主要系宏观经济较差,下游需求疲软 [1] 核电业务分析 - 2024 上半年公司核能实现营收 3.54 亿元,同比增长 1.08% [1] - 新增核电订单 5.04 亿元,同比增长 92.37%,主要系国内核电持续批量化建设 [1] - 2024年8月,国家核准11台核电机组,公司作为核级阀门龙头有望充分受益 [1] 投资评级及估值 - 维持"优于大市"评级,预计 2024-2026 年归母净利润为 3.17/3.81/4.38 亿元,对应 PE 18/15/13 倍 [2] - 可比公司平均 PE 为 2024E 17.86 倍、2025E 14.33 倍,公司估值处于合理区间 [32]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"投资评级。[13] 报告的核心观点 1) 核电项目核准创历史新高,公司作为核电阀门龙头有望充分受益 [3][4] 2) 公司下游业务多元发展,核电新签订单同比高增 [5] 3) 公司费用管控良好,盈利能力改善 [5] 公司财务数据总结 1) 2024年H1实现营业收入10.52亿元(同比+5.28%),归母净利润1.44亿元(同比+14.53%) [2] 2) 2024年H1毛利率为31.58%(同比+1.1pct),主要系毛利率较高的核电业务和节能环保业务占比提升所致 [12] 3) 预测公司2024-2026年收入分别为24.35、28.58、32.95亿元,EPS分别为0.68、0.85、1.04元 [13]

公司概况 - 江苏神通阀门股份有限公司是一家专业从事工业阀门研发、生产和销售的上市公司[1] - 公司于2024年8月20日-8月21日接待了国信证券、中邮证券等多家机构投资者[2] 投资者沟通交流 - 公司副总裁章其强先生和证券事务代表陈鸣迪接待了投资者[3] - 投资者就公司2024年半年度生产经营情况、未来发展规划和战略等进行了沟通交流[3] 会议记录 - 具体内容详见附件:2024年8月20日-8月21日投资者调研会议记录[4]

核电阀门业务 - 公司是国内核电阀门的主要供应商之一，目前为单台核电机组提供的订单价值已超过7000万元，全资子公司无锡法兰在核电机组中供应的法兰锻件订单金额也达到了2000万元以上[5] - 公司核电阀门产品毛利率已实现相对稳定，过去几年大致维持在40%左右，预期未来毛利率也将保持基本稳定[7] - 公司目前拥有的核电阀门年产能足以支持现有需求，未来计划通过再融资扩大产能，预计新增产能将能够为不少于4个新建核电机组提供所需的阀门[12] - 公司正致力于持续提升核电阀门的综合市占率，以期在现有基础上实现更深层次的国产替代和市场扩张[10] 核电行业发展前景 - 随着国家对核电发展的明确规划和支持，预计未来几年内，核电机组的建设将保持稳定而持续的增长态势，这为公司提供了广阔的市场机遇[8][9] - 随着时间推移,老核电机组对备品备件的需求量将会逐步增长,公司预计每台核电机组对公司主要产品的备件年均需求量将超过500万元[11] 其他业务 - 公司投资设立的南通神通新能源公司布局氢能源阀门应用领域,已具备批量供货的能力,部分产品已实现出口[16] - 公司设立的神通半导体科技公司主要研发生产半导体装备用特种阀门,部分产品已在客户设备上试用成功并逐步形成销售[17] - 公司的能源化工产品毛利正在稳步回升,主要得益于无锡法兰募投项目的产能逐步释放[18] - 瑞帆节能的业务模式主要是通过合同能源管理(EMC)的方式,专注于钢铁企业煤气的回收利用与节能改造[19]

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年经营保持稳健增长,营业收入10.5亿元,同比增长5.28% [1][2] - 公司各业务板块表现不一,核电订单同比增长90%以上,冶金和化工业务有所下降 [1][2][3] - 公司获得国务院批准的10台新核电机组订单,包括华龙一号和高温气冷堆项目,公司产品有望获得订单 [4][5][6] - 公司正在扩大核电产能,新建生产线预计明年投产,满足未来订单需求 [16][18][19] - 公司节能服务业务订单饱满,未来几年有望实现稳定增长 [23][24][25] 问答环节重要的提问和回答 - 询问公司核电订单情况,公司表示已有部分项目开始招投标,预计未来订单将持续增加 [3][4][6] - 询问公司四代核电产品的发展前景和公司参与情况,公司表示正在参与示范项目,未来有望获得更多订单 [4][5][6] - 询问公司冶金和核电业务毛利率下降的原因,公司表示主要是定价策略调整,未来有望恢复正常水平 [7][8][9][10] - 询问公司节能服务业务的发展情况,公司表示订单饱满,未来几年有望实现稳定增长 [23][24][25] - 询问公司新业务发展情况,包括氢能源和半导体装备,公司表示正在积极推进,未来有望成为新的增长点 [28][29][30]

法定代表人：吴建新 主管会计工作负责人：章其强 会计机构负责人：林冬香 | 非经营性资金 | | 占用方与上 | 上市公司核算 | 2024 年期初占用 | 2024 年半年度占用 | 2024 年半年度占用 | 2024 年半年度偿 | 2024 年半年度期 | 占用形成 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 占用 | 资金占用方名称 | 市公司的关 | 的会计科目 | 资金余额 | 累计发生金额 | 资金的利息（如有） | 还累计发生金额 | 末占用资金余额 | 原因 | 占用性质 | | | | 联关系 | | | （不含利息） | | | | | | | 控股股东、实际 | | | | | | | | | | | | 控制人及其附 | | | | | | | | | | | | 属企业 | | | | | | | | | | | | 小计 | | | | | | | | | | | | 前控股股东、实 | | | | | | | | | | | | 际控制人及其 | | | | | | | | ...

公司整体财务数据关键指标变化 - 公司2024年上半年营业收入为1,052,299,393.98元，较上年同期增长5.28%[10] - 归属于上市公司股东的净利润为143,617,967.89元，较上年同期增长14.53%[10] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为126,918,987.75元，较上年同期增长9.07%[10] - 经营活动产生的现金流量净额为 -61,101,662.55元，较上年同期减少62.84%[10] - 基本每股收益为0.2830元/股，较上年同期增长14.53%[10] - 稀释每股收益为0.2830元/股，较上年同期增长14.53%[10] - 加权平均净资产收益率为4.29%，较上年同期增加0.13个百分点[10] - 2024年上半年末总资产为5,750,527,855.94元，较上年度末减少1.63%[10] - 2024年上半年末归属于上市公司股东的净资产为3,340,087,184.34元，较上年度末增长1.90%[10] - 本报告期营业收入1,052,299,393.98元，上年同期999,492,281.74元，同比增长5.28%[32] - 本报告期营业成本720,003,959.54元，上年同期694,875,981.86元，同比增长3.62%[32] - 本报告期销售费用53,599,108.94元，上年同期52,522,994.78元，同比增长2.05%[32] - 本报告期管理费用56,986,180.26元，上年同期51,928,597.09元，同比增长9.74%[32] - 本报告期研发投入48,366,671.22元，上年同期40,158,086.54元，同比增长20.44%[32] - 本报告期筹资活动产生的现金流量净额-118,133,713.22元，上年同期6,869,243.64元，同比减少1,819.75%[32] - 公司本报告期营业收入10.52亿元，同比增长5.28%，上年同期为9.99亿元[33] - 2024年上半年营业总收入为10.52亿元，较2023年上半年的9.99亿元增长5.28%[108] - 2024年上半年营业总成本为8.98亿元，较2023年上半年的8.58亿元增长4.58%[108] - 2024年上半年净利润为1.43亿元，较2023年上半年的1.25亿元增长14.3%[109] - 2024年上半年归属于母公司所有者权益合计为33.4亿元，较期初的32.78亿元增长1.89%[105] - 2024年上半年少数股东权益为971.36万元，较期初的2.28万元大幅增长[105] - 2024年上半年母公司货币资金期末余额为1.99亿元，较期初的4.05亿元减少50.73%[105] - 2024年上半年母公司应收账款期末余额为7.1亿元，较期初的5.98亿元增长18.68%[105] - 2024年上半年母公司存货期末余额为2.36亿元，较期初的3.06亿元减少22.74%[105] - 2024年上半年长期借款期末余额为2.29亿元，较期初的1.14亿元增长100.14%[106] - 2024年上半年负债合计为14.54亿元，较期初的15.83亿元减少8.16%[107] - 2024年上半年母公司营业收入为5.06亿元，2023年同期为5.14亿元[112] - 2024年上半年母公司净利润为6983.51万元，2023年同期为9600.45万元[112] - 2024年上半年基本每股收益为0.2830元，2023年同期为0.2471元[111] - 2024年上半年稀释每股收益为0.2830元，2023年同期为0.2471元[111] - 2024年上半年经营活动现金流入小计为10.06亿元，2023年同期为10.32亿元[115] - 2024年上半年经营活动现金流出小计为10.67亿元，2023年同期为10.70亿元[115] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为 - 6110.17万元，2023年同期为 - 3752.26万元[115] - 2024年上半年收回投资收到的现金为2.65亿元，2023年同期为6.52亿元[115] - 2024年上半年取得投资收益收到的现金为4230.78万元，2023年同期为9102.00万元[115] - 2024年上半年处置固定资产等收回的现金净额为7751.01万元，2023年同期为55.00万元[115] - 2024年上半年经营活动现金流入小计436,252,204.89元，2023年同期为484,057,672.84元，同比减少约9.87%[118] - 2024年上半年经营活动现金流出小计469,737,762.04元，2023年同期为553,451,621.67元，同比减少约15.13%[118] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为 -33,485,557.15元，2023年同期为 -69,393,948.83元，亏损同比减少约51.74%[118] - 2024年上半年投资活动现金流入小计113,316,302.47元，2023年同期为363,637,544.88元，同比减少约68.84%[118] - 2024年上半年投资活动现金流出小计116,719,256.31元，2023年同期为689,594,287.44元，同比减少约83.08%[118] - 2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为 -3,402,953.84元，2023年同期为 -325,956,742.56元，亏损同比减少约98.96%[118] - 2024年上半年筹资活动现金流入小计548,000,000.00元，2023年同期为498,000,000.00元，同比增加约10.04%[118] - 2024年上半年筹资活动现金流出小计719,655,868.04元，2023年同期为365,326,112.76元，同比增加约97.00%[119] - 2024年上半年筹资活动产生的现金流量净额为 -171,655,868.04元，2023年同期为132,673,887.24元，同比减少约229.38%[119] - 2024年上半年现金及现金等价物净增加额为 -208,548,460.00元，2023年同期为 -262,887,257.39元，亏损同比减少约20.67%[119] - 本期利润分配中对所有者（或股东）的分配为 -81,205,993.76元[121] - 专项储备本期提取910,405.91元，本期使用 -910,405.91元[122] - 本期期末所有者权益合计为3,349,800,808.83元[122] - 上年期末归属于母公司所有者权益小计为2,953,442,493.95元[123] - 本期其他综合收益变动金额为 -1,631,999.63元[123] - 本期未分配利润变动金额为100,020,010.80元[123] - 本期所有者权益增减变动金额为98,408,041.85元[123] - 综合收益总额为123,764,914.90元[124] - 所有者投入的普通股为20,000.00元[124] - 本期期末母公司所有者权益合计为3,051,850,535.80元[125] - 2024年期初所有者权益合计为26.7002185477亿元，本期增减变动金额为0.689956099亿元，期末余额为27.3901746467亿元[130][131] - 本期综合收益总额为0.9437248295亿元，其中其他综合收益变动为 - 0.163199963亿元，未分配利润变动为0.9600448258亿元[130] - 本期利润分配金额为 - 0.2537687305亿元，全部为对所有者（或股东）的分配[131] - 专项储备本期提取45.407325万元，本期使用45.407325万元[131] 公司业务线数据关键指标变化 - 报告期内公司取得新增订单12.08亿元，其中神通核能5.04亿元，冶金事业部1.96亿元，能源装备事业部0.89亿元，无锡法兰4.05亿元，瑞帆节能0.14亿元[24] - 冶金行业本报告期营收2.21亿元，同比增长31.91%，占比21.03%；核电行业营收3.54亿元，同比增长1.08%，占比33.68%；能源行业营收2.25亿元，同比下降34.14%，占比21.39%；节能服务行业营收1.88亿元，同比增长117.53%，占比17.84%[33] - 蝶阀本报告期营收2.67亿元，同比增长19.45%，占比25.38%；法兰及锻件营收2.72亿元，同比下降31.42%，占比25.82%[33] - 华东地区本报告期营收3.57亿元，同比下降8.57%，占比33.90%；华北地区营收3.56亿元，同比增长66.36%，占比33.87%[33] - 冶金行业毛利率26.02%，同比下降5.42%；核电行业毛利率38.51%，同比下降3.96%；能源行业毛利率13.93%，同比增长2.05%；节能服务行业毛利率36.59%，同比增长0.64%[34] 公司利润分配情况 - 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本[2] - 以总股本507,537,461股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.6元（含税），共计派发现金红利81,205,993.76元，该方案于2024年6月14日实施完毕[24] - 公司计划半年度不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本[64] 公司非经常性损益情况 - 非经常性损益合计为16,698,980.14元，其中非流动性资产处置损益1,816,443.05元、政府补助9,560,305.57元等[12] 公司业务模式情况 - 公司主要从事冶金、核电、核化工、石油石化等领域阀门及装备研发、生产和销售，还开展高炉、转炉干法除尘系统总包及合同能源管理项目投资业务[14] - 公司采购模式为“以产定购”和“适当储备”相结合，实行合格供应商评定和招投标制度[16] - 公司生产模式为“以销定产”，围绕客户订单展开，部分委外，核心自主控制[17] - 公司销售模式主要为直销，通过招投标获取订单，线上招投标比例大幅增加[18][19] - 公司服务模式致力于与客户建立长期合作关系，提供高品质产品和周到服务[19] 公司技术与资质情况 - 公司是中国通用机械工业协会阀门分会理事长单位，是国内首批进军核电领域的阀门企业之一[20] - 公司已有超15万台各类核电阀门产品在线使用，具备多种核级阀门供货能力[20] - 神通核能2023年7月取得民用核安全设备设计和制造许可证，获批增加核一级阀门设计和制造许可[20] - 截止2024年6月30日，公司拥有有效专利373件，其中发明专利57件、实用新型专利314件、PCT2件[24] - 公司截至报告期末承担29个省级以上科研项目，主持和参与制（修）订52个国家或行业标准，开发9个国家重点新产品，拥有有效专利373件，其中发明专利57件、实用新型专利314件、PCT2件[29] - 公司拥有200余名专业研发人员，其中研究员级高级工程师5名，高级工程师21名，中国阀协科技专家委员会专家2名[29] - 公司全资子公司东源检测建有最大检测口径达700毫米的国内领先的阀门流量特性试验装置[29] - 公司技术研发队伍由200多名具备丰富阀门设计经验的人员组成，质量保证专业队伍由60余名专业资格人员组成，专业营销队伍由近百名人员组成[31] - 公司全资子公司无锡法兰民用核安全设备制造许可证延续申请获批[89] 公司金融资产情况 - 交易性金融资产（不含衍生金融资产）期初数为156,730,442.62元，本期公允价值变动损益为1,015,018.67元，本期购买金额为115,400,000.00元，本期出售金额为147,730,442.62元，期末数为125,415,018.67元[37] - 其他权益工具投资期初和期末数均为57,679,971.80元[37] - 金融资产小计期初数为214,410,414.42元，本期公允价值变动损益为1,015,018.67元，本期购买金额为115,400,000.00元，本期出售金额为147,730,442.6