人事变动 - 巨星科技内部审计部负责人方磊因个人原因辞职[1] - 方磊辞职后不在公司担任其他职务[1] - 辞职申请自送达董事会之日起生效[1] 后续安排 - 公司将尽快完成内部审计部负责人聘任工作[1]

公司人事变动 - 公司内部审计部负责人方磊先生因个人原因辞职 辞职后将不在公司担任任何其他职务 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份 公司营业收入中工具五金业务占比99.53% 其他业务占比0.47% [1] 公司市场表现 - 截至发稿时 公司市值为431亿元 [2]

公司业绩与增长 - 2017至2024年，公司收入复合增长率为19.38%，显著高于行业水平 [1] - 公司业绩有望恢复高增长，下调今年业绩预测，上调明年及后年业绩预测 [1] - 当前市值对应市盈率分别为17倍、13倍和10.5倍，估值水平较低 [1] 市场与收入结构 - 公司海外收入占比一直维持在90%以上，销售区域以美国为主 [1] - 公司受益于美国工具行业的复苏 [1] 业务与渠道策略 - 公司持续进行渠道增加和品类扩张 [1] - 公司为世界500强欧美商超提供一站式供应链服务 [1] - 除传统线下商超外，公司与线上龙头亚马逊合作多年，实现线上与线下渠道全覆盖 [1]

全球手工具市场与行业背景 - 2023年全球DIY和五金店市场总收入达2857亿美元，其中核心工具品类市场规模约为850亿美元，预计未来几年将以2.48%的年复合增长率发展 [2] - 过去国际品牌占据重要市场份额，如今本土企业正以技术品牌全球化布局的方式迅速突围 [2] - 跨境电商正成为中国外贸转型的重要引擎 [2] 巨星科技公司概况与财务表现 - 公司成立于1993年，已成长为亚洲最大、全球前三的手工具企业，总部位于杭州 [2] - 主营业务涵盖手动工具、电动工具、激光测量工具等多个品类，拥有ARROW、SK等多个世界级工具品牌，产品销往180多个国家和地区 [2] - 2024年公司实现营业收入147.95亿元，同比增长35.37%；归母净利润23.04亿元，同比增长36.18%，双双创历史新高 [2] - 公司于2010年在深圳证券交易所上市（股票代码：002444），2022年成功在瑞士证券交易所发行GDR上市 [5] 品牌出海战略转型 - 公司初期业务以OEM贴牌生产为主，但该模式缺乏溢价权，利润空间被挤压，为实现持续发展和利润最大化，拓展海外市场、打造自有品牌成为必然选择 [5][14] - 转型背后具备“天时、地利、人和”的有利条件：作为知名品牌代工厂已深入了解国际市场需求，并通过战略收购夯实实力 [6][14] - 通过一系列收购完善产品线布局，例如2015年收购激光测量工具企业华达科捷65%股权，2017年收购美国射钉枪巨头Arrow公司，2018年收购Lista Holding AG [6] - 品牌出海的核心准则是“品质第一，价格适中，把中国品牌卖出去并被记住” [6] 跨境电商合作与物流优化 - 2015年公司正式进驻亚马逊北美站，开启自有品牌出海之路，亚马逊在其出海进程中扮演了“四驱马达”般的加速角色 [7][15] - 物流环节全面采用亚马逊的供应链服务，90%以上的货物通过亚马逊AGL发货 [7][15][22] - 与亚马逊合作的优势显著：配送速度快、成本低，并能借助其全球布局将新产品一键式拓展至全球新兴市场，上市速度提升30%-50% [9][15] - 针对黑五、圣诞节等节日季，公司已备足库存，跨境物流90%采用亚马逊全球物流（AGL），以从容应对订单高峰并减少库存压力 [9][23] 产品创新与研发实力 - 公司以自主研发和区域定制为核心产品策略，目标是提升盈利能力并获得自主定价权 [10][16] - 在国内拥有600多名工程师，同时在各个国家配备当地工程师，结合不同市场消费偏好共同打造产品，使80%的产品实现自主研发设计 [10][19] - 工程师团队人均每月产出一项专利，一年内平均每天推出一个新产品，每年至少有100多个专利产品 [11][20] - 公司走精品化路线，不盲目追求爆款，例如粉色系工具在全球销售表现优异，尤其在特定节日成为热门礼物，DIY工具在海外市场持续畅销 [11][18] 市场拓展与未来展望 - 公司通过自有品牌如WORKPRO、SK、SWISS+TECH实现定制化生产，获得自主定价权，从而大幅提升利润空间 [10][17] - 未来将继续与亚马逊深度合作，借助其精准市场数据和全球化布局，开发符合需求的产品，并拓展拉美、中东、澳洲等新兴市场 [11][20] - 公司在中东市场（如迪拜）和澳大利亚市场销售表现优异 [20] - 认为经济不景气时或许是积累经验、推出新产品的时机 [11][21]

投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][7] 核心观点 - 报告认为巨星科技面临美国地产复苏与消费拐点等多周期共振，叠加公司自身渠道拓展与品类扩张，未来增长可期 [1][7] - 美联储降息推动美国房贷利率从年初最高点7.04%降至最近的6.19%，带动10月成屋销售量环比上涨1.2%，创8个月新高，预示工具下游需求回暖 [7] - 美国“黑五”零售销售（不含汽车）同比增长4.1%，实体店销售额增长1.7%，消费拐点初步显现 [7] - 美国工具批发商库存自2月高点后持续下降至6月，7-9月趋于稳定，预计随着消费回暖，行业将从被动去库进入主动补库阶段 [7] - 巨星科技2017-2024年收入复合增长19.38%，显著高于行业，且海外收入占比维持在90%以上，将充分受益于美国工具行业复苏 [7] - 公司通过线上线下渠道全覆盖（服务世界500强商超及亚马逊）及持续扩品类（进入园林工具、智能家电、户外等领域），有望继续实现超越行业的增速 [7] - 考虑到关税影响，报告下调2025年业绩预测，但上调2026及2027年预测，预计2025/2026/2027年归母净利润同比+7%/+31%/+26%，当前估值较低 [7] 财务数据与估值 - **财务预测**：预计营业总收入2025E/2026E/2027E分别为15200/19181/22801百万元，同比增长3%/26%/19% [2] - **盈利预测**：预计归母净利润2025E/2026E/2027E分别为2475/3244/4086百万元，同比增长7%/31%/26% [2] - **每股收益**：预计EPS 2025E/2026E/2027E分别为2.07/2.72/3.42元 [2] - **估值水平**：当前股价对应2025E/2026E/2027E的PE分别为17.3x/13.2x/10.5x，PB分别为2.3x/2.1x/1.8x [2][16] - **盈利能力**：预计毛利率将从2024年的32.0%提升至2027E的36.0%，净利率从15.6%提升至17.9%，ROE从14.7%提升至18.2% [16] - **偿债能力**：预计资产负债率从2024年的28.2%下降至2027E的17.3%，财务结构稳健 [16] 公司基础数据与近期表现 - **股价与市值**：当前股价35.83元，总市值42.8十亿元，流通市值41.1十亿元 [3] - **股本结构**：总股本1194百万股，主要股东巨星控股集团有限公司持股38.82% [3] - **财务指标**：每股净资产（MRQ）15.8元，ROE（TTM）13.3%，资产负债率17.3% [3] - **股价表现**：近1个月、6个月、12个月绝对涨幅分别为16%、47%、34%，相对沪深300指数表现分别为17%、30%、20% [5]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为全球工具行业，并提及美国房地产市场、美国算力基建市场等宏观与相关行业背景[2] * 纪要涉及的公司为巨星科技，一家全球性的工具制造与销售企业[1] 核心观点与论据 宏观与行业环境 * 美联储于2025年12月10日将联邦基金利率目标区间从3.75%-4%下调至3.5%[3] * 美联储点阵图显示委员对2026年降息次数存在分歧，多数认为至少需要两次或以上降息[2][3] * 美联储将美国2026年GDP预测从1.8%上调至2.3%[3] * 美国30年期房贷利率自2025年10月起低于租金回报率，预示降息后房贷利率可能低于6%，有望刺激房地产市场复苏[2][4][5] * 美国成屋销售量因高利率抑制，已持续三年仅为峰值的一半[4] * 全球工具行业2017年至2024年复合增速为5.36%[6] * 全球工具市场规模约为1,090亿美元[29] 公司财务与增长表现 * 巨星科技过去八年（2017-2024）收入复合增速达19.39%，净利润复合增速达22.69%，远超行业平均水平[2][6] * 公司预计2025年全年收入可能略有下跌，主要受关税影响[19] * 公司预计美国消费和库存周期将在2026年二季度共振，行业需求有望复苏[4][19] * 公司在行业调整期内仍可贡献超过15%的内生性增长[4][19] * 公司2024年四季度收入同比增长60%，但基数较高[19] * 公司当前在手订单和新增订单均超过历史峰值，整体订单增速非常乐观[19] 业务板块与产品发展 * **渠道拓展**：公司自2017年启动跨境电商直销业务，该业务自2020年以来保持30%的复合增速[7]；2026年将启动亚马逊Basic独家代工业务，预计每年至少提供1亿美元新增业务量[7]；同时启动了欧美本土直销服务[7] * **品类扩展**：公司SKU数量超过37,000个，每年至少新增1,000个品类[2][8]；产品从手工具扩展到激光测量、箱柜和电动工具等多个品类[8] * 激光测量领域，公司成为全球最大的制造工厂[8] * 存储业务从2018年的1亿美元增长到2025年的4.9亿美元[8] * 电动工具板块2025年达到3.5亿美元规模[8] * 正在试水园林工具、智能家电板块，并计划2026年进入狩猎和垂钓产品市场[4][8][10] * **品牌战略**：公司品牌分为OBM（自有品牌）占比45%和ODM（客户品牌）占比55%[13]；通过GoPro、SK、Switch等品牌提升终端定价权，有效应对成本上涨和通胀压力[2][9] * 以SK品牌为例，2022年收购后，通过开发新产品，2025年整体增速超过1,000%[14] * **新兴业务**： * 针对美国算力基建市场开发了非中国制造算力柜和配套工具产品，2025年预计带来超过1亿美元收入贡献，占总收入不到5%[12][30]；已与两家客户达成独家合作[12] * 2023年推出的MiniBox产品累计销量已超过500万件[11]；2025年完成塑料款MiniBox研发，订单可观[11] * **并购策略**：公司通过并购引入新的品类、品牌和渠道客户，将其投入增长飞轮，是过去8年保持高速增长的重要原因[16]；预计2026年农历年前将有针对欧洲市场的新并购落地[21] 产能与成本 * 公司自2018、2019年开始产能出海，2023年进入收获期[25] * 目前海外产能利用率超过100%，中国产能利用率不足50%[25] * 中国产能规模约15-16亿美元[27] * 越南产能成本年初比中国高15%，到2025年已下降2-3个百分点[24]；公司计划未来三年内将东南亚系统成本降至比中国低5%[24] * 美国下调10%中美关税后，中国订单爆发，国内产能利用率有所恢复[18][20] 市场与竞争 * 公司2025年收入约20亿美元，仅占全球工具市场规模的2%，发展空间巨大[29] * 在沃尔玛渠道中，因竞争对手退出，公司的DIY产品可能获得新的发展空间[20] * 欧洲市场剔除并购因素后，对公司整体增速贡献相对较低；预计2026年欧洲市场内生性增长大概率继续持平或略有下降[21] 其他重要内容 * 公司预计2026年一季度后，收入增长至少可以保持8-10个季度的稳定增长[18] * 人民币升值对公司历史盈利能力影响不大，公司已有十几亿美元海外产能与人民币无关，预计2026年毛利率不会受到显著负面影响[28] * 公司产品价格调整：自由品牌涨价主要来自两次关税影响，代工业务涨价基于中国产能转移越南的一次性涨价；随着美国通胀持续，两类业务都会陆续享受到涨价过程[22] * 工业级存储柜与消费级产品在渠道、销售模式、定价上差异显著，工业级产品毛利率能达到公司整体工业业务平均水平[31] * 公司没有长期规划电动工具和“肉产品”（可能为“户外产品”的笔误）的收入占比，这取决于市场[24] * 非工具类或非箱柜类产品占收入比例未明确统计[25]

报告核心观点 - 报告核心观点为“周期反转、成长崛起、军工反转、海外崛起”，聚焦于大制造领域的中观策略，旨在汇总每周重要深度报告、点评报告与边际变化的观点 [1] - 报告将当前（2025年第四季度）的人形机器人（具身智能）产业发展阶段与2019年第四季度的新能源汽车产业进行类比，认为两者在宏观背景和产业阶段上高度相似，有望催生一轮相似的重大产业投资机会 [8][9] - 报告看好机械设备行业，维持“看好”评级，并认为船舶制造、工程机械等行业正经历周期景气上行，同时关注液冷、半导体等高端制造领域的成长机遇 [4][7][9][10] 上周行业观点与策略 - **机械行业**：11月挖掘机销量同比增长14%，略超预期，同时人形机器人领域亮点频出，建议重视相关投资机遇 [4] - **投资策略**：提出“具身智能与新能源车：此时此刻恰如彼时彼刻”的观点，认为2025Q4的人形机器人产业与2019Q4的新能源车产业在宏观背景和产业阶段（特斯拉量产前夜、国产主机厂涌现）上相似，有望复制一轮产业投资机会 [6][8][9] - **具身智能产业规模**：2024年新能源车市场规模约5700亿美元，预计2030年具身智能产业规模将达7000亿美元 [8] 上周市场表现 - **A股行业涨跌幅（截至2025/12/05）**：上周表现最好的五大指数为有色金属（申万）(+5.35%)、通信（申万）(+3.69%)、国防军工（申万）(+2.82%)、机械设备（申万）(+2.77%)、非银金融（申万）(+2.27%) [5][20] - **大制造子行业涨跌幅（截至2025/12/05）**：上周表现最好的三大指数为长江工程机械指数(+5.47%)、创业板指数(+1.86%)、汽车零部件（申万）(+1.83%) [5][21] 人形机器人（具身智能）投资机会分析 - **产业类比逻辑**：2019年宏观背景为中美贸易摩擦、美元流动性宽松，国内科技板块引领行情；2019Q4特斯拉中国工厂投产，突破量产瓶颈并培育供应链，随后国产主机厂接力，国内外需求共振推高景气度 [8][9] - **2025年相似性**：宏观背景与2019年相似，2025Q4人形机器人产业同样处于“特斯拉量产前夜、国产主机厂涌现”的阶段，在市场资金学习效应下，有望开启一轮投资机会 [9] - **投资机会演绎路径**： - **核心零部件**：类比新能源车行情，T链零部件率先启动并持续上涨，当前人形机器人核心零部件被认为具备较大上涨空间 [9] - **国产主机厂**：类比新能源车，主机厂行情晚于零部件，于新势力主机厂上市节点（2020年Q3）开启主升浪，建议关注具备良好主业基础和安全边际的主机厂及新势力上市节点 [9] - **选股思路与关注标的**：在管理层决心、过去业绩验证、未来有场景三大必要条件基础上，寻找势差，策略为“买小、买新、买低、买龙头、买应用场景” [9] - **T链总成**：拓普集团、恒立液压、新泉股份等 [9] - **核心零部件**：浙江荣泰、涛涛车业、恒立液压、杭叉集团、华翔股份、五洲新春、金沃股份、均胜电子等 [9] - **国产主机厂**：长源东谷、新时达、上海沿浦、部分即将上市主机厂 [9] 重点公司深度报告（ST*松发/恒力重工） - **公司定位**：恒力重工是中国民营一体化船厂龙头，于2022年成立，通过竞拍收购原STX大连造船资产快速崛起，2024年4月交付首艘6.1万DWT散货船，2025年5月完成重组上市 [9] - **行业景气度**：船舶行业处于上行周期，受换船需求、环保政策及产能紧张共同推动 [9] - **需求与价格**：2024年全球新接订单同比增长34.9%，其中集装箱船订单同比大增164.7%，油轮订单增长45.1%；克拉克森新船价格指数2021年以来增长45.44%，处于历史峰值96.53%分位，船位紧张与通胀压力有望推动后续船价上涨 [9] - **供给**：活跃船厂数量及交付量下降，供需紧张或推动船价持续走高 [9][10] - **公司核心优势**： - **产能充沛**：二期项目2025年达产后，预计可实现年钢材加工量230万吨的建造能力，产能利用率有提升空间 [10] - **产业链一体化**：布局船舶零部件，并通过发动机自供实现产业链整合，优化成本并保障交付 [10] - **在手订单**：截至2025年11月29日，公司在手订单2655万载重吨、610万修正载重吨，订单饱满 [10] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润约22.2亿元、44.5亿元、91.3亿元，2026-2027年同比增长101%、105% [10] 重点公司点评（美利信） - **近期催化**： - 控股股东计划未来6个月内增持公司股份0.5~1亿元 [10] - 公司拟定向增发不超过12亿元，用于半导体装备精密结构件建设项目（5亿元）、通信及汽车零部件可钎焊压铸产业化项目（5亿元）及补充流动资金（2亿元） [10] - 公司与钜量创新绿能股份有限公司（中国台湾）设立合资公司，共同开拓服务器液冷关键零部件市场 [10] - **业务看点与预期**： - **液冷业务**：“散热+可钎焊压铸”产品用于5G-A基站、新能源汽车热管理等高端领域，公司是全球通信行业极少数实现该类产品规模化量产的企业之一；定增有助于加速产能建设，合资公司将结合双方在AI服务器液冷系统设计整合与精密制造量产方面的优势 [10][11] - **半导体设备业务**：2025年5月已设立子公司布局，本次定增拟投入5亿元；目前已为上海、深圳头部客户提供产品配套 [10] - **其他增长点**：北美工厂已获无人驾驶新能源汽车、储能等产品定点，有望年内投产；公司积极布局机器人用铝镁合金，且自2016年起为特斯拉汽车供货；公司预计前瞻性布局将在2026年转化为增长动力 [13] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为-1.4亿元、2.0亿元、4.3亿元，2026年扭亏为盈，2027年同比增长115% [13] 团队关注的核心标的与组合 - **团队核心标的**：包括横河精密、浙江荣泰、上海沿浦、涛涛车业、三一重工、徐工机械、中国船舶、华测检测、杭叉集团、巨星科技、雅迪控股、爱玛科技、洪都航空、华大九天等 [2] - **核心组合**：在核心标的的基础上，进一步涵盖金沃股份、开普云、新时达、华翔股份、杰克股份、五洲新春、安徽合力、中联重科、恒立液压、杰瑞股份、中国海防、中兵红箭等更多公司 [3] - **重点公司盈利预测摘要（部分）** [18] - **三一重工**：市值1938.06亿元，预计2025/2026年EPS为0.95/1.20元，对应PE为22/18倍 - **中国船舶**：市值2600.85亿元，预计2025/2026年EPS为1.28/2.09元，对应PE为27/16倍 - **恒立液压**：市值1477.18亿元，预计2025/2026年EPS为2.13/2.49元，对应PE为52/44倍 - **浙江荣泰**：市值356.54亿元，预计2025/2026年EPS为0.85/1.27元，对应PE为116/77倍 - **涛涛车业**：市值241.00亿元，预计2025/2026年EPS为7.02/9.44元，对应PE为31/23倍

公司动态与股东行为 - 巨星科技董事长仇建平近期连续4个交易日通过竞价交易增持公司股份，合计40万股，累计金额1321.8万元，增持股份占公司总股本0.0336%，增持均价为33.05元/股 [1] 行业前景与宏观环境 - 美国已进入降息周期，工具行业景气度有望拾级而上 [1] 公司基本面与竞争优势 - 巨星科技是我国工具行业出口龙头，全球化产能布局持续深化 [1] - 公司已锤炼出相当的外部风险抵御能力 [1] - 明后年业绩增长有望进一步加速 [1] 公司估值 - 当前市值对应市盈率分别为15.64倍、12.78倍和10.45倍 [1]

业绩总结 - 过去十年公司在亚马逊渠道业务量年复合增速超50%[1] 其他新策略 - 公司将继续拓展电商销售，加强与亚马逊多领域全面合作[1] 荣誉 - 公司Workpro品牌获亚马逊“十年同行 长赢品牌”奖项，是工具品类唯一获奖品牌[1] 发展历程 - 公司2016年首次通过亚马逊渠道销售自有品牌工具产品[1]

亚马逊“下一代跨境链”战略发布 - 亚马逊在杭州峰会上发布以AI为核心的“下一代跨境链”战略，包含40余项AI工具和创新举措，旨在推动跨境电商进入“上线即售全球”的时代 [2] - 该战略首次实现卖家“一次上架、一次入仓”即可触达全球200多个国家和地区的消费者 [3] - 战略包含“全球速启”阶段的新计划，允许卖家利用现有美、英站点库存低成本试探新兴市场，并通过源仓全球履约服务实现“源头入库、全球直达” [3] AI工具赋能跨境电商运营 - 卖家助手升级为Agentic AI，可自主完成库存优化、广告投放等决策，并新增全球拓展探测器，为卖家提供定制化出海路线图 [4] - 创意智能体工具帮助中小企业一键生成专业广告素材，商品推广智购功能通过预测消费需求主动向顾客推荐商品 [4] - AI工具的应用预计可将卖家70%的运营时间投入产品创新，推动跨境贸易从“劳动密集型”升级为“智能驱动型” [4] 物流与供应链效率提升 - 亚马逊全球智能枢纽仓（GWD）首个仓库已落户深圳，计划于2026年3月向中国卖家开放 [3] - GWD将整合报关、运输、分拨等环节，预计使跨境物流效率提升30%以上 [3] 杭州跨境电商生态与“杭州模式” - 杭州拥有全国三分之二的跨境电商平台，培育了6.5万家跨境电商企业 [4] - 杭州综试区通过“六体系两平台”顶层设计，覆盖智能物流、金融支付等环节，为出海企业提供生态支持 [5] - 10年间，杭州通过113条制度创新清单、46项通关改革，使跨境电商进出口年均增速超30%，贸易网络覆盖全球200多个国家和地区 [5] 企业成功案例与行业增长 - 巨星科技作为典型案例，从OEM代工转型，借助亚马逊平台使其品牌WORKPRO长期霸榜亚马逊最佳销售者榜单，在亚马逊十多个海外站点建立品牌影响力 [1][5] - 2025年，中国卖家在亚马逊新兴站点销售额增长超30%，千万美金级卖家数量增幅近30% [6] - 亚马逊亚太区卖家培训中心在杭州累计培训超2000万人次，杭州海外仓覆盖面积达489万平方米，全球领先 [6] 未来发展趋势 - 未来10年，杭州计划通过“直播+平台+跨境电商”三位一体建设，继续为全国输出新模式 [6] - 行业正迈向一个以AI为引擎、以本地化生态为基座的下一个跨境“黄金十年” [6]