报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7][56] 报告的核心观点 - 长高电新以“隔离开关”起家，聚焦输变电设备制造和电力设计与工程服务，商誉减值风险基本消除，订单充裕，产品持续开发，新能源发电和人工智能负荷双重冲击电网，电网投资景气度有望进一步提升，首次覆盖给予“买入”评级 [4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 商誉减值风险基本消除，盈利能力持续提升 - 聚焦主业，持续丰富电力设备产品：公司起源于1965年，发展历程丰富，目前主要产品包括GIS、隔离开关等，实际控制人是马孝武，2024年员工持股计划落地 [15][16][20] - 盈利能力持续提升，商誉减值风险基本消除：2007 - 2023年公司营收和归母净利润CAGR分别为9.7%、8.1%，2024年归母净利润预计同比+40.4%~+56.0%，2023年投资湖北华网的商誉净值归零，2024Q1 - 3公司毛利率和净利率提升，存货和应收账款周转率变化，资产负债率低，经营活动现金净流量改善，持续研发投入 [22][24][33] - 产品持续扩容升级，订单持续增长：2023年国网输变电设备招标增长，GIS占比及中标额增长，公司在国网GIS中标额同比+37.1%，产品电压等级提升，募资扩产+技改，新建GIL装配厂房，2024年多项新产品达国际领先或先进水平，2023 - 2024年在国网订单分别为9.8、15.2亿元 [35][39][40] 新能源发电+人工智能负荷双重冲击，电网成为能源转型的瓶颈 - 全球新能源发电渗透率进入15%时代+人工智能动态负荷冲击：2024年全球多国风光发电量占比达15%以上，新能源发电渗透率超10%系统成本快速提升，人工智能动态负荷对电网有潜在冲击 [42][44][46] - 国网和南网投资强度持续提升：2020年中国新能源发电渗透率接近10%，电网投资强度开始提升，2024年电网基本建设投资完成额同比+15.3%，2025年国网计划电网投资超6500亿，南网计划固定资产投资1750亿元 [48] 盈利预测与投资评级 - 核心假设：预计2024 - 2026年输变电设备业务收入分别为16.5、19.9、24.1亿，同比增长19.0%、21.0%、21.0%，毛利率分别为37.5%、38.0%、38.3%；电力能源设计、服务预总包业务收入分别为0.9、0.9、1.0亿，同比-2.5%、+0.5%、+1.0%，毛利率分别为3%、10%、15%；销售、管理、研发费用率分别为5.9%、5.6%、5.4%；7.2%、6.9%、6.8%；5.0%、5.0%、5.0% [51] - 主要财务数据预测：预测公司2024 - 2026年营业收入分别为17.5/21.0/25.2亿元，归母净利润分别为2.6/3.4/4.3亿元，三年归母净利润CAGR为28.9%，摊薄EPS为0.42/0.55/0.70元 [7][55] - 估值与评级：公司2025年2月28日股价对2024 - 2026年预测EPS的PE倍数分别为18/13/11倍，参考可比公司估值，考虑业务突破，首次覆盖给予“买入”评级 [7][56]

报告公司投资评级 - 买入 | 首次覆盖 [1] 报告的核心观点 - 长高电新商誉减值风险基本消除，聚焦主业，GIS 高压化与配网设备丰富化，新能源发电和人工智能负荷冲击电网使投资景气度提升，公司订单充裕、产品持续开发，预计业绩增长，首次覆盖给予“买入”评级 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 商誉减值风险基本消除，盈利能力持续提升 - 聚焦主业，以“隔离开关”起家，聚焦输变电设备制造和电力设计与工程服务，产品包括 GIS、隔离开关等，实际控制人是马孝武，2024 员工持股计划落地 [15][16][20] - 盈利能力提升，2007 - 2023 年营收和归母净利润 CAGR 分别为 9.7%、8.1%，2024Q1 - 3 营收和归母净利润同比分别 +6.3%、10.4%，2023 年投资湖北华网商誉净值归零，长高电气和长高森源经营稳定 [22][24] - 产品扩容升级，2023 年国网输变电设备招标增长 30.2%，GIS 占比 24.2%，公司在国网 GIS 中标 7.4 亿元，同比 +37.1%，募资扩产、技改及新建 GIL 装配厂房，2023 - 2024 年在国网订单分别为 9.8、15.2 亿元 [35][38][40] 新能源发电 + 人工智能负荷双重冲击，电网成为能源转型的瓶颈 - 2024 年全球、中国等风光发电量占比分别为 15.1%、17.8%等，新能源发电渗透率超 10%系统成本快速提升，人工智能动态负荷冲击电网 [42][44][46] - 2020 年中国新能源发电渗透率接近 10%，电网投资强度提升，2024 年电网基本建设投资完成额 6083 亿元，同比 +15.3%，2025 年国网计划投资超 6500 亿，南网计划 1750 亿 [48] 盈利预测与投资评级 - 核心假设：预计 2024 - 2026 年输变电设备业务收入分别为 16.5、19.9、24.1 亿，电力能源设计等业务收入分别为 0.9、0.9、1.0 亿，销售等费用率有相应变化 [51] - 主要财务数据预测：预计 2024 - 2026 年营业收入分别为 17.5/21.0/25.2 亿元，归母净利润分别为 2.6/3.4/4.3 亿元，三年归母净利润 CAGR 为 28.9%，摊薄 EPS 为 0.42/0.55/0.70 元 [7][55] - 估值与评级：2025 年 2 月 28 日股价对 2024 - 2026 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 18/13/11 倍，参考可比公司估值，考虑业务突破，首次覆盖给予“买入”评级 [7][56]

股东大会信息 - 股东大会2025年1月22日召开[3] - 273人出席，代表200,029,936股，占比32.2456％[6] 议案审议情况 - 审议通过延长可转债决议有效期议案[7] - 总表决同意198,009,419股，占比98.9899％[7] - 中小股东表决同意58,773,024股，占比96.6764％[7]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会通知于1月7日公告[4] - 现场会议1月22日15:00召开，网络投票9:15至15:00[5][6] 参会股东情况 - 出席会议股东或代理人273人，代表股份200,029,936股，占比32.2456％[7] 议案表决结果 - 《关于延长发行可转债决议有效期议案》，同意198,009,419股，占比98.9899％[9] - 中小投资者同意58,773,024股，占比96.6764％[9]

2024年财务预测 - 预计2024年归属于上市公司股东的净利润为24,300万元至27,000万元，同比增长40.40%至56.00%[4] - 预计2024年扣除非经常性损益后的净利润为23,600万元至26,300万元，同比增长51.65%至69.00%[4] - 预计2024年基本每股收益为0.3917元/股至0.4353元/股，上年同期为0.2790元/股[4] 业绩增长驱动因素 - 公司业绩增长主要受益于“新型电力系统”建设带来的电网投资增长机遇[6] - 公司加快研发创新步伐，新产品在市场上取得突破，输变电设备产品订单持续增加[6] - 订单的履约交付及产品结构变化带来综合毛利率提升，推动营业收入和净利润增长[6]

会议信息 - 公司第六届董事会第十七次会议于2025年1月6日通讯表决召开[1] - 应出席董事9人，实际出席9人[1] 议案审议 - 审议通过延长可转债决议有效期12个月议案，待股东大会审议[1][2] - 审议通过子公司清算注销议案[4] - 审议通过制定舆情管理制度议案[5] - 审议通过提请召开2025年第一次临时股东大会议案，1月22日召开[7]

新策略 - 公司制订舆情管理制度应对各类舆情保护投资者权益[2] - 舆情分重大和一般两类，由不同方式处置[4][5][12] - 舆情工作组由总经理任组长、董秘任副组长[6] - 舆情信息采集设在证券部，各部门和子公司配合[7][8] - 违反保密或编造传播虚假信息将被追责[15]

担保情况 - 2024年度为子公司提供担保额度不超6.24亿元[2] - 与兴业银行长沙分行签合同为4家子公司担保金额分别为4000万、2000万、2000万、2000万[3] - 《最高额保证合同》1最高担保额度4000万元，有效期2024.11.18 - 2025.11.17[13] - 《最高额保证合同》2最高担保额度2000万元，有效期2024.9.11 - 2025.9.10[15][16] - 《最高额保证合同》3有效期2024.11.18 - 2025.11.17，最高担保额度未提及[16] - 《最高额保证合同》4最高担保额度2000万元，有效期2024.11.18 - 2025.11.17[18] - 截至公告日，公司及子公司实际对外担保余额15752.27万元，占2023年末经审计净资产6.97%[19] - 公司为子公司担保余额10648.27万元[19] - 公司为子公司融资提供反担保余额4204万元[19] - 子公司对子公司担保余额900万元[19] - 公司及子公司向资产负债率70%以上（含）控股子公司提供担保余额900万元[19] - 截止公告日，公司无逾期担保和涉及诉讼的对外担保事项[19] 股权结构 - 长高电新持有长高电气81.08%股权，国开发展基金明股实债持有18.92%股权[4] 财务数据 - 长高电气2024年9月30日资产总额9.36亿元，负债总额3.36亿元，净资产5.96亿元，资产负债率35.92%[6] - 长高成套电器有限公司2024年9月30日资产总额2.85亿元，负债总额6554.93万元，净资产2.19亿元，资产负债率23.02%[9] - 长高森源电力设备有限公司2024年9月30日资产总额9.46亿元，负债总额1.55亿元，净资产7.92亿元，资产负债率16.33%[10] - 长高电气2023年度营业收入7.25亿元，净利润1.25亿元；2024年1 - 9月营业收入5.46亿元，净利润1.03亿元[6] - 长高成套电器有限公司2023年度营业收入1.78亿元，净利润2412.37万元；2024年1 - 9月营业收入1.22亿元，净利润1647.17万元[9] - 长高森源电力设备有限公司2023年度营业收入3.53亿元，净利润7535.16万元；2024年1 - 9月营业收入2.95亿元，净利润6956.79万元[10] 其他 - 长高高压开关有限公司注册资本2亿元[7]

业绩相关 - 四个子公司合计中标金额13071.18万元[2] - 中标金额占2023年经审计合并营业收入的8.75%[4] 未来展望 - 签署合同后预计对2025年及以后业绩产生积极影响[4] 市场动态 - 2024年12月20日国家电网发布中标成交公告[2] - 公司四个子公司在三类产品招标中中标[2]

公司投资评级 - 长高电新（002452.SZ）的投资评级为“优于大市”，首次覆盖 [6] 报告的核心观点 - 长高电新是一家开关类设备老牌企业，产品面向主网和配网市场，有望受益于主网和配网投资的增长 [1] - 公司通过收购增加了组合电器和成套设备业务，覆盖发输变配各环节，拥有三大生产基地，并拟发行可转债进一步满足生产需求 [1] - 能源转型推动主网投资，预计“十五五”期间主网建设将保持高景气，气体绝缘输电线路（GIL）需求有望增长 [1] - 组合电器是主网投资的核心设备，公司持续推动高电压GIS的突破，2023年实现了国网550kV统招突破 [2] - 配网有望迎来新一轮投资，开关和变压器是重点方向，公司配电产品序列持续完善，扩产满足远期需求 [2] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.57亿元、3.50亿元和4.36亿元，EPS分别为0.41元、0.56元和0.70元，首次覆盖给予“优于大市”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 长高电新前身为长沙高压开关厂，1998年改制为长沙高压开关有限公司，2010年上市，主营隔离开关产品，2007年中标我国首条特高压输电示范工程，2011年收购湖南天鹰进入组合电器领域，2015年通过收购进入配电市场和电力设计、工程总包领域 [20] - 公司业务包括输变电设备制造、电力设计与工程两大板块，主要产品包括高压隔离开关、断路器、组合电器、成套开关柜等，是国家认定企业技术中心，获得国家科学技术进步奖特等奖 [21] - 公司拥有三大生产基地，2022年550kV组合电器专用厂房投产，具备国内一流的洁净度十万级、百万级净化生产车间和高压开关模拟站 [25] - 公司股权结构稳定，实控人马孝武持股13.59%，总经理马晓为马孝武之子，持股2.32% [31] 主网设备业务 - “十四五”期间，国家电网计划实现电网投资2.4万亿元，南方电网规划实现电网投资约6700亿元，特高压和主网是投资重点，预计“十五五”期间主网建设将保持高景气 [65] - 2024年国家电网投资预计首次超过6000亿元，特高压和数字化仍是重点方向 [65] - 2020-2023年国网输变电设备统招中标金额分别为422亿元、455亿元、503亿元和713亿元，2024年已完成4个批次招标，中标金额达555亿元，同比增长12% [66] - 组合电器和隔离开关是主网建设的核心设备，公司在国网统招中组合电器市场份额约为4%，隔离开关市场份额约为15% [94] - 公司550kV组合电器在2023年国网统招中首次中标，推动363kV/750kV组合电器产品开发，宁乡基地二期投产大幅提高GIS生产能力 [104] 配网设备业务 - 随着分布式光伏和新能源汽车的快速发展，配网承载能力面临挑战，配网投资有望迎来新一轮景气周期，开关和变压器是重要改造方向 [115] - 公司配电设备产品包括油浸式/干式变压器、一二次融合柱上断路器、环保气体绝缘环网柜等，2023年新产品陆续实现挂网运行和批量生产 [2] - 2024年初“长高绿色智慧配电产业园项目”落户衡阳国家高新区，为未来发展奠定良好基础 [2] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司实现归母净利润2.57亿元、3.50亿元和4.36亿元，同比增长49%、36%和24%，EPS分别为0.41元、0.56元和0.70元，对应当前市盈率为18倍、13倍和11倍 [3] - 通过多角度估值，预计公司合理估值为8.96-9.52元，相对目前股价有21%-29%溢价 [3] 财务分析 - 2022-2023年公司连续两年计提大额减值准备，主要来自商誉减值和应收账款减值，其中商誉减值主要来自子公司湖北华网电力，信用减值主要来自淳化中略风场项目 [55] - 2022-2023年国网输变电设备统招中标金额分别为422亿元、455亿元、503亿元和713亿元，2024年已完成4个批次招标，中标金额达555亿元，同比增长12% [66] - 2023年国网输变电设备统招金额结构中，组合电器占比24%，隔离开关占比2% [90] - 公司组合电器收入70%-80%来自电网公司统招，隔离开关收入30%-40%来自电网公司统招 [94] 风险提示 - 国内电网投资力度不及预期 [3] - 竞争加剧 [3] - 原材料价格大幅上涨 [3] - 公司新产品开发推广不及预期 [3]