报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年半年度报告显示公司营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增长，扣非归母净利润略高于此前预告中值 [1] - 非现饮占比高和渠道利润周期使公司量价跑赢行业，高档啤酒销量增长显著 [1] - 吨价成本双击使毛利率大幅改善，费用管控良好，驱动盈利能力提升 [1] - 预计公司营收端优势持续，高端大单品维持增势，深耕华南推动产品结构优化和盈利能力提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024H1公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为29.86、5.00、4.76亿元，同比分别增长7.7%、36.5%、41.7%；24Q2分别为18.78、3.79、3.71亿元，同比分别增长8.1%、35.6%、40.6% [1] - 预计2024 - 2026年营收分别为58.19、62.44、66.43亿元，同比增长8.2%、7.3%、6.4%，归母净利润分别为8.11、9.34、10.57亿元，同比增长30.0%、15.2%、13.2% [1] 产品销售 - 2024H1公司销量69.85万吨，同比增长1.4%，啤酒吨价4116元，同比增长6.7%；24Q2量/价分别同比增长1.8%、6.2% [1] - 2024H1高档/中档/大众化啤酒营收分别为20.40、6.48、1.87亿元，分别同比增长17.19%、 - 13.40%、11.95%，高档啤酒销量同比增长14.3% [1] 成本与盈利 - 2024H1/Q2公司吨成本分别同比下降0.8%、3.8%，24Q2毛利率同比增加4.9pct，扣非净利率同比增加4.6pct至19.8% [1] - 2024H1公司单位原材料、直接人工、折旧、其他成本分别同比下降0.1%、2.3%、6.2%、5.2%，能源成本同比增长7.2% [1] 未来展望 - 预计公司营收端优势持续，97纯生等高端大单品维持增势，驱动量价齐增 [1] - 公司将深化营销改革，产品端丰富中高端产品矩阵，渠道端拓展餐饮渠道，品牌端坚持“3 + N”战略 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，维持目标价 10.05 元 [3] 报告的核心观点 - 公司 24Q2 量价表现较好，吨价提升、吨成本下降，毛利率大幅改善，优势凸显 [1] - 考虑吨价增速和原材料成本下行带来的盈利弹性超预期，上调 2024 - 2026 年 EPS 预测至 0.36(+0.02)、0.41(+0.02)、0.45(+0.02)元 [3] - 业绩符合预告，收入保持较快增长，24Q2 收入增速环比仍较快 [3] - 高端销量增速快带动吨价提升，24Q2 实现量价齐升，非现饮渠道销售占比高且有渠道网点开拓，增长韧性强 [3] - 成本弹性凸显，盈利提升明显，24Q2 毛利率和归母净利率同比提升，24Q3 公司相对优势有望继续显现 [3] 财务摘要总结 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,928|5,378|5,811|6,195|6,568| |(+/-)%|8.6%|9.1%|8.1%|6.6%|6.0%| |净利润（归母，百万元）|598|624|807|902|992| |(+/-)%|-2.1%|4.2%|29.4%|11.9%|9.9%| |每股净收益（元）|0.27|0.28|0.36|0.41|0.45| |净资产收益率 (%)|6.2%|6.3%|7.7%|8.2%|8.6%| |市盈率 ( 现价 & 最新股本摊薄）|31.37|30.10|23.27|20.80|18.92|[2] 2024 年中报业绩情况总结 - 2024H1 营收 29.86 亿元、同比 +7.69%，归母净利 5.00 亿元、同比 +36.52%，扣非归母净利 4.76 亿元、同比 +41.72% [3] - 24Q2 单季度营收 18.78 亿元、同比 +8.07%，归母净利 3.79 亿元、同比 +35.63%，扣非归母净利 3.71 亿元、同比 +40.61% [3] 产品与渠道销售情况总结 - 24H1 高档啤酒销量同比 +14.30%，高档/中档/大众化产品收入分别同比 +17.19%/-13.40%/+11.95%，啤酒销量 69.85 万吨、同比 +1.41%，吨价 4116 元、同比 +6.7% [3] - 24H1 普通/商超/夜场/电商渠道收入分别同比 +7.80%/+36.74%/-6.73%/+13.21%，24Q2 啤酒销量同比 +1.8%，吨营收同比 +6.2% [3] 成本与盈利情况总结 - 预计 24Q2 开始使用低价大麦，原材料成本下行，24Q2 吨营业成本 2025 元、同比 -3.8%，毛利率同比 +4.9pct 至 53.1% [3] - 24Q2 销售/管理/研发/财务费率分别同比 -0.3/-0.5/持平/+1.4pct，归母净利率同比 +4.1pct 至 20.2% [3] 其他财务指标总结 - 52 周内股价区间 6.79 - 9.12 元，总市值 18,769 百万元，总股本/流通 A 股 2,213/2,213 百万股 [5] - 股东权益 10,199 百万元，每股净资产 4.61 元，市净率 1.8，净负债率 -57.98% [6] - 升幅方面，1M 绝对升幅 4%、相对指数 12%，3M 绝对升幅 1%、相对指数 17%，12M 绝对升幅 -2%、相对指数 19% [7]

报告公司投资评级 公司维持"买入"投资评级。[4] 报告的核心观点 1. 量价齐升,高端化趋势明显:公司2024年中期营收实现29.86亿元(同比+7.69%),归母净利润实现5.00亿元(同比+36.52%),扣非归母净利润实现4.76亿元(同比+41.72%)。2024年上半年实现啤酒总销量为69.85万千升(同比+1.41%),其中高档产品销量同比增长14.30%,销售结构持续升级,带动公司2024上半年吨价同增6.19%至约4275元/千升。[2] 2. 毛利率稳步增长,释放利润弹性:公司2024年中期毛利率稳步增长至49.03%(同增3.58pcts),销售、管理费率基本保持平稳,公司净利率实现17.10%(同增3.46pcts),释放较高利润弹性。[3] 3. 产品力升级推动高端化持续推进:公司推出首款超高端产品南越虎尊,发布980mL珠江原浆、新英式IPA、7鲜生珠江原浆等高端产品,产品力升级推动高端化持续推进。[4] 4. 盈利预测:预计2024-2026年EPS为0.37/0.43/0.50元,当前股价对应PE分别为23/20/17倍。[4]

业绩数据 - 2023年中山珠啤营收21075.38万元，净利润155.31万元[5] - 2024年上半年营收5704.15万元，净利润191.58万元[5] 资产情况 - 2023年末资产17334.41万元，负债5021.27万元，净资产12313.14万元[5] - 2024年6月末资产21886.99万元，负债9382.28万元，净资产12504.71万元[5] 增资信息 - 公司拟6.5亿元向中山珠啤增资，增资后注册资本变6.88亿元[2] - 2024年8月21日董事会通过增资议案[3] 增资目的与影响 - 增资为推进产能扩建升级项目，符合发展战略[7] - 不导致合并报表范围变动，不损害股东利益[7]

| | 资金占 | 占用方与上 | 上市公司核 | 2024 | 年期 | 2024 年 月占用累计 | 1-6 | 2024 月占用资金 | 年 | 1-6 | 2024 年 | 1-6 | 2024 | 年 6 | 月 | 占用形 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 非经营性资金占用 | 用方名 | 市公司的关 | 算的会计科 | 初占用资 | | | | | | | 月偿还累计 | | 30 | 日占用资 | | | 占用性质 | | | | | | | | 发生金额（不 | | 的利息（如 | | | | | | | | 成原因 | | | | 称 | 联关系 | 目 | 金余额 | | | | | | | 发生金额 | | | 金余额 | | | | | | | | | | | 含利息） | | | 有） | | | | | | | | | | 控股股东、实际控制 | 无 | | | | | | | | | ...

会议情况 - 公司第四届监事会第五十九次会议于2024年8月21日召开，4名监事全到[1] 审议事项 - 审核通过《公司2024年半年度报告及其摘要》，4票赞成[1][2] - 审议通过对湛江珠江啤酒有限公司增资并新设专项账户议案，4票赞成[2][3] - 审核通过对中山珠江啤酒有限公司增资议案，4票赞成[4]

募集资金情况 - 公司实际发行426,502,472股，募集资金4,311,939,991.92元，扣除费用后净额为4,295,786,995.05元[1] - 本报告期使用募集资金189,996,246.87元，累计使用2,411,227,664.18元[2] - 本报告期募集资金账户利息收入扣除手续费后净额为26,610,061.78元[2] - 截止2024年6月30日，募集资金余额2,784,240,986.87元，活期存款余额89,637,608.77元[2] - 累计变更用途的募集资金总额为35,186.00万元，比例为8.19%[28] 项目调整情况 - 2020年调整除南沙珠啤二期外其余项目投资金额、使用募集资金金额及实施期限[10] - 2022年将东莞珠啤扩建项目完成期限调至2024年12月31日，湛江珠啤项目调至2025年12月31日[10] - 现代化营销网络建设及升级项目调整后投资总额22,800万元，拟使用募集资金22,800万元[12] - 销售渠道建设及推广项目O2O调整后拟使用募集资金4,000万元[12] - 珠江•琶醍啤酒文化创意园区改造升级项目增加募集资金使用金额13.1亿元[12] - 精酿啤酒生产线及体验门店建设项目不再使用募集资金[12] 资金使用与收益情况 - 2017年6月27日公司用募集资金置换预先已投入募投项目的自筹资金65441.02万元[13] - 2024年3月27日公司同意使用不超过35亿元的募集资金、不超过55亿元自有资金投资理财及存款类产品，有效期1年[15] - 截止2024年6月30日，公司利用闲置募资资金进行现金管理的余额为269460.34万元，报告期内实现收益2789.95万元[15] 项目进度与效益情况 - 现代化营销网络建设及升级项目截至期末投资进度为86.40%[28] - O2O销售渠道建设及推广项目截至期末投资进度为37.66%[28] - 啤酒产能扩大及搬迁项目截至期末投资进度为88.18%[28] - 南沙珠啤二期年产100万kl啤酒项目已投产，本年度实现效益29,041.24万元[28] - 东莞珠啤扩建设工程项目已投产，本年度实现效益3,626.64万元[28] - 珠江·琶醍啤酒文化创意园区改造升级项目截至期末投资进度为27.16%[28] - 信息化平台建设及品牌推广项目截至期末投资进度为53.45%[28] - 各项目合计拟投入募集资金466380万元，截至期末累计投入241122.77万元，投资进度51.70%，本年度实现效益32667.88万元[31]

资金募集 - 公司非公开发行股票实际募集资金净额为42.96亿元[2] 项目投资 - 拟向湛江珠啤增资8000万元用于新增年产20万kl啤酒项目[2][8] - 现代化营销网络建设及升级项目调整后投资2.28亿元，拟用募资2.28亿元[6] - O2O销售渠道建设及推广项目调整后投资3.0428亿元，拟用募资4000万元[6] - 啤酒产能扩大及搬迁项目调整后投资19.91亿元，拟用募资16.18亿元[6] - 珠江•琶醍啤酒文化创意园区改造升级项目调整后投资27.145亿元，拟用募资27.1亿元[6] - 信息化平台建设及品牌推广项目调整后投资6.0045亿元，拟用募资6780万元[6] 业绩数据 - 2023年末湛江珠啤资产总额5.077935亿元，净利润3877.65万元[10] - 2024年6月末湛江珠啤资产总额3.675699亿元，净利润3780.37万元[10] 决策审批 - 2024年8月21日审议通过向湛江珠啤增资并新设募资专户议案[16] 备查文件 - 第四届董事会第八十次会议决议[20] - 第四届监事会第五十九次会议决议[20] - 中信证券关于增资并新设专户的核查意见[20]

中信证券股份有限公司 关于广州珠江啤酒股份有限公司 以募集资金向湛江珠江啤酒有限公司增资并新设募集资金专项账户的 核查意见 中信证券股份有限公司（以下简称"中信证券"、"保荐人"）作为广州珠江啤酒 股份有限公司（以下简称"珠江啤酒"、"公司"）非公开发行 A 股股票（以下简称"非 公开发行"）的保荐人，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》、《上市公司监管 指引第 2 号—上市公司募集资金管理和使用的监管要求》、《深圳证券交易所股票 上市规则》和《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号—主板上市公司规范 运作》等有关规定，对珠江啤酒以募集资金向湛江珠江啤酒有限公司（以下简称"湛 江珠啤"）增资并新设募集资金专项账户进行了核查，核查情况和保荐意见如下： 一、募集资金基本情况 经中国证券监督管理委员会"证监许可[2016]3231号"核准，本公司向特定对象 非公开发行人民币普通股（A股）不超过426,502,472股（每股面值1元），每股发行 价格人民币10.11元，实际发行人民币普通股426,502,472股，共计募集资金人民币 4,311,939,991.92元，扣除承销费、保荐费、律师费等发行费用人民币 ...

公司基本信息 - 公司股票代码为002461，上市于深圳证券交易所[10] - 董事会秘书姓名为李宽宽，证券事务代表姓名为陈劭[11] - 董事会秘书和证券事务代表联系地址为广州市海珠区新港东路磨碟沙大街118号，电话、传真均为020 - 84207045，电子信箱为zhengquan@zhujiangbeer.com[11] - 公司注册地和总部地址均为广州市海珠区新港东路磨碟沙大街118号[142] - 公司所属行业为啤酒工业类，主要业务为啤酒生产及销售[142] - 公司有多家子公司，如东莞市珠江啤酒有限公司注册资本74,600万元，持股比例100%[144] - 广州琶醍投资管理有限公司为控股子公司，注册资本3,500万元，持股比例51%，少数股东权益3,987.23万元[144] 募集资金情况 - 2017年公司非公开增发股票募集431,194万元，用于多个项目[4] - 2017年公司非公开募集资金总额429,578.7万元，净额429,578.7万元，本期已使用18,999.62万元，累计使用241,122.77万元，累计变更用途资金35,186万元，占比8.19%，尚未使用278,424.1万元[42] - 2017年公司以募集资金置换预先已投入募投项目的自筹资金65,441.02万元[48] - 2017年公司非公开增发股票募集431,194万元，用于多个项目[54] 公司面临风险 - 公司面临啤酒行业市场竞争、市场相对集中、市场分割等市场风险[2][3] - 公司面临募集资金投资项目实施风险，项目实施受市场环境等因素影响[4] - 公司面临原材料供应及价格波动、产品质量、新产品开发、环保等业务及产品风险[5] - 公司部分下属企业为高新技术企业，若复审未通过税务成本将增加[6] - 汇率波动会对公司进出口业务及经营业绩产生影响[6] 2024年上半年财务关键指标变化 - 2024年上半年公司营业收入29.86亿元，同比增长7.69%；归属上市公司股东净利润5.00亿元，同比增长36.52%[15][19] - 2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额7.41亿元，同比增长6.84%[15] - 2024年上半年公司基本每股收益0.2258元/股，同比增长36.52%[15] - 2024年上半年公司加权平均净资产收益率4.89%，较上年同期增加1.12%[15] - 2024年上半年公司非经常性损益合计2412.81万元[18] - 本报告期营业收入29.86亿元，同比增7.69%；营业成本15.22亿元，同比增0.62%；销售费用4.29亿元，同比增9.89%；管理费用1.9亿元，同比增0.44%；财务费用 - 6510.38万元，同比增22.81%；所得税费用9383.12万元，同比增35.13%[31] - 经营活动产生的现金流量净额7.41亿元，同比增6.84%；投资活动产生的现金流量净额 - 12.49亿元，同比降247.73%；筹资活动产生的现金流量净额 - 2526.35万元，同比增70.91%；现金及现金等价物净增加额 - 5.33亿元，同比降315.65%[31] - 公司2024年上半年营业收入29.86亿元，同比增长7.69%，啤酒销售占比96.29%，收入28.75亿元，同比增长8.24%[32] - 啤酒销售毛利率47.79%，同比增加3.79%，酵母饲料销售毛利率100%，同比持平[33] - 华南地区收入27.83亿元，占比93.19%，同比增长8.53%，其他地区收入2.03亿元，占比6.81%，同比下降2.64%[32] - 人工费用3.33亿元，同比增长17.43%，广告宣传费5683.61万元，同比下降5.18%[35] - 周转包装物摊销342.61万元，同比下降52.33%，主要因包装物采购同比减少[35] - 本报告期末货币资金77.52亿元，占总资产比例51.24%，较上年末增加2.38%[36] - 应收账款2753.72万元，占总资产比例0.18%，较上年末增加0.03%[36] - 存货18.54亿元，占总资产比例12.25%，较上年末减少0.18%[36] - 短期借款18.83亿元，占总资产比例12.45%，较上年末增加1.44%[37] - 交易性金融资产期末数8017.03万元，本期公允价值变动损益64.56万元[38] - 2024年上半年公司负债合计48.71亿元，较期初44.78亿元增长约8.77%[117] - 公司2024年上半年所有者权益合计102.56亿元，较期初100.40亿元增长约2.15%[117] - 公司2024年上半年资产总计124.89亿元，较期初124.71亿元增长约0.14%[119] - 公司2024年上半年流动负债合计37.81亿元，较期初41.84亿元减少约9.63%[120] - 公司2024年上半年非流动负债合计7.91亿元，较期初8.22亿元减少约3.70%[120] - 公司2024年上半年应收账款为1.18亿元，较期初1.46亿元减少约19.26%[119] - 公司2024年上半年存货为13.65亿元，较期初12.94亿元增长约5.54%[119] - 公司2024年上半年应付票据为19.00亿元，较期初11.80亿元增长约61.02%[120] - 公司2024年上半年应付账款为1.38亿元，较期初10.65亿元减少约87.04%[120] - 公司2024年上半年未分配利润为32.11亿元，较期初29.88亿元增长约7.46%[117] - 2024年上半年公司营业总收入29.86亿元，2023年同期为27.73亿元[122] - 2024年上半年公司营业总成本24.19亿元，2023年同期为23.39亿元[122] - 2024年上半年公司营业利润6.04亿元，2023年同期为4.46亿元[122] - 2024年上半年公司净利润5.11亿元，2023年同期为3.78亿元[123] - 2024年上半年归属于母公司股东的净利润4.99亿元，2023年同期为3.66亿元[123] - 2024年上半年基本每股收益0.2258元，2023年同期为0.1654元[123] - 2024年上半年母公司营业收入16.39亿元，2023年同期为15.26亿元[125] - 2024年上半年母公司营业利润7.26亿元，2023年同期为1.61亿元[125] - 2024年上半年母公司净利润7.29亿元，2023年同期为1.62亿元[125] - 2024年上半年母公司综合收益总额7.29亿元，2023年同期为1.62亿元[126] - 2024年半年度经营活动现金流入小计32.42亿元，2023年半年度为31.13亿元，同比增长4.15%[127] - 2024年半年度经营活动现金流出小计25.01亿元，2023年半年度为24.19亿元，同比增长3.4%[127] - 2024年半年度经营活动产生的现金流量净额7.41亿元，2023年半年度为6.93亿元，同比增长6.84%[127] - 2024年半年度投资活动现金流入小计20.97亿元，2023年半年度为30.63亿元，同比下降31.53%[128] - 2024年半年度投资活动现金流出小计33.46亿元，2023年半年度为34.22亿元，同比下降2.22%[128] - 2024年半年度投资活动产生的现金流量净额 -12.49亿元，2023年半年度为 -3.59亿元，亏损扩大[128] - 2024年半年度筹资活动现金流入小计19.57亿元，2023年半年度为8.96亿元，同比增长118.39%[128] - 2024年半年度筹资活动现金流出小计19.82亿元，2023年半年度为9.83亿元，同比增长101.6%[128] - 2024年半年度筹资活动产生的现金流量净额 -0.25亿元，2023年半年度为 -0.87亿元，亏损缩小[128] - 2024年半年度现金及现金等价物净增加额 -5.33亿元，2023年半年度为2.47亿元，由正转负[128] - 2024年期初所有者权益合计为100.40亿元[132] - 2024年本期所有者权益增减变动金额为2.16亿元[132] - 2024年综合收益总额为5.11亿元[132] - 2024年利润分配使所有者权益减少2.95亿元[132] - 2024年期末所有者权益合计为102.56亿元[133] - 2023年期末所有者权益合计为96.69亿元[134] - 2024年期初归属于母公司所有者权益小计为96.18亿元[135] - 2024年本期归属于母公司所有者权益增减变动金额为1.01亿元[135] - 2024年综合收益使归属于母公司所有者权益增加3.78亿元[135] - 2024年利润分配使归属于母公司所有者权益减少2.70亿元[135] - 2024年半年度期初所有者权益合计746.48亿元，期末为791.67亿元[137][139] - 2024年半年度综合收益总额7.29亿元[138] - 2024年半年度利润分配金额为2.77亿元[138] - 2023年半年度期初所有者权益合计759.07亿元，期末为748.75亿元[140][141] - 2023年半年度综合收益总额1.62亿元[140] - 2023年半年度利润分配金额为2.66亿元[141] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年上半年公司啤酒销量69.85万吨，同比增长1.41%[19] - 2024年上半年高档啤酒产品销量同比增长14.30%[19] - 珠江原浆体验店布局突破400家[19] - 公司总部项目新引入优质品牌12个[20] - 公司实施“降本提质增效”专项行动，征集并实施措施101条[20] - 按渠道分类，普通渠道营业收入27.24亿元，毛利率47.86%，同比增7.80%；商超渠道营业收入8412.1万元，毛利率51.41%，同比增36.74%；夜场渠道营业收入4470.51万元，毛利率36.30%，同比降6.73%；电商渠道营业收入2208.81万元，毛利率48.21%，同比增13.21%[22] - 按产品分类，高档产品营业收入20.4亿元，毛利率53.90%，同比增17.19%；中档产品营业收入6.48亿元，毛利率33.77%，同比降13.40%；大众化产品营业收入1.87亿元，毛利率29.71%，同比增11.95%；合计营业收入28.75亿元，毛利率47.79%，同比增8.24%[23] - 2024年初广东地区数量604，新增46，减少13，6月底数量637；其他地区年初数量867，新增171，减少75，6月底数量963；合计年初1471，新增217，减少88，6月底1600[24] - 公司前5大经销客户销售额合计4.59亿元，占销售总额比例15.37%[25] - 电商渠道高档产品营业收入9212.1万元，毛利率58.38%，同比增19.21%；大众化产品营业收入1.29亿元，毛利率40.92%，同比增9.27%[28] - 公司比选采购易拉罐金额3.37亿元、玻璃瓶2.1亿元、麦芽2.03亿元、纸箱1.34亿元、大米8147.52万元[29] - 2024年半年度营业成本中原材料占比71.01%、直接人工7.06%、折旧5.35%、能源5.77%、其他10.81%[30] - 2024年1 - 6月啤酒销售量69.85万吨，同比增1.41%；生产量70.21万吨，同比增1.69%；库存量4.57万吨，同比增5.79%[30] 募投项目情况 - 现代化营销网络建设及升级项目承诺投资80,000万元，调整后22,800万元，期末累计投入19,699.39万元，投资进度86.40%[44] - O2O销售渠道建设及推广项目承诺投资15,890万元，调整后4,000万元，期末累计投入1,506.56万元，投资进度37.66%[44] - 南沙珠啤二期年产100万kl啤酒项目承诺投资86,000万元，调整后86,000万元，期末累计投入85,808.67万元，投资进度99.78%，已投产，本期实现效益29,041.24万元[44] - 东莞珠啤扩建工程项目承诺投资40,000万元，调整后67,800万元，期末累计投入56,864.14万元，投资进度83.87%，已投产，本期实现效益3,626.64万元[44] - 湛江珠啤新增年产20万kl啤酒项目承诺投资40,000万元，调整后8,000万元，期末累计投入0万元，投资进度0.00%[44] - 珠江·琶醍啤酒文化创意园区改造升级项目承诺投资140,000万元，调整后271