报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级[4] 报告的核心观点 收入维持前期增势，非现饮占比高+渠道利润周期创造α - 24Q3公司收入同比增6.89%，销量48.34万吨同比+4.75%，千升酒收入3932元同比+2.04%[2] - 公司收入延续前期增势，维持量价齐升，同时销量跑赢行业大盘[2] - 公司非现饮占比处于行业较高水平，受冲击相对较小；餐饮渠道持续发力运作97纯生，渠道利润周期较竞品成熟单品更具竞争力[2] 成本压力进一步回落，旺季费用有所增投，盈利能力稳步提升 - 24Q3公司吨成本同比-5.54%，成本压力进一步回落[2] - 24Q3公司毛利率同比+4.03pct，销售费用率同比+2.13pct，扣非净利率同比+0.31pct至15.38%[2] 营收α有望持续，扎根华南升级韧性良好 - 97纯生等高端大单品有望维持良好增势，驱动公司量价齐增[2] - 公司将持续深化营销改革，产品端不断丰富中高端产品矩阵，渠道端加大餐饮渠道拓展，品牌端坚持"3+N"战略[2] - 看好公司深耕华南核心市场推动产品结构持续优化，驱动公司盈利能力持续提升[2] 财务数据总结 营收及盈利预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为58.19/62.44/66.43亿元，同比增长8.2%/7.3%/6.4%[2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.04/9.27/10.50亿元，同比增长28.9%/15.3%/13.3%[2] 估值水平 - 当前市值对应PE分别为25/22/19X[2]

报告投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告核心观点 - 公司2024Q1-3实现营收48.87亿元、同比+7.37%,归母净利8.07亿元、同比+25.35% [3] - 2024Q3单季度实现营收19.01亿元、同比+6.89%,归母净利3.07亿元、同比+10.60% [3] - 2024Q3公司啤酒销量48万吨、同比+4.7%,吨营收3932元、同比+2.0% [3] - 高端销量增速保持较快,预计主要系纯生类销量保持较快增长,带动公司自身产品结构继续提升 [3] - 成本改善弹性继续显著体现,2024Q3单季度公司吨营业成本1975元、同比-5.5%,毛利率同比+4.0pct至49.8% [3] - 公司作为区域啤酒龙头的相对优势有望继续显现 [3] 财务预测 - 预测公司2024-2026年EPS分别为0.36、0.41、0.45元 [3] - 给予公司2025年27X PE,上调目标价至11.2元 [3] 行业比较 - 公司相对可比公司青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、百润股份具有较强的盈利能力和估值优势 [11]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为19.01亿元，同比增长6.89%[1] - 公司2024年前三季度营业收入为48.87亿元，同比增长7.37%[1] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为3.07亿元，同比增长10.60%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为8.07亿元，同比增长25.35%[1] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为12.42亿元，同比增长18.11%[1] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.1386元，同比增长11.24%[1] - 公司2024年前三季度基本每股收益为0.3644元，同比增长25.35%[1] - 公司2024年第三季度末总资产为160.25亿元，较年初增长10.38%[1] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为105.06亿元，较年初增长5.31%[1] 营业数据 - 2024年前三季度公司实现啤酒销量118.19万吨，同比增长2.75%，其中高档啤酒产品销量同比增长14.81%[9] 政府补助 - 公司获得政府补助4982.47万元[3] 资产负债情况 - 公司期末货币资金余额为85.75亿元，较期初增加14.82亿元[10] - 公司期末存货余额为18.88亿元，较期初增加0.84亿元[11] - 公司期末固定资产余额为29.56亿元，较期初减少0.24亿元[11] - 公司期末无形资产余额为13.05亿元，较期初减少0.17亿元[11] - 公司期末短期借款余额为22.71亿元，较期初增加6.72亿元[11] - 公司期末合同负债余额为5.31亿元，较期初减少1.02亿元[11] 股东情况 - 公司前10名股东中，广州产业投资控股集团有限公司持股54.15%，INTERBREW INVESTMENT INTERNATIONAL HOLDING LIMITED持股29.99%[6] - 公司前10名无限售流通股股东中，广州产业投资控股集团有限公司持有11.98亿股，INTERBREW INVESTMENT INTERNATIONAL HOLDING LIMITED持有6.64亿股[6] - 公司部分股东通过信用交易账户参与融资融券业务[7] 利润表数据 - 公司2024年第三季度营业总收入为48.87亿元[12] - 公司2024年第三季度营业总成本为39.53亿元，其中营业成本为24.77亿元[13] - 公司2024年第三季度销售费用为7.19亿元，管理费用为3.14亿元，研发费用为1.51亿元[13] - 公司2024年第三季度归属于母公司股东的净利润为8.07亿元[14] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.3644元[14] 资产负债表数据 - 公司2024年第三季度资产总额为160.25亿元，负债总额为54.56亿元，所有者权益合计为105.69亿元[12] - 公司2024年第三季度应交税费为1.73亿元，其他应付款为4.60亿元[12] - 公司2024年第三季度递延收益为8.47亿元，递延所得税负债为0.25亿元[12] - 公司2024年第三季度股本为22.13亿股，资本公积为45.05亿元，未分配利润为35.18亿元[12] - 公司2024年第三季度少数股东权益为0.64亿元[12] 现金流量表数据 - 公司2024年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为55.92亿元[15] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为12.42亿元[16] - 公司2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-21.74亿元[16] - 公司2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为3.69亿元[16] - 公司2024年第三季度现金及现金等价物净增加额为-5.64亿元[17] - 公司2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为9.58亿元[17] 其他信息 - 公司第三季度报告未经审计[17] - 公司2024年起首次执行新会计准则调整首次执行当年年初财务报表相关项目[17] - 公司2024年第三季度支付给职工及为职工支付的现金为7.06亿元[16] - 公司2024年第三季度支付的各项税费为7.02亿元[16]

经营业绩 - 2024年上半年啤酒销量同比增长1.41% [1] - 2024年上半年营业收入同比增长7.69% [1][2] - 2024年上半年归属上市公司股东的净利润同比增长36.52% [2] 产品研发 - 2024年上半年研发推出新产品珠江P9、珠江啤酒1985等 [1][2] - 雪堡精酿IPA（新英格兰风味）获评为中国酒业协会2023年度青酌奖酒类新品 [2] - “珠江啤酒 - 南越虎尊”获2023年度粤酒新锐产品奖 [2] - 珠江特制纯生啤酒（528mL）和雪堡白啤酒获评2023年广东省名优高新技术产品 [2] 发展战略 - 顺应高端啤酒发展趋势，促进产品升级 [1][2] - 聚焦持续提升产品力、销售力和品牌力，推进企业高质量发展 [2] 项目推进 - 2024年上半年有序推进中山珠啤产能扩建升级项目、梅州珠啤新增瓶装纯生生产线及配套项目等 [2] 其他情况 - 公司将做好经营管理，加强投资者关系管理，为股东、社会贡献价值 [1] - 公司目前不存在应披露而未披露的重大信息 [2]

报告公司投资评级 珠江啤酒给予"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 1. 公司纯生系列销量及收入表现突出,产品结构提升较快 [5] 2. 产品结构升级、成本下行,盈利能力显著提升 [5] 3. 公司明确啤酒酿造产业、啤酒文化产业"双主业"协同发展战略,啤酒业务仍为公司核心支柱 [11] 4. 公司以纯生系列为代表的高档啤酒产品收入贡献最大 [13] 5. 近年来公司啤酒产品结构升级趋势明显,销售均价持续走升 [15][16] 6. 珠江啤酒在广东省啤酒市场份额领先,近年来市占率较为稳定 [17][27][28] 7. 公司核心单品97纯生增长势能持续积累,市场及渠道能力不断强化,区域龙头优势巩固 [28] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 广州市国资委实控,外资英特布鲁国际参股,核心管理人员从业经验丰富 [9] - 明确啤酒酿造产业、啤酒文化产业"双主业"协同发展战略,啤酒业务仍为公司核心支柱 [11][12] 业务分析 - 公司纯生系列销量及收入表现突出,产品结构提升较快 [5] - 以纯生系列为代表的高档啤酒产品收入贡献最大 [13][14] - 近年来公司啤酒产品结构升级趋势明显,销售均价持续走升 [15][16] - 公司核心单品97纯生增长势能持续积累,市场及渠道能力不断强化 [28] 区域优势 - 珠江啤酒在广东省啤酒市场份额领先,近年来市占率较为稳定 [17][27][28] - 广东省消费群体庞大、人均可支配收入领先,是全国最大的区域啤酒市场之一 [25][26] 盈利能力 - 产品结构升级、成本下行,盈利能力显著提升 [5]

公司经营情况 - 2024年上半年啤酒销量、营业收入和归属上市公司股东的净利润分别同比增长1.41%、7.69%和36.52% [1] - 2024年上半年高档啤酒产品销量同比增长14.30% [1] 公司产品与品牌 - 2024年上半年研发推出珠江P9、珠江啤酒1985等新产品，丰富产品矩阵 [1] - 围绕“啤酒 +”突破品牌边界，融合体育、音乐、美食元素，举办珠江啤酒·纯生音乐派对，联动体育赛事、啤酒节等活动 [1] 行业情况 - 中国啤酒行业进入平稳发展阶段，竞争激烈，但啤酒消费结构性升级存在发展空间 [2] 营销工作措施 - 在品牌、品质及品味上下功夫，加强市场开拓和品牌建设，打造多元化、高品质产品矩阵 [2] - 激发“两支队伍”活力和战斗力，构建多元消费场景，以“啤酒 +”为核心拓展消费体验，促进营销管理质量提升 [2] 下半年经营展望 - 聚焦提升产品力、销售力、品牌力，促进营销提质增量 [2] - 以科技创新赋能产业升级，提升释放管理效能，强化采购管理，激活人才活力 [2] - 深化啤酒酿造产业和啤酒文化产业协同发展，推进企业高质量发展 [2]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 1) 公司毛利率和净利率均有明显提升,销售费用率、财务费用率略有增加,管理费用率、研发费用率略有下滑 [2] 2) 商超和电商渠道营收增速较快,高端产品占比最高且增速第一,华南地区为公司主要辐射地 [2] 3) 公司持续研发新产品,推进柔性生产技术改造升级,丰富产品矩阵规模,产品力持续增强 [12] 4) 预计公司2024-2026年归母净利润将显著提升,维持"增持"评级 [12] 报告内容总结 1) 公司2024H1/2024Q2实现营业收入29.86/18.78亿元,同比增长7.69%/8.07%;实现归母净利润5.00/3.79亿元,同比增长36.52%/35.63% [1] 2) 毛利率提升主要源于原料成本下降和产品结构升级,销售费用率略有增加,管理费用率和研发费用率略有下滑 [2] 3) 商超和电商渠道营收增速较快,高端产品占比最高且增速第一,华南地区为公司主要辐射地 [2] 4) 公司持续研发新产品,推进柔性生产技术改造升级,丰富产品矩阵规模,产品力持续增强 [12] 5) 预计公司2024-2026年归母净利润将显著提升至8.49/9.02/9.70亿元,维持"增持"评级 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 珠江啤酒2024年中报显示24H1营收29.86亿元，同比+7.69%，归母净利润5.00亿元，同比+36.52%，24Q2营收18.78亿元，同比+8.07%，归母净利润3.79亿元，同比+35.63% [4] - 量价节奏表现亮眼，97纯生延续高增，带动结构稳健升级，分渠道来看各渠道营收有不同变化，上半年珠啤量价表现明显优于行业 [5] - 升级韧性、成本红利使盈利能力显著提升，24Q2净利率同比+4.00pct至20.49%，盈利表现强劲主要系毛销差大幅改善，短期和中长期均有良好表现，维持此前盈利预测 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2024年8月22日，收盘价8.48元，总股本2213.33百万股，流通股本2213.33百万股，净资产10198.78百万元，总资产15127.41百万元，每股净资产4.61元 [1] 财务指标预测 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|5378|5783|6196|6612| |同比增长|9.1%|7.5%|7.1%|6.7%| |归母净利润(百万元)|624|786|910|1043| |同比增长|4.2%|26.0%|15.9%|14.6%| |毛利率|42.8%|46.0%|47.1%|48.1%| |ROE|6.3%|7.5%|8.2%|8.9%| |每股收益(元)|0.28|0.35|0.41|0.47| |市盈率|30.1|23.9|20.6|18.0| [8] 资产负债表预测 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产(百万元)|9131|8210|9177|9971| |非流动资产(百万元)|5387|5460|5372|5262| |资产总计(百万元)|14518|13670|14549|15234| |流动负债(百万元)|3540|2128|2448|2483| |非流动负债(百万元)|938|974|956|952| |负债合计(百万元)|4478|3102|3404|3435| |股东权益合计(百万元)|10040|10568|11145|11799| |负债及权益合计(百万元)|14518|13670|14549|15234| [9] 利润表预测 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|5378|5783|6196|6612| |营业成本(百万元)|3075|3124|3275|3435| |税金及附加(百万元)|461|492|527|562| |销售费用(百万元)|817|885|948|992| |管理费用(百万元)|400|428|465|496| |研发费用(百万元)|151|163|174|186| |财务费用(百万元)| -182| -193| -211| -233| |其他收益(百万元)|90|65|65|65| |投资收益(百万元)|4|4|4|4| |公允价值变动收益(百万元)|9|8|8|8| |信用减值损失(百万元)| -1|0|0|0| |资产减值损失(百万元)| -17| -28| -20| -21| |资产处置收益(百万元)|1|1|1|1| |营业利润(百万元)|743|936|1077|1232| |营业外收入(百万元)|3|3|3|3| |营业外支出(百万元)|6|6|6|6| |利润总额(百万元)|740|933|1074|1229| |所得税(百万元)|97|127|143|166| |净利润(百万元)|643|806|930|1063| |少数股东损益(百万元)|20|20|20|20| |归属母公司净利润(百万元)|624|786|910|1043| |EPS(元)|0.28|0.35|0.41|0.47| [9] 现金流量表预测 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |归母净利润(百万元)|624|786|910|1043| |折旧和摊销(百万元)|290|305|340|365| |资产减值准备(百万元)|17| -22|12|14| |资产处置损失(百万元)| -1| -1| -1| -1| |公允价值变动损失(百万元)| -9| -8| -8| -8| |财务费用(百万元)| -112| -193| -211| -233| |投资损失(百万元)| -4| -4| -4| -4| |少数股东损益(百万元)|20|20|20|20| |营运资金的变动(百万元)|11| -149| -70| -75| |经营活动产生现金流量(百万元)|819|784|969|1118| |投资活动产生现金流量(百万元)| -506| -399| -224| -247| |融资活动产生现金流量(百万元)| -208| -1483|159| -176| |现金净变动(百万元)|105| -1099|904|694| |现金的期初余额(百万元)|1417|7094|5995|6899| |现金的期末余额(百万元)|1521|5995|6899|7593| [9] 主要财务比率预测 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长性| | | | | |营业收入增长率|9.1%|7.5%|7.1%|6.7%| |营业利润增长率|5.0%|26.0%|15.0%|14.4%| |归母净利润增长率|4.2%|26.0%|15.9%|14.6%| |盈利能力| | | | | |毛利率|42.8%|46.0%|47.1%|48.1%| |归母净利率|11.6%|13.6%|14.7%|15.8%| |ROE|6.3%|7.5%|8.2%|8.9%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|30.8%|22.7%|23.4%|22.5%| |流动比率|2.58|3.86|3.75|4.02| |速动比率|2.07|2.96|2.93|3.18| |营运能力| | | | | |资产周转率|37.8%|41.0%|43.9%|44.4%| |应收账款周转率|3536.5%|3574.7%|3546.8%|3547.1%| |存货周转率|164.0%|161.2%|160.8%|161.8%| |每股资料(元)| | | | | |每股收益|0.28|0.35|0.41|0.47| |每股经营现金|0.37|0.35|0.44|0.50| |每股净资产|4.51|4.74|4.99|5.27| |估值比率(倍)| | | | | |PE|30.1|23.9|20.6|18.0| |PB|1.9|1.8|1.7|1.6| [9]

报告公司投资评级 - 公司维持增持评级 [5] 报告的核心观点 - 公司延续量价齐升趋势,整体表现优于行业 [3] - 毛利率大幅提升,利息收入同比减少,实现高质量增长 [3] - 预计公司 2024-2026 年 EPS 为 0.36、0.42、0.48 元 [3] 分别进行总结 营收情况 - 1H24 公司啤酒/其他业务实现营收 28.8/1.1 亿元,同比+8.2%/-5.0% [3] - 公司高档/中档/大众化产品分别实现营收 20.4/6.5/1.9 亿元,同比+17.2%/-13.4%/+12.0% [3] - 公司在普通/商超/夜场/电商渠道分别实现营收 27.2/8.4/4.5/2.2 亿元,同比+7.8%/+36.7%/-6.7%/+13.2% [3] - 公司华南/其他区域分别实现营收 27.8/2.0 亿元,同比+8.5%/-2.6% [3] 盈利情况 - 1H24 毛利率同比大幅提升 3.6pct 至 49.0% [3] - 1H24 归母净利润同比+36.5%至 5.0 亿元,盈利能力显著提升 [3] - 预计公司 2024-2026 年 EPS 为 0.36、0.42、0.48 元 [3] 其他 - 公司现金储备充足,如果能做好啤酒文化产业上与啤酒销售的协同发展,将有助于提升资产的使用效率 [3]

报告公司投资评级 - 给予珠江啤酒“增持”评级，维持该评级，目标价9.20元，昨收盘8.48元 [1] 报告的核心观点 - 珠江啤酒大单品放量助力结构升级，利润端弹性凸显，预计2024 - 2026年收入增速8%/8%/7%，归母净利润增速分别为41%/18%/13%，EPS分别为0.40/0.47/0.53元，对应PE分别为21x/18x/16x，按照2024年业绩给予23倍，目标价9.20元 [2] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024H1珠江啤酒实现营收29.86亿元，同比+7.69%，归母净利润5.00亿元，同比+36.52%，扣非归母净利润4.76亿元，同比+41.72%；2024Q2实现营收18.78亿元，同比+8.07%，归母净利润3.79亿元，同比+35.63%，扣非归母净利润3.71亿元，同比+40.61% [2] - 2024年1 - 6月中国规模以上啤酒企业累计产量1908.8万吨，同比增长0.1%；2024H1珠江啤酒销量/吨价分别为69.85万吨/4116元/吨，同比+1.4%/+6.7%，销量增速好于行业 [2] 产品结构 - 2024H1高档/中档/大众化产品分别实现收入20.40/6.48/1.87亿元，同比+17.19%/-13.40%/+11.95%，高档收入占比达70.95%，同比提升5.4pct [2] - 以零度为主的中档酒上半年销量预计双位数下滑，高档啤酒销量同比增长14.3%，预计纯生系列销量占比超过55%，97纯生增长超过30% [2] 区域与渠道表现 - 2024H1华南/其他地区收入27.83/2.03亿元，同比+8.53%/-2.64%，广东省内增长有韧性，省外北方区域表现相对疲软 [2] - 2024H1普通/商超/夜场/电商分别实现收入27.24/0.84/0.45/0.22亿元，同比+7.80%/+36.74%/-6.73%/+13.21%，商超渠道增长较快，夜店渠道承压 [2] - 截至2024Q2末广东/其他地区经销商数量637/963家，环比年初净增加+33/+96家，珠江原浆体验店布局突破400家 [2] 成本与利润 - 2024H1吨成本下降0.8%至2179元/吨，主要系吨折旧及吨人工成本下滑；2024H1公司毛利率达49.03%，同比+3.6pct，2024Q2公司毛利率达53.11%，同比+4.9pct [2] - 2024Q2税金及附加/销售/管理费用率分别为7.97%/13.06%/5.39%，同比 - 0.37/-0.28/-0.5pct，公司费用率优化明显 [2] - 2024H1归母净利率/扣非归母净利率达17.10%/15.93%，同比+3.5/+3.8pct，2024Q2归母净利率/扣非归母净利率达20.49%/19.78%，同比+4.0/+4.6pct [2] 财务预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,378|5,795|6,252|6,670| |营业收入增长率(%)|9.13%|7.76%|7.88%|6.68%| |归母净利（百万元）|624|877|1,039|1,174| |净利润增长率(%)|4.22%|40.67%|18.41%|13.08%| |摊薄每股收益（元）|0.28|0.40|0.47|0.53| |市盈率（PE）|28.21|21.40|18.07|15.98|[3]