行业整体表现 - 快递行业规模维持高位运行，三季度快递平均价格较二季度增长0.5% [3][8] - 7月、8月、9月快递整体平均价格分别为7.35元/件、7.36元/件和7.55元/件 [8] - 全国多个省市已上调快递价格，旨在遏制行业恶性竞争，提升服务质量 [8][9][10] 公司财务业绩分化 - 申通第三季度营业收入135.5亿元，同比增长13.62%，归属于母公司股东净利润3.02亿元，同比增长40.32% [3] - 圆通速递第三季度营业收入182.7亿元，同比增长8.73%，归属于母公司股东净利润10.46亿元，同比增长10.97% [3] - 顺丰三季度营收784亿元，同比增长8.2%，归属于母公司股东净利润25.7亿元，同比下滑8.5% [4] - 韵达第三季度单季营收126.6亿元，同比增长3.29%，归属于母公司股东净利润2.01亿元，同比下滑45.21% [4] 单票收入与成本变化 - 韵达9月单票收入为2.02元，同比增长0.5%，申通9月单票收入为2.12元，同比增长4.95%，圆通9月单票收入为2.21元，同比增长1.09% [8] - 韵达上半年的单票快递业务收入为1.92元/票，同比下降0.16元/票，毛利率同比下降3.77个百分点 [5] - 浙江省义乌地区底价从每单1.1元涨至每单1.2元，杭州地区每票涨幅在0.3至0.5元之间 [8] 战略举措与差异化发展 - 圆通持续完善妈妈驿站布局，截至上半年活跃驿站数量同比提升13% [5] - 韵达整合国内多个领先大模型技术打造AI应用服务中心，在客服与仲裁环节研发应用“微笑系统”“小达机器人” [5] - 顺丰第三季度国际快递及跨境电商物流业务收入同比增长达到27% [5] 国际市场拓展 - 极兔第三季度国内包裹量55.8亿件，同比增长10.4%，东南亚市场包裹量20亿件，同比增长78.7% [6] - 极兔在新市场（包括沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西及埃及）第三季度实现包裹量1.04亿件，同比上升47.9% [6] 行业整合与投资 - 申通快递计划以3.62亿元的现金收购丹鸟物流100%股权，该交易已通过反垄断审查 [6] - 行业集中度可能提升，企业技术研发投入力度会加大，服务能力与解决方案将优化 [6] 技术应用与效率提升 - 极兔已完成对全网57个转运中心升级改造，投入超过700套自动化设备 [10] - 中通无人车队规模超2900台，每天在250多个城市运送超20万件包裹，累计运行里程逾2000万公里 [11] - 江西中通南昌县二部网点使用20辆无人车，每天可节约2小时配送时间，整体运输成本降低50%，单票运输成本降低0.1元 [11]

行业整体表现 - 快递行业规模维持高位运行，三季度快递平均价格较二季度增长0.5% [1][6] - 7-9月快递整体平均价格分别为7.35元/件、7.36元/件和7.55元/件 [6] - 行业向高质量发展迈进，政策驱动涨价潮以遏制恶性竞争并提升服务质量 [2][6] 公司财务业绩分化 - 申通第三季度营业收入135.5亿元，同比增长13.62%，净利润3.02亿元，同比增长40.32% [1] - 圆通速递第三季度营业收入182.7亿元，同比增长8.73%，净利润10.46亿元，同比增长10.97% [1] - 顺丰三季度营收784亿元，同比增长8.2%，净利润25.7亿元，同比下滑8.5%，主要因市场拓展与战略投入 [2] - 韵达第三季度营收126.6亿元，同比增长3.29%，净利润2.01亿元，同比下滑45.21%，上半年单票收入1.92元/票，同比下降0.16元/票 [2] 业务战略与差异化发展 - 圆通完善妈妈驿站布局，上半年活跃驿站数量同比提升13%，优化末端网络 [3] - 韵达整合大模型技术打造AI应用服务中心，研发应用"微笑系统"、"小达机器人"于客服与仲裁环节 [3] - 顺丰第三季度国际快递及跨境电商物流业务收入同比增长27% [3] 国际市场拓展 - 极兔第三季度国内包裹量55.8亿件，同比增长10.4% [3] - 极兔三季度东南亚市场包裹量20亿件，同比增长78.7% [3] - 极兔在新市场（沙特阿拉伯、阿联酋等）第三季度包裹量1.04亿件，同比上升47.9% [3] 行业整合与并购 - 申通快递计划以3.62亿元现金收购丹鸟物流100%股权，交易已通过反垄断审查 [4] - 行业集中度可能提升，未来可能出现并购、整合、重组，部分从业者退出 [4] 单票收入变化 - 韵达9月单票收入2.02元，同比增长0.5% [6] - 申通9月单票收入2.12元，同比增长4.95% [6] - 圆通9月单票收入2.21元，同比增长1.09% [6] - 全国多省市上调快递价格，义乌底价从每单1.1元涨至1.2元，杭州每票涨幅0.3至0.5元 [6] 无人技术应用与降本增效 - 无人设备在旺季大规模应用成为趋势，极兔升级改造57个转运中心，投入超700套自动化设备 [7] - 中通无人车队规模超2900台，在250多城市日运送超20万件包裹，累计运行里程逾2000万公里 [7] - 江西中通网点投入20辆无人车，每日节约2小时配送时间，整体运输成本降低50%，单票运输成本降低0.1元，每月降本3万元 [8] - 无人车单次可满载1000票快递，每月可达30万票，有效缓解人力紧张问题 [8]

贷款担保 - 四川瑞银、泰州得泽分别申请不超25000万元和8500万元项目贷款，期限不超15年[3] - 申通有限为项目贷款提供连带责任担保，期限不超12个月[3] - 申通有限为四川瑞银融资提供22700万元连带责任保证[4] 担保额度与余额 - 公司及控股子公司对外担保总额度264331.20万元，占2024年净资产26.95%[8] - 实际对外担保金额236965.74万元，占2024年净资产24.16%[8] 担保情况 - 公司及控股子公司无逾期、涉诉及败诉应承担的担保[8]

投资评级 - 股票投资评级为买入，且为维持 [2] 核心观点 - 申通快递2025年三季度业绩表现强势，呈现量价齐升态势 [5] - 行业反内卷政策持续发力，驱动快递单价修复，尽管部分低价件被挤出导致件量增速有所下降，但价格显著改善 [6] - 公司收购丹鸟已获反垄断审批通过，预计将丰富产品矩阵并持续创造价值 [8] - 预计公司2025至2027年归母净利润将持续增长，分别为13.2亿元、17.3亿元、21.0亿元 [8] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为15.46元，总股本为15.31亿股，总市值为237亿元 [4] - 公司52周内最高价为19.48元，最低价为9.52元，资产负债率为61.3%，市盈率为22.41 [4] - 公司第一大股东为浙江菜鸟供应链管理有限公司 [4] 2025年三季度财务表现 - 前三季度营业收入为385.7亿元，同比增长15.2%，归母净利润为7.56亿元，同比增长15.8% [5] - 三季度单季营业收入为135.5亿元，同比增长13.6%，归母净利润为3.0亿元，同比增长40.3% [5] - 三季度业务量为65.2亿件，同比增长10.7%，单票收入为2.05元，同比提高2.1% [6] - 三季度营业成本为127.1亿元，同比增长12.7%，主要因低价件挤出导致单票成本有所上行 [7] 未来盈利预测 - 预计2025年营业收入为536.41亿元，同比增长13.72%，2026年达600.62亿元，同比增长11.97%，2027年达658.17亿元，同比增长9.58% [9] - 预计2025年归属母公司净利润为13.18亿元，同比增长26.73%，2026年达17.29亿元，同比增长31.19%，2027年达21.04亿元，同比增长21.71% [9] - 预计2025年每股收益（EPS）为0.86元，2026年为1.13元，2027年为1.37元 [9] - 预计公司毛利率将从2024年的6.0%逐步提升至2027年的7.1%，净利率将从2.2%提升至3.2% [10]

公司基本情况 - 公司成立于2001年11月1日，于2010年9月8日在深圳证券交易所上市 [1] - 注册地址为浙江省，办公地址为上海市，是国内快递行业领军企业之一 [1] - 主营业务为国内快递、普通货运、货物运输代理、仓储服务、装卸服务在内的快递物流综合服务 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度实现营业收入385.7亿元，在5家同业公司中排名第三，低于顺丰控股的2252.61亿元和圆通速递的541.56亿元 [2] - 当期净利润为7.55亿元，行业排名第三，低于顺丰控股的87.16亿元和圆通速递的28.42亿元 [2] - 行业平均营收为771.5亿元，行业中位数为385.7亿元，行业平均净利润为25.56亿元，行业中位数为7.55亿元 [2] - 2025年第三季度归母净利润同比增长40.3% [5] 财务健康状况 - 2025年三季度资产负债率为63.10%，较去年同期的61.52%有所上升，高于行业平均的48.13% [3] - 当期毛利率为5.68%，较去年同期的5.82%略有下降，低于行业平均的7.69% [3] 管理层与股权结构 - 控股股东和实际控制人均为陈小英、陈德军 [4] - 董事长陈德军2024年薪酬为181.05万元，与2023年持平 [4] - 总经理王文彬2024年薪酬为634.63万元，较2023年的514.57万元增加120.06万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为4.07万，较上期减少4.36% [5] - 户均持有流通A股数量为3.61万，较上期增加2.81% [5] 机构观点与战略动向 - 民生证券预计公司2025至2027年归母净利润分别为13.7亿元、18.1亿元、22.9亿元 [5] - 长江证券预计公司2025至2027年归母净利润分别为13.9亿元、17.8亿元、20.3亿元 [5] - 公司拟收购丹鸟物流以切入高端市场，丰富产品矩阵，完善品质快递布局 [5]

财务业绩 - 2025年第三季度归母净利润同比增长40.3% [1] - 第三季度单票利润同比和环比均上涨0.01元 [1] - 第三季度单票收入和利润均得到初步改善 [1] 行业环境与趋势 - 国家邮政局一系列“反内卷”部署成效显著 [1] - 9月快递提价逐步拓展至全国范围 [1] - 10月底电商大促开始或带动快递二次提价 [1] 公司战略与业务布局 - 公司通过收购丹鸟战略性地切入高端市场 [1] - 收购有助于抓住区域配送、即时零售等新兴商业场景的机会 [1] - 此举丰富了公司的业务产品矩阵 [1] 未来展望 - 看好公司在“反内卷”背景下的第四季度经营表现 [1] - 公司经营状况有望得到进一步优化 [1] - 看好公司中长期发展 [1]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 看好“反内卷”背景下公司四季度经营表现 [1] - 公司为快递行业领军企业之一，发展势头强劲，业绩稳步增长 [4] - 收购丹鸟物流战略性切入高端市场，丰富产品矩阵，叠加“反内卷”持续推行，看好公司中长期发展 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025Q3归母净利润3.0亿元，同比大幅增长40.3% [1][3] - 2025Q3扣非归母净利润3.2亿元，同比增长59.6% [3] - 2025Q3单票收入2.08元/票，同比增加0.05元/票，环比Q2增加0.09元/票 [3] - 2025Q3单票利润0.05元/票，同比和环比均增加0.01元/票 [1][3] - 2025Q3市场份额为13.2%，同比微降0.3个百分点，环比Q2提升0.2个百分点 [3] 2025年前三季度业绩表现 - 2025Q1-3实现营收385.7亿元，同比增长15.2% [2] - 2025Q1-3实现归母净利润7.6亿元，同比增长15.8% [2] - 2025Q1-3单票收入2.04元/票，同比下降0.03元 [2] - 2025Q1-3单票利润0.04元/票，同比持平 [2] - 2025Q1-3市场份额为13%，同比持平 [2] 行业环境与公司战略 - 国家邮政局“反内卷”部署成效显著，9月快递提价逐步拓展至全国范围，带动公司单票收入、利润改善 [3] - 10月底电商大促开始或带动快递二次提价，公司经营状况有望进一步优化 [3] - 公司于2025年7月25日公告拟收购丹鸟物流100%股权，战略性切入高端市场，抓住区域配送、即时零售等新兴商业场景机会 [4] - 收购丹鸟物流后，双方可在多个环节开展资源整合，优化成本费用，释放协同价值，提升整体盈利水平 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.7亿元、18.1亿元、22.9亿元 [4] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.89元、1.19元、1.50元 [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为17倍、13倍、10倍 [4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为545.89亿元、644.40亿元、728.50亿元，增长率分别为15.73%、18.05%、13.05% [5][11] - 预计公司净利润率将从2024年的2.20%持续提升至2027年的3.15% [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 反内卷政策推动电商快递价格修复，公司三季度单票价格和单票扣非净利润实现同环比双增长，四季度盈利弹性可期 [2][9] - 公司持续提升服务体验，强化枢纽节点建设和数字化应用，市场竞争力持续提升 [2][9] - 拟收购丹鸟物流100%股权，交易对价3.62亿元，有望完善品质快递布局，发挥协同效应，打造差异化竞争优势 [9] 2025年第三季度业绩表现 - 实现营业收入135.5亿元，同比增长13.6% [4] - 实现归母净利润3.0亿元，同比增长40.3% [4] - 实现扣非净利润3.2亿元，同比增长59.6% [4] - 实现快递件量65.2亿件，同比增长10.7%，市场份额13.2%，环比提升0.2个百分点，同比下降0.3个百分点 [2][9] - 单票价格2.05元/件，同比增长2.1%，环比增长4.2% [2][9] - 单票扣非净利润0.05元/件，同比增长44.1%，环比增长57.2% [2][9] - 期间费用4.2亿元，同比增长9.3%，期间费用率3.1%，同比下降0.1个百分点，费用管控良好 [9] 运营与战略举措 - 2025年前三季度累计资本开支21.1亿元，同比下降10.5%，主要投向自动化设备、房屋建筑物和自有运力等 [9] - 借助AI错峰预警、场内视觉追溯等数字化应用，将数字化从转运中心推广到末端网点，提升运营精度和服务效率，百万件申诉率处于行业领先 [9] - 强化枢纽节点建设，年底常态吞吐有望提升至日均9000万单以上；扩充自有运力规模，提升运输效率；有序推动网点扁平化，提升自动化水平 [9] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.9亿元、17.8亿元、20.3亿元 [9] - 对应市盈率分别为16.8倍、13.1倍、11.5倍 [9]

交易概述 - 申通快递于10月29日获得国家市场监督管理总局对收购浙江丹鸟物流科技有限公司股权案不予禁止的决定，公司从即日起可以实施集中[1] - 本次交易由公司全资子公司以现金方式收购菜鸟供应链、阿里创投和阿里网络持有的丹鸟物流100%股权，交易对价为人民币3.62亿元[1] - 交易相关方尚需完成交易价款支付、股权转让工商登记等工作[1] 收购标的概况 - 丹鸟物流成立于2009年，注册资本4.9亿元，由浙江菜鸟供应链管理有限公司、杭州阿里创业投资有限公司、阿里巴巴（中国）网络技术有限公司分别持股96.15%、2.95%、0.90%[1] - 丹鸟物流主要通过全国自营网络为天猫、天猫超市、淘宝等电商平台及消费者提供快递及逆向物流服务，服务覆盖全国约300个城市[1] - 2024年度，丹鸟物流营业收入123.51亿元，净利润2011.54万元[2] - 2025年1-4月，丹鸟物流收入29.65亿元，净亏损2.34亿元，主要受行业传统淡季业务量较少及行业价格下行等因素影响[2] - 2024年度及2025年1-4月，丹鸟物流日均业务量均在400万单以上[2] 交易战略意义与协同效应 - 收购丹鸟物流有望加快申通推进品质快递网络体系的铺设和优化升级，并提升业务和收入规模[4] - 交易完成后，丹鸟物流将成为申通快递的全资子公司，其人员、资产、业务、财务等完全纳入申通快递管理[4] - 交易交割后，快递行业将进入传统旺季，叠加交易完成后双方产生的融合效应，未来丹鸟物流盈利能力有望得到进一步改善，并相应提升申通快递整体盈利能力和可持续经营能力[4] - 交易有助于公司整合同业优质资产、资源，充分发挥双方协同效应，推动公司做大做强做优[4] - 国家邮政局持续鼓励快递企业开展兼并重组，本次交易是提升上市公司投资价值的重要手段，亦是落实证券监管指导意见的关键举措[4] 行业与公司近期表现 - 受国内快递行业"反内卷"的涨价影响，国家邮政局统计显示，6月至8月，全国快递业务量同比增速从15.8%、15.1%放缓至12.3%，快递业务收入同比增速从9.0%、8.9%放缓至4.2%[5] - 在此背景下，申通快递7月至9月的单票价格逐月攀升，对应的业务量增速逐月放缓，其中9月增速放缓到个位数，已连续五个月低于同期行业平均增速[5] - 公司三季度实现营业收入135.46亿元，同比增长13.62%，归属于上市公司股东的净利润3.02亿元，同比增长40.32%[5] - 公司三季度经营活动产生的现金流量净额减少28.55%，主要系本期公司月结客户收入规模上升和公司减少末端加盟商面单预收款所致[5] - 截至报告期末公司负债总额合计176亿元，负债率达到63.1%，为历史较高水平[5] - 行业专家指出，公司在负债重压下，面临利润增速与业务放缓的博弈[5]

交易获批与完成 - 公司收到市场监管总局出具的《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》，对申通快递收购浙江丹鸟物流科技有限公司股权案不予禁止，公司从即日起可以实施集中 [1] - 本次交易相关方尚需按照交易协议完成交易价款支付、股权转让工商登记等工作 [1] 交易细节 - 公司全资子公司申通快递有限公司拟以现金方式收购浙江菜鸟供应链管理有限公司、杭州阿里创业投资有限公司、阿里巴巴（中国）网络技术有限公司所持有浙江丹鸟物流科技有限公司的100%股权，交易对价为3.62亿元 [1] - 交易完成后，申通快递将间接持有丹鸟物流100%股权，丹鸟物流及其下属控股子公司将纳入公司的合并报表范围 [1]