投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 2025年上半年营收34.23亿元（同比-13.04%），归母净利1.36亿元（同比+32.87%），扣非归母净利0.75亿元（同比-0.17%）[1] - 25Q2营收18.86亿元（同比-9.5%，环比+22.7%），归母净利0.53亿元（同比-38.9%，环比-35.37%），扣非归母净利0.07亿元（同比-90.02%，环比-89.86%）[1] - 预计2025-2027年归母净利为6.1/9.5/13.9亿元，对应PE为27/17/12倍 [3][5] 业务表现 锂业务 - 2025H1营收17.64亿元（同比-26.28%），归母净利亏损1.27亿元，毛利率1.63%（同比小幅增长）[2] - 锂价持续下行：2025Q1/Q2电池级碳酸锂均价7.51/6.49万元/吨（同比-26.11%/-38.19%，环比-0.70%/-13.64%），锂辉石均价808/698美元/吨（同比-23.92%/-41.35%）[2] - 自有矿产能逐步释放：津巴布韦卡玛蒂维锂矿2025年预计锂精矿产量28万吨，2026年提升至35万吨 [3] 民爆业务 - 2025H1营收14.65亿元（同比+3.7%），归母净利2.53亿元（同比+2.4%），毛利率35.90%（同比提升）[2] - 产能优势：炸药许可产能26万吨/年，工业雷管9000万发/年，导爆索/管1亿余米/年 [2] - 海外拓展：新西兰市占率60%，2025H1爆破及矿服营收同比+25.06% [3] 产能与增长点 - 锂盐产能：现有9.9万吨，雅安锂业3万吨生产线2025年9月试产，年底综合产能达13万吨 [3] - 海外布局：启动海外产线建设以满足客户保供需求，多渠道储备资源 [3] - 矿服业务：绑定新西兰/澳大利亚/津巴布韦市场，拓展"一带一路"国家业务 [3] 财务预测 - 2025E营收88.76亿元（同比+15.04%），2026E/2027E营收106.94/141.93亿元（同比+20.49%/+32.71%）[5][8] - 2025E毛利率21.84%，2027E提升至23.53% [8] - 每股收益：2025E/2026E/2027E分别为0.53/0.82/1.20元 [5][8]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入34.23亿元，同比下降13.04%，归母净利润1.36亿元，同比上升32.87% [1] - 第二季度单季度营业总收入18.86亿元，同比下降9.5%，归母净利润5330.89万元，同比下降38.9% [1] - 毛利率同比增幅18.28%至16.93%，净利率同比增幅228.5%至2.54% [1] 盈利能力指标 - 扣非净利润7536.5万元，同比基本持平（-0.17%） [1] - 每股收益0.12元，同比增长32.81% [1] - 三费占营收比9.56%，同比增长22.11%，总额3.27亿元 [1] 资产负债结构 - 货币资金18.02亿元，同比增长2.71% [1] - 应收账款10.18亿元，同比下降14.23% [1] - 有息负债9.58亿元，同比下降31.61% [1] - 每股净资产9.24元，同比增长2.59% [1] 现金流状况 - 每股经营性现金流-0.3元，同比下降187.01% [1][2] - 经营现金流下降因锂资源采购结算方式变化及采购量增加导致现金支付额大幅增加 [2] - 投资活动现金流净额变动幅度131.15%，因理财资金减少 [3] - 筹资活动现金流净额变动幅度74.56%，因对外借款增加 [3] 特殊项目说明 - 财务费用变动幅度-25476.32%，因外汇业务增加及汇率管理强化导致汇兑收益大幅增加 [1] - 所得税费用变动幅度81.82%，因业绩增加导致税费相应增加 [2] 投资回报表现 - 去年ROIC为1.34%，近年资本回报率不强 [3] - 近10年中位数ROIC为6.68%，2023年最低为0.11% [3][4] - 应收账款/利润比达395.78%，需关注应收账款状况 [4] 机构预期与持仓 - 证券研究员普遍预期2025年业绩5.54亿元，每股收益均值0.48元 [4] - 景顺资源LOF持有1030.84万股不变，规模15.63亿元，近一年上涨46.18% [5] - 华宝资源优选混合A增仓500万股，长城环保主题混合A新进208.91万股 [5] 业务背景 - 公司主营锂业务和民爆业务，涉及应用领域、产能情况、业务布局及行业地位 [6]

股价表现 - 截至2025年8月20日15时最新股价为14.18元，较前一交易日上涨0.05元(涨幅0.35%) [1] - 当日开盘价13.98元，最高价14.18元，最低价13.81元 [1] - 成交量47.28万手，成交额6.63亿元 [1] 业务结构 - 主营业务分为锂业务和民爆业务两大板块 [1] - 锂业务拥有四川李家沟锂矿和津巴布韦卡玛蒂维锂矿资源 [1] - 锂业务拥有三个锂盐产品生产基地 [1] - 民爆业务炸药许可产能26余万吨，工业雷管产能近9000万发，规模行业领先 [1] 财务表现 - 2025半年报营业收入34.23亿元，归母净利润1.36亿元(同比增长32.87%) [1] - 民爆业务收入14.65亿元(同比增长3.7%)，净利润2.53亿元(同比增长2.4%) [1] - 锂业务收入17.64亿元 [1] 运营动态 - 津巴布韦卡玛蒂维锂矿产出锂精矿已用于产品生产 [1] - 锂矿自给率提升对锂盐产品成本端产生积极影响 [1] 资金流向 - 8月20日主力资金净流出7434.26万元(占流通市值0.5%) [1] - 近五日主力资金净流出39422.05万元(占流通市值2.63%) [1]

金河生物 - 拟以自有资金1000万元在上海设立全资子公司金河艾宠易（上海）生物技术有限公司 专注于宠物食品及用品的批发与零售、食品添加剂销售、医学研究和试验发展等领域 [1] - 主营业务是动物保健品的生产、销售、研发及服务 所属行业为农林牧渔–动物保健Ⅱ–动物保健Ⅲ [1] 海油发展 - 拟3.71亿元出售冷能业务及资产给关联方 包括中海油工业气体（珠海）有限公司70%股权和债权、中海油工业气体（宁波）有限公司65%股权、中海石油空气化工产品（福建）有限公司50%股权和冷能利用技术中心资产 [1] - 主营业务是能源技术服务、低碳环保与数字化、能源物流服务 所属行业为石油石化–油服工程–油田服务 [1][10] - 上半年净利润18.3亿元 同比增长13.15% 营业收入226亿元 同比增长4.46% [10] 申通快递 - 7月快递服务业务收入42.87亿元 同比增长9.95% 完成业务量21.81亿票 同比增长11.92% 快递服务单票收入1.97元 同比下降1.50% [2] - 主营业务是快递服务业 所属行业为交通运输–物流–快递 [2][3][4] 豪尔赛 - 收到北京证监局警示函 因涉嫌单位行贿罪未及时履行信息披露义务 [4] - 主营业务是照明工程施工及与之相关的照明工程设计、研发、照明产品销售 所属行业为建筑装饰–装修装饰Ⅱ–装修装饰Ⅲ [4] 镇洋发展 - 筹划重大资产重组 股票停牌 预计停牌时间不超过10个交易日 拟由浙江沪杭甬高速公路股份有限公司通过换股方式吸收合并公司 [5] - 主营业务是氯碱相关产品的研发、生产与销售 [6] 赤天化 - 全资子公司桐梓化工停产检修35天 为年度例行停车检修 不影响年度产量计划 [7] - 上半年净亏损4894.89万元 营业收入11.30亿元 同比增长5.86% [7] - 主营业务是化工业务、医疗服务业务和煤炭业务 所属行业为基础化工–农化制品–氮肥 [7] 盟科药业 - 上半年亏损1.39亿元 营业收入6696.98万元 同比增长10.26% [7] - 主营业务是新药研发 采用MAH模式委托生产 所属行业为医药生物–化学制药–化学制剂 [8][9] 招金黄金 - 上半年净利润4469.46万元 同比扭亏 营业收入1.96亿元 同比增长98.27% [9] - 主营业务是以黄金为主要品种的矿业开采、矿产品销售 所属行业为有色金属–贵金属–黄金 [9][10] 瀚川智能 - 上半年净利润2293.5万元 同比扭亏为盈 营业收入3.79亿元 同比下降10.06% [11] - 主营业务是汽车电子、医疗健康、新能源电池等行业智能制造装备的研发、设计、生产、销售及服务 所属行业为机械设备–专用设备–其他专用设备 [11][12] 松原安全 - 上半年净利润1.61亿元 同比增长30.85% 营业收入11.48亿元 同比增长42.87% 拟10转4股 [12] - 主营业务是汽车安全带总成、安全气囊、方向盘、汽车电子等汽车安全系统产品及特殊座椅安全装置的研发、生产、销售及服务 所属行业为汽车–汽车零部件–车身附件及饰件 [12][13] 横店影视 - 上半年净利润2.02亿元 同比增长128.61% 营业收入13.73亿元 同比增长17.81% [13] - 主营业务是影视投资、制作、发行、电影放映及相关衍生业务 所属行业为传媒–影视院线–院线 [13][14] 若羽臣 - 上半年净利润7226.39万元 同比增长85.6% 营业收入13.19亿元 同比增长67.55% 拟10派3元转增4股 [14] - 主营业务是品牌管理、自有品牌及代运营业务 所属行业为商贸零售–互联网电商–电商服务 [15][16] 瑞达期货 - 上半年净利润2.28亿元 同比增长66.49% 营业总收入10.47亿元 同比增长4.49% 拟10派1.80元 [16] - 主营业务是期货经纪业务、资产管理业务、期货交易咨询业务 所属行业为非银金融–多元金融–期货 [16][17] 扬杰科技 - 上半年净利润6.01亿元 同比增长41.55% 营业收入34.55亿元 同比增长20.58% 拟10派发4.2元 [17] - 主营业务是功率半导体硅片、芯片及器件设计、制造、封装测试研发、生产、销售 所属行业为电子–半导体–分立器件 [18][19] 雅化集团 - 上半年净利润1.36亿元 同比增长32.87% 营业收入34.23亿元 同比下降13.04% [19] - 主营业务是锂业务和民爆业务 所属行业为基础化工–化学制品–民爆制品 [19][20] 震有科技 - 上半年净亏损4759.41万元 营业收入3.50亿元 同比下降6.82% [20] - 获得政府补助604.87万元 占最近一个会计年度经审计归属于母公司股东的净利润的22.05% [25] - 主营业务是提供通信系统设备的设计、研发和销售 所属行业为通信–通信设备–其他通信设备 [20][25][26] 星徽股份 - 控股股东一致行动人拟协议转让6.99%公司股份 转让总价款为1.44亿元 [21] - 主营业务是精密金属连接件、消费电子产品 所属行业为电子–消费电子–智能硬件 [22][23] 陕天然气 - 控股股东拟协议转让13%公司股份 转让股份总数为1.45亿股 [23] - 主营业务是长输管道的建设与运营及城市燃气销售 所属行业为公用事业–燃气Ⅱ–燃气Ⅲ [24][25] 珂玛科技 - 员工战略配售资管计划拟减持不超过1.72%公司股份 [26] - 主营业务是先进陶瓷材料零部件的研发、制造、销售、服务以及泛半导体设备表面处理服务 所属行业为电子–半导体–半导体材料 [26]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - Q2锂业务承压导致亏损扩大，但Q3有望扭亏：25H1锂业务营收17.6亿元（同比-26%），归母净利-1.27亿元，其中Q2亏损0.76亿元；Q3锂价上涨叠加自有矿贡献增量，预计扭亏 [8] - 民爆业务盈利稳定：25H1营收14.7亿元（同比+4%），归母净利2.53亿元（同比+2%），Q2环比增长34%；预计全年利润5.5亿元（同比+10%），26年受益于海外矿服项目及雅下水电站工程有望高增 [8] - 资源自给率持续提升：卡玛蒂维锂矿25年预计贡献20万吨+精矿（权益量2万吨LCE），成本700美元/吨以内；叠加李家沟矿，25年自给率将达40%+，26年进一步提升 [8] 财务数据 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测：5.31/7.86/12.63亿元（原预期8.1/12.8/19.4亿元），同比+107%/+48%/+61% [1][8] - 2025-2027年EPS：0.46/0.68/1.10元/股，对应PE 31x/21x/13x [1][8] - 2025年营收/毛利率预测：83.34亿元（同比+8%），毛利率19.66%（同比+2.95pct） [1][9] 现金流与资本开支 - 25H1经营性净现金流-3.5亿元（同比-187%），但Q2单季转正至2亿元（同比+171%） [8] - 25H1资本开支1.5亿元（同比-24.7%），Q2环比-28.9% [8] 业务进展 - 锂盐产能扩张：现有产能9.9万吨，3万吨氢氧化锂9月试产，25年底总产能达13万吨；预计全年销量6万吨+（同比+25%） [8] - 存货与减值：25H1末存货16.9亿元（较年初+2.5%），Q2计提存货跌价损失0.4亿元 [8]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入34.23亿元 其中民爆业务收入14.65亿元(同比增长3.7%) 锂业务收入17.64亿元 [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.36亿元 同比增长32.87% 民爆业务归母净利润2.53亿元(同比增长2.4%) [1] 锂业务 - 拥有四川李家沟锂矿和津巴布韦卡玛蒂维锂矿 三个锂盐生产基地(雅安锂业/国理公司/兴晟锂业) [1] - 系电池级氢氧化锂主要生产商 上半年头部企业营收占比达91% 合作客户包括TESLA/SKON/LGES/松下/宁德时代等 [2] - 津巴布韦卡玛蒂维锂矿产出锂精矿已用于生产 自给率提升对成本端产生积极影响 [2] - 下半年将通过提升锂收率/优化矿石品位/改进生产工艺/使用矿山绿电等措施推动降本 [3] 民爆业务 - 炸药许可产能26余万吨 工业雷管近9000万发 导爆索/导爆管超1亿米 产能规模与品种规格处于行业前列 [1] - 2024年行业产值排名第四 数码电子雷管产销量连续多年行业第一 [2] - 在国内四川/内蒙古/山西/西藏/新疆等需求旺盛区域完成前瞻布局 [2] - 上半年民爆产品出口大幅增长 整体盈利稳定 积极参与行业并购整合 [2] - 下半年将重点拓展中西部区域销售及大型矿山工程项目 加速海外爆破矿服业务发展 [3] 战略规划 - 持续优化锂业务客户结构 积极拓展国内外新客户 [2] - 践行国际化发展战略 推动海外民爆业务快速增长 [3]

财务表现 - 公司2025年中报营业总收入为34.23亿元 [1] - 归母净利润为1.36亿元，同比增加3359.09万元，涨幅32.87% [1] - 经营活动现金净流入为-3.46亿元 [1] 资产负债与盈利能力 - 最新资产负债率为21.21%，较上季度下降1.28个百分点，较去年同期下降2.07个百分点 [3] - 最新毛利率为16.93%，同比提升2.62个百分点 [3] - ROE为1.28%，同比增加0.29个百分点 [3] 运营效率与股东结构 - 摊薄每股收益为0.12元，同比增加0.03元，涨幅32.81% [3] - 总资产周转率为0.25次，存货周转率为1.71次 [3] - 股东户数为11.10万户，前十大股东持股占比22.01%，其中郑戎持股10.20%为最大股东 [3]

雅化集团半年报业绩 - 公司上半年实现营业收入34 23亿元 同比下降13 04% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1 36亿元 同比增长32 87% [1] - 基本每股收益0 1178元 [1] 财务表现对比 - 营收呈现下滑趋势 但净利润实现显著增长 [1] - 净利润增速远高于营收变动 显示盈利能力改善 [1]

人事变动 - 公司原证券事务代表张龙艳因工作调整不再担任该职务 [2] - 公司聘任黄国城为新任证券事务代表 [2] 业务结构 - 2024年1至12月营业收入构成中锂行业占比53.35% [2] - 民爆生产业务收入占比42.29% [2] - 运输企业业务收入占比4.37% [2]

股东大会安排 - 公司将于2025年9月4日召开第二次临时股东大会 网络投票同日进行 [1] - 股权登记日为2025年8月29日 当日收市后持有公司股票的投资者可参与投票 [1] - 会议地点位于四川省成都市高新区天府四街66号航兴国际广场1号楼22楼会议室 [1] 审议议案内容 - 议案一：调整期货期权和外汇套期保值业务交易额度及可行性分析 [1] - 议案二：修订《公司章程》等制度 [1] - 议案三：修订《雅化集团子公司员工持股管理办法》 [1] - 议案四：调整公司2025年员工持股计划业绩考核指标 [1]