股价表现与资金流向 - 8月29日盘中股价上涨2.02%至14.11元/股 成交额2.50亿元 换手率1.69% 总市值162.63亿元 [1] - 主力资金净流入1571.71万元 特大单净买入802.23万元（买入1707.19万元占比6.83% 卖出904.96万元占比3.62%） [1] - 大单净买入769.48万元（买入5735.41万元占比22.94% 卖出4965.93万元占比19.86%） [1] - 年内股价累计上涨21.01% 近5日/20日/60日分别涨0.28%/2.62%/26.55% [1] - 年内两次登龙虎榜 最近7月22日净卖出1.43亿元（买入2.55亿元占比9.37% 卖出3.98亿元占比14.61%） [1] 公司基本面 - 主营业务为锂业务（锂盐产品收入占比51.54%）和民爆业务（民爆产品及爆破服务42.81% 运输服务5.66%） [2] - 2025年上半年营收34.23亿元同比减少13.04% 归母净利润1.36亿元同比增长32.87% [2] - A股上市后累计派现12.40亿元 近三年累计分红6.22亿元 [3] - 股东户数16.70万较上期增加6.37% 人均流通股6338股减少5.99% [2] 机构持仓变动 - 香港中央结算增持473.84万股至1478.20万股（第三大股东） [3] - 景顺长城新能源产业增持379.62万股至1321.36万股（第五大股东） [3] - 南方中证1000ETF新进持股1063.40万股（第六大股东） [3] - 富国研究精选灵活配置新进持股1037.16万股（第九大股东） [3] - 景顺资源垄断持股1030.84万股不变（第十大股东） [3] - 景顺长城中国回报退出十大股东行列 [3] 行业属性 - 申万行业分类：基础化工-化学制品-民爆制品 [2] - 概念板块涵盖民爆、气凝胶、西部开发、4680电池及锂电池 [2]

锂价走势与行业影响 - 电池级碳酸锂价格从2025年上半年低点5.83万元/吨升至近期8万元/吨上方 [2][7][10] - 价格回暖主要受供给收缩预期推动 包括宁德时代江西锂矿停产及多家企业主动检修 [7][10] - 8万元/吨价格水平被业内视为逃离盈亏平衡线的关键阈值 [7][10] 锂矿企业半年报业绩表现 - 中矿资源上半年营收32.67亿元同比增长34.89% 但净利润8912.89万元同比下滑81.16% [3] - 融捷股份营收3.03亿元同比增长21.06% 净利润8541万元同比减少48.54% [4] - 永兴材料营收36.93亿元同比下降17.78% 净利润4.01亿元同比减少47.84% [4] - 雅化集团锂业务营收17.64亿元 亏损1.27亿元 但整体盈利1.36亿元得益于民爆业务 [4] - 赣锋锂业上半年亏损5.31亿元 但较2024年同期亏损收窄 [5] - 盛新锂能营收16.14亿元同比下降37.42% 净利润亏损8.41亿元较去年同期亏损1.87亿元扩大 [5] 盐湖提锂企业相对优势 - 藏格矿业碳酸锂业务毛利率30.53% 上半年产量5170吨 销量4470吨 平均售价67470元/吨 [4] - 盐湖提锂单位经营成本低 位于全球锂成本曲线左侧 属于刚性供给 [11] - 盐湖股份在建4万吨锂盐产能 伴随产能释放销量有望稳步增长 [11] 供给端变化与行业倡议 - 宁德时代枧下窝锂矿年产能10万吨LCE占国内产量11% 8月9日正式停产且短期无复产计划 [7] - 中国有色金属工业协会锂业分会倡议抵制内卷式恶性竞争 推动行业高质量发展 [8] - 锂价上涨未立即触发行业增产 矿端去库压力边际缓解 [10] 成本结构与利润修复 - 2025年全球碳酸锂理论成本支撑在5.8万-6万元/吨 当前价格缓解矿端成本压力 [10] - 澳大利亚Mt Cattlin矿山锂精矿现货价从755美元/吨涨至777美元/吨环比上涨2.9% [10] - 资源自给率超50%的企业如赣锋锂业更具成本优势 [11] - 中伟股份低位收购的盐湖锂矿资源价值显著上涨 低成本优势与涨价协同强化战略价值 [11]

股价表现与资金流向 - 8月25日盘中股价上涨2.13%至14.37元/股 成交额3.79亿元 换手率2.52% 总市值165.62亿元 [1] - 主力资金净流入2341.10万元 特大单买入3545.48万元(占比9.36%) 卖出2840.97万元(占比7.50%) 大单买入9228.21万元(占比24.35%) 卖出7591.62万元(占比20.03%) [1] - 年内股价累计上涨23.24% 近5日涨0.56% 近20日跌8.76% 近60日涨34.05% [1] - 年内两次登上龙虎榜 最近7月22日龙虎榜净卖出1.43亿元 买入总额2.55亿元(占比9.37%) 卖出总额3.98亿元(占比14.61%) [1] 公司基本情况 - 主营业务为锂业务(收入占比51.54%)和民爆业务(民爆生产经营/爆破/运输合计占比48.47%) 其中民爆产品及爆破服务占42.81% 运输服务占5.66% [2] - 所属申万行业为基础化工-化学制品-民爆制品 概念板块包括民爆/气凝胶/西部开发/锂电池/4680电池 [2] - 截至8月8日股东户数16.70万户 较上期增加6.37% 人均流通股6338股 较上期减少5.99% [2] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入34.23亿元 同比下降13.04% 归母净利润1.36亿元 同比增长32.87% [2] - A股上市后累计派现12.40亿元 近三年累计派现6.22亿元 [3] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司持股1478.20万股(第三大股东) 较上期增加473.84万股 [3] - 景顺长城新能源产业股票A类持股1321.36万股(第五大股东) 较上期增加379.62万股 [3] - 南方中证1000ETF新进持股1063.40万股(第六大股东) 富国研究精选灵活配置混合A新进持股1037.16万股(第九大股东) [3] - 景顺资源垄断混合A持股1030.84万股(第十大股东) 持股数量未变动 景顺长城中国回报混合A退出十大股东 [3]

财务表现 - 2025H1公司营收34.23亿元，同比下降13.04%，归母净利润1.36亿元，同比增长32.87% [1] - 2025Q2单季度营收18.86亿元，同比下降9.50%但环比增长22.70%，归母净利润0.53亿元，同比下降38.90%且环比下降35.36% [1] - 公司下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为5.80亿元、8.70亿元、12.02亿元，对应EPS分别为0.50元、0.75元、1.04元 [1] 业务板块分析 - 民爆业务2025H1营收14.65亿元，同比增长3.7%，归母净利润2.53亿元，同比增长2.4% [2] - 工业炸药国内市占率近5%，电子雷管市占率超过11%，主要生产基地覆盖内蒙、山西、四川等民爆行业核心区域 [2] - 锂业务2025H1营收17.64亿元，但归母净利润亏损1.27亿元，主要受锂盐价格处于低位影响 [3] 战略布局与产能 - 公司通过并购整合布局新西兰、澳大利亚及非洲津巴布韦等海外民爆市场，为业绩提供长期增长动力 [2] - 津巴布韦卡玛蒂维锂矿2025年预计锂精矿产量28万吨，2026年达35万吨，显著提升锂精矿自主保供能力 [3] - 四川李家沟锂矿已进入生产销售阶段，将逐步保障国理公司原料供应 [3] 行业地位与前景 - 公司为民爆和锂行业领军企业，民爆生产基地所在区域位列行业生产总值第二至第四位，并持续向西藏区域输送产品 [2] - 未来随锂盐价格回暖、锂精矿自给率提升及民爆海外市场开拓，公司业绩具备较大向上弹性 [1][3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为27.8倍、18.5倍、13.4倍 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 2025H1公司实现营收34.23亿元（同比-13.04%），归母净利润1.36亿元（同比+32.87%）[5] - Q2单季度营收18.86亿元（同比-9.50%，环比+22.70%），归母净利润0.53亿元（同比-38.90%，环比-35.36%）[5] - 下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为5.80亿元（下调2.23亿）、8.70亿元（下调2.68亿）、12.02亿元（下调4.07亿）[5] - 当前股价对应2025-2027年PE为27.8/18.5/13.4倍，EPS为0.50/0.75/1.04元[5][9] - 长期看好锂盐价格回暖、锂精矿自给率提升及民爆海外市场开拓带来的业绩弹性[5][6][7] 业务分项总结 民爆业务 - 2025H1营收14.65亿元（同比+3.7%），归母净利润2.53亿元（同比+2.4%）[6] - 工业炸药国内市占率近5%，电子雷管市占率超11%[6] - 核心产区覆盖内蒙（全国第二）、山西（第三）、四川（第四），并向西藏供应产品[6] - 通过并购布局新西兰、澳大利亚及津巴布韦市场，海外业务贡献长期增量[6] 锂盐业务 - 2025H1营收17.64亿元，归母净利润亏损1.27亿元（主因锂价处于低位）[7] - 津巴布韦卡玛蒂维锂矿2025年预计产量28万吨，2026年达35万吨[7] - 四川李家沟锂矿已进入生产销售阶段，将保障国理公司原料供应[7] - 未来随锂价回升及自给率提升，盈利中枢有望显著改善[7] 财务预测 - 预计2025-2027年营收85.59/108.72/137.41亿元（同比+10.9%/+27.0%/+26.4%）[9] - 毛利率预计15.5%/18.9%/20.1%，净利率6.8%/8.0%/8.7%[9] - ROE逐步提升至4.9%/6.7%/8.4%[9] - 当前P/B为1.5/1.4/1.3倍，EV/EBITDA为17.6/13.2/10.5倍[9][11]

核心观点 - 中国银河给予雅化集团推荐评级 锂价下跌拖累业绩但民爆业务稳定且未来项目带来增量 [2] 业绩表现 - 锂价下跌拖累公司业绩 [2] 业务分析 - 民爆业务保持稳定 [2] - 西藏与海外项目或将带来未来增量 [2]

军工行业 - 军工板块上周上涨0.23%，跑输大盘1.47个百分点，国防军工指数排名第20/29 [5] - 抗战胜利80周年大会首演落幕，我国成功发射卫星互联网低轨08组卫星并完成神舟二十号第三次出舱活动 [5] - 美俄北极军事动态趋紧，驻韩美军提出"战略灵活性"要求，日本计划2026年部署防卫无人机 [6] - 大国博弈加剧是长期趋势，军工行业长期向好，2027年要实现建军百年奋斗目标 [4] - 投资主线包括总装、元器件、分系统、材料与加工四大领域，推荐中航沈飞、中航光电等标的 [4] 非金属类建材（再升科技） - 再升科技收购迈科隆后打通玻纤棉-VIP芯材-VIP板全产业链，预计26-27年业绩增长提速 [8] - 冰箱新国标将于2026年6月实施，预计带动VIP板增量空间36-72亿元，公司市场份额有望达30% [9] - 公司预计2025-27年EPS为0.11/0.17/0.25元，目标价6.85元，对应26年PE 34.4倍 [8] - 全产业链整合后毛利率预计26%，净利率10%，VIP板业务或贡献经营利润1.08-1.62亿元 [9] 食品饮料（乳制品） - 原奶价格延续回落，25H2存栏加速去化，26年奶价上行确定性较强 [11] - 牛肉价格较前期低点上涨10%/20%，25Q2全国牛存栏同比-2.1%至9992万头 [12] - 新版灭菌乳国家标准9月实施，禁止使用复原乳，进口大包粉影响减弱 [11] - 肉奶周期共振下，牧业龙头毛利率有望改善6-10pct，推荐优然牧业、现代牧业等 [11] 亚玛芬体育 - 25Q2收入12.4亿美元同比+23%，净利润1800万美元超预期，毛利率58.5%同比+2.7pct [22] - Salomon品牌收入同比+35%领涨，大中华区收入同比+42%首超美洲 [23] - 始祖鸟女子业务占比达30%，预计2025年收入增长20-21%，OPM提升至11.8-12.2% [24] 小鹏汽车 - 25Q2交付量10.3万辆创历史新高，营收182.7亿元同比+125%，单车收入环比+1.1万元至16.4万元 [32] - 毛利率达17.3%创新高，汽车销售毛利率14.3%同比+8pct，净亏损收窄至4.8亿元 [32] - 与大众合作扩展至燃油/插混车型平台，25Q4将发布鲲鹏超级电动车型 [33] 人形机器人 - Figure人形机器人实现无遮挡行走，展示Helix步行控制器强化学习能力 [63] - 技术向"类人化自主决策"演进，需融合IMU数据与触觉反馈实现厘米级误差修正 [64] - 推荐旋转关节模组（双环传动）、线性执行模组（恒立液压）、电机（鸣志电器）等标的 [62] 其他重点公司 - 横店东磁25H1营收119.36亿元同比+24.75%，光伏电池效率提升至26.85%，磁材拓展AI服务器领域 [66] - 密尔克卫25H1营收70.35亿元同比+17.4%，收购广东汇通化工完善供应链布局 [70] - 小商品城25H1贸易服务收入同比+43.2%，经营现金流13.8亿元同比+1109% [74]

投资评级与目标价格 - 报告对雅化集团的投资评级为"增持"，目标价格为17.00元 [2][14] - 当前股价为14.18元，52周内股价区间为8.02-15.75元 [8] 核心观点 - 2025年上半年公司民爆业务贡献主要净利润，下半年自控锂矿爬产与下游产能扩张共振，锂板块有望回暖 [3] - 民爆业务稳定增长，雅下工程等增量需求有望增厚盈利基础 [3] - 公司2025年上半年实现营业收入34.23亿元（同比-13.0%），归母净利润1.36亿元（同比+32.9%） [14] - 2025年第二季度实现营业收入18.86亿元（同比-9.5%，环比+22.7%），归母净利润0.53亿元（同比-38.9%，环比-35.4%） [14] 业务分析 民爆业务 - 2025年上半年民爆业务实现营业收入14.65亿元（同比+3.7%），归母净利润2.53亿元（同比+2.4%），毛利率35.9%（同比+0.34pct） [14] - 工业炸药、电子雷管全国市占率分别为5%和11%，四川区域市占率分别为55%和85% [14] - 新疆煤化工业、西藏水利工程建设推进刺激西部地区民爆市场需求 [14] - 工业雷管、工业导爆索和塑料导爆管的产能利用率均有小幅提高 [14] 锂业务 - 2025年上半年电池级氢氧化锂均价67401元/吨（同比-26.97%），锂电业务毛利率1.63%（同比+0.23pct），归母净利润-1.27亿元 [14] - 自控矿卡马蒂维锂精矿预计2025年量产28万吨，2026年达35万吨 [14] - 现有锂盐产能9.9万吨，雅安锂业新建3万吨产线预计9月试产，2025年末锂盐综合产能将达13万吨 [14] 财务预测 - 2025-2027年营业总收入预测：8604/10948/12742百万元，增速11.5%/27.3%/16.4% [6][14] - 2025-2027年归母净利润预测：581/975/1285百万元，增速125.9%/67.8%/31.8% [6][14] - 2025-2027年每股收益预测：0.50/0.85/1.11元 [14] - 2025-2027年净资产收益率预测：5.4%/8.4%/10.1% [6][14] - 2025-2027年市盈率预测：28.13/16.77/12.72倍 [6][14]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 2025H1营业收入34.23亿元同比-13% 归母净利润1.36亿元同比+33% 扣非后归母净利润0.75亿元同比-0.17% [4] - 25Q2营业收入18.86亿元环比+23% 归母净利润0.53亿元环比-35% 扣非后归母净利润0.07亿元环比-90% [4] - 锂价下跌拖累盈利 民爆业务盈利平稳支撑业绩 [3] 业务分析 锂业务 - 25H1锂业务收入17.64亿同比-26% 毛利率1.63%同比+0.23% 归母净利润-1.27亿元 [5] - 碳酸锂市场均价7.03万元/吨较2024全年-22% 氢氧化锂均价7.16万元/吨较2024全年-22% [5] - 卡马蒂维锂精矿预计2025年达28万吨 2026年达35万吨 四川李家沟锂矿已进入生产销售阶段 [5] 民爆业务 - 25H1民爆业务收入14.65亿同比+3.7% 毛利率35.9%同比+0.34% 归母净利润2.53亿同比+2.4% [6] - 工业炸药国内市占率近5% 电子雷管市占率超11% [6] - 四川区域工业炸药市占率55%同比+1.3pct 工业雷管市占率85%同比+13pct [6] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润4.93/6.79/8.43亿元(原预测25-26年9.9/13.7亿元) [6] - 对应PE分别为33/24/19倍 [6] - 2025E营业收入85.85亿元同比+11% 净利润4.93亿元同比+92% [7] - 2026E营业收入103.94亿元同比+21% 净利润6.79亿元同比+38% [7] - 2027E营业收入120.18亿元同比+16% 净利润8.43亿元同比+24% [7] 估值数据 - 收盘价14.18元 总股本1.15亿股 流通市值150.10亿元 [8] - 每股净资产9.24元 资产负债率21.21% [8] - 一年内股价最高16.65元 最低7.98元 [8]

业务成本与盈利能力 - 业务成本优化推动毛利率小幅提升 [2] 矿产资源布局 - 自有矿产能逐步释放 [2] 锂盐业务发展 - 公司作为锂盐龙头 产能加速扩张 [2] 海外业务拓展 - 海外矿服业务提供新增长点 [2]