公司业务与市场地位 - 公司是电池级氢氧化锂主要生产商，生产线工艺技术和装备水平行业领先 [1] - 公司民爆生产总值截至2024年位列行业第四，电子雷管产销量连续多年行业第一 [2] - 锂盐客户以长期协议为主，2025年上半年头部企业营收占比达91% [3] 产能与资源保障 - 现有锂盐综合设计产能9.9万吨，预计2025年底产能将达到近13万吨 [4] - 津巴布韦Kamativi锂矿年处理能力达230万吨原矿，产品已运回国内用于生产 [5] - 锂资源保障体系包括自控矿（如参股四川李家沟锂矿）和外购矿（如澳洲Pilbara等） [5] 财务业绩与风险管理 - 2025年第三季度锂盐产品销量大幅增长并创下单季度销量新高，带动业绩较去年同期有较大增长 [6] - 公司通过碳酸锂期货套期保值对冲产品价格波动风险 [8] 研发与创新进展 - 固态电池原材料硫化锂合成工艺取得重要进展，实验室产品主含量不低于99.99%，杂相控制在PPM级，粒径分布D50在3微米以下 [7] - 计划2025年内开始客户送样，预计2026年开展硫化锂中试线建设 [7]

公司产能规划 - 公司现有锂盐综合设计产能为9.9万吨 [2] - 雅安锂业新建3万吨高等级锂盐材料生产线正处于调试阶段 [2] - 预计到2025年年底，公司锂盐综合产能将达到近13万吨 [2]

行业整体态势 - 全球储能与动力电池需求持续增长，带动锂盐需求释放，行业供需格局持续优化 [3] - 锂企正积极加码固态电池等前沿技术领域创新材料研发，通过技术迭代开辟新增长曲线 [3] - 在多重因素驱动下，未来锂行业盈利能力有望持续修复 [1][3] 价格与业绩修复 - 碳酸锂价格从1月初的7.88万元/吨起步，到6月一度跌破6万元/吨，三季度反弹至8万元/吨左右，11月4日电池级碳酸锂均价报80650元/吨 [5] - 得益于锂价回升，多家锂企迎来盈利修复，天齐锂业前三季度净利润为1.8亿元，去年同期亏损57.01亿元，同比扭亏为盈 [5] - 赣锋锂业前三季度净利润为0.26亿元，同比增长103.99%，第三季度净利润同比大幅增长364.02% [5] - 盐湖股份前三季度归母净利润为45.03亿元，同比增长43.34%，雅化集团前三季度净利润为3.34亿元，同比增长116.02% [6] - 行业内部业绩存在分化，盛新锂能净亏损7.52亿元，亏损同比扩大62.96%，江特电机亏损额自去年同期8223万元扩大至1.13亿元 [6] 成本控制与资源布局 - 成本控制能力、资源自给率是影响锂企业绩表现的关键因素，多家锂企以全球化布局建立多元化供应体系，提升矿端资源自供率 [9] - 盐湖股份依托全产业链协同与精益管理"双轮"驱动，深度推行"阿米巴"经营模式，优化物流配送路径与仓储管理体系，实现物流成本显著下降 [9] - 赣锋锂业通过全球锂矿资源布局，形成稳定、优质、多元化的原材料供应体系，预计今年锂资源自给率可增至50%—60%，随着马里Goulamina项目产能提升，自给率还将进一步提高 [9] 未来展望与业务拓展 - 锂企正通过加大研发投入、拓展业务边界等方式寻求新增长点，低空飞行器、智能机器人等新型产品需求释放及固态电池技术创新推动行业新发展机遇 [12] - 多家锂企涉足固态电池赛道，雅化集团已确定硫化锂合成工艺路线方案，预计年内完成样品生产制备及客户送样，2026年启动中试线建设 [12] - 天华新能开展硫化物固态电解质核心原料硫化锂材料的研发与产业化，已给多家客户送样并获得良好反馈，现处于进一步推动放量送样过程 [12] - 具备硫化锂生产能力的相关企业将显著受益于以硫化物路线的固态电池发展 [12]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [7] 核心观点 - 报告核心观点是重视锂权益配置，并强调电力短缺问题强化了铝的供给逻辑 [1][4] - 锂行业至暗时刻已过，供需基本面改善趋势明确，2026年权益有望领先于商品走出底部 [2][5] - 对于工业金属，立足长远，铜铝继续看好，商品将逐步开启强势周期 [4] - 贵金属方面，维持增配，金价是波动并非趋势转折，去美元化央行购金是核心驱动 [4] 贵金属总结 - 短期展望衰退交易是驱动金价回升的核心动能，维持增配建议 [4] - 当前A股大部分黄金股估值具性价比，当期近20倍，远期15倍 [4] - 选股思路应从PE/当期产量业绩估值转向远期储量估值，关注禀赋重估 [4] - 建议关注公司包括招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源 [4] 工业金属总结 - 本周工业金属价格整体回调，LME3月铜跌1.8%、铝跌0.9%，SHFE铜跌1.2%、铝涨1.5% [4] - 回调主因美国银行体系流动性紧张及北美电力紧张引发冶炼铝、锌停产担忧 [2][4] - 基本面维度，铜铝库存分化，铜库存周环比+4.68%、年同比+25.01%，铝库存周环比-0.49%、年同比-13.31% [4] - 山东吨电解铝税前利润周环比+67元至4789元（创新高），吨氧化铝税前利润周环比-35元至-317元 [4] - 电解铝产能利用率98.21%，氧化铝产能利用率83.62% [4] - 铜铝商品将逐步开启强势周期，宏观层面全球后续宽松展望，微观层面供给频繁下调 [4] - 铜铝权益价值重估，逆全球化背景下价格中枢抬升，AI发展强势拉动电力需求 [4] - 铜标的关注洛阳钼业、紫金矿业、金诚信、藏格矿业等，铝标的关注中孚实业、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份等 [4] 能源金属与小金属总结 - 锂行业供给拐点与需求新周期来临，2026年终端增速大幅上修，固态电池产业化加速 [5] - 行业资本开支已于2024-2025年见顶，2026-2028年供给增速下滑成确定性趋势 [2][5] - 战略金属稀土、钨迎价值重估，稀土需求修复有望开启新一轮上涨行情 [5] - 钨价再启上涨，供给强势下长牛价格走势可期 [5] - 钴、镍方面，海外资源国政策控制供给，刚果金钴配额分配落地，折扣系数大幅上行，印尼暂停审批新冶炼厂许可证 [5] - 建议关注稀土-中国稀土/广晟有色/北方稀土，磁材-金力永磁等，钨-厦门钨业/中钨高新，锂-天华新能/大中矿业/盛新锂能等，钴镍-华友钴业/伟明环保 [5] 市场表现总结 - 周内上证综指上涨1.08%，金属材料及矿业(长江)上涨0.43%，排名第19位（19/32），跑输上证综指0.65个百分点 [13][17] - 细分子行业中，基本有色金属板块上涨0.75%，能源金属板块上涨0.18%，贵金属板块下跌2.81%，稀土磁材板块下跌4.05% [13][17] - 海外龙头嘉能可（LSE）下跌1.88%，五矿资源（SEHK）下跌0.87% [13][16] 商品价格回顾总结 - 周内LME三月期铜下跌1.8%至10695美元/吨，期铝下跌0.9%至2862美元/吨 [23][25] - SHFE主力合约期铜下跌1.2%至8.59万元/吨，期铝上涨1.5%至2.16万元/吨 [23][25] - 锂产品价格下跌，国内电池级碳酸锂均价下跌2.7%至80.25元/公斤，电池级氢氧化锂均价维持78.25元/公斤 [24][26]

公司股价表现 - 11月10日股价上涨5.14%，报收21.87元/股，成交额7.63亿元，换手率3.35%，总市值252.07亿元 [1] - 股价已连续3天上涨，区间累计涨幅达4.15% [1] 公司业务构成 - 公司主营业务分为锂业务和民爆业务两大板块 [1] - 民爆业务细分为民爆生产经营、爆破、运输三大类 [1] - 主营业务收入构成为：锂盐产品51.54%，民爆产品及爆破服务42.81%，运输服务5.66% [1] 基金持仓情况 - 嘉实基金旗下嘉实新优选混合（002149）重仓雅化集团，为其第十大重仓股 [2] - 该基金三季度持有16.71万股，占基金净值比例5.47% [2] - 11月10日股价上涨为该基金带来约17.88万元浮盈，连续3天上涨期间累计浮盈13.2万元 [2] 相关基金表现 - 嘉实新优选混合基金最新规模为4545.05万元 [2] - 该基金今年以来收益率为60.85%，近一年收益率为55.27%，成立以来收益率为52.74% [2] - 基金经理熊昱洲累计任职时间4年290天，现任基金资产总规模69.25亿元 [3]

行业投资评级与核心观点 - 报告对锂行业持积极看法，全面看多整个板块的贝塔行情 [8] - 核心观点：历经近三年价格下跌后，锂价已处于历史底部区间，伴随需求预期上修和供给增速下滑，行业基本面加速修复，2026-2027年迎来供需拐点的确定性极强，锂权益资产有望领先商品价格启动上涨 [2][7][47] 2025年行业回顾 - 2025年锂板块经历三个阶段：需求悲观与供给压力导致锂价走弱；国内“反内卷”引发江西云母和青海盐湖停产，供给扰动刺激锂价；储能超预期带动锂价与权益同步走强 [4][15] - 伴随国内资源停产及锂电排产上调，2025年行业供需过剩幅度显著收窄，基本面开启修复 [4][15] 供给端分析 - 行业资本开支已于2023-2024年见顶，国内外锂企因财务状况恶化和盈利预期趋弱大幅降低资本开支力度，中长期供给增速下滑趋势确定 [5][31] - 中性预期下，2025-2027年锂供给增速分别为22%、21%、14% [5] - 尽管2026年有非洲津巴布韦硫酸锂项目、马里锂矿及国内西藏盐湖、四川锂矿等惯性产能集中释放，但未来新增资本开支需价格和盈利前提，玩家扩张决策更趋谨慎 [5][31] 需求端分析 - 储能需求成为第二成长曲线：国内政策托底与终端收益率改善驱动高增，美国AI数据中心缺电及非美市场光储平价+补贴推动海外市场，中性预期下2025-2027年储能端锂需求增速为68%、45%、35% [6][31] - 动力需求稳步增长：国内虽受补贴退坡影响销量增速，但单车带电量提升形成支撑，欧洲有车型周期，中性预期下2025-2027年动力端锂需求增速为23%、22%、20% [6][31] - 固态电池产业催化不断，应用场景扩充和单耗提升将显著提振中长期需求预期 [6][31] 供需格局与价格展望 - 基于供给增速下滑和储能需求上修，行业供需基本面加速改善，中性假设下2026年供需偏紧，2027年转为短缺 [7][29] - 若需求超预期或供给不及预期，拐点可能提前至2026年出现阶段性缺口 [7][29] - 当前行业库存处于偏低水平，后续需求兑现和价格上涨将引发下游补库，进一步强化价格动能 [7][29] - 看好锂价上行至12-15万元/吨区间，若需求超预期或供给出清，价格高度可能更高 [47] 投资建议与标的 - 推荐自有资源加速布局且具备强量增弹性的公司：天华新能、大中矿业、盛新锂能、雅化集团、华友钴业 [8] - 推荐资源龙头标的：赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、永兴材料 [8] - 推荐成本安全边际高及未来产量增速快的公司：盐湖股份和藏格矿业 [8]

股价表现与公司概况 - 11月7日雅化集团股价上涨5.15%，报收20.84元/股，成交额13.64亿元，换手率6.38%，总市值240.19亿元 [1] - 公司主营业务分为锂业务和民爆业务两大板块，民爆业务进一步细分为民爆生产经营、爆破、运输三大类 [1] - 公司主营业务收入构成为：锂盐产品占51.54%，民爆产品及爆破服务占42.81%，运输服务占5.66% [1] 主要流通股东动态 - 南方基金旗下南方中证1000ETF（512100）为雅化集团十大流通股东之一，三季度减持9.54万股，当前持有1053.86万股，占流通股比例1% [2] - 该基金在三季度减持后，于11月7日股价上涨中实现浮盈约1074.93万元 [2] - 南方中证1000ETF最新规模为766.3亿元，今年以来收益率为28.25% [2]

股价表现与资金流向 - 11月7日盘中股价上涨2.07%至20.23元/股，成交金额6.26亿元，换手率2.98%，总市值233.16亿元 [1] - 当日主力资金净流入267.72万元，特大单买入4840.12万元（占比7.73%），大单买入1.22亿元（占比19.53%） [1] - 今年以来股价累计上涨73.50%，近20日上涨33.18%，近60日上涨44.91% [1] - 最近一次10月24日登上龙虎榜，当日净买入1.54亿元，买入总计3.50亿元（占总成交额15.44%） [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为锂业务和民爆业务，民爆业务细分为民爆生产经营、爆破、运输三大类 [2] - 主营业务收入构成为：锂盐产品51.54%，民爆产品及爆破服务42.81%，运输服务5.66% [2] - 2025年1-9月实现营业收入60.47亿元，同比增长2.07%，归母净利润3.34亿元，同比增长116.02% [2] - 公司所属申万行业为基础化工-化学制品-民爆制品，概念板块包括气凝胶、西部开发、民爆、MSCI中国、4680电池等 [2] 股东结构与机构持仓 - 截至10月31日股东户数为11.20万，较上期减少5.08%，人均流通股9451股，较上期增加5.36% [2] - 景顺长城新能源产业股票A类（011328）为第三大流通股东，持股1349.98万股，较上期增加28.62万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股1323.88万股，较上期减少154.32万股 [3] - 南方中证1000ETF（512100）为第七大流通股东，持股1053.86万股，较上期减少9.54万股 [3] 分红历史 - A股上市后累计派现12.40亿元，近三年累计派现6.22亿元 [3]

市场表现 - 11月4日COMEX黄金、白银及铜价震荡走低，黄金与有色金属相关产品回调 [1] - 截至13:40，有色金属ETF基金(516650)下跌3.06%，其持仓股集体走低，其中国城矿业领跌8.92%，盛新锂能跌7.61% [1] - 黄金股ETF(159562)下跌3.44%，黄金ETF华夏(518850)下跌0.75% [1] 宏观背景 - 美联储多位理事发声谈降息，但12月是否降息并不明朗 [1] - 由于美国政府"停摆"，多项数据延迟发布，通胀数据仍是多位官员关注的焦点 [1] 行业展望 - 银河证券分析指出，中美经贸谈判顺利，美联储持续降息并将于12月停止缩表 [1] - 经济与流动性预期边际好转有望在2025Q4继续支撑铜铝等顺周期大宗商品有色金属价格上行 [1] 产品信息 - 有色金属ETF基金（516650）跟踪中证细分有色金属产业主题指数 [1] - 该指数聚焦黄金及铜铝等工业金属、稀土与钨钼等小金属，以及锂钴等能源金属 [1]

股价与交易表现 - 11月3日盘中股价下跌2.02%至19.90元/股，成交金额为6.72亿元，换手率为3.15%，总市值为229.36亿元 [1] - 当日主力资金净流出1885.55万元，特大单与大单买卖活跃，特大单买入3991.81万元（占比5.94%），卖出5621.01万元（占比8.36%），大单买入1.61亿元（占比23.91%），卖出1.63亿元（占比24.29%） [1] - 公司股价表现强劲，今年以来累计上涨70.67%，近5个交易日、近20日和近60日分别上涨9.76%、41.54%和44.73% [1] - 今年以来公司3次登上龙虎榜，最近一次为10月24日，当日龙虎榜净买入1.54亿元，买入总计3.50亿元（占总成交额15.44%），卖出总计1.96亿元（占总成交额8.63%） [1] 公司基本情况 - 公司全称为四川雅化实业集团股份有限公司，成立于2001年12月25日，于2010年11月9日上市 [2] - 主营业务分为锂业务和民爆业务两大板块，民爆业务进一步细分为民爆生产经营、爆破和运输三类，主营业务收入构成为锂盐产品51.54%、民爆产品及爆破服务42.81%、运输服务5.66% [2] - 公司所属申万行业为基础化工-化学制品-民爆制品，概念板块包括气凝胶、西部开发、民爆、MSCI中国、4680电池等 [2] 财务与股东数据 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入60.47亿元，同比增长2.07%，归母净利润为3.34亿元，同比增长116.02% [2] - 截至10月20日，公司股东户数为11.80万户，较上期减少9.18%，人均流通股为8970股，较上期增加10.11% [2] - A股上市后公司累计派现12.40亿元，近三年累计派现6.22亿元 [3] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，景顺长城新能源产业股票A类（011328）为第三大股东，持股1349.98万股，较上期增加28.62万股，香港中央结算有限公司为第四大股东，持股1323.88万股，较上期减少154.32万股 [3] - 其他主要机构股东持股情况为：南方中证1000ETF（512100）持股1053.86万股（较上期减少9.54万股），景顺资源垄断混合A（162607）持股1005.66万股（较上期减少25.18万股），富国研究精选灵活配置混合A（000880）持股876.22万股（较上期减少160.94万股） [3]