股东持股情况 - 宋睿持股308,532,949股，比例25.55%[1] - 牟嘉云持股106,212,000股，比例8.79%[2] - 公司股东合计持股448,826,549股，比例37.16%[2] 股东质押情况 - 宋睿本次质押680万股，占其所持2.20%，占总股本0.56%[1] - 本次质押后宋睿质押股份占其所持39.58%，占总股本10.11%[1] - 本次质押后股东合计质押股份占其所持27.21%，占总股本10.11%[2] 其他股东持股 - 阿巴马元享红利99号基金持股6,150,000股，比例0.51%[1] - 阿巴马元享红利100号基金持股8,600,000股，比例0.71%[2] - 张明达持股2,331,600股，比例0.19%[2]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 当前化工宏观判断，原油短期探底中长期中性，煤炭价格回落，天然气成本或降，农药行业景气修复，部分装置停产或致TDI涨价，淘汰落后产能或改善行业格局，6月化工PPI降幅环比走扩，6月制造业PMI环比回升 [3] - 投资建议关注传统周期白马及细分企业、长景气底部上行板块、成长标的确定性修复等不同类型企业 [3] 行业动态 化工宏观判断 - 原油供应非OPEC引领提升、OPEC+有超额增产预期，需求随全球GDP增长但受特朗普关税政策影响增速放缓，地缘上中美关税不确定、关注伊以事件，油价隐含悲观因素，短期探底中长期中性 [3][4] - 煤炭价格中长期回落，中下游压力缓解 [3][4] - 美国或加快天然气出口设施建设，进口成本有望下滑 [3][4] 各细分行业情况 - 石油化工，截至7月25日Brent和WTI油价下降，美元指数下降 [6] - PTA - 聚酯行业，本周PTA、MEG、POY价格上涨，市场等待关税政策，供应基本持稳，PTA供应端承压 [10] - 化肥，尿素价格上升但缺乏持续动力，磷肥一铵价格小涨、二铵弱稳，钾肥价格下降 [11] - 农药，市场淡旺季过渡，成交量一般、产品分化，部分产品价格有调整 [11] - 氟化工，原料萤石供应乏力，制冷剂供应偏紧，部分产品价格有变动 [13] - 氯碱及无机化工，氯碱、纯碱、有机硅等产品价格有升有降，市场供需和心态不同 [14] - 化纤，粘胶短纤和氨纶价格持平，市场表现一般 [14] - 塑料，部分产品价格有变动，市场供需和氛围不同 [14] - 橡胶，顺丁、丁苯、天然橡胶价格上涨，轮胎开工率正常 [16] - 染料行业，价格持平，成本和需求表现一般 [16] - 新能源汽车行业，部分金属和材料价格有变动 [16] - 维生素行业，部分产品价格有调整，企业有检修计划 [18] 重点公司估值表 - 报告列出农药、化肥及氯碱、精细化工品等多个行业重点公司的估值信息，包括市值、归母净利润、PE、PB等 [20] 化工产品价格、价差、开工及库存变动 价格跟踪 - 报告列出原油与成品油、石化烯烃与芳烃等多类化工产品的价格变动及分位数变动情况 [23][24][25][26][27][28] 价差跟踪 - 报告展示原油与成品油、石化烯烃与芳烃等各类化工产品的价差变动及分位数变动情况 [29][30][31] 开工率跟踪 - 报告给出乙二醇、醋酸乙烯等众多化工产品的开工率变动情况 [32][33][34][35] 库存跟踪 - 报告呈现乙二醇、醋酸乙烯等化工产品的库存变动及分位数变动情况 [36][37][38]

公司业务现状与发展趋势 - 近三年公司磷复肥销量维持稳定增长，市场对高效、环保新型肥料及磷肥需求攀升，为其市场拓展提供长期动能 [2] - 磷酸一铵市场需求旺盛，农业上需求稳定增长，工业上市场快速增长，市场前景广阔 [3] - 2024 年以来公司磷铵产销规模快速增长，工业级磷铵年产能 35 万吨，全部对外销售，成重要增长点 [3] 项目建设情况 - 应城合成氨项目正加快推进 70 万吨合成氨及配套产线建设，设备安装进入关键阶段 [3] - 广西贵港项目计划分三期实施，建设年产 120 万吨高效复合肥等多类装置，正推进前期筹备工作 [4][5] - 雷波阿居洛呷磷矿在建 290 万吨/年采选工程项目，井巷及配套设施建设有序进行；牛牛寨东段磷矿在建 400 万吨/年采矿工程项目，正优化采选方案设计；牛牛寨西段磷矿正推进“探转采”手续 [6] 项目影响与战略考量 - 应城合成氨项目投产后可弥补氮肥原料缺口，提高资源利用效率，扩大产业规模，优化产能结构 [4] - 广西贵港项目可抢占区域市场，填补华南产能空白，夯实产业链优势，构建两条产业链，降低成本，增强竞争力 [5] - 雷波基地依托当地资源打造一体化产业链，磷矿投产后统筹安排供应，动态调整自用与外售比例，提高综合利用率 [5][7] 公司资源情况 - 雷波基地拥有三宗磷矿，总储量约 5.49 亿吨，规划采矿产能 690 万吨/年；现有 6 万吨黄磷产能，2024 年满产满销；还有磷酸盐 5 万吨等产能及砂岩矿资源储量约 1,957.7 万吨 [6] 公司未来展望 - 未来增量空间源于产业链协同、产品结构优化和市场规模拓展，项目投产将贯通全产业链，提升原料自给率，优化产品结构 [7] - 积极推进复合肥新建产能落地，优化全国产能布局，提升服务半径和市场覆盖力 [7] 公司分红情况 - 2024 年度共实施两次现金分红，累计现金分红总额约 2.42 亿元，占 2024 年度归属于上市公司股东净利润的 30.03%，将秉持稳定、可持续分红政策 [7]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [12] 报告的核心观点 - 2025 年以来尿素价格反转，我国出口政策严格，国内外价格分化但趋势同步向上，未来几年尿素行业在供需平衡增长局面下有望延续景气运行 [3][9][76] 各部分总结 尿素：作物生长的核心养分 - 尿素是由碳、氮、氧和氢组成的有机化合物，外观为无色晶体或粉末，常用作植物氮肥，也用于工业板材、三聚氰胺、火电脱销、车用尿素等领域 [6][20] - 我国尿素生产工艺以煤制和天然气制为主，2024 年煤制工艺产能占比 74.0% [6][24] - 介绍了煤制和天然气制尿素的工艺流程 [25] 供需平稳增长，行业景气有望稳健运行 全球氮肥需求历经波动，但整体持续增长 - 1961 - 2024 年全球氮肥消费量年均复合增速 3.7%，2024 年达 1.18 亿吨，全球人口增长拉动粮食需求推动化肥需求提升；长期看氮肥价格与主粮价格关联性强，农产品价格上行促进氮肥需求，氮肥价格涨幅相对玉米过高会抑制需求；IFA 预测 2025 - 2029 年全球氮肥消费年均复合增速 1.5% [7][37] - 近些年我国尿素需求增长强劲，农业领域随农作物种植面积提升，车用尿素需求快速增长拉动尿素消费量提升 [7][49] 全球氮肥供给预计维持低速增长 - 1961 - 2024 年全球氮肥产量年均复合增速 3.7%，2024 年达 1.23 亿吨，全球氮肥供需增长基本平衡；新近有产能投资的国家主要有中国、印度等，2024 年全球氮肥产量水平提高；欧洲部分国家产量反弹，拉丁美洲产量下降，俄罗斯尿素出口强劲；IFA 预测 2025 - 2029 年全球氮肥产量年均复合增速 1.9%，与需求增速基本匹配 [8][56] - 全球氮肥需求地主要为农业生产大国，中国、印度、美国占比超 50%；2024 年全球尿素总出口量超 5000 万吨（以 N 计 2300 万吨，占 2024 年全球氮肥产量 18.8%），主要出口国为俄罗斯等，合计占比近 50%，主要进口国为巴西等农业大国，进口量占比近 60%；中国尿素自给自足并有出口，近年出口法检政策严格，全球出口排名下滑 [8][60] - 印度近 10 年完成一轮尿素产能扩产，未来新增产能较少；2025 年 2 月宣布投资建尿素工厂，预计产能增长有限 [9][68] - 中国尿素产能过去波动大，未来预计低速增长；过去产能扩增后过剩，后淘汰落后产能；新建项目受限，企业置换新产能空间有限，未来国内尿素产能增速持续收窄；行业竞争力分化，有大量小产能，能耗“双控”等政策推进下有格局改善空间 [9][73] 国内外尿素价格趋势向上 - 近几年国内国际尿素价格波动大，2019 - 2021 年价格上涨，俄乌冲突后达巅峰，国际涨幅远超国内；2022 年中后价格下跌；2023/2024 年价格超跌后需求企稳恢复，2025 年以来价格反转，我国出口政策严格，国内外价格分化但趋势同步向上（截至 2025.7.11，价差超 1400 元/吨），未来行业有望延续景气运行 [9][76] 重点公司：华鲁恒升&云图控股 华鲁恒升：煤化工龙头、新项目持续推进 - 依托“一头多线”柔性产业链优势，向内技改优化，向外扩张，新项目落地发展空间广阔；德州本部开拓下游精细化工新材料产品，荆州第二基地项目推进 [84] - 除尿素、辛醇外，公司其他主要产品价格价差基本处于底部区间，行业艰难，上市公司业绩承压；产品下游围绕农业、纺服、新能源领域，终端需求向好公司盈利能力有望复苏，景气好转叠加项目放量将迎来α与β双击 [84] - 介绍了公司主要产品产能及拟扩产产能情况 [88] 云图控股：复合肥&纯碱双产业延伸 - 专注复合肥研发、生产和销售，沿复合肥氮、磷产业链开发拓展，建成从上游盐矿、磷矿资源到下游除尿素以外的氮肥、磷肥完整产业链，延伸拓展新能源动力电池正极材料前驱体磷酸铁；介绍了主要产品及用途 [88] - 公司尿素增量显著，合成氨项目规划产能 270 万吨/年，应城基地项目推进中，贵港基地项目筹备中 [89] - 合成氨项目投产后公司资源自给、规模效应和成本优势将提升，可弥补尿素产能缺口，填补华南产能空白，为复合肥市场扩张奠定基础；介绍了主要产品产能及规划情况 [91]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 政策有望驱动行业中长期修复，并持续看好资源端景气超预期 [2] - 石化稳增长与老旧装置退出有望驱动行业修复，政策变化提升市场对石化化工行业景气度修复预期，炼油行业受关注 [9][17] - 持续看好农需产业链资源端景气超预期，磷、钾资源端维持相对紧平衡，秋肥旺季和出口政策将拉动需求 [9][17] 根据相关目录分别进行总结 行业底部修复预期持续提升 - 石化稳增长与老旧装置退出有望驱动行业修复，政策变化提升市场对石化化工行业景气度修复预期，炼油行业受关注 [9][17] - 持续看好农需产业链资源端景气超预期，磷、钾资源端维持相对紧平衡，秋肥旺季和出口政策将拉动需求 [9][17] 原油震荡，化工品涨跌互现 原油因需求侧担忧小幅下跌 - 截至7月18日，Brent油价下降1.54%至69.28美元/桶，油价下跌因对美国关税政策担忧和原油供应端充足 [13] - OPEC+产油国6月原油日产量增加，美国原油商业库存、汽油库存、馏分油库存和丙烷库存有变动 [13] 化工品中TDI价格价差涨幅明显 - 本周价格涨幅前3名的产品为液氯（上涨21.8%）、TDI 80/20（上涨18.8%）、天然气（上涨6.3%）；跌幅前3名为D4（下跌9.6%）、丁烷（下跌6.7%）、丙烯酸（下跌5.0%） [9][14] - 本周价差涨幅前3名的产品为PTA（上涨1103.7%）、TDI价差（上涨30.1%）、丙烯酸丁酯价差（上涨25.6%）；跌幅前3名为苯乙烯（下跌36.5%）、油头丙烯价差（下跌36.1%）、聚乙烯价差（下跌20.8%） [9][18] 投资建议与投资标的 - 看好行业自发性反内卷的聚酯瓶片行业及龙头公司万凯新材（301216，买入） [4] - 石化行业看好中国石化（600028，买入）、荣盛石化（002493，买入）、恒力石化（600346，买入） [4] - 农需资源端关注东方铁塔（002545，未评级）、云天化（600096，未评级）、云图控股（002539，未评级）、兴发集团（600141，买入） [4] - 关注农药行业具备差异化增长逻辑的扬农化工（600486，增持）、润丰股份（301035，买入） [4] - 关注受海外波动较小的内需和新材料替代市场机会，包括国光股份（002749，买入）、华鲁恒升（600426，买入）、皇马科技（603181，买入） [4]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 政策发力引领供需格局改善，化工行业有望进入新一轮长景气周期，投资主线包括核心资产配置、供给短缺行业、需求确定性向上方向和高分红资源股价值重估 [17] 根据相关目录分别进行总结 核心观点 - 自2024年9月以来政策出台有望提振经济信心和终端化工品需求，本轮化工扩产周期或步入尾声，行业或迎新一轮供给侧改革，中国化工加速抢占全球市场份额 [17] - 核心资产进入长期配置价值区间，关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学 [17] - 供给短缺或约束的行业率先迎来弹性，关注维生素、三氯蔗糖、制冷剂、涤纶长丝相关企业 [18] - 重视需求确定性向上的方向，关注民爆、改性塑料、复合肥相关企业 [19] - 重视化工高分红资源股价值重估，关注磷矿、钛矿、天然碱、原油相关企业 [19] 化工板块整体表现 - 本周（7/11 - 7/18）申万基础化工行业指数涨跌幅为 +1.8%，位列第11位，跑赢上证综指1.1个百分点，跑输创业板指数1.4个百分点；年初至今涨跌幅为 +10.8%，跑赢上证综指5.4个百分点，跑赢创业板指数4.5个百分点 [9] - 细分板块中18个子板块上涨，8个子板块下跌，涨跌幅前五名分别为合成树脂、膜材料、聚氨酯、改性塑料、氮肥；后五名分别为复合肥、有机硅、纺织化学用品、氯碱、钛白粉 [25] 化工板块个股表现 - 本周251只股票上涨，162只股票下跌，11只股票持平 - 涨幅前十名分别为上纬新材、东材科技、沧州大化、南京聚隆、唯科科技、和顺科技、北化股份、富淼科技、美邦股份、平安电工 [29] - 跌幅前十名分别为宏柏新材、久日新材、安道麦A、晨光新材、ST泉为、红太阳、天晟新材、芭田股份、华峰超纤、金正大 [29] 本周重点新闻及公司公告 重点新闻及点评 - 7月16日科思创德国TDI工厂因火灾氯气断供，预计产品交货延迟、减量或中断，供应恢复日期不明；7月14日我国草甘膦价格同比上周 +0.79%，同比上月 +7.16%；7月7日草铵膦氯离子限量团体标准发布实施 [9] - 欧洲供应不可抗力，TDI供需缺口或扩大，国内库存处于底部区间，价格上行，建议关注万华化学、沧州大化 [9][32] - 南美需求逐步开启，草甘膦需求提振供给扰动，价格回暖，建议关注江山股份等；草铵膦新规出台约束供给，价格处于历史最低，建议关注利尔化学、利民股份 [9][33] - 欧洲减产扰动供给，钾肥景气有望延续，建议关注东方铁塔、亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业等 [35] - 磷矿供给或仍趋紧，磷肥出口有望改善，建议关注芭田股份、云天化、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒、川金诺 [36] 重点公司公告 - 利民股份、百龙创园、北化股份、宝丰能源等多家公司发布2025年半年度业绩预告或快报 [38] 产品价格及价差变动分析 产品价格变动分析 - 本周中国化工品价格指数环比下降，截至7月17日录得4025点，较上周 -0.1%，较年初 -6.5% [42] - 本周55种化工品价格上涨，228种持平，103种下跌；涨幅前十名为TDI、维生素B1、液氮等；跌幅前十名为尿素、丙烯酸甲酯、硫酸铵等 [45] 产品价差变动分析 - 本周59种化工品价差上涨，17种持平，62种下跌；涨幅前十名为复合肥价差、顺酐 - 碳四原料气价差等；跌幅前十名为尿素 - LNG价差、苯酐 - 二甲苯价差等 [52]

担保情况 - 公司及子公司获批担保总额不超150亿元[4,10] - 截至公告日，对外担保余额129.54亿元，占2024年度经审计净资产146.94%[3,10,11] - 公司为应城新都化工3.5亿元项目贷款提供连带责任担保[7] - 截至公告日，未对合并报表外单位提供担保，无逾期债务对应担保情况[11] 被担保公司情况 - 应城新都化工抵押物土地使用权评估价值941.02万元[7] - 应城新都化工注册资本283,840万元[8] - 2024年末资产总额725,943.25万元，负债370,261.96万元，净资产355,681.29万元，资产负债率51.00%[9] - 2025年3月末资产总额810,538.43万元，负债434,003.15万元，净资产376,535.28万元，资产负债率53.55%[9] - 2024年营收286,190.44万元，利润总额8,540.99万元，净利润9,918.47万元[9] - 2025年1 - 3月营收62,346.62万元，利润总额2,948.13万元，净利润2,652.81万元[9]

公司产业链一体化布局 - 公司围绕复合肥上游氮、磷资源打造"资源+产业链"战略 形成"盐—碱—肥"完整氮肥产业链和湿法/热法磷酸磷肥产业链 未来湖北应城和广西贵港合成氨项目投产后将实现氮资源自给自足 [2] - 磷肥产业链覆盖湿法磷酸至磷酸铁新能源材料 未来将通过磷矿开采向精细化高附加值领域延伸 [2] - 雷波磷矿包含阿居洛呷290万吨/年采选工程和牛牛寨东段400万吨/年优化项目 投产后将优先保障自用并辐射湖北广西基地 [5] 全国生产基地网络 - 已在长江沿线、东北、中部、西部布局11个生产基地 广西贵港和新疆阿克苏基地正在筹建 另设马来西亚基地保障东南亚供应 [3] - 生产基地遵循"靠近资源、靠近市场"原则 形成原料供应成本优势和市场需求快速响应能力 [3] 重点项目建设进展 - 应城70万吨合成氨项目配套复合肥和精制盐产线 主体结构完工设备采购到位 投产后将完善"盐—碱—肥"全产业链并降低综合成本 [4] - 雷波磷矿中阿居洛呷矿巷道掘进按计划推进 牛牛寨东段优化采选方案 西段"探转采"手续办理中 [5] 复合肥业务发展 - 2025年一季度主营收入57.12亿元同比增15.28% 归母净利润2.54亿元同比增18.99% 毛利率11.69% [7] - 通过6000家经销商和10万终端网点渠道下沉 结合测土配肥等农服增强客户粘性 未来将强化产业链优势并升级产品结构 [6] 机构盈利预测 - 开源证券预测2025-2027年净利润分别为9.65亿/13.33亿/16.44亿 中信证券目标价11元 [8] - 国海证券预测2027年净利润达16.8亿 华创证券2024年给予10.68元目标价 [8]

产业链布局与战略方向 - 公司围绕氮、磷资源打造产业链一体化，重点布局合成氨、氯化铵、硝酸铵等氮肥原料，并延伸工业盐、纯碱等产品 [2] - 湖北应城和广西贵港合成氨项目投产后将实现氮资源自给自足 [2] - 磷肥产业链覆盖湿法磷酸、精制磷酸、工业级磷酸一铵等产品，并拓展至新能源材料磷酸铁 [2] - 未来将加快磷矿开采，推动磷产业链向高附加值领域延伸 [2] 生产基地布局与竞争优势 - 公司在长江沿线、东北、中部、西部及东南亚布局生产基地，实现全国产能覆盖 [3] - 广西贵港、新疆阿克苏基地正在筹建，重点辐射华南、东南亚及南疆市场 [3] - 马来西亚基地保障东南亚市场稳定供应 [3] - 基地布局兼顾资源禀赋和市场需求，支撑业务稳步发展 [3] 重点项目进展与效益 - 湖北应城70万吨合成氨项目配套60万吨水溶性复合肥、40万吨缓控释复合肥、150万吨精制盐产线，主体结构已完工 [3] - 项目采用先进工艺，实现资源高效利用和循环回收，降低综合成本 [4] - 雷波县阿居洛呷磷矿在建290万吨/年采选工程，牛牛寨东段磷矿规划400万吨/年采选方案 [4] - 磷矿投产后将优先保障自用需求，降低生产成本并打开增长空间 [4] 复合肥业务与市场策略 - 2025年一季度复合肥主业稳健增长，二季度数据待半年度报告披露 [5] - 公司依托近6,000家经销商、10万家终端网点的营销网络及东南亚团队推进渠道下沉 [6] - 通过测土配肥、种植方案等农服赋能增强客户粘性 [6] - 未来将强化产业链优势、升级产品结构、深化渠道服务以提升市场份额 [6]

煤磷化工产业投资热潮 - 总投资达570亿元的煤磷化工项目扎堆入驻襄阳（宜城）精细化工产业园，涵盖煤基高端化学品、磷化工循环利用等核心领域 [2] - 富燃科技、湖北联投、云图控股等大企业接踵落户宜城化工园区 [2] - 云图控股宣布在宜城追加投资120亿元建设磷化工绿色循环产业园 [3] 宜城化工园区升级改造 - 宜城市政府投入15亿元对园区进行全面提档升级，2024年成为全省首批D级化工园区 [3] - 园区配套改善后，云图控股旗下湖北嘉施利（宜城）化肥有限公司年产值从不足1亿元升至30.3亿元 [3] - 新园区一期1000亩用地已完成拆迁 [3] 企业技术改造与产业链延伸 - 湖北省鄂晋襄化工有限公司联合5家上下游企业投资1.2亿元对新鄂西化工生产线进行技术改造 [4] - 新鄂西化工正延伸产业链条，改进工艺提升产品附加值，推进煤基高端化学品循环产业园项目 [4] - 湖北联投煤炭储备基地一期项目建成投产，总投资1.43亿元，可静态储煤12万吨 [4] 物流基础设施建设 - 小河临港经济区疏港铁路专用线二期项目开工，总投资约7.9亿元，全长7.04千米 [4] - 铁路建成后煤炭运输时间将缩短至20小时内，比现在快一倍以上，综合运输成本下降30% [5] - 项目将实现浩吉铁路"北煤南运"直达小河港，打造铁水联运枢纽 [4] 产业发展规划 - 宜城锚定襄阳市煤磷化工产业"金三角"重要一极，持续补链强链 [5] - 湖北联投项目将构建"铁水联运、沿江分流、江湖直达"多式联运物流体系 [4] - 规划建设港口至化工园区便捷通道，实现"北煤南运"与园区无缝衔接 [5]