公司项目进展 - 云图控股应城基地改扩建的70万吨合成氨项目装置已进入调试阶段 [1] 项目技术与优势 - 项目采用先进的水煤浆气化技术，在碳转化率、综合能效、环保等方面具有优势 [1] - 项目能保障复合肥氮肥原料的自给能力 [1] 项目战略影响 - 项目将通过技术升级与产业协同，提升公司氮产业链的成本竞争力和抗风险能力 [1] - 项目将驱动公司复合肥主业稳健发展 [1]

公司业务与产业链布局 - 公司已建成从湿法磷酸到精制磷酸、水溶性磷酸一铵、工业级磷酸一铵、磷酸铁、复合肥的磷酸分级利用产业链 [1] - 公司通过湿法磷酸多路径转化与副产资源高效利用，提高了磷资源的利用率 [1] - 公司通过优化产品结构，推动磷产业链向高附加值延伸 [1]

氮产业链布局与合成氨项目 - 公司秉承“资源+产业链”战略，依托自有盐矿建成“盐—碱—肥”产业链，布局合成氨、氯化铵等氮肥原料，形成复合肥、纯碱等终端产品 [2] - 正在推进应城基地70万吨合成氨项目，采用先进水煤浆气化技术，项目装置已进入调试阶段，投产后将提升氮肥原料自给率，强化成本控制与市场竞争力 [3][5] 磷产业链布局与资源保障 - 公司建成了从湿法磷酸到精制磷酸、水溶性磷酸一铵、工业级磷酸一铵、磷酸铁、复合肥的磷酸分级利用产业链，提高了磷资源利用率并优化了产品结构 [4] - 在建磷矿项目包括阿居洛呷磷矿290万吨/年采选工程和牛牛寨东段磷矿400万吨/年采矿工程，项目正有序推进巷道等系统建设，未来将增强磷矿资源自给能力，降低生产成本 [6] 复合肥业务发展举措 - 公司围绕“五力营销”推动复合肥业务，产品上紧跟国家土壤改良战略进行配方改良和技术升级 [4] - 渠道上坚持“渠道精耕”，强化一级经销商服务并扩大二级经销商网络覆盖 [4] - 品牌上正式推出云图品牌，聚焦“云图桂湖”和“嘉施利”两大主品牌，并利用新媒体等提升品牌知名度 [4] 磷酸铁产品优势 - 磷酸铁业务是磷产业链的延伸，公司采用纯铁法工艺，在环保、产品品质和综合成本方面具备优势 [6] - 依托磷化工产业积累和精细化管理，保障了生产稳定与产品质量，产品一致性和稳定性良好，获得下游客户认可 [6]

纪要涉及的行业与公司 * 行业：化肥行业（复合肥、尿素、磷化工）、上游原材料（合成氨、磷矿、硫铁矿） * 公司：云图控股 核心观点与论据 * **公司是复合肥龙头企业，产销有望高速增长** * 公司具备年产745万吨复合肥产能[1] * 2024年复合肥销量为346万吨[1] * 公司渠道和品牌优势明显，在行业份额向头部集中的背景下，产销有望保持高速增长[1][2] * **上游产业链不断完善，构建成本优势** * **尿素产能**：湖北应城70万吨合成氨、100万吨尿素产能逐步投产，尿素全部自用[1][2] * **磷矿资源**：公司拥有三宗磷矿，其中阿居洛呷磷矿产能为290万吨/年，工程矿产量稳步增加，达产后自产磷矿增速更高[4] * **硫铁矿制酸**：拥有硫铁矿制酸产能120万吨/年，为硫铁矿制酸龙头[4] * **技术优势**：掌握湿法磷酸萃取净化技术，可对磷酸分级利用，低成本生产高价值产品[4] * **成本控制与盈利前景** * 预计2026年尿素价格底部抬升，可为公司节省大量成本[2] * 当前硫磺价格处于高位，使公司的硫铁矿制酸路线优势明显，可节省大量成本[5] * 多余的合成氨可用于联碱制备，降低纯碱生产成本[3] * 磷酸铁、磷酸一铵及磷酸铁产品具有明显成本优势[4] 其他重要内容 * 公司正在广西和新疆建设复合肥产能基地[1] * 公司磷酸分级利用技术可依据磷酸不同浓度进行分级利用[4]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：化工行业，具体为化肥（复合肥、单质肥）及上游磷矿开采[1] * 公司：云图控股[1] 核心观点和论据 **1 复合肥主业稳定增长，规模优势持续扩大** * 公司是复合肥行业领先企业，全国产能布局体现规模优势[1] * 公司磷复肥产能近800万吨，2024年磷复肥销量417.97万吨[1] * 2024年上半年公司磷复肥业务实现营收72.22亿元，同比增长21.55%，销量保持稳定增长[1] * 现有生产基地遍布湖北、四川、河南、山东、辽宁、黑龙江、新疆等多地[1] * 湖北应城、湖北荆州、广西贵港、新疆阿克苏四地，在建复合肥产能合计190万吨[1] * 未来，随着在建产能的逐步释放，公司磷复肥主业的规模优势将进一步显现，增强公司整体盈利能力[2] **2 合成氨项目进展顺利，强化氮肥原料自给与成本优势** * 公司应城基地70万吨合成氨配套项目进展顺利，近期150万吨精制盐产线已率先建成并进入试生产阶段[3] * 公司贵港基地将分三期建设年产200万吨合成氨、300万吨尿素、120万吨高效复合肥的生产线[3] * 项目投产后，将有效弥补公司尿素产能缺口，实现氮肥原料自给自足，进一步强化公司低成本优势，夯实公司在行业内的领先地位[3] **3 磷矿资源开发与产业链完善，提升成本优势与产品附加值** * 公司在四川省雷波县拥有三宗磷矿，合计资源储量约5.49亿吨[3] * 阿居洛呷磷矿290万吨采选工程正有序推进井下工程、地表设施建设及边坡治理等工作[3] * 牛牛寨东段磷矿400万吨采选工程正在进行巷道掘进工作[3] * 牛牛寨西段磷矿处于“探转采”阶段[3] * 2024年，公司下属荆州新能源公司的磷酸分级利用产业链已全面达产，形成了30万吨折纯湿法磷酸和15万吨精制磷酸的生产能力，有效保障了公司生产所需高品质磷酸的稳定供应[3] * 磷矿资源的综合利用有望持续提升公司的成本优势和协同效应，推动公司磷复肥产品结构向绿色化、精细化和高附加值方向转型[3] 其他重要内容（风险提示） * 下游需求不及预期[4] * 行业竞争加剧[4] * 产能投放不及预期等风险[4]

市场整体表现 - 1月27日，农化制品板块整体下跌1.46%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.18%，深证成指上涨0.09% [1] - 板块内个股表现分化，部分个股逆势上涨，其中中农联合涨停，涨幅为10.00%，云图控股上涨6.70% [1] - 板块领跌个股为先达股份，跌幅为7.22%，东方铁塔下跌5.56%，蓝丰生化下跌3.76% [2] 个股交易数据 - 中农联合收盘价为23.10元，成交量为31.59万手，成交额为6.74亿元 [1] - 云图控股收盘价为14.98元，成交量为69.28万手，成交额为10.18亿元 [1] - 宏达股份成交活跃，成交量为91.03万手，成交额为13.49亿元 [1] - 澄星股份成交量最大，为104.56万手，成交额为13.95亿元 [1] - 华鲁恒升成交额居前，为16.29亿元，股价下跌3.40% [2] 板块资金流向 - 当日农化制品板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为14.81亿元 [2] - 游资资金净流出70.22万元，散户资金则呈现净流入，净流入金额为14.82亿元 [2] - 云图控股获得主力资金净流入1.07亿元，主力净占比为10.49%，但散户资金净流出9852.74万元 [3] - 中农联合获得主力资金净流入8430.79万元，主力净占比为12.51% [3] - 利民股份获得主力资金净流入5650.75万元，主力净占比为5.02% [3]

公司业务动态 - 公司于2026年1月22日发布了“西部基地新疆公司柴油采购项目20260120采购中标公告” [1] - 该项目的采购方为成都云图控股股份有限公司 [2] - 项目中标供应商为中国石化销售股份有限公司新疆乌鲁木齐石油分公司 [2] - 项目中标金额未在提供文档中披露 [1][2] - 项目所属地区为新疆维吾尔自治区 [2] 公司经营与投资概况 - 公司通过天眼查大数据分析，共对外投资了43家企业 [1] - 公司参与招投标项目达94782次 [1] - 公司在财产线索方面拥有商标信息819条、专利信息190条、著作权信息64条 [1] - 公司还拥有行政许可29个 [1]

藏青基金投资 - 2021年10月22日公司出资5亿参与藏青基金，占9.4162%[2] - 2021年11月9日藏青基金备案，规模53.1亿[2] - 2025年12月公司追加1.31826742亿认购，比例不变[3] 藏青基金扩募 - 2025年12月31日藏青基金变更备案，规模67.1亿[3] - 藏青基金扩募14亿完成，资金实缴到位[4] 各股东认缴情况 - 公司总认缴6.31826742亿，比例9.4162%[6]

担保额度 - 2025年公司及子公司相互融资担保额度不超150亿元，2026年不超180亿元[4] - 截至公告日公司与子公司获批担保总额不超180亿元[11] 担保金额 - 公司为子公司多笔融资提供担保，金额分别为4.2亿、3.2亿等[7] - 截至公告日公司对外担保余额133.21亿元[11] 子公司情况 - 应城市新都化工注册资本283,840万元，云图新能源材料注册资本130,000万元[8] - 2024年应城新都资产负债率51.00%，云图新能源64.73%[9] - 2025年9月30日应城新都资产负债率55.38%，云图新能源67.88%[10] 担保余额与占比 - 应城新都本次担保后余额625,400万元，剩余额度220,600万元[9] - 云图新能源本次担保后余额187,000万元，剩余额度13,000万元[9] - 截至公告日公司对外担保余额占2024年度经审计净资产的151.10%[3] 其他 - 截至公告日公司未对合并报表外单位提供担保，无逾期等问题担保[11]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“增持”，且维持该评级 [2] 报告核心观点 - 黄磷行业供需格局向好，景气度有望上行，并可能带动下游磷酸等产品景气 [5] - 需求端受益于新能源正极材料、电子级磷酸等领域的增长，同时硫磺/硫酸高价提升了热法磷酸的成本竞争力，进一步推升黄磷需求 [5] - 供给端受高能耗、安全环保及“双碳”政策约束，新增产能受限，存量高能耗产能面临出清压力，供给侧持续优化 [5][6] - 具备黄磷产能储备，以及“磷矿-黄磷-磷酸”一体化布局的龙头企业将受益于行业景气上行 [5][7] 需求分析总结 - 2024年，热法磷酸、草甘膦、三氯化磷分别占黄磷下游需求的33%、27%和24% [5] - 2024年国内黄磷消费量同比增长26%至85万吨，磷酸消费量同比增长19%至296万吨，过去5年复合年增长率分别为5%和12% [5] - 2025年前11个月，黄磷和磷酸的累计消费量同比延续约8%和11%的较高增长 [5] - 热法磷酸的终端需求包括新能源（磷酸铁）、电子级磷酸、精细磷酸盐等，这些领域驱动未来黄磷/磷酸需求持续向好 [5] - 硫磺/硫酸价格持续攀升至近十年高位，当硫磺价格达到约3800元/吨时，热法磷酸成本已较湿法磷酸具备竞争优势，高价硫磺/硫酸成为推升热法工艺磷酸和黄磷需求的新动力 [5] 供给分析总结 - 黄磷属于高能耗行业，单位电耗可达14500度，国内严控其新增产能 [6] - 国内黄磷产能从2013年的190万吨降至2020年的141万吨，2025年末虽回升至158万吨，但主要系产能指标置换所致，并非大规模新增 [6] - 2025年，国内5万吨（含）以上产能的黄磷生产企业仅10家，包括兴发集团（17万吨/年）、澄星股份（16万吨/年）、云图控股（6万吨/年）等 [6] - 5万吨产能以下的企业占比达46%，其中2万吨（含）及以下产能占比达14%，行业集中度有待提升 [6] - 在“双碳”政策下，黄磷新增供给将持续受限，部分高能耗和低效产能面临出清压力 [6] - 行业区域集中度高，2025年云南、贵州、四川、湖北四省产能合计占比达100% [39] 行业景气与价格走势 - 由于供需面较好，2025年国内黄磷行业平均开工率约为63%，同比提升6个百分点，为2017年以来最好水平 [7] - 2025年内月度开工率整体处于2020年以来同期高位 [7] - 2026年1月19日黄磷参考价格约为2.3万元/吨，较2025年末上涨2.4%，改善趋势逐步显现 [7] - 短期看，黄磷主产区云南等地枯水期临近，供给潜在扰动可能提振价格 [7] - 中期看，需求增长、高价硫磺/硫酸助力以及供给侧优化共同驱动，黄磷或迎来新一轮景气，并可能带动磷酸等下游产品 [7] 相关上市公司情况 - 兴发集团：黄磷产能17万吨/年，磷矿石规划权益产能达1000万吨以上，磷肥产能100万吨/年，另布局草甘膦、有机硅、磷酸铁等 [38] - 云天化：黄磷产能3万吨/年，磷矿石产能1450万吨（远期规划新增1000万吨以上），磷肥产能555万吨/年 [38] - 云图控股：黄磷产能6万吨/年，磷矿石在建产能890万吨，工业级磷酸一铵产能43万吨/年 [38] - 澄星股份：黄磷产能16万吨/年，磷酸产能60万吨/年 [38]